报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][49] 报告的核心观点 - 豪恩汽电2024Q4营收4.58亿元同比增长26%，2024年营收14.09亿元同比+17.25%，归母净利润1.01亿元同比-11.15%，受益于下游需求收入同比增17%超越乘用车行业14.6pct [1][8] - 2024Q4毛利率环比提升0.9pct净利率环比提升0.3pct，2024年毛利率和净利率同比下滑，预计与客户年降有关，公司全力控制成本 [2][19] - 豪恩汽电为智能驾驶解决方案服务商，呈现价升、量增、重研发特点，产品单车价值量提升，客户新能源化全球化，研发费用率超10%研发人员占比超30% [3] - 上调营收预测，下调利润预测，预计2025 - 2027年营收为16.63/19.62/22.91亿元，归母净利润为1.38/1.67/2.07亿元 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年汽车智能驾驶感知系统收入14.08亿元同比+17.39%，毛利率20.90%同比-1.83pct [1][8] - 2024Q4营收4.58亿元同比+25.77%环比+27.63%，归母净利润0.31亿元同比-30.53%环比+33.85% [1][8] - 2024年毛利率20.9%同比-2.0pct，净利率7.2%同比-2.3pct；2024Q4毛利率21.8%同比-1.7pct环比+0.9pct，净利率6.7%同比-5.5pct环比+0.3pct [2][19] - 2024年四费率为13.37%同比 -1.16pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.58%/2.15%/9.94%/-0.30%，同比分别变动-0.39/+0.03/-0.58/-0.23pct；2024Q4四费率为13.37%同比-0.66pct环比+0.26pct [20] 业务特点 - 价升：产品从最初到现在感知层与决策层全覆盖，配套单车价值量从几百元提升至超5000元 [3][33] - 量增：智能驾驶业务早期集中于合资和自主品牌燃油车客户，2023年至今客户呈现新能源化、全球化趋势，2024年新能源业务占比50%左右 [3][36] - 重研发：2024年研发人数424人，研发人员占比38%，研发投入占营收比例为11.21%同比+0.69pct，主要研发方向包括二代AK2超声波传感器开发等 [40] 核心竞争力 - 技术研发能力：支持L2及以上辅助驾驶功能，具备自主研发车规级自动驾驶计算平台方案等能力，针对不同客户需求提供定制化方案 [39] - 国内外知名的客户资源优势：采用项目管理模式，以客户需求为导向，与众多国内外汽车整车制造商建立长期稳定合作关系 [44] - 高标准的产品质量优势：建立完善的产品全流程质量管理体系和严格的过程控制管理流程，通过多项认证，产品质量得到下游厂商认可 [46] - 专业化的管理模式优势：积累丰富行业和企业管理经验，建立ERP系统，推行多种管理理念和模式，采用扁平化组织结构 [47] - 人才团队优势：重视自主研发和创新能力，拥有稳定的研发、管理、销售等人员团队，设立员工持股平台和股票期权激励计划 [48] 投资建议 - 上调营收预测，预计2025 - 2027年营收为16.63/19.62/22.91亿元；下调利润预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.38/1.67/2.07亿元；维持“优于大市”评级 [4][49] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,202|1,409|1,663|1,962|2,291| |(+/-%)|11.4%|17.2%|18.0%|18.0%|16.8%| |净利润(百万元)|114|101|138|167|207| |(+/-%)|8.5%|-11.1%|36.5%|21.1%|24.1%| |每股收益（元）|1.23|1.10|1.50|1.81|2.25| |EBIT Margin|7.9%|6.9%|7.8%|8.2%|8.8%| |净资产收益率（ROE）|9.1%|7.7%|9.9%|11.2%|12.8%| |市盈率（PE）|45.3|51.0|37.4|30.8|24.9| |EV/EBITDA|48.8|48.0|41.0|33.7|27.9| |市净率（PB）|4.11|3.92|3.69|3.44|3.18|[5]

文章核心观点 深圳财沣投资近期调研豪恩汽电，介绍了豪恩汽电营收产品、客户、战略布局、毛利率、业务合作、研发投入等情况，还介绍了深圳财沣投资的基本信息 [1][2] 深圳财沣投资相关情况 - 成立于2014年4月，是以资产管理为主业的专业投资机构，是中国阳光私募基金管理人之一 [2] - 2015年1月23日在中国基金业协会备案登记，编号P1006658 [2] - 经营以“精诚服务客户，专注价值创造”为原则，以价值投资为核心投资理念 [2] - 核心成员来自国内大型企业、券商和期货公司，具备丰富投资管理和市场研究经验，致力于成为中国一流的私募基金管理公司 [2] 豪恩汽电相关情况 - 2024年主要营收产品为汽车智能驾驶感知系统，包括车载摄像系统（60%）、超声波雷达系统（30%）和行车记录系统（10%） [1] - 前五大客户营收占比55.7%，其中新能源业务占50% [1] - 坚持全球化战略布局，境外收入35%，已在越南建厂 [1] - 2024年毛利率为21%，通过降本增效支撑毛利率以应对客户年降压力 [1] - 智能驾驶域控制器占比9%，PS、VP域控已量产，并与地平线在智能驾驶芯片领域展开深度合作 [1] - 2024年研发投入占比11.21%，2025年将重点投入激光雷达、机器人产品和低空经济 [1] - 机器人业务主攻感知系统，激光雷达专注于补盲，低空经济尚在探索阶段 [1]

公司营收情况 - 2024 年度公司实现营业收入 14.09 亿元，较上年度增长 17.25%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元 [3] 营收产品结构 - 2024 年度公司营业收入主要产品为汽车智能驾驶感知系统，包括车载摄像系统、超声波雷达系统和行车记录系统，占比分别为 60%、30%和 10%，与 2023 年度保持一致 [3] 客户结构与业务占比 - 2024 年度前五大客户营收占比 55.7%左右，新能源业务占比 50%左右 [3] 全球布局战略 - 公司坚持全球化战略布局，2024 年度境外收入 35%左右，已在越南建立工厂应对全球化交付 [3] 毛利率情况 - 2024 年毛利率为 21%左右，因客户年降导致毛利率下降，公司全力控制成本，2025 年毛利会略微上升，基本保持在 20 - 22% [3][4] 智能驾驶域控制器占比 - 2024 年智能驾驶域控制器占比 9%左右，APS、AVP 域控已量产，部分海外及国内新势力客户有配套，部分项目在开发中 [3] 合作情况 - 公司与地平线建立生态合作关系，在智能驾驶芯片方面深度交流合作 [4] 研发投入与方向 - 2024 年公司研发投入占比 11.21%，2025 年将在激光雷达、机器人产品、低空经济等方面全面投入 [4] 新业务进展 - 机器人业务与部分公司深入交流项目，后续主攻机器人感知系统产品；激光雷达主要做补盲激光雷达，与几家客户深入交流谈判；低空业务处于探索状态，与部分客户深度交流 [4]

公司分配预案 - 4月8日豪恩汽电发布2024年度分配预案，拟10派5元(含税)，预计派现金额4600.00万元，派现额占净利润比例45.58%，为上市以来累计第3次派现 [1] 公司上市以来分配方案 - 2024.12.31分配方案为10派5元(含税)，派现金额0.46亿元，股息率0.89% [2] - 2023.12.31分配方案为10派5元(含税)，派现金额0.46亿元，股息率0.60% [2] - 2023.06.30分配方案为10派5元(含税)，派现金额0.46亿元 [2] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入14.09亿元，同比增长17.25%，实现净利润1.01亿元，同比下降11.15%，基本每股收益1.1元，加权平均净资产收益率7.93% [2] 公司资金流向 - 该股今日主力资金净流出931.26万元，近5日主力资金净流出2313.70万元 [3] 公司两融数据 - 该股最新融资余额1.21亿元，近5日减少1294.94万元，降幅9.69% [4] 行业分配情况 - 申万汽车行业58家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是比亚迪，为120.77亿元，其次是福耀玻璃、长城汽车，分别为46.98亿元、38.53亿元 [4] 行业分红排名 - 比亚迪每10股派现39.74元，派现金额1207724.80万元，派现占净利润比例30.00%，股息率1.63% [4] - 福耀玻璃每10股派现18元，派现金额469753.84万元，派现占净利润比例62.65%，股息率3.68% [4] - 长城汽车每10股派现4.5元，派现金额385300.64万元，派现占净利润比例30.36%，股息率1.76% [4] - 豪恩汽电每10股派现5元，派现金额4600.00万元，派现占净利润比例45.58%，股息率0.89% [5]

股票期权授予 - 2024年8月2日以53.99元/股向200名激励对象授予358.10万份股票期权[6] 股票期权注销 - 因12名激励对象离职，拟注销24.3万份已获授但未行权股票期权[3] - 本次注销无需股东大会审议，不影响财务和业绩[8][9]

募集资金情况 - 公司首次公开发行2300万股A股，发行价39.78元/股，募集资金9.1494亿元，净额8.365092亿元[1] - 2024年以募集资金直接投入募投项目3.530074亿元，累计投入4.926464亿元[2] - 截至2024年12月31日，尚未使用金额3.6024亿元，其中募集资金3.438628亿元[2] - 2024年度利息收入1535.70万元，已扣除手续费0.52万元[5] - 截至2024年12月31日，募集资金账户存储余额3.6023995018亿元[5] - 募集资金余额3.4386272403亿元[7] - 募集资金总额为83,650.92万元，本年度投入35,300.74万元，累计投入49,264.64万元[17] - 超募资金为43,484.92万元，已使用23,325.00万元用于永久补充流动资金[18] 募投项目情况 - 汽车智能驾驶感知产品生产项目承诺投资15,885.00万元，截至期末累计投入12,826.53万元，投资进度80.75%[17] - 研发中心建设项目承诺投资12,518.00万元，截至期末累计投入4,393.00万元，投资进度35.09%[17] - 补充流动资金项目承诺投资8,000.00万元，截至期末累计投入8,000.00万元，投资进度100.00%[17] 资金管理与使用合规 - 公司制定《募集资金管理办法》，对募集资金实行专户存储[4] - 截至2024年12月31日，公司不存在变更募集资金投资项目的资金使用情况[9] - 致同会计师事务所认为公司2024年度专项报告如实反映募集资金存放和使用情况[12] - 保荐人认为公司2024年度募集资金存放和使用符合规定，无违规情形[14] 资金置换与现金管理 - 2023年12月28日，公司使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金1,076.36万元及已支付发行费用545.72万元[18][19] - 2023年7月21日，公司拟使用不超过8亿元闲置募集资金进行现金管理[19] - 2024年7月11日，公司同意继续使用不超过6亿元闲置募集资金进行现金管理[19] - 截至报告期末，公司使用部分暂时闲置募集资金购买结构性存款余额为9,000.00万元[19] 项目变更 - 公司将汽车智能驾驶感知产品生产项目和研发中心建设项目的实施地点及主体进行变更[18]

投资规模与占比 - 基金规模20000万元，公司拟认缴5900万元，占比29.50%[1][8][28][29][30] 出资安排 - 首期缴付认缴出资额的40%，首期实缴合计8060万元[8] - 第二期及之后，除德诺公司外合伙人在前一期实缴投资完成投资额70%时，按缴款通知缴付剩余出资[8] 期限规定 - 合伙企业工商营业期限15年，存续期限自基金成立日起计至其后第7个周年止[10] - 投资期自基金成立日起计至其后第3个周年止，退出期自投资期届满次日起计至其后第4个周年止[10] - 退出期届满后，如有项目未退出，存续期限自动延长2年，经合伙人会议可每次延长2年[10] 决策机制 - 合伙人会议决策事项须经70.5%以上（含本数）实缴出资的合伙人同意且含基金管理人赞成票方可通过，对见素公司除名需全体合伙人一致同意[15][29] - 投资决策委员会有7名成员，广州见素委派3名，深圳德诺委派2名，淮安市联创委派2名[15] - 投资决策委员会会议决议须经7名中的6名以上成员同意，关联交易等需非关联委员全部同意[16] 费用收取 - 投资期见素公司管理费（含执行合伙事务费）按实缴出资总额的1.53%/年收取，退出期按在管投资成本的1.275%/年收取，延长期不收取[16] - 投资期德诺公司执行合伙事务费按实缴出资总额的0.27%/年收取，退出期按在管投资成本的0.225%/年收取，延长期不收取[17] 其他要点 - 2025年4月7日公司第三届董事会第十四次会议审议通过投资议案[28] - 合伙企业亏损由各合伙人按认缴出资比例分担[22] - 有限合伙人以认缴出资额为限对合伙企业债务担责，普通合伙人承担无限连带责任[23] - 本次投资不构成同业竞争、关联交易和重大资产重组，无需股东大会审议[28] - 本次投资处于筹划设立阶段，实施过程有不确定性[24] - 合伙企业从事股权投资，有投资周期长、流动性低等风险[24] - 公司出资比例不足30%，远低于70.5%的决策通过门槛[30] - 公司仅有权委派1名观察员列席投资决策委员会会议，无委员席位[30] - 公司本次与专业投资机构共同投资前十二个月内将超募资金用于永久性补充流动资金[31] - 公司参与投资的基金投向以汽车智能驾驶感知系统领域项目为主[31]

激励计划授予 - 2024年8月2日向200名激励对象授予358.10万份股票期权，行权价53.99元/份[10] - 2024年7月多项会议审议通过激励计划相关议案[9] - 2024年8月17日披露激励计划授予完成，登记人数200人，数量358.10万份[13] 期权注销 - 2025年4月7日因12名激励对象离职，注销24.3万份未行权股票期权[13] - 注销已取得现阶段必要批准与授权，尚需办理手续及披露信息[15]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为140,893.71万元[9] - 2024年12月31日，公司货币资金期末余额880,659,954.89元，上年年末余额504,183,223.38元[155] - 2024年12月31日，公司交易性金融资产期末余额90,406,109.59元，上年年末余额620,450,483.89元[156] - 2024年12月31日，公司应收票据期末账面价值11,266,225.26元，上年年末账面价值58,316,982.16元[156] - 2024年12月31日，公司应收账款期末账面余额411,014,990.43元，上年年末账面余额325,474,674.55元[159][160] - 2024年，公司应收账款坏账准备期末余额28,820,280.18元，上年年末余额20,445,418.95元[160] - 应收款项融资期末余额为44,194,795.94元，上年年末余额为34,857,488.71元[163] - 预付款项期末余额为12,162,019.20元，上年年末余额为5,124,905.09元[164] - 其他应收款期末余额为11,078,774.92元，上年年末余额为4,339,054.00元[164] - 存货期末账面余额272,287,784.30元，账面价值266,753,766.46元，上年年末账面余额214,336,177.98元，账面价值208,617,404.56元[172] - 固定资产期末余额130,903,815.22元，上年年末余额98,535,142.83元[174] - 在建工程期末余额为58,590,774.13元，上年年末余额为26,346,548.45元[181] - 使用权资产期末账面价值为42,664,379.66元，期初账面价值为21,952,150.04元[182] - 无形资产期末账面价值为9,347,550.44元，期初账面价值为2,639,978.32元[185] - 开发支出期末余额为17,962,344.25元，本期增加17,962,344.25元[185] - 长期待摊费用期末余额为1,664,853.11元，期初余额为531,687.28元[186] - 递延所得税资产期末小计为127,747,702.16元，上年年末为100,644,196.73元；递延所得税负债期末小计为43,070,489.25元，上年年末为21,952,150.04元[187] - 其他非流动资产期末合计账面价值为142,831,327.86元，上年年末为21,750,808.62元，其中2024年新增股权投资款59,183,900元[189] - 所有权或使用权受限资产期末合计账面价值为189,141,251.19元，上年年末为149,992,621.07元[190] - 短期借款期末余额为3,062,004.32元，上年年末为19,900,000元[190] - 应付账款期末合计为590,139,554.24元，上年年末为461,312,731.40元[191] - 合同负债期末余额为4,416,588.37元，上年年末为7,099,929.59元[192] - 应付职工薪酬期末余额为28,776,183.58元，本期增加229,288,557.46元，本期减少228,023,331.32元[193] - 应交税费期末合计为1,776,443.30元，上年年末为2,343,908.02元[194] - 一年内到期的非流动负债期末余额为6,830,956.32元，上年年末为5,703,515.30元[195] - 其他流动负债期末余额为2,060,666.56元，上年年末余额为15,747,442.73元[196] - 租赁负债期末余额为38,687,549.12元，上年年末余额为17,671,087.27元[196] - 预计负债期末余额为12,352,299.32元，上年年末余额为11,694,365.65元[197] - 递延收益期末余额为12,810,138.70元，期初余额为16,741,538.55元，本期减少3,931,399.85元[197] - 股本股份总数期末余额为92,000,000.00股[198] - 资本公积期末余额为865,747,115.81元，本期增加4,216,880.70元[199] - 其他综合收益期末余额为 - 407,616.20元，本期发生额为 - 406,686.22元[200] - 盈余公积期末余额为52,551,919.02元，本期增加11,643,253.70元[200] - 未分配利润调整后期初为258,920,411.38元，本期归属于母公司股东的净利润为100,911,843.04元[200] 业务相关 - 公司主要从事汽车智能驾驶感知系统的研发、设计、制造和销售等业务[8] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年12月31日财务状况及2024年度经营成果和现金流量[4] - 审计将收入确认确定为关键审计事项[9] - 审计将应收账款坏账准备的计提识别为关键审计事项[12] 政策相关 - 2024 - 2026年度公司执行15%的企业所得税优惠税率[154] - 2024年1月1日起，公司研发费用未形成无形资产计入当期损益的，在据实扣除基础上，再按实际发生额的100%税前加计扣除[154] 投资相关 - 2024年2月公司追加对惠州市豪恩智能产业投资有限公司投资1000万元，增资前后各股东持股比例不变[174]

财务审计 - 审计公司对豪恩汽电2024年12月31日财务报告内控有效性审计[4] - 公司董事会负责内控建立、实施与评价[5] - 审计公司负责发表审计意见并披露非财务内控重大缺陷[6] - 审计公司认为公司于该日保持有效财务报告内控[9] 审计机构信息 - 致同会计师事务所执业证书编号为11010156等[15]