财务表现 - 公司第三季度实现营收955亿元，同比增长2% [2] - 核心本地商业板块亏损为141亿元，而主要竞争对手阿里即时零售业务亏损预估约382亿元，京东新业务亏损157.4亿元，显示出优异的“战损比” [3] - 新业务板块实现营收280亿元，同比增长15.9%，亏损环比收窄至13亿元 [10] - 公司全年净利润为358亿元，为上市以来最高值 [10] 用户与平台数据 - 年交易用户数突破8亿大关，日活跃用户数同比增长超过20% [2] - 月交易用户数创下历史新高，用户结构持续优化，更多中低频用户向高频用户跃迁 [3] - 美团闪购新用户增速与核心用户交易频次双双提升 [4] - 美团即时零售日订单峰值在7月份超过1.5亿单，平均送达时间仅34分钟 [5] 市场竞争与战略 - 公司坚决反对外卖价格战，认为其是低质低价的“内卷式”竞争，不可持续 [2] - 在外卖中高价订单市场保持领先，实付15元以上订单市场份额占比超过三分之二，实付30元以上订单市场份额占比超过70% [6] - 公司强调外卖是精细且利薄的商业模式，需避免盲目投入以保持运营效率优势 [6] - 国际化战略取得突破，Keeta香港业务在10月已经盈利，并在29个月内达成此里程碑 [6] 业务拓展与创新 - 美团闪购推出“品牌官旗闪电仓”，计划未来拓展至上万个品牌，覆盖多个品类，“双11”首日部分仓销售额涨幅达300% [4] - 海外市场加速布局，Keeta相继落地中东卡塔尔、科威特、阿联酋，并于10月底在巴西启动运营 [7] - 三季度研发投入达69亿元，同比增长31%，发布多款开源模型及AI工具，如“袋鼠参谋”、“智能掌柜”和智能生活助理“小美” [11] - 无人机业务持续突破，香港服务升级，深圳上线夜间配送，截至9月底商业订单已超过67万笔 [11] 生态建设与商户骑手支持 - 骑手养老保险补贴覆盖全国，构建多层次福利保障体系，包括大病关怀、子女教育基金等，覆盖超百万骑手及其家庭 [8] - 宣布建设“骑手公寓”并提供租房补贴 [8] - 升级“繁盛计划”，追加28亿元助力商家，包括20亿元直接助力金、3亿元支持店型创新、5亿元推动“明厨亮灶”新基建等 [8] - 推进“明厨亮灶”计划，已有30万商家、3000余个连锁品牌及6万家连锁门店参与 [9]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] 核心观点 - 短期即时配售行业竞争加剧，公司加大投入用户、骑手、商家补贴及生态建设以巩固份额，导致2025年预计出现亏损 [6] - 到店业务利润率受宏观及订单结构影响修复缓慢，海外新业务亦加大投入 [6] - 预计2026年竞争格局企稳后有望重回盈利，2027年净利润同比增速达68.4% [6] - 短期积极投入巩固份额，中期会员体系及竞争格局改善有望驱动利润上修，长期闪购、生鲜零售及海外业务具弹性，因此维持"买入"评级 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司收入为954.9亿元，同比增长2.0%，低于彭博一致预期的974.7亿元 [7] - 2025Q3公司non-IFRS净亏损为160.1亿元，低于彭博一致预期的亏损139.6亿元 [7] - 核心商业收入同比下滑2.8%，经营亏损141亿元，经营亏损率达20.9%，其中配送服务收入同比下滑17.1% [7] - 新业务收入同比增长15.9%，经营亏损13亿元，经营亏损率为4.6%，同比收窄2.5个百分点 [7] 业务展望 - 短期核心商业仍以巩固份额为先，到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计将导致变现率及利润率修复缓慢 [8] - 新业务方面，Keeta于2025年10月下旬在巴西启动试点运营，上线初期预计将持续投入 [8] - 中长期公司将持续提升运营效率，待竞争格局边际改善后驱动利润上修 [8] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年non-IFRS净利润预测至-199亿元、322亿元、542亿元（前值为-26亿元、358亿元、588亿元） [6] - 2025-2027年对应摊薄后每股收益（EPS）预测为-3.2元、5.2元、8.7元 [6] - 当前股价对应2026年及2027年的市盈率（PE）分别为18.0倍和10.7倍 [6] - 预计营业收入将从2025年的3654.36亿元增长至2027年的5010.51亿元 [10] - 预计毛利率将从2025年的31.9%回升至2027年的33.9% [10]

财报核心观点 - 高盛维持公司“买入”评级，认为其核心业务领导地位、强大执行力及大幅回调的股价使其具备投资价值 [1] - 公司在第三季度激烈竞争中展现出显著优势，用户数创历史新高，并以低于同行的亏损维持了市场领先地位 [1] - 公司创始人王兴表示反对低质量价格战，将聚焦拓展优质供给、保障配送、保持价格实惠，为行业创造价值 [1] 核心本地商业表现 - 第三季度核心本地商业（外卖+到店）经营收入为674亿元，与去年基本持平 [3] - 公司在中高价订单市场保持GTV领先地位，实付超过15元订单份额超2/3，实付超过30元订单份额超70% [2] - 第三季度经调整净亏损160亿元，核心本地商业经营亏损为141亿元，但亏损额相较同行不高 [2] - 餐饮外卖订单市占率稳步回升，交易笔数和交易金额实现稳健增长 [2][3] 用户增长与黏性 - 年交易用户数突破8亿大关，APP日活跃用户数同比增长超过20% [1][3] - 餐饮外卖月交易用户数创下历史新高，高价值用户规模、黏性和消费频次保持增长 [1][3] - 公司中低频用户正在向高频跃迁，用户基础得到巩固 [3] 新业务进展 - 闪购业务新用户增速与核心用户交易频次双双提升，“品牌官旗闪电仓”在“双11”首日数百个仓销售额涨幅达300% [4][5] - 海外业务Keeta于今年10月首次实现单月盈利，比原定三年计划提前达成，并已相继落地卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西 [5] - 第三季度研发投入69亿元，同比增长31%，AI业务发布多款开源模型并推出“小美”智能生活助理等工具 [5][6] 生态建设与创新 - 骑手保障体系覆盖全国，包括养老保险补贴、大病关怀、子女教育基金等，惠及超百万骑手及其家庭，并启动建设“骑手公寓” [7] - 升级“繁盛计划”追加28亿元助力商家发展，包括20亿元直接助力金、3亿元支持店型创新、5亿元推动“明厨亮灶”新基建 [7] - 截至9月中旬，“明厨亮灶”计划已有30万商家、3000余个连锁品牌及6万家连锁门店参与 [7] - 无人机配送服务升级，香港启用首个防风防水智能机场，深圳上线夜间配送，截至9月底商业订单已超过67万笔 [8]

投资评级 - 报告对美团-W的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 美团2025年第三季度业绩低于预期，营业收入为955亿元人民币，同比增长2.0%，经调整净利润为-160.09亿元人民币 [7] - 业绩承压主要源于核心本地商业受外卖行业竞争加剧影响，为应对竞争、转化新用户及提升用户黏性，公司增加了配送补贴与用户激励开支，导致该分部由盈转亏 [7] - 尽管面临短期利润压力，但报告认为公司外卖业务的用户规模和单位经济效益优势依然保持领先，并看好其长期利润修复能力及海外市场长期发展空间 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度，核心本地商业收入为674亿元人民币，同比下降3%，运营亏损141亿元人民币，经营亏损率达20.9% [7] - 2025年第三季度，新业务收入为280亿元人民币，同比增长16%，运营亏损13亿元人民币，运营亏损率环比收窄2.5个百分点至4.6%，表现好于市场预期 [7] - 报告下调了盈利预测，将2025-2027年的经调整净利润预测从330亿/2220亿/4740亿元人民币下调至-142亿/12亿/246亿元人民币 [7] - 基于最新预测，2027年对应的经调整市盈率约为23倍 [7] 业务分部分析 - **核心本地商业**：报告认为2025年第三季度可能是亏损峰值，预计第四季度亏损幅度将边际改善，但竞争动态仍需密切关注 [7] - **新业务**：小象超市与快驴等食杂零售业务保持强劲增长，国际业务Keeta在香港市场已实现盈利，并加速进入沙特、科威特、阿联酋及巴西等新市场 [7] - **用户与会员体系**：公司的会员体系建设有助于增强用户粘性，推动中低频用户向高频跃迁，高价值会员规模在竞争环境下保持稳健增长 [7] 市场数据 - 报告基准日收盘价为102.50港元，一年内股价最低为94.05港元，最高为189.60港元 [5] - 港股流通市值约为5159.48亿港元，市净率为3.40倍 [5]

三季度财务表现与竞争态势 - 公司三季度收入955亿元，同比增长2%，但经调整净亏损160亿元 [1] - 核心本地商业分部从去年同期盈利转为经营亏损141亿元，销售成本占收入比重从60.7%升至73.6%，销售及营销开支几乎翻倍，从180亿元增至343亿元，占收入比重从19.2%抬升至35.9% [1] - 亏损主要源于大幅提升的骑手补贴、配送成本和用户激励，公司正用利润为用户体验和运力保障让路 [2] 用户与市场份额表现 - 公司APP的日活跃用户同比增长超过20%，过去12个月交易用户数突破8亿，餐饮外卖月交易用户数创历史新高 [3] - 在实付15元以上订单市场份额中占比超过三分之二，在实付30元以上订单市场份额中占比超过70%，表明公司掌握了以中高客单价为主的高价值订单池 [4] - 横向对比，公司亏损约为竞争对手即时零售板块的40%，但守住了约六成的行业订单总交易额份额，展现出极高的投入产出效率 [3] 行业利润本质与竞争可持续性 - 全球主流外卖平台预测净利润率在1.5%-3.3%之间，公司核心本地商业运营利润率仅三点几，按30元平均客单价计算，一单盈利约1元多 [6] - 行业在格局稳定时全年利润池上限约300多亿元量级，当前竞争对手的投入规模已远超此额，高强度烧钱不可持续 [8] - 竞争对手管理层已明确表示下个季度投入将显著收缩，竞争正从价格赛道走向效率赛道 [10] 公司财务状况与防御能力 - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物992亿元，短期理财投资421亿元，合计1413亿元，具备较强的抗风险能力 [9] - 公司于2025年11月成功发行多批次美元及人民币优先票据，进一步优化债务结构，增强了资金安全垫 [9] 新业务发展与未来增长点 - 新业务收入同比增长15.9%至280亿元，经营亏损环比收窄至13亿元，经营亏损率改善2.5个百分点至4.6% [12] - 闪购业务在双11期间推出的品牌官旗闪电仓模式吸引数百个品牌入驻，整体销量较节前涨幅约300%，不少品牌销量增长超10倍 [12] - 海外业务Keeta已进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西，在中国香港和沙特阿拉伯市场份额稳步增长，其中香港业务已在10月份实现盈利 [13] 战略投入与长期布局 - 公司三季度研发投入69亿元，同比增长31%，占收入比重升至7.3%，推出系列AI工具以提升运营和决策效率 [7] - 投入不仅是为应对当前竞争做防守，更是为构建更广义的即时零售+本地服务网络，包含对AI、本地服务和全球化的主动布局 [14][15]

业绩概览 - 3Q25总收入为955亿元人民币，同比增长2%，略低于市场预期[1][3] - 核心本地商业收入同比下降2.8%至674亿元人民币，低于市场预期的持平表现[1][3] - 新业务收入同比增长16%至280亿元人民币，略低于17%的市场预期[1][3] - 核心本地商业经营亏损扩大至141亿元人民币，经营利润率为-21%，差于市场预期的130亿元亏损[1][3] - 新业务经营亏损为13亿元人民币，优于市场预期的23亿元亏损[1][3] - 非国际会计准则下净亏损为160亿元人民币，差于市场预期的140亿元亏损[1][3] 核心本地商业分部表现 - 外卖业务在中高客单价订单中保持领先，客单价超过15元人民币的订单总交易额市场份额约三分之二，超过30元人民币的订单市场份额超过70%[1] - 双十一后竞争强度有所缓和，公司市场份额出现回升[1][4] - 到店、酒店及旅游业务总交易额同比增长18%，但受到高德"扫街榜"和抖音流量的冲击，预计第四季度仍将承压[1] 新业务进展与全球化扩张 - 闪购业务推出品牌卫星店闪电仓，双十一期间合作品牌销售额同比增长约300%，本季度订单量同比增长约30%[1][5] - 国际业务Keeta全球化加速，香港业务已于10月实现盈利，并持续在卡塔尔、科威特、阿联酋等中东市场扩张，巴西市场潜力突出[2] - 管理层预计2026财年新业务亏损将不高于2025财年水平[2] 管理层展望与竞争态势 - 管理层预计核心本地商业经营亏损将在第四季度收窄[1][3] - 尽管竞争加剧导致第四季度核心本地商业和集团层面的经营亏损仍将处于高位，但当前竞争格局被认为不可持续[3] - 公司预期市场将从资本驱动的补贴战转向效率驱动的竞争，因为激进的补贴只能带来不可持续的短期流量增长[4] - 为支持双十一等促销活动期间的用户体验，闪购业务在第四季度的经营亏损可能较第三季度略有扩大[5]

核心观点 - 公司2025年第三季度收入略低于市场预期，核心本地商业收入同比下降且经营亏损扩大，但新业务亏损好于预期 [1] - 管理层预计第四季度核心本地商业经营亏损将收窄，但整体及该板块亏损仍将处于高位，因竞争加剧 [1] - 长期来看，外卖市场竞争预计将从资本驱动的补贴战转向效率驱动，公司凭借在高客单价用户中的优势已恢复部分市场份额 [2][7] 财务表现 - 2025年第三季度总收入为人民币955亿元，同比增长2%，但较市场预期低2% [1] - 核心本地商业收入同比下降2.8%至人民币674亿元，市场预期为同比持平 [1] - 新业务收入同比增长16%至人民币280亿元，略低于市场预期的17% [1] - 核心本地商业经营亏损扩大至人民币141亿元（市场预期亏损130亿元），经营利润率为-21%（市场预期-19%） [1] - 新业务经营亏损为人民币13亿元，好于市场预期的23亿元亏损 [1] - 调整后净亏损为人民币160亿元，略高于市场预期的140亿元亏损 [1] 业务运营与竞争格局 - 外卖竞争强度自“双十一”后有所缓解，公司已恢复订单金额市场份额，并保持领先的总交易额份额 [2] - 到店、酒店及旅游业务竞争加剧，总交易额增速在第三季度放缓至18%（第二季度为25%-29%） [4] - 公司预计到店、酒店及旅游业务总交易额利润率在第四季度将进一步下降，长期将正常化至约30%的水平 [4] - 公司通过品类组合、商家规模及超过250亿条真实用户评价形成的强大用户心智来建立差异化 [4] 战略举措与业务发展 - 公司于10月推出“品牌旗舰即时超市”，在“双十一”期间数百个合作品牌销售额同比增长超过300% [3] - 公司持续投资用户体验，预计“即时购物”业务在第四季度的经营亏损可能较第三季度略有扩大 [3] - 国际业务“Keeta”于2025年10月在香港实现盈利，较原预期更快（推出后29个月） [6] - “Keeta”在中东地区快速扩张，已进入沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特及阿联酋市场，并看好巴西作为全球前五大总交易额市场的潜力 [6] - 管理层重申2026财年新业务的亏损不会超过2025财年 [6] 技术创新与人工智能 - AI模型：开源“LongCat”大语言模型，获得积极用户反馈 [5] - AI智能体/聊天机器人：推出独立聊天机器人“小美”及美团App内的“问小团”，支持餐饮、住宿、购物比价及下单 [5] - 商户工具：为本地商户升级AI生产力工具，提供定制化商业解决方案 [5] - 内部效率：利用AI辅助编程和工作流自动化提升运营效率 [5] 市场地位与用户洞察 - 公司在高客单价订单中占据强势地位：客单价15元以上的订单占总交易额份额约67%，客单价30元以上的订单份额超过70% [7] 估值 - 公司股价为102.5港元/股，市值为6,264亿港元 [8] - 市场对2026财年共识EBITDA预期为447亿港元，对应企业价值/EBITDA倍数为11.7倍，高于同业平均的9.8倍 [8] - 由于外卖竞争加剧导致补贴和营销支出增加，并拖累调整后净利润和EBITDA，估值溢价已收窄 [8] - 随着竞争压力正常化，预计盈利能力将显著恢复 [9]

核心观点 - 市场对美团的关注焦点已从“亏损何时见顶”转变为对其“护城河”深度和长期盈利能力的评估 [1] - 高盛维持美团“买入”评级，但下调目标价至120港元，反映出对长期利润率的担忧 [1] - 公司面临多线竞争，短期盈利承压，但长期领导地位、执行力和新业务增长是维持买入评级的关键 [1][4] 业绩表现与市场反应 - 第三季度经调整经营亏损为175亿元人民币，优于高盛预期的188亿元亏损 [2] - 即时零售和新业务的亏损收窄好于预期 [2] - 市场最初反应负面，主要源于公司对第四季度外卖业务仍有大量亏损的指引，以及到店业务利润率因竞争受压 [2] 竞争格局与护城河分析 - 竞争焦点转向评估美团在面对阿里巴巴（饿了么“快送”）和抖音（到店业务）等对手时的防御能力 [2] - 美团第三季度每单亏损约2.6元人民币，而同期阿里巴巴“快送”业务每单亏损高达5.2元人民币，显示其单位经济模型领先 [3] - 第三季度行业亏损高达700亿元人民币，高盛相信随着非理性补贴战趋于正常，美团有能力夺回部分市场份额 [3] 业务板块具体分析 - **即时零售**：第三季度是亏损高峰，预计第四季度和明年第一季度亏损将收窄 [3] - **外卖业务**：长期单均EBIT预期从0.8元人民币下调至0.7元人民币 [3] - **到店、酒店及旅游业务**：长期利润率预期从30%下调至27%，因抖音和高德地图竞争 [3] - **海外业务**：海外品牌Keeta在2025年10月实现单月盈利，证明强大执行力 [3] 情景分析与估值 - **基本情景（目标价120港元，+17%上行空间）**：领导地位稳固，但盈利预期下调 [1][2] - **乐观情景（目标价152港元，+48%上行空间）**：需验证护城河坚不可摧及资本实力碾压对手 [4][6] - **悲观情景（目标价77港元，-25%下行空间）**：风险包括对手持续“烧钱”、单位经济模型差距缩小、到店业务重演电商覆辙及AI入口颠覆风险 [4][6] 潜在机会与风险因素 - 市场可能低估了美团在即时零售业务和全球化方面的增长潜力 [3] - 美团拥有充足的净现金支撑持久战，第三季度即时零售业务日均亏损约2亿元，而阿里巴巴“快送”业务日均亏损高达4亿元 [6] - 风险因素包括美团与阿里巴巴“快送”的单均利润差距可能从9月份的2.6元缩小至12月份的1.3元 [6] - 抖音本地生活GTV据报今年增长60%至8000亿元人民币，而高盛估计美团IHT业务GTV增长为24%至1.2万亿元人民币 [6]

涉及的行业或公司 * 公司为美团（Meituan，股票代码3690 HK）[1] * 行业涉及中国本地生活服务、即时零售（食品配送、到店酒旅）、电商物流及快速商务（Quick Commerce）[1][19][20][23] 核心观点和论据 财务业绩与预期 * 第三季度调整后运营亏损为-175亿元人民币，优于高盛预期的-188亿元人民币[1] * 食品配送和即时零售业务亏损估计为-190亿元人民币，略优于预期，新举措业务调整后运营亏损为-13亿元人民币，优于高盛预期的-23亿元人民币[1] * 公司预计第四季度食品配送业务仍将出现大幅亏损，但预计第一季度26财年单位经济效益将因春节季节性因素而改善[1] * 第三季度按需配送业务亏损已见顶，随着双十一结束后补贴强度降低，第四季度25财年和第一季度26财年亏损将收窄，订单量市场份额出现反弹[1] 竞争优势与单位经济 * 美团在单位经济效益上保持领先，得益于其规模效率、更高质量的用户群和订单，第三季度每单亏损为-26元人民币，而阿里巴巴快速商务业务同期每单亏损为-52元人民币[1] * 美团在15元人民币以上客单价订单中占据三分之二的市场份额，在30元人民币以上客单价订单中占据70%的市场份额，这得益于其会员计划带来的高质量用户[29] * 公司认为竞争将从资本驱动转向效率驱动，通过激进补贴获得的短期流量增长不可持续[29] 新业务与国际扩张 * 国际业务盈利路径可见度提高，Keeta于2025年10月在香港实现盈利（自2023年5月推出后29个月），早于初始计划，预计后续季度利润将持续改善[1] * 公司在卡塔尔（2025年8月）、科威特/阿联酋（2025年10月）推出服务，并认为巴西是Keeta进入的良好市场[30] * 考虑到在科威特/阿联酋/巴西的前期投资，预计第四季度25财年/26财年Keeta亏损为-39亿元人民币/-80亿元人民币[30] 到店、酒店及旅游业务 * 第三季度到店酒旅业务总交易额增长21%，收入增长13%，调整后息税前利润率为28%，因酒类需求减弱及快餐/连锁餐厅将预算转向食品配送导致[29] * 竞争格局演变，来自基于地图的本地发现（Amap）和佣金制流量平台（抖音）的竞争加剧[29] * 预计第四季度25财年到店酒旅收入增长11%，利润率因竞争加剧而进一步降低，26财年收入增长12%，调整后息税前利润增长2%[29] 人工智能进展 * 公司AI战略涵盖AI模型（长猫LLM）、AI代理/聊天机器人（小美独立聊天机器人及美团App内的问小团）以及为本地生活商户升级的AI工具和内部使用的AI编程[30] 其他重要内容 投资叙事重构与目标价调整 * 讨论焦点从食品配送亏损见顶转向"美团业务是否还有/有哪些护城河"、食品配送单位经济受抑制的潜在持续时间、到店业务竞争对到店酒旅利润率的影响以及Keeta投资水平[2] * 将12个月目标价从139港元下调至120港元，主要基于下调长期食品配送每单息税前利润至07元人民币（原08元人民币）以及将到店酒旅市盈率倍数修订为14倍（原18倍），因收入增长前景放缓至低双位数[25] * 基础情形目标价隐含17%上行空间，看涨情形目标价152港元隐含48%上行空间，看跌情形目标价77港元隐含25%下行空间[19][20][21][26] 竞争与风险 * 看跌情形风险包括：若阿里巴巴快速商务对传统电商的交叉销售效果足够好，可能导致其长期维持亏损运营，从而持续压制美团的食品配送和到店业务利润率[21][23] * 美团与阿里巴巴快速商务的单位经济差距可能在12月季度收窄（从9月季度的每单26元人民币利润差距收窄至13元人民币）[21] * 到店酒旅业务存在估值压缩风险，因抖音总交易额规模增长（据报今年增长60%至08万亿元人民币）以及Amap本地发现生态系统的增长[23] * 来自阿里巴巴和字节跳动的AI入口竞争，如千问/夸克、豆包等，若这些应用最终成为本地生活或整体消费的AI超级应用/入口，可能颠覆当前垂直应用[23] 预测调整 * 目前预测第四季度核心本地商业收入同比持平，绝对核心本地商业息税前利润为-110亿元人民币，并将25财年至27财年调整后净利润/亏损预测下调-6%/-32%/-11%[24]

涉及的行业或公司 * 报告主要分析美团（股票代码：3690 HK）及其所在的本地生活服务行业 [1][4][19] * 行业内的主要竞争对手包括阿里巴巴（外卖、高德）和抖音（到店业务） [2][5][6] 核心观点和论据 **总体投资观点与估值** * 对美团持"中性"评级，目标价从100港元下调至95港元 [1][4][16] * 目标价基于15倍2027年预期市盈率，与腾讯估值及中国互联网板块均值相当 [12][20] * 公司面临三大关键不确定性：外卖竞争、到店业务利润率可持续性、海外扩张执行 [1][12][19] * 将2025年四季度盈利预测下调31%，2025/2026年调整后每股收益预测分别下调20%和19%至-3.11元和-1.32元 [1][4][16][17] **财务表现与预测** * 预计2025年收入为3652.35亿元，同比增长8.2%，2026年收入为4022.81亿元，同比增长10.1% [4][11] * 预计2025年调整后息税前利润为-198.81亿元，息税前利润率为-5.4%，2026年预计为-63.86亿元，利润率为-1.6% [11][17] * 预计2025年调整后净利润为-193.32亿元，净利润率为-5.3% [11][17] * 预计即时配送业务亏损将从2025年三季度的190亿元收窄至2025年四季度的160亿元，2026年进一步改善至180亿元 [5] **外卖与闪购业务** * 公司在中高价订单市场占据主导地位，单位经济效益优于同业 [2][5] * 竞争加剧，尤其来自阿里巴巴，后者正抢占高价值及高频消费用户心智 [2] * 公司通过加大会员权益投入来捍卫核心用户群忠诚度 [2] * 预计行业竞争格局将逐步改善，但进程可能较为温和 [5] **到店业务** * 2025年三季度核心本地商业的营业利润同比下降290亿元 [5] * 广告和佣金收入同比增速显著放缓，分别从二季度的超过10%放缓至5%和1% [5][6] * 面临来自阿里巴巴（如高德扫街榜）和抖音的激烈竞争 [6] * 公司通过加码会员权益应对竞争，但预计到店利润在2025年四季度将进一步下降 [5][6] **新业务与海外扩张** * 国际外卖品牌"Keeta"已进入卡塔尔、科威特、迪拜和巴西市场 [6] * 海外扩张导致新业务亏损增加，预计2025年四季度亏损40亿元，高于三季度的13亿元 [6] * 管理层表示2026年新业务亏损不会扩大，并指出Keeta在香港上线29个月后已实现盈利，在沙特阿拉伯取得领先市场份额 [6] * 预计Keeta的亏损在2025年四季度见顶 [6] 其他重要内容 **股价与市场表现** * 截至2025年11月28日，股价为102.50港元，52周区间为189.60-94.05港元 [4][10] * 年内迄今股价绝对下跌32.4%，相对表现下跌57.6% [9] * 彭博共识评级为42家买入、13家持有、4家卖出 [10] **风险因素** * 下行风险包括消费环境逊于预期、社区团购业务亏损收窄慢于预期、到店业务竞争加剧 [21] * 上行风险包括竞争格局好于预期、新项目亏损收窄速度快于预期 [21] **预测调整摘要** * 2025年收入预测从3745.39亿元下调至3652.35亿元，下调幅度2% [16][17] * 2026年收入预测从4221.06亿元下调至4022.81亿元，下调幅度5% [16][17] * 2025年调整后每股收益预测从-2.59元下调至-3.11元，下调幅度20% [4][17]