报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 华旺科技发布2024年报和2025一季报，2024年收入37.68亿元同比降5.2%，归母净利润4.69亿元同比降17.2%；25Q1收入8.48亿元同比降10.9%，归母净利润0.81亿元同比降45.1%，Q1收入承压因木浆贸易波动，盈利能力已步入改善通道 [1] - 纸价回暖吨盈利持续向上，25Q1产销景气，吨盈利预计环比提约100元/吨至900 - 1000元/吨，Q2均价或攀升、成本低位，吨盈利预计环比持续修复 [2] - 新增产能释放，2024年产量/销量分别为33.19/32.01万吨同比分别增7.0%/4.9%，投产8万吨生产线，还有30万吨特纸产能待释放，2024年现金分红4.04亿元，分红率达86% [2] - 盈利能力稳步修复，2025Q1毛利率13.7%同比降6.5pct环比升2.4pct，归母净利率9.5%同比降5.9pct环比升2.9pct；费用管控优异，Q1期间费用率3.7%同比降0.3pct [3] - 现金流短暂承压，2025Q1经营性现金流为 - 3.62亿元同比降1.54亿元，因支付保证金和质押存款增加；营运能力优异，2025Q1末存货周转天数91.79天同比降20.16天等 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2、5.0、5.8亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.2X、8.8X [3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,976|3,768|4,009|4,553|5,235| |增长率YoY %|15.7%|-5.2%|6.4%|13.6%|15.0%| |归属母公司净利润(百万元)|566|469|416|501|582| |增长率YoY%|21.1%|-17.2%|-11.2%|20.3%|16.2%| |毛利率%|19.0%|15.8%|14.6%|15.0%|15.1%| |净资产收益率ROE%|14.1%|11.8%|10.4%|12.3%|14.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.22|1.01|0.90|1.08|1.25| |市盈率P/E(倍)|9.01|10.87|12.24|10.18|8.76| |市净率P/B(倍)|1.27|1.29|1.27|1.25|1.23| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,758|4,619|4,997|5,228|5,595| |货币资金|2,294|2,083|2,251|2,147|2,142| |应收账款|339|425|381|445|533| |存货|979|841|1,022|1,119|1,263| |非流动资产|1,460|1,476|1,498|1,501|1,444| |固定资产（合计）|1,294|1,328|1,353|1,362|1,310| |资产总计|6,219|6,095|6,495|6,729|7,039| |流动负债|2,126|2,055|2,411|2,576|2,806| |短期借款|370|617|617|617|617| |应付账款|701|705|814|874|1,016| |非流动负债|77|76|76|76|76| |负债合计|2,204|2,131|2,487|2,652|2,882| |归属母公司股东权益|4,010|3,964|4,009|4,079|4,160| |负债和股东权益|6,219|6,095|6,495|6,729|7,039| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,976|3,768|4,009|4,553|5,235| |营业成本|3,218|3,175|3,424|3,868|4,444| |销售费用|24|28|28|31|37| |管理费用|52|56|58|64|76| |研发费用|121|107|120|135|154| |财务费用|-50|-19|-21|-26|-23| |营业利润|649|490|462|556|646| |利润总额|648|489|462|556|646| |所得税|83|20|46|56|65| |净利润|565|469|416|500|581| |归属母公司净利润|566|469|416|501|582| |EBITDA|675|589|582|686|790| |EPS (当年)(元)|1.23|1.01|0.90|1.08|1.25| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|439|516|716|502|620| |净利润|565|469|416|500|581| |折旧摊销|107|120|141|156|167| |营运资金变动|-269|-113|146|-170|-142| |投资活动现金流|49|-534|-154|-154|-102| |资本支出|-342|-233|-156|-155|-105| |筹资活动现金流|-16|-541|-392|-453|-522| |现金流净增加额|465|-563|168|-105|-4| [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力，完善中高端产品矩阵并多渠道布局，有望打开新成长空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持买入评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29.83亿元（yoy + 4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy + 22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy + 36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（yoy + 68.43%）；2025Q1实现营业收入7.38亿元（yoy - 8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy - 9.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025年4月30股价，PE分别为18、14、12倍 [2][3] 业务分析 - 2024年康复辅具类产品收入11.04亿元（yoy + 42.77%），毛利率61.15%（yoy + 13.18pp）；医疗护理类产品收入8.01亿元（yoy + 8.22%），毛利率54.01%（yoy + 4.29pp）；健康监测收入4.89亿元（yoy - 16.7%）；呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67亿元 [2] - 2024年线上业务收入19.90亿元（yoy + 8.94%），线下业务收入8.51亿元（yoy - 3.12%）；境外业务收入5915万元（yoy + 18.61%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率提升8.58pp为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy + 1.61pp） [2] - 2024年销售费用率提升6.67pp达32.63%，管理费用率和研发费用率分别为4.07%（yoy + 0.18pp）、3.23%（yoy - 0.78pp） [2] 产品与渠道布局 - 2024年推出百余款新品，完善中高端产品矩阵 [2] - 渠道网络纵深布局，线上兴趣电商渠道增速显著，海外业务处于开拓初期，有望打开新成长空间 [2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 业绩短期承压，加速集约化生产后盈利能力回升可期，长期头部企业有望受益 [2] - 加码AI，以数据要素为核心深化数智化转型，有望挖掘数据资源价值并提供新成长方向 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为71.55、80.82、92.26亿元，同比增速分别为 - 0.5%、13.0%、14.1%，实现归母净利润为3.05、7.40、9.23亿元，同比分别增长180.1%、142.3%、24.8%，对应2025年4月30日股价PE分别为44、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入71.90亿元（yoy - 15.81%），归母净利润 - 3.81亿元（yoy - 159.26%），扣非归母净利润 - 2.38亿元（yoy - 165.28%），经营活动产生的现金流量净额9.06亿元（yoy - 26.36%）；2025Q1实现营业收入14.67亿元（yoy - 20.35%），归母净利润 - 0.28亿元（yoy - 49.09%） [1] 点评 业绩与盈利能力 - 2024年受医改深化、DRG/DIP支付改革全面落地影响，院端检测服务价格下降，叠加行业竞争加剧，公司收入增长承压，医学诊断服务收入66.27亿元（yoy - 14.23%），检测服务价格下调短期给第三方检验服务行业增长带来压力，长期提升医院检验外包率，头部企业有望受益 [2] - 2024年归母净利润亏损3.81亿元，原因包括收入下滑致固定成本摊销比例扩大、销售毛利率下滑2.71pp至32.81%，应收账款回款周期延长致信用减值增大（2024年信用减值损失6.19亿元），固定资产报废处置损失达1.44亿元 [2] - 公司加大运营优化力度，推进集约化采购及生产，试剂成本同比下降15.54%，实验室人效提升21%，随着精细化管理落地，规模效益有望提升，盈利能力回升可期 [2] 数智化转型 - 公司加码AI布局，推动数智化转型，构建差异化竞争优势 [2] - 2024年推出医检大模型“域见医言”及其配套智能体应用—小域医，赋能智能诊断与报告质控，提供一站式检验服务，注册医生超8.9万人，打造医检行业大模型应用示范性标杆 [2] - 公司与省市级政数局及相关单位联手构建企行业级可信数据空间，2024年末在广州数据交易所上线5项数据产品，促成行业首笔医检数据交易，为医检数据价值转化探索新途径 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,540|7,190|7,155|8,082|9,226| |增长率YoY %|-44.8%|-15.8%|-0.5%|13.0%|14.1%| |归属母公司净利润(百万元)|643|-381|305|740|923| |增长率YoY%|-76.6%|-159.3%|180.1%|142.3%|24.8%| |毛利率%|36.5%|33.1%|33.8%|34.9%|35.6%| |净资产收益率ROE%|7.7%|-5.2%|3.9%|8.8%|10.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.39|-0.82|0.66|1.60|1.99| |市盈率P/E(倍)|20.96|—|44.18|18.23|14.60| |市净率P/B(倍)|1.61|1.84|1.71|1.60|1.48| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的具体数据 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责多个领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖多个领域 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 工业富联2024年度及2025年第一季度业绩表现良好，2024年度营收6091.35亿元，yoy+27.88%，归母净利润232.16亿元，yoy+10.34%；2025年第一季度营收1604.15亿元，yoy+35.16%，归母净利润52.31亿元，yoy+24.99% [1] - 云计算业务增速高，AI服务器收入成倍增长，2024年云计算业务营收3193.77亿元，同比增长64.37%，AI服务器营收同比增幅超150%；2025年Q1云计算业务营收同比增长超50% [3] - 通信及移动网络设备业务稳中求进，AI终端放量可期，2024年该业务营收2878.98亿元，实现同比稳定增长，5G终端精密机构件出货量yoy+10%，与AI网络相关的交换机等业务高端化趋势明显 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为8027.38/9355.62/10353.57亿元，yoy+32%/+17%/+11%；归母净利润分别为286.38/344.91/364.94亿元，yoy+23%/+20%/+6%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|476,340|609,135|802,738|935,562|1,035,357| |增长率YoY %|-6.9%|27.9%|31.8%|16.5%|10.7%| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|28,638|34,491|36,494| |增长率YoY%|4.8%|10.3%|23.4%|20.4%|5.8%| |毛利率%|8.1%|7.3%|6.7%|6.8%|6.8%| |净资产收益率ROE%|15.0%|15.2%|17.2%|18.8%|18.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.06|1.17|1.44|1.74|1.84| |市盈率P/E(倍)|17.05|15.45|12.52|10.40|9.83| |市净率P/B(倍)|2.56|2.35|2.15|1.95|1.78| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|252,478|274,008|375,695|421,018|457,057| |货币资金(百万元)|83,462|72,434|91,938|98,719|95,148| |应收票据(百万元)|7|4|17|22|24| |应收账款(百万元)|88,467|94,508|154,226|176,866|196,664| |预付账款(百万元)|255|353|1,123|1,396|1,930| |存货(百万元)|76,683|85,266|99,572|110,900|127,082| |其他(百万元)|3,604|21,444|28,818|33,115|36,209| |非流动资产(百万元)|35,227|43,515|46,990|48,845|56,574| |长期股权投资(百万元)|7,180|6,305|6,305|6,305|12,323| |固定资产（合计）(百万元)|17,712|20,010|21,285|22,079|22,624| |无形资产(百万元)|1,004|1,279|1,299|1,304|1,347| |其他(百万元)|9,331|15,923|18,102|19,157|20,280| |资产总计(百万元)|287,705|317,524|422,685|469,863|513,631| |流动负债(百万元)|138,045|158,879|249,248|279,508|305,375| |短期借款(百万元)|41,091|35,992|37,992|40,992|42,442| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|75,028|93,835|172,608|193,827|214,461| |其他(百万元)|21,925|29,052|38,648|44,689|48,471| |非流动负债(百万元)|9,065|5,508|6,174|6,174|6,174| |长期借款(百万元)|7,097|0|0|0|0| |其他(百万元)|1,968|5,508|6,174|6,174|6,174| |负债合计(百万元)|147,110|164,387|255,422|285,682|311,549| |少数股东权益(百万元)|408|445|460|478|497| |归属母公司股东权益(百万元)|140,187|152,691|166,803|183,703|201,585| |负债和股东权益(百万元)|287,705|317,524|422,685|469,863|513,631| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|476,340|609,135|802,738|935,562|1,035,357| |营业成本(百万元)|437,964|564,814|748,663|872,221|965,074| |营业税金及附加(百万元)|381|663|642|748|621| |销售费用(百万元)|1,024|1,036|1,365|1,310|1,346| |管理费用(百万元)|4,226|5,156|5,619|6,081|6,419| |研发费用(百万元)|10,811|10,631|16,858|19,647|20,707| |财务费用(百万元)|-586|-656|-189|-432|199| |减值损失合计(百万元)|-543|-1,120|-250|-300|-300| |投资净收益(百万元)|-666|-975|0|0|0| |其他(百万元)|1,757|538|2,239|2,591|-120| |营业利润(百万元)|23,067|25,935|31,770|38,278|40,570| |营业外收支(百万元)|57|38|65|65|0| |利润总额(百万元)|23,124|25,974|31,835|38,343|40,570| |所得税(百万元)|2,106|2,719|3,184|3,834|4,057| |净利润(百万元)|21,018|23,255|28,652|34,509|36,513| |少数股东损益(百万元)|-22|39|14|18|19| |归属母公司净利润(百万元)|21,040|23,216|28,638|34,491|36,494| |EBITDA(百万元)|28,721|33,251|36,651|43,411|45,016| |EPS (当年)(元)|1.06|1.17|1.44|1.74|1.84| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|43,084|23,820|40,905|29,559|27,245| |净利润(百万元)|21,018|23,255|28,652|34,509|36,513| |折旧摊销(百万元)|5,967|6,596|5,005|5,500|4,246| |投资损失(百万元)|666|820|0|0|0| |营运资金变动(百万元)|12,774|-10,843|6,155|-11,802|-15,614| |其它(百万元)|176|1,665|196|405|420| |投资活动现金流(百万元)|-4,564|-10,898|-8,245|-7,290|-11,975| |资本支出(百万元)|-8,670|-11,012|-6,716|-6,729|-5,957| |长期投资(百万元)|3,713|73|-157|-157|-6,018| |其他(百万元)|393|41|-1,372|-405|0| |筹资活动现金流(百万元)|-24,734|-24,432|-14,093|-15,488|-18,842| |吸收投资(百万元)|174|43|-72|0|0| |借款(百万元)|-5,794|-12,196|2,000|3,000|1,451| |支付利息或股息(百万元)|-13,267|-13,832|-15,502|-18,538|-20,292| |现金流净增加额(百万元)|14,185|-11,041|19,364|6,781|-3,571| [6]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报&2025一季报，2024年公司实现收入29.52亿元（同比+19.9%），归母净利润5.11亿元（同比+18.6%），扣非归母净利润5.05亿元（同比+20.6%）；单Q4收入为6.93亿元（同比+27.1%），归母净利润1.18亿元（同比+48.9%），扣非归母净利润1.17亿元（同比+51.6%）。25Q1收入为7.93亿元（同比+15.3%），归母净利润1.56亿元（同比+28.7%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+32.0%） [1] - 预计Q1受益于内部降本、原材料价格降价、美国高毛利业务占比提高等因素，业绩表现靓丽 [1] - 自2011年开始共创人造草坪销量连续14年位居世界第一，公司凭借成本&产品&规模等优势持续抢占全球份额 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格竞争与业务占比 - 2024公司境内/境外分别实现收入3.19亿元/26.16亿元（分别同比+12.5%/+21.0%），毛利率分别为35.4%/29.5%（分别同比+1.7pct/-1.4pct） [2] - 国内加大客户挖掘力度，内销草坪系统/运动草收入同比分别+51.8%/+7.7%，预计25年有望保持平稳增长 [2] - 外销休闲草销量/收入同比分别+30.14%/+22.43%，预计价格下滑主要系原材料价格下降、公司主动让利客户，并且局部地区竞争加剧 [2] - 预计25Q1高价/高毛利美国地区占比提升，且竞争对手低价竞争趋缓，公司均价或已实现底部企稳 [2] 海外基地布局 - 截至24年末公司产能合计达1.16亿平，其中国内淮安产能为5600万平，越南一期&二期产能合计已达6000万平 [3] - 预计越南产能已可充分覆盖美国订单，国内关税大幅提升背景下有望加速美国订单转移 [3] - 越南三期24Q2开工，投产后有望贡献4000万平增量，且墨西哥产能逐步落地、1600万平产能择机投产，届时合计产能将达1.72亿平，龙头地位进一步夯实 [3] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1公司毛利率32.6%（同比+2.1pct），归母净利率19.7%（同比+2.1pct） [3] - Q1期间费用率为9.4%（同比-0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.5%/2.3%/3.3%/-0.7%（同比分别-0.7pct/-0.4pct/-0.8pct/+1.4pct） [3] 现金流与营运能力 - 2025Q1公司经营性现金流为0.59亿元（同比+0.38亿元） [4] - 截至2025Q1末公司存货周转天数94.84天（同比-0.88天）、应收账款周转天数72.28天（同比+2.78天）、应付账款周转天数19.67天（同比+3.06天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.5、7.6、8.7亿元，对应PE估值分别为12.5X、10.7X、9.3X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,461|2,952|3,428|4,000|4,569| |增长率YoY %|-0.4%|19.9%|16.1%|16.7%|14.2%| |归属母公司净利润(百万元)|431|511|648|758|870| |增长率YoY%|-3.5%|18.6%|26.7%|16.9%|14.8%| |毛利率%|31.1%|30.0%|32.2%|32.3%|32.4%| |净资产收益率ROE%|17.3%|18.5%|21.0%|21.9%|22.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.07|1.27|1.61|1.89|2.17| |市盈率P/E(倍)|18.76|15.82|12.48|10.68|9.30| |市净率P/B(倍)|3.25|2.93|2.63|2.34|2.08| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [8]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 太阳纸业2025年一季报显示，25Q1公司实现收入98.98亿元（同比-2.8%），归母净利润8.86亿元（同比-7.3%、环比+37.9%），扣非归母净利润8.83亿元（同比-7.3%、环比+37.2%）；25Q1浆纸同涨，公司盈利表现靓丽，业务发展均衡，浆纸盈利同步改善 [1] 各部分总结 纸价与盈利情况 - 浆纸系受龙头企业供给受限影响，文化纸/白卡纸自24年11月起提价逐步落地，25Q1双胶/铜版/白卡纸均价环比分别+3.8%/+4.4%/+2.7%，低价浆入库改善成本，预计公司浆纸系吨盈利环比修复 [2] - 废纸系25Q1箱板纸/瓦楞纸均价环比分别+1.5%/+2.7%，高价原材料入库驱动成本提升，预计吨盈利环比表现平稳 [2] - 展望Q2，双胶/铜版/白卡/箱板/瓦楞均价较25Q1分别-1.1%/+0.8%/-1.9%/-4.4%/-8.7%，市场进入淡季、浆纸价格同步小幅回调，预计公司成本延续低位，且山东3.7万吨特种纸4月投产、兖州溶解浆产线搬迁广西Q2落地，Q2盈利仍有望延续改善态势 [2] 项目推进与产能情况 - 2024年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和729万吨 [3] - 山东基地颜店3.7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州溶解浆产线搬迁25Q2落地（成本大幅改善） [3] - 广西基地南宁PM11和PM12（高档包装纸纸）、15万吨生活用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措亦有望在25Q4落地 [3] - 公司加速推进老挝林地种植（短期内预计每年新增1万公顷+林地种植面积），同时已形成150万吨浆、纸配套产能，底层利润温和扩张逻辑有望持续兑现 [3] 利润率与费用情况 - 2025Q1公司毛利率15.8%（同比-2.2pct、环比+0.9pct），归母净利率9.0%（同比-0.4pct、环比+2.4pct） [4] - Q1期间费用率为5.1%（同比-1.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.4%/0.9%/2.4%/1.4%（同比分别-0.01pct/-1.24pct/-0.03pct/-0.4pct） [4] 现金流与营运能力情况 - 2025Q1公司经营性现金流为1.24亿元（同比-4.62亿元） [4] - 截至2025Q1末公司存货周转天数51.92天（同比+3.89天）、应收账款周转天数24.35天（同比+0.87天）、应付账款周转天数40.93天（同比-3.53天） [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为36.2、42.8、47.3亿元，对应PE为10.8X、9.2X、8.3X [4] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|39,544|40,727|44,490|48,556|53,239| |增长率YoY %|-0.6%|3.0%|9.2%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|3,086|3,101|3,619|4,278|4,731| |增长率YoY%|9.9%|0.5%|16.7%|18.2%|10.6%| |毛利率%|15.9%|16.0%|15.7%|16.2%|16.3%| |净资产收益率ROE%|11.8%|10.8%|11.6%|12.4%|12.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.10|1.11|1.30|1.53|1.69| |市盈率P/E(倍)|12.69|12.62|10.82|9.15|8.28| |市净率P/B(倍)|1.50|1.37|1.25|1.14|1.03| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [7]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报&2025一季报，2024年公司实现收入10.02亿元（同比+21.8%），归母净利润1.85亿元（同比+41.7%），预计公司积极优化产品结构、提升市场份额，收入稳健增长；海外基地加速爬坡，同时内部管理优化、提质增效，盈利表现靓丽 [1] 各部分总结 产品结构 - 2024年气床/箱包/枕头坐垫/其他业务收入分别为5.86/2.04/0.70/1.34亿元（同比分别+13.9%/+30.9%/15.7%/48.0%），毛利率分别为44.7%/21.5%/21.5%/20.2%（同比分别+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct） [2] - 气床方面，海外去库影响减弱、终端需求稳健，公司TPU产品替代PVC的渗透率提升叠加持续拓展新客户，收入表现稳健，销量/价格分别+12.1%/1.6% [2] - 箱包子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，同时公司加速海外基地自动化升级以及信息化平台建设，生产效率高速提升，盈利能力稳步改善 [2] - 水上用品公司越南基地KAYAK不断开拓新市场及客户，未来有望延续高增 [2] 海外基地 - 公司海外基地主要包括越南基地、柬埔寨基地、摩洛哥，目前海外基地建设均进入收获期，预计贸易摩擦背景下公司全球供应链份额有望提升 [3] - 前期海外基地盈利能力较弱，预计25年盈利能力持续修复、26年或将达稳定水平 [3] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1公司毛利率38.8%（同比+0.5pct），归母净利率26.9%（同比+12.8pct） [3] - Q1期间费用率为7.98%（同比 -4.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.4%/2.7%/4.8%/-0.9%（同比分别-0.9pct/-0.1pct/-2.6pct/-0.4pct），公司生产&管理效率持续优化，伴随收入增长、费用率持续改善 [3] 现金&营运能力 - 2025Q1公司经营性现金流为0.13亿元（同比-0.21亿元） [4] - 截至2025Q1末公司存货周转天数112.08天（同比-5.91天）、应收账款周转天数63.04天（同比+5.51天）、应付账款周转天数72.06天（同比-4.58天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.9、3.8、4.9亿元，对应PE估值分别为12.8X、9.6X、7.5X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|823|1,002|1,434|2,097|2,686| |增长率YoY %|-13.0%|21.7%|43.1%|46.2%|28.1%| |归属母公司净利润(百万元)|131|185|286|381|491| |增长率YoY%|-38.6%|41.7%|54.5%|33.2%|29.0%| |毛利率%|33.8%|33.7%|33.9%|33.9%|33.9%| |净资产收益率ROE%|7.0%|9.1%|12.6%|14.7%|16.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|1.31|2.02|2.69|3.47| |市盈率P/E(倍)|28.06|19.81|12.82|9.62|7.46| |市净率P/B(倍)|1.96|1.80|1.62|1.42|1.22| [7] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [9]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 嘉益股份2025一季报显示收入高增，核心客户非美地区扩张和新客户加速放量驱动增长，表观利润增速较弱因股份支付、可转债费用增加和海外产能爬坡导致短期固定费用摊销不足 [1] - 预计Q2订单延续高增，盈利能力受关税影响环比预计保持稳定，整体关税风险可控，越南基地盈利有望改善 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.3X、8.5X [3] 报告内容总结 财务数据 - 25Q1收入7.20亿元（同比+66.5%），归母净利润1.52亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润1.46亿元（同比+34.2%） [1] - 2025Q1毛利率33.9%（同比-4.8pct），归母净利率21.1%（同比-3.8pct），Q1期间费用率9.5%（同比+2.1pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为0.9%/4.1%/3.8%/0.7%（同比分别-0.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+1.5pct） [3] - 2025Q1经营性现金流1.79亿元（同比+0.88亿元），截至2025Q1末存货周转天数80.15天（同比+15.74天）、应收账款周转天数46.90天（同比+12.91天）、应付账款周转天数63.56天（同比+7.14天） [3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为36.64亿、43.88亿、52.55亿元，归属母公司净利润分别为8.49亿、10.29亿、12.46亿元 [5][7] 客户与市场情况 - 25Q1核心客户依托资金、渠道、营销等优势加速向全球扩张，其余保温杯老客户Q1稳健增长，新客户Q1产能加速爬坡，出货金额环比有望稳健增长 [2] - 海外保温杯赛道高景气延续，公司凭借海外产能持续抢占份额、优化客户结构 [2] 产能情况 - 2016 - 2023年美国保温杯进口中我国占比均达96%+，美国产业链高度依赖中国，保温杯产业加价倍率高，加征关税时上游供应商传导能力较强，嘉益供应链效率领先同行，整体关税风险可控 [2] - 2024年公司产销量已超6000万只，越南1350万只项目已于24年底落地，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 上周铁水日产环比增长且超往年同期，五大钢材品种社会和厂内库存周环比下降，原料价格涨跌不一，钢铁下游需求边际改善，工地资金到位率好转及三大白电排产增加利于提振钢材需求和价格 [2][3] - 海外关税影响下出口占比低的普钢公司受影响小，叠加“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望改善，普钢公司业绩改善空间大，有望价值修复 [3] - 虽钢铁行业现阶段面临供需矛盾等困扰、利润下行，但伴随“稳增长”政策推进，钢铁需求总量有望平稳或略增，平控政策下供给总量趋紧且产业集中度增强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材受益宏观趋势，行业产业格局有望稳中趋好，部分公司处于价值低估区域，现阶段具结构性投资机遇 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周钢铁板块及个股表现 - 上周钢铁板块下跌 0.52%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.43%至 3770.57，涨跌幅前三的行业为传媒、计算机、电子 [10] - 特钢板块下跌 2.29%，长材板块上涨 0.77%，板材板块上涨 0.42%，铁矿石板块下跌 1.00%，钢铁耗材板块下跌 3.90%，贸易流通板块上涨 0.88% [13] - 钢铁板块中涨跌幅前三的分别为柳钢股份、友发集团、太钢不锈 [15] 上周核心数据 供给 - 截至 5 月 2 日，日均铁水产量 245.42 万吨，周环比增加 1.07 万吨、0.44%，同比增加 7.30%；样本钢企高炉产能利用率 92.0%，周环比增加 0.40 百分点；电炉产能利用率 55.5%，周环比下降 1.20 百分点；五大钢材品种产量 773.4 万吨，周环比增加 6.91 万吨、0.90% [25] 需求 - 截至 5 月 2 日，五大钢材品种消费量 970.9 万吨，周环比增加 44.61 万吨、4.82%；主流贸易商建筑用钢成交量 11.2 万吨，周环比下降 0.89 万吨、7.37% [35] - 截至 2025 年 4 月 27 日，30 大中城市商品房成交面积 193.4 万平方米，周环比增加 44.0 万平方米；截至 5 月 5 日，地方政府专项债净融资额 27881 亿元，累计同比增加 291.22% [35] 库存 - 截至 5 月 2 日，五大钢材品种社会库存 1023.7 万吨，周环比下降 59.74 万吨、5.51%，同比下降 27.63%；厂内库存 423.4 万吨，周环比下降 27.43 万吨、6.08%，同比下降 17.69% [43] 价格&利润 - 截至 4 月 30 日，普钢综合指数 3483.3 元/吨，周环比增加 4.98 元/吨、0.14%，同比下降 12.78%；特钢综合指数 6647.7 元/吨，周环比增加 6.10 元/吨、0.09%，同比下降 3.92% [2] - 截至 4 月 30 日，全国平均铁水成本 2303 元/吨，周环比下降 5.0 元/吨；螺纹钢电炉吨钢利润-357.04 元/吨，周环比下降 32.5 元/吨、10.00%；螺纹钢高炉吨钢利润 120 元/吨，周环比增加 39.0 元/吨、48.15%；247 家钢铁企业盈利率 56.28%，周环比下降 1.3pct [60] - 截至 4 月 30 日，热轧板卷现货基差 36 元/吨，周环比下降 1.0 元/吨；螺纹钢现货基差 124 元/吨，周环比增加 71.0 元/吨；焦炭现货基差-71.5 元/吨，周环比下降 0.5 元/吨；焦煤现货基差 75 元/吨，周环比增加 20.5 元/吨；铁矿石现货基差 54.5 元/吨，周环比增加 11.0 元/吨 [65] 原料 - 截至 4 月 30 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）760 元/吨，周环比下跌 8.0 元/吨、1.04%；京唐港主焦煤库提价 1400 元/吨，周环比持平；一级冶金焦出厂价格 1680 元/吨，周环比持平 [2] - 截至 4 月 25 日，独立焦化企业吨焦平均利润-9 元/吨，周环比增加 7.0 元/吨；截至 4 月 30 日，铁水废钢价差 1.7 元/吨，周环比下降 18.2 元/吨 [76] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E 等估值数据，华菱钢铁为信达能源钢铁预测，其他公司业绩预测为同花顺一致预测，首钢资源收盘价和财务单位为人民币，收盘价截至 4 月 30 日 [77] 上市公司重点公告 - 安阳钢铁 2024 年全年营业收入 296.40 亿元，同比下降 125.11 亿元，净利润-32.71 亿元，同比增亏 17.17 亿元，2024 年获授权专利 136 项，其中发明专利 9 项，获河南省知识产权领军企业，相关项目获省科技进步奖二等奖 [78] - 钒钛股份 2025 年 4 月 29 日首次回购公司股份 380 万股，占总股本 0.04%，回购成交价 2.57 元/股，支付资金 976.6 万元，资金来源为自有资金 [78] - 酒钢宏兴 2025 年 4 月 28 日审议通过向全资子公司提供 4.495 亿元借款议案，借款期限一年，子公司以自有资产担保 [79] - 大中矿业拟回购资金 2-4 亿元，回购股份价格上限 12.72 元/股，预计回购股份 1572.33-3144.65 万股，占总股本 1.04%-2.09%，控股股东众兴集团拟减持股份由公司董事、总经理林圃生增持 [79][80] 上周行业重要资讯 - 截至 4 月 29 日，样本建筑工地资金到位率 58.8%，周环比上升 0.26 个百分点，非房建项目资金到位率 60.46%，周环比上升 0.05 个百分点，房建项目资金到位率 50.54%，周环比上升 1.22 个百分点，有利于提振钢铁需求 [81] - 国家发改委下达今年第二批 810 亿元超长期特别国债资金，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，有利于支撑钢材需求 [81] - 国新办 4 月 28 日发布会传递信息，政策大头将在二季度落地，应对美方关税冲击有充分准备，各项措施将逐步推出，既解决当下问题也考虑长远发展 [81] - 2025 年 5 月空冰洗排产合计 3821 万台，较去年同期上涨 5.9%，其中空调排产 2330 万台，增长 9.9%，冰箱排产 783 万台，下降 4.9%，洗衣机排产 708 万台，增长 6.5%，有利于增加钢材需求和利好价格走势 [3][81]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 美国纯电动汽车加速渗透，2 月注册量同比增长 14%至 89,728 辆，轻型汽车市场纯电占比从 6.1%升至 7.2% [3] - 特朗普签署行政令，进口汽车免铝和钢单独关税，调整 5 月 3 日生效的 25%零部件关税，车企可申请最多 3.75%关税抵扣，一年后下调至 2.5%，随后一年取消 [3][7] - 华为发出智能驾驶安全倡议，获 11 家汽车品牌高管署名支持 [3][7] - 零跑向红旗提供电动车平台，预计 2026 年下半年投产 [3][8] - 优必选签订大型双足人形机器人采购合同，产品用于汽车工厂生产制造和商用接待 [3][8] - 比亚迪“深圳”号滚装船装载超 7000 台新能源车启程巴西 [3][9] - 小米 YU7 新增 835 公里续航版本，单电机车型覆盖四个续航版本 [3][9] - 赛力斯 2025 年 4 月 28 日申请港股 IPO，2024 年营收 1451.76 亿元，同比增 305.04%，净利润 59.46 亿元，新能源汽车毛利率 26.21%，研发投入 70.53 亿元，同比增 58.9%，首次年度扭亏为盈 [3][10] - 2025 年前三月中国汽车在欧洲销量同比增 78%至 148,096 辆，市场份额从 2.5%升至 4.5%，纯电动汽车销量仅增 29%，市场份额 7.9%与上年持平，占比 29%低于 2024 年的 41% [3][10] - 中国首部车载激光雷达国标发布，市场规模激增至 62.63 亿元 [3][11] 板块市场表现 - 本周 A 股汽车板块跑赢大盘，沪深 300 指数跌幅 0.43%，汽车板块涨幅 0.67%，涨跌幅位居 A 股中信一级行业第 6 位 [4][13] - 本周 SW 乘用车跌幅 2.61%，零跑汽车、小米集团 - W 领涨 [4][15] - 本周 SW 商用车跌幅 0.54%，诺力股份、福田汽车领涨 [4][18] - 本周 SW 汽车零部件涨幅 2.28%，金麒麟、雷迪克领涨 [4][20] 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块 PE 估值 - 本周乘用车、商用车、汽车零部件板块 PE 估值均略上升 [21] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有下降 [25] - 铝锭价格略有下降 [25] - 天然橡胶价格保持平稳 [26] - 浮法平板玻璃价格略有上升 [26] - 聚丙烯价格略有上升 [29] - 碳酸锂价格 2024 年 3 月起至今下降后企稳 [29] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数略有下降 [33] - 中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数略有下降 [33]