Market Analysis by covering: Goldman Sachs Group Inc, Morgan Stanley. Read 's Market Analysis on Investing.com ...

投资评级与目标价 - 高盛重申对腾讯控股的买入评级并将12个月目标价从701港元上调至770港元 [1] - 腾讯股价今年迄今上涨51%跑赢同期恒生科技指数44%的涨幅 [1] - 高盛给出腾讯在基本牛市和熊市情景下的估值分别为770港元846港元和541港元认为风险回报状况偏向积极 [4] 业绩预期与增长动力 - 预计腾讯第三季度营收同比增长13%每股收益同比增长18%后者增速为营收增速的15倍 [3] - 预计2025年第三季度和全年游戏收入分别同比增长16%和18%增长动力来自新游戏及常青游戏 [10] - 预计2025年第三季度和全年营销服务收入增速均为19%由AI广告技术升级及新广告库存释放推动 [10] 人工智能应用与优势 - 腾讯被视为中国市场最具确定性的人工智能应用受益者及中国互联网行业定位最佳的AI应用核心标的之一 [1][6] - 腾讯自研的混元图像大模型Hunyuan Image 30在LMarena排行榜排名第一表现优于全球领先同行 [6] - 其AI应用元宝App的日活跃用户在第三季度实现12%的环比增长 [6] 估值分析 - 腾讯当前估值对应2026年预期非国际财务报告准则市盈率为19倍若剔除投资组合则为16倍 [4] - 基于国际财务报告准则的市盈率为22倍低于Meta的24倍和谷歌的23倍 [4] - 分析师认为腾讯旗下资产的商业化程度相对不足AI将为各业务线带来新的变现驱动力 [4] 资本开支与云业务展望 - 高盛将腾讯2025至2027财年资本开支总额预测从3000亿元人民币上调至3500亿元人民币 [7] - 预计2025至2027年的年度资本开支将分别达到1000亿1170亿和1290亿元人民币 [7] - 大幅上调腾讯云收入增长预测预计2025至2027年增速分别为11%25%和20%远高于此前预测 [7] 利润率与成本展望 - 预计2025年第三季度的经营利润率将扩大212个基点 [10] - 利润增长与收入增长之间的差距可能因AI相关的GPU折旧成本研发及营销费用增加而未来收窄 [10]

市场波动与交易活动分析 - 美股市场出现大幅波动，期权交易量创下历史纪录，但现货股票交易相对平静，标普500指数成交量仅比20日移动平均线高出9% [1] - 市场表现更像是投资者急于通过衍生品工具进行风险管理以保护仓位，而非大规模抛售股票或大举退出股市 [1] - 美国期权总交易量突破1亿份合约大关，为历史上仅有的第二次，看跌期权交易量创下历史第二高纪录，看涨期权交易量刷新历史新高，超过6000万份合约易手 [2] 波动率与市场结构 - 高盛的波动恐慌指数达到9/10的高位，但标普500隐含波动率远未达到4月或8月的水平，隐含相关性也未超过两年平均水平 [5] - 标普500隐含波动率和偏斜度出现强劲买盘，这主要是指数层面的现象，而非个股层面的广泛抛售 [5] - 交易商伽马值出现三年多来最大降幅，虽然交易商在局部仍保持净多头γ，但程度有所减弱，反映了市场结构性风险的积累 [6] 系统性策略与技术面风险 - 系统性策略基金在美股的持仓规模接近2200亿美元，其中CTA策略在标普500的多头仓位约为480亿美元，接近多年区间上限 [6] - CTA策略的短期触发阈值为6580点，该水平已被跌破，中期阈值约为6290点，若跌破关键点位，资金流向可能转为负值 [6] 消费金融板块表现 - 消费金融类股票承压，高收益消费金融发行人的交易活跃度升至4月初以来最高水平，相关股票出现对应波动 [7] - 该板块表现疲软被视作特殊情况，因更广泛的服务业和零售类股并未同步走弱，且疲软集中在少数几家发行方，预计压力将保持局部化特征 [8][9] 投资者情绪与市场主题 - 在波动前，美股投资者情绪改善，上周录得140亿美元资金净流入，高盛情绪指标录得+0.3，为2月以来首次转为正值 [10] - 被动资金流入和零售保证金债务仍比52周正常水平高出1个标准差 [11] - 主导美股市场的两大主题保持不变：AI持续发展带来的增长动力，以及劳动力市场担忧造成的拖累 [11] 第三季度财报季展望 - 大型金融机构将于10月14日率先发布财报，月底前标普500约70%的市值公司将公布业绩 [13] - 市场普遍预期标普500每股收益同比增长6%，低于第二季度的11%，但高盛研究部门预计将再次出现超预期结果 [13]

(Reuters) -Private equity firm Warburg Pincus has struck a deal to buy Germany's PSI Software for more than 700 million euros ($811 million), with shareholder and customer E.ON remaining a strategic investor, the firms said on Monday. Reuters first reported on both a nearing takeover of PSI last week and Warburg Pincus' offer for the maker of software for energy networks on Sunday. Having jumped nearly 11% on Friday after the news broke, PSI shares gained a further 35% to trade at 44.9 euros apiece - the ...

涉及的行业或公司 * 中国宏观经济与财政政策[2][3] * 基础设施投资行业[2][3] * 地方政府债务[30][46] 核心观点和论据 * 财政"支出进度"出现异常模式 公司的AFD指标在扩大的同时 基础设施固定资产投资却急剧下降[2][3] 图表显示基础设施FAI增长放缓 财政政策扩张性减弱[5][6] * 政府债券发行前置但支出审慎 为应对美国关税上调 政策制定者自2025年初加速政府债券发行[2][3] 截至9月底已完成全年11.9万亿元新增债券发行目标的82% 比2020-2024年平均进度快6个百分点[4] 但政府支出节奏与2020-2024年平均水平基本一致 导致财政存款显著积累 2025年4-8月期间比去年同期高出超过1万亿元[9][17] * 财政支出进度比率低于历史水平 公司的财政支出进度比率自2025年初以来一直低于100% 最新水平接近2021年观察到的低点约97%[22][31] 将该比率在一年内提升至100% 需要额外1.2万亿元的年化政府支出 相当于年度政府支出的3%和年度名义GDP的0.8%[22] * 政策刺激力度温和且有所延迟 多项政策措施如全国生育补贴和5000亿元政策性银行新融资工具 从承诺到正式推出存在延迟[15] 消费品以旧换新计划的资金短缺也拖累了近期耐用品销售[15][21] * 维持AFD扩大的预测但增长影响滞后 公司预测AFD将从2024年占GDP的10.6%扩大至2025年的12.5%和2026年的13.5%[2][46] 但由于今年迄今较低的支出进度比率 预计大部分积极增长影响将落在2025年末或2026年初[2][46] 其他重要内容 * 地方政府债券资金用途转变 用于债务化解的地方政府债券资金比例自2023年以来增加 用于传统基础设施项目的比例下降 在2025年1-7月占比为47% 若该比例维持在2022年水平 2025年基础设施投资支出将增加9000亿元[30][35] * 第四季度可动用的财政资金规模庞大 预计超过4万亿元 包括1.2万亿元未使用的财政存款 2.1万亿元剩余政府债券发行额度 5000亿元政策性银行新融资工具 以及部分从2026年前置的2万亿元地方政府专项再融资债券额度[37][39] * 基础设施投资领先指标仍然疲软 9月国家统计局建筑业PMI保持疲软且低于50 其中土木工程建筑业PMI显著下降[40][44][45] 但新宣布的5000亿元政策性银行融资工具有望在未来几个月提振基础设施投资[40] * 异常天气和债务化解影响AFD与基建投资的关联 7-8月异常不利的天气条件可能延迟了建筑活动[29] 政策重点向债务化解倾斜可能在中长期削弱AFD与基础设施投资之间的相关性[46]

投资评级与核心观点 - 高盛交易员对市场保持"审慎看涨"的基本策略 [31] - 高盛已将2026年12月的黄金目标价上调至4900美元 [20] 市场泡沫评估 - 当前市场存在与历史泡沫相似的特征，包括绝对估值上升、市场高度集中、龙头企业资本密集度提高以及供应商融资的出现 [5] - 科技行业升值主要由根本性增长驱动，而非对未来增长的非理性投机，且龙头企业拥有异常强劲的资产负债表 [7] - 人工智能领域目前由少数现有企业主导，不同于典型泡沫形成期伴随大量新竞争者涌入的情况 [7] - 科技行业估值已变得过高，但尚未达到与历史泡沫时期相符的水平 [9] - 鉴于人工智能领域的高市场集中度和日益激烈的竞争，投资者应继续注重多元化投资 [10] 市场参与者定位 - 对冲基金持仓长度处于一年期窗口的第66百分位，情绪指标仍然低迷 [11] - 系统性群体（如商品交易顾问和波动率控制群体）持有的期货多头头寸接近历史最高水平 [14] - 过去一个月有1340亿美元资金流入股票交易所交易基金和共同基金 [14] - 专业交易员预计将削减仓位，但散户投资者在市场中真正掌握主动权 [15] 企业盈利预期 - 市场对标准普尔指数成分股第三季度盈利的共识预期为同比增长6%，此预期感觉偏低 [16][19] - 市场对"七大科技巨头"的盈利共识预期为同比增长14%，此预期也感觉偏低 [19] 黄金市场观点 - 黄金上涨主要受需求故事驱动 [22] - 白银价格连续第八周大幅上涨 [22] - 以日元计价的黄金图表显示，黄金正在围绕一个更大的主题（如货币贬值、各国央行重新配置资产）进行交易，并与实际利率驱动因素脱钩 [26][28][30] - 日元计价黄金为希望参与黄金重新配置但不想受实际利率或美元影响的投资者提供了合适的交叉交易机会 [29] 宏观经济观察 - 美国收入最高的10%家庭占消费总量的26%，收入最高的30%家庭才达到总消费量的一半 [24]

行业与公司 * 纪要涉及的行业或公司为中国宏观经济与市场 [1][3] 核心观点与论据 经济增长与政策刺激 * 主要活动指标（工业产出、零售销售、固定资产投资）的同比增长在7月和8月显著放缓，基础设施投资增长的减速尤为明显 [4] * 尽管增长放缓，但8月工业产出和服务业产出增长仍保持在同比5%以上，这意味着基于生产的三季度实际GDP增长可能约为同比5% [5] * 投资放缓部分原因可能是旨在控制特定行业产能过剩的紧缩政策，如“反内卷”举措 [5] * 预计将实施已宣布的政策（如用于新基建项目的5000亿元人民币“新融资工具”和全国性生育补贴），但短期内不太可能出台新的宽松政策 [5] 出口前景与经常账户 * 面对美国关税提高30%，中国出口的显著韧性令大多数投资者感到意外 [6] * 对于2026年中国出口前景存在分歧：一些投资者认为在全球贸易下降的背景下，出口放缓只是被延迟但并未消失；另一些投资者则认同中国极致的制造业竞争力将推动明年出口增长的观点 [6] * 对中国经常账户盈余的预测约为2025年和2026年GDP的3.5%，是共识预期的两倍 [6] * 尽管强劲的经常账户盈余应导致人民币走强，但美元长期走弱和人民币走强的趋势可能需要很长时间才能实现 [6] 反内卷与通缩压力 * “反内卷”是一项中期战略，旨在应对侵蚀企业利润和税收的通缩、市场秩序（如车企延迟向供应商付款）、需求下降（如钢铁、水泥）或投资过度（如太阳能、锂电池、电动汽车）导致的产能过剩，以及有悖于“高质量增长”的恶性价格竞争 [7][9] * 这些问题的复杂性要求针对不同行业采取差异化解决方案，部分方案涉及改变地方政府的激励机制，因此反内卷需要时间才能产生预期效果 [9] * 在此期间中国的通胀可能保持低位，这是许多投资者短期内对中国企业盈利前景保持谨慎的原因之一 [9] 实体经济与股市的脱节 * 国内需求疲软（表现为零售销售增长乏力和固定资产投资不振）与中国股市的强劲表现形成鲜明对比 [10] * 股市上涨有基本面理由支撑，估值和仓位并未过高，且政策制定者似乎希望出现“慢牛”股市以提振情绪和消费 [11] * 由于中国严格的资本管制，中国家庭庞大的储蓄投资渠道有限，考虑到房价仍在下跌且银行存款利率仅约1%，家庭将56万亿元人民币的“超额银行储蓄”部分投入股市的门槛并不高，此类资金流动可能在未来几个季度推高股市 [11] 中长期增长与五年计划 * 外国投资者普遍担忧中国的中长期增长前景，目前中国经济过度依赖出口，而家庭消费占GDP比重仍然较低 [12] * 投资者担心若不能显著提振内需，且出口增长最终放缓，中国经济可能面临比1990年代日本更大的挑战 [12] * 投资者关注即将到来的第十五五计划是否会标志着政策向提振消费的重大转变 [14] * 尽管政策制定者相比往年更加关注消费，但仍在采取小步措施并试验寻找可持续提升家庭消费的有效方法，政府的重点仍然坚定地放在技术创新和高科技制造业上，以期推动增长并避免“中等收入陷阱” [15] 地缘政治与市场影响 * 美国对中国关税不太可能上升，甚至可能在一定程度上下降，但这并非所有投资者的共识 [16] * 许多投资者认为世界正走向多极化，在此过程中，“黄金上涨和美元走弱”似乎是投资者之间共识度高、信念强的观点，美国和中国以外的主要经济体（如土耳其、印度和海合会国家）可能在区域和全球事务中扮演更重要角色 [16] * 人民币国际化话题也引起了显著关注，尤其是在中东投资者中 [16] 其他重要内容 * 会议于9月下旬至10月上旬举行，与会者包括伦敦、巴黎、多哈、利雅得、迪拜、阿布扎比的股票、固定收益和大宗商品客户，以及与巴西投资者的虚拟会议 [1] * 讨论聚焦于六个关键领域 [3]

2025 10/4 1 国际宏观 市场回顾 美联储10月降息25个基点概率为97.8% 现货黄金升破4060美元/盎司 周一早盘美股股指期货全面反弹 加密货币市场回暖 机 构 观点 新 3 社 主管主办 上海診券系 (2)中国证券网 【国际宏观】 10月13日，据CME"美联储观察"，美联储10月维持利率不变的概率为2.2%，降息25个基点的概率为97.8%。美联储12月维持利率不变概率为0%，累计降 息25个基点的概率为2.2%，累计降息50个基点的概率为96.7%。 据央视新闻报道，当地时间12日，美国总统特朗普表示，若俄乌冲突无法解决，他可能会向乌克兰提供"战斧"导弹。 高盛:特朗普若表态愿意讨论健康议题, 民主党很可能会接受并同意至少短期重新 开放政府 -周前瞻 IMF和世界银行秋季年会将于北京时间 10月13日至18日召开 美股第三季度财报季将在本周拉开大幕 【市场回顾】 周一早盘，黄金继续上涨。伦敦现货黄金开盘后快速拉升，最高逼近4060.05美元/盎司，再创新高；COMEX黄金期货开盘后一路走高，一度上冲至4078.1 美元/盎司，离历史高点仅一步之遥。上周五，伦敦现货黄金收于4017美元/盎司 ...

海外宏观事件 - 10月13日世界银行和IMF举办2025年秋季年会 欧佩克公布月度原油市场报告 [2] - 10月14日美联储主席鲍威尔及理事鲍曼发表讲话 美国总统特朗普与阿根廷总统米莱会晤 日本央行行长植田和男访问美国 [2] - 10月14日摩根大通 花旗 高盛 贝莱德等华尔街大行将陆续披露业绩 [2] - 10月15日美联储理事沃勒 波士顿联储主席柯林斯发表讲话 [3] - 10月16日美联储公布经济状况褐皮书 美联储理事米兰 亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话 [4] - 10月17日欧盟将公布9月CPI数据 [5] 中国宏观事件 - 本周人民银行公开市场将有10210亿元逆回购到期 其中周四到期6120亿元 周五到期4090亿元 [6] - 央行或将公布9月社会融资规模 新增人民币贷款等数据 [6] - 10月13日国务院新闻办公室举行新闻发布会 海关总署介绍2025年前三季度进出口情况 [6] - 10月15日中国9月CPI PPI数据将出炉 [6] 行业动态 - 10月13日英伟达开放计算项目2025全球峰会 甲骨文AI世界大会揭幕 [7] - 10月15日第138届广交会将分三期在广州举办 [7] - 10月15日新修订的反不正当竞争法施行 进一步完善数字经济领域公平竞争规则 [7] - 10月16日台积电公布业绩 2025世界智能网联汽车大会将在北京举办 [8] 港股要闻 - 10月15日轩竹生物-B(02575)挂牌上市 [9] - 10月16日云迹(02670)挂牌上市 中国铁塔 福耀玻璃公布业绩 [10] - 10月17日紫金矿业发布业绩 海西新药(02637)挂牌上市 [11]

中美贸易关系 - 美国总统特朗普表示将对中国征收100%关税 主要针对中国近期的稀土出口限制 [5] - 中国回应称“不会退缩” 不惧怕关税战 [5] - 特朗普随后语气缓和 称中国国家主席只是经历了一个“糟糕的时刻” 美国“希望帮助中国” [5] - 加密货币因此上涨 比特币当日上涨+3% [5] 美国政府停摆 - 美国政府停摆进入第三周 预测市场预计停摆将持续超过30天 接近35天的历史记录 [5] - 政府已向数千名联邦工作人员发出解雇通知 尽管部分通知后被撤销 财政部和卫生与公众服务部受影响最严重 [5] 银行业第三季度财报 - 大型银行将拉开第三季度财报序幕 包括摩根大通、高盛、富国银行、贝莱德、花旗集团、美国银行和摩根士丹利 [5] - 摩根大通预计每股收益为4.87美元 营收为455.7亿美元 投资主题集中在强劲的信用卡增长、有韧性的投资银行势头以及更高的净利息收入指引 [5] - 高盛预计每股收益为10.62美元 营收为141.3亿美元 其投资银行和FICC融资部门增长强劲 资产与财富管理业务正在扩张 尤其是在另类资产领域 [5] 财报日历 - 周一：快扣公司发布财报 [5] - 周二：强生公司、摩根大通、富国银行、高盛、贝莱德和花旗集团发布财报 [5] - 周三：美国银行、摩根士丹利和雅培实验室发布财报 [5] - 周四：嘉信理财、纽约梅隆银行和美国合众银行发布财报 [5] - 周五：美国运通和道富银行发布财报 [5] 并购交易 - 华纳兄弟探索公司拒绝了派拉蒙天空之舞公司的初步收购要约 据报约每股20美元的价格过低 [5] - 派拉蒙公司考虑多种方案以继续推进交易 包括提高报价、直接向华纳股东提出诉求或引入财务支持者（传闻为阿波罗全球管理公司）以增强其竞标能力 [5] 股息除息日 - 艾伯维公司和雅培实验室周三除息 艾伯维将于11月14日派息 雅培实验室将于11月17日派息 [5] - 达美航空周四除息 将于11月6日派息 [5] - 高露洁-棕榄公司周五除息 派息日为11月14日 [5] 华尔街研究观点 - 分析师指出天狼星XM因每用户平均收入稀释和用户流失而面临风险 [5] - Bumble公司因营销恢复而利润率收缩 [5] - 旅行者公司因对商业险市场持谨慎展望而上榜 [5] - 普信集团公司业务过度集中于主动型股票 且估值看起来偏高 [5] 耐克乔丹品牌 - 耐克公司在1984年以250万美元签下迈克尔·乔丹的代言协议 并围绕单一运动员创建了整个营销策略 被认为是零售史上最大的成功之一 [5] - 乔丹品牌目前估值超过100亿美元 耐克最近在费城开设了新的World of Flight门店 这是其第六家旗舰零售店 也是在美国大胆扩张计划中的第一家 其他五家位于墨西哥城、北京、首尔、东京和米兰 [5][6]