文章核心观点 - 三只松鼠股份有限公司向港交所提交上市申请书 [1]

洽洽食品业绩表现 - 2024年营收71.31亿元同比增长4.79%，净利润8.49亿元同比增长5.82% [5] - 2025年一季度营收同比下降13.76%至15.71亿元，净利润同比下降67.88%至7724.78万元 [6] - 核心产品葵花子收入43.82亿元占比61.45%，坚果类收入19.24亿元占比26.97% [5] - 海外市场同比增长10.28%，高端瓜子"葵珍"取得突破 [6] - 股价4月24日收盘23.99元日跌7.37%，触及近三年最低水平 [3] 三只松鼠业绩表现 - 2024年营收106.22亿元同比增长49.3%，净利润4.08亿元同比增长85.51% [6] - 扣非净利润3.19亿元同比大增214.3% [6] - 抖音等新兴电商平台营收21.88亿元同比增长81.73% [6] - 坚果产品营收53.66亿元占比超50%，烘焙类15.01亿元，综合类20.17亿元 [6] 行业竞争格局 - 2024年中国零食市场规模1.4万亿元同比增长5.3%，前五大企业市场份额仅5.9% [7] - 坚果种子零食市场规模2889.5亿元 [7] - 万辰集团量贩零食业务营收317.90亿元同比暴增262.94%，占总营收98.33% [8] - 量贩渠道成为行业拓展方向，万辰集团市值突破249亿元 [8] 渠道与供应链 - 洽洽食品拥有1380个经销商，线下渠道为主线上发展滞后 [8] - 三只松鼠线上渠道收入占比69.73%，线下占比30.27% [8] - 三只松鼠提升自产比例，建设华东零食产业园和七大零食工厂 [9] - 洽洽食品营业成本同比增长2.33%，三只松鼠营业成本增长47.50% [6][9]

利润分配 - 2024年度以400,729,300股为基数，每10股派现金红利1.25元，拟派50,091,162.50元[3][5] - 2024年度累计现金分红100,182,325.00元，占净利润24.57%[3] 股权信息 - 截至公告日，总股本401,000,000股，库存股270,700股，参与分配股本400,729,300股[4][5][7] 时间安排 - 股权登记日为2025年4月29日，除权除息日为2025年4月30日[9] 红利发放 - 公司委托代派红利，2025年4月30日划入股东账户[11] 其他 - 权益分派后调整股权激励计划股票期权行权价格[13]

市场扩张和并购 - 2024年10月28日拟不超2亿收购湖南爱零食科技控制权等[2] - 2024年10月28日拟不超0.6亿收购未来已来（天津）科技控制权等[2] - 2024年10月28日拟不超1亿收购安徽致养食品控制权等[2] - 2025年4月10日拟出资1.14160793亿取得松鼠爱折扣60%股权[3] - 2025年4月10日拟出资1295.658957万元取得松鼠甄养20%股权[3] 其他新策略 - 2025年1月24日延长《投资意向协议》有效期及排他性约定[3] 企业信息 - 松鼠甄养成立于2024年11月21日，注册资本6478.294784万元[4] - 松鼠甄养法定代表人为于志刚，注册地址在安徽芜湖繁昌区[4] - 松鼠甄养工商变更登记完成，公司持有其20%股权[4]

AD钙奶市场复兴与竞争格局 - AD钙奶作为经典含乳饮料产品正经历市场回潮 除娃哈哈外 乐百氏 李子园 三只松鼠 盼盼食品等企业纷纷布局该赛道 产品创新聚焦减糖 低价和联名策略[1] - 李子园AD钙奶添加维生素A/D及钙元素 220ml*12瓶装天猫券后价29.9元 折合单瓶2.5元[2] - 乐百氏2023年12月重启AD钙奶项目 推出0蔗糖版本（减糖47% 热量降49%） 首批产品3小时售罄5万件[2] 企业产品策略与市场表现 - 三只松鼠推出钙铁锌AD钙奶 添加铁/锌/叶黄素酯 220g*8瓶装标价10.01元 折合单瓶1.25元 通过成本优化实现价格折扣化[3] - 三只松鼠AD钙奶上市一周订单超300万瓶 覆盖AB类超市 旗下便利店单店2天售出560瓶 目标打造10亿级饮料单品[4] - 盼盼食品与奶龙IP联名推出AD钙奶 通过跨界合作扩大曝光[3] 含乳饮料行业现状与挑战 - 含乳饮料包含乳饮料（份额同比增5%）和乳酸菌饮料（份额同比降12%）两个子类目 2023年乳饮料CR3达72.28% 娃哈哈/旺旺/伊利居前三[6] - 2022-2024Q1含乳饮料整体市占率和百毫升均价均呈下滑趋势 目前仍占饮料大盘约1/4份额[7] - 乳酸菌饮料受高含糖量和功能性质疑影响消费者购买决策[6] 行业创新方向与专家观点 - 专家指出行业需区分实质性创新与口号式升级 AD钙奶的核心逻辑在于好喝 营养 便宜[8] - 建议开发定制化产品（儿童营养型/成人保健型） 开展跨界合作 开拓海外市场[7] - 含乳饮料向多元化发展 出现与蔬菜/谷类/汽水等配料混合的产品 元气森林推出冰乳苏打 华洋推出含乳风味汽水（358ml*6瓶装券后价27.16元）[8] 市场竞争与怀旧营销 - 新进入者面临娃哈哈主导的市场竞争压力 若缺乏独特卖点易陷入同质化[5] - 品牌普遍采用"童年回忆"怀旧营销策略 targeting 80/90后主力消费群体[4]

财务表现 - 2024年营业收入106.22亿元，同比增长49.3%（2023年71.15亿元）[3] - 坚果产品收入53.66亿元占比50.52%，烘焙产品15.01亿元占比14.13%，肉制品9.61亿元占比9.05%[3] - 2024年前三季度归母净利润3.4亿元，同比增长101.15%[11] 业务结构 - 国内收入占比99.99%，海外收入仅69.68万元占比0.01%[3][4] - 第三方电商平台收入占比从2023年78.4%提升至2024年81%[6] - 主品牌三只松鼠收入98.25亿元占比92.49%，子品牌小鹿蓝蓝收入7.94亿元占比7.48%[9] 渠道发展 - 线下门店战略从万店计划调整为关闭所有直营店，2024年加盟店从266家缩减至37家[6] - 量贩零食品牌"国民零食店"开设296家门店，收入3.46亿元，远低于行业龙头万辰集团6638家门店106.74亿元收入[6] - 海外渠道主要依赖电商平台，线下渠道几乎空白[7] 战略布局 - 二次上市募资用于全球供应链布局、渠道拓展和数字化建设[4] - 实施"高端性价比"策略，综合品类毛利率从2022年33.06%降至28.97%[8] - 2023-2024年广告推广投入超20亿元，2024年上半年销售费用8.94亿元同比增长79.37%[8] 供应链模式 - OEM采购金额44.82亿元，占主要采购内容比例超50%[12] - 坚果类产品部分自建工厂生产，部分通过合作供应商加工[12] - 同行企业如洽洽、盐津铺子已在海外建立生产基地[7] 资本动态 - IDG资本和今日资本累计减持套现超41亿元，持股比例从41.56%降至不足5%[11] - 今日资本2024年7月减持套现超13亿元，持股比例降至4.9999%[11] - 股东减持导致股价在半个月内下跌超16%[11]

会议信息 - 2025年3月28日和4月10日公司董事会在巨潮资讯网刊登股东大会通知[4] - 2025年4月21日下午14:30召开现场会议，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[5] 参会情况 - 通过现场和网络投票的股东或股东代理人共335人，代表股份183,618,508股，占公司有表决权股份总数的45.8211％[6] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意183,504,908股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9381％[8] - 《关于<2024年年度报告>全文及摘要的议案》同意183,502,108股，占比99.9366％[10] - 《2024年度财务决算报告》同意183,493,608股，占比99.9320％[11] - 《2024年度利润分配方案》同意183,486,808股，占比99.9283％[12] - 《关于授权董事会制定中期分红方案的议案》同意183,228,408股，占比99.7875％[14] - 《关于董事、监事和高级管理人员2024年度薪酬的议案》同意14,880,508股，占比98.8705％[15] - 《关于使用闲置自有资金购买理财产品的议案》同意183,157,608股，占比99.7490％[16] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意183,485,908股，占比99.9278%；中小股东同意14,917,908股，占比99.1190%[18] - 《关于为参股子公司的担保事项提供反担保的议案》同意183,456,508股，占比99.9118%；中小股东同意14,888,508股，占比98.9236%[19] - 《关于提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的议案》同意183,453,008股，占比99.9099%；中小股东同意14,885,008股，占比98.9004%[20] - 《关于公司发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市的议案》同意183,439,608股，占比99.9026%；中小股东同意14,871,608股，占比98.8113%[21] - 《关于公司发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》上市地点表决同意183,441,108股，占比99.9034%；中小股东同意14,873,108股，占比98.8213%[21][22] - 《关于公司发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行股票的种类和面值表决同意183,441,108股，占比99.9034%；中小股东同意14,873,108股，占比98.8213%[23][24] - 《关于公司发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行及上市时间表决同意183,433,908股，占比99.8995%；中小股东同意14,865,908股，占比98.7735%[25] - 《关于公司发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行方式表决同意183,441,108股，占比99.9034%；中小股东同意14,873,108股，占比98.8213%[26] - 《关于公司发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》发行规模表决同意183,432,908股，占比99.8989%；中小股东同意14,864,908股，占比98.7668%[27][28] - 《关于公司发行H股并于香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》定价方式表决同意183,432,908股，占比99.8989%；中小股东同意14,864,908股，占比98.7668%[29] - 发行对象议案同意183,433,908股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.8995％[30] - 发售原则议案同意183,438,308股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9019％[32] - 决议有效期议案同意183,438,508股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9020％[33] - 公司转为境外募集股份有限公司议案同意183,439,608股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9026％[34] - 提请股东大会授权董事会处理境外公开发行H股并上市事项议案同意183,439,608股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9026％[36] - 公司境外公开发行H股募集资金使用计划议案同意183,433,108股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.8990%[37] - 公司发行H股之前滚存利润分配方案议案同意183,446,908股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9065％[38] - 增选公司第四届董事会独立董事议案同意183,441,708股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9037％[40] - 确定公司董事类型议案同意183,439,808股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9027％[41] - 投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险议案同意14,856,208股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的98.7090％[42] - 制定《三只松鼠股份有限公司章程（草案）》，同意183,442,608股，占比99.9042%；中小股东同意14,874,608股，占比98.8313%[44] - 制定《三只松鼠股份有限公司股东大会议事规则（草案）》，同意183,442,108股，占比99.9039%；中小股东同意14,874,108股，占比98.8279%[45] - 制定《三只松鼠股份有限公司董事会议事规则（草案）》，同意183,442,108股，占比99.9039%；中小股东同意14,874,108股，占比98.8279%[47] - 制定《三只松鼠股份有限公司独立董事制度（草案）》，同意183,434,908股，占比99.9000%；中小股东同意14,866,908股，占比98.7801%[47] - 制定《三只松鼠股份有限公司关联交易管理办法（草案）》，同意183,434,908股，占比99.9000%；中小股东同意14,866,908股，占比98.7801%[49] - 聘请H股发行上市审计机构，同意183,431,908股，占比99.8984%；中小股东同意14,863,908股，占比98.7602%[51] - 修订《公司章程》，同意182,378,928股，占比99.3249%；中小股东同意13,810,928股，占比91.7639%[51] - 修订《三只松鼠股份有限公司股东大会议事规则》，同意182,166,628股，占比99.2093%；中小股东同意13,598,628股，占比90.3533%[53] - 修订《三只松鼠股份有限公司董事会议事规则》，同意182,166,628股，占比99.2093%；中小股东同意13,598,628股，占比90.3533%[55] - 修订《三只松鼠股份有限公司独立董事制度》，同意182,159,428股，占比99.2054%；中小股东同意13,591,428股，占比90.3054%[56] - 修订《三只松鼠股份有限公司关联交易管理办法》，同意182,158,428股，占比99.2048%；反对1,389,080股，占比0.7565%；弃权71,000股，占比0.0387%[57][58] - 中小股东对《三只松鼠股份有限公司关联交易管理办法》表决，同意13,590,428股，占比90.2988%；反对1,389,080股，占比9.2295%；弃权71,000股，占比0.4717%[58] - 修订《三只松鼠股份有限公司对外担保管理办法》，同意182,157,528股，占比99.2043%；反对1,389,780股，占比0.7569%；弃权71,200股，占比0.0388%[59] - 中小股东对《三只松鼠股份有限公司对外担保管理办法》表决，同意13,589,528股，占比90.2928%；反对1,389,780股，占比9.2341%；弃权71,200股，占比0.4731%[59] - 审议通过《2024年度监事会工作报告》，同意183,456,108股，占比99.9116%；反对91,400股，占比0.0498%；弃权71,000股，占比0.0387%[60] - 中小股东对《2024年度监事会工作报告》表决，同意14,888,108股，占比98.9210%；反对91,400股，占比0.6073%；弃权71,000股，占比0.4717%[60] 决议效力 - 北京市中伦律师事务所认为公司本次股东大会召集和召开程序等符合规定，决议合法有效[61] 备查文件 - 备查文件包括2024年度股东大会决议和律所出具的法律意见书[62]

会议安排 - 公司董事会于2025年3月28日公告召开股东大会通知，4月10日公告补充通知[3] - 现场会议于2025年4月21日14:30召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[4] 参会情况 - 出席现场会议股东和代表7名，代表股份175,038,899股，占比43.6801%[6] - 通过网络投票股东328名，代表股份8,579,609股，占比2.1410%[8] - 出席现场和网络投票股东及代表共335名，代表股份183,618,508股，占比45.8211%[8] 会议结果 - 股东大会审议通过25项议案[10][11][12] - 本次股东大会召集、召开、表决程序及决议均合法有效[4][9][13][14]

文章核心观点 公司通过供应链深化提升性价比、持续开拓渠道和品类的成长逻辑持续，线下渠道开拓、新品类拓展有望带来新增量催化 [1] 投资建议 - 维持“增持”评级，维持2025 - 2027年EPS预测为1.25、1.75、2.28元，给予2025年30XPE，维持目标价为37.5元 [2] 收入增长预期 - 2024年公司收入高增、重回百亿且盈利明显改善，2025年线下分销渠道开拓对收入增长驱动作用将明显加强 [2] - 1 - 2月年货节提前、错期因素对2025Q1有不利影响但市场已有预期，3月起高性价比定量装产品在线下渠道有望快速拓展，瓜子花生等品类拓展有望贡献全新增量、形成边际改善，对二三季度有示范意义，线下分销有望淡季不淡、引领增长 [2] 供应链与结构调整 - 公司持续拓宽品类边界，推进全球原料直采与全品类供应链集约基地建设，已落地华东、北区、西南供应链集约基地，实现核心坚果及零食品类自主生产，自产比例大幅提升 [3] - 公司有望优化调整增长结构，做强大单品同时拓宽全品类边界、加速零食产品上新，加速线下分销、实现全渠道均衡发展，通过新品类和新渠道开拓拓展新增量、驱动规模持续增长 [3] 并购动态 - 2025年4月10日公司拟合计出资1.14亿元通过增资及受让股权方式取得松鼠爱折扣60%股权，其中增资1.02亿元，受让6.31%股权对应0.12亿元，基于供应链管理能力深入推进“制造、品牌、零售”一体化布局，有望打开长期成长空间 [3]

文章核心观点 - 章燎原围绕中国零售变革、食品工业全球化及三只松鼠创新实践解读行业未来趋势，指出中国零售变革有新机遇，食品工业可向全球输出，三只松鼠践行创新战略重回百亿规模 [1][3][6] 中国零售变革 - 21世纪互联网成中国经济增长重要引擎，“互联网 +”战略促进互联网与传统产业融合，使中国在互联网时代“弯道超车” [3] - 依托发达互联网技术，数字化与中国商业生态融合形成创新协同效应，升维成新型基础设施，引发中国零售大变革 [3] - 数字化使消费者信息平权，促进消费理性升级，中国零售变革三大底座是消费者、商业基础和组织管理的数字化 [3] - 把消费者、商业模式和组织管理连成线是中国未来商业最大机遇 [3] 中国食品工业全球化 - 2024年中国零食市场规模接近1.4万亿，比2023年增长5.3%，中国饮食文化与工业化、互联网基础结合，具备孕育世界级零食巨头的产业势能 [3] - 零售变革下中国零食产业将从大单品模式走向多品类集约模式，率先变革创新、适配全球市场的企业有机会输出解决方案 [4] - 坚果果干行业是中国食品最大机会，虽人均消费量不及欧美，但通过供应链创新可适配更多渠道场景，让普通百姓消费得起 [4] 三只松鼠创新实践 - 三只松鼠是全品类全渠道经营模式创新者与代表者，践行“高端性价比”战略重回百亿规模 [6] - 通过全价值链数字化重构实现“总成本领先”，打造高效、成本优的产业链条 [6] - 全面取缔传统科层制，形成500多个小而美经营体，以“品销合一”网络型组织激发创新活力 [6]