高盛对铜价预测及储备计划影响分析 - 高盛分析师预计，美国拟议的战略铜储备计划可能导致其对2026年第四季度铜价每吨11,200美元的预测面临上行风险 [2] - 若该计划实施，将吸收高盛预计2026年全球30万吨铜过剩的大部分，使市场从供应过剩转为供需平衡 [2] - 在美国和中国均以增加60天供应量为目标的全球储备情景下，高盛对2026年第四季度铜价的预测面临19%的上行风险，这意味着约有100万吨的额外储备量 [2] 美国“金库计划”储备细节与影响 - 美国总统特朗普宣布设立名为“金库计划”的关键矿产储备，旨在帮助美国汽车行业，目标是保持60天的矿产供应量 [2] - 假设美国统一储备60天的关键金属，仅铜和铝的储备就可能需要“金库计划”总资本的一半左右 [3] - 储备可能会集中在美国进口依赖度最高的较小规模的关键市场，例如重稀土，而不是按比例分配给所有大宗商品 [3] 全球铜市场规模与储备计划评估 - 分析师指出，鉴于铜市场交易量巨大，相对于市场规模而言，100万吨的额外储备量可能并不显著 [2] 中国铜产业链现状 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [4]

核心观点 - 高盛认为2026年全球市场的核心矛盾是经济周期尚早但市场周期已晚 宏观经济数据走强但部分股票和信贷市场估值过高成为脆弱点 [1] - 投资方向应拥抱受益于经济复苏但估值便宜的周期性资产 同时警惕涨幅过大的AI和大型科技股 周期性轮动仍有继续空间 [1][2] - 市场正在从昂贵的科技股重新配置到更便宜的敞口 推动价值跑赢成长 同时奖励受益于传统全球工业复苏的资本密集型旧经济领域 [6] 宏观经济与周期展望 - 美国ISM指数持续上升 数据意外指数转为正值 劳动力市场企稳 [3] - 1月发达市场制造业PMI达到过去一年最高水平 新兴市场制造业PMI环比上升 [4] - 市场对美国经济增长的定价仍低于高盛2.5%的全年预测 市场有进一步上调周期性预期的空间 [5] - 除美国金融条件放松和财政支持外 德国财政支出推动工业动能回升 日本自民党选举获胜后财政支持也将加强 [5] 市场表现与轮动特征 - 2026年至今非美股市场持续强劲表现 大宗商品和工业领域表现出色 美国房建商和地区银行等周期性子行业以及消费必需品也表现强劲 [6] - 新兴市场股票、澳元、铜以及美股中的资本品和材料板块大幅上涨 此前领涨的AI/大型科技主题遭遇剧烈波动 [2] - 美股持续跑输 因美国市场估值昂贵、成长属性较重 且对周期性复苏的杠杆率不如日本、欧洲或新兴市场等其他全球股市 [6] - 核心宏观资产如美国利率、主要发达市场股指和主要货币波动率温和 但美股内部极度分化、韩国等非美指数以及黄金和白银等大宗商品波动巨大 [10] - 较长期限的标普500隐含波动率持续攀升至年初至今新高 [10] AI与科技股主题 - AI相关主题背景变得更具挑战性 高盛认为AI带来的生产率提升是真实的 宏观投资故事仍有发展空间 但市场已对这些收益定价过高 [6] - 市场担心超大规模云服务商的现金流消耗 以及对软件提供商和部分金融/房地产板块的潜在颠覆 [8] - 虽然超大规模云服务商的资本开支预测大幅上升 新模型和应用能力越发强大 但这些好消息却引发了负面市场反应和拥挤头寸的剧烈轮动 [7] - AI相关板块内部出现极度分化 考虑到创新速度、投资规模以及AI相关科技股中已积累的价值 该主题的波动性将长期存在 [9] 外汇与货币市场 - 1月因关税和美联储独立性担忧 美元兑欧元走弱 [12] - 符合全球周期性观点的货币 处于周期性贝塔、大宗商品敞口和便宜估值交叉点的澳元、南非兰特、智利比索和巴西雷亚尔 成为兑美元最大涨幅货币 [13] - 多国外汇政策受到更多关注 特别是相对长期估值变得非常便宜的亚洲货币 [14] - 美元贬值延续至2026年 驱动因素已扩大 包括2025年上半年以欧元为中心的走势以及下半年对利差交易的关注 [17] 投资策略与资产配置 - 市场仍有进一步上调增长预期的空间 这一顺风应继续支撑周期性货币和传统周期性板块 特别是估值仍然相对便宜的领域 [16] - 支持分散股票持仓、保持健康的非美敞口 以及较长期限指数波动率的做多头寸 [16] - 核心利率更像是对冲资产 特别是在通胀温和的背景下 近期反弹后 短期内更可能的风险是收益率再次走高 特别是如果美国劳动力市场继续企稳 [16] - 信贷市场方面 高盛对信贷保持谨慎 更高的波动性和公司及行业间潜在的大规模收入重新分配构成下行风险 而紧张的利差可能无法提供足够补偿 [10]

市场风格转变与主动型基金表现 - 2026年市场风格发生逆转，削减科技股敞口的主动型共同基金经理表现亮眼，近60%的大型股共同基金跑赢基准指数，创2007年以来最高比例 [1][11] - 大型股核心和成长型基金经理回报最高，部分原因在于大型科技股表现疲软 [1][11] 行业板块表现分化 - 2026年初七周，标普500指数基本持平，但内部板块剧烈轮动，科技股跌幅超过4% [1][11] - 能源和材料板块表现强势，至少上涨15%，生活必需品和工业板块上涨13% [1][11] - 金融和非必需消费品板块则走低 [1][11] 人工智能的影响与投资者调仓 - 市场动荡很大程度上源于人工智能可能颠覆多个行业，软件、保险、财富管理、律师事务所和出版商等领域相继遭遇重挫 [1][11] - 随着科技巨头在标普500指数中的权重升至30%以上，投资者正持续削减对科技板块的敞口，转而增持与经济周期关联度更高的公司 [1][11] 主动管理策略的逻辑 - 许多主动型基金经理并非“反科技”，而是不愿为拥挤的超大盘科技股和软件股支付高溢价，也不愿仅紧贴基准指数操作 [2][12] - 在领涨板块扩大、市场轮动的行情中，愿意持有科技板块以外资产的策略开始获得回报，这种配置从阻力变为助推 [2][12] 市场广度与离散度指标 - 主动型基金受益于市场剧烈轮动，市场广度对基金经理变得愈发重要，约66%的标普500指数成份股处于100日移动均线之上 [5][14] - 标普500等权重指数上周升至纪录新高 [5][14] - 基准指数中表现最好与最差股票之间的离散度已扩大到41个百分点，处于1980年以来的第93百分位 [8][17] - 高盛指出，自1990年以来，市场广度和回报离散度一直是共同基金表现两大最重要的驱动因素 [10][19] 基金持仓的具体调整 - 对于自2024年初以来持续削减科技股敞口的基金经理，回报分化扩大恰逢其时 [8][17] - 在软件股领域，剔除微软后，大型股共同基金在进入2026年时，对软件板块的配置较其市场权重平均低配24个基点 [8][17]

核心观点 - 高盛认为2026年全球市场的核心矛盾是经济周期尚早但市场周期已晚 宏观经济数据走强但部分股票和信贷市场估值过高 投资方向应拥抱受益于经济复苏且估值便宜的周期性资产 同时警惕涨幅过大的AI和大型科技股 [1][3] 宏观经济与周期展望 - 增长数据支撑周期性资产表现 美国ISM指数持续上升 数据意外指数转正 劳动力市场企稳 [5] - 全球1月发达市场制造业PMI达过去一年最高水平 新兴市场制造业PMI环比上升 [6] - 市场对美国经济增长的定价仍低于高盛2.5%的全年预测 意味着市场有进一步上调周期性预期的空间 [6] - 除美国金融条件放松和财政支持外 德国财政支出推动德国工业动能回升 日本自民党选举获胜后财政支持也将加强 [6] 市场轮动与资产表现 - 市场从昂贵的科技股重新配置到更便宜的敞口 特别是近年来落后的领域 推动“价值”跑赢“成长” [7] - 市场同时奖励受益于传统全球工业复苏的周期性敞口 即长期缺乏资本投入的资本密集型旧经济领域 [7] - 美股持续跑输 因美国市场估值昂贵 “成长”属性较重 且对周期性复苏的杠杆率不如日本、欧洲或新兴市场等其他全球股市 [7] - 新兴市场股票、澳元、铜以及美股中的资本品和材料板块大幅上涨 而此前领涨的AI/大型科技主题遭遇剧烈波动 周期性轮动还有继续空间 [3] - 符合全球周期性观点的货币 如处于周期性贝塔、大宗商品敞口和便宜估值交叉点的澳元、南非兰特、智利比索和巴西雷亚尔 成为兑美元最大涨幅货币 [11] AI与科技板块 - AI相关主题背景变得更具挑战性 虽然AI带来的生产率提升真实存在 宏观投资故事仍有发展空间 但市场已对这些收益定价过高 [8] - 市场担心超大规模云服务商的现金流消耗 以及对软件提供商和部分金融/房地产板块的潜在颠覆 [9] - AI相关板块内部出现极度分化 考虑到创新速度、投资规模以及AI相关科技股中已积累的价值 该主题的波动性将长期存在 [9] - 超大规模云服务商的资本开支预测大幅上升 新模型和应用能力越发强大 但这些好消息却引发了负面市场反应和拥挤头寸的剧烈轮动 [8] 市场波动与结构特征 - 对于许多核心宏观资产 如美国利率、主要发达市场股指和主要货币等的波动率保持温和 [10] - 但美股市场内部极度分化 韩国等非美指数以及黄金和白银等大宗商品波动巨大 [10] - 尽管目前美股指数波动率温和 但较长期限（1年和2年）的标普500隐含波动率持续攀升至年初至今新高 [10] - 信贷市场方面 尽管1月表现韧性、创纪录的发行被良好吸收 但更高的波动性和公司及行业间潜在的大规模收入重新分配构成下行风险 而紧张的利差可能无法提供足够补偿 [10] 美元与外汇市场 - 美元贬值延续至2026年 驱动因素已扩大 包括2025年以欧元为中心的走势、对利差交易的关注、1月因关税和美联储独立性担忧再现美元兑欧元走弱 [11] - 美股相对欧洲和日本的表现不佳也为多元化和对冲讨论提供了新动力 [11] - 多国外汇政策受到更多关注 特别是相对长期估值变得非常便宜的亚洲货币 [12] 投资策略建议 - 市场仍有进一步上调增长预期的空间 这一顺风应继续支撑周期性货币和传统周期性板块 特别是那些估值仍然相对便宜的领域 [14] - 支持分散股票持仓、保持健康的非美敞口（包括新兴市场） 以及较长期限指数波动率的做多头寸 [1][14] - 与股票高度负相关且流动性较好的做多波动率头寸是良好的投资组合补充 [10] - 核心利率更像是对冲资产 特别是在通胀温和的背景下 近期反弹后 短期内更可能的风险是收益率再次走高 特别是如果美国劳动力市场继续企稳 [14] - 黄金有进一步上涨的空间 能源价格也是如此 特别是如果中东地缘政治风险再次升温 [14]

文章核心观点 - 高盛报告认为，尽管1月份日债收益率飙升吸引了海外资金流入，但当前数据并未显示日本国内资金正大规模抛售海外资产并回流国内，押注日本资产将迎来重大资金转向的投资者可能会失望 [1][2][9] - 只要宏观环境保持风险偏好、日美利差维持稳定且财政扩张计划继续推进，日元的贬值压力就将持续存在，这对日元空头或美元兑日元多头有利 [1][9] 日债市场与海外资金流入 - 1月份日债净购买额达6.04万亿日元，接近2023年3月创下的6.08万亿日元纪录高位 [1] - 资金流入短期内推升了日元走强 [1] 日本资金回流现状分析 - 最新的官方数据没有迹象表明日本资金正在大规模抛售海外资产并回流国内 [1] - 国际收支数据虽显示一些从“世界其他地区”流回日本的迹象，但主要由开曼群岛和卢森堡等托管中心驱动，作为情绪转变的信号意义不大 [3] 散户投资者行为 - 以NISA为代表的散户资金在2026年1月继续通过投资信托强劲买入外国股票 [1] - 自2024年NISA计划启动以来，日本散户对外国股票的参与度显著提高，截至2026年1月，通过“投资信托管理公司”流向外国股票的资金依然强劲 [5] - 日本家庭并未抛售美股，依然在积极买入 [5] 非对冲投资者行为 - 散户和非对冲投资者（如养老金）并未改变其行为模式 [1] - 对于非对冲投资者（如寿险公司和信托账户），当前的日美利差仍然过大，不足以触发大规模的债券回流 [1] - 截至2026年1月，这类投资者对外国资产的需求依然稳定 [6] - 像GPIF这样的巨头，在2030年或下一次定期战略审查之前，不太可能做出重大配置调整 [1][7] 对冲投资者行为 - 对冲投资者（主要是银行）的动向可能对日元构成一定支撑，但力度有限 [2] - 随着大多数发达市场央行降息而日本央行加息，对于对冲投资者来说，日债的相对吸引力由于对冲成本的降低反而下降了 [2][8] - 对冲投资者若要大规模回归国内资产，可能需要更陡峭的日债收益率曲线作为前提 [8] 日本股市与全球资金流动 - 选举后日本国内股市反弹吸引了全球资金流向日本股票（截至2025年12月） [4] - 但历史数据显示，这种净权益流动与日元汇率之间的可观察关系非常有限，不应被视为日元走势的主要驱动力 [4] 宏观环境与日元前景 - 如果宏观背景对风险资产保持偏好、利差大致保持稳定、财政扩张计划继续推进，日元的贬值压力应会持续 [9] - 任何有意义的资本回流迹象都将成为对日元转向更看好的理由，特别是如果这种回流是在日本央行更激进加息的背景下发生 [9] - 历史经验表明，即使出现显著的回流资金，如果宏观趋势（如美股反弹和实际利差扩大）占据主导，日元仍可能贬值 [7]

金价预测与驱动因素 - 高盛预测金价将在2026年底前缓慢攀升至每盎司5400美元 [1] - 推动金价上涨的核心因素之一是各国央行的购金行为 [1] - 另一核心驱动因素是私人投资者为应对美联储降息而增加的黄金敞口 [1]

核心观点 - 高盛预计黄金价格将逐步攀升，到2026年底达到5400美元/盎司 [1] - 央行需求与私人投资者增持将共同支撑金价稳步上涨 [1] - 若私营部门多元化举措（尤其是看涨期权结构）增加，市场将面临显著的上行风险 [1] - 黄金中期趋势虽仍呈上升态势，但可能会出现较大的波动性 [1] 价格预测 - 高盛预计到2026年底，黄金价格将达到5400美元/盎司 [1] 需求驱动因素 - 央行购金活动预计在2026年将以2025年所见的步伐再度加速 [1] - 私人投资者将因应对美联储降息而增加持仓 [1] - 央行需求与私人投资者增持是支撑金价上涨的核心因素 [1] 市场风险与波动 - 若私营部门的多元化举措（尤其是看涨期权结构）增加，市场将面临显著的上行风险 [1] - 黄金中期趋势虽呈上升态势，但可能会出现较大的波动性 [1]

文章核心观点 - 高盛认为当前市场核心矛盾是经济周期尚早但市场周期已晚 部分股票和信贷市场估值过高 投资方向应转向受益于经济复苏但估值仍便宜的周期性资产 同时警惕涨幅过大的AI和大型科技股 [1] - 市场正从昂贵的科技股向更便宜的敞口进行重新配置 推动“价值”跑赢“成长” 并奖励受益于传统全球工业复苏的资本密集型旧经济领域 [4] - AI主题的波动性将长期存在 市场对AI收益定价过高且头寸拥挤 而周期性轮动仍有继续空间 [1][5][6] 宏观经济与周期前景 - 增长数据支撑周期性资产表现 美国ISM指数持续上升 数据意外指数转正 劳动力市场企稳 [2] - 1月全球发达市场制造业PMI达过去一年最高水平 新兴市场制造业PMI环比上升 [2] - 市场对美国经济增长的定价仍低于高盛2.5%的全年预测 意味着市场有进一步上调周期性预期的空间 [3] - 除美国金融条件放松和财政支持外 德国财政支出推动其工业动能回升 日本自民党选举获胜后财政支持也将加强 [3] 市场表现与轮动特征 - 2026年至今市场表现突出特征是非美股市场持续强劲 行业表现并非简单周期性/防御性分化 [4] - 大宗商品、工业领域、美国房建商和地区银行等周期性子行业表现出色 消费必需品也表现强劲 [4] - 美股持续跑输 因美国市场估值昂贵、“成长”属性重 且对周期性复苏的杠杆率不如日本、欧洲或新兴市场等其他全球股市 [4] - 新兴市场股票、澳元、铜以及美股中的资本品和材料板块大幅上涨 此前领涨的AI/大型科技主题遭遇剧烈波动 [1] AI与科技板块动态 - AI相关主题背景变得更具挑战性 虽然AI带来的生产率提升真实且宏观故事有发展空间 但市场已对这些收益定价过高 [5] - 市场关注点从直接参与AI热潮的公司转向债务融资资本支出热潮 超大规模云服务商资本开支预测大幅上升却引发负面市场反应和拥挤头寸的剧烈轮动 [5] - 市场担心超大规模云服务商的现金流消耗 以及对软件提供商和部分金融/房地产板块的潜在颠覆 [5] - AI相关板块内部出现极度分化 考虑到创新速度、投资规模及已积累的价值 该主题波动性将长期存在 [6] 资产波动与市场分化 - 核心宏观资产如美国利率、主要发达市场股指和主要货币波动率保持温和 [7] - 美股市场内部极度分化 韩国等非美指数以及黄金和白银等大宗商品波动巨大 [7] - 尽管美股指数波动率温和 但较长期限（1年和2年）的标普500隐含波动率持续攀升至年初至今新高 [7] - 信贷市场方面 高盛保持谨慎 认为更高的波动性和潜在的大规模收入重新分配构成下行风险 紧张的利差可能无法提供足够补偿 [7] 外汇市场动态 - 美元贬值延续至2026年 驱动因素扩大 包括以欧元为中心的走势、对利差交易的关注、关税和美联储独立性担忧以及美股相对欧洲和日本表现不佳 [8] - 符合全球周期性观点的货币 如处于周期性贝塔、大宗商品敞口和便宜估值交叉点的澳元、南非兰特、智利比索和巴西雷亚尔 成为兑美元最大涨幅货币 [8] - 多国外汇政策受到更多关注 特别是相对长期估值变得非常便宜的亚洲货币 [8] 投资策略建议 - 市场仍有进一步上调增长预期的空间 这一顺风应继续支撑周期性货币和传统周期性板块 特别是估值仍相对便宜的领域 [9] - 支持分散股票持仓、保持健康的非美敞口（包括新兴市场） 以及较长期限指数波动率的做多头寸 [9] - 核心利率更像是对冲资产 特别是在通胀温和背景下 短期内若美国劳动力市场继续企稳 收益率再次走高的风险更可能 [9] - 就更广泛的对冲而言 黄金有进一步上涨空间 能源价格也是如此 特别是如果中东地缘政治风险再次升温 [9]

比特币技术分析与市场情绪 - 比特币价格从去年高点下跌约50%，高点约为127,000美元 [2] - 比特币目前仍被视为一种风险偏好/风险规避资产，其价格走势与软件ETF（IGV）相关，IGV因AI颠覆担忧表现不佳，已从峰值下跌30%至35% [3] - 根据历史价格模式，目前处于四年周期中的看跌年份，市场心理倾向于看空 [4] - 2月6日比特币价格触及约60,000美元低点，相对强弱指数（RSI）低至17，显示市场出现短期投降式抛售 [5] - 价格在200日指数移动平均线处获得支撑，并在24小时内强劲反弹至70,000美元，60,000美元可能成为近期交易参考的低位支撑 [6] - 若60,000美元支撑位得以维持，价格进行横盘整理将有助于修复市场情绪，跌破该位置则转为看跌 [7] - 近期第一阻力位在70,000美元，突破后下一关键阻力位在73,000至74,000美元附近，此为前历史高点 [8] 以太坊技术分析 - 以太坊价格从高点下跌约60% [10] - 2月6日低点约为1,750美元，RSI低至18，显示市场极度超卖，该位置可能成为近期关键支撑 [10] - 以太坊近期交易区间可能在1,750美元至2,050美元之间 [11] - 过去3至4个月的抛售速度很快，以太坊和比特币都需要价格整合以修复技术面损伤 [12] 机构观点与监管动态 - 高盛首席执行官大卫·所罗门表示自己持有少量比特币，但主要处于观望模式，其核心关切在于监管政策 [13] - 监管环境的明确化可能是加密货币领域近期最大的潜在看涨催化剂 [14] - 所罗门的观望态度也源于比特币的身份定位尚不清晰，其历史上作为对冲美元贬值的工具，与M2货币供应、美联储政策及通胀预期相关，并与黄金存在滞后相关性 [15] - 去年比特币与黄金的相关性破裂，黄金白银创历史新高而比特币承压，比特币需要更清晰的定义来巩固看涨逻辑 [16] - 行业在Web 3.0、稳定币和代币化方面的技术进步仍在正轨，但监管方面需要更明确的指引 [17] 行业产品发展 - CME集团宣布将于5月推出24/7交易的加密货币期货和期权产品，以满足客户对数字资产风险管理的需求 [17][18] - CME指出其客户对数字资产风险管理的需求处于纪录高位，2025年1月其期货合约名义价值达3万亿美元，同比增长46% [18] - 新产品的推出将为机构投资者提供近乎全天候的风险敞口管理能力，仅留有2小时维护窗口 [18][19] - 对于零售投资者而言，此类产品相比现有ETF或ETP（交易所交易产品）提供了更灵活的交易时间，有助于更灵活地管理风险敞口 [19][20] - 此举是行业的健康发展，表明市场对数字资产领域存在持续兴趣 [18][20]

交易核心信息 - AMD将提供支持，涉及金额为3亿美元 [1] - 这笔贷款由高盛集团提供，借款方为Crusoe [1] - 贷款将由芯片产品作为担保 [1] 交易参与方与结构 - 交易涉及AMD、Crusoe和高盛集团三方 [1] - AMD的角色是为Crusoe的贷款提供支持 [1] - 贷款的担保物是芯片产品 [1]