中信建投证券股份有限公司 关于广东申菱环境系统股份有限公司 部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金 的核查意见 中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投"、"保荐机构"）作为广 东申菱环境系统股份有限公司（简称"申菱环境"、"公司"）2022 年向特定对象 发行股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司监管 指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《深圳证券交易所创 业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板 上市公司规范运作》等法律法规的相关规定，对申菱环境部分募投项目结项并将 节余募集资金永久补充流动资金事项进行了审慎核查，核查情况及核查意见如下： 一、募集资金及募投项目基本情况 （一）募集资金基本情况 根据中国证券监督管理委员会出具的《关于同意广东申菱环境系统股份有限 公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可〔2023〕38 号）同意，公司向 特定对象发行股票 24,570,024.00 股，每股面值人民币 1 元，发行价格为每股 32.56 元，共计募集资金总额人民币 799,999,981.44 元。扣除与本次发行 ...

证券代码：301018 证券简称：申菱环境 公告编号：2024-073 广东申菱环境系统股份有限公司 关于部分募投项目结项并将节余募集资金 永久补充流动资金的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 广东申菱环境系统股份有限公司（以下简称"公司"或"申菱环境"）于 2024 年 12 月 11 日召开了第四届董事会第四次会议和第四届监事会第四次会议， 审议通过了《关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议 案》，鉴于公司向特定对象发行股票募投项目之"专业特种环境系统研发制造基 地项目（二期）"（以下简称"本次拟结项项目"）已经满足一定业务需求，为 提高公司募集资金使用效率，降低财务成本，公司拟将上述募投项目专户余额 60,936,626.27 元（最终金额以资金转出当日银行结息余额为准）永久补充流动 资金，同时注销对应的募集资金专户。根据《深圳证券交易所上市公司自律监管 指引第 2 号—创业板上市公司规范运作》等相关规定，该事项尚需提交公司股东 大会审议通过后方可实施。现将有关事项公告如下： 一、募集资金及募投项目基本情况 字[202 ...

报告公司投资评级 - 申菱环境（301018.SZ）的投资评级为“买入（首次）” [2] 报告的核心观点 - 申菱环境在数据中心温控散热解决方案领域处于领先地位，未来随着数据中心业务的快速增长，收入利润规模有望进一步提升，总体发展形势向好 [2] - 液冷技术将成为智算中心建设的必选项，申菱环境在液冷技术、客户和市场方面全面布局，未来有望长期增长 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 申菱环境2024年前三季度实现营业收入19.77亿元，同比上涨6.20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.429亿元，同比下降4.11% [2] - 公司单季度收入增速略有承压，第三季度实现营业收入6.72亿元，同比下降5.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3323万元，同比下降48.07% [2] - 利润下滑的主要原因是公司仍处于规模扩张期，三费均有不同程度上升，2024年前三季度研发费用达1.09亿元，同比上涨24.6% [2] 股价和交易数据 - 股价（2024-12-04）为27.15元 [2] - 总市值为7223.33百万元，流通市值为5404.51百万元 [2] - 总股本为266.05百万股，流通股本为199.06百万股 [2] - 12个月价格区间为28.07/16.60元 [2] - 一年股价表现：相对收益分别为21.78%（1M）、19.81%（3M）、-19.54%（12M）；绝对收益分别为21.42%（1M）、40.67%（3M）、-5.94%（12M） [2] 液冷技术布局 - 申菱环境已推出基于智算、超算等多种数据中心发展需求的风液同源大液冷系统，该系统由全预制模块化液冷机房组成，末端可采用集成冷站/干冷机/一体化冷源等不同的冷源搭配，通过集成化、预制化、模块化的方式进行工厂全预制化，以实现全流程的高质量控制 [2] 客户和市场布局 - 申菱环境的数据服务产品已广泛服务于华为、腾讯、字节跳动、秦淮数据、浪潮、润泽科技、超聚变等众多知名客户，并作为联合发布厂商与秦淮共同发布“智算中心全栈解决方案” [2] - 公司持续加大以东南亚为代表的海外业务布局，近几年在新加坡和马来西亚均有规模交付液冷、相变冷却等创新高能效产品，目前也在当地增加销售和售后服务团队以支撑市场快速发展的需要，并通过技术创新、预制化、本土服务保障等增加客户合作粘性 [2] 业务板块表现 - 数据服务板块主要提供温控解决方案，服务于云数据中心、算力中心、通信基建等领域，产品包括精密空调、液冷系统、蒸发冷却机组等 [2] - 截止2024上半年，数据服务板块表现突出，营收同比增长约61.35%，新增订单接近去年全年总量，尤其在高能效创新产品方面表现显著，蒸发冷却产品营收为去年同期的3.6倍，液冷产品为6.5倍 [2] - 特种板块营收同比增长45.47%，其中医院业务是去年同期的2.7倍，核电业务是去年同期的2.1倍 [2] - 公建及商用空调板块收益同样亮眼，其主要应用于公共建筑、大型商用建筑等场所，主要产品包括商用冷水机组、商用组合式空调等 [2] - 随着数据中心业务的快速增长，2024年前三季度数据服务板块的营收占比已经增加到50%左右，特种、工业分列二三 [2] 财务数据与估值 - 预测2024-2026年收入分别为30.44亿元、37.83亿元、47.33亿元，同比增长21.2%、24.3%、25.1% [6] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1.90亿元、2.96亿元、3.39亿元，同比增长81.5%、55.5%、14.6% [6] - 对应EPS分别为0.72元、1.11元、1.27元，PE分别为37.9倍、24.4倍、21.3倍 [6] 盈利预测核心假设 - 预测2024-26年公司整体营收分别为30.44亿元、37.83亿元、47.33亿元，毛利率分别为27.0%、26.9%、26.6% [11] - 数据中心业务随着国内算力中心建设加速，预计2024-2026年实现收入分别为11.29亿元、14.74亿元、19.39亿元，毛利率分别为23.00%、23.40%、24.00% [11] - 工业业务受益下游基建复苏，稳定增长，预计2024-2026年实现收入分别为9.84亿元、11.42亿元、13.36亿元，毛利率分别为29.00%、29.40%、29.20% [11] - 特种业务受益医院/核电市场突破，预计2024-2026年实现收入分别为8.10亿元、10.41亿元、13.43亿元，毛利率分别为30.66%、29.49%、27.99% [11] - 商用空调属于传统业务，保持营收稳定，预计2024-2026年实现收入分别为1.20亿元、1.25亿元、1.15亿元，毛利率分别为23.50%、23.80%、24.00% [11] 可比公司估值对比 - 选取英维克（002837.SZ）、同飞股份（300990.SZ）、高澜股份（300499.SZ）作为可比公司 [13] - 申菱环境的PE（2024E）为37.9倍，PE（2025E）为24.4倍，PE（2026E）为21.3倍 [13]

财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入197,699.31万元，同比增长6.20% [1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为14,286.75万元，同比下降4.11% [1] 业务构成 - 数据服务板块营收占比50%左右 [1] - 工业板块营收占比20%左右 [1] - 特种板块营收占比25%左右 [1] 数据中心业务 - 数据中心业务快速增长，前三季度订单增长较快 [2] - 预计大部分数据中心订单将在2024年内完成交付 [2] - 四季度营收规模一般占比会大一些 [2] - 新的数据中心产品基地即将投产，液冷产品质量、技术及交付能力将大幅提升 [2] 海外业务 - 海外业务是公司未来重要增长来源，持续加大投入 [2] - 东南亚是现阶段重点市场，在新加坡和马来西亚有规模交付液冷、相变冷却等创新高能效产品 [2] - 正在增加东南亚地区的销售和售后服务团队 [2] - 美国市场规模巨大，公司高度关注并逐步加大投入 [2] 工业领域 - 工业领域客户固定投资规划开始好转 [3] - 抽水蓄能、特高压、深远海风电等需求增长较快 [3] - 未来工业中的高技术以及能源产业是公司重点服务方向 [3] 特种业务 - 前三季度特种业务增长率与总体增长率基本持平 [3] - 主要覆盖大基建、核能、医院等领域 [3] - 未来机场、核电站、医院发展空间大，是增量的重要来源 [3] 热泵产品 - 欧洲热泵推进和能源置换是大趋势 [3] - 近期德国、波兰等推出新的补贴政策，预计需求将持续增加 [3] - 2025年增速需结合政策情况及补贴落地节奏综合判断 [3] 股权激励 - 前三季度新增下单规模增长情况优于营收增长 [3] - 公司正在全力赶交付，努力推进各项指标 [3]

报告投资评级 - 下调至“增持”评级[4][5] 报告核心观点 - 数据中心订单逐步落地，对收入形成支撑，但单季度收入增速略有承压，预计数据服务板块收入增速表现相对较好，工业、特种、公建及商用板块可能表现相对较弱[2] - 公司加大销售费用投入，毛利率同比有所下降，预计是季度间收入结构变化所致[3] - 后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长，新增订单将逐步落地。同时，随着公司海外业务的扩张，收入利润规模有望进一步提升[4] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年前三季度实现营业收入19.77亿元，同比+6.2%，归母净利润1.43亿元，同比-4.11%；其中2024Q3实现营业收入6.72亿元，同比-5.58%，归母净利润0.32亿元，同比-48.07%[1] - 预计24 - 26年归母净利润分别为1.6/2.1/2.6亿元（24 - 25年前值3.2/4.3亿元）[4] 毛利率与净利率 - 2024年前三季度毛利率为26.37%，同比-1.8pct，净利率为6.94%，同比-1.24pct；其中2024Q3毛利率为26.2%，同比-0.64pct，净利率为4.38%，同比-4.72pct[3] 费用率 - 2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、6.18%、5.51%、0.6%，同比+1.23、-0.83、+0.81、-0.09pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.39%、6.73%、6.04%、0.94%，同比+1.63、+1.14、+1.02、+0.26pct[3] 资产负债表相关 - 2024年前三季度末，货币资金1,491.68百万元，应收票据及应收账款781.10百万元，存货563.00百万元等，流动负债合计1,617.74百万元，非流动负债合计715.88百万元，负债合计2,333.63百万元，股东权益合计2,582.56百万元[8] 现金流量表相关 - 2024年预计经营活动现金流1,262.02百万元，投资活动现金流-100.73百万元，筹资活动现金流-203.04百万元，现金净增加额958.25百万元[9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 申菱环境主业稳固,积极把握产业趋势,生产技术+客户资源+海外销售经验优势提供核心竞争力 [2] - 在数据服务板块,公司高度重视创新和节能降耗技术的研究及应用,强化头部客户的合作粘性 [2] - 在工业板块,公司加强重点工业领域相关的产品开发和业务拓展,在巩固传统业务优势外,加大新能源板块投入 [2] - 在特种板块,公司结合国家发展规划,加大相关领域应用 [2] - 在公建及商用板块,将海外市场作为重要增长点 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现归母净利润1.69/2.12/2.57亿元,同比增长60.9%/25.8%/20.9% [3] - 2024-2026年预计公司营业收入为2,712/3,390/4,068百万元,同比增长8.0%/25.0%/20.0% [3] - 2024-2026年预计公司EPS为0.63/0.80/0.97元/股 [3] - 2024-2026年预计公司净资产收益率为6.5%/7.7%/8.6% [3] - 2024-2026年预计公司P/E为38.9/30.9/25.6倍,P/B为2.5/2.4/2.2倍 [3] 现金流分析 - 2024年公司经营活动现金流净额为2.69亿元,较去年同期大幅改善 [1] - 2024年公司销售商品收到的现金为7.71亿元,同比提升24.69% [1]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为6.72亿元，同比下降5.58%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为3223万元，同比下降48.07%[2] - 年初至报告期末营业收入为19.77亿元，同比增长6.20%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元，同比下降4.11%[2] - 公司2024年第三季度营业总收入为19.77亿元，同比增长6.2%[12] - 公司2024年第三季度净利润为1.37亿元，同比下降9.9%[12] - 持续经营净利润为137,166,452.10元，同比下降9.9%[13] - 归属于母公司股东的净利润为142,867,454.34元，同比下降4.1%[13] - 基本每股收益为0.54元，同比下降6.9%[13] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为5493万元，同比增长217.21%[2] - 销售商品、提供劳务收到的现金为2,032,360,003.81元，同比增长17.1%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为54,935,554.35元，去年同期为-46,868,153.03元[15] - 投资活动产生的现金流量净额为-183,128,073.07元，去年同期为-235,072,421.65元[15] - 筹资活动产生的现金流量净额为67,350,424.27元，同比下降91.7%[15] - 期末现金及现金等价物余额为399,946,109.39元，同比下降45.0%[15] - 支付给职工及为职工支付的现金为361,511,301.67元，同比增长24.5%[15] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为296,306,771.42元，同比增长82.3%[15] 资产与负债 - 总资产为52.11亿元，同比增长9.33%[2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为25.68亿元，同比增长4.76%[2] - 公司2024年第三季度货币资金期末余额为474,064,502.42元，较期初减少59,371,603.49元[9] - 交易性金融资产期末余额为229,390,683.69元，较期初大幅增加229,300,812.87元[9] - 应收账款期末余额为1,606,368,181.93元，较期初增加282,099,829.10元[9] - 应收票据期末余额为43,094,064.51元，较期初减少20,450,921.86元[9] - 预付款项期末余额为45,746,580.94元，较期初增加11,098,947.08元[9] - 公司2024年第三季度存货为8.80亿元，同比增长26.5%[10] - 公司2024年第三季度合同资产为1.78亿元，同比增长3.6%[10] - 公司2024年第三季度在建工程为3.09亿元，同比增长106.9%[10] - 公司2024年第三季度流动负债为19.98亿元，同比增长26.4%[11] - 公司2024年第三季度长期借款为4.22亿元，同比下降13.5%[11] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益为25.68亿元，同比增长4.8%[11] 股东与股权结构 - 报告期末普通股股东总数为19,445人[5] - 崔颖琦直接持有公司股份13,770,000股，间接通过申菱投资持有36,000,000股，合计持股比例为20.70%[6] - 盐城新众承创业投资合伙企业（有限合伙）持有公司股份23,220,000股，占公司总股本的6.90%[6] - 盐城新众贤创业投资合伙企业（有限合伙）持有公司股份12,780,000股，占公司总股本的3.80%[6] - 谭炳文持有公司股份7,270,000股，占公司总股本的2.16%[6] - 交通银行股份有限公司－易方达科讯混合型证券投资基金持有公司股份2,764,615股，占公司总股本的0.82%[6] 研发费用 - 公司2024年第三季度研发费用为1.09亿元，同比增长24.6%[12] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，政府补助为145万元[3] - 非流动性资产处置损益为-473万元[3]

会议信息 - 公司第四届董事会第二次会议于2024年10月24日召开，9名董事全部出席[2] 激励计划 - 第二期限制性股票激励计划授予价格由9.65元/股调整为9.49元/股[3] - 2024年10月24日为预留授予日，向15名对象授予40万股，价格9.49元/股[4] 议案表决 - 《关于调整激励计划相关事项的议案》5票同意，4票回避[3] - 《关于授予预留限制性股票的议案》9票同意[4]

北京国枫律师事务所 关于广东申菱环境系统股份有限公司 第二期限制性股票激励计划调整及预留授予事项的 法律意见书 国枫律证字[2024]AN015-3 号 北京国枫律师事务所 Grandway Law Offices 北京市东城区建国门内大街 26 号新闻大厦 7 层 邮编：100005 电话(Tel)：010－88004488/66090088 传真(Fax)：010－66090016 本所律师在《法律意见书》《首次授予法律意见书》的声明事项亦适用于本 法律意见书。如无特别说明，本法律意见书中使用的用语和简称与《法律意见书》 《首次授予法律意见书》中的相关用语和简称含义相同。 根据有关法律、法规及规范性文件的规定，按照律师行业公认的业务标准、 道德规范和勤勉尽责精神，本所律师对申菱环境提供的文件和有关事实进行了查 验，现出具法律意见如下： 1 北京国枫律师事务所 关于广东申菱环境系统股份有限公司 第二期限制性股票激励计划调整及预留授予事项的 法律意见书 国枫律证字[2024]AN015-3 号 致：广东申菱环境系统股份有限公司 根据北京国枫律师事务所（以下称"本所"）与广东申菱环境系统股份有限 公司（以下称" ...

激励计划授予情况 - 2024年10月24日向15名激励对象授予40.00万股限制性股票，授予价格9.49元/股[2][9][10][11] - 激励对象获授数量占授予总量的11.43%，占股本总额的0.15%[11] - 本次激励计划预留授予无董事、高级管理人员参与[17] 权益分派与价格调整 - 2023年年度权益分派以总股本266,052,564股为基数，每10股派1.60元现金[6] - 调整后的首次及预留授予价格为9.49元/股，由9.65元/股减去每股派息额0.16元得出[7] 归属期与有效期 - 激励计划有效期最长不超过48个月[11] - 第一个归属期自预留授予之日起12 - 24个月，归属比例50%[12] - 第二个归属期自预留授予之日起24 - 36个月，归属比例50%[12] 考核目标 - 2024 - 2025年为考核年度，2024年营收增长率目标值不低于30%、净利润增长率不低于40%[13] - 2025年营收增长率目标值不低于62.5%、净利润增长率不低于89%[13] 成本摊销 - 授予预留限制性股票激励总成本572.26万元，2024 - 2026年分别摊销71.62万元、381.86万元、118.78万元[16] 审议情况 - 2024年2月22日召开第三届董事会第三十一次会议审议相关议案[2] - 2024年2月22日召开第三届监事会第二十六次会议审议相关议案[3] - 2024年3月11日召开2024年第二次临时股东大会审议通过相关议案[4]