报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 上周铁水日产环比增长且超往年同期，五大钢材品种社会和厂内库存周环比下降，原料价格涨跌不一，钢铁下游需求边际改善，工地资金到位率好转及三大白电排产增加利于提振钢材需求和价格 [2][3] - 海外关税影响下出口占比低的普钢公司受影响小，叠加“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望改善，普钢公司业绩改善空间大，有望价值修复 [3] - 虽钢铁行业现阶段面临供需矛盾等困扰、利润下行，但伴随“稳增长”政策推进，钢铁需求总量有望平稳或略增，平控政策下供给总量趋紧且产业集中度增强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材受益宏观趋势，行业产业格局有望稳中趋好，部分公司处于价值低估区域，现阶段具结构性投资机遇 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周钢铁板块及个股表现 - 上周钢铁板块下跌 0.52%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.43%至 3770.57，涨跌幅前三的行业为传媒、计算机、电子 [10] - 特钢板块下跌 2.29%，长材板块上涨 0.77%，板材板块上涨 0.42%，铁矿石板块下跌 1.00%，钢铁耗材板块下跌 3.90%，贸易流通板块上涨 0.88% [13] - 钢铁板块中涨跌幅前三的分别为柳钢股份、友发集团、太钢不锈 [15] 上周核心数据 供给 - 截至 5 月 2 日，日均铁水产量 245.42 万吨，周环比增加 1.07 万吨、0.44%，同比增加 7.30%；样本钢企高炉产能利用率 92.0%，周环比增加 0.40 百分点；电炉产能利用率 55.5%，周环比下降 1.20 百分点；五大钢材品种产量 773.4 万吨，周环比增加 6.91 万吨、0.90% [25] 需求 - 截至 5 月 2 日，五大钢材品种消费量 970.9 万吨，周环比增加 44.61 万吨、4.82%；主流贸易商建筑用钢成交量 11.2 万吨，周环比下降 0.89 万吨、7.37% [35] - 截至 2025 年 4 月 27 日，30 大中城市商品房成交面积 193.4 万平方米，周环比增加 44.0 万平方米；截至 5 月 5 日，地方政府专项债净融资额 27881 亿元，累计同比增加 291.22% [35] 库存 - 截至 5 月 2 日，五大钢材品种社会库存 1023.7 万吨，周环比下降 59.74 万吨、5.51%，同比下降 27.63%；厂内库存 423.4 万吨，周环比下降 27.43 万吨、6.08%，同比下降 17.69% [43] 价格&利润 - 截至 4 月 30 日，普钢综合指数 3483.3 元/吨，周环比增加 4.98 元/吨、0.14%，同比下降 12.78%；特钢综合指数 6647.7 元/吨，周环比增加 6.10 元/吨、0.09%，同比下降 3.92% [2] - 截至 4 月 30 日，全国平均铁水成本 2303 元/吨，周环比下降 5.0 元/吨；螺纹钢电炉吨钢利润-357.04 元/吨，周环比下降 32.5 元/吨、10.00%；螺纹钢高炉吨钢利润 120 元/吨，周环比增加 39.0 元/吨、48.15%；247 家钢铁企业盈利率 56.28%，周环比下降 1.3pct [60] - 截至 4 月 30 日，热轧板卷现货基差 36 元/吨，周环比下降 1.0 元/吨；螺纹钢现货基差 124 元/吨，周环比增加 71.0 元/吨；焦炭现货基差-71.5 元/吨，周环比下降 0.5 元/吨；焦煤现货基差 75 元/吨，周环比增加 20.5 元/吨；铁矿石现货基差 54.5 元/吨，周环比增加 11.0 元/吨 [65] 原料 - 截至 4 月 30 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）760 元/吨，周环比下跌 8.0 元/吨、1.04%；京唐港主焦煤库提价 1400 元/吨，周环比持平；一级冶金焦出厂价格 1680 元/吨，周环比持平 [2] - 截至 4 月 25 日，独立焦化企业吨焦平均利润-9 元/吨，周环比增加 7.0 元/吨；截至 4 月 30 日，铁水废钢价差 1.7 元/吨，周环比下降 18.2 元/吨 [76] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E 等估值数据，华菱钢铁为信达能源钢铁预测，其他公司业绩预测为同花顺一致预测，首钢资源收盘价和财务单位为人民币，收盘价截至 4 月 30 日 [77] 上市公司重点公告 - 安阳钢铁 2024 年全年营业收入 296.40 亿元，同比下降 125.11 亿元，净利润-32.71 亿元，同比增亏 17.17 亿元，2024 年获授权专利 136 项，其中发明专利 9 项，获河南省知识产权领军企业，相关项目获省科技进步奖二等奖 [78] - 钒钛股份 2025 年 4 月 29 日首次回购公司股份 380 万股，占总股本 0.04%，回购成交价 2.57 元/股，支付资金 976.6 万元，资金来源为自有资金 [78] - 酒钢宏兴 2025 年 4 月 28 日审议通过向全资子公司提供 4.495 亿元借款议案，借款期限一年，子公司以自有资产担保 [79] - 大中矿业拟回购资金 2-4 亿元，回购股份价格上限 12.72 元/股，预计回购股份 1572.33-3144.65 万股，占总股本 1.04%-2.09%，控股股东众兴集团拟减持股份由公司董事、总经理林圃生增持 [79][80] 上周行业重要资讯 - 截至 4 月 29 日，样本建筑工地资金到位率 58.8%，周环比上升 0.26 个百分点，非房建项目资金到位率 60.46%，周环比上升 0.05 个百分点，房建项目资金到位率 50.54%，周环比上升 1.22 个百分点，有利于提振钢铁需求 [81] - 国家发改委下达今年第二批 810 亿元超长期特别国债资金，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，有利于支撑钢材需求 [81] - 国新办 4 月 28 日发布会传递信息，政策大头将在二季度落地，应对美方关税冲击有充分准备，各项措施将逐步推出，既解决当下问题也考虑长远发展 [81] - 2025 年 5 月空冰洗排产合计 3821 万台，较去年同期上涨 5.9%，其中空调排产 2330 万台，增长 9.9%，冰箱排产 783 万台，下降 4.9%，洗衣机排产 708 万台，增长 6.5%，有利于增加钢材需求和利好价格走势 [3][81]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 美国纯电动汽车加速渗透，2 月注册量同比增长 14%至 89,728 辆，轻型汽车市场纯电占比从 6.1%升至 7.2% [3] - 特朗普签署行政令，进口汽车免铝和钢单独关税，调整 5 月 3 日生效的 25%零部件关税，车企可申请最多 3.75%关税抵扣，一年后下调至 2.5%，随后一年取消 [3][7] - 华为发出智能驾驶安全倡议，获 11 家汽车品牌高管署名支持 [3][7] - 零跑向红旗提供电动车平台，预计 2026 年下半年投产 [3][8] - 优必选签订大型双足人形机器人采购合同，产品用于汽车工厂生产制造和商用接待 [3][8] - 比亚迪“深圳”号滚装船装载超 7000 台新能源车启程巴西 [3][9] - 小米 YU7 新增 835 公里续航版本，单电机车型覆盖四个续航版本 [3][9] - 赛力斯 2025 年 4 月 28 日申请港股 IPO，2024 年营收 1451.76 亿元，同比增 305.04%，净利润 59.46 亿元，新能源汽车毛利率 26.21%，研发投入 70.53 亿元，同比增 58.9%，首次年度扭亏为盈 [3][10] - 2025 年前三月中国汽车在欧洲销量同比增 78%至 148,096 辆，市场份额从 2.5%升至 4.5%，纯电动汽车销量仅增 29%，市场份额 7.9%与上年持平，占比 29%低于 2024 年的 41% [3][10] - 中国首部车载激光雷达国标发布，市场规模激增至 62.63 亿元 [3][11] 板块市场表现 - 本周 A 股汽车板块跑赢大盘，沪深 300 指数跌幅 0.43%，汽车板块涨幅 0.67%，涨跌幅位居 A 股中信一级行业第 6 位 [4][13] - 本周 SW 乘用车跌幅 2.61%，零跑汽车、小米集团 - W 领涨 [4][15] - 本周 SW 商用车跌幅 0.54%，诺力股份、福田汽车领涨 [4][18] - 本周 SW 汽车零部件涨幅 2.28%，金麒麟、雷迪克领涨 [4][20] 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块 PE 估值 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块 PE 估值均略上升 [21] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有下降 [25] - 铝锭价格略有下降 [25] - 天然橡胶价格保持平稳 [26] - 浮法平板玻璃价格略有上升 [26] - 聚丙烯价格略有上升 [29] - 碳酸锂价格 2024 年 3 月起至今下降后企稳 [29] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数略有下降 [33] - 中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数略有下降 [33]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 工业富联2024年度及2025年第一季度营收和归母净利润均实现增长 2024年度营收6091.35亿元 yoy+27.88% 归母净利润232.16亿元 yoy+10.34% 2025年第一季度营收1604.15亿元 yoy+35.16% 归母净利润52.31亿元 yoy+24.99% [1] - 云计算业务增速较高 AI服务器收入成倍增长 2024年云计算业务营收3193.77亿元 同比增长64.37% AI服务器营收同比增幅超150% 2025年Q1云计算业务营收同比增长超50% [3] - 通信及移动网络设备业务稳中求进 AI终端放量可期 2024年该业务营收2878.98亿元 实现同比稳定增长 2024年5G终端精密机构件出货量yoy+10% 与AI网络相关的交换机等业务高端化趋势明显 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为8027.38/9355.62/10353.57亿元 yoy+32%/+17%/+11% 归母净利润分别为286.38/344.91/364.94亿元 yoy+23%/+20%/+6% 维持对公司的“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|476,340|609,135|802,738|935,562|1,035,357| |增长率YoY %|-6.9%|27.9%|31.8%|16.5%|10.7%| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|28,638|34,491|36,494| |增长率YoY%|4.8%|10.3%|23.4%|20.4%|5.8%| |毛利率%|8.1%|7.3%|6.7%|6.8%|6.8%| |净资产收益率ROE%|15.0%|15.2%|17.2%|18.8%|18.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.06|1.17|1.44|1.74|1.84| |市盈率P/E(倍)|17.05|15.45|12.52|10.40|9.83| |市净率P/B(倍)|2.56|2.35|2.15|1.95|1.78| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|252,478|274,008|375,695|421,018|457,057| |非流动资产(百万元)|35,227|43,515|46,990|48,845|56,574| |资产总计(百万元)|287,705|317,524|422,685|469,863|513,631| |流动负债(百万元)|138,045|158,879|249,248|279,508|305,375| |非流动负债(百万元)|9,065|5,508|6,174|6,174|6,174| |负债合计(百万元)|147,110|164,387|255,422|285,682|311,549| |少数股东权益(百万元)|408|445|460|478|497| |归属母公司股东权益(百万元)|140,187|152,691|166,803|183,703|201,585| |负债和股东权益(百万元)|287,705|317,524|422,685|469,863|513,631| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|476,340|609,135|802,738|935,562|1,035,357| |营业成本(百万元)|437,964|564,814|748,663|872,221|965,074| |营业税金及附加(百万元)|381|663|642|748|621| |销售费用(百万元)|1,024|1,036|1,365|1,310|1,346| |管理费用(百万元)|4,226|5,156|5,619|6,081|6,419| |研发费用(百万元)|10,811|10,631|16,858|19,647|20,707| |财务费用(百万元)| -586| -656| -189| -432|199| |减值损失合计(百万元)| -543| -1,120| -250| -300| -300| |投资净收益(百万元)| -666| -975|0|0|0| |其他(百万元)|1,757|538|2,239|2,591| -120| |营业利润(百万元)|23,067|25,935|31,770|38,278|40,570| |营业外收支(百万元)|57|38|65|65|0| |利润总额(百万元)|23,124|25,974|31,835|38,343|40,570| |所得税(百万元)|2,106|2,719|3,184|3,834|4,057| |净利润(百万元)|21,018|23,255|28,652|34,509|36,513| |少数股东损益(百万元)| -22|39|14|18|19| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|28,638|34,491|36,494| |EBITDA(百万元)|28,721|33,251|36,651|43,411|45,016| |EPS (当年)(元)|1.06|1.17|1.44|1.74|1.84| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|43,084|23,820|40,905|29,559|27,245| |投资活动现金流(百万元)| -4,564| -10,898| -8,245| -7,290| -11,975| |筹资活动现金流(百万元)| -24,734| -24,432| -14,093| -15,488| -18,842| |现金流净增加额(百万元)|14,185| -11,041|19,364|6,781| -3,571| [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 美国纯电动汽车加速渗透，2 月注册量同比增长 14%至 89,728 辆，轻型汽车市场纯电占比从 6.1%升至 7.2% [3] - 特朗普签署行政令，进口汽车免铝和钢单独关税，调整 5 月 3 日生效的 25%零部件关税，车企可申请最多 3.75%关税抵扣，一年后下调至 2.5%，随后一年取消 [3][7] - 华为发出智能驾驶安全倡议，获 11 家汽车品牌高管署名支持 [3][7] - 零跑向红旗提供电动车平台，预计 2026 年下半年投产 [3][8] - 优必选签订大型双足人形机器人采购合同，产品用于汽车工厂生产制造和商用接待 [3][8] - 比亚迪“深圳”号滚装船装载超 7000 台新能源车启程巴西 [3][9] - 小米 YU7 新增 835 公里续航版本，单电机车型覆盖四个续航版本 [3][9] - 赛力斯 2025 年 4 月 28 日申请港股 IPO，2024 年营收 1451.76 亿元，同比增 305.04%，净利润 59.46 亿元，新能源汽车毛利率 26.21%，研发投入 70.53 亿元，同比增 58.9%，首次年度扭亏为盈 [3][10] - 2025 年前三月中国汽车在欧洲销量同比增 78%至 148,096 辆，市场份额从 2.5%升至 4.5%，纯电动汽车销量仅增 29%，市场份额 7.9%与上年持平，占比 29%低于 2024 年的 41% [3][10] - 中国首部车载激光雷达国标发布，市场规模激增至 62.63 亿元 [3][11] 板块市场表现 - 本周 A 股汽车板块跑赢大盘，沪深 300 指数跌幅 0.43%，汽车板块涨幅 0.67%，涨跌幅位居 A 股中信一级行业第 6 位 [3][4][13] - 本周 SW 乘用车跌幅 2.61%，零跑汽车、小米集团 - W 领涨 [4][15] - 本周 SW 商用车跌幅 0.54%，诺力股份、福田汽车领涨 [4][18][19] - 本周 SW 汽车零部件涨幅 2.28%，金麒麟、雷迪克领涨 [4][20] 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块 PE 估值 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块 PE 估值均略上升 [21] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有下降 [25] - 铝锭价格略有下降 [25] - 天然橡胶价格保持平稳 [26] - 浮法平板玻璃价格略有上升 [26] - 聚丙烯价格略有上升 [29] - 碳酸锂价格 2024 年 3 月起至今下降后企稳 [29] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数略有下降 [33] - 中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数略有下降 [33]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 上周铁水日产环比增长超往年同期，五大钢材品种社会和厂内库存周环比下降，原料价格涨跌不一，钢铁下游需求边际改善，普钢公司业绩改善空间大有望价值修复 [2][3] - 虽钢铁行业现阶段有供需矛盾、利润下行问题，但伴随“稳增长”政策推进，需求有望平稳或略增，供给总量趋紧且产业集中度趋强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材有望受益，行业产业格局稳中趋好，当前部分公司价值低估，具结构性投资机遇，维持行业“看好”评级 [3] 各目录总结 上周钢铁板块及个股表现 - 上周钢铁板块下跌 0.52%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.43%至 3770.57，涨跌幅前三行业为传媒、计算机、电子 [10] - 特钢板块下跌 2.29%，长材板块上涨 0.77%，板材板块上涨 0.42%，铁矿石板块下跌 1.00%，钢铁耗材板块下跌 3.90%，贸易流通板块上涨 0.88% [13] - 钢铁板块中涨跌幅前三为柳钢股份、友发集团、太钢不锈 [15] 上周核心数据 供给 - 截至 5 月 2 日，日均铁水产量 245.42 万吨，周环比增加 1.07 万吨，周环比增 0.44%，同比增 7.30% [25] - 样本钢企高炉产能利用率 92.0%，周环比增加 0.40 百分点；电炉产能利用率 55.5%，周环比下降 1.20 百分点 [25] - 五大钢材品种产量 773.4 万吨，周环比增加 6.91 万吨，周环比增 0.90% [25] 需求 - 截至 5 月 2 日，五大钢材品种消费量 970.9 万吨，周环比增加 44.61 万吨，周环比增 4.82% [35] - 主流贸易商建筑用钢成交量 11.2 万吨，周环比下降 0.89 万吨，周环比降 7.37% [35] - 截至 2025 年 4 月 27 日，30 大中城市商品房成交面积 193.4 万平方米，周环比增加 44.0 万平方米 [35] - 截至 5 月 5 日，地方政府专项债净融资额 27881 亿元，累计同比增加 291.22% [35] 库存 - 截至 5 月 2 日，五大钢材品种社会库存 1023.7 万吨，周环比下降 59.74 万吨，周环比降 5.51%，同比降 27.63% [43] - 五大钢材品种厂内库存 423.4 万吨，周环比下降 27.43 万吨，周环比降 6.08%，同比降 17.69% [43] 价格&利润 - 截至 4 月 30 日，普钢综合指数 3483.3 元/吨，周环比增加 4.98 元/吨，周环比增 0.14%，同比降 12.78%；特钢综合指数 6647.7 元/吨，周环比增加 6.10 元/吨，周环比增 0.09%，同比降 3.92% [50] - 截至 4 月 30 日，全国平均铁水成本 2303 元/吨，周环比下降 5.0 元/吨 [60] - 截至 4 月 18 日，螺纹钢电炉吨钢利润 -357.04 元/吨，周环比下降 32.5 元/吨，周环比降 10.00%；截至 4 月 30 日，螺纹钢高炉吨钢利润 120 元/吨，周环比增加 39.0 元/吨，周环比增 48.15% [60] - 截至 5 月 2 日，247 家钢铁企业盈利率 56.28%，周环比下降 1.3pct [60] - 截至 4 月 30 日，热轧板卷现货基差 36 元/吨，周环比下降 1.0 元/吨；螺纹钢现货基差 124 元/吨，周环比增加 71.0 元/吨；焦炭现货基差 -71.5 元/吨，周环比下降 0.5 元/吨；焦煤现货基差 75 元/吨，周环比增加 20.5 元/吨；铁矿石现货基差 54.5 元/吨，周环比增加 11.0 元/吨 [65] 原料 - 截至 4 月 30 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）760 元/吨，周环比下跌 8.0 元/吨，周环比跌 1.04% [76] - 京唐港主焦煤库提价 1400 元/吨，周环比持平；一级冶金焦出厂价格 1680 元/吨，周环比持平 [76] - 截至 4 月 25 日，独立焦化企业吨焦平均利润 -9 元/吨，周环比增加 7.0 元/吨 [76] - 截至 4 月 30 日，铁水废钢价差 1.7 元/吨，周环比下降 18.2 元/吨 [76] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E 等估值数据 [77] 上市公司重点公告 - 安阳钢铁 2024 年全年营收 296.40 亿元，同比下降 125.11 亿元，净利润 -32.71 亿元，同比增亏 17.17 亿元，获授权专利 136 项，其中发明专利 9 项，获河南省知识产权领军企业及科技进步奖二等奖 [78] - 钒钛股份 2025 年 4 月 29 日首次回购股份 380 万股，占总股本 0.04%，支付资金 976.6 万元 [78] - 酒钢宏兴 2025 年 4 月 28 日通过向全资子公司提供 4.495 亿元借款议案，借款期限一年，子公司以自有资产担保 [79] - 大中矿业拟回购资金 2 - 4 亿元，回购股份价格上限 12.72 元/股，预计回购 1572.33 - 3144.65 万股，占总股本 1.04% - 2.09%，控股股东众兴集团拟减持股份由董事总经理林圃生增持 [79][80] 上周行业重要资讯 - 截至 4 月 29 日，样本建筑工地资金到位率 58.8%，周环比上升 0.26 个百分点，非房建和房建项目资金到位率均上升，利好钢铁需求 [81] - 国家发改委下达今年第二批 810 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，有利于支撑钢材需求 [81] - 国新办 4 月 28 日发布会表示政策大头二季度落地，应对外部冲击有充足预案，聚焦解决当下和长远问题 [81] - 2025 年 5 月空冰洗排产合计 3821 万台，较去年同期上涨 5.9%，分产品有增减，排产增势利好钢材需求和价格 [81]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现营业收入 14.58 亿元（yoy+44.78%），归母净利润 2.76 亿元（yoy - 24.23%），扣非归母净利润 2.02 亿元（yoy+182.25%），经营活动产生的现金流量净额 2.74 亿元（yoy+530.34%）；2025Q1 实现营业收入 4.75 亿元（yoy+21.62%），归母净利润 0.92 亿元（yoy+13.22%） [1] - 呼吸道检测试剂放量，检测试剂收入同比增长 63%，试剂业务收入 12.74 亿元（yoy+62.69%），检测服务收入 6638 万元（yoy+11.43%），仪器业务收入 8332 万元（yoy - 43.82%）；公司销售毛利率提升 6.37pp 达 77.91%，销售费用率和管理费用率分别为 34.28%（yoy - 1.31pp）和 17.26%（yoy - 1.54pp） [2] - “内研”+“外延”双轮驱动，丰富产品矩阵，打造诊疗闭环；一方面加码研发推出多款新产品，另一方面推动外延投资强化多领域布局，2025 年收购中山海济布局生长激素领域 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 20.25、24.67、29.71 亿元，同比增速分别为 38.9%、21.8%、20.4%，实现归母净利润为 3.68、5.00、6.37 亿元，同比分别增长 33.4%、35.9%、27.5%，对应 2025 年 4 月 30 股价，PE 分别为 31、23、18 倍，维持“买入”投资评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,007|1,458|2,025|2,467|2,971| |增长率 YoY %|-84.4%|44.8%|38.9%|21.8%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|364|276|368|500|637| |增长率 YoY%|-81.2%|-24.2%|33.4%|35.9%|27.5%| |毛利率%|71.5%|77.9%|76.4%|77.1%|77.9%| |净资产收益率 ROE%|5.1%|3.8%|5.0%|6.7%|8.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.63|0.48|0.63|0.86|1.10| |市盈率 P/E(倍)|31.56|41.65|31.23|22.98|18.02| |市净率 P/B(倍)|1.59|1.58|1.57|1.53|1.47| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,950|5,790|6,186|6,492|6,878| |货币资金|4,233|4,590|4,611|4,683|4,823| |应收票据|3|0|3|3|3| |应收账款|690|529|703|822|949| |预付账款|54|37|55|65|76| |存货|377|393|572|658|748| |其他|594|240|242|261|279| |非流动资产|2,505|2,814|2,859|2,894|2,907| |长期股权投资|209|375|375|375|375| |固定资产（合计）|1,009|1,091|1,136|1,188|1,226| |无形资产|283|335|296|257|219| |其他|1,004|1,013|1,052|1,073|1,088| |资产总计|8,454|8,604|9,045|9,386|9,785| |流动负债|919|755|1,135|1,354|1,539| |短期借款|9|9|9|9|9| |应付票据|57|21|47|59|63| |应付账款|469|375|563|650|739| |其他非流动负债|384|350|515|636|728| |长期借款|0|397|397|397|397| |其他|110|107|140|140|140| |负债合计|1,029|1,258|1,672|1,891|2,076| |少数股东权益|224|103|62|0|-83| |归属母公司股东权益|7,201|7,243|7,311|7,496|7,792| |负债和股东权益|8,454|8,604|9,045|9,386|9,785| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1,007|1,458|2,025|2,467|2,971| |营业成本|287|322|479|564|657| |营业税金及附加|5|12|13|17|21| |销售费用|358|500|624|735|876| |管理费用|189|252|284|340|401| |研发费用|196|278|395|481|579| |财务费用|-53|-85|-49|-49|-50| |减值损失合计|8|44|-5|-5|-5| |投资净收益|254|-29|0|0|0| |其他|141|83|109|141|170| |营业利润|427|278|385|515|652| |营业外收支|-17|-17|0|0|0| |利润总额|410|261|385|515|652| |所得税|62|34|58|77|98| |净利润|348|226|327|437|555| |少数股东损益|-16|-49|-41|-62|-82| |归属母公司净利润|364|276|368|500|637| |EBITDA EPS(当年)(元)|0.62|0.47|0.63|0.86|1.10| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量|44|274|591|669|762| |净利润|348|226|327|437|555| |折旧摊销|137|171|193|215|236| |财务费用|-2|18|20|20|20| |投资损失|-254|34|0|0|0| |营运资金变动|-165|-143|4|-15|-61| |其它|-21|-31|46|12|13| |投资活动现金流量|1,398|-102|-233|-252|-253| |资本支出|-391|-421|-234|-252|-253| |长期投资|1,678|363|0|0|0| |其他|110|-44|1|0|0| |筹资活动现金流量|-369|132|-337|-345|-370| |吸收投资|160|29|0|0|0| |借款|9|397|0|0|0| |支付利息或股息|-400|-268|-332|-345|-370| |现金流净增加额|1,073|305|21|73|139| [5] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超 9 年 [6] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士等，有 5 年医药行业研究经验，2024 年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [6] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有 2 年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023 年加入信达证券，负责多领域研究 [6] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有 1 年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023 年加入信达证券，覆盖多个领域 [6] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有 2 年创新药行业研究经历，2024 年加入信达证券，主要覆盖创新药 [6]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业的投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤矿井产能利用率下降、炼焦煤矿井产能利用率增加；需求端内陆 17 省日耗下降、沿海 8 省日耗上升，非电需求中化工耗煤下降、钢铁高炉开工率持平、水泥熟料产能利用率下降；价格方面秦港 Q5500 煤价下跌、京唐港主焦煤价格持平 [11] - 虽处于上半年需求淡季，煤炭价格偏弱，但“迎峰度夏”临近，电厂五月下旬或集中补库，有望带动港口库存去化和煤价企稳反弹 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产低估且估值有望提升等逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 煤炭板块回调后出现高性价比底部机会，企业增持、回购彰显信心，未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤企属性突出，板块投资攻守兼备，建议关注配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，煤价中枢有望保持高位，煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，建议关注相关优质公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点与上述报告核心观点一致 [11][12] - 近期重点关注事件包括印度总理呼吁钢铁行业寻找焦煤替代品、印度将加速进口炼焦煤至 2030 年达 1.6 亿吨、俄罗斯太平洋铁路复线工程启动煤炭年运能将提升至 5000 万吨 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌 2.19%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.43%，涨跌幅前三的行业为传媒、计算机、电子 [14] - 本周动力煤板块下跌 2.43%，炼焦煤板块下跌 2.84%，焦炭板块上涨 1.78% [17] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为昊华能源、冀中能源、安源煤业 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，截至 4 月 25 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价周环比下跌 1.0 元/吨；截至 4 月 30 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数周环比下跌 1.0 元/吨；截至 4 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价月环比下跌 7.0 元/吨 [24] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际离岸价和到岸价有不同表现，如秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价周环比下跌 3 元/吨等 [30] - 炼焦煤价格方面，港口、产地和国际炼焦煤价格有涨有跌，如临汾肥精煤车板价周环比下跌 30.0 元/吨等 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，截至 4 月 30 日，焦作无烟煤车板价周环比持平；截至 5 月 2 日，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，截至 5 月 2 日，样本动力煤矿井产能利用率周环比下降 0.3 个百分点，样本炼焦煤矿井开工率周环比增加 1.4 个百分点 [47] - 进口煤价差方面，截至 4 月 30 日，5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比均上涨 [43] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省和沿海 8 省的煤炭库存、日耗和可用天数有不同变化 [48] - 下游冶金需求方面，高炉开工率、吨焦利润、Myspic 综合钢价指数、唐山产一级冶金焦价格、高炉吨钢利润、电炉吨钢利润、铁废价差、高炉废钢消耗比等指标有不同表现 [62][65][66] - 下游化工和建材需求方面，尿素、甲醇、乙二醇、醋酸、合成氨、水泥等价格指数有涨有跌，水泥开工率下降、浮法玻璃开工率上涨、化工周度耗煤下降 [68][72] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港、55 港动力煤和产地库存有不同变化，如秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降 6.0 万吨等 [85] - 炼焦煤库存方面，产地、港口、焦企和钢厂库存有不同变化，如生产地炼焦煤库存较上周增加 3.9 万吨等 [86] - 焦炭库存方面，焦企、港口和钢厂库存有不同变化，如焦化厂合计焦炭库存较上周下降 1.8 万吨等 [88] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，截至 5 月 2 日，波罗的海干散货指数周环比上涨 48.0 点；截至 4 月 29 日，大秦线煤炭周度日均发运量周环比上涨 20.05 万吨 [101] - 环渤海四大港口货船比情况方面，截至 4 月 30 日，环渤海地区四大港口库存增加、锚地船舶数持平、货船比下降 [99] 天气情况 - 截至 4 月 30 日，三峡出库流量周环比增加 8.06% [106] - 未来 10 天（5 月 4 - 13 日），江南中南部、华南中北部及贵州等地降水偏多，其余大部地区降水偏少；未来 11 - 14 天（5 月 14 - 17 日），江南中南部、华南、西南地区东部及华北北部、东北地区东部有不同程度降水 [106] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [107] - 本周重点公告包括淮北矿业、淮河能源 2025 年第一季度报告，兖矿能源年度预计担保进展公告，山西焦煤 2024 年年度报告及利润分配预案 [108][109][111]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [3][11] - 本周基本面变化包括供给端动力煤矿井产能利用率下降、炼焦煤矿井产能利用率增加，需求端内陆 17 省日耗下降、沿海 8 省日耗上升，非电需求化工耗煤下降、钢铁高炉开工率持平、水泥熟料产能利用率下降，价格方面秦港 Q5500 煤价下跌、京唐港主焦煤价格持平 [3][4][11] - 虽处于上半年需求淡季，煤炭价格偏弱，但“迎峰度夏”临近，电厂五月下旬或集中补库，有望带动港口库存去化和煤价企稳反弹 [3][11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产低估且估值有望提升等逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [4][11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒等属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [4][11][12] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，国内经济开发和进口煤成本上升支撑煤价中枢高位，煤炭板块高业绩、高现金、高分红，建议关注相关优质公司 [4][11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点与上述报告核心观点一致 [11][12] - 近期重点关注事件包括印度总理呼吁钢铁行业寻找焦煤替代品、印度将加速进口炼焦煤到 2030 年达 1.6 亿吨、俄罗斯太平洋铁路复线工程启动煤炭年运能将提升至 5000 万吨 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌 2.19%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.43%，涨跌幅前三行业为传媒、计算机、电子 [14] - 本周动力煤板块下跌 2.43%，炼焦煤板块下跌 2.84%，焦炭板块上涨 1.78% [17] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为昊华能源(1.98%)、冀中能源(0.81%)、安源煤业(0.41%) [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，截至 4 月 25 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 677.0 元/吨，周环比下跌 1.0 元/吨；截至 4 月 30 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 677.0 元/吨，周环比下跌 1.0 元/吨；截至 4 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 679.0 元/吨，月环比下跌 7.0 元/吨 [24] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际离岸价和到岸价有不同表现，如秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 652 元/吨，周环比下跌 3 元/吨等 [30] - 炼焦煤价格方面，港口、产地和国际炼焦煤价格有不同变化，如临汾肥精煤车板价(含税)1300.0 元/吨，周环比下跌 30.0 元/吨等 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，截至 4 月 30 日，焦作无烟煤车板价 1000.0 元/吨，周环比持平；截至 5 月 2 日，长治潞城喷吹煤(Q6700 - 7000)车板价(含税)价格 867.0 元/吨，周环比持平；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000 - 7200)854.2 元/吨，周环比持平 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，截至 5 月 2 日，样本动力煤矿井产能利用率为 93.9%，周环比下降 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 89.74%，周环比增加 1.4 个百分点 [47] - 进口煤价差方面，截至 4 月 30 日，5000 大卡动力煤国内外价差 85.8 元/吨，周环比上涨 17.1 元/吨；4000 大卡动力煤国内外价差 25.9 元/吨，周环比上涨 11.1 元/吨 [43] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省和沿海 8 省的煤炭库存、日耗和可用天数有不同变化，如内陆 17 省煤炭库存较上周上升 203.60 万吨，周环比增加 2.59%等 [48] - 下游冶金需求方面，高炉开工率、吨焦利润、Myspic 综合钢价指数、唐山产一级冶金焦价格、高炉吨钢利润、电炉吨钢利润、铁废价差、高炉废钢消耗比等指标有不同表现，如截至 5 月 2 日，全国高炉开工率 84.3%，周环比持平 [62][65][66] - 下游化工和建材需求方面，尿素、甲醇、乙二醇、醋酸、合成氨、水泥等价格指数有不同变化，水泥开工率、浮法玻璃开工率、化工周度耗煤也有相应变化，如截至 4 月 25 日，水泥熟料产能利用率为 58.2%，周环比下跌 9.1 百分点 [68][72] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港库存、55 港动力煤库存、产地库存有不同变化，如截至 4 月 30 日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降 6.0 万吨至 686.0 万吨 [85] - 炼焦煤库存方面，产地、港口、焦企、钢厂库存有不同变化，如截至 5 月 2 日，生产地炼焦煤库存较上周增加 3.9 万吨至 358.5 万吨，周环比增加 1.11% [86] - 焦炭库存方面，焦企、港口、钢厂库存有不同变化，如截至 5 月 2 日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降 1.8 万吨至 67.1 万吨，周环比下降 2.56% [88] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，截至 5 月 2 日，波罗的海干散货指数(BDI)为 1421.0 点，周环比上涨 48.0 点；截至 4 月 29 日周二，本周大秦线煤炭周度日均发运量 120.1 万吨，上周周度日均发运量 100.0 万吨，周环比上涨 20.05 万吨 [101] - 环渤海四大港口货船比情况方面，截至 4 月 30 日，环渤海地区四大港口库存为 1731.5 万吨，周环比增加 11.90 万吨，锚地船舶数为 65 艘，周环比持平，货船比为 22.9，周环比下降 0.72 [99] 天气情况 - 截至 4 月 30 日，三峡出库流量为 8980 立方米/秒，周环比增加 8.06% [106] - 未来 10 天（5 月 4 - 13 日），江南中南部、华南中北部及贵州等地累计降水量有 50 - 80 毫米，部分地区有 100 - 200 毫米，局地超过 300 毫米，大部地区较常年同期偏多 2 - 7 成，部分地区偏多 1 - 2 倍，其余大部地区降水偏少 [106] - 未来 11 - 14 天（5 月 14 - 17 日），江南中南部、华南、西南地区东部累计降水量有 10 - 30 毫米，江南南部、华南局地有 40 - 80 毫米；华北北部、东北地区东部有 3 - 10 毫米降水 [106] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [107] - 本周重点公告包括淮北矿业、淮河能源 2025 年第一季度报告，兖矿能源年度预计担保进展公告，山西焦煤 2024 年年度报告及利润分配预案 [108][109][111]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示，2024年营收14.58亿元（yoy+44.78%），归母净利润2.76亿元（yoy - 24.23%），扣非归母净利润2.02亿元（yoy+182.25%），经营活动现金流净额2.74亿元（yoy+530.34%）；2025Q1营收4.75亿元（yoy+21.62%），归母净利润0.92亿元（yoy+13.22%） [1] - 2024年呼吸道检测试剂放量，检测试剂收入同比增长63%，试剂业务收入12.74亿元（yoy+62.69%），因高毛利试剂收入占比提升，销售毛利率提升6.37pp达77.91%，未来降本增效盈利能力有望提升 [2] - 公司“内研”+“外延”双轮驱动，内研推出多款新产品，外延投资强化多领域布局，2025年收购中山海济布局生长激素领域，有望强化技术实力和整体解决方案提供能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为20.25、24.67、29.71亿元，同比增速分别为38.9%、21.8%、20.4%，实现归母净利润为3.68、5.00、6.37亿元，同比分别增长33.4%、35.9%、27.5%，对应2025年4月30股价，PE分别为31、23、18倍，维持“买入”投资评级 [2][3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,007|1,458|2,025|2,467|2,971| |增长率YoY %|-84.4%|44.8%|38.9%|21.8%|20.4%| |归属母公司净利润(百万元)|364|276|368|500|637| |增长率YoY%|-81.2%|-24.2%|33.4%|35.9%|27.5%| |毛利率%|71.5%|77.9%|76.4%|77.1%|77.9%| |净资产收益率ROE%|5.1%|3.8%|5.0%|6.7%|8.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.63|0.48|0.63|0.86|1.10| |市盈率P/E(倍)|31.56|41.65|31.23|22.98|18.02| |市净率P/B(倍)|1.59|1.58|1.57|1.53|1.47| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,950|5,790|6,186|6,492|6,878| |货币资金|4,233|4,590|4,611|4,683|4,823| |应收票据|3|0|3|3|3| |应收账款|690|529|703|822|949| |预付账款|54|37|55|65|76| |存货|377|393|572|658|748| |其他|594|240|242|261|279| |非流动资产|2,505|2,814|2,859|2,894|2,907| |长期股权投资|209|375|375|375|375| |固定资产（合计）|1,009|1,091|1,136|1,188|1,226| |无形资产|283|335|296|257|219| |其他|1,004|1,013|1,052|1,073|1,088| |资产总计|8,454|8,604|9,045|9,386|9,785| |流动负债|919|755|1,135|1,354|1,539| |短期借款|9|9|9|9|9| |应付票据|57|21|47|59|63| |应付账款|469|375|563|650|739| |其他非流动负债|384|350|515|636|728| |长期借款|0|397|397|397|397| |其他|110|107|140|140|140| |负债合计|1,029|1,258|1,672|1,891|2,076| |少数股东权益|224|103|62|0|-83| |归属母公司股东权益|7,201|7,243|7,311|7,496|7,792| |负债和股东权益|8,454|8,604|9,045|9,386|9,785| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1,007|1,458|2,025|2,467|2,971| |营业成本|287|322|479|564|657| |营业税金及附加|5|12|13|17|21| |销售费用|358|500|624|735|876| |管理费用|189|252|284|340|401| |研发费用|196|278|395|481|579| |财务费用|-53|-85|-49|-49|-50| |减值损失合计|8|44|-5|-5|-5| |投资净收益|254|-29|0|0|0| |其他|141|83|109|141|170| |营业利润|427|278|385|515|652| |营业外收支|-17|-17|0|0|0| |利润总额|410|261|385|515|652| |所得税|62|34|58|77|98| |净利润|348|226|327|437|555| |少数股东损益|-16|-49|-41|-62|-82| |归属母公司净利润|364|276|368|500|637| |EBITDA EPS(当年)(元)|0.62|0.47|0.63|0.86|1.10| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量|44|274|591|669|762| |净利润|348|226|327|437|555| |折旧摊销|137|171|193|215|236| |财务费用|-2|18|20|20|20| |投资损失|-254|34|0|0|0| |营运资金变动|-165|-143|4|-15|-61| |其它|-21|-31|46|12|13| |投资活动现金流量|1,398|-102|-233|-252|-253| |资本支出|-391|-421|-234|-252|-253| |长期投资|1,678|363|0|0|0| |其他|110|-44|1|0|0| |筹资活动现金流量|-369|132|-337|-345|-370| |吸收投资|160|29|0|0|0| |借款|9|397|0|0|0| |支付利息或股息|-400|-268|-332|-345|-370| |现金流净增加额|1,073|305|21|73|139| [5]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 联美控股清洁能源主业稳中向好，高分红彰显股东回报，虽 2024 年业绩受减值影响短期承压，但未来盈利有望增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年总营业收入 35.09 亿元，同比增长 2.87%；归母净利润 6.59 亿元，同比减少 23.29%；扣非归母净利润 6.8 亿元，同比减少 19.21%；基本每股收益 0.2935 元/股，同比减少 22.69% [2] - 2025 年一季度总营业收入 16.98 亿元，同比减少 1.06%；归母净利润 6.18 亿元，同比增长 9.56%；扣非归母净利润 6 亿元，同比增长 3.54%；基本每股收益 0.2779 元/股，同比增长 11.38% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 35.70 亿元、36.89 亿元、38.12 亿元，增速分别为 1.7%、3.3%、3.3%；归母净利润分别为 8.43、9.18、9.72 亿元，增速分别为 27.9%、8.9%、5.9% [3][4] 业务分析 - 清洁供热业务：2024 年主营业务供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布/物业、多种经营分别实现收入 22.75、1.31、1.86、2.15、6.71、0.3 亿元，分别同比 +4.05%、 - 1.47%、 - 2.47%、 - 20.64%、 +12.24%、 - 1.23%；整体毛利率为 33.35%，同比下降 1.28pct [3] - 氢能 + 热泵布局：战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司，结合关键项目构建新型综合能源服务体系 [3] 股东回报 - 2024 年拟派发现金红利总额 4.45 亿元（含税），占 24 年归母净利润的 67.51%；累计回购金额 1.95 亿元，特别分红 2.67 亿元；利润分配总额合计 9.07 亿元，占 2024 年归母净利润的 137.60% [3] 研究团队 - 左前明、李春驰、高升等多位分析师组成研究团队，分别在煤炭、能源、环保等领域有丰富经验 [7][8][9]