第二十六届瑞银大中华研讨会概况 - 会议于2026年1月12日在上海开幕，主题为“新前沿：识变局，谋增长” [2] - 会议围绕中国“十五五”规划蓝图，探讨中国经济政策、全球定位、金融行业发展、技术进步及可持续发展等对2026年投资至关重要的主题 [2] - 会议自2001年起每年举办，已成为探讨中国发展重大观点、趋势和挑战的顶级金融论坛 [5] - 本届会议参会者超过3600名，包括2300余名来自全球的机构投资者、主权基金、家族办公室及私人投资者代表，以及来自300家中国上市公司及私营企业的高管 [5] 瑞银高层对市场与公司的定位 - 瑞银集团首席执行官安思杰表示，未来五年北美与大中华区有望成为全球财富创造的最强引擎，亚太依然是实现增长的关键市场 [6] - 安思杰指出，国际投资者希望更全面地参与中国市场，本届研讨会来自美国、欧洲、中东和非洲地区的投资者人数同比增长达32% [7] - 瑞银深耕中国内地市场超过35年，在中国香港市场拥有60年积淀，正处于中外资本市场双向需求的交汇点 [7] - 瑞银集团中国区总裁胡知鸷为研讨会致开幕词 [8] 对中国市场与资产的展望 - 瑞银全球金融市场部中国主管房东明认为，2026年中国资产的吸引力将进一步提升，中国有望成为国际资金多元配置的重要增量市场 [10] - 国际投资者选择中国，越来越多是基于对产业转型升级与企业增长潜力的看好 [10] - 强劲的创新动能叠加支持性政策、充裕的流动性以及国内外机构投资者的潜在资金流入，预计将支撑中国股市迎来又一个丰年 [10] - 中国资本市场将在支持科技创新和增长转型中发挥更大作用，预计“十五五”规划指导下的2026年中国经济将继续展现出强大的韧性和活力 [10]

文章核心观点 - 瑞银集团认为中国经济展现韧性并释放创新动能，为全球投资者带来新机遇，国际投资者对中国市场的关注度和参与度显著回升 [1] - 中国资本市场活动回暖，外资对中国股票的配置比例提升，同时中国AI产业特别是硬件领域因自主可控战略而具备独立投资价值，瑞银看好并建议超配中国股票 [1][2][3] - 当前A股市场情绪并未过热，在盈利提升和估值复苏驱动下，市场有望进一步上行，成长风格和周期风格被看好 [4] 市场关注度与外资流向 - 第26届瑞银大中华研讨会吸引了超过3600名与会者，其中来自美国、欧洲、中东和非洲地区的投资者人数同比增长达32% [1][2] - 2025年跨境资本市场活动回暖，外资对中国股票的整体低配幅度已由2024年第三季度的-2.5%收窄至2025年第三季度的-1.3%，低配程度同比降低48% [1] - 截至2025年12月底，香港市场共有111家内地企业完成IPO，发行后合计市值达5623亿美元 [1] 中国经济与创新动能 - 中国经济在先进制造、人工智能等领域不断释放创新动能 [1] - 中国科技板块于2025年加速创新，在AI价值链各层面取得显著进展，新AI模型展现了技术领先地位 [2] - 中国的自主可控、国产替代战略使得国内科技公司，特别是硬件公司的股价与美股关联度低，走出一条独立发展路径 [3] 股票市场展望与配置策略 - 尽管宏观经济存在挑战，但创新板块持续发力能带动整体股票市场，股市结构优化会减弱宏观压力 [3] - 政策是股票市场的重要推动力，当前政策持续发力，包括央行释放流动性、国家队支持A股以及对实体经济和民营企业的支持 [3] - 中国股票估值与全球市场相比仍然便宜，从全球配置角度建议超配中国股票 [3] - 大部分机构投资者认为AI是未来，中国和美国是AI领域最领先的两个国家，配置中国AI资产有助于风险分散 [3] A股市场情绪与风格判断 - 近期有大量资金流入A股，但市场整体并未过热，从新增投资者数量、个人投资者储蓄“搬家”、公募基金发行份额等角度看，市场情绪处在中等水平上方 [4] - 整体盈利提高叠加估值复苏，将带动2025年A股市场进一步上行 [4] - 风格上看好成长股，因市场上行期间投资者追逐风险需要更高弹性，成长股能提供更好回报，同时大小盘风格会比2024年相对均衡 [4] - 也看好周期风格，因市场上行有助于消费复苏与经济发展，且A股对经济战略的重要性已明显提升 [4] 瑞银的战略与业务表现 - 亚太区是瑞银实现增长的关键市场，未来五年北美与大中华区有望成为全球财富创造的最强引擎 [2] - 2025年瑞银在亚太的投资资产（AUM）首次突破1万亿美元，并在中国取得了创纪录的财务表现 [2] - 瑞银将充分运用在中国的多个业务牌照与平台，进一步强化投行业务的领先地位，并拓展财富管理与资产管理业务 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要为瑞银集团发布的全球多资产策略研究报告，涵盖宏观经济、利率、外汇、股票、信用债及新兴市场等多个资产类别[2] * 报告提及多个国家/地区的经济与市场，包括美国、中国、欧元区、英国、日本、瑞士、澳大利亚、新西兰、法国、德国、巴西等[8][12][14] * 在股票行业层面，报告特别提及并看好奢侈品行业[13] * 在新兴市场，报告重点提及中国、巴西、韩国、印度、马来西亚、印度尼西亚、沙特阿拉伯、泰国等[14][15] 核心观点和论据 **宏观经济与通胀** * 预计美国12月核心CPI环比将增长44个基点，高于共识预期，其中15个基点是11月数据向下偏差的逆转，这将推动核心通胀同比从2.6%回升至2.9%[3] * 预计美国1月和2月通胀数据强劲，到5月核心通胀可能运行在3.2%的水平[3] * 全球经济增长预测：2026年全球实际GDP增长3.2%，美国2.1%，中国4.5%，欧元区1.1%[8] * 人工智能的影响无处不在，几乎驱动了美国所有的投资增长、全球贸易增长的一半以及股票回报的大部分[8] **利率策略** * 维持做多美国10年期国债，因劳动力市场依然疲软[9] * 预计美国30年期国债与SOFR的利差将进一步收窄，因预计2026年美国净供应占GDP的比例将缓和，且特朗普总统命令房地美和房利美购买2000亿美元抵押贷款债券，突显政府对久期管理的持续关注[9] * 尽管有媒体报导提及宪法第49.3条或新选举，仍预计法国10年期国债利差将保持稳定；2026年至今，法国10年期利差已收窄5个基点至66个基点[10] * 在英国，维持做多30年期国债，目标收益率3.4%，理由包括久期供应减少、通胀下降、劳动力市场疲软、低波动性以及政治预期趋于平静[11] * 2026年底收益率预测：美国国债4.00%，德国国债3.00%，日本国债2.25%，瑞士国债0.40%，英国国债4.05%，澳大利亚国债4.00%，新西兰国债4.20%[12] **外汇策略** * 提出多项外汇交易建议：做多美元兑日元（USDJPY），入场点位154.30，带有162.10的敲出期权；旨在捕捉英镑和欧元兑美元走强的双数字期权；做空欧元兑澳元（EURAUD）；以及战术性做空澳元兑新西兰元（AUDNZD）[4][12] * 建议在10.95卖出欧元兑瑞典克朗（EURSEK）的反弹，在11.95卖出欧元兑挪威克朗（EURNOK）的反弹[12] * 2026年底汇率预测：欧元兑美元1.14，美元兑人民币7.00，美元兑日元152，欧元兑英镑0.88，欧元兑瑞郎0.90，澳元兑美元0.67，新西兰元兑美元0.58，美元兑加元1.40，欧元兑挪威克朗11.75，欧元兑瑞典克朗10.60[18] **股票策略** * 在2026年行业展望中，将奢侈品行业评级上调至超配，为近4年来首次[13] * 看好奢侈品行业的理由包括：i) EPS已回归趋势（此前曾高出趋势100%）；ii) 资本支出现已低于趋势（此前远高于趋势），这有助于保护已恢复至疫情前水平的利润率；iii) 相对于市场，盈利增长预期处于其区间低端（为2%），盈利修正已大幅改善；iv) 不同估值指标介于合理与便宜之间：剔除爱马仕后，相对市场的市盈率接近正常水平，但根据HOLT模型则显得便宜；v) 奢侈品集群收入的25%来自美国，标普500指数每上涨10%可能为奢侈品销售带来7%的增长；OBBB政策使收入最高的前10%家庭年收入增加了12,000美元；vi) 这是一个希望尽早买入的行业，因为高端奢侈品是受干扰最少的行业之一；风险在于中国，但至少中国消费的代理指标——澳门博彩股已经企稳[13] * 2026年底股指预测：MSCI ACWI 1090，标普500指数 7500，斯托克600指数 650，东证指数 3500，MSCI新兴市场指数 1510，MSCI亚太（除日本）指数 1000[19] **信用债策略** * 美国信用利差年初开局良好，投资级利差持平于78个基点，高收益利差收窄3个基点至258个基点，杠杆贷款利差持平于446个基点；基金资金流入为正值，投资级/高收益/杠杆贷款分别流入43亿美元/3亿美元/5亿美元[16] * 12月违约报告显示高收益和杠杆贷款的违约率分别在0.9%和1.6%，呈现收敛趋势，但这一趋势脆弱，因困境比率上升且近期降息前景减弱[16] * 欧盟信用利差年初收窄，投资级利差持平于78个基点，高收益利差收窄10个基点至252个基点[17] * 2026年底信用利差预测：美国投资级85个基点，美国高收益300个基点，欧盟投资级80个基点，欧盟高收益275个基点[19] **新兴市场策略** * 预计2026年新兴市场股票回报7-8%，本地债回报5-6%，信用债回报2-3%，即期外汇回报-2%至-3%[14] * 认为上半年上行风险强于下半年，而美国本地市场疲软可能给美元带来下行风险[14] * 新兴市场股市开局强劲（韩国领涨，年初至今已上涨10%，中国上涨4%），巴西雷亚尔在汇市中表现突出（上涨2%）[14] * 1月1日中国的《求是》文章激发了市场对更强力住房刺激政策的预期，尽管汽车/消费补贴似乎开局疲弱，但这支撑了商品价格[14] * 尽管多个市场在技术上超买，但认为中国、巴西和新兴市场本地债在今年有更强的跑赢潜力[14] * 具体配置建议：外汇方面，做多人民币篮子，做多巴西雷亚尔和匈牙利福林套利，做空智利比索和印尼盾；股票方面，超配中国、巴西、马来西亚、印度尼西亚，低配印度、沙特阿拉伯、泰国；固定收益方面，利率：做多10年期巴西利率、2年远期2年期南非利率，做多10年期韩元和泰铢兑日元，做多5年期以色列谢克尔兑波兰兹罗提；信用：做多阿根廷2035年债券，超配墨西哥/罗马尼亚/尼日利亚 vs 印度尼西亚/波兰/埃及[15] 其他重要内容 * 报告提及可能影响通胀预测的一个因素是最高法院对IEEPA关税的裁决，但即使现有关税被裁定非法，预计也会在很大程度上被其他法律授权下的关税所取代[3] * 报告提及黄金年底目标价为每盎司4500美元，ICE布伦特原油第四季度平均目标价为每桶64美元[18] * 报告列出了未来几日（1月12日至16日）的关键经济事件与数据发布日程[18] * 报告包含大量关于估值方法、风险提示、分析师认证、监管披露及地区分发限制的法律声明内容[20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57]

行业现状与挑战 - 国内车市批发端预计为低个位数下跌，零售端预计为中个位数下跌 [1] - 新能源车市场在2026年预计有8%的增长 [2] - 行业整体利润率维持在约4.4%的较低水平，超过半数经销商处于亏损状态 [2] - 乘用车均价同比呈下降趋势 [2] 竞争格局与整合 - 行业因过去高增速预期和资本市场支持，成立了过多车企，导致“内卷”加剧和无序竞争 [1] - 提升行业集中度被认为是改变当前问题的关键 [2] - 与发达国家市场CR10（前十位企业市占率）普遍超过90%相比，中国汽车市场整合仍有较大空间 [2] - 整车淘汰赛已提速，但因各方持续调整战略，可能陷入持久战 [2] 价格与成本压力 - 政府政策带来价格环境阶段性稳定，但企业通过改款、调整配置或更改命名进行变相价格调整 [1] - 原材料价格上涨背景下，将全部成本压力传导给消费者不现实 [1] - 行业通过技术手段降本对冲部分压力，但企业也通过调整配置来缓解成本压力，导致车型定位实际下移 [1] 未来展望与预测 - 2026年汽车行业面临购置税退坡、置换补贴调整及原材料价格上涨等挑战 [2]

公司近期动态 - 摩根大通商业与投资银行联席首席执行官Troy Rohrbaugh将于2026年2月10日星期二东部时间上午9:40在佛罗里达州基比斯坎举行的瑞银金融服务会议上发表演讲 [1] - 会议当天将在公司官网的投资者关系-活动与演示部分提供网络直播 [1] 公司概况与财务数据 - 摩根大通是一家总部位于美国的领先全球性金融服务公司 [2] - 截至2025年12月31日 公司总资产达4.4万亿美元 股东权益为3620亿美元 [2] - 公司在投资银行、消费者和小企业金融服务、商业银行、金融交易处理以及资产管理领域处于领先地位 [2] - 公司旗下拥有摩根大通和Chase品牌 在美国为数百万客户提供服务 并为全球众多知名企业、机构和政府客户提供服务 [2]

2026年中国股票市场前景与投资机遇 - 瑞银对2026年中国股票市场表现持乐观态度，认为将迎来另一个“丰年”，支撑因素包括宏观环境改善、政策有力支持、市场结构优化及持续资金流入 [2] - 市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱，以创新为核心的板块持续发力可带动整体市场，对资本市场的定向支持政策是前所未有的核心推动力，中国股市估值在全球比较中仍具吸引力 [3] - 预测2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长，动力源于收入增长、股份回购以及利润率提升，后者得益于资本开支下降带来的折旧触顶及多个行业的“反内卷”成效 [3] - 在板块配置上，明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备）、互联网龙头、券商、光伏以及具有强劲“出海”能力的公司，上半年市场机会可能更丰富 [3] - 预测2026年A股盈利增长约8%，且增长质量将优于去年，驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业，名义GDP与PPI的回升是关键 [3] - A股估值仍有修复空间，反映股债相对吸引力的“股权风险溢价”指标仍处于历史高位，市场活跃但并未过热，新增投资者数量温和回升，居民存款迁移迹象初现但过程缓慢 [4] - 机构资金方面，保险资金、私募基金以及主题ETF是重要的增量来源，尤其是保险资金每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [4] - 在投资风格上，看好成长风格，小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛，行业层面看好科技创新主线及受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块，如部分重金属与化工行业 [4] 2026年股票发行及并购市场趋势 - 在流动性持续改善、投资者信心回升的背景下，IPO与并购市场均有望延续2025年的活跃态势 [6] - 2025年香港资本市场表现亮眼，股权融资发行量及融资额均创下近十年新高，市场流动性显著改善主要得益于南向资金及全球资本（欧洲、中东、美国的部分资金）的持续流入 [6] - 对2026年香港市场IPO持乐观预期，原因包括：港交所已公开披露的上市申请公司超过300家，若进展顺利IPO融资规模有望超越2025年；外资基石投资回归，2025年出现多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”，此趋势预计将在2026年延续；行业龙头公司（如以AI为代表的“硬科技”公司）受全球追捧；A股与港股均为优质上市地，发行人可灵活选择 [7] - 2025年大中华区并购市场交易量自低谷强势复苏，主要驱动力包括境内国企重组、大型私募交易以及跨境并购活动的回暖 [7] - 预计2026年并购市场将延续活跃态势，主要呈现四大趋势：中国私募基金更加关注欧洲消费品、个别医疗及高端制造资产；跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆；私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加；具备中资背景的私募基金在境内重组、跨境收购及私有化交易中高度活跃 [8] 2026年中国宏观经济形势 - 中国经济将保持较强韧性，全年主题聚焦于“结构性再平衡”，增长路径将在调整中趋向稳健 [9] - 预计2026年中国GDP增速约为4.5%，属稳健区间，通货膨胀有望回暖，CPI预计回升至0.4%左右，PPI跌幅显著收窄 [9] - 消费领域，中长期来看受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善，增长潜力有望系统性释放 [9] - 出口增速或温和放缓，但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [9] - 投资领域，基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正，带动整体投资周期性修复 [9] 2026年中国人工智能行业展望 - 2025年中国AI行业取得显著进展，为2026年的持续发展奠定了坚实基础 [10] - 中国AI模型能力将持续提升，国内主要互联网公司、科技企业及创业公司预计将持续推动模型快速迭代，使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小，多模态能力、智能体（Agent）及工具调用等闭环行为能力将成为发展重点 [12] - 2026年将是AI场景加速落地的一年，短期内云服务和广告仍是AI最确定的变现渠道，随着模型技术持续进步，更多创新应用场景将逐步涌现，AI原生广告、多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [12] - 在算力基础设施方面，2026年国产芯片的单卡性能持续提升，并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距，AI模型开发者正从算法层面积极适配国产芯片，通过软硬件协同优化提升算力使用效率 [12] - 中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低，原因包括：头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发；国内企业在资本开支上更注重投入产出比和算力使用效率；数据中心建设与使用率保持稳健，由真实AI负载支撑 [12] - 对于AI智能体（Agent），其大规模推广与商业化仍需时间，将会渐进式发展，演进过程可能分三个阶段：首先是在单一应用中嵌入智能体功能；其次是在平台生态系统内实现多服务联动；最终可能实现跨平台的智能体协同（A to A模式） [13]

核心观点 - 瑞银分析师对2026年中国股票市场表现持乐观态度，认为将迎来另一个“丰年”，主要基于宏观环境改善、政策支持、市场结构优化及资金流入等多重因素 [4][5] - 2026年中国宏观经济将在“结构性再平衡”中保持较强韧性，预计GDP增速约为4.5%，通胀有望回暖 [12][13] - 中国人工智能行业在2026年将持续发展，模型能力加速追赶、应用场景拓宽，且出现类似海外市场泡沫的概率较低 [15][16] 股票市场前景与投资机遇 - 宏观视角：国际经济秩序重构背景下，中国经济的稳定性与“十五五”规划开局为资本市场奠定基础，新一轮科技革命推动中国资产价值重估，国内外资金流向呈现积极信号，主动型海外基金开始重新增持 [6] - 具体投资观点：市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱，对资本市场的定向支持政策是前所未有的核心推动力，中国股市估值在全球比较中仍具吸引力，外资兴趣显著提升，国内机构与居民资金也在积极入市 [6] - 盈利预测：2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长，动力源于收入增长、股份回购以及利润率提升 [7] - A股市场分析：预测2026年A股盈利增长约8%，增长质量将优于去年，驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业，名义GDP与PPI的回升是关键 [7] - 板块与风格配置：明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备）、互联网龙头、券商、光伏以及具有强劲“出海”能力的公司 [6][7] - 投资风格：看好成长风格，小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛，行业层面看好受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块，如部分重金属与化工行业 [8] - 资金与情绪：市场活跃但并未过热，新增投资者数量温和回升，居民存款迁移迹象初现但过程缓慢，融资余额占总市值比例处于健康水平，保险资金、私募基金以及主题ETF是重要的增量来源，保险资金每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [7] 股票发行及并购市场趋势 - 股票发行市场：在流动性持续改善、投资者信心回升背景下，有望延续2025年的活跃态势，市场流动性充裕将支撑高质量IPO [9] - 香港市场IPO乐观预期原因：港交所已公开披露的上市申请公司超过300家，2026年IPO融资规模有望超越2025年；外资基石投资回归，2025年出现多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”现象，此趋势预计将在2026年延续；以AI为代表的“硬科技”公司在港股上市获得热烈反响，投资者基础广泛且包括大量外资主权基金及长线机构；A股与港股均为优质上市地，发行人可根据自身业务定位等因素灵活选择 [10] - 并购市场趋势：预计2026年将延续活跃态势，主要呈现四大趋势：中国私募基金更加关注欧洲消费品、个别医疗及高端制造资产；跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆，为本土私募基金及产业投资者提供收购优质资产的良机；私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加；具备中资背景的私募基金在境内重组、跨境收购及私有化交易中均高度活跃，是市场重要的资金与交易驱动力 [11] 宏观经济形势 - 经济展望：2026年中国经济将保持较强韧性，全年主题聚焦于“结构性再平衡”，增长路径将在调整中趋向稳健 [13] - 具体预测：预计2026年中国GDP增速约为4.5%，CPI预计回升至0.4%左右，PPI跌幅显著收窄 [14] - 消费领域：中长期受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善，增长潜力有望系统性释放 [14] - 出口领域：增速或温和放缓，但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [14] - 投资领域：基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正，带动整体投资周期性修复 [14] 人工智能行业展望 - 模型能力：国内主要互联网公司、科技企业及创业公司预计将持续推动模型快速迭代，使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小，多模态能力、智能体（Agent）及工具调用等闭环行为能力将成为发展重点 [17] - 应用落地：2026年将是AI场景加速落地的一年，短期内云服务和广告仍是最确定的变现渠道，AI原生广告、多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [17] - 算力基础设施：2026年，国产芯片的单卡性能持续提升，并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距，AI模型开发者正从算法层面积极适配国产芯片，通过软硬件协同优化提升算力使用效率 [17] - 行业风险：中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低，原因包括头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发，行业内部循环融资现象较少；国内企业在资本开支上更注重投入产出比和算力使用效率；数据中心建设与使用率保持稳健，由真实AI负载支撑 [18] - 智能体（Agent）发展：大规模推广与商业化仍需时间，将会渐进式发展，演进过程可能分三个阶段：首先是在单一应用中嵌入智能体功能；其次是在平台生态系统内实现多服务联动；最终可能实现跨平台的智能体协同（A to A模式） [18]

2026年中国股票市场前景 - 瑞银对2026年中国股票市场表现持乐观态度 基于宏观环境改善 政策有力支持 市场结构优化以及持续的资金流入等多重因素 [2] - 2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长 动力源于收入增长 股份回购以及利润率提升 [3] - 2026年A股盈利增长预测约8% 增长质量将优于去年 驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业 [3] 市场驱动因素与估值 - 市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱 以创新为核心的板块持续发力 [3] - 从全球比较视角看 中国股市估值仍具吸引力 [3] - A股的股权风险溢价指标仍处于历史高位 意味着估值仍有修复空间 [4] 资金流向与投资者行为 - 国内外资金流向呈现积极信号 主动型海外基金开始重新增持 交易型投资者加码中国节奏积极 配置型投资者也在持续优化中国资产在全球组合中的权重 [2] - 外资兴趣显著提升 国内机构与居民资金也在积极入市 [3] - 市场活跃但并未过热 新增投资者数量温和回升 居民存款迁移迹象初现但过程缓慢 融资余额占总市值比例处于健康水平 [4] - 保险资金 私募基金以及主题ETF是重要的增量来源 尤其是保险资金 每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [4] 板块与行业配置观点 - 明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备） 互联网龙头 券商 光伏以及具有强劲“出海”能力的公司 [3] - 看好成长风格 小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛 [4] - 除了科技创新主线 看好受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块 如部分重金属与化工行业 [4] - 消费板块的实质性改善或许需要等待下半年财富效应的进一步显现 [4] 香港IPO与并购市场展望 - 2025年香港资本市场股权融资发行量及融资额均创下近十年新高 [6] - 2026年香港市场IPO融资规模有望超越2025年 目前港交所已公开披露的上市申请公司超过300家 [7] - 2025年出现了多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”现象 此趋势预计将在2026年延续 [7] - 以AI为代表的“硬科技”公司在港股上市获得热烈反响 投资者基础广泛且包括大量外资主权基金及长线机构 [7] - 2025年大中华区并购市场交易量自低谷强势复苏 主要驱动力包括境内国企重组 大型私募交易以及跨境并购活动的回暖 [7] 2026年并购市场四大趋势 - 中国私募基金更加关注欧洲消费品 个别医疗及高端制造资产 预计将持续主导相关领域的收购活动 [8] - 跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆 为本土私募基金及产业投资者提供收购优质资产的良机 [8] - 私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加 [8] - 具备中资背景的私募基金在境内重组 跨境收购及私有化交易中均高度活跃 是市场重要的资金与交易驱动力 [8] 2026年中国宏观经济展望 - 2026年中国GDP增速预计约为4.5% 通货膨胀有望回暖 CPI预计回升至0.4%左右 PPI跌幅显著收窄 [9] - 消费中长期增长潜力有望系统性释放 受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善 [9] - 出口增速或温和放缓 但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [9] - 基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正 带动整体投资周期性修复 [9] 2026年中国人工智能行业展望 - 中国AI模型能力将持续提升 国内主要公司预计将持续推动模型快速迭代 使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小 [11] - 2026年将是AI场景加速落地的一年 短期内云服务和广告仍是AI最确定的变现渠道 [11] - AI原生广告 多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [11] - 2026年国产芯片的单卡性能持续提升 并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距 [11] - 中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低 头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发 行业内部循环融资现象较少 [11] - AI智能体（Agent）的大规模推广与商业化仍需时间 将会渐进式发展 [12]

中国AI行业现状与展望 - 与美国相比，中国出现AI泡沫的概率小得多，短期内没有看到明确的“AI泡沫”迹象，资本市场无需对此担心 [1] - 中国领先的模型厂商主要依靠母公司现有资金产生的健康、可持续的现金流来支持AI研发与投入，而非依赖循环融资，这使得AI泡沫更可控 [3] - 中国在AI领域的资本开支策略更加务实、谨慎，更关注投入产出比和研发效率 [3] 中国AI行业基础设施与监管 - 中国在监管层面控制数据中心不过度建设，大厂自建数据中心也采取稳妥、循序渐进的策略 [3] - 中国的数据中心从2024年下半年开始到现在，平均使用率维持在较高且稳定的水平，背后有真实的AI相关工作量支撑 [3] 中国AI行业发展前景 - 2025年是中国AI行业蓬勃发展的一年，年初的DeepSeek提升了中国AI的全球关注度，并对业界和资本市场产生了积极影响，促使许多国外投资人因AI而重新看待中国资产，尤其是科技板块 [3] - 基于2025年打下的坚实基础，2026年中国AI全产业链仍将朝着积极的方向发展 [3]

瑞银集团战略与市场展望 - 瑞银集团首席执行官安思杰在瑞银大中华研讨会上表示，未来五年，北美与大中华区有望成为全球财富创造的最强引擎 [1] - 亚太区被瑞银视为增长的关键市场，公司去年在亚太区的投资资产首次突破1万亿美元 [1] - 瑞银在中国市场取得了创纪录的财务表现 [1] 瑞银集团业务发展策略 - 瑞银计划利用其拥有的多个商业牌照与业务平台，以强化其投资银行业务的领先地位 [1] - 公司下一步将拓展财富管理与资产管理业务 [1] - 瑞银正在推进熊猫债券的发行工作，以支持其业务扩张 [1]