纪要涉及的公司 国际复材 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能规划** - 计划2025年底或2026年初坩埚总数增至104台，未来三年新增12台池窑，总产能超4000万米，以应对市场需求增长，特别是技术探讨和AI领域[2][14][17] - 预计2025年底前干锅增加8台至56台，2026年一季度形成新产量，2025年10月投放新电炉[22] 2. **产品情况** - 二代特种电子布主要客户为国内及台资企业，部分已通过验证，主要应用于高频高速多层布，预计需求快速增长[2][5][11] - 二代引线框架材料售价每米七八十元至百元以上，因良率波动毛利数据不稳定、成本高[2][7] - 目前一代产品占总量约70%，二代约30%，计划将一代产线转产二代产品提高获利能力[2][21] 3. **经营业绩** - 2025年一季度扭亏为盈，同比增长约170%，二季度延续趋势，得益于风电和电子产品价格提升及成本压缩，但普通产品价格松动[2][9] 4. **技术优势** - 二代产品在介电性能上可媲美日本企业，有技术延续性，从一代到二代逐步发展[12] - 通过与日东纺等对比及下游客户样品测试，二代产品有竞争力[13] 5. **下游领域分布** - 120万吨产能中，风电和热塑领域占比约50% - 60%，建材比例小，绝缘、光缆芯、水处理等有一定份额[8] 6. **生产情况** - 目前有46个单波产能，稳定性待提升，预计2025年下半年优于上半年[14] - 正常生产时56台池窑约达50吨产能，加两个小电炉总产能80 - 100吨，但不稳定[18] - 6月生产十多万米布和二十几吨纱，基本满产满销[19] 7. **销售情况** - 80%以上产品做成布销售，少部分纱外销，布料主要销生益科技、台光电子等，纱线销红河集团[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **成本控制**：通过改进能耗技术和提高自动化程度降低能源和人工成本，员工数量从去年6000人减至目前5700人，计划降至5500人以内[3][27] 2. **生产工艺**：采用坩埚法和池窑法，用坩埚法生产二代产品，一代产品主要通过池窑法生产[4][18] 3. **二代布料技术**：涉及综合性技术体系，干锅法虽成本高但利于提高性能，良品率约60%，在行业属不错水平[16] 4. **投资预算**：建设一座瓷窑需几千万元，48台干锅（不含金属材料）总投资约4亿元，需考虑金属材料成本[23] 5. **折旧周期**：电窑炉主体部分折旧周期两到三年，不超过三年，其他辅助设施按正常使用年限折旧[29]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 受全球算力景气预期提升带动，特种电子布（低介电一代/二代/低膨胀）高景气预期有望继续上修，三代布进度有望加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 特种电子布：算力产业链卡脖子环节，把握戴维斯双击时刻 - 高性能特种玻纤布主要包括低介电电子布（LowDK 一代、LowDK 二代）和低膨胀（LowCTE）电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域，全球供应商主要以日企、中国台企和部分中国大陆企业为主 [13] 低介电玻纤布：算力设备“高速信号铺路者” - 低介电（LowDK）电子玻纤布是用于电子行业的高性能材料，能减少信号传输能量损失，提高信号完整性和传输速度，下游依次应用于高频高速覆铜板（CCL）、印刷电路板（PCB）、AI 服务器和交换机等领域 [2][14] - 25 年一季度产业链核心厂商业绩边际变化显示，龙头企业营收同比增速约 70%+，其余厂商基本保持 15% - 45%的营收增速，验证了 LDK 玻纤布需求高速增长 [14] 低膨胀玻纤布：芯片封装“热稳定守护者” - 低膨胀（LowCTE）电子布主要应用于高端手机等芯片封装载板中，通过特殊配方和工艺制成，热膨胀系数可低至 2.77×10⁻⁶/℃，具备高弹性模量、低介电损耗等特性，与无碱 E 玻纤相比，膨胀系数降低 35%，显著提高基板可靠性 [3][24] 卡位公司 - 中材科技：是中国建材集团旗下新材料平台公司，泰山玻纤技术沉淀多年，低介电电子布一代产品 2023 年下半年起量，2024 年下半年加速放量，25 年 4 月 12 日公告特种玻纤布投资项目产能由 2600 万米提升至 3500 万米，预计 26 - 27 年低介电电子布产能进一步抬升 [29][30] - 宏和科技：是中高端电子布纯品类公司，24 年底低介电产品获客户认证通过，在 LowDK/CTE 等高端领域布局，下游客户包括多家知名公司，通过最新募投项目（1254 吨高性能玻纤布）有望迎来新发展阶段，25Q1 公司收入和利润表现良好 [32] - 国际复材：特种布研究较早，2014 年创新研发出低介电玻璃纤维，凭借自主研发的 LDK 技术实现关键突破，成功开发的 LDK 坩埚及漏板技术攻克纱线“零气泡”难题，可实现低介电纱一代、二代弹性生产，与生益科技签署战略合作协议 [33] - 菲利华：是国内外较具影响力和规模优势的石英玻璃材料和石英纤维生产企业，产品主要应用于光通信、光学、半导体、航空航天等领域，有石英纤维纱系列、石英纤维布系列等多种石英纤维产品 [36] - 建滔集团：业务涵盖多个领域，用于 AI 算力的相关低介电常数及低热膨胀系数产品已完成开发，位于广东省清远市年产 500 吨低介电玻纤纱项目将于 2025 年下半年投产，后续低介电产品有望放量 [37] - 中国巨石：是国内玻纤龙头，中国建材旗下玻纤业务核心企业，已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线 20 多条，玻纤纱年产能近 300 万吨，积极进行低介电产品开发 [38]

股东减持 - 股东云南云熹通过集中竞价交易和大宗交易方式减持7541 76万股 占公司总股本的2% [1] - 减持后云南云熹持股比例由12 29%降至10 29% [1] - 此次减持严格遵守相关法律法规和规范性文件的规定 不会导致公司控制权变更 [1]

减持计划 - 云南云熹计划2025年6 - 9月减持不超75,417,560股，不超2.00%[2] 减持情况 - 2025年6月20 - 25日减持17,276,357股，占0.46%，持股降至11.83%[3] - 2025年6月26 - 7月2日减持58,141,203股，占1.54%，持股降至10.29%[3][4] 权益变动 - 变动前持股446,089,496股，占11.83%，变动后持股387,948,293股，占10.29%[4] 其他 - 减持股份为流通股A股，方式为集中和大宗交易，已履行完毕[4]

股东减持 - 云南云熹原持股463,365,853股，占比12.29%[2] - 计划减持不超75,417,560股，不超2%[2] - 集中竞价减持3,872.3557万股，均价3.7元/股[2] - 大宗交易减持3,669.4003万股，均价3.68元/股[2] - 合计减持7,541.7560万股，减持后持股占比10.29%[2][5] 减持说明 - 减持遵守法规，与计划一致，无违规[6] - 减持不导致控制权变更，不影响经营[6]

大宗交易情况 - 7月1日发生两笔大宗交易，合计成交1240万股，金额4749.2万元，成交均价3.83元/股，较收盘价折价1.54% [1] - 第一笔成交880万股（3370.4万元），占当日竞价交易额7.05%，第二笔成交360万股（1378.8万元），占比2.88% [1] - 卖方均为中信证券北京安外大街营业部，买方分别为中信建投东三环中路营业部和海通证券上海临港分公司 [1] - 中信证券该营业部近三日累计减持2360万股，套现8751.2万元 [1] 股东减持动态 - 股东云南云熹股权投资基金6月20日至25日减持1728万股，最新大宗交易时间线与减持计划部分重叠 [1] 二级市场表现 - 7月1日股价收涨6.87%，盘中最高3.99元，振幅10.44%，成交额4.78亿元（近三日新高），换手率8.92% [2] - 当前总市值146.69亿元，动态市盈率69.62倍，涉及PEEK材料、华为概念等热门板块 [2] 财务数据与市场分析 - 2025年一季度营业收入18.69亿元，归母净利润5267万元 [2] - 近期大宗交易折价率稳定在1.37%-1.54%，反映买卖双方价格博弈均衡 [2]

股东股份情况 - 云南云熹原持股463,365,853股，占比12.29%[2][4] - 2025年6月20 - 25日减持17,276,357股，占比0.46%[3] - 现持股446,089,496股，占比11.83%[3][4] 减持计划 - 计划2025年6 - 9月减持不超75,417,560股，不超2%[2] - 截至公告日减持未履行完毕[4] 权益变动 - 变动方式为集中和大宗交易，涉及流通A股[4]

股价表现与资金流向 - 截至2025年6月17日收盘，公司股价报3.66元，下跌0.81%，换手率1.0%，成交量14.1万手，成交额5164.67万元 [1] - 6月17日主力资金净流出1016.46万元，占总成交额19.68%，游资资金净流入331.81万元，散户资金净流入684.65万元 [1] - 近5日主力资金持续净流出，其中6月13日净流出1086.50万元，占比12.03%，6月11日净流出742.22万元，占比10.70% [1] 财务指标与行业对比 - 公司总市值138.01亿元，低于行业均值164.15亿元，在20家同行中排名第5 [2] - 公司净资产89.94亿元，高于行业均值82.27亿元，排名第6 [2] - 2025年一季度公司主营收入18.69亿元，同比增长21.68%，归母净利润5267.48万元，同比增长176.96% [2] - 公司毛利率14.9%，低于行业均值21.04%，排名第14 [2] - 公司净利率3.37%，低于行业均值6.02%，排名第14 [2] 业务与运营情况 - 公司主营业务为玻璃纤维及其制品的研发、生产和销售 [2] - 2025年一季度公司负债率57.33%，财务费用3212.22万元 [2] - 公司ROE为0.66%，高于行业均值-1.91%，在20家同行中排名第14 [2]

股价表现与资金流向 - 2025年5月30日收盘价为3.63元，下跌1.36%，换手率1.23%，成交量17.25万手，成交额6277.96万元 [1] - 当日主力资金净流出808.76万元，占总成交额12.88%，游资资金净流入204.98万元，散户资金净流入603.78万元 [1] - 近5日主力资金累计净流出1638.85万元，游资累计净流出1196.39万元，散户累计净流入3253.21万元 [2] 财务指标 - 公司总市值136.88亿元，低于行业均值165.43亿元，行业排名6/20 [3] - 2025年一季度主营收入18.69亿元，同比增长21.68%，归母净利润5267.48万元，同比增长176.96% [3] - 毛利率14.9%低于行业均值21.04%，净利率3.37%低于行业均值6.02%，ROE 0.66%高于行业均值-1.91% [3] - 负债率57.33%，财务费用3212.22万元，投资收益-80.55万元 [3] 行业比较 - 公司市盈率(动)64.97高于行业均值51.83，市净率1.71低于行业均值4.56 [3] - 在玻璃玻纤行业20家公司中，总市值排名第6，净利润排名第6，毛利率排名第14 [3] - 净资产89.94亿元高于行业均值82.27亿元 [3]

股东减持计划 - 国际复材持股5%以上股东云南云熹计划在2025年6月19日至9月18日期间减持公司股份 [1] - 减持方式包括集中竞价及大宗交易 [1] - 减持股份数量不超过75,417,560股，占公司股份总数的2.00% [1]