报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 酒店行业发展兼具成长与周期，投资需兼顾α与β，中高端酒店中长线结构提升和品牌集中可期 [1] - 亚朵作为国内中高端酒店NO.1，以差异化定位和经营理念另辟蹊径，打造“住宿 + 零售”双轮驱动成长模式 [1][2] - 预计2025 - 2026年公司住宿业务在RevPAR、门店扩张、综合收费率和净利率方面有不同表现，零售业务有望持续打造爆款，构筑第二增长曲线 [3][4] - 首次覆盖给予“优于大市”评级，预计公司未来业绩增长，合理市值有向上空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 亚朵：住宿 + 零售，生活方式品牌集团崛起 - 亚朵成立于2013年，聚焦中高端用户，以体系化服务打造极致体验，2022年11月在美上市 [19] - 2013 - 2017年门店破百家，2024年破千家，2023年客房规模居国内第七、中高端连锁酒店第一，截止2024年9月底有1533家酒店、175199间客房，注册会员超8300万 [22] - 从住宿拓展到零售，打造场景零售体系，后聚焦深睡领域，构造第二增长曲线 [24] 品牌矩阵 - 住宿领域品牌丰富，涵盖中高端和高端细分定位，如主力品牌亚朵有1157家门店、133703间客房，亚朵S定位高端有76家门店、10894间客房等 [25][26] - 零售包括“αTOUR PLANET亚朵星球”和“SAVHE萨和”两大品牌，分别主营深睡产品和个护香氛 [28] 股权结构 - 创始人耶律胤持股22.1%，拥有69.9%投票权，创始人及管理层合计持股24.5%、投票权70.5%，决策占主导 [29] - 君联资本上市后减持，预计截止2024年12月底持股降至5%以内，后续减持影响有限 [33] - 2021年3月批准股票激励计划，截至2024年3月授予26,045,283份期权，占激励总量51.04%、总股本7.68%，对象含管理层和员工 [33] 经营分析 - 2019 - 2023年门店从420家增至1210家、CAGR 30.3%，客房从4.9万间增至13.8万间、CAGR 29.5%，2024年前三季度净增323家，三季报上修全年开店指引至450家 [34] - 截止2024年9月底直营门店29家，加盟客房占比97%，高于其他龙头，抗周期波动能力强 [35] - 2023年RevPAR爆发式增长，2024年前三季度同比下滑，主要因房价承压，出租率相对稳定，预计2024Q4仍有下滑压力但降幅或缩窄 [37][38] - 2023年零售收入9.7亿元、增长388%，占比21%，2024年估算占比近3成，有望构造第二增长曲线 [39] - 2023年营收46.7亿元、增长106.2%，归母净利润7.4亿元、增长669.2%，经调整净利润9.0亿元、增长248.3%；2024年前三季度收入51.6亿元、增长63.4%，经调整归母净利润9.7亿元、增长42.9% [40] 国际借鉴 - 酒店龙头成长与周期兼备，投资需兼顾α与β，成长包括规模、品牌溢价、效率提升和多元变现，周期受供需影响 [44][45] - 2023 - 2024前三季度行业供给恢复性增长，2024Q4增速稳定；2024年需求平稳略增，商旅疲软休闲平稳，消费偏性价比 [51] - 2024年前三季度行业RevPAR同比承压，Q4降幅环比收窄，预计2025年基本平稳，向上弹性看商旅 [54] - 中高端酒店现阶段面临需求压力，品牌分化加大，但长期结构占比有提升空间，连锁化率和品牌集中度也有望提高 [60][62][67] 公司看点 - 以“峰终定律”构筑服务方法论，提出“17个触点”，打造40 - 50个服务产品，实现标准个性化，监督反馈形成闭环 [76][77][79] - 会员从2021年约3000万增至2024Q3末8300万，2022年复购率达58.3%，金卡及以上核心客户贡献近8成间夜销售，中央预订率从2022年近6成提至2023年63% [82] - 2022年升级ACARD会员体系，2024Q3实现酒店和星球会员体系与积分权益互联互通 [84] - 单房造价13.5 - 14.5万，供应链采取差价采购模式，注重定制化、模块化和数字化，采用“现长 + 政委”双管理人员模式，人房比0.25左右 [88][90][91] 盈利预测和投资建议 - 中性预计2024 - 2026年整体RevPAR同比 - 7%/- 2%/- 1%，收入69.7/88.1/107.5亿元，同增49.3%/26.5%/22.0%；归母净利润11.2/14.4/18.1亿元，同增51.6%/28.1%/26.1%；经调净利润12.9/16.0/19.8亿元，同增42.5%/24.4%/23.4% [5] - 综合绝对估值和相对估值，预计未来1年合理市值区间316.6 - 339.2亿RMB，对应25年PE20 - 21x，较现价有22 - 31%向上空间 [5]

公司表现 - Atour Lifestyle Holdings Limited Sponsored ADR今年至今涨幅为67.6% 远超消费者非必需品行业平均13.9%的回报率 [1] - Fox Corporation今年至今回报率为70.5% 同样跑赢消费者非必需品行业 [1] - Atour Lifestyle Holdings Limited Sponsored ADR在休闲和娱乐服务行业中表现优异 该行业今年至今涨幅为22.6% [3] - Fox Corporation所属的广播和电视行业今年至今涨幅为58.3% [4] 行业排名 - Atour Lifestyle Holdings Limited Sponsored ADR属于休闲和娱乐服务行业 该行业在Zacks行业排名中位列第29 [3] - Fox Corporation属于广播和电视行业 该行业在Zacks行业排名中位列第73 [4] - 消费者非必需品行业在Zacks行业排名中位列第6 包含272只个股 [6] 分析师预期 - Fox Corporation的全年每股收益共识预期在过去三个月内上调了9.6% [2] - Atour Lifestyle Holdings Limited Sponsored ADR的全年每股收益共识预期在过去一个季度内上调了1.6% [8] 投资评级 - Atour Lifestyle Holdings Limited Sponsored ADR目前获得Zacks Rank 1(强力买入)评级 [7] - Fox Corporation目前获得Zacks Rank 2(买入)评级 [2]

文章核心观点 - Zacks休闲和娱乐服务行业目前处于Zacks 250个行业中的前7%，其中一些中国ADR表现突出，特别是在假日旅游季节，两家休闲股票Atour Lifestyle Holdings和Trip.com目前均持有Zacks Rank 1（强买）评级 [1] Atour Lifestyle Holdings - ATAT - 公司运营中国最大的中档酒店连锁，值得投资者考虑 [2] - 公司Q3每股收益为$0.39，同比增长44%，从去年同期的$0.27增长 [3] - 公司Q3销售额为$270.55 million，同比增长52%，从去年同期的$177.37 million增长 [3] - 公司Q3每股收益和销售额分别超出预期2% [3] - 公司是近年来最热门的IPO之一，于2022年底上市 [3] Trip.com - TCOM - 公司总部位于上海，提供一站式旅游相关套餐预订服务，具有更多上涨潜力 [5] - 公司Q3每股收益为$1.25，超出预期37%，Zacks预期为$0.91 [5] - 公司Q3每股收益从去年同期的$1.00增长 [6] - 公司Q3销售额为$2.26 billion，同比增长20%，超出预期$2.19 billion [6] - 公司今年表现优异，2024年股价上涨超过+70% [6] - 公司连续九个季度超出盈利预期 [6] - 公司过去60天的盈利预测修订明显更高，过去一周也有所上升 [7] 盈利预测趋势 - 公司当前Q1、Q2、F1、F2的共识估计分别为$0.51、$0.88、$3.71、$3.98 [8] - 公司7天前的共识估计分别为$0.54、$0.87、$3.47、$3.97 [8] - 公司30天前的共识估计分别为$0.56、$0.87、$3.25、$3.77 [8] 结论 - 像Trip.com一样，Atour Lifestyle Holdings也受益于盈利预测修订的积极趋势，表明其优异的股价表现可能会继续 [9] - 这些顶级休闲股票在假日季节继续飙升并不令人意外 [9]

公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 亚朵酒店（ATAT.US）在FY24Q3的业绩表现强劲，门店收入和净利润均超出预期，显示出公司在高端酒店市场的竞争力和零售业务的快速增长 [2] 门店快速扩张持续，布局高端酒店品牌 - FY24Q3门店收入1.90亿元，同比下降20.4%，但加盟店业务收入11.80亿元，同比增长51.0% [2] - 公司门店总数达到1533家，其中自营店12家，新开140家，关店29家，仍保持较快的门店扩张速度 [2] - 储备门店732家，环比增加20家，加盟商签约意愿较高 [2] - 亚朵4.0版本在营酒店9家，储备门店60家，轻居3.0版本76家，签约门店38家，加速放量，提升中端市场话语权 [2] - 公司推出全新高端精选服务品牌——萨和，融入东方美学，为消费者带来高端体验并实现更优异的单店模型，进一步完善多品牌矩阵 [2] 高基数下RevPAR承压，注册会员数量持续增长 - Q3公司旗下酒店整体OCC为80.3%，同比下降2.1个百分点，ADR为456元，同比下降10.5% [2] - 24年国庆期间公司OCC同比+5.0%，ADR同比+7.9%，RevPAR同比-3.9%，OCC恢复正增长 [2] - Q3公司注册会员8300万，同比增长53.7%，环比增长9.2%，CRS渠道占比61%，企业协议销售间夜占比达18.6% [2] 零售业务高速增长，双十一销售表现亮眼 - Q3公司零售业务实现GMV5.66亿元，同比增长108%，收入4.79亿元，同比增长104%，延续高速增长 [2] - 双十一期间公司零售毛利率向上，达到52.7%，GMV5.2亿元，同比增长117%，多个电商平台在枕头、被子品类排名第一 [2] 目标价和评级 - 目标价34.8美元，比当前股价高出37.3%，维持买入评级 [2] - 公司预期FY24实现收入增速同比+48%~52%，预期明后年高增长将得以延续，预期利润13.1/16.0/20.0亿元，根据港美股行业估值水平，给予公司FY25 22xPE [2]

核心观点 - 文章作者是一名自2005年以来一直从事投资的保守但机会主义的价值投资者 [1] - 作者主要依靠财务数据来评估公司的健康状况，并通过定性分析来补充信息，以全面了解公司的增长前景 [1] 作者背景 - 作者是一名资深研究分析师，拥有10年投资银行从业经验 [角色] - 作者的工作在Seeking Alpha和FAST Graphs平台上发布 [1] - 作者欢迎读者提问和评论，并鼓励进一步讨论 [1] 投资策略 - 作者采用事实驱动的方法，优先使用财务数据来评估公司健康状况 [1] - 作者通过定性分析来补充财务数据，以形成对公司增长前景的全面认识 [1] 沟通渠道 - 读者可以通过Seeking Alpha或Twitter与作者进行进一步讨论 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度净收入同比增长46.7%，环比增长5.7%至18.99亿元，同比增长由托管酒店和零售业务强劲增长驱动，环比增长主要归因于每间可售房收入（RevPAR）增加[37] - 2024年第三季度调整后净利润为3.84亿元，同比增长41.2%，调整后净利润率为20.2%，同比下降0.8个百分点[50] - 2024年第三季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5.32亿元，同比增长40%，调整后EBITDA利润率为28.0%，同比下降1.4个百分点[51] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 2024年第三季度整体RevPAR达到380元，为2023年同期水平的89.5%，其中入住率（OCC）和平均每日房价（ADR）分别为2023年同期水平的97.5%和92%[9] - 成熟酒店（运营超过18个月）2024年第三季度同店RevPAR达到2023年同期水平的91.6%，优于集团整体表现2.1个百分点，OCC和ADR分别为2023年同期水平的98.3%和93.4%[10] - 2024年国庆期间OCC达到2023年中秋国庆假期水平的105%，ADR为2023年同期水平的92.1%，RevPAR达到2023年同期水平的96.1%[11] - 2024年第三季度新开业酒店140家，同比增长72.8%，截至第三季度末，运营酒店总数达1533家，同比增长37.9%[12] - 截至2024年第三季度末，正在开发的酒店数量达732家[13] 零售业务 - 2024年第三季度零售业务GMV同比强劲增长107.7%，达到5.66亿元，线上渠道销售额占总GMV的90%以上[20] 会员业务 - 截至2024年第三季度末，注册个人会员超过8300万，同比增长53.7%[28] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内旅游需求在2024年第三季度呈现稳定增长，休闲旅游依然活跃[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续创新和提升酒店产品，同时加强服务优势，以提供卓越的客户体验，并推动以深睡眠产品为核心的零售业务高质量增长，强化独特的竞争优势[8] - 公司将继续采用轻资产特许经营模式扩张酒店网络，暂时没有开设租赁酒店的计划，同时加强对新签约项目质量的控制[96][97] - 公司将继续推进酒店和零售业务的协同增长，深化会员系统及其运营路径的整合，优化会员福利[31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第三季度RevPAR受多种因素影响，包括高基数、台风、新酒店开业和公共假期调整等，但10月以来高基数效应有所缓解，预计全年RevPAR将同比中高个位数下降，尽管RevPAR有波动，但由于酒店网络快速扩张和零售业务强劲增长，公司维持全年收入增长48% - 52%的预期[57][58][59][60] - 公司对2024年新开业酒店数量的预期从400家上调至450家，特许经营需求依然活跃，加盟商投资意愿强烈，同时将加强对新签约项目质量的控制[65][66][67] 其他重要信息 - 公司推出了高端生活方式品牌SAVHE酒店，预计成熟的SAVHE酒店RevPAR目标在550 - 650元之间，单房成本控制在20万元左右，投资回收期包括装修期预计为4.1年[77][78] - 公司举办了深睡眠产品发布会，未来将专注并深化睡眠领域，继续扩大睡眠及泛睡眠品类[104] 问答环节所有的提问和回答 问题：能否提供更多关于第三季度和10月RevPAR表现的信息，以及2024年RevPAR的指引和全年收入增长指引是否有变化？ - 2024年第三季度RevPAR受多种因素影响，10月以来高基数效应有所缓解，预计全年RevPAR将同比中高个位数下降，公司维持全年收入增长48% - 52%的预期[57][58][59][60] 问题：今年酒店开业速度快，是否会维持400家开业指引或再次调整？考虑到RevPAR下降，新签约势头未来是否会有变化？ - 公司将2024年新开业酒店数量的预期从400家上调至450家，特许经营需求依然活跃，加盟商投资意愿强烈，同时将加强对新签约项目质量的控制[65][66][67] 问题：能否分享SAVHE的单位经济效益，如目标ADR、RevPAR、资本支出（CapEx）或典型回收期等，以及公司在高端市场的管理策略？ - 预计成熟的SAVHE酒店RevPAR目标在550 - 650元之间，单房成本控制在20万元左右，投资回收期包括装修期预计为4.1年，公司将以品牌和质量为重点，布局中国11个主要城市的核心商业区[77][78] 问题：能否分享Atour 4.0和Atour Light 3.0的最新签约势头和开业计划，以及Atour Light 3.0对明年混合RevPAR的压力评估？ - Atour 4.0目前有6家运营，预计今年内超过10家，还有60多家在筹备中；Atour Light 3.0在第三季度签约38家，截至9月30日运营76家，预计今年底运营超过100家，公司将继续升级产品和酒店改造计划以提高RevPAR[82][84][85] 问题：今年酒店关闭数量增加，能否分享明年的关闭计划？租赁酒店数量减少的原因是什么？ - 2024年预计全年关闭约50家酒店，明年将保持类似的关闭速度；租赁酒店数量减少是因为与部分业主沟通后将其转换为特许经营酒店，未来暂时没有开设租赁酒店的计划[94][96] 问题：管理层如何看待零售业务的增长潜力和品类规划，明年的收入预测是多少？ - 公司认为零售业务在睡眠经济市场有很大增长空间，未来将专注并深化睡眠领域，继续扩大睡眠及泛睡眠品类，今年维持收入同比翻倍的预期，明年的增长预测正在制定年度预算中[102][104][105]

文章核心观点 - Atour Lifestyle Holdings Limited Sponsored ADR (ATAT) 因近期被升级为 Zacks Rank 2 (Buy) 而显得颇具吸引力 这一评级变化是由盈利预期上升趋势引发的 [1][4][6][12] 盈利预期变化 - 公司盈利前景的变化是 Zacks 评级系统的核心 该系统追踪当前和下一年度的 Zacks 共识盈利预测 这是覆盖该股票的卖方分析师的共识每股收益预测 [2] - 盈利预期修订的趋势与股票的短期价格变动之间存在强相关性 这部分是因为机构投资者使用盈利和盈利预测来计算公司股票的公允价值 盈利预测的增加或减少会简单地导致股票公允价值的提高或降低 机构投资者通常会买入或卖出股票 他们大量交易股票会导致股价变动 [5] - 盈利预测修订与短期股票走势之间存在强相关性 跟踪这些修订以做出投资决策可能非常有益 这就是 Zacks Rank 股票评级系统发挥重要作用的地方 它有效地利用了盈利预测修订的力量 [7] - 对于截至2024年12月的财年 预计公司每股收益为1.23美元 较上年报告的数字增长33.7% 分析师一直在稳步提高对 Atour Lifestyle Holdings Limited Sponsored ADR 的预测 过去三个月 Zacks 共识预测增长了11.9% [9] Zacks 评级系统 - Zacks Rank 股票评级系统使用与盈利预测相关的四个因素将股票分为五组 从 Zacks Rank 1 (Strong Buy) 到 Zacks Rank 5 (Strong Sell) 自1988年以来 Zacks Rank 1 股票的平均年回报率为+25% [8] - Zacks 评级系统保持了 '买入' 和 '卖出' 评级的均衡比例 无论市场状况如何 只有前5%的 Zacks 覆盖股票获得 'Strong Buy' 评级 接下来的15%获得 'Buy' 评级 因此 股票进入 Zacks 覆盖股票的前20% 表明其盈利预测修订的优越性 使其成为短期内产生市场领先回报的坚实候选者 [10][11] - Atour Lifestyle Holdings Limited Sponsored ADR 被升级为 Zacks Rank 2 使其进入 Zacks 覆盖股票的前20% 这意味着该股票可能在短期内走高 [12]

文章核心观点 - 寻找表现出色的非必需消费品股票可关注跑赢同行的公司，如尚美生活集团美国存托股票（ATAT）和匡威品牌（KTB），它们或继续保持良好表现，值得投资者关注 [1][7] 公司情况 - 尚美生活集团美国存托股票是270只非必需消费品板块个股之一，目前Zacks排名为2（买入），过去一个季度其全年盈利的Zacks共识预测上调11.9%，今年迄今涨幅约48.7%，跑赢板块平均涨幅12.7% [2][3][4] - 匡威品牌今年以来回报率达40.3%，过去三个月当前年度的每股收益共识预测提高0.6%，目前Zacks排名为2（买入） [5] 行业情况 - 非必需消费品板块在Zacks板块排名中位列第6，该排名考虑16个不同板块，通过衡量板块内个股的平均Zacks排名来评估各板块实力 [2] - 尚美生活集团美国存托股票所属的休闲娱乐服务行业包含31只个股，Zacks行业排名第22，该行业个股今年平均涨幅20.1%，ATAT年初至今回报率表现更优 [6] - 匡威品牌所属的纺织服装行业有20只个股，排名第68，今年以来该行业下跌17.3% [7]

报告公司投资评级 - 维持亚朵集团"买入"评级,上调目标价至31.5美元 [1] 报告的核心观点 - 亚朵集团3Q24录得收入人民币18.99亿元,同比增长46.7%,好于预期 [1] - 快速拓店带动加盟酒店收入增长,亚朵星球表现优异带动零售业务高增长 [1] - 3Q24经营指标受高基数影响下滑,但4Q24 RevPAR降幅有望缩窄 [2] - 2024年全年收入目标有望超预期达成 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 亚朵集团3Q24录得收入人民币18.99亿元,同比增长46.7%,好于预期 [1] - 归母净利润为3.8亿元,同比增长47.3% [1] 业务表现 - 加盟酒店收入录得11.8亿元人民币,同比增长51% [1] - 零售业务收入同比增长104%,共录得4.8亿元 [1] - 亚朵星球品牌零售GMV同比增长107.7%,收入同比增长104% [2] 经营指标 - 3Q24整体RevPAR同比下跌10.5%,主要是入住率与平均房价均下降所致 [2] - 平均房价同比降低8%,入住率同比下降2.1个百分点 [2] - 2024年国庆假期期间,亚朵RevPAR同比下降3.9%,降幅已较三季度有所缩窄 [2] 门店拓展 - 3Q24净开店140家,再创单季度开店数量新高 [1] - 截至2024年三季度末,今年已净新开店360家,管理层再次上调开店目标至450家 [1] - 管理层有信心在2025年达成2,000家好店的目标 [1] 财务指标 - 3Q24酒店业务毛利率同比下降3.5个百分点至36%,使整体毛利率下降0.8个百分点至41.5% [9] - 销售费用率同比提升2.8个百分点至11.5%,管理费用率同比下降1.8个百分点至4.3% [9] - 归母净利率与上年持平,保持在20.2% [9] 盈利预测 - 上调公司2024-2026E的盈利预测 [9] - 2024年全年收入目标有望超预期达成,尽管管理层未上调全年收入目标(同比增长48%-52%) [3]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 3Q24业绩营收、净利润等指标增长显著，Q3RevPAR在高基数下承压但国庆表现回暖预计Q4环比降幅收窄，零售维持高增长且与酒店业务协同，开店驱动业绩增长，管理费用率下降，新开再创季度新高且多品牌矩阵日渐清晰[1] 业绩数据总结 - 3Q24实现营收19.0亿元/+46.7%，净利润3.8亿元/+45.3%，经调整净利3.84亿元/+41.2%，经调整EBITDA 5.32亿元/+40.0%[1] - Q3RevPAR 380元/-10.5%（前值-6.5%），同店RevPAR同比-8.4%（前值-3.8%）；OCC 80.3%/-2.1pct（前值+1.3pct），ADR 456元/-8.0%（前值-7.2%）[1] - 24年国庆期间公司RevPAR -3.9%，OCC同比+0.5pct，ADR -7.9%[1] - Q3公司零售GMV5.7亿元/+108%，零售收入+104%[1] - Q3公司加盟酒店业务收入+51.0%，酒店毛利率36.0%/-3.5pct，零售业务毛利率52.7%/+0.4pct，销售费用率11.5%/+2.8pct，剔除股权激励后的管理费用率4.2%/-1.2pct[1] - Q3公司其他运营收入同比增加2899万元，其他净收益同比增长715万元，若剔除该部分同比高增影响，经调整净利润约3.6亿元/+31%（按25%所得税测算）[1] - Q3新开酒店140家、再创单季度新高，截至3Q24末门店1533家/+38%，pipeline732家、环比Q2 +20家[1] 业务发展总结 - Q3RevPAR受暑期高基数、出境游分流、台风天气、新店集中开业等影响下滑，预计Q4基数下降情况下经营表现望回暖[1] - 公司已打通酒店、零售会员体系，加速两大业务相互转换导流、提升用户粘性[1] - 酒店业务受RevPAR下降及供应链收入占比提升影响毛利率下降，零售业务毛利率同比改善[1] - 销售费用率上升主因零售业务线上品牌投放，管理费用率继续下行[1] - Q4公司推出全新萨合品牌，定位高端精选服务酒店，亚朵4.0、轻居3.0运营表现、签约进度表现突出，有望成长为多品牌酒店集团[1] 投资建议总结 - 短期Q4同比基数回落，预计RevPAR压力环比改善，中长期重点关注新品牌成长、零售第二增长曲线[1] - 预计24E~26E经调整归母净利12.9/15.8/19.7亿元，PE 21/17/14X[1]