报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外市场 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速；24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各年度的详细财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产优异、成本管控能力强，产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营且有高增长潜力，看好公司未来产量增长带动盈利能力上升，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 250.60 亿元，同比下降 12.13%，归母净利润 22.25 亿元，同比下降 57.05%，扣非后净利润 20.98 亿元，同比下降 58.73%，经营活动现金流量净额 34.88 亿元，同比下降 49.73%，基本每股收益 0.59 元/股，同比下降 59.03%，资产负债率为 53.28%，同比下降 1.77pct [1] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 58.17 亿元，同比下降 5.53%，归母净利润 5.97 亿元，同比下降 31.18%，扣非后净利润 6.31 亿元，同比下降 19.12%，经营活动现金流量净额 3.44 亿元，同比下降 19.40%，基本每股收益 0.17 元/股，同比下降 29.17%，资产负债率为 52.50%，同比上涨 1.05pct [2] 煤炭产销量及售价成本情况 - 2024 年公司原煤产量 3837 万吨，同比降低 16.41%，商品煤销量 3554 万吨，同比降低 13.32%，其中洗块煤 376 万吨，同比降低 5.89%，洗末煤 207 万吨，同比增长 88.39%，末煤 2494 万吨，同比降低 24.90%，煤泥销量 141 万吨，同比增长 5.66%；煤炭综合售价 567.04 元/吨，同比降低 6.40%，单位销售成本 339 元/吨，同比增加 14.7% [4] - 2025 年一季度，公司原煤产量 993.6 万吨，同比增加 16.9%，商品煤销量 875.40 万吨，同比增加 5.7%；煤炭综合售价 511.54 元/吨，同比下降 13.1%，单位销售成本 292.2 元/吨，同比减少 19.2% [4] 公司发展潜力情况 - 2024 年公司以 68 亿元竞拍于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源储备量 6.3 亿吨，七元煤矿启动联合试运转，泊里项目建设有序推进，未来煤炭产量有望持续增长 [4] 股东回报及估值情况 - 2024 年公司拟每股派发现金红利 0.309 元（含税），现金分红比例达 50.01%，以 4 月 25 日收盘价计算，现金股息率 4.7%；以 2025 年预测业绩计算，A 股市盈率为 10.67 倍，估值处于较低状态 [4] 盈利预测情况 - 预测公司 2025 - 2027 年归属于母公司的净利润分别为 22.21/24.79/27.71 亿元，EPS 分别为 0.62/0.69/0.75 元/股，对应 PE 为 10.67/9.56/8.72 倍 [5] 主要财务指标情况 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|28518|25060|25934|27823|29004| |同比(%)|-18.6%|-12.1%|3.5%|7.3%|4.2%| |归属母公司净利润（百万元）|5179|2225|2221|2479|2717| |同比(%)|-26.3%|-57.0%|-0.2%|11.6%|9.6%| |毛利率(%)|44.9%|34.4%|35.3%|35.7%|35.9%| |ROE(%)|18.6%|6.7%|6.4%|6.8%|7.2%| |EPS（摊薄）（元）|1.44|0.62|0.62|0.69|0.75| |P/E|4.58|10.65|10.67|9.56|8.72| |P/B|0.85|0.71|0.68|0.65|0.63| |EV/EBITDA|3.74|5.71|5.62|5.16|4.86| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 报告列出了 2023A - 2027E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量等现金流量项目 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 曼卡龙2024&25Q1业绩超预期，产品差异化优势驱动品牌势能增长，践行互联网线上战略实现全渠道发展，黄金产品表现亮眼，预计未来营收和净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收23.57亿元，同比增长22.55%，归母净利润0.96亿元，同比增长20.02%，扣非归母净利润0.81亿元，同比增长13.47%，经营活动现金流净额1.11亿元，同比增长117.93%；2025Q1实现收入7.14亿元，同比增长42.87%，归母净利润0.43亿元，同比增长33.52%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增长25.95%，经营活动现金流净额0.16亿元，同比下降25.31%；2024年度拟每股派发现金红利0.14元，现金分红总额0.37亿元，分红率38.17% [1] 销售渠道 - 2024年直营店、专柜、加盟、电商分别实现收入2.7、4.1、3.8、12.9亿元，毛利率分别为31.06%、23.77%、9.13%、7.17%，电商渠道收入同增40.76%，占公司营收的54.83%；线下渠道收入10.56亿元，同增5.92%，主要来自渠道扩张；截至2024期末，公司门店235家，净增加67家，已覆盖15省2市，其中直营、专柜、加盟分别54、60、121家，分别净增19家、净关3家、净增1家；2024年新增的省外门店占比66%，省外地区收入同增87.28%；2025Q1，公司线上、线下分别实现收入2.83、4.31亿元，同增60.80%、33.02% [2] 单店情况 - 2024年直营+专柜单店收入637万元，同降1.92%，其中镶嵌单店收入43.27万元，同降46.39%；直营+专柜单店毛利169.73万元，同增6.15%，其中镶嵌单店毛利19.05万元，同降48.21%；2024年公司加盟单店收入321万元，同降0.48%，其中镶嵌单店收入11.35万元，同降53.04%；加盟单店毛利29.30万元，同增9.94%，其中镶嵌单店毛利2.20万元，同降60.36% [3] 产品情况 - 2024年公司素金饰品、镶嵌饰品分别实现收入22.8、0.68亿元，同比+29%、-54%，素金饰品毛利率12.37%，同比提升0.43pct；公司聚焦Z世代审美，以“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，打造“年轻、时尚、活力”的品牌关键词，在黄金首饰领域形成差异化产品优势，实现品牌力提升 [3] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为30/39/48亿元，同比+29%/+28%/+24%，归母净利润分别为1.28/1.65/2.10亿元，同比+33%/+29%/+27%，对应2025年4月25日收盘价PE分别为25/19/15X [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,923|2,357|3,047|3,886|4,814| |增长率YoY %|19.4%|22.6%|29.3%|27.5%|23.9%| |归属母公司净利润(百万元)|80|96|128|165|210| |增长率YoY%|47.5%|20.0%|32.9%|29.4%|27.1%| |毛利率%|14.6%|13.4%|13.0%|12.7%|12.5%| |净资产收益率ROE%|5.2%|6.0%|7.5%|9.1%|10.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.31|0.37|0.49|0.63|0.80| |市盈率P/E(倍)|40.09|33.40|25.14|19.42|15.29| |市净率P/B(倍)|2.07|1.99|1.89|1.77|1.64| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [7]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [10] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，中长期供需仍存缺口，煤价中枢已确立新平台 [10] - 优质煤企具备高盈利(ROE 10-20%)、高现金流、高分红(股息率＞5%)属性 [10] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，是兼具高胜率与高赔率的资产 [10] - 预计未来3-5年煤炭供需偏紧格局不变，建议关注5月中下旬迎峰度夏补库需求带来的市场拐点 [10] 价格走势 动力煤价格 - 秦皇岛港Q5500动力煤价657元/吨，周跌8元/吨(-1.2%) [5][10] - 陕西榆林Q6000坑口价595元/吨，周跌10元/吨 [2] - 国际纽卡斯尔5500大卡FOB价70.6美元/吨，周跌0.5美元/吨 [2] 炼焦煤价格 - 京唐港主焦煤1400元/吨，周持平 [2] - 临汾肥精煤1300元/吨，周跌30元/吨(-2.3%) [2] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价204.5美元/吨，周涨3.7美元/吨(+1.8%) [2][5] 供需情况 供给端 - 动力煤矿井产能利用率94.2%，周降1.7个百分点 [2][10] - 炼焦煤矿井开工率88.38%，周增0.7个百分点 [2][10] - 一季度印尼煤炭出口同比下降9.5%，中国进口量降17.8% [12] 需求端 - 沿海八省日耗周增4.4万吨/日(+2.48%)，库存降24.5万吨(-0.74%) [2][10] - 内陆十七省日耗周降10.7万吨/日(-3.5%)，库存增186.1万吨(+2.39%) [2][10] - 化工耗煤周降4.91万吨/日(-0.72%)，高炉开工率84.33%(+0.77pct) [10] - 水泥熟料产能利用率58.23%，周降9.1个百分点 [10] 库存与运输 - 秦皇岛港库存689万吨，周增4万吨 [5][75] - 六大港口炼焦煤库存324.8万吨，周降12.6万吨(-3.73%) [80] - 大秦线日均发运量100万吨，周环比基本持平 [95] 投资建议 - 重点推荐三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业/中煤能源；超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业；优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [11] - 煤炭板块当前估值具有吸引力，多数公司PB约1倍，公募持仓处于低配状态 [10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 曼卡龙2024&25Q1业绩超预期，产品差异化优势驱动品牌势能增长 [1] - 践行互联网线上战略，以线上赋能线下，实现全渠道发展 [2] - 2024年直营+专柜/加盟单店毛利分别同增6.15%/9.94%，黄金表现亮眼，镶嵌受行业影响形成拖累 [3] - 预计公司25/26/27年营收分别为30/39/48亿元，同比+29%/+28%/+24%，归母净利润分别为1.28/1.65/2.10亿元，同比+33%/+29%/+27% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收23.57亿元/yoy+22.55%，归母净利润0.96亿元/yoy+20.02%，扣非归母净利润0.81亿元/yoy+13.47%，经营活动现金流净额1.11亿元/yoy+117.93% [1] - 2025Q1实现收入7.14亿元/yoy+42.87%，归母净利润0.43亿元/yoy+33.52%，扣非归母净利润0.40亿元/yoy+25.95%，经营活动现金流净额0.16亿元/yoy-25.31% [1] - 2024年度拟每股派发现金红利0.14元（含税），现金分红总额0.37亿元，分红率38.17% [1] 销售渠道 - 2024年直营店/专柜/加盟/电商分别实现收入2.7/4.1/3.8/12.9亿元，毛利率分别为31.06%/23.77%/9.13%/7.17%，电商渠道收入同增40.76%，占公司营收的54.83% [2] - 2024年线下渠道收入（含委托加盟）10.56亿元，同增5.92%，主要来自渠道扩张 [2] - 截至2024期末，公司门店235家，净增加67家，已覆盖15省2市，其中直营/专柜/加盟分别54/60/121家，分别净增19家/净关3家/净增1家 [2] - 2024年新增的省外门店占比66%，省外地区收入同增87.28% [2] - 2025Q1，公司线上/线下分别实现收入2.83/4.31亿元，同增60.80%/33.02% [2] 单店情况 - 2024年直营+专柜单店收入637万元，同降1.92%，其中镶嵌单店收入43.27万元，同降46.39%；直营+专柜单店毛利169.73万元，同增6.15%，其中镶嵌单店毛利19.05万元，同降48.21% [3] - 2024年公司加盟单店收入321万元，同降0.48%，其中镶嵌单店收入11.35万元，同降53.04%；加盟单店毛利29.30万元，同增9.94%，其中镶嵌单店毛利2.20万元，同降60.36% [3] 产品情况 - 2024年公司素金饰品/镶嵌饰品分别实现收入22.8/0.68亿元，同比+29%/-54%，素金饰品毛利率12.37%，同比提升0.43pct [3] - 公司聚焦Z世代审美，以“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，打造“年轻、时尚、活力”的品牌关键词，在黄金首饰领域形成差异化产品优势，实现品牌力提升 [3] 盈利预测 - 预计公司25/26/27年营收分别为30/39/48亿元，同比+29%/+28%/+24%，归母净利润分别为1.28/1.65/2.10亿元，同比+33%/+29%/+27%，对应2025年4月25日收盘价PE分别为25/19/15X [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,923|2,357|3,047|3,886|4,814| |增长率YoY %|19.4%|22.6%|29.3%|27.5%|23.9%| |归属母公司净利润(百万元)|80|96|128|165|210| |增长率YoY%|47.5%|20.0%|32.9%|29.4%|27.1%| |毛利率%|14.6%|13.4%|13.0%|12.7%|12.5%| |净资产收益率ROE%|5.2%|6.0%|7.5%|9.1%|10.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.31|0.37|0.49|0.63|0.80| |市盈率P/E(倍)|40.09|33.40|25.14|19.42|15.29| |市净率P/B(倍)|2.07|1.99|1.89|1.77|1.64| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 容知日新发布2024年年度报告及2025年一季报，2025年营收5.84亿元，同比增长17.21%；归母净利润1.08亿元，同比增长71.49%；扣非净利润1.05亿元，同比增长84.06%；整体毛利率63.62%，同比增加1.49pct [1] - 公司所处PHM赛道仍处在低渗透高增速的成长期，作为行业领军者，有望中长期实现稳健且高速的增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年第四季度，营收2.41亿元，同比增长21.65%；归母净利润1.05亿元，同比增长32.56%；归母扣非净利润1.03亿元，同比增长29.90% [1] - 2025年第一季度，营收0.84亿元，同比增长37.51%；归母净利润 - 0.06亿元，同比减亏0.13亿元；归母扣非净利润 - 0.07亿元，同比减亏0.12亿元 [1] 下游行业表现 - 2024年电力行业收入2.29亿元，同比增加17.92%；冶金行业收入1.05亿元，同比增加41.40%；水泥行业收入0.29亿元，同比增加13.12%；煤炭行业收入0.80亿元，同比增加63.61% [1] - 2024年石化行业收入0.84亿元，同比减少13.10% [1] 经销收入情况 - 经销收入同比增长44.76%，达1.11亿元，毛利率水平达76.34%，较直销高14.75pct [1] 研发投入情况 - 伴随深度思考大模型发布，公司专业大模型PHMGPT实现迭代升级，升级后系统可对原始采集的波形数据进行多维度高效分析，推动工业AI从“感知智能”向“认知智能”跨越 [1] - 以巡检机器人为代表的场景化智能解决方案，运用深度学习技术研发超20种AI算法，用于预测皮带传输机场景关键故障，目前在客户现场积极试点 [1] - 2024年公司研发费用率达18.36% [1] 公司战略情况 - 伙伴战略：2024年下半年于煤炭行业试点，通过全球寻找伙伴、升级商业模式，增加业务机遇线索，提升订单质量，市场反馈良好，该战略持续迭代细化，为全行业营销模式变革奠定基础 [1] - 服务战略：聚焦为客户持续创造价值，做好价值呈现以提升口碑，依托公司诊断服务能力与研发能力，加速推进服务产品化 [1] - 好产品全球化战略：从产品规划阶段即着眼全球市场需求，确保产品质量、接口、标准、安全等全面符合目标市场要求，通过“海外需求牵引→国内产品升级迭代→全球竞争力强化”的双循环驱动，为全球化布局夯实基础 [1] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.74/2.31/3.06元，对应P/E分别为30.34/22.87/17.23倍 [1][2] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|498|584|760|992|1304| |增长率YoY %|-9.0%|17.2%|30.2%|30.5%|31.5%| |归属母公司净利润(百万元)|63|108|152|202|268| |增长率YoY%|-46.0%|71.5%|41.3%|32.7%|32.7%| |毛利率%|60.8%|63.6%|62.8%|63.4%|63.5%| |净资产收益率ROE%|7.8%|10.2%|13.2%|15.8%|18.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.72|1.23|1.74|2.31|3.06| |市盈率P/E(倍)|73.54|42.88|30.34|22.87|17.23| |市净率P/B(倍)|5.75|4.39|4.01|3.60|3.17|[3] 资产负债表情况 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|834|986|1157|1349|1629| |货币资金|206|279|271|158|83| |应收票据|21|53|48|65|95| |应收账款|412|452|591|787|1019| |预付账款|4|6|5|8|10| |存货|114|104|138|188|237| |其他|77|95|103|144|185| |非流动资产|231|270|287|290|287| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）|42|192|183|169|151| |无形资产|9|9|10|10|10| |其他|180|69|95|111|125| |资产总计|1065|1256|1444|1639|1916| |流动负债|262|206|295|358|461| |短期借款|77|19|19|19|19| |应付票据|61|31|56|79|89| |应付账款|77|102|136|164|224| |其他|47|53|84|96|129| |非流动负债|1|1|1|1|1| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|1|1|1|1|1| |负债合计|264|206|296|359|462| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |归属母公司股东权益|802|1050|1148|1280|1454| |负债和股东权益|1065|1256|1444|1639|1916|[4] 利润表情况 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|498|584|760|992|1304| |营业成本|195|212|283|363|476| |营业税金及附加|5|7|9|11|15| |销售费用|113|122|166|216|280| |管理费用|44|45|60|80|103| |研发费用|109|107|145|196|249| |财务费用|(3)|(2)|(5)|(5)|(3)| |减值损失合计|(2)|(1)|0|0|0| |投资净收益|(4)|(1)|(2)|(4)|(3)| |其他|20|17|45|61|78| |营业利润|49|107|146|187|259| |营业外收支|3|2|0|0|0| |利润总额|52|109|146|187|259| |所得税|(11)|2|(6)|(14)|(9)| |净利润|63|108|152|202|268| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|63|108|152|202|268| |EBITDA|63|120|168|211|285| |EPS（当年）（元）|0.77|1.31|1.74|2.31|3.06|[4] 现金流量表情况 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(74)|72|86|(8)|48| |净利润|63|108|152|202|268| |折旧摊销|12|12|27|28|29| |财务费用|(0)|0|0|0|0| |投资损失|0|(1)|2|4|3| |营运资金变动|(151)|(67)|(88)|(242)|(252)| |其它|3|19|(7)|0|0| |投资活动现金流|54|(39)|(40)|(35)|(29)| |资本支出|(49)|(39)|(37)|(31)|(26)| |长期投资|100|0|0|0|0| |其他|3|1|(3)|(4)|(3)| |筹资活动现金流|31|65|(54)|(71)|(94)| |吸收投资|6|157|0|0|0| |借款|57|(58)|0|0|0| |支付利息或股息|(30)|(10)|(54)|(71)|(94)| |现金净增加额|11|98|(8)|(113)|(75)|[4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024年绿证核发交易量爆发增长，垃圾焚烧发电公司可通过绿证增收弥补国补退坡；“十四五”节能环保及资源循环利用有望维持高景气度，化债背景下优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月25日收盘，本周环保板块上涨1.02%，优于大盘，上证综指上涨0.56%到3295.06；涨跌幅前三行业为汽车（4.9%）、美容护理（3.8%）、基础化工（2.7%），后三为食品饮料（-1.4%）、房地产（-1.3%）、煤炭（-0.6%） [8] - 水治理、水务、环卫、垃圾焚烧、资源化、固废其他、环保设备、环境修复板块分别上涨1.21%、1.31%、3.25%、2.07%、3.29%、0.86%、1.51%、4.47%；大气治理下跌0.78%；检测/监测/仪表上涨0.13% [10] - 本周环保板块涨幅前十为青达环保等，跌幅前十为国中水务等 [13] 专题研究 - 绿证是可再生能源电量环境属性唯一证明，已建档立卡可再生能源发电项目所生产全部电量均可核发绿证，1个绿证对应1000千瓦时可再生能源电量 [15] - 政策端多管齐下，绿证制度体系框架基本建成，2023年7月绿证核发全覆盖，垃圾焚烧发电首次纳入，2024年11月《能源法》确立绿证法律地位 [15] - 2024年绿证核发与交易量呈现倍数级增长，累计发放量49.55亿个，同比增长21倍，累计交易量5.53亿个，同比增长4倍，累计交易量占累计核发量比例为11.16% [16] - 2024年全国参与绿证交易消费主体约5.9万个，同比增长2.5倍；制造业购买绿证数量接近70%，信息传输、软件和信息技术服务业绿证购买量增速较快 [19] - 2024年对电解铝等高耗能行业提出绿电消费目标比例要求并使用绿证核算，鼓励数据中心参与绿电绿证交易，到2025年底绿电比例超80%，伴随可再生能源消纳考核压力加大，绿电绿证消费有望向好 [22] - 2024年全国绿证交易价格震荡下行，单独交易月度均价位于3 - 24元/个区间，全年均价约5.59元/个 [24] - 2023年7月以来，垃圾焚烧发电企业积极参与绿证交易，2024年绿色动力、旺能环境、瀚蓝环境等公司成功出售绿证实现增收增利 [27] - 对不再享受中央财政补贴项目，绿证收益归发电企业或项目业主；对享受补贴项目，国家保障性收购的绿证收益等额冲抵中央财政补贴或归国家，市场化交易的绿证收益在中央财政补贴发放时等额扣减 [29] - 以绿色动力常州项目为例，绿证交易价格折合度电价格相较于江苏省国补收入低81%，但国补电费回款周期长，绿证收入有助于改善企业现金流 [30] 行业动态 - 4月22日，国家能源局电力业务资质管理中心发布公告，可再生能源绿色电力证书核销功能在国家绿证核发交易系统正式上线 [31] - 4月23日，生态环境部公布2025年3月和1 - 3月全国环境空气质量状况，全国339个地级及以上城市平均空气质量优良天数比例为84.8%，同比上升1.2个百分点；平均重度及以上污染天数比例为1.8%，同比下降0.6个百分点；全国PM2.5平均浓度为41.3微克/立方米，同比下降4.8%；PM10平均浓度为65微克/立方米，同比下降3.0% [32] - 4月23日，浙江省生态环境厅印发《浙江省生活垃圾焚烧厂超低排放评估监测技术指南》，对评估检测程序及工作内容以及超低排放评定方法做出规定 [33] - 4月22日，浙江省建设厅印发《浙江省生活垃圾焚烧厂、超低排放改造技术导则（试行）》，提出两种烟气超低排放改造技术路线，并对有组织超低排放技术控制指标（试行）做出详细说明 [34] - 4月21日，生态环境部发布《京津冀环境综合治理国家科技重大专项2025年度项目申报指南》，明确申报流程、推荐单位、资格要求及申报方式，给出具体时间及咨询方式 [35] 公司公告 - 朗坤环境2024年实现营业收入17.91亿元，同比增长2.18%；归母净利润2.16亿元，同比增长20.51%；基本每股收益0.8907元/股；截至2024年末总资产59.37亿元，较上年减少0.33%；归属于母公司的所有者权益35.67亿元，较上年增长4.89% [36] - 景津装备2024年实现营业收入61.29亿元，同比下降1.92%；归母净利润8.48亿元，同比下降15.86%；基本每股收益1.49元/股；截至2024年末总资产86.73亿元，较上年增加0.51%；归属于上市公司股东的净资产44.64亿元，较上年减少1.72% [36] - 军信股份2024年实现营业收入24.31亿元，同比增长30.86%；归母净利润5.36亿元，同比增长4.36%；2025年第一季度实现营业收入7.67亿元，同比增长54.23%；归母净利润1.73亿元，同比增长39.41%；截至2025年第一季度资产总额144.65亿元，归母净资产77.73亿元 [37] - 聚光科技2024年实现营业收入36.1亿元，同比增长13.58%；归母净利润2.07亿元，同比增长164.11%；基本每股收益0.46元/股；截至2024年末资产总额94.11亿元，较上年减少3.14%；归母净资产31.16亿元，较上年增长7.11% [37] - 青达环保2024年实现营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归母净利润0.93亿元，同比增长7.26%；基本每股收益0.76元/股；截至2024年末总资产30.76亿元，归属于上市公司股东的净资产9.58亿元 [38] - 武汉控股2025年第一季度实现营业收入10.22亿元，同比增长26.30%；归母净利润0.31亿元，同比减少36.64%；基本每股收益0.03元/股；截至2024年末总资产238.74亿元，归属于上市公司股东的净资产53.42亿元 [38] - 伟明环保发布未来三年（2025 - 2027年度）股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的10%，且每次利润分配中现金分红比例不低于当次分配利润的20% [38] - 海鸥股份全资孙公司Truwater Cooling Towers Sdn Bhd向其澳大利亚全资子公司TTA增资1000万澳元（约合人民币4501.60万元），TTA完成增资手续并取得增资文件 [39] 投资建议 - “十四五”节能环保及资源循环利用有望维持高景气度，化债背景下优质运营类资产有望迎戴维斯双击；重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [40]

山东明确机制电量电价方向，我国连续两个月从美国进口 LNG 数量为零 【】【】[Table_Industry] 公用事业—电力天然气周报 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 26 日 2 15666646523.tcy 证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 公用事业 投资评级 看好 上次评级 看好 [左前明 Table_Author] 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 化工行业： 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 唐婵玉 电力公用研究助理 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司发展战略清晰，聚焦儿童药和慢病用药，创新药 AR882 临床进展顺利，有望打造成为现象级大单品，2025 年发布新一期股权激励方案，有望轻装上阵再出发 [3][4][11] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 17.96 亿元、20.18 亿元、22.68 亿元，归母净利润分别为 1.82 亿元、2.12 亿元、2.51 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.40 元、0.47 元、0.56 元，对应 PE 估值分别为 93.93 倍、80.69 倍、68.30 倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 14.50 亿元，同比减少 42.07%；归母净利润 -5.40 亿元，同比减少 392.52%；扣非归母净利润 -2.89 亿元，同比减少 340.82% [2] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 3.77 亿元，同比减少 39.48%；归母净利润 0.57 亿元，同比减少 43.70%；扣非归母净利润 0.15 亿元，同比减少 84.50% [2] 公司业务布局 - 儿童药：2024 年实现营业收入 9.36 亿元，2025 年 Q1 实现营业收入 2.47 亿元；现有注册批件 26 个，治疗范围覆盖 0 - 14 岁儿童全年龄段及 70%以上儿童疾病病种；在研项目 18 个，涵盖癫痫、流感、哮喘等高发疾病 [5] - 慢病药：2024 年实现营业收入 3.70 亿元，2025 年 Q1 实现营业收入 0.82 亿元；现有注册批件 65 个，涵盖心脑血管等疾病治疗领域，多个产品入选相关目录；在研项目 29 个，多数具独家专利和独特治疗优势；2024 年新增 7 个产品注册批件 [5] AR882 临床进展 - 海外：正在开展两项全球关键性临床Ⅲ期研究 REDUCE 2 和 REDUCE 1；REDUCE 2 于 2024 年 6 月底完成首例患者首次给药，2024 年 12 月完成超 50%患者入组，2025 年 3 月 6 日完成全部患者入组；REDUCE 1 于 2025 年 3 月 17 日完成首例患者入组；2024 年 8 月获美国 FDA 授予的快速通道资格 [4][6] - 国内：正在开展Ⅱ/Ⅲ期临床试验；2024 年 6 月完成 II 期阶段全部受试者入组，10 月 II 期临床试验结果揭晓并达到主要终点，治疗 6 周时展现卓越有效性，75mg AR882 相对非布司他体现优效，耐受性良好；2025 年 3 月 4 日国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组 [6] 市场需求与 AR882 潜力 - 高尿酸血症和痛风发病率高，2020 年全球高尿酸血症患病人数 9.28 亿人，预计 2030 年达 14.19 亿人；中国 2020 年患病人数 1.67 亿人，预计 2030 年达 2.39 亿人；2020 年全球痛风患病人数 2.1 亿人，预计 2030 年达 3.3 亿人；中国 2020 年患病人数 3420 万，预计 2030 年达 5220 万人 [8] - 现有治疗高尿酸血症/痛风药物存在局限性，AR882 是高效选择性尿酸转运蛋白抑制剂，除降血尿酸水平外，还能减少痛风石等，有望打造成为现象级大单品 [8][9] 股权激励方案 - 2025 年 2 月发布新一期股权激励方案，拟向 353 人核心骨干员工授予股票期权总量不超过 765.20 万份，约占公司总股本的 1.694% [10] - 业绩考核目标设 3 个行权条件（满足其一即可）：以 2023 年为基准年，2025 - 2027 年考核利润增长率分别不低于 32%、52%、75%；2025 - 2027 年每年获批一个创新药 IND；2025 - 2027 年每年获得药品注册批件数量不低于 10 个 [10][11] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,503|1,450|1,796|2,018|2,268| |增长率 YoY %|9.8%|-42.1%|23.9%|12.3%|12.4%| |归属母公司净利润 (百万元)|185|-540|182|212|251| |增长率 YoY%|-36.5%|-392.5%|133.8%|16.4%|18.1%| |毛利率%|81.0%|61.3%|75.1%|75.2%|75.3%| |净资产收益率 ROE（%）|7.3%|-28.7%|9.0%|9.7%|10.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.41|-1.20|0.40|0.47|0.56| |市盈率 P/E(倍)|92.75|—|93.93|80.69|68.30| |市净率 P/B(倍)|6.79|9.12|8.46|7.80|7.15| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 现阶段煤炭产业处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行 [4] - 随着内生产能释放、集团股东优质资产注入和员工股权激励推进，兖矿能源有望向“清洁能源供应商和世界一流企业”成长 [4] - 预测公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.42、8.97、8.82倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日兖矿能源发布一季度报告，一季度营业收入303.12亿元，同比降23.52%，归母净利润27.10亿元，同比降27.86%，扣非后净利润27.29亿元，同比降25.60%，经营活动现金流量净额36.62亿元，同比降33.04%，基本每股收益0.27元/股，同比降47.13%，资产负债率62.59%，同比降4.06pct [1] 点评 - 煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著，2025年一季度生产商品煤3680万吨，同比增6.3%，目标商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，自产煤销售均价545元/吨，同比降19.3%，单位成本317.7元/吨，同比降13.8% [3] - 受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加，2025年一季度化工品产量241万吨，同比增12%，销量202万吨，同比增7.3%，化工板块收入63亿元，同比增0.7%，成本48亿元，同比降7.1%，毛利14.6亿元，同比增39.1% [3] - 公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔，2025年万福煤矿投产有望新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目计划2025年投产，拟47.48亿元收购西北矿业26%股权，93.18亿元增资，西北矿业核定产能6105万吨/年 [3] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.20|8.65|9.42|8.97|8.82| |P/B|1.71|1.51|1.45|1.38|1.35| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.24|4.01|3.87| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [7] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [7] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额情况 [7]