文章核心观点 - 华利集团2024年度营收和净利润双增长并拟派发现金红利 [1] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入240.06亿元同比增长19.35% [1] - 2024年公司净利润38.40亿元同比增长20% [1] 分红计划 - 公司拟每10股派发现金红利23元（含税） [1] 公司业务 - 公司主要从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售 [1] - 公司是Nike、Adidas等国际知名运动休闲品牌的重要合作伙伴 [1] - 公司主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等 [1]

公司基本信息 - 公司股票简称华利集团，代码300979[13] - 公司法定代表人为张聪渊[13] - 公司注册地址为广东省中山市火炬开发区世纪一路2号第3栋厂房1楼，邮编528437[13] - 公司办公地址为广东省中山市火炬开发区世纪一路2号，邮编528437[13] - 公司网址为www.huali - group.com，电子信箱为ir@huali - group.com[13] - 董事会秘书为方玲玲，联系电话0760 - 28168889，传真0760 - 86992633，电子信箱lingling.fang@huali - group.com[14] - 公司披露年度报告的证券交易所网站为深交所www.szse.cn，媒体有《证券时报》《中国证券报》等[15] - 公司年度报告备置地点为公司董事会办公室[15] - 公司聘请的会计师事务所为容诚会计师事务所（特殊普通合伙），签字会计师为潘新华、郭跃烽、陈翎嘉[16] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入240.06亿元，较2023年增长19.35%[17] - 2024年归属于上市公司股东的净利润38.40亿元，较2023年增长20.00%[17] - 2024年经营活动产生的现金流量净额46.17亿元，较2023年增长24.97%[17] - 2024年末资产总额227.65亿元，较2023年末增长17.06%[17] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产174.32亿元，较2023年末增长15.37%[17] - 2024年第一至四季度营业收入分别为47.65亿、67.07亿、60.39亿、64.95亿元[19] - 2024年非流动性资产处置损益为 - 976.49万元[23] - 2024年计入当期损益的政府补助为592.93万元[23] - 2024年非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益等为8820.82万元[23] - 2024年其他营业外收入和支出为 - 764.45万元[23] - 2024年公司研发投入约3.75亿元，申请专利29项，其中发明专利4项，截至2024年12月31日已获授权专利147项，其中发明专利23项，拥有软件著作权3项[39] - 2024年公司销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%；实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%；实现归属于上市公司股东的净利润38.40亿元，同比增长20.00%[42] - 2024年公司营业收入240.06亿元，运动鞋收入239.59亿元，占比99.80%，同比增长19.33%；其他业务收入4770.82万元，占比0.20%，同比增长33.60%[54] - 运动休闲鞋2024年收入209.91亿元，占比87.44%，同比增长17.88%；户外靴鞋收入8.98亿元，占比3.74%，同比下降33.70%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入20.70亿元，占比8.62%，同比增长125.76%[54] - 按客户总部所在地划分，美国地区2024年销售收入204.06亿元，占比85.00%，同比增长18.13%；欧洲地区收入30.61亿元，占比12.75%，同比增长24.27%；其他地区收入4.91亿元，占比2.05%，同比增长44.36%[54] - 直销模式2024年销售收入239.59亿元，占比99.80%，同比增长19.33%；其他业务收入4770.82万元，占比0.20%，同比增长33.60%[54] - 运动鞋营业收入239.59亿元，营业成本175.60亿元，毛利率26.71%，较上年同期分别增减19.33%、17.37%、1.22%[57] - 2024年运动鞋销售量22343万双、生产量22104万双、库存量1716万双，同比分别增减17.53%、15.31%、 - 12.23%[58] - 2024年运动鞋直接材料成本111.27亿元，占营业成本比重63.37%，较2023年金额增长20.08%[60] - 前五名客户合计销售金额189.96亿元，占年度销售总额比例79.13%[62] - 前五名供应商合计采购金额17.52亿元，占年度采购总额比例18.02%[63] - 2024年销售费用7570.79万元、管理费用10.74亿元、财务费用 - 8426.55万元、研发费用3.75亿元，同比分别增减8.12%、55.93%、 - 4.84%、21.26%[63] - 本报告期总产能22854万双，产能利用率96.72%，较上年同期提升10.06%[64] - 运动鞋存货周转天数62天，存货31.90亿元，存货余额同比增加12.79%[70] - 存货账面余额合计31.9033181745亿元，跌价准备6941.966571万元，账面价值31.2091215174亿元[72] - 2024年研发人员数量4077人，较2023年的3751人增长8.69% [75] - 2024年研发人员数量占比2.30%，较2023年的2.38%下降0.08% [75] - 2024年本科及以上研发人员839人，较2023年的640人增长31.09% [75] - 2024年本科以下研发人员3238人，较2023年的3111人增长4.08% [75] - 2024年30岁以下研发人员1121人，较2023年的1020人增长9.90% [75] - 2024年30 - 40岁研发人员1739人，较2023年的1584人增长9.79% [75] - 2024年40岁以上研发人员1217人，较2023年的1147人增长6.10% [75] - 2024年研发投入金额3.7473305713亿元，较2023年的3.0903416752亿元增加 [75] - 2024年研发投入占营业收入比例1.56%，较2023年的1.54%略有上升 [75] - 2024年经营活动现金流入小计238.56亿元，同比增长18.48%；现金流出小计192.39亿元，同比增长17.01%[77] - 2024年经营活动产生的现金流量净额46.17亿元，同比增长24.97%[78] - 2024年投资活动现金流入小计235.80亿元，同比增长125.82%；现金流出小计257.45亿元，同比增长109.95%[78] - 2024年筹资活动现金流入小计24.64亿元，同比减少71.73%；现金流出小计44.01亿元，同比减少58.79%[78] - 2024年现金及现金等价物净增加额5.49亿元，同比增加约6亿元，主要因营业收入和净利润增加[78] - 2024年末货币资金55.88亿元，占总资产24.55%，较年初比重增加4.60%[80] - 2024年末交易性金融资产17.75亿元，占总资产7.80%，较年初比重减少4.24%[80] - 2024年末固定资产47.38亿元，占总资产20.81%，较年初比重增加1.20%[81] - 2024年末应付账款24.10亿元，占总资产10.59%，较年初比重增加1.37%[81] - 境外资产净资产规模106.45亿元，占公司净资产比重61.06%[82] - 以公允价值计量的金融资产期初数为25.4459241274亿元，本期公允价值变动损益为1027.401154万元，本期购买金额为77.7011192亿元，本期出售金额为84.0121812285亿元，期末数为20.0291745505亿元[83] - 期末资产权利受限情况包括子公司存入银行的水费及电费保证金1300.132648万元、授信额度保证金3608.347612万元，因长期应付款而抵押的固定资产979.944393万元[84] - 报告期投资额为257.4536645423亿元，上年同期投资额为122.6288776998亿元，变动幅度为109.95%[86] 公司业务模式与合作情况 - 公司主要为全球知名运动品牌提供开发设计与生产服务，销售采用直销模式，境外销售为主，给予客户30 - 90天信用期[34][37] - 公司采用“以产定购”采购模式，对通用型原材料建少量常备库存，推进本地化采购[36] - 公司采用“以销定产”生产模式，主要生产基地在越南，运动鞋生产工序超180道[37] - 公司是Nike、Adidas等众多运动休闲品牌重要合作伙伴，客户相对分散，与主要客户合作历史长[30][33][38] - 公司为每个品牌客户设独立开发设计业务中心，运用3D打印、VR等技术提高开发效率[36] - 公司产品主要进口国和地区包括美国、欧盟、中国及亚太地区等全球市场[32] - 公司与Adidas于2024年开始合作，并于9月开始量产出货[38] - 公司主要客户为Nike、VF、Deckers、Puma、Under Armour等全球知名企业[112] - 公司主要生产基地位于越南，已在印尼、缅甸建设新工厂[112] 公司工厂建设与投产情况 - 公司印度尼西亚制鞋工厂于2024年上半年投产[32] - 2024年度，越南工厂所需原材料从越南当地采购金额超公司原材料采购总额的50%[36] - 本报告期公司在越南的3家新工厂、印度尼西亚第一家工厂投产，中国新设工厂及印尼生产基地另一厂区于2025年2月投产[47] - 本报告期公司超临界物理发泡中底量产产线在越南投产，超500台龙门式智能裁切机投入使用，引进4条自动化成型线[48] - 2025年公司在中国、越南和印度尼西亚均有新工厂投产[107] - 2024年上半年印尼新工厂投产，2025年2月中国新设工厂及印尼生产基地另一厂区投产[112] 募集资金使用与项目进展 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为38.8674亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为36.6305528265亿元[93] - 公司使用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金共计2.404661亿元[94] - 2024年度公司（含子公司）使用自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过45亿元，其中闲置募集资金用于现金管理不超过23亿元[94] - 募集资金累计变更用途比例为60.94%[90][91] - 越南宏福鞋履生产基地扩产项目承诺投资总额10959.06，累计投入8541.68，投资进度77.94%，报告期实现效益17392.81，累计实现效益47091.39[96] - 越南上杰鞋履生产基地扩产项目承诺投资总额4973.64，累计投入1303.29，投资进度26.20%，报告期实现效益12017.07，累计实现效益23701.65[96] - 越南立川鞋履生产基地扩产项目承诺投资总额9094.66，报告期投入252.60，累计投入3234.84，投资进度35.57%，报告期实现效益2340.60，累计实现效益4872.27[96] - 越南弘欣鞋履生产基地扩产项目承诺投资总额9947.28，累计投入5546.59，投资进度55.76%，报告期实现效益20699.50，累计实现效益35741.86[96] - 越南永弘鞋履生产基地扩产项目承诺投资5684.16，截至2022年12月31日投入2831.82，投入进度49.82%[97] - 缅甸世川鞋履生产基地建设项目承诺投资53167.66，截至某时间投入4135.51，投入进度97.13%[97] - 中山腾星年产3500万双编织鞋面扩产项目承诺投资86456.40，投入0.00，项目已终止[97] - 华利股份鞋履开发设计中心及总部大楼建设项目承诺投资78271.05，投入0.00，预定可使用状态日期调整为2025年12月31日[97] - 华利股份运营信息系统升级建设项目承诺投资29292.11，截至2023年3月31日投入6063.11，投入进度100.00%[97] - 补充流动资金项目承诺投资96000.00，投入78459.51，投入进度100.00%[97] - 承诺投资项目小计承诺投资383846.02，已投入110116.35[97] - 2021 - 2022年公司终止中山腾星扩产项目，资金投入印尼鞋履生产基地（一期）[97] - 2023年公司调减缅甸世川和华利股份运营信息系统项目资金，节余资金投入印尼鞋履生产基地（二期）[97] - 2023年公司调整华利股份鞋履开发设计中心及总部大楼项目达到预定可使用状态日期为2025年12月31日[97] - 2021年公司使用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金共计17620.28万元，后又置换6426.33万元[98] - 2023年公司将部分募投项目结项，节余募集资金20504.62万元永久补充流动资金[98] - 2023年同意公司及子公司20

文章核心观点 - 华利集团2024年营收和净利润同比增长 拟进行现金分红 [1] 公司业绩情况 - 2024年营业收入240.06亿元 同比增长19.35% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润38.4亿元 同比增长20.00% [1] - 2024年基本每股收益3.29元/股 同比增长20.07% [1] 分红方案 - 公司拟以11.67亿股为基数 向全体股东每10股派发现金红利23元(含税) 送红股0股(含税) 以资本公积金向全体股东每10股转增0股 [1]

文章核心观点 美国关税政策扩大化、全球产业链重塑困难、东南亚政策不确定性与市场波动等因素对公司有负面影响 公司需在出口方向和内销市场等方面进行战略调整 [1] 持续布局越南印尼 - 公司主要从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售 是耐克、匡威等品牌的重要合作伙伴 2024年与阿迪达斯开始合作并量产出货 [2] - 公司在越南的3家新工厂于2024年开始投产 为应对国际贸易风险 积极拓展越南之外的产能 印尼新建工厂2024年上半年投产 中国新设工厂及印尼另一厂区2025年2月投产 [2] - 2024年公司销售运动鞋2.23亿双 同比增长17.53% 实现营业收入240亿元 同比增长19.35% 净利润38.41亿元 同比增长20% [2] - 越南是公司主要生产基地 当地鼓励国外企业投资 提供优惠政策 [2] - 印尼具备良好区位优势、丰富资源 用工成本低 政治社会稳定 经济增长平稳 政府改善投资环境 制鞋业在成本与政策驱动下快速发展 [3] 关税或更难规避，需开拓更多市场 - 4月3日特朗普宣布将对越南关税增加46% 对印尼征收32%关税 公司大部份工厂位于越南 4月3日上午股价一度大跌超15% 印尼产能也无法避免关税冲击 [1][2] - 此前公司通过布局越南规避中美直接关税 但美国关税政策扩大化 越南、印尼或成新靶点 公司在越南的产能优势将被削弱 [4] - 美国经济滞胀风险升温 消费者需求疲软 可能间接影响公司客户订单 即便转移产地仍难逃关税冲击 供应链成本攀升转嫁至企业利润 [4] - 近年来中国沿海制造业大量迁移到东南亚 此次关税加征使在越南等地建厂优势不再 东南亚竞争激烈 人工和材料涨价使企业迁移利润空间变小 [5] - 从短期看 特朗普关税政策冲击力大 企业未来出口方向需转移到欧洲、中东等 同时扩大内销 [5][6] - 3月28日晚间公司公告 控股股东俊耀集团计划3个月内以大宗交易方式减持不超过1750.5万股 占总股本比例1.5% [6]

股权结构 - 控股股东香港俊耀持股990,255,000股，占比84.85%[2] - 张聪渊家族合计持股比例为87.48%[2] 减持计划 - 香港俊耀3个月内减持不超17,505,000股，占比1.5%[2] - 减持方式为大宗交易，受让方6个月内不得转让[4] - 减持价格不低于首发价，不导致控制权变化[4][9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长20%，预计2024 - 2026年分别实现收入234.74、271.57、308.81亿元，归母净利润38.36、44.60、50.84亿元，给予2024年20 - 23倍PE估值区间，对应合理价值区间65.74 - 75.60元/股 [6] - 24Q4出货量同比增长11.7%，ASP同比增长0.2%、环比下降1.4%，工厂投产节奏带来短期扰动，未来3 - 5年将迎产能投放高峰，期内新拓重磅客户Adidas，下游多个客户增长最新指引良好 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月17日收盘价65.25元，52周股价波动55.50 - 85.00元，总股本/流通A股1167百万股，总市值/流通市值76147/76146百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 2.5%、 - 10.2%、 - 11.7%，相对涨幅分别为 - 3.7%、 - 15.0%、 - 13.6% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20569|20114|23474|27157|30881| |(+/-)YoY(%)|17.7%|-2.2%|16.7%|15.7%|13.7%| |净利润（百万元）|3228|3200|3836|4460|5084| |(+/-)YoY(%)|16.6%|-0.9%|19.9%|16.3%|14.0%| |全面摊薄EPS(元)|2.77|2.74|3.29|3.82|4.36| |毛利率(%)|25.9%|25.6%|25.8%|25.9%|25.9%| |净资产收益率(%)|24.5%|21.2%|22.0%|22.2%|22.0%|[5] 2024年业绩预告情况 - 2024年预计收入240.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润38.4亿元，同比增长20.0%；归母净利率16.0%，同比增长0.1pct [6] - 24Q4预计收入64.9亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.0亿元，同比增长9.2%；归母净利率15.4%，同比下降0.4pct，收入增速放缓、归母净利率降幅扩大 [6] 24Q4出货及ASP情况 - 24Q4销售运动鞋0.6亿双，同比增长11.7%，增速环比24Q3的22.2%有所放缓 [6] - 24Q4 ASP 108.2元，同比增长0.2%，环比下降1.4%，主要由客户结构变化引起 [6] 产能投放情况 - 2024年Q2投产越南工厂2个、印尼工厂1个，Q4投产工厂1个，24Q1无工厂投产，预计对25Q1利润率有压力，25Q2及以后影响更平滑 [6] - 未来3 - 5年将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产，迎来产能投放高峰 [6] 客户合作情况 - 2024年与Adidas开始合作，9月开始量产出货，Adidas有望为扩充产能带来充足订单 [6] - 2025年下游多个客户增长指引良好，如Adidas收入指引增长高单位数，On收入指引增长27%以上，Hoka母公司Deckers上调全年收入增速指引至15%等 [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2023、2024E、2025E、2026E）|市盈率（X）（2023、2024E、2025E、2026E）|市销率（X）（2024E）| |----|----|----|----|----|----| |申洲国际|2313.HK|886|45.57、59.01、66.82、75.09|17.9、13.8、12.2、10.9|3.1| |开润股份|300577.SZ|55|1.16、3.93、3.95、4.90|44.2、13.0、12.9、10.4|1.3| |平均| - | - | - |31.0、13.4、12.6、10.6|2.2|[7] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面指标在2023 - 2026E的情况，以及利润表、资产负债表、现金流量表在相应年份的预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，分红率约61%，未来业绩预计持续稳健增长，基于客户结构优秀和控费能力突出等因素，维持“买入”评级 [1][4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收240.06亿元，同增19.35%，归母净利润38.41亿元，同增20.01%，扣非净利润37.82亿元，同增18.87% [1] - 24Q4实现营收64.95亿元，同增11.87%，归母净利润9.97亿元，同增9.20% [1] - 公司计划2024年向全体股东每10股派发现金红利20元，合计派发23.34亿元，分红率约为61% [1] 经营分析 - 量增驱动成长，2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%，ASP同比增长低单位数，耐克供应商丰泰Q4营收50.01亿元，同比下降0.50%，Q4公司与Adidas开始合作并量产出货 [2] - 产能稳健扩张，2024年越南3家新工厂投产，印度尼西亚新建工厂上半年投产，中国新设工厂及印尼另一厂区2025年2月投产 [2] - 24Q4净利率为15.36%，同比下降0.38pct，预计受新工厂投产毛利率爬坡、管理费用率上升等因素影响，未来盈利水平有望稳健增长 [2] 下游客户趋势 - 公司新客户阿迪达斯和昂跑On近日发布4Q25业绩，阿迪24Q4营收59.65亿欧元，同增23.99%，2025年货币中性营收增长指引目标为高单位数，昂跑24Q4增长36%至6.07亿瑞士法郎，2024年营收增长亮眼，公司订单有望受益 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润38.41/44.23/50.74亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569|20,114|24,006|27,672|31,615| |营业收入增长率|17.74%|-2.21%|19.35%|15.27%|14.25%| |归母净利润(百万元)|3,228|3,200|3,841|4,423|5,074| |归母净利润增长率|16.63%|-0.86%|20.02%|15.15%|14.73%| |摊薄每股收益(元)|2.766|2.742|3.291|3.790|4.348| |每股经营性现金流净额|3.00|3.17|3.98|4.28|4.41| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.46%|21.18%|22.06%|22.04%|21.96%| |P/E|20.65|19.20|23.90|20.75|18.09| |P/B|5.05|4.07|5.27|4.57|3.97| [7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等展示了公司2021 - 2026E的各项财务指标及比率分析，包括营收、利润、资产、负债、现金流等情况及相关增长率、收益率、周转天数等指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|6|16|33|115| |增持|0|0|0|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.06|1.00| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 华利集团24年收入240.6亿元，同比+19.4%，归母净利润38.41亿元，同比+20.0%；Q4盈利能力受新工厂投产和所得税率影响；产能加速投放缓解瓶颈；与阿迪合作深化，阿迪后续有望放量；现金分红比例达60%；维持此前盈利预测，预计25 - 26年收入同比+16%、+15%，归母净利润44.5、50.3亿元，同比+16%、+13%，对应PE 17、15X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1167.00百万股，流通股本1166.99百万股，市价66.22元，市值77278.74百万元，流通市值77278.23百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20569|20114|24016|27896|32153| |增长率yoy%|18%|-2%|19%|16%|15%| |归母净利润（百万元）|3228|3200|3841|4450|5031| |增长率yoy%|17%|-1%|20%|16%|13%| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.29|3.81|4.31| |每股现金流量|3.00|3.17|4.22|3.12|4.09| |净资产收益率|24%|21%|20%|21%|20%| |P/E|23.9|24.1|20.1|17.4|15.4| |P/B|5.9|5.1|4.1|3.6|3.1| [2] 财务报表相关 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3879|12129|14195|16789| |应收账款|3765|4314|5011|5897| |存货|2741|3440|3999|4609| |流动资产合计|13118|22323|26190|30379| |固定资产|3814|3581|3447|3395| |非流动资产合计|6329|6386|6439|6450| |资产合计|19447|28709|32629|36829| |短期借款|733|4923|5768|6163| |应付账款|1793|2131|2321|2793| |流动负债合计|4169|9485|10800|11940| |负债合计|4331|9646|10962|12102| |归属母公司所有者权益|15109|19056|21660|24720| |所有者权益合计|15116|19063|21667|24727| [5] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20114|24016|27896|32153| |营业成本|14967|17748|20629|23777| |营业利润|4056|4879|5651|6386| |利润总额|4036|4862|5633|6368| |净利润|3200|3841|4450|5031| |归属母公司净利润|3200|3841|4450|5031| [5] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3694|4919|3642|4777| |投资活动现金流|-1821|-725|-706|-704| |融资活动现金流|-1963|4055|-870|-1479| [5] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|-2.2%|19.4%|16.2%|15.3%| |成长能力：EBIT增长率|-1.9%|20.7%|15.5%|14.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-0.9%|20.0%|15.9%|13.0%| |获利能力：毛利率|25.6%|26.1%|26.1%|26.1%| |获利能力：净利率|15.9%|16.0%|16.0%|15.6%| |获利能力：ROE|21.2%|20.1%|20.5%|20.3%| |偿债能力：资产负债率|22.3%|33.6%|33.6%|32.9%| |偿债能力：债务权益比|6.3%|27.0%|27.6%|25.8%| |偿债能力：流动比率|3.1|2.4|2.4|2.5| |偿债能力：速动比率|2.5|2.0|2.1|2.2| |营运能力：总资产周转率|1.0|0.8|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转天数|62|61|60|61| |营运能力：应付账款周转天数|39|40|39|39| |营运能力：存货周转天数|63|63|65|65| [5] 每股指标（元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益|2.74|3.29|3.81|4.31| |每股经营现金流|3.17|4.22|3.12|4.09| |每股净资产|12.95|16.33|18.56|21.18| [5] 估值比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |P/E|24|20|17|15| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|31|27|24|21| [5]

理财金额与计划 - 2025年度公司（含子公司）委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[1] - 闲置募集资金现金管理不超20亿元[1] 赎回情况 - 公司近期赎回闲置募集资金购买的理财产品，赎回本金2700万元，收益24.24万元[3] 未到期余额 - 截至公告披露日，最近十二个月累计使用闲置募集资金委托理财未到期余额为17.46亿元[3] 购买产品情况 - 2024年9月11日购买2700万元挂钩汇率EURUSD每日区间累计计息对公保本型结构性存款，年化收益率1.8101%[3] - 2024年5月8日购买多笔2000万元富邦华一银行单位大额存单，预期年化收益率3.35%，2026年2月6日到期[4][5] - 2024年5月24日购买1.8亿元兴业银行单位存单，预期年化收益率3.55%，2025年4月15日到期[5] - 2024年5月29日购买3000万元兴业银行单位大额存单，预期年化收益率3.30%，2025年9月29日到期[5] - 2024年7月5日购买2.5亿元兴业银行单位大额存单，预期年化收益率2.9%，2026年9月26日到期[5] - 2024年9月11日购买3700万元富邦华一银行人民币结构性存款，预期年化收益率1.45%，2025年4月8日到期[5] - 2024年9月26日购买4300万元广发银行“薪加薪16号”，预期年化收益率2.7%，2025年3月25日到期[5] 华利集团购买情况 - 华利集团购买多笔不同银行不同金额不同收益率的结构性存款，合计金额为174600[6][7][8][9] 其他 - 备查文件包含玉山银行（中国）有限公司结构性存款赎回回单[10] - 文档日期为2025年3月14日[11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入240.1亿，同增19.4%，归母38.4亿，同增20.0%，24Q4收入64.95亿，同增11.9%，归母9.98亿，同增9.3%；2024年销售运动鞋2.23亿双，同增17.5%，均价107.65元/双，同增1.5% [1] - 公司与Adidas于24年9月开始量产出货；2024年越南3家新工厂投产，印尼新建工厂2024H1投产，中国新设工厂及印尼基地另一厂区2025年2月投产 [2] - 公司客户多元，多数客户业绩成长，对营收增速高客户订单快速成长，在部分客户供应链竞争力强保障订单份额，且持续拓展新客户保障业绩成长 [3] - 新工厂投产约一年半到两年产能爬坡，工人熟练度和部门配合度运营几年后达较好状态，投产期影响毛利率但老工厂有改善空间，整体毛利率变动可控 [4] - 基于业绩快报调整盈利预测，预计24 - 26年收入为240/269/309亿（前值240/276/310亿）；归母净利分别为38.4/43.9/50.5亿（前值38.9/44.3/49.5亿）；对应EPS为3.29/3.76/4.33元（前值3.3/3.8/4.2元），对应PE为21/18/16x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569.27|20,113.74|24,005.75|26,886.44|30,919.41| |增长率(%)|17.74| - 2.21|19.35|12.00|15.00| |EBITDA(百万元)|5,349.58|5,241.11|5,788.65|6,496.53|7,384.12| |归属母公司净利润(百万元)|3,228.02|3,200.21|3,840.87|4,387.53|5,047.45| |增长率(%)|16.63| - 0.86|20.02|14.23|15.04| |EPS(元/股)|2.77|2.74|3.29|3.76|4.33| |市盈率(P/E)|24.45|24.67|20.55|17.99|15.64| |市净率(P/B)|5.98|5.22|4.62|4.02|3.51| |市销率(P/S)|3.84|3.92|3.29|2.94|2.55| |EV/EBITDA|11.37|10.52|12.02|10.82|8.90| [6] 基本数据 - A股总股本1,167.00百万股，流通A股股本1,166.99百万股，A股总市值77,278.74百万元，流通A股市值77,278.23百万元，每股净资产14.02元，资产负债率24.78%，一年内最高/最低85.00/55.31元 [8] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|171.95|161.51|130.83|158.53|155.70| |负债合计(百万元)|3,914.84|4,330.73|4,979.78|5,695.25|5,100.66| |股本(百万元)|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00| |股东权益合计(百万元)|13,195.43|15,116.09|17,092.31|19,644.68|22,488.33| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动| - 482.82| - 405.02|1,578.90| - 3,378.93|1,666.17| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资| - 1,076.05| - 1,286.64| - 1,864.76| - 1,835.32| - 2,203.98| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|3,620.18|3,879.43|8,168.75|7,108.92|11,430.64| |应收票据及应收账款|3,114.68|3,764.85|2,147.39|5,275.79|3,511.24| |预付账款|58.59|64.79|151.87|114.17|160.33| |存货|2,463.51|2,741.32|2,774.39|3,971.42|3,603.68| |其他|2,247.13|2,667.80|2,645.45|2,608.61|2,691.05| |流动资产合计|11,504.08|13,118.19|15,887.85|19,078.91|21,396.94| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|3,654.82|3,813.97|3,876.12|3,903.91|3,877.09| |在建工程|565.73|981.57|1,114.03|1,118.42|1,091.05| |无形资产|436.82|557.28|520.90|484.51|448.13| |其他|948.82|975.81|673.19|754.19|775.78| |非流动资产合计|5,606.19|6,328.64|6,184.24|6,261.03|6,192.05| |资产总计|17,110.27|19,446.82|22,072.09|25,339.94|27,588.99| |短期借款|683.01|733.30|1,646.06|1,399.15|1,119.32| |应付票据及应付账款|1,502.16|1,792.80|1,770.36|2,602.28|2,277.77| |其他|1,539.94|1,616.30|1,432.53|1,535.30|1,547.86| |流动负债合计|3,725.12|4,142.40|4,848.95|5,536.73|4,944.96| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|171.95|161.51|130.83|158.53|155.70| |少数股东权益|0.00|7.08|7.14|7.23|7.33| |股本|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00| |资本公积|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72| |留存收益|6,777.85|8,577.66|10,737.78|13,205.34|16,044.05| |其他| - 453.14| - 339.37| - 523.33| - 438.61| - 433.77| |股东权益合计|13,195.43|15,116.09|17,092.31|19,644.68|22,488.33| |负债和股东权益总计|17,110.27|19,446.82|22,072.09|25,339.94|27,588.99| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|20,569.27|20,113.74|24,005.75|26,886.44|30,919.41| |营业成本|15,250.33|14,967.26|17,536.20|19,648.61|22,574.26| |营业税金及附加|3.44|4.65|5.04|5.65|6.50| |销售费用|77.39|70.02|90.26|102.17|117.49| |管理费用|772.04|688.95|1,104.26|1,129.23|1,298.62| |研发费用|290.86|309.03|372.09|416.74|494.71| |财务费用| - 64.60| - 88.55| - 165.64| - 139.72| - 117.51| |资产/信用减值损失| - 232.05| - 153.79| - 136.61| - 109.26| - 119.77| |公允价值变动收益|24.11| - 6.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|68.21|52.03|40.12|51.00|50.00| |其他|274.73|214.18|0.00|0.00|0.00| |营业利润|4,104.81|4,055.96|4,967.04|5,665.50|6,475.56| |营业外收入|2.53|2.81|3.00|4.96|4.96| |营业外支出|17.31|22.65|30.00|38.00|34.00| |利润总额|4,090.03|4,036.12|4,940.04|5,632.46|6,446.53| |所得税|862.00|835.91|1,099.06|1,244.77|1,398.90| |净利润|3,228.02|3,200.21|3,840.98|4,387.69|5,047.63| |少数股东损益|0.00|0.00|0.10|0.16|0.18| |归属于母公司净利润|3,228.02|3,200.21|3,840.87|4,387.53|5,047.45| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.29|3.76|4.33| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|17.74%| - 2.21%|19.35%|12.00%|15.00%| |营业利润增长率|10.89%| - 1.19%|22.46%|14.06%|14.30%| |归属于母公司净利润增长率|16.63%| - 0.86%|20.02%|14.23%|15.04%| |获利能力| | | | | | |毛利率|25.86%|25.59%|26.95%|26.92%|26.99%| |净利率|15.69%|15.91%|16.00%|16.32%|16.32%| |ROE|24.46%|21.18%|22.48%|22.34%|22.45%| |ROIC|53.91%|42.72%|42.24%|55.76%|45.20%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|22.88%|22.27%|22.56%|22.48%|18.49%| |净负债率| - 21.88%| - 20.43%| - 37.94%| - 28.83%| - 45.64%| |流动比率|3.07|3.15|3.28|3.45|4.33| |速动比率|2.42|2.49|2.70|2.73|3.60| |