报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示收入增长但归母净利润下降 传统核心产品减量提质 零售大店扩张 科力普拓展用户 虽宏观消费需求不足 但公司坚持长期主义 核心竞争力稳健 未来盈利能力有望企稳回升 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元 对应PE为16.7X、14.6X、12.7X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入242.48亿元（同比+3.8%） 归母净利润13.96亿元（同比 - 8.6%） 扣非归母净利润12.34亿元（同比 - 11.8%） 单Q4实现收入71.14亿元（同比 - 5.0%） 归母净利润3.74亿元（同比 - 13.5%） 扣非归母净利润3.06亿元（同比 - 23.9%） [1] - 2024年传统核心业务收入约89.18亿元（同比+2.4%） Q4收入20.78亿元（同比 - 3.7%） 书写工具/学生文具/传统办公2024年收入分别为24.29/34.71/35.72亿元（同比+6.9%/+0.1%/+1.7%） Q4收入同比 - 2.0%/-1.2%/-3.9% 2024年毛利率分别为42.9%/33.9%/27.7%（同比+1.0pct/-0.1pct/持平） [2] - 2024年科力普收入138.31亿元（同比+3.9%） 净利润3.22亿元（同比 - 19.7% 股权激励摊销费用0.76亿元） 毛利率为6.9%（同比 - 0.2pct） Q4收入46.74亿元（同比 - 6.3%） [3] - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元（同比+10.8%） 其中九木杂物社收入14.06亿元（同比+13.4%） 晨光生活馆（含九木杂物社）净利润 - 0.16亿元 [3] - 2024年公司毛利率为18.9%（同比持平） 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%（同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct） 归母净利率为5.8%（同比 - 0.8pct） [4][5] - 2024年净经营现金流为22.89亿元（同比 - 3.3亿元） 应收账款周转天数为55天（同比+5天） 应付账款周转天数90天（同比+6天） 存货周转天数29天（同比 - 2天） [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为267.31、294.29、323.27亿元 增长率分别为10.3%、10.1%、9.8% 归属母公司净利润分别为16.13、18.54、21.23亿元 增长率分别为15.6%、14.9%、14.6% 毛利率分别为19.0%、19.1%、19.2% [6] 业务发展 - 传统核心业务开发减量提质 推进全渠道布局 优化零售运营体系 大众产品持续开发刚需产品 精品文创优化结构并创新 儿美开发强功能产品 办公注重流量质价比与差异化创新 还布局IP产品 [2] - 科力普深耕存量客户、扩充增量客户 聚焦四大板块 用数字化手段赋能客户 优化全国仓储布局 [3] - 零售大店总数扩张 截至2024年末有779家 其中九木杂物社741家（较年初+132家） 晨光生活馆38家（较年初 - 3家） 九木杂物社线下渠道拓展有韧性 会员量级破千万 IP类产品销售占比提升 [3]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 药明生物整体业绩符合预期，2024年下半年边际加速显著，得益于北美市场回暖、临床前服务高增长和ADC项目高景气度 [2][3] - 公司项目储备和订单储备充足，新签项目持续高增，临床三期和商业化项目储备充足，未完成订单处于历史高位，业绩具备持续成长基础，预计2025年整体收入同比增长12 - 15%，持续经营业务收入增长17 - 20%，盈利能力有望继续提升 [4][5] - 公司是全球领先的CRDMO平台，拥有R+D+M三条长期增长曲线 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.75亿元，同比增长9.6%，非新冠收入同比增长13.1%；毛利润76.51亿元，同比增长12.1%，毛利率41.0%；净利润39.45亿元，同比增长10.5%，净利率21.1%；归母净利润33.56亿元，同比下滑1.3%，归母净利率18.0%；经调整归母净利润47.84亿元，同比增长1.8%，经调整归母净利率25.6% [1] - 2024年上半年营业收入85.74亿元，同比基本持平，经调整归母净利润22.50亿元，同比下滑20.7%；下半年营业收入101.01亿元，同比增长18.25%，经调整归母净利润25.34亿元，同比增长36.18% [2] 客户区域收入情况 - 2024年来自北美客户收入106.96亿元，同比增长32.5%，收入占比约52.3%；中国客户收入28.20亿元，同比下滑9.7%，收入占比约15.1%；欧洲客户收入42.22亿元，同比下滑15.9%，收入占比约23.2%；世界其他区域客户收入8.36亿元，同比增长19.7%，收入占比约4.5% [2] 项目阶段收入情况 - 2024年临床前服务收入70.62亿元，同比增长30.7%，收入占比约37.8%；早期临床（I&II期）开发服务收入38.16亿元，同比增长5.5%，收入占比约20.4%；后期临床（III期）开发服务及商业化生产收入74.85亿元，同比下滑3.2%，收入占比约40.1%；其他（博格隆）收入3.13亿元，同比增长9.9%，收入占比约1.7% [3] 项目类型收入情况 - 2024年生物药项目收入147.31亿元，同比下滑2.6%，收入占比约78.9%；XDC项目收入39.44亿元，同比增长106.91%，收入占比约21.1% [3] 项目储备情况 - 2024年新签项目151个，同比增加19个，超一半新签项目来自美国；获得20个“赢得分子”项目，包括13个临床三期和商业化项目，大部分来自美国 [4] - 截至2024年底，临床前项目402个，临床I期项目243个，临床II期项目85个，临床III期项目66个，商业化项目21个 [4] 订单储备情况 - 截至2024年底，未完成订单总额约185亿美元；未完成服务订单约105亿美元，同比略有下降；未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元；三年内未完成订单约37亿美元，同比略有下降 [4] R+D+M三条长期增长曲线情况 - 研究（R）：2024年R技术平台赋能7个分子发现服务的全球项目，有权获得总额约1.4亿美元近期付款，潜在总交易金额超23亿美元，累计赋能50 + 具里程碑付款及销售分成潜力的项目 [6] - 开发（D）：在北美生产GMP物料由DNA到IND的交付时间缩短至9个月，对标同业12 - 24个月；截至2024年底，累计赋能超607个IND申报项目，2024年完成124个 [6] - 生产（M）：全球布局9个生产基地，2024年资本开支约39亿元，2025年预计约60亿元；PPQ批次稳步增长，2024年完成16个PPQ项目，2025年预计完成24个，截至2025年预计累计完成101个 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为213.61亿元、243.91亿元、274.21亿元，归母净利润分别为40.28亿元、46.39亿元、52.80亿元，EPS（摊薄）分别为0.98元、1.13元、1.29元，对应PE估值分别为24.82倍、21.55倍、18.94倍 [6] 重要财务指标情况 | 重要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 18675 | 21361 | 24391 | 27421 | | 增长率 YoY % | 10% | 14% | 14% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 3356 | 4028 | 4639 | 5280 | | 增长率 YoY% | -1% | 20% | 15% | 14% | | 毛利率% | 41.0% | 41.2% | 41.5% | 41.8% | | 净资产收益率ROE% | 8.0% | 8.8% | 9.2% | 9.5% | | EPS(摊薄)(元) | 0.82 | 0.98 | 1.13 | 1.29 | | 市盈率 P/E(倍) | 20.13 | 24.82 | 21.55 | 18.94 | | 市净率 P/B(倍) | 1.62 | 2.18 | 1.98 | 1.79 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 报告给出了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、货币资金、应收账款等各项指标 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示收入242.48亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，单Q4收入71.14亿元同比-5.0%，归母净利润3.74亿元同比-13.5%；传统核心产品减量提质，零售大店扩张，科力普拓展用户；虽宏观消费需求不足，但公司坚持长期主义，核心竞争力稳健 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元，对应PE为16.7X、14.6X、12.7X [5] 根据相关目录分别进行总结 传统核心业务 - 2024年传统核心业务收入约89.18亿元同比+2.4%，利润率预计小幅下滑，Q4收入20.78亿元同比-3.7% [2] - 分品类看，2024年书写工具/学生文具/传统办公收入24.29/34.71/35.72亿元同比+6.9%/+0.1%/+1.7%，Q4收入同比-2.0%/-1.2%/-3.9%，2024年毛利率42.9%/33.9%/27.7%同比+1.0pct/-0.1pct/持平 [2] - 产品开发减量提质，推进全渠道布局，优化零售运营体系，包括大众、精品文创、儿美、办公等品类；积极布局IP产品，潮玩品牌奇只好玩成长快，谷子文具反馈好 [2] 科力普业务 - 2024年科力普收入138.31亿元同比+3.9%，净利润3.22亿元同比-19.7%（股权激励摊销费用0.76亿元），毛利率6.9%同比-0.2pct，Q4收入46.74亿元同比-6.3% [3] - 深耕存量客户、扩充增量客户，聚焦四大板块，用数字化手段赋能，优化全国仓储布局 [3] 零售大店业务 - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元同比+10.8%，其中九木杂物社收入14.06亿元同比+13.4%，净利润-0.16亿元 [3] - 截至2024年末有779家零售大店（较年初+120家、较Q3末持平），其中九木杂物社741家（较年初+132家）、晨光生活馆38家（较年初-3家） [3] - 九木杂物社线下渠道拓展有韧性，门店运营及消费者洞察提升，会员量级破千万，IP类产品销售占比提升 [3] 财务情况 - 2024年毛利率18.9%同比持平，消费需求不足、费用率上行，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct，归母净利率5.8%同比-0.8pct；未来盈利能力有望企稳回升 [4][5] - 2024年净经营现金流22.89亿元同比-3.3亿元，现金流健康；截至2024年末，应收账款周转天数55天同比+5天，应付账款周转天数90天同比+6天，存货周转天数29天同比-2天，营运能力稳定 [5] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|23,351|24,228|26,731|29,429|32,327| |增长率YoY %|16.8%|3.8%|10.3%|10.1%|9.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,527|1,396|1,613|1,854|2,123| |增长率YoY%|19.1%|-8.6%|15.6%|14.9%|14.6%| |毛利率%|18.9%|18.9%|19.0%|19.1%|19.2%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.7%|17.2%|18.5%|19.7%| |EPS(摊薄)(元)|1.65|1.51|1.75|2.01|2.30| |市盈率P/E(倍)|17.67|19.33|16.73|14.56|12.71| |市净率P/B(倍)|3.44|3.03|2.87|2.69|2.51| [6]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 药明生物整体业绩符合预期，2024年下半年边际加速显著，得益于北美市场回暖、临床前服务高增长和ADC项目高景气度；项目储备和订单储备充足，业绩具备持续成长基础，预计2025年整体收入同比增长12 - 15%，持续经营业务收入增长17 - 20%，盈利能力有望继续提升；作为全球领先的CRDMO平台，拥有R+D+M三条长期增长曲线 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.75亿元，同比增长9.6%，非新冠收入同比增长13.1%；毛利润76.51亿元，同比增长12.1%，毛利率41.0%；净利润39.45亿元，同比增长10.5%，净利率21.1%；归母净利润33.56亿元，同比下滑1.3%，归母净利率18.0%；经调整归母净利润47.84亿元，同比增长1.8%，经调整归母净利率25.6% [1] - 2024年上半年营业收入85.74亿元，同比基本持平，经调整归母净利润22.50亿元，同比下滑20.7%；下半年营业收入101.01亿元，同比增长18.25%，经调整归母净利润25.34亿元，同比增长36.18% [2] - 2024年来自北美客户收入106.96亿元，同比增长32.5%，占比约52.3%；中国客户收入28.20亿元，同比下滑9.7%，占比约15.1%；欧洲客户收入42.22亿元，同比下滑15.9%，占比约23.2%；其他区域客户收入8.36亿元，同比增长19.7%，占比约4.5% [2] - 2024年临床前服务收入70.62亿元，同比增长30.7%，占比约37.8%；早期临床（I&II期）开发服务收入38.16亿元，同比增长5.5%，占比约20.4%；后期临床（III期）开发服务及商业化生产收入74.85亿元，同比下滑3.2%，占比约40.1%；其他（博格隆）收入3.13亿元，同比增长9.9%，占比约1.7% [3] - 2024年生物药项目收入147.31亿元，同比下滑2.6%，占比约78.9%；XDC项目收入39.44亿元，同比增长106.91%，占比约21.1% [3] 项目与订单储备 - 2024年新签项目151个，同比增加19个，超一半来自美国；获得20个“赢得分子”项目，含13个临床三期和商业化项目，大部分来自美国；截至2024年底，临床前项目402个，临床I期项目243个，临床II期项目85个，临床III期项目66个，商业化项目21个 [4] - 截至2024年底，未完成订单总额约185亿美元，其中未完成服务订单约105亿美元，同比略有下降，受新冠项目订单取消和默沙东疫苗项目终止影响；未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元；三年内未完成订单约37亿美元，同比略有下降，受默沙东疫苗合同终止影响 [4] R+D+M增长曲线 - 研究（R）：2024年R技术平台赋能7个分子发现服务全球项目，获约1.4亿美元近期付款，潜在总交易金额超23亿美元，累计赋能50 +具里程碑付款及销售分成潜力项目 [6] - 开发（D）：在北美生产GMP物料由DNA到IND交付时间缩至9个月，对标同业12 - 24个月；截至2024年底，累计赋能超607个IND申报项目，2024年完成124个 [6] - 生产（M）：全球布局9个生产基地，2024年资本开支约39亿元，2025年预计约60亿元；PPQ批次稳步增长，2024年完成16个PPQ项目，2025年预计完成24个，截至2025年预计累计完成101个 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为213.61亿元、243.91亿元、274.21亿元，归母净利润分别为40.28亿元、46.39亿元、52.80亿元，EPS（摊薄）分别为0.98元、1.13元、1.29元，对应PE估值分别为24.82倍、21.55倍、18.94倍 [6] 重要财务指标预测 | 重要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 18675 | 21361 | 24391 | 27421 | | 增长率YoY % | 10% | 14% | 14% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 3356 | 4028 | 4639 | 5280 | | 增长率YoY% | -1% | 20% | 15% | 14% | | 毛利率% | 41.0% | 41.2% | 41.5% | 41.8% | | 净资产收益率ROE% | 8.0% | 8.8% | 9.2% | 9.5% | | EPS(摊薄)(元) | 0.82 | 0.98 | 1.13 | 1.29 | | 市盈率P/E(倍) | 20.13 | 24.82 | 21.55 | 18.94 | | 市净率P/B(倍) | 1.62 | 2.18 | 1.98 | 1.79 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 报告给出了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 永新股份2024年年度报告显示业绩良好，Q4增长靓丽且延续高分红，新管理层或加速公司成长 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.1、5.5、6.0亿元，对应PE为13.9X、12.7X、11.7X [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现收入35.25亿元（同比+4.3%），归母净利润4.68亿元（同比+14.6%），扣非归母净利润4.40亿元（同比+14.5%） [1] - 2024Q4实现收入9.86亿元（同比+9.6%），归母净利润1.63亿元（同比+41.7%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+46.7%） [1] - 2024年现金分红3.8亿元，分红比例81.2%，按2025年3月24日收盘价计算，滚动股息率为5.4% [2] 各业务板块情况 - 彩印业务2024年收入24.77亿元（同比-2.9%）、毛利率26.3%（同比-1.2pct），24H2收入12.89亿元（同比-1.0%）、毛利率29.8%（同比+1.8pct），24Q4收入增长稳健 [2] - 薄膜业务2024年收入7.24亿元（同比+37.9%）、毛利率10.3%（同比+2.3pct），24H2收入4.17亿元（同比+25.0%）、毛利率7.0%（同比-4.7pct），24Q4业务收入增长靓丽 [2] - 出口业务2024年海外市场收入4.52亿元（同比+18.8%）、毛利率23.8%（同比-5.3pct），24H2海外收入2.35亿元（同比+35.5%）、毛利率22.1%（同比-2.9pct），24Q4海外收入增速亮眼，新市场持续扩张，薄膜业务占比提高 [3] 管理层变动 - 3月6日原董事长孙毅因届龄退休辞去董事长职务、继续担任公司董事；江蕾接任董事长，具备丰富品牌管理及战略规划经验；鲍祖本当选副董事长、卸任总经理职务；潘健为新任总经理，长期深耕永新股份，具备扎实技术背景和管理经验 [3] 财务指标情况 - 24Q4公司毛利率为25.9%（同比+1.6pct），归母净利率16.5%（同比+3.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/3.0%/3.7%/-1.1%（同比+0.1pct/-0.3pct/+0.1pct/-2.4pct），费用投放稳步优化，汇兑产生收益 [4] - 24Q4公司经营性现金流净额为0.62亿元（同比-1.7亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为45/64/35天（同比-1/+4/-3天），营运能力稳定 [4] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,379|3,525|3,822|4,141|4,487| |增长率YoY %|2.3%|4.3%|8.4%|8.4%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|408|468|509|554|601| |增长率YoY%|12.5%|14.6%|8.8%|8.8%|8.6%| |毛利率%|24.7%|23.8%|23.8%|23.8%|23.8%| |净资产收益率ROE%|16.6%|18.1%|18.9%|19.9%|20.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.67|0.76|0.83|0.90|0.98| |市盈率P/E(倍)|17.29|15.08|13.86|12.74|11.73| |市净率P/B(倍)|2.87|2.73|2.63|2.53|2.43| [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计雅迪控股25Q1销售靓丽，全年有望对标23年实现增长，盈利能力受益于规模效应和中高端旗舰款销售起量有望提升，利润端增长弹性或大于销售端，旗下华宇电池石墨烯电池25年销量有望加速增长 [2] - 以旧换新政策激发终端消费，新国标提高行业门槛加速市占率向头部集中，公司新国标车型年中左右有望获国检审批，产品投放或走在行业前列，公司或提前布局保障年底平稳过渡 [2] - 25年公司重点发力中高端市场，聚焦冠能、摩登、飞越三大旗舰系列，25Q1以来旗舰款销售靓丽，销售占比有望持续提升，成为支撑销量增长重要抓手 [3] - 24年12月公司开启终端零售能力升级并出台激励机制与奖励政策，预计25Q1以来渠道盈利持续恢复，25年有望新拓扩张渠道网点提升市场份额 [3] - 公司已在越南、印尼建立智能产研基地，在多国建立分公司实现本地化经营，未来有望继续在海外市场建设工厂，持续构建本地化运营能力具备增长潜力 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.5/33.7/38.4亿元，PE分别为15.8X/13.3X/11.7X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入282.36亿元（-18.8%），归母净利润12.72亿元（-51.8%），归母净利率4.5%（-3.1pct）；2024H2公司实现收入138.22亿元 （-22.0%），归母净利润2.38亿元（-83.6%），归母净利率1.7%（-6.5pct） [1] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28236|39000|44164|48655| |（+/-)(%)|-19%|38%|13%|10%| |归母净利润（百万元）|1272|2850|3368|3836| |（+/-)(%)|-52%|124%|18%|14%| |EPS（元）|0.42|0.92|1.08|1.23| |P/E|28.62|15.76|13.34|11.71| [6] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15673|19157|22882|26646| |现金|7869|9761|12582|15559| |应收账款及票据|458|628|712|784| |存货|1279|1610|1822|2007| |其他|6067|7157|7766|8296| |非流动资产|8946|9651|10320|10956| |固定资产|4905|5609|6279|6915| |无形资产|2123|2123|2123|2123| |其他|1918|1918|1918|1918| |资产总计|24619|28808|33202|37603| |流动负债|15047|16385|17412|17977| |短期借款|899|899|899|899| |应付账款及票据|11871|12523|13157|13380| |其他|2276|2964|3356|3698| |非流动负债|814|814|814|814| |长期债务|0|0|0|0| |其他|814|814|814|814| |负债合计|15861|17200|18227|18791| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|8758|11608|14975|18811| |归属母公司股东权益|8758|11608|14975|18811| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|8758|11608|14976|18812| |负债和股东权益|24619|28808|33202|37603| [7] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|28236|39000|44164|48655| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|23947|32201|36435|40141| |销售费用|1215|1248|1369|1460| |管理费用|904|936|1016|1070| |研发费用|1147|1170|1281|1362| |财务费用|36|27|27|27| |除税前溢利|1583|3403|4021|4580| |所得税|311|553|653|744| |净利润|1272|2850|3368|3836| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1272|2850|3368|3836| |EBIT|1619|3430|4048|4607| |EBITDA|1619|3725|4379|4971| |EPS (元)|0.42|0.92|1.08|1.23| [7] 现金流量表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|299|2934|3863|4019| |净利润|1272|2850|3368|3836| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|0|295|330|364| |营运资金变动及其他|-973|-211|165|-181| |投资活动现金流|-93|-1015|-1015|-1015| |资本支出|0|-1000|-1000|-1000| |其他投资|-93|-15|-15|-15| |筹资活动现金流|-466|-27|-27|-27| |借款增加|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|-27|-27|-27| |其他|-466|0|0|0| |现金净增加额|-45|1892|2821|2977| [8] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入（%）|-18.77|38.12|13.24|10.17| |成长能力：归属母公司净利润（%）|-51.81|123.99|18.17|13.91| |获利能力：毛利率（%）|15.19|17.43|17.50|17.50| |获利能力：销售净利率（%）|4.51|7.31|7.63|7.88| |获利能力：ROE（%）|14.53|24.55|22.49|20.39| |获利能力：ROIC（%）|13.48|22.97|21.36|19.58| |偿债能力：资产负债率（%）|64.43|59.71|54.90|49.97| |偿债能力：净负债比率（%）|-79.58|-76.35|-78.02|-77.93| |偿债能力：流动比率|1.04|1.17|1.31|1.48| |偿债能力：速动比率|0.76|0.83|0.96|1.10| |营运能力：总资产周转率|1.12|1.46|1.42|1.37| |营运能力：应收账款周转率|56.26|71.82|65.92|65.07| |营运能力：应付账款周转率|1.88|2.64|2.84|3.03| |每股指标（元）：每股收益|0.42|0.92|1.08|1.23| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.10|0.94|1.24|1.29| |每股指标（元）：每股净资产|2.81|3.73|4.81|6.04| [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计雅迪控股25Q1销售靓丽，全年有望对标23年实现增长，盈利能力受益于规模效应和中高端旗舰款销售起量有望提升，利润端增长弹性或大于销售端，旗下华宇电池石墨烯电池25年销量有望加速增长 [2] - 以旧换新和新国标政策合力，雅迪作为龙头有望受益，新国标车型年中左右有望获国检审批，产品投放或走在行业前列，公司或提前布局保障年底平稳过渡 [2] - 25年公司重点发力中高端市场，聚焦冠能、摩登、飞越三大旗舰系列，Q1以来旗舰款销售靓丽，销售占比有望持续提升，成为支撑销量增长重要抓手 [3] - 24年12月雅迪开启终端零售能力升级并出台激励政策，预计25Q1以来渠道盈利持续恢复，25年有望新拓扩张渠道网点提升市场份额 [3] - 公司已在多地建立产研基地和分公司，实现本地化经营，未来有望继续在海外建工厂支持品牌出海，具备增长潜力 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.5/33.7/38.4亿元，PE分别为15.8X/13.3X/11.7X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入282.36亿元（-18.8%），归母净利润12.72亿元（-51.8%），归母净利率4.5%（-3.1pct）；2024H2实现收入138.22亿元（-22.0%），归母净利润2.38亿元（-83.6%），归母净利率1.7%（-6.5pct） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为390.00亿元、441.64亿元、486.55亿元，同比增长38%、13%、10%；归母净利润分别为28.50亿元、33.68亿元、38.36亿元，同比增长124%、18%、14% [6] - 2024 - 2027年预计流动资产分别为156.73亿元、191.57亿元、228.82亿元、266.46亿元；非流动资产分别为89.46亿元、96.51亿元、103.20亿元、109.56亿元；资产总计分别为246.19亿元、288.08亿元、332.02亿元、376.03亿元 [7] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为150.47亿元、163.85亿元、174.12亿元、179.77亿元；非流动负债分别为8.14亿元、8.14亿元、8.14亿元、8.14亿元；负债合计分别为158.61亿元、172.00亿元、182.27亿元、187.91亿元 [7] - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为2.99亿元、29.34亿元、38.63亿元、40.19亿元；投资活动现金流分别为 - 0.93亿元、 - 10.15亿元、 - 10.15亿元、 - 10.15亿元；筹资活动现金流分别为 - 4.66亿元、 - 0.27亿元、 - 0.27亿元、 - 0.27亿元；现金净增加额分别为 - 0.45亿元、18.92亿元、28.21亿元、29.77亿元 [8] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比增长 - 18.77%、38.12%、13.24%、10.17%；归属母公司净利润同比增长 - 51.81%、123.99%、18.17%、13.91% [8] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为15.19%、17.43%、17.50%、17.50%；销售净利率分别为4.51%、7.31%、7.63%、7.88%；ROE分别为14.53%、24.55%、22.49%、20.39%；ROIC分别为13.48%、22.97%、21.36%、19.58% [8] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率分别为64.43%、59.71%、54.90%、49.97%；流动比率分别为1.04、1.17、1.31、1.48；速动比率分别为0.76、0.83、0.96、1.10 [8] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计总资产周转率分别为1.12、1.46、1.42、1.37；应收账款周转率分别为56.26、71.82、65.92、65.07；应付账款周转率分别为1.88、2.64、2.84、3.03 [8] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.42元、0.92元、1.08元、1.23元；每股经营现金流分别为0.10元、0.94元、1.24元、1.29元；每股净资产分别为2.81元、3.73元、4.81元、6.04元 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 永新股份2024年年度报告显示业绩良好，Q4增长靓丽且延续高分红，新管理层或加速公司成长 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.1、5.5、6.0亿元，对应PE为13.9X、12.7X、11.7X [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现收入35.25亿元（同比+4.3%），归母净利润4.68亿元（同比+14.6%），扣非归母净利润4.40亿元（同比+14.5%） [1] - 2024Q4实现收入9.86亿元（同比+9.6%），归母净利润1.63亿元（同比+41.7%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+46.7%） [1] - 2024年现金分红3.8亿元，分红比例81.2%，按2025年3月24日收盘价计算，滚动股息率为5.4% [2] 各业务板块情况 - 彩印业务2024年收入24.77亿元（同比-2.9%）、毛利率26.3%（同比-1.2pct），24H2收入12.89亿元（同比-1.0%）、毛利率29.8%（同比+1.8pct），24Q4收入增长稳健 [2] - 薄膜业务2024年收入7.24亿元（同比+37.9%）、毛利率10.3%（同比+2.3pct），24H2收入4.17亿元（同比+25.0%）、毛利率7.0%（同比-4.7pct），24Q4业务收入增长靓丽 [2] - 出口业务2024年海外市场收入4.52亿元（同比+18.8%）、毛利率23.8%（同比-5.3pct），24H2海外收入2.35亿元（同比+35.5%）、毛利率22.1%（同比-2.9pct），24Q4海外收入增速亮眼，新市场持续扩张，薄膜业务占比提高 [3] 管理层变动 - 3月6日原董事长孙毅因届龄退休辞去董事长职务、继续担任公司董事；江蕾接任董事长，具备丰富品牌管理及战略规划经验；鲍祖本当选副董事长、卸任总经理职务；潘健为新任总经理，长期深耕永新股份，具备扎实技术背景和管理经验 [3] 盈利能力与营运能力 - 24Q4公司毛利率为25.9%（同比+1.6pct），归母净利率16.5%（同比+3.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/3.0%/3.7%/-1.1%（同比+0.1pct/-0.3pct/+0.1pct/-2.4pct），费用投放稳步优化，汇兑产生收益 [4] - 24Q4公司经营性现金流净额为0.62亿元（同比-1.7亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为45/64/35天（同比-1/+4/-3天），营运能力稳定 [4] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,379|3,525|3,822|4,141|4,487| |增长率YoY %|2.3%|4.3%|8.4%|8.4%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|408|468|509|554|601| |增长率YoY%|12.5%|14.6%|8.8%|8.8%|8.6%| |毛利率%|24.7%|23.8%|23.8%|23.8%|23.8%| |净资产收益率ROE%|16.6%|18.1%|18.9%|19.9%|20.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.67|0.76|0.83|0.90|0.98| |市盈率P/E(倍)|17.29|15.08|13.86|12.74|11.73| |市净率P/B(倍)|2.87|2.73|2.63|2.53|2.43| [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司高端化逻辑在业绩端持续兑现，2025年1 - 2月啤酒销量单位数增长，啤酒业务的EBIT增速好于收入增速 随着现饮渠道逐渐恢复以及2025年进一步精简费用投放，利润增长有望超出市场预期 公司现金情况优秀，2024年经营活动现金流入净额同比67%至69.28亿元，为后续提升分红比例提供基础 预计2025 - 2027年EPS分别为1.66、1.91、2.20元，对应2024年3月25日收盘价市盈率16、14、12倍，维持“买入”评级 [2] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入386.35亿元，同比 - 0.8%，股东应占溢利47.39亿元，同比 - 8.0% [1] - 2024H2华润啤酒实现营业收入139.20亿元，同比 - 0.37%；销量453万千升，同比 - 1.18%，主要因同期基数较高 2024H2千升酒收入同比 + 0.82%，全年千升酒收入同比 + 1.5%至3355元，高档及以上啤酒销量同比增长9%，受益于喜力同比 + 20%、老雪和红爵销量翻倍增长 [2] 毛利率与费用情况 - 2024年公司毛利率为42.6%，同比 + 1.2pct，主要系原材料成本改善，千升酒成本同比持平 2024年经营费用率同比 + 1.0pct至21.7% 全年股东应占溢利47.39亿元，同比 - 8%，股东应占溢利率12.3%，同比 - 1.0pct [2] - 公司继续优化产能布局，相关产能优化产生的固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用共计3600万元，上年同期为1.41亿元 下半年收到政府补助和土地补偿款2.61亿元 若不考虑关厂相关费用和土地一次性收入，公司啤酒核心EBITDA同比 + 2.4%至78.81亿元，利润率同比 + 0.7pct至21.6% [2] 白酒业务情况 - 2024年公司白酒业务实现21.49亿元，同比 + 15%，其中高端大单品“摘要”销量同比 + 35% 公司积极控制成本，白酒业务毛利率同比 + 5.6pct至68.5% 若扣除下半年政府补助相关项目，白酒业务的EBITDA同比 + 8%至8.47亿元 [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40,064|40,569|42,523|44,721|47,595| |增长率YoY %|9.98%|1.26%|4.82%|5.17%|6.43%| |归母净利润(百万元)|5,153|4,739|5,380|6,191|7,127| |增长率YoY%|18.62%|-8.03%|13.53%|15.08%|15.11%| |毛利率%|41.36%|42.64%|43.72%|45.51%|47.22%| |净资产收益率ROE%|17.01%|14.95%|16.22%|17.75%|19.33%| |EPS(元)|1.59|1.46|1.66|1.91|2.20| |市盈率P/E(倍)|20.00|16.08|15.76|13.69|11.90| |市净率P/B(倍)|3.41|2.40|2.56|2.43|2.30| [3] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|15,628|18,314|21,121|24,490| |现金|3,816|5,964|8,445|11,316| |应收账款及票据|124|132|139|148| |存货|9,640|10,044|10,246|10,583| |其他|2,048|2,175|2,291|2,443| |非流动资产|53,680|54,000|54,278|54,709| |固定资产|18,124|17,941|17,706|17,614| |无形资产|28,114|28,617|29,130|29,653| |其他|7,442|7,442|7,442|7,442| |资产总计|69,308|72,314|75,399|79,199| |流动负债|26,054|27,527|28,827|30,550| |短期借款|1,168|1,168|1,168|1,168| |应付账款及票据|3,249|3,385|3,453|3,567| |其他|21,637|22,974|24,205|25,815| |非流动负债|7,669|7,669|7,669|7,669| |长期债务|681|681|681|681| |其他|6,988|6,988|6,988|6,988| |负债合计|33,723|35,196|36,496|38,219| |普通股股本|14,090|14,090|14,090|14,090| |储备|17,602|19,071|20,783|22,777| |归属母公司股东权益|31,692|33,161|34,873|36,867| |少数股东权益|3,893|3,957|4,030|4,114| |股东权益合计|35,585|37,118|38,903|40,981| |负债和股东权益|69,308|72,314|75,399|79,199| [4] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|38,635|41,023|43,221|46,095| |其他收入|1,934|1,500|1,500|1,500| |营业成本|22,160|23,089|23,553|24,328| |销售费用|8,378|8,615|9,076|9,680| |管理费用|3,303|3,282|3,458|3,688| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|86|-24|-67|-116| |除税前溢利|6,649|7,561|8,701|10,016| |所得税|1,890|2,117|2,436|2,804| |净利润|4,759|5,444|6,265|7,211| |少数股东损益|20|64|73|84| |归母净利润|4,739|5,380|6,191|7,127| |EBIT|6,735|7,537|8,634|9,899| |EBITDA|8,571|9,537|10,556|11,668| |EPS（元）|1.46|1.66|1.91|2.20| [4] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|6,846|8,431|9,213|10,257| |净利润|4,739|5,380|6,191|7,127| |少数股东权益|20|64|73|84| |折旧摊销|1,836|2,000|1,922|1,769| |营运资金变动及其他|251|988|1,026|1,277| |投资活动现金流|-1,058|-2,320|-2,200|-2,200| |资本支出|-1,661|-2,320|-2,200|-2,200| |其他投资|603|0|0|0| |筹资活动现金流|-811|-3,819|-4,387|-5,041| |借款增加|1,022|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-1,739|-3,819|-4,387|-5,041| |其他|-94|0|0|0| |现金净增加额|4,832|2,148|2,482|2,871| [4] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-0.76%|6.18%|5.36%|6.65%| |成长能力 - 归属母公司净利|-8.03%|13.53%|15.08%|15.11%| |获利能力 - 毛利率|42.64%|43.72%|45.51%|47.22%| |获利能力 - 销售净利率|12.27%|13.11%|14.32%|15.46%| |获利能力 - ROE|14.95%|16.22%|17.75%|19.33%| |获利能力 - ROIC|12.88%|13.93%|15.25%|16.64%| |偿债能力 - 资产负债率|48.66%|48.67%|48.40%|48.26%| |偿债能力 - 净负债比率|-5.53%|-11.09%|-16.96%|-23.10%| |偿债能力 - 流动比率|0.60|0.67|0.73|0.80| |偿债能力 - 速动比率|0.23|0.30|0.38|0.45| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.58|0.59|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|311.57|320.91|319.70|321.60| |营运能力 - 应付账款周转率|7.14|6.96|6.89|6.93| |每股指标 - 每股收益|1.46|1.66|1.91|2.20| |每股指标 - 每股经营现金流|2.11|2.60|2.84|3.16| |每股指标 - 每股净资产|9.77|10.22|10.75|11.36| |估值比率 - P/E|16.08|15.76|13.69|11.90| |估值比率 - P/B|2.40|2.56|2.43|2.30| |估值比率 - EV/EBITDA|8.66|8.46|7.41|6.45| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月债券总托管规模环比上升24478亿元，较1月大幅多增12198亿元，结构上主要由地方债、国债和同业存单贡献，信用债托管增量较上月有所下降 [3][6] - 2月政府债券供给大幅抬升，商业银行是承接主力，剔除买断式逆回购影响，增持规模创2020年以来新高，但资金收紧下资产负债错配问题凸显；非银机构对债券需求整体偏弱，银行负债压力增大，存单利率超调，保险公司增配地方债不足以缓释利率上行压力，3月或边际改善 [3][8] - 2月正回购余额大幅下降，债市杠杆率下降1.1pct至106.2%，处于2020年以来最低水平；商业银行杠杆率环比下降0.6pct至102.6%，再创近年新低；非银机构杠杆率环比大幅下降2.3pct至115.4%，处于2022年3月以来最低水平 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 2月债券托管增量升至2.4万亿 地方债与同业存单净融资均明显增加 - 2月债券总托管规模环比上升24478亿元，较1月大幅多增12198亿元，主要由地方债、国债和同业存单贡献，信用债托管增量较上月下降 [3][6] - 利率债方面，2月国债托管增量较1月大幅上升4234亿元至6477亿元；地方债净融资规模创2022年7月以来新高，托管增量大幅上升5772亿元至10463亿元；政金债托管增量上升974亿元至1946亿元 [6] - 信用债方面，2月短融券、中票托管增量分别下降1338亿元、950亿元至230亿元、1074亿元；企业债、PPN托管规模环比继续下降231亿元、9亿元 [6] - 2月同业存单托管增量较上月上升3414亿元至4806亿元；商业银行债券托管量环比增加120亿元；信贷资产支持证券托管规模环比降幅扩大至528亿元 [6] 供给放量下商业银行大量承接加剧负债压力 非银需求整体仍然偏弱 广义基金 - 2月托管量由上月下降5459亿元转为上升1200亿元，对同业存单、国债转为增持，对政金债减持规模下降，对地方债增持规模上升 [14] - 相对存量，2月仍在减配债券，但力度下降，维持对地方债增配，对其余券种减配力度普遍减弱 [14] 证券公司 - 2月债券托管规模环比下降56亿元，连续3个月减持，但环比降幅较上月收窄444亿元，主要是转为增持同业存单，对地方债减持规模下降，但对国债转为减持 [18][19] - 相对存量，对债券减配力度减弱，主要转为增配同业存单，对地方债减配力度下降，但对国债转为减配 [19] 保险公司 - 2月债券托管增量较上月上升614亿元至1112亿元，创2023年11月以来新高，主要是对地方债增持规模大幅上升，对中票转为增持，但对国债增持规模小幅下降 [21] - 相对存量，增配债券力度上升，主要是对地方债增配力度大幅上升，转为增配中票，但对国债增配力度明显下降 [21] 境外机构 - 2月债券托管量环比由上月减少233亿元转为上升698亿元，主要是对同业存单增持规模上升，转为小幅增持国债和政金债 [23][24] - 相对存量，自去年9月以来首次增配债券，仍以增配同业存单为主，对政金债和上清所金融债券转为增配，对国债减配力度下降 [23][24] 其他机构 - 2月债券托管增量较上月大幅少增11383亿元至6018亿元，受买断式逆回购投放资金规模下降影响，对地方债托管增量下降9711亿元至4628亿元，对国债和政金债增持规模回落，对商业银行债券转为小幅减持，但转为增持同业存单和中票 [26] - 相对存量，增配债券力度大幅下降，主要是对地方债增配力度明显减弱，转为减配国债，但对同业存单减配力度下降，对中票转为增配 [26] 商业银行 - 2月债券托管规模环比由上月下降290亿元转为上升14184亿元，创23年11月以来新高，对地方债托管存量转为上升，对国债增持规模大幅抬升，对政金债、中票、短融券和同业存单增持规模均下降 [28][29] - 剔除买断式逆回购因素影响，增持规模创2020年以来新高，主要大量增持地方债，对国债和同业存单增持规模较高 [29] - 相对存量，转为增配债券，主要增配国债和上清所金融债券，对地方债减配力度明显下降，但对政金债转为减配，对同业存单、中票和短融券增配力度下降 [29] 信用社 - 2月债券托管增量较上月小幅上升52亿元至867亿元，创2021年4月以来新高，主要是增持国债和政金债，对地方债增持规模略有上升，但对同业存单增持规模明显下降 [33] - 相对存量，对债券增配力度略有下滑，主要是对政金债和国债增配力度上升，但对同业存单增配力度明显下降，对地方债转为减配 [33] 2月债市杠杆率延续大幅回落 已处于2020年以来最低水平 - 2月正回购余额继续大幅下降，债市杠杆率下降1.1pct至106.2%，处于2020年以来最低水平 [3][36] - 商业银行债券托管量上升而正回购余额下降，杠杆率环比下降0.6pct至102.6%，再创近年新低 [3][36] - 非银机构杠杆率环比大幅下降2.3pct至115.4%，处于2022年3月以来最低水平；证券公司、非法人产品杠杆率环比下降10.9pct、2.4pct至195.7%、113.9%，均处于近年低位 [3][36] - 广义基金各机构正回购余额延续回落，货币基金、理财产品正回购余额降幅明显，均创下2021年以来新低，基金公司非货产品正回购余额降至23年3月以来最低水平，负债相对稳定的其他产品和保险公司正回购余额降幅相对较小，仍高于2024Q4以前水平 [3][36]