监管调查与整改 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1] - 调查发现公司违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 利用技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制 [3] - 市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》要求限期完成合同条款修订和调价工具优化等整改任务 [3][4] 具体违规行为 - "调价助手"功能被投诉未经许可强制开通 自动扫描竞品价格并强行下调房价 [5] - 出现退出后自动重启异常现象 强制参与折扣活动 不同意则将酒店状态改为不可预订 [5] - 贵州省市场监管局于8月约谈携程等五家涉旅平台 要求整改价格欺诈和算法干预定价问题 [5] 财务表现 - 第二季度营收148亿元人民币 同比上升16% 环比上升7% [6] - 第二季度归母净利润48亿元人民币 同比增长26% [6] - 旗下小贷公司2025年上半年净利润4429万元人民币 同比大幅增长132.58% [6] 业务结构 - 除OTA主业外 公司开展自营消费贷款、导流、联名信用卡及供应链金融等业务 [6] - 金融业务主要通过重庆携程小额贷款有限公司运营 注册资本于2022年7月增至50亿元人民币以满足跨省经营监管要求 [6]

旅游市场总体趋势 - 今年中秋国庆双节合一组成8天长假 拼假策略激发出多样化旅行需求 [1][2] - 多家三方平台预测显示超长假期和支持政策共同带动旅游订单预订提前和需求激增 [1] - 游客出行偏好呈现多元化、深度化和情感化特征 政策开放与服务创新推动市场新格局 [6] 国内旅游市场表现 - 国内省际交界城市假期订单量同比增长58% 昭通订单增95% 贺州增88% 赣州增70% [2] - 长线游和租车等多目的地游玩商品预订量同比分别增长53%和93% [2] - 追求情绪价值目的地热度上升 新疆西藏内蒙古等远途目的地酒店搜索热度同比升60% [3] - 赏秋主题升温 重庆巫山辽宁本溪和江浙地区景点酒店热度不同程度上升 [3] - 亲子文化类旅游增长显著 迪士尼环球影城等乐园及博物馆门票预订量同比增长超40% [6] - 乌镇古北水镇等热门古镇类景点旅游商品预订量同比增长超120% [6] 出境游与入境游市场 - 超长假期催热出境游 预订覆盖全球超140个国家和地区 长线目的地热度快速攀升 [4] - 澳大利亚跻身热门国家前五 美国新西兰进入前十 俄罗斯预订量同比激增近2倍 [4] - 免签政策成为推动力 韩国对中国团体游客免签后赴韩机票搜索热度上涨 [4] - 入境游市场活跃 国庆假期与日韩假期重叠 中俄互免签推动俄罗斯游客来华热情上升 [4] 本地及文化活动 - 超长假期为民众深度体验本地文化提供可能 上海旅游节推出200余项活动及63家景区限时半价优惠 [6] - 本地游客倾向探索小众文化景点和老街区 打卡亲子乐园博物馆及体验古风民俗需求旺盛 [6]

国内旅游市场趋势 - 中秋国庆组成8天超长假期 激发多样化旅行需求 “请3休12”拼假策略为长线行程创造条件 [2] - 省际交界城市旅游订单量同比激增58% 其中昭通订单增长95% 贺州增长88% 赣州增长70% [2] - 长线游和租车等多目的地游玩商品预订量同比分别增长53%和93% [2] - 追求情绪价值成为关键要素 新疆、西藏、内蒙古等远途目的地酒店搜索热度同比上升60% [3] - 赏秋主题升温 重庆巫山、辽宁本溪和江浙地区景点及酒店热度不同程度上升 [3] - 亲子及文化类旅游显著增长 迪士尼、环球影城等乐园及博物馆门票预订量同比增长超40% [5] - 乌镇、古北水镇等热门古镇类景点旅游商品预订量同比增长超120% [6] 出境及入境旅游市场 - 超长假期催热出境游 预订范围覆盖全球超140个国家和地区 长线目的地热度快速攀升 [4] - 澳大利亚首次跻身热门国家前五 美国、新西兰进入前十 俄罗斯预订量同比激增近2倍 [4] - 免签政策成为推动力 韩国对中国团体游客试行免签后赴韩机票搜索热度应声上涨 [4] - 入境游市场活跃 国庆黄金周与日韩假期重叠 推动日韩旅客来华观光 [4] - 中俄互相免签政策推动俄罗斯游客来华热情上升 [4] 行业政策与消费者行为 - 文化和旅游部提醒广大群众早做出行规划 超长假期和支持政策带动订单预订提前和需求激增 [1] - 游客出行偏好呈现多元化、深度化和情感化特征 反映对情绪价值追求和小众探索热衷 [6] - 政策的开放与服务的创新推动旅游市场形成新格局 [6] - 上海旅游节推出200余项活动 63家景区景点参与限时门票半价优惠活动 [5]

监管约谈事件 - 郑州市市场监管局于9月17日对携程运营主体进行行政约谈 指控其利用服务协议、交易规则及技术手段对平台内经营者施加不合理交易与价格限制[1] - 约谈源于多家酒店反映携程通过"调价助手"强制干预定价且阻碍功能取消 此前贵州省市场监管局于8月5日已就类似问题约谈携程等五家平台[4] - 监管部门于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 要求限期完成合同修订与工具优化并建立长效合规机制[5][6] 商业模式与盈利结构 - 公司盈利主要依赖四大核心业务：住宿预订、交通票务、旅游度假和商旅管理 通过佣金、代理费及增值服务实现收入[5] - 对酒店佣金率普遍为10%-20% 部分叠加活动后超过30% 2024年酒旅GMV市占率达56%[12] - 技术投入显著 2013年启动大模型研发 2025年第一季度通过智能应用节省20%人力成本[12] 财务表现对比 - 2025年上半年营收287亿元 净利润92亿元 相当于日赚超5000万元 2024年净利润172亿元为近五年最佳[7] - 国际业务增长强劲 2025年第二季度国际机票预订同比增长超60% 入境游预订量同比增长100%以上[8] - 同期三大航司集体亏损：国航亏18.1亿元、东航亏14.31亿元、南航亏15.33亿元 另有15家旅游企业亏损[10] 行业影响与冲突 - 近两年倒闭酒店达3万家 其中95%为单体酒店 2024年全国酒店平均房价同比下降6%[12] - 航司集体进驻航旅纵横平台 以"价格透明、无捆绑"挑战OTA定价权 认为平台已成为利润分利者[13] - 黑猫投诉平台涉及携程投诉超14万条 主要问题包括乱扣费、价格不一致及高额手续费[6] 竞争格局与动态 - 美团、阿里、抖音、小红书等互联网平台加速布局高利润旅游业务[14] - 公司联合创始人梁建章、总裁范敏及COO熊星在财报发布后相继减持套现[14] - Gartner调查显示超六成用户对AI客服不满 问题包括语义偏差和人工入口难寻[12]

监管约谈事件 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1][2][4] - 约谈原因为平台违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 [1][4] - 监管部门已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 [1][4] 违规行为细节 - 平台利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制 [1][4] - 存在"强制开通、无法退出"等具体问题 [5] - 涉嫌变相操控价格和限制交易的行为 [5] 整改要求 - 企业需在规定期限内完成合同条款修订和调价工具优化 [4] - 要求建立健全长效合规机制并加强内部监管问责 [4] - 必须彻底纠正不合理限制行为并尊重商户自主定价权 [5] 监管后续措施 - 郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展并依法开展验收检查 [5] - 要求企业全面落实主体责任以维护公平市场秩序 [5] - 平台需积极配合监管部门并构建开放透明的平台环境 [5]

行业趋势 - 中秋国庆假期跨省游订单量同比增长45% [1] - 旅客出游偏好正从简单的“去看”加速转变为“去体验” [1] - 情绪价值、时间效率与性价比已成为影响出行决策的三大关键要素 [1] - “打卡式旅游”逐步让位于“沉浸式度假” [1] 区域市场表现 - 国内省际交界城市的假期订单量同比增长58% [1] - 融合云、贵、川三省民族风情与自然景观的昭通假期预订单量同比增长95% [1] - 处于桂、湘、粤交界的贺州以喀斯特地貌与古镇文化闻名，订单量同比增长88% [1] - 位于赣、粤、湘、闽四省交界的赣州订单量同比增长70% [1] 目的地偏好 - 新疆、西藏、内蒙古等远途目的地酒店搜索热度同比上升60% [1] - 远途目的地的客源多来自一线和新一线城市 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价731港元 [6][11] 核心财务表现 - 2025Q2实现营收148.64亿元人民币 同比增长16.23% [11] - 2025Q2归母净利润48.64亿元人民币 同比增长26.4% [11] - 2025Q2经调整EBITDA达48.80亿元人民币 同比增长10% [11] - 2025年预计营业收入612.90亿元人民币 同比增长14.82% [4] - 2025年预计经调整归母净利润183.25亿元人民币 同比增长1.57% [4] - 2025年预计经调整EBITDA达181.41亿元人民币 同比增长6.27% [4] 业务板块表现 - 住宿预订收入同比增长21.2% 成为核心增长驱动力 [11] - 交通票务收入同比增长10.8% [11] - 跟团游收入同比增长5.3% [11] - 商旅收入同比增长9.3% [11] - 其他收入同比增长31% [11] - 海外业务收入增速超50% Trip收入占比持续逼近15% [11] 盈利能力分析 - 销售费用率保持稳定 25Q2为22.4% 与24Q2的22.2%基本持平 [11] - 经调整EBITDA利润率预计25年为29.6% [4] - 毛利率维持在80%以上水平 25年预计为80.72% [12] - 香港、新加坡等海外区域已实现盈利且市场份额第一 [11] 估值与市场表现 - 当前股价607港元 市值4331.21亿港元 [7] - 52周股价区间368-607港元 [7] - 基于25年26倍PE估值 目标市值4764亿元人民币 [11] - 按汇率1HKD=0.9128CNY换算 对应目标市值5220亿港元 [11] - 同业比较：同程旅行25年预期PE为15倍 众信旅游为44倍 [13] 增长驱动因素 - 酒店住宿预订业务维持高景气度 国内酒店仍有低双位数增长 [11] - 出境业务表现稳定 东南亚目的地份额持续提升 [11] - 竞争格局优化推动营销费用投放效率提升 [2][11] - Trip业务高增长与高频数据趋势一致 未受Agoda竞争明显影响 [11]

监管行动 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1] - 平台因违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条被责令整改 [1] - 市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》要求全面整改 [1] 违规行为 - 存在利用服务协议和技术手段对平台内经营者交易及价格进行不合理限制的问题 [1] - 具体涉及"强制开通、无法退出"等限制商户自主经营权的行为 [1] - 通过技术手段变相操控价格并限制交易 [1] 整改要求 - 需在规定时限内完成合同条款修订和调价工具优化 [1] - 要求建立健全长效合规机制并加强内部监管问责 [1] - 必须彻底纠正不合理限制行为并尊重商户自主定价权 [1] 监管后续 - 郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展并依法开展验收检查 [2] - 督促企业全面落实主体责任以维护公平有序的网络市场秩序 [2] 行业规范 - 互联网平台企业需建立常态化法律法规学习机制 [1] - 要求平台构建开放、公平、透明的经营环境 [1] - 强调平台应坚守诚信原则并以用户商户为中心重塑服务理念 [1]

监管约谈与整改要求 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1] - 公司违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 [1] - 平台存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制的问题 [1] 监管措施与时间节点 - 郑州市市场监管局已于2025年9月4日下达《责令改正通知书》 [1] - 要求公司严格按照时限完成整改 包括合同条款修订和调价工具优化等具体任务 [1] - 需在规定期限内建立健全长效合规机制并加强内部监管和问责 [1] 平台合规经营要求 - 互联网平台企业需增强法治意识并主动接受监管 [2] - 要求彻底纠正强制开通无法退出等不合理限制行为 尊重商户自主经营权 [2] - 严禁利用技术手段变相操控价格或限制交易 保障平台内经营者合法权益 [2] 后续监管行动 - 郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展并依法开展验收检查 [2] - 督促企业全面落实主体责任以维护公平有序的网络市场秩序 [2] - 要求平台重塑以用户和商户为中心的服务理念并构建开放公平透明的环境 [2]

监管行动 - 郑州市市场监管局于2025年9月17日对携程旅行网运营主体进行行政约谈 [1] - 该平台违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条 [1] - 存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易及交易价格进行不合理限制的问题 [1] 整改要求 - 要求企业严格按时限完成合同条款修订、调价工具优化等整改任务 [1] - 需建立健全长效合规机制并加强内部监管和问责 [1] - 必须彻底纠正"强制开通、无法退出"等不合理限制行为 [2] 合规方向 - 互联网平台需建立健全常态化法律法规学习机制 [2] - 平台应尊重商户自主定价权并禁止技术手段变相操控价格 [2] - 要求构建开放、公平、透明的平台环境并重塑以用户和商户为中心的服务理念 [2] 后续监管 - 郑州市市场监管局将持续跟踪整改进展并依法开展验收检查 [2] - 督促企业全面落实主体责任以维护公平有序的网络市场秩序 [2]