核心观点 - 摩根士丹利对中资科网股2026年AI发展前景持乐观态度，认为供给与需求两端将共同推动其发展 [1] - 互联网企业的海外扩张被视为应对宏观、竞争、监管及地缘风险的重要因素 [1] - 该行列出行业偏好次序，给予腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、网易、BOSS直聘、满帮、美团、携程、同程旅行、好未来和贝壳“增持”评级 [1] 行业展望 - AI发展道路在2026年更加光明，主要由供给与需求两端共同推动 [1] - 互联网企业的海外扩张成为应对宏观、竞争、监管及地缘风险的重要因素 [1] 公司评级 - 摩根士丹利给予“增持”评级的股份包括：腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、网易、BOSS直聘、满帮、美团、携程、同程旅行、好未来和贝壳 [1]

行业整体展望与政策环境 - 得益于休闲旅游需求持续释放和体验式消费需求兴起，叠加第四季度行业景气度上行，预计全年旅游市场规模增速有望达到10%以上 [1] - 政府近期多次提及扩大内需和提振服务消费，并鼓励工会开展春秋游及支持发放文旅消费券，以在线旅游平台、酒店、景区为代表的出行板块有望迎来政策利好 [1] 旅游市场表现 - 2025年前三季度，国内旅游收入与旅游人次同比分别增长12%和18% [1] - 第四季度酒店行业每间可售房收入同比2024年基本持平，表现优于前三季度，主要得益于国庆假期客流增长、2024年同期低基数以及10-11月小学生秋假 [5] 餐饮行业 - 2025年10月和11月，国内餐饮收入分别达到5199亿元和6057亿元，同比分别增长4.99%和4.40%，相较于2019年同期恢复至119.0%和122.0% [2] - 头部餐饮企业的修复速度快于行业整体水平 [2] 茶饮行业 - 2025年第四季度以来，得益于外卖补贴及品类扩容尝试，以古茗、沪上阿姨为代表的品牌同店销售额延续15%-20%的高增长 [3] - 尽管第四季度外卖补贴力度略有下降，但外卖流量倾斜加速了尾部品牌出清，头部品牌加速扩张，龙头优势更为显著 [3] 在线旅游平台 - 2025年第四季度以来，国内休闲旅游需求释放、酒店供给增长及线上化率提升推动在线旅游平台业绩稳中向好，休闲旅游需求表现持续优于商旅 [4] - 出境游的高增长为在线旅游平台业绩提供了弹性 [4] 酒店行业 - 2025年第四季度酒店行业客房数同比增长6%-8% [5] - 若后续假期优化或消费券相关政策落地，在顺周期环境下龙头酒店将具备较大的业绩弹性 [5] 投资建议关注标的 - 旅游产业链推荐关注中国中免、锦江酒店、首旅酒店、同程旅行、携程集团 [1] - 建议关注高增长茶饮股及低估值餐饮成长股布局机会，包括古茗、绿茶集团 [1] - 餐饮行业推荐关注绿茶集团、海底捞 [2] - 茶饮行业推荐关注古茗 [3] - 在线旅游平台推荐关注携程集团、同程旅行 [4] - 酒店行业推荐关注锦江酒店、首旅酒店 [5]

文章核心观点 - 国家市场监督管理总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 此举是推进平台经济常态化监管 恢复数字市场公平竞争秩序的又一标志性事件 对引导和驱动平台经济创新和健康发展具有重要现实意义 [1] 彰显国家强化公平竞争的鲜明态度 - 国家围绕健全反垄断体制机制和法律制度 强化反垄断和反不正当竞争执法做出一系列部署 体现出坚决反对垄断 营造公平竞争市场环境的坚定决心 [2] - “十四五”以来 我国已对多个企业滥用市场支配地位行为进行反垄断执法 对维护公平竞争秩序发挥了重要作用 [2] - 当前平台经济发展进入深度调整转型关键时期 平台规则不合理 算法不透明 非理性竞争等问题有所抬头 持续挤压实体经济发展空间 [2] - 此次调查彰显了对大型平台企业滥用市场支配地位行为“零容忍”的鲜明态度 市场支配地位不能成为滥用的护身符 [2] 展现积极回应社会关切的鲜明立场 - 在线酒旅行业是平台经济重要领域 具有典型跨边网络效应 连接交通票务 酒店预订 旅游服务等多元化场景 与民生息息相关 [3] - 近年来 平台以流量逼迫酒店独家合作 利用技术手段干预商家定价 对消费者实施价格欺诈等问题多次引发社会关注 [3] - 2025年以来 多家媒体先后报道携程存在利用“调价助手”强制修改酒店价格的行为 商家反映较为集中 在国内酒店市场供需失衡背景下 行业矛盾不断激化 [3] - 平台企业作为连接各方的重要载体 是整个平台经济生态的核心 其规则制定 算法设计 流量分配等需充分考虑其他利益相关者的合理诉求 [3] - 此次调查是对各方长期关切的集中回应 有利于推动构建“关键一个”和“庞大一群”的共赢生态 [3] 突出优化行业创新生态的鲜明目的 - 2022年我国新修改的《反垄断法》明确将“鼓励创新”纳入立法目标 [4] - 反垄断执法的目的不在于反对平台企业的大 而在于驱动大型平台企业摆脱“唯流量”“唯价格”的粗放发展模式 转向以技术创新 服务优化 模式升级为核心的高质量发展路径 [4] - 从网络零售市场看 在经历反垄断执法及合规整改后 行业创新发展动能显著增强 市场结构持续优化 新型电商业态不断涌现 更驱动平台企业加大创新投入力度 角逐人工智能大模型的技术突破 [4] - 科学 精准 规范的反垄断执法能够打破垄断壁垒 防止企业利用数据 算法 流量等优势抑制创新活力 是推动平台经济迈向更高质量 更可持续创新的关键制度保障 [4] - 此次调查旨在深挖在线酒旅行业背后可能存在的垄断行为 通过执法纠偏规范市场秩序 构建更具多样性 开放性 包容性的创新生态系统 驱动行业将更多资源投入到技术研发和服务体验的提升上 [4]

行业投资评级 - 报告对行业给予“推荐（维持）”评级 [3] 核心观点 - 促消费政策频发与休闲需求稳中向好，建议关注出行链布局机会 [1] - 2025年Q1-Q3国内旅游收入同比增长12%，旅游人次同比增长18% [1] - 预计全年旅游市场规模增速有望达到10%以上 [1] - 政府多次提及扩大内需与提振服务消费，鼓励工会春秋游及发放文旅消费券，OTA、酒店、景区等出行板块有望迎来政策利好 [1][7] - 投资建议关注旅游产业链及高增长茶饮、低估值餐饮成长股 [1][7] 行业规模与表现 - 行业涵盖股票131只，总市值1363.1十亿元，流通市值1273.1十亿元，分别占市场总体的2.5%和1.2% [3] - 行业指数近1个月绝对表现上涨9.9%，近6个月上涨16.4%，近12个月上涨37.7% [5] - 行业指数近1个月相对沪深300指数表现领先6.0个百分点，近12个月领先9.8个百分点 [5] 餐饮行业 - 2025年10月国内餐饮收入5199亿元，同比增长4.99%，较2019年同期恢复119.0% [7][10] - 2025年11月国内餐饮收入6057亿元，同比增长4.40%，较2019年同期恢复122.0% [7][10] - 头部餐饮企业修复快于行业，2025年10/11月限额以上企业餐饮收入较2019年同期恢复172.4%/166.1% [7][10] - 预计百胜中国2025年Q4收入28.76亿美元，同比增长12%，归母净利润1.30亿美元，同比增长13% [14] - 预计达势股份2025年下半年收入26.57亿元，同比增长17%，归母净利润0.79亿元，同比增长80% [14] - 预计绿茶集团2025年下半年收入27.22亿元，同比增长38%，归母净利润2.51亿元，同比增长43% [14] - 预计海底捞2025年下半年收入221.35亿元，同比增长4%，归母净利润25.87亿元，同比增长1% [14] 茶饮行业 - 2025年Q4茶饮品牌同店增速保持15%-20%的高增长 [7][15] - 2025年各茶饮品牌开业量普遍较2024年翻倍 [15] - 瑞幸咖啡2025年预计开业9000家左右，Q4同店预计增长10%-11% [17] - 预计瑞幸咖啡2025年Q4总收入137-143亿元，同比增长42%-49%，经调整净利润7.2-8.5亿元，同比下滑7.9%-22% [17] - 蜜雪冰城2025年预计开业12000家左右（含幸运咖5000家），Q4同店增速7%-8% [17] - 古茗2025年预计开业3000-4000家，Q4同店增速15%-20% [17] - 预计古茗2025年下半年收入65-68.72亿元，同比增长35.9%-43.7%，归母净利润16-16.5亿元，同比增长123%-130% [18][19] OTA行业 - 2025年10月，中国赴日本客流71.6万人次，同比增长22.80%，恢复至2019年同期的97.96% [20] - 2025年10月，中国赴韩国客流48.7万人次，同比增长30.7%，恢复至2019年同期的85.78% [20] - 2025年10月，中国赴美国客流10.9万人次，同比下降3.3%，恢复至2019年同期的65.1% [20] - 2025年9月，中国赴澳洲客流8.3万人次，同比增长12.9%，恢复至2019年同期的83.9% [20] - 2025年10月，中国大陆赴香港客流345.2万人次，同比增长10%，恢复至2019年同期的137% [20] - 2025年10月，中国大陆赴澳门客流253.46万人次，同比增长12%，恢复至2019年同期的108.2% [20] - 预计携程集团2025年Q4营业收入149.7亿元，同比增长17.5%，归母净利润26亿元，同比增长20.4% [25] - 预计同程旅行2025年Q4营业收入47.4亿元，同比增长11.8%，归母净利润6亿元，同比增长71.4% [25][26] 酒店行业 - 2025年Q4酒店行业客房数同比增长6%-8%，整体酒店RevPAR同比2024年基本持平，表现好于Q1-Q3 [7][26] - 预计首旅酒店2025年Q4收入18.58-18.94亿元，同比增长0%-2%，归母净利润0.91-1.16亿元，同比增长10%-38% [29] - 预计锦江酒店2025年Q4收入32.33-32.66亿元，同比下降0.3%-1.3%，归母净利润0.29-0.54亿元，实现扭亏为盈 [30][31] - 预计华住酒店2025年Q4收入64.03-64.48亿元，同比增长6%-7%，归母净利润7.97-8.29亿元，同比大幅增长 [32] - 预计亚朵酒店2025年Q4收入26.86-27.02亿元，同比增长29%，归母净利润4.49-4.56亿元，同比增长35%-37% [33][34] 投资建议汇总 - 旅游产业链推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、同程旅行、携程集团 [1][35] - 建议关注高增长茶饮股及低估值餐饮成长股：古茗、蜜雪冰城、绿茶集团 [1][7][35]

2025年互联网公司前三季度财务表现 - 京东以9568亿元营收位列榜首，但归母净利润为223.44亿元，净利润率仅为2.33% [1] - 腾讯归母净利润最高，达1666亿元，净利润率高达30.63% [1] - 拼多多净利润为748.2亿元，净利润率达24.3%，盈利能力突出 [1] - 美团归母净利润为-82.11亿元，是榜单中唯一亏损的公司 [1] - 携程净利润率最高，达61.72% [1] - 网易净利润率为33.41%，腾讯音乐净利润率为37.37%，均表现出较高的盈利水平 [1] 宏观经济与政策动态 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [4] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5% [4] - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，以反制美国对欧洲8国加征关税 [5] - 若未能达成协议，报复性关税将从2月6日起自动生效 [5] - 铁路12306平台推出旅客误购限时免费退票服务，购票支付成功30分钟内且在开车前4小时以上可免费退票 [5] 人工智能行业动态 - 马斯克预测中国将主导AI算力，核心优势在于强大的电力供应能力 [5] - 他预测到2026年，中国的发电量可能达到美国的3倍，足以支撑高耗能数据中心 [6] - 马斯克向OpenAI和微软索赔790亿至1340亿美元，指控OpenAI放弃了非营利性质 [7] - OpenAI将在ChatGPT应用内面向美国部分用户启动广告测试，以推动营收多元化 [7] - 广告将面向免费版用户及月费8美元的Go套餐用户，付费高级版不会出现广告 [7] - 硅谷公司Kilo在其编程产品Slack中，将默认模型切换为国产大模型MiniMax M2.1 [8] - 在LMArena基准测试中，M2.1排名第四，紧随OpenAI、Anthropic和Google之后 [8] - Anthropic正寻求以3500亿美元估值进行融资，计划筹集250亿美元或更多资金 [9] - 微软与英伟达已承诺向Anthropic投资总计高达150亿美元 [9] - 人工智能初创公司ElevenLabs正洽谈新一轮融资，公司估值可能达到110亿美元 [20] 公司新闻与回应 - 西贝董事长贾国龙回应冷冻西蓝花问题，称选用最高品级有机产品，价格比普通的高80%至120% [10] - 西贝有机西蓝花周转率标准为一个月，保证两个月内用完 [10] - 茶颜悦色回应外拓传闻，称在北京、深圳和上海的招人是常规人员储备，如有新开店计划会官方公布 [13][14] - 容百科技因披露与宁德时代的采购合作协议涉嫌误导性陈述，被证监会立案调查 [15] - 公司公告协议总销售金额超1200亿元，但回复问询函称协议未约定采购金额，金额为公司估算，具有不确定性 [15] - 贵州茅台酒销售有限公司发布提示，谨防线上平台冒用茅台名义发布的“1499元飞天茅台”虚假申购信息 [18] - 保时捷2025年全球销量约27.9万辆，同比下滑10%，为2009年以来最大跌幅 [19] - 保时捷2025年在华销量约4.2万辆，同比下滑26%，较2021年高点跌去近60% [19] - 公司表示销量下滑部分原因是718和Macan燃油版车型供应短缺，以及优先考虑单车利润的战略 [20] 融资与投资事件 - 海尔新能源完成超10亿元B轮融资，投资方包括农银投资、山能资本等，资金用于光伏与储能技术研发及市场拓展 [21] - 智能发酵技术平台艾比欧义完成数千万元Pre-A轮融资，投资方为元璟资本、浦东创投集团等 [21] - 薄膜铌酸锂光电子器件研发商中科源芯完成数千万元Pre-A轮融资，资金用于研发投入和产线扩容 [22] - 硅谷公司Kilo于2025年12月完成800万美元种子轮融资 [8] 科技产品与创新 - 渲染视频显示，iPhone 18 Pro可能采用单打孔屏设计，并将前置摄像头移至屏幕左上角 [23] - iPhone 18 Pro主摄可能采用可变光圈技术，但该特性可能仅由iPhone 18 Pro Max独占 [23] - 新机预计搭载A20 Pro芯片和苹果自研的C2调制解调器 [23] - Neuralink首例受试者表示，其脑机芯片可进行OTA升级，方式类似于特斯拉汽车 [24] - AMD公开承诺将Radeon显卡价格控制在普通消费者能承受的范围内，以应对DRAM内存短缺导致的价格飙升 [18] - 全球最大汽车供应商博世预警2025年利润率明显低于2%，部分源于高达31亿欧元的重组成本，约占销售额的3.5% [19] - 博世2025年营收约为910亿欧元，略高于2024年的900亿欧元 [19] 其他社会与行业新闻 - 北京嫣然天使儿童医院因欠租面临停摆，相关捐款项目已获得超27万人捐赠的1590万余元善款 [18] - “小女孩50元淘到名酒”视频被证实为摆拍，涉事男子被公安机关行政处罚 [16][17]

A股市场动态 - 多家A股公司发布2025年度业绩预告，净利润预计大幅增长，如上汽集团预告净利润同比增幅最高达558%，圣诺生物、正海磁材等公司预增幅均超过200% [2] - 嘉美包装公告其股票因连续三十个交易日中有十五个交易日收盘价不低于可转债当期转股价格的130%，已触发赎回条款 [2] - *ST铖昌、志特新材因股价异常波动停牌核查完毕，将于1月16日复牌 [2] - *ST奥维公告其股票收盘价已跌至0.99元/股，若连续二十个交易日收盘价低于1元或连续二十个交易日收盘总市值低于5亿元，将被终止上市交易 [2] - 2025年全年A股新开户达2744万户，同比增长10%，创近3年新高，当前A股投资者已超过2.5亿 [4] 公司战略与监管事件 - 顺丰控股与极兔速递达成战略性相互持股协议，将互为对方增发新股，投资交易金额近83亿港元 [3] - 国家市场监管总局对携程立案调查，消息导致携程港股单日跌幅达20%，市值在不到一天时间内蒸发超过1000亿人民币 [3] 宏观金融与货币政策 - 截至2025年末，社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%；人民币贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%；广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5% [5] - 为加强融资逆周期调节，沪深北证券交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，新规自2026年1月19日起施行，采用“新老划断”原则 [5] - 中国人民银行于1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，以保持银行体系流动性充裕 [5] 黄金与外汇储备 - 截至2025年11月末，非美国家官方黄金储备总量超9亿金衡盎司，按同期金价折算价值达3.82万亿美元；同期非美国家官方持有美债规模为3.88万亿美元 [6] 产业投资与政策 - 国家电网公司预计“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，较“十四五”增长40%，以带动新型电力系统产业链发展 [7] - 人力资源社会保障部、财政部印发意见，通过扩大覆盖范围、简化程序等举措，增强企业年金制度的包容性与灵活性 [7] - 上海市公布自动驾驶行动计划，提出到2027年在多个场景规模化应用L4级技术，实现载客超600万人次，载货运输超80万标准集装箱 [7] - 财政部等三部门联合公告，自2026年1月1日至2027年12月31日，延续实施支持居民换购住房的个人所得税退税优惠政策 [8] 科技与商业应用 - 阿里巴巴旗下千问App全面接入淘宝、支付宝等生态业务，上线超400项AI办事功能，向所有用户开放测试 [7] 对外贸易 - 2025年全年我国外贸进出口总额45.47万亿元，增长3.8%，创历史新高，继续保持全球货物贸易第一大国地位 [8]

反垄断监管行动概览 - 近期国家市场监管部门在平台经济与实体经济多个关键领域同步推进反垄断监管，一系列举措表明反垄断工作正以更加精准、科学和前瞻的方式持续推进[1] - 1月6日，监管约谈光伏行业协会及龙头企业，叫停以“自律”为名的价格协同与市场分割[1] - 1月14日，国家市场监督管理总局依法对携程涉嫌滥用市场支配地位正式立案[1] - 相关部门聚焦“内卷式”补贴乱象，对外卖平台展开行业竞争评估[1] 差异化监管逻辑分析 - 监管行动领域不同但目标一致，可用“一体两面”形容其治理逻辑[1] - “一体”指所有监管行动均致力于构建统一开放、竞争有序的市场体系[1] - “两面”体现在监管性质与介入时机的区别，展现出精准施策的监管智慧[1] - 对携程的立案属于事后追责的刚性执法，重在“防垄断”[1] - 对外卖平台的评估与对光伏行业的约谈则属事前引导，是以柔性手段推动行业回归良性竞争[1] - 对外卖平台的评估旨在防范“内卷式”竞争损害行业长远发展[1] - 对光伏行业的约谈着力防止以“反内卷”之名行扰乱市场之实[1] - 这体现了分类施策、精准监管的思路，是反垄断工作走向成熟和专业的重要标志[2] 反垄断的经济学原理与必要性 - 反垄断是市场经济健康运行的内在要求，也是推动高质量发展的重要保障[2] - 公平竞争是实现资源优化配置最有效的机制，是市场经济的核心[2] - 垄断者凭借支配地位攫取超额利润，抑制中小企业创新[2] - 低水平重复竞争则造成资源错配与浪费，阻碍全行业效率提升[2] - 平台经济凭借网络效应与数据壁垒，容易形成“赢者通吃”格局，若缺乏有效制衡可能演变为“数字封建主义”[2] - 行业性的价格协同、产能限制等行为直接违背自由市场原则，损害消费者福利并削弱产业升级动力[2] - 过度依赖市场自我调节容易引发市场和消费风险[2] 强化反垄断的积极意义 - 强化反垄断监管有助于构建消费者受益、企业赋能、国家增益的良性循环，夯实高质量发展的微观基础[3] - 对消费者而言，遏制大数据杀熟、强制定价、排他捆绑等行为意味着更透明的价格、更丰富的选择和更公平的竞争环境[3] - 对中小企业来说，规范平台高额佣金、禁止排他协议、破除流量歧视能为它们扫清发展障碍，激发创新活力和成长潜能[3] - 对国家整体而言，反垄断是建设全国统一大市场的重要基石，有助于打通要素流动堵点、培育新质生产力[3] - 让资本在法治轨道上有序运行，让平台回归服务实体经济的本源，才能真正实现创新驱动、包容共享的高质量发展[3] 反垄断的核心理念与历史案例 - 反垄断绝非为了“打压大企业”，也不是否定市场竞争的活力，而是要通过纠正市场扭曲、破除不正当竞争壁垒，让所有市场主体回归价值创造的竞争本源[4] - 从阿里巴巴因“二选一”被罚后的平台生态优化，到美团调整外卖佣金机制，再到医药领域破除药品价格垄断、建材行业规范串通投标行为，诸多案例反复证明合规是企业行稳致远的前提[4] - 公平竞争是激发活力、释放制度红利的关键，大企业的核心竞争力应源于持续的技术突破、服务升级与效率提升，而非垄断地位[4] 监管趋势与未来展望 - 平台经济与实体经济的深度融合、新业态新模式的不断涌现对反垄断监管提出了更高要求[4] - 针对携程、外卖平台与光伏行业的系列行动体现了监管部门精准施策、分类监管的能力，既保持执法刚性也兼顾行业发展的阶段性特征[4] - 随着反垄断法律体系的完善和常态化监管机制的健全，反垄断工作将更加制度化、专业化，更好实现规范与发展的动态平衡[4]

寒假及春节旅游市场趋势概览 - 寒假启动带动旅游市场提前升温，学生群体“抢跑”春节档，形成错峰出游黄金窗口 [1][3] - 2026年春节假期长达9天，显著拉升旅行热度，寒假及春节出游预订人次已超去年同期 [4][7] 客群结构与预订特征 - 学生及亲子家庭是核心出游群体，18-22岁旅客机票预订量周环比增长近三成，占比超20% [3] - 0-17岁儿童青少年机票量增速最快，环比翻番 [3] - 30-45岁中年群体是民宿主要消费群体，预订量占比超44%，其订单中超八成有儿童同行 [4] - 30-50岁中青年是出游主力，机票预订量占比达45%，18岁以下票量占比达23% [11] - 亲子游产品占比高，跨省亲子游中智趣营产品占比达57%，春节国内亲子游预订单占比过半 [3][11] 出行目的地与主题偏好 - 呈现“一北一南”格局，向北赏冰雪、向南避寒度假是主流选择 [8] - “抢跑”春节的热门城市包括北京、广州、上海、福州、深圳、哈尔滨、汕头、昆明、成都、大理 [7] - 反季节避寒旅行升温，南方城市预订单增幅显著，汕头同比增长186%，揭阳增162%，潮州增135% [8] - 拥有非遗体验的“宝藏小城”受青睐，黄山酒店预订量同比增1.7倍，景德镇、泉州翻番 [9] - 主题乐园和博物馆最受欢迎，13-18岁中学生景区门票预订量同比增长超11倍 [12] - 中式主题乐园热度高，哈尔滨冰雪大世界门票预订同比增长9倍，开封万岁山武侠城增6倍 [13] 住宿市场消费趋势 - 家庭出游带动大空间、私密性房型走俏，独栋别墅预订量同比增长77% [5] - 多居室房型需求旺盛，4居4床房型预订量同比增长84%，3居3床房型增72% [5] - 旅居趋势明显，连住7天及以上订单同比增长35%，平均入住天数超12天，平均提前预订达60天 [6] - 热门旅居城市包括三亚、西双版纳、北海、陵水、大理州、昆明、万宁、海口、广州和惠州 [6] 区域市场表现 - 封关后的海南旅游热度飙升，寒假至春节期间酒店预订量同比去年增长超1.5倍 [4][8] - 海南临高酒店预订量同比增2.1倍，海口增1.8倍，万宁增1.6倍 [8] - 冰雪旅游目的地哈尔滨是民宿预订最火热的城市之一 [8] 出境游与入境游动态 - 出境游成为亮点，春节出境游预订人次同比增长近80% [7] - 东南亚仍是春节出境首选，长线出境游预订人次同比提升超45% [10] - 入境游持续升温，春节入境游人次同比已翻倍 [14] - 春节使用非中国护照预订国内航班量同比增长超两成 [14] - 主要客源国为马来西亚、韩国、新加坡、日本、俄罗斯，俄罗斯游客入境预订单同比激增471% [14] 预订节奏与价格策略 - 游客整体预订节奏较往年提前，寒假前期部分亲子跨省游线路已成团 [3] - 错峰出行可节省费用，国内春运机票出发日期从腊月廿八提前至腊月廿三，均价可下降约10%，部分航线便宜近三成 [15] - 国际航线节中出发价格更优，例如上海-曼谷直飞节中最低200元，仅为节前高峰不到一半 [15]

阿里巴巴 (BABA) 历史监管事件 - 2021年，创始人公开批评监管机构后，公司面临大规模反垄断调查，导致其关联公司蚂蚁集团史上最大规模之一、价值340亿美元的IPO被叫停 [1] - 公司因此面临严格审查，支付了数十亿美元罚款，并进行业务重组 [2] - 尽管公司股价随市场整体复苏在过去一年有所反弹，但仍较其五年高点下跌近40% [2] 携程 (TCOM) 当前监管动态 - 北京方面宣布对这家旅游巨头进行反垄断调查，原因是涉嫌垄断行为 [3] - 自1月14日消息公布以来，公司股价已下跌20%，市场担忧其可能面临类似阿里巴巴创始人经历的、可能阻碍增长的长期监管处理方式 [3] 携程 (TCOM) 公司概况 - 公司是中国领先的在线旅行社，通过其平台提供酒店、航班、火车票、度假套餐和旅游预订服务 [4] - 公司在中国市场占据主导地位，包括对同程和艺龙等竞争对手的投资在内，估计市场份额约为60% [4] - 公司是亚洲市值最大的在线旅游公司，市值约为400亿美元 [4] 携程 (TCOM) 股价表现 - 2025年，公司股价仅上涨4.7%，表现逊于在强劲美国市场下取得更大涨幅的标普500指数 [5] - 在反垄断调查消息引发大幅抛售之前，其年初至今涨幅约为10% [5] 携程 (TCOM) 估值分析 - 公司股票的追踪市盈率为10.64倍，远低于Booking Holdings和Expedia等同行20倍至25倍的行业平均水平，表明可能存在低估 [6] - 其20倍的远期市盈率意味着，如果盈利如预期增长，公司具有增长潜力 [6] - 市销率为5.20倍，高于新冠疫情后复苏期间约4倍的历史平均水平，但考虑到两位数的收入增长，该水平尚属合理 [6] - 总体而言，这些数据表明，相对于行业基准和自身历史，尤其是在中国旅游复苏的背景下，公司估值偏低，但这是在调查之前的情况 [7] - 如果罚款得到控制，投资者可能认为其估值合理，但较低的市盈率表明，如果调查得到有利解决，其股价已包含折价 [7]

核心观点 - 通过市值对比揭示中国互联网行业与全球领先公司的巨大差距 Google（Alphabet）一家公司市值约4万亿美元 而中国头部互联网公司合计市值仅约1.8万亿美元 前者是后者的2.2倍以上 [25][28] - 认为差距根源在于中国互联网行业“卷错了方向” 过度依赖免费、补贴、速度等内卷式竞争 系统性损害了创业环境、就业空间和产业生态的长期健康 [30][35] - 指出健康的产业生态应鼓励创新、差异化与生态共赢 平台应扮演基础设施角色 而非通过复制与免费模式清场创业者 [19][42][44] 市值数据对比 - Google（Alphabet）市值约为40,000亿美元 主要业务为搜索、AI、云和广告 [2][28] - 中国互联网市值前十公司合计市值约18,000亿美元（约1.8万亿美元） [3][28] - 具体公司市值：腾讯约5,917亿美元 阿里巴巴约3,333亿美元 小米集团约1,987亿美元 拼多多约1,486亿美元 美团约975亿美元 网易约852亿美元 京东约471亿美元 携程约383亿美元 快手约345亿美元 腾讯音乐约302亿美元 [2][3][28] 行业竞争模式与问题 - 行业形成以免费换规模、以规模逼死对手、以垄断幻想未来的危险竞争模式 [30] - 短期效果是用户暴涨、市场份额提升和对手出局 但长期系统性地毁坏创业环境、就业空间和产业生态 [31][35] - 免费模式并非创新 而是将成本转嫁给未来 导致行业热闹但整体价值被资本市场看低 [6][32][33] 对创业生态的影响 - 创业者面临系统性“清场” 创业过程从验证需求、打磨产品到刚见商业化希望时 常遭遇巨头以功能复制、全量用户、免费加流量入口的方式终结竞争 [7][34][36][37] - 导致创业公司无法定价、投资人不敢下注、商业模式易被免费碾平 [8][38] - 行业创新从“创造”退化为“模仿” 越来越多创业者被迫出海 越来越少人敢从零开始做产品 [12][38] 对就业市场的影响 - 就业难是结构性问题 免费加垄断的模式本身就在大规模“消灭岗位” [9][37] - 行业高度集中至少数平台 巨头具备高自动化、高人效、低招聘和高裁员弹性的特征 挤压了就业岗位 [12][38] - 行业利润被压扁导致薪资被压扁 岗位集中导致年轻人的选择越来越少 [11][39] 与Google的对比分析 - Google的强大不在于应用数量 而在于其聚焦于搜索、操作系统、云计算、AI基础设施等“基础能力”和“生产力”领域 而非“流量收割”和“注意力”经济 [12][13][14][40] - Google允许生态伙伴活下来并赚到钱 且目标市场是全球 而非局限于国内内卷 [14][40] - 内卷型竞争很难孕育出具有全球级价值的公司 [14][41] 行业未来风险与健康生态构想 - 若持续当前模式 未来行业将只剩下少数平台、大量依附者且几乎没有上升通道 这是生态退化而非产业成熟 [15][41][42] - 真正健康的产业互联网应做到：不把免费当唯一竞争手段、给创业公司留下定价权、鼓励差异化、平台做基础设施、允许中小公司活下来成长赚钱 [19][44][51] - 健康的生态需要开发者能赚钱、SaaS公司能成长、创业公司能被成就而非被清场 [17][42] - 没有创业者的繁荣是假繁荣 没有就业空间的效率是假效率 [15][44]