报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 正裕工业产能爬坡带动业绩增长，2024全年业绩同比+21%，2024年实现营业收入23.0亿元，同比增长31.0%，归母净利润0.7亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长22.19% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.02亿元、1.14亿元、1.40亿元，对应EPS分别为0.46元、0.51元、0.63元，对应PE分别为21倍、19倍和16倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年度报告情况 - 2024年实现营业收入23.0亿元，同比增长31.0%，归母净利润0.7亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长22.19% [1] - 2024全年毛利率24.1%，同比 - 0.44pct，净利率4.0%，同比 + 0.51pct [1] 2024Q4情况 - 2024Q4实现营业收入6.63亿元，同比 + 37.2%，实现归母净利润0.25亿元，同比 + 463.4%，扣非归母净利润0.24亿元，同比 + 344.79% [2] - 单季度销售毛利率23.39%，同比 + 2.71pct，环比 - 0.4pct；净利率5.21%，同比 + 7.72pct，环比 + 1.08pct [2] 期间费用率情况 - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%、5.39%、4.92%、 - 0.52%，同比分别 - 2.7pct、 + 0.8pct、 + 0.2pct、 - 2.2pct，环比分别 + 0.3pct、 + 0.1pct、 + 0.5pct、 - 2.4pct [2] 分业务板块情况 - 减震器业务收入16.4亿元，同比 + 32.1%，毛利率23.4%，受益于产能持续扩充 [2] - 发动机密封件业务收入4.3亿元，同比 + 20.2%，毛利率34.5%，发动机为存量赛道，新进竞争对手少，有望维持较高利润率 [2] - 橡胶减震器业务收入2.0亿元，同比 + 50.4%，毛利率11.6%，毛利率同比 + 14.2pct，实现扭亏为盈，盈利能力向好 [2] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,758|2,303|2,703|3,023|3,201| |增长率YoY %|3.4%|31.0%|17.4%|11.8%|5.9%| |归属母公司净利润(百万元)|59|71|102|114|140| |增长率YoY%|-16.6%|21.4%|42.6%|11.9%|22.6%| |毛利率%|24.3%|24.1%|24.0%|24.3%|24.6%| |净资产收益率ROE%|5.1%|5.8%|7.7%|8.2%|9.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.26|0.32|0.46|0.51|0.63| |市盈率P/E(倍)|37.09|30.56|21.43|19.14|15.61| |市净率P/B(倍)|1.89|1.77|1.66|1.56|1.46| [3] 资产负债、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目的金额 [4] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、销售费用等项目的金额 [4] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的金额 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 未来3 - 5年煤炭行业供给无弹性、需求有弹性，国内动力煤价格中枢有望中高位运行，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，发展前景广阔，维持“买入”评级 [7] 报告总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1841.45亿元，同比增加1.47%；归母净利润223.6亿元，同比下降3.21%；扣非后归母净利润211.62亿元，同比下降14.25%；经营活动现金流量净额423.5亿元，同比增加0.87% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入401.62亿元，同比下降7.3%；归母净利润48.05亿元，同比下降1.23%；扣非后归母净利润45.52亿元，同比下降14.98%；经营活动现金流量净额70.5亿元，同比下降18.51% [2] 煤炭业务 - 产销量方面，2024年公司煤炭产量17048万吨，同比增加4.13%；煤炭销量25843万吨，同比增加9.13%，自产煤销量16017万吨，同比下降0.96%；2025年一季度煤炭产量4394万吨，同比增加6%；自产煤销量3955万吨，同比增加5.81% [3] - 售价与成本方面，2024年公司煤炭售价561元/吨，同比下降8.5%，自产煤售价532元/吨，同比下降59元/吨；原选煤单位完全成本290元/吨，同比下降2.25% [3] 电力业务 - 产销量方面，2024年公司总发电量376亿千瓦时，同比增加4.41%；总售电量351亿千瓦时，同比增加4.37%；2025年一季度总发电量87.4亿千瓦时，同比减少22.6%；总售电量81.5亿千瓦时，同比减少22.8% [3] - 售价与成本方面，2024年公司电力售价399元/兆瓦时，同比下降4.84%；发电完全成本341元/兆瓦时，同比下降3.80% [3] 产能情况 - 2025年3月袁大滩煤矿生产能力由800万吨/年核增至1000万吨/年；公司正在办理柠条塔产能核增至2000万吨/年的相关工作，《柠条塔矿井及选煤厂项目环境影响报告书》（2000万吨/年）已编制完成并上报国家生态环境部；远期公司加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，“十五五”期间有较大成长空间 [3] 产业布局 - 公司布局“煤电一体化”产业联动发展，收购陕煤电力集团火电资产，有望增厚业绩并降低煤炭行业波动风险；陕煤电力集团控股燃煤发电机组总装机容量达19620MW，其中在运8300MW，在建11320MW，电力业务成长空间广阔 [3][4] 分红情况 - 2024年8月公司分派中期分红，现金股利10.56亿元，每十股分配现金股利1.09元（含税）；12月分派三季度分红，现金股利10亿元，每十股分配现金股利1.03元（含税）；2024年报宣布现金分红110.14亿元，共计分红130.70亿元，占当年可供分配利润的65%，以4月25日收盘价测算，股息率为6.74%，未来分红潜力和持续性值得期待 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润为206/219/222亿元；EPS为2.12/2.26/2.29元/股，PE为9.42/8.86/8.72倍 [7] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（亿元）|1,815|1,841|1,672|1,752|1,827| |同比(%)|8.8%|1.5%|-9.2%|4.8%|4.3%| |归属母公司净利润（亿元）|231|224|206|219|222| |同比(%)|-34.4%|-3.2%|-7.9%|6.2%|1.7%| |毛利率(%)|37.3%|32.7%|33.1%|33.3%|33.5%| |ROE(%)|23.2%|24.7%|20.6%|20.1%|18.9%| |EPS（摊薄）（元）|2.38|2.31|2.12|2.26|2.29| |P/E|8.39|8.67|9.42|8.86|8.72| |P/B|1.94|2.14|1.94|1.78|1.65| |EV/EBITDA|3.32|3.90|3.38|2.90|2.52| [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 绿源集团控股电动两轮车主业表现稳健，2025年有望受益政策增量，盈利能力和营运能力稳定且有望向上，同时布局电助力车等第二增长曲线和换电/租车等第三增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入50.72亿元（-0.2%），归母净利润1.17亿元（-19.8%），归母净利率2.3%（-0.6pct）；2024H2实现收入25.38亿元（-3.4%），归母净利润0.51亿元（-40.6%），归母净利率2.0%（-1.2pct） [1] 电动两轮车主业情况 - 2024年电动自行车/电动踏板车/电池/电动两轮车部件分别实现营收30.17/7.11/10.46/2.33亿元，分别同比+11.7%/-30.3%/-4.4%/+15.7% [2] - 截至2024年底，电动两轮车年产能超500万台，重庆新生产工厂预计到2026年产能逐步提升至每年200万台；拥有超1400家分销商，线下门店数超12800家 [2] - 2025年政策端新国标与以旧换新有望形成供需合力，公司作为传统龙头企业有望受益 [2] 盈利能力和营运能力情况 - 2024年毛利率为13.1%（同比-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.0%/4.6%/-0.3%，分别同比-0.1pct/+0.1pct/+0.8pct/持平 [3] - 预计2025年随着产品结构优化，制造端优势凸显，盈利能力有望向上 [3] - 2024年存货周转天数22.8天，较2023年减少5.9天；经营活动所得现金净额为-0.03亿元，现金及现金等价物期末余额为5.55亿元 [3] 新增长曲线布局情况 - 第二增长曲线：将LYVA品牌设定为战略发展方向，锁定高收入人群，提供电助力车等短途代步及轻运动产品，通过AI智能技术打造多场景轻出行解决方案，基于专有中置驱动电机技术和制造能力进军高端电助力自行车市场，截至年报日期自营门店数已达4家，未来计划开设更多门店 [4] - 第三增长曲线：前瞻性布局换电/租车等产业生态，构建租、换、售一体化系统平台，推出源行者子品牌，整合“租换售修”服务模式，依托全国智慧门店构建“3公里服务圈”，推动用户运营模式转型，该业务处于萌芽阶段，未来5 - 10年持续发展 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元，PE分别为16.5X/14.0X/11.9X [4] 重要财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（CNY，百万元）|5072|6598|7682|8763| |（+/-)(%)|0%|30%|16%|14%| |归母净利润（CNY，百万元）|117|171|201|238| |（+/-)(%)|-20%|46%|17%|18%| |EPS（元）|0.30|0.40|0.47|0.56| |P/E|23.36|16.48|14.03|11.85| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024A - 2027E的预测数据 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合各维度观点，宏观层面红利风格后市或相对弱于成长风格，若政策落地 M2 与 M1 - M2 剪刀差有望好转；估值维度绝对 PE 与相对 PE 偏高，价量拥挤度回升至适当区间；资金层面主动偏股基金红利风格暴露度降低，本周红利 ETF 资金净流出；中期顺周期红利板块或重拾配置价值，长期看好成长风格均值回归 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 本周市场盘整，万得全 A 涨 1.15%，中证红利全收益指数涨 0.21%，相对超额收益 -0.94%；基于美债收益率、国内 M2 同比、M1 - M2 同比剪刀差的择时策略，2010 年以来超额收益择时年化收益 8.04%，今年超额择时收益 -7.51% [8] - 美债收益率受美联储降息预期影响，2025 年 6 月降息概率 61.5%，7 月再次降息概率 77.9%，美债利率 60 日均线上穿 250 日均线，美债端模型看多红利 [8] - 2025 年 3 月国内 M2 同比 7.0%，前值 7.0%，M1 - M2 同比剪刀差 -5.4%，前值 -6.9%；国内 M2 同比与 M1 - M2 同比剪刀差自 2024 年 8、9 月开始回升，当前 3 月均线皆上穿 12 月均线，长期上行趋势或初步确认，两维度皆看空红利超额 [4][12] 估值 - 采用权重因子加权调整中证红利指数 PETTM 估值；PETTM 绝对估值层面，中证红利近三年 PETTM 百分位与未来一年绝对收益相关性系数 -29.46%；截至 2025 年 4 月 25 日，当前绝对 PETTM 估值 9.03 倍，近三年绝对 PETTM 位于 97.46%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益 -0.88% [18] - 相对 PETTM 层面，以中证红利 PETTM 估值除以万得全 A 估值，两者相关性系数 -32.59%；截至 2025 年 4 月 25 日，当前相对 PETTM 估值 0.50 倍，近三年相对 PETTM 位于 81.31%百分位，回归模型估计未来一年超额收益 0.21% [21][22] 价量 - 价的维度，2017 年至今，中证红利指数成分股站在半年均线上的权重合计与未来一年绝对收益相关性系数 -43.70%；截至 2025 年 4 月 25 日，成分股合计 58.28%权重位于半年均线以上，回归模型估计未来一年绝对收益 7.45% [24] - 成交拥挤度维度，中证红利未来一年绝对收益与成交额近三年百分位相关性 -39.74%；截至 2025 年 4 月 25 日，绝对成交额处于近三年 65.15%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益 9.37% [26][30] - 相对成交拥挤度层面，中证红利相对成交额与未来一月相对万得全 A 超额收益相关性系数 -13.78%；截至 2025 年 4 月 25 日，相对成交额近三年位于 16.15%百分位，回归模型估计未来一月超额收益 0.68% [34] 资金 - 偏股型公募基金红利风格暴露在 2023 年 Q2 转正，2024Q4 暴露度 0.45，2025Q1 暴露度 0.37，仍正向配置但较上季度降低 [39] - 今年以来 A 股投资者持续买入红利类 ETF，中证红利走势与 ETF 资金流入流出呈正相关；本周红利 ETF 净流入 -12.06 亿元，近一月合计净流入 30.73 亿元 [40] 总结 - 综合各维度，宏观上红利风格后市或弱于成长风格，政策落地或使 M2 与 M1 - M2 剪刀差好转；估值上绝对 PE 与相对 PE 偏高，价量拥挤度回升；资金上主动偏股基金红利风格暴露度降低，本周红利 ETF 资金净流出；中期顺周期红利板块或重拾配置价值，长期看好成长风格均值回归 [4][47] - 构建红利 50 优选组合，组合近一年绝对收益 8.08%，超额收益 4.46%；近三月绝对收益 1.21%，超额收益 -0.01% [4][48]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电煤长协履约率或上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [4][100] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月25日收盘，公用事业板块上涨2.4%，优于大盘，沪深300上涨0.4%到3786.99；涨跌幅前三的行业分别是汽车（4.9%）、美容护理（3.8%）、基础化工（2.7%），后三的是食品饮料（-1.4%）、房地产（-1.3%）、煤炭（-0.6%） [11] - 截至4月25日收盘，电力板块上涨2.39%，燃气板块上涨2.93%；各子行业中，火力发电板块上涨3.75%，水力发电板块上涨0.88%，核力发电下跌1.77%，热力服务上涨4.70%，电能综合服务上涨7.17%，光伏发电上涨1.99%，风力发电上涨2.73% [13] - 截至4月25日收盘，电力板块主要公司涨跌幅前三为晋控电力(9.43%)、龙源电力（8.91%）、中闽能源（8.41%），后三为浙江新能（-2.86%）、中国广核（-2.49%）、中国核电（-1.17%）；燃气板块主要公司涨跌幅前三为中泰股份(9.19%)、百川能源(8.56%)、国新能源(6.49%)，后三为贵州燃气(-3.02%)、九丰能源(-0.55%)、佛燃能源(0.27%) [16] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 4月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为679元/吨，月环比下跌7元/吨 [21] - 截至4月25日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价657元/吨，周环比下跌8元/吨 [21] - 截至4月18日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价605元/吨，周环比下跌16元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 538元/吨，周环比下跌13元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 505.96元/吨，周环比下跌11.83元/吨 [21] - 截至4月17日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格71.05美元/吨，周环比上涨0.30美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价104.55美元/吨，周环比上涨1.00美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价75.5美元/吨，周环比上涨0.45美元/吨 [23] - 截至4月25日，纽卡斯尔NEWC指数价格93美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价732.56元/吨，周环比下跌6.96元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价744.14元/吨，周环比下跌5.19元/吨 [23] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至4月25日，秦皇岛港煤炭库存689万吨，周环比增加4万吨 [29] - 截至4月24日，内陆17省煤炭库存7956.7万吨，较上周增加186.1万吨，周环比上升2.39%；内陆17省电厂日耗为294.7万吨，较上周下降10.7万吨/日，周环比下降3.50%；可用天数为27天，较上周增加1.6天 [31] - 截至4月24日，沿海8省煤炭库存3281.7万吨，较上周下降24.5万吨，周环比下降0.74%；沿海8省电厂日耗为181.8万吨，较上周增加4.4万吨/日，周环比上升2.48%；可用天数为18.1天，较上周下降0.5天 [31] 水电来水情况 - 截至4月25日，三峡出库流量8310立方米/秒，同比下降43.08%，周环比上升7.92% [48] 重点电力市场交易电价 - 截至4月19日，广东电力日前现货市场的周度均价为303.62元/MWh，周环比下降13.34%，周同比下降22.7%；实时现货市场的周度均价为295.89元/MWh，周环比下降13.47%，周同比下降27.7% [49] - 截至4月25日，山西电力日前现货市场的周度均价为262.16元/MWh，周环比上升9.39%，周同比下降6.9%；实时现货市场的周度均价为255.97元/MWh，周环比上升3.19%，周同比下降17.6% [58] - 截至4月25日，山东电力日前现货市场的周度均价为229.30元/MWh，周环比上升13.19%，周同比下降2.4%；实时现货市场的周度均价为261.95元/MWh，周环比上升24.41%，周同比上升24.4% [59] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至4月25日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4513元/吨（约合3.22元/方），同比上升5.81%，环比下降0.55%；2025年3月，国内LNG进口平均价格为514.11美元/吨（约合2.63元/方），同比下降15.73%，环比下降6.35%；截至4月25日，中国进口LNG到岸价为11.13美元/百万英热（约合2.93元/方），同比上升9.54%，环比持平 [54] - 截至4月24日，欧洲TTF现货价格为11.27美元/百万英热，同比上升13.0%，周环比下降5.3%；美国HH现货价格为2.97美元/百万英热，同比上升112.1%，周环比下降7.5%；中国DES现货价格为11.57美元/百万英热，同比上升8.5%，周环比下降0.3% [60] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第16周，欧盟天然气供应量62.6亿方，同比上升2.0%，周环比下降2.6%；其中，LNG供应量为28.5亿方，周环比下降3.2%，占天然气供应量的54.4%；进口管道气34.0亿方，同比下降7.2%，周环比下降2.2%，进口俄罗斯管道气2.862亿方（占欧盟天然气供应量的4.6%）；2025年1 - 16周，欧盟累计天然气供应量883.1亿方，同比下降0.4%；其中，LNG累计供应量为405.5亿方，同比上升11.7%，占天然气供应量的45.9%；累计进口管道气477.6亿方，同比下降8.7%，累计进口俄罗斯管道气55.8亿方（占欧盟天然气供应量的5.9%） [65] - 2025年第16周，欧盟天然气库存量为398.44亿方，同比下降41.59%，周环比上升3.36%；截至2025年4月25日，欧盟天然气库存水平为37.9% [72] - 2025年第16周，欧盟天然气消费量（估算）为49.6亿方，周环比下降14.1%，同比上升0.7%；2025年1 - 16周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1325.7亿方，同比上升12.8% [74] 国内天然气供需情况 - 2025年2月，国内天然气表观消费量为378.40亿方，同比上升0.5%；2025年1 - 2月，国内天然气表观消费量累计为699.40亿方，累计同比下降3.5% [77] - 2025年3月，国内天然气产量为226.80亿方，同比上升5.0%；LNG进口量为497.00万吨，同比下降25.3%，环比上升9.5%；PNG进口量为419.00万吨，同比上升1.9%，环比下降16.4% [78] - 2025年1 - 3月，国内天然气产量累计为659.70亿方，累计同比上升4.4%；LNG进口量累计为1551.00万吨，累计同比下降21.6%；PNG进口量累计为1390.00万吨，累计同比上升6.8% [79] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 4月21日，山东省能源局发布方案，要加快制定省级具体方案，实现新能源上网电量全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，引导新能源充分调用储能设施，主动优化出力曲线，稳妥组织价格结算机制竞价，科学确定机制电量规模，2025年新增纳入机制的电量占增量项目新能源上网电量的比例，与现有新能源价格非市场化比例适当衔接 [87] 天然气行业相关新闻 - 近日，安徽省2025年度天然气合同签订工作圆满结束，全年天然气供应量足价稳，气量覆盖全省用气需求，首次突破百亿方大关，增速位居长三角首位 [87] - 4月24日消息，自今年2月中国对美国液化天然气(LNG)征收15%的反制性关税以来，中国已近两个半月没有进口美国LNG [88] 本周重要公告 - 4月25日，皖能电力发布2024年年度报告，2024年营业收入300.94亿元，同比增长7.99%；净利润29.94亿元，同比增长71.17%；归属母公司股东的净利润20.64亿元，同比增长44.36%；基本每股收益为0.91元，同比增长44.44% [89] - 4月25日，湖北能源发布2024年年度报告，2024年营业收入200.31亿元，同比增长7.30%；净利润18.14亿元，同比增长18.10%；归属母公司股东的净利润17.51亿元，同比增长3.75%；基本每股收益为0.28元，同比增长3.79%；还发布2025年第一季度报告，2025年第一季度报告营业收入41.83亿元，同比下降19.65%；净利润4.19亿元，同比下降56.27%；归属母公司股东的净利润3.56亿元，同比下降54.31%；基本每股收益为0.06元，同比下降50% [89] - 4月25日，桂冠电力发布2024年年度报告，2024年营业收入95.98亿元，同比增长18.63%；净利润26.36亿元，同比增长88.22%；归属母公司股东的净利润22.83亿元，同比增长86.26%；基本每股收益为0.28元，同比增长91.64%；还发布2025年第一季度报告，2025年第一季度报告营业收入19.45亿元，同比下降8.70%；净利润6.09亿元，同比增长23.91%；归属母公司股东的净利润5.43亿元，同比增长26.37%；基本每股收益为0.07元，同比增长29.15% [90] - 4月25日，内蒙华电发布2024年年度报告，2024年营业收入222.94亿元，同比下降1.03%；净利润23.59亿元，同比增长17.31%；归属母公司股东的净利润23.25亿元，同比增长15.98%；基本每股收益为0.34元，同比增长17.24%；还发布2025年第一季度报告，2025年第一季度报告营业收入50.52亿元，同比下降9.33%；净利润9.26亿元，同比下降12.76%；归属母公司股东的净利润7.44亿元，同比下降16.25%；基本每股收益为0.11元，同比下降15.15% [90] - 4月25日，华能水电发布2024年年度报告，2024年营业收入248.82亿元，同比增长6.05%；净利润89.12亿元，同比增长8.11%；归属母公司股东的净利润82.97亿元，同比增长8.63%；基本每股收益为1.38元，同比增长10%；还发布2025年第一季度报告，2025年第一季度报告营业收入53.85亿元，同比增长21.84%；净利润17.40亿元，同比增长37.09%；归属母公司股东的净利润15.08亿元，同比增长41.56%；基本每股收益为0.30元，同比增长60% [91] - 4月25日，福能股份发布2024年年度报告，2024年营业收入145.63亿元，同比下降0.90%；净利润34.82亿元，同比增长8.93%；归属母公司股东的净利润27.93亿元，同比增长6.47%；基本每股收益为1.07元，同比增长3.88% [92] - 4月25日，建投能源发布2024年年度报告，2024年营业收入235.17亿元，同比增长24.13%；净利润6.96亿元，同比增长306.49%；归属母公司股东的净利润5.31亿元，同比增长218.06%；基本每股收益为0.30元，同比增长218.28% [92] - 4月24日，中国广核发布2025年第一季度报告，2025年第一季度报告营业收入200.28亿元，同比增长4.41%；净利润30.26亿元，同比下降11.54%；归属母公司股东的净利润29.28亿元，同比下降16.05%；基本每股收益为0.30元，同比下降15.49% [92] - 4月22日，淮河能源拟以发行股份及支付现金方式收购淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.3%股权，交易对价116.94亿元，标的公司主营业务为火力发电、新能源发电及配套煤矿业务 [93] - 4月25日，蓝焰控股发布2024年年度报告，2024年营业收入22.66亿元，同比下降4.85%；净利润4.34亿元，同比下降18.39%；归属母公司股东的净利润4.34亿元，同比下降19.58%；基本每股收益为0.45元，同比下降19.64% [93] - 4月25日，深圳燃气发布2024年年度报告，2024年营业收入283.48亿元，同比下降8.34%；净利润15.38亿元，同比下降6.37%；归属母公司股东的净利润14.57亿元，同比增长1.19%；基本每股收益为0.51元，同比增长2%；还发布2025年第一季度报告，2025年第一季度报告营业收入75.13亿元，同比增长9.48%；净利润2.46亿元，同比下降22.15%；归属母公司股东的净利润2.33亿元，

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 现阶段煤炭产业处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行 [4] - 随着公司内生产能释放、集团股东优质资产注入和员工股权激励推进，兖矿能源有望向“清洁能源供应商和世界一流企业”成长 [4] - 预测公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.42、8.97、8.82倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，兖矿能源发布一季度报告，一季度实现营业收入303.12亿元，同比下降23.52%，归母净利润27.10亿元，同比下降27.86%，扣非后净利润27.29亿元，同比下降25.60%，经营活动现金流量净额36.62亿元，同比下降33.04%，基本每股收益0.27元/股，同比下降47.13%，资产负债率为62.59%，同比下降4.06pct [1] 点评 煤炭业务 - 产销量方面，2025年第一季度生产商品煤3680万吨，同比增加6.3%，煤炭销量3143万吨，自产煤销量3049万吨，同比下降2.1%，2025年目标商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，未来季度商品煤产量有望提高 [3] - 价格方面，2025年第一季度自产煤销售均价545元/吨，同比下降19.3% [3] - 成本方面，2025年第一季度自产煤单位成本为317.7元/吨，同比下降13.8%，较2024年成本337.6元/吨下降5.9% [3] 煤化工业务 - 产销量方面，2025年第一季度化工品产量241万吨，同比增加12%，化工品销量202万吨，同比增加7.3%，其中甲醇产量105万吨，同比下降2.2%，醋酸产量27.9万吨，同比增加13.4%，醋酸乙酯产量9.3万吨，同比下降3.1%，己内酰胺产量9.4万吨，同比增加13.3% [3] - 价格方面，2025年第一季度化工板块收入63亿元，同比增加0.7%，甲醇价格1836元/吨，同比增加4%，醋酸价格2386元/吨，同比下降9%，醋酸乙酯价格4587元/吨，同比下降16%，己内酰胺价格9088元/吨，同比下降23% [3] - 成本方面，2025年一季度化工板块成本48亿元，同比下降7.1%，甲醇成本1329元/吨，同比下降15.9%，醋酸成本2212元/吨，同比下降14.8%，醋酸乙酯成本4543元/吨，同比下降17.3%，己内酰胺成本9220元/吨，同比下降17.8%，受益于煤炭价格中枢回落，一季度煤化工业务毛利14.6亿元，同比增加39.1% [3] 公司发展 - 内生外延协同发展，万福煤矿投产2025年有望新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，计划2025年投产 [3] - 拟以“收购股权 + 现金增资”方式，47.48亿元收购西北矿业26%股权，93.18亿元向西北矿业增资，交易估值市盈率7.69倍，西北矿业核定产能总计达6105万吨/年，在产产能3605万吨，2024年1 - 11月产量2862万吨，交易以现金收购有望增厚盈利，是实现3亿吨原煤产量目标的关键布局 [3] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.20|8.65|9.42|8.97|8.82| |P/B|1.71|1.51|1.45|1.38|1.35| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.24|4.01|3.87| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [7] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目的金额 [7] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 行业调整期五粮液品牌力优势凸显，存量竞争市场向头部集中，若八代普五价格平稳回升，有助于巩固与经销商团结，扩大竞争优势，预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为8.59元、9.17元、9.87元，维持“买入”评级 [5] 报告总结 财务数据 - 2024年公司实现营收891.75亿元，同比+7.09%；归母净利润318.53亿元，同比+5.44%；销售收现1018.69亿元，同比 - 3.3%；经营净现金流339.4亿元，同比 - 18.69%；年末合同负债116.9亿元，同比+48.25亿元 [1] - 2024Q4公司营收212.6亿元，同比+2.53%；归母净利润69.22亿元，同比 - 6.17% [2] - 2024年公司毛利率同比+1.26pct，营业税金率同比 - 0.43pct，销售费用率同比+2.63pct，归母净利率同比 - 0.56pct [2] - 2024年公司酒类收入831.27亿元，同比+8.74%；非酒类业务收入60.48亿元，同比 - 11.38%，毛利率同比 - 1.0pct至6.2% [2] - 2024年五粮液产品收入678.75亿元，同比+8.07%，量价贡献+7.06%/+0.94%，毛利率同比+0.4pct至87.0%；其他酒产品收入152.51亿元，同比+11.79%，量价贡献+0.12%/+11.65%，毛利率同比+0.6pct至60.8% [2] - 2024年东、南、北部片区分别收入312.9亿元、393.36亿元、125.01亿元，同比+9.8%、+12.7%、 - 4.0%；经销、直销分别收入487.38亿元、343.89亿元，同比+5.99%、+12.89% [2] - 截至2024年末，五粮液经销商共计2652家，全年净增加82家；系列酒经销商1059家，全年净增加245家；专卖店1786家，全年净增加124家 [2] - 2025Q1公司营收369.4亿元，同比+6.05%；归母净利润148.6亿元，同比+5.8%；毛利率同比 - 0.68pct，营业税金率同比+0.69pct，销售费用率同比 - 1.02pct，归母净利率同比 - 0.09pct；销售收现382.34亿元，同比+75.63%；经营净现金流158.49亿元，同比+2970.31%；季末合同负债101.66亿元，同比+51.19亿元 [3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为936.89亿元、991.38亿元、1054.69亿元，增长率分别为5.1%、5.8%、6.4%；归属母公司净利润分别为333.32亿元、356.08亿元、383.29亿元，增长率分别为4.6%、6.8%、7.6% [4] 经营策略 - 2024年下半年公司主动降速匹配需求变化，稳定八代普五市场价格，保障渠道盈利水平 [2] - 公司深化营销改革，将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部 - 区域中心 - 终端”的垂直管控体系 [2] - 2025年春节前夕，公司执行停货、减配额等动作维护八代普五价盘，节后联合30余家经销商成立两家平台公司，完成减量部分二次分配 [2] - 2025年公司主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致 [2] 产品策略 - 五粮液产品八代普五价格基本稳定，1618、39度消费氛围浓厚，焕新上市45度、68度，战略发布经典五粮液10、20、30、50产品系列，上新金熊猫纪念酒、考古五粮液等文化酒 [2] - 其他酒产品方面，五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品销售量减少 [2]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 新能源汽车 - 动力电池格局有望优化，板块盈利有望回暖，锂电池供给阶段性过剩问题或迎拐点，碳酸锂价格下降有望带动成本及售价下降、刺激需求，5C快充推进改善里程焦虑，复合集流体等新技术临近量产，新能源车渗透率有望提升，重视充电桩行业及相关企业，关注磷酸锰铁锂、复合集流体等的0 - 1过程，建议关注宁德时代等多家企业 [2] 电力设备及储能 - 今年有望成为电网投资大年，电网环节成新能源发展瓶颈，全球电网进入成长大周期，AI等新兴产业及新能源发展带动电力设备需求增加，建议关注思源电气等企业；储能25年有望高增，大储商业模式有望打通，工商业储能因虚拟电厂建设有投资机会，户储下游去库存尾声叠加夏季用电旺季或反弹，分别给出大储、工商业储能、户储的投资标的建议 [2][3] 光伏 - 欧洲需求高景气，库存积压缓解，国内地面电站和新兴市场需求旺盛，产业链低价刺激全球需求，成本降低加快装机落地，新技术迭代为新能源发展注入新动能，重点推荐美畅股份等企业，建议关注通威股份等企业 [3] 工控&人形机器人&低空经济 - 工控方面，新一轮工控周期渐近，企业加速去库存，工业企业库存偏低，叠加宏观经济政策，制造业有望复苏，刺激企业补库，重点推荐汇川技术等企业，建议关注良信股份等企业；人形机器人智能化趋势下工厂场景有望率先落地，小鹏人形机器人进展迅速，关注运控环节优化及轻量化布局，推荐汇川技术等企业，建议关注鸣志电器等企业；低空经济政策催化密集，eVTOL落地加速，推荐宁德时代等企业，建议关注万丰奥威等企业 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 电力设备及新能源（中信）本周上涨3.10%，近一个月下跌10.05%，2025年初至今下跌6.57%；沪深300本周上涨0.38%，近一个月下跌3.38%，2025年初至今下跌3.76%；创业板指本周上涨1.74%，近一个月下跌9.01%，2025年初至今下跌9.08% [7] 新能源汽车行业 - MB钴99.8%周度价格下跌0.1%，电池级硫酸锰周度价格上涨1.7%，六氟磷酸锂周度价格下跌0.9%，方形磷酸铁锂电芯周度价格下跌6.8%；2025年3月新能源汽车销售123.7万辆，同比上涨40.1%，环比上涨38.7%，新能源乘用车销售112.8万辆，同比上涨35.6%，环比上涨35.9%，3月动力电池装机56.6Gwh，同比上涨214.4%，环比上涨45.9% [8][11] 光伏行业 - 单晶硅片 - 210mm/130μm周度价格下跌6.9%，单晶硅片 - 182mm/130μm周度价格下跌4.2%，单晶硅PERC电池 - 182mm\23.1% + 周度价格下跌1.7% [15] 风电行业 - 2025年1 - 3月风电新增装机量14.62GW，同比 - 5.7%；中厚板周度价格 + 0.52%，电解铜周度价格 + 2.50%，液体环氧树脂周度价格 + 1.37% [17]

证券研究报告 [Table_Title] 营销落地，高质前行 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 26 日 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 五粮液 (000858.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_A 赵丹晨 uthor 食品饮料] 行业分析师 执业编号：S1500523080005 邮 箱： zhaodanchen@cindasc.com 相关研究 [五粮液 Table_O（ther 000858. ReportSZ] ）：找准发 力方向，品牌优势凸显 2024.08.29 五粮液（000858.SZ）：改革信 号显著，定调"营销执行年" 2024.03.25 五粮液（000858.SZ）：旺季 催化，增长提速 2023.10.29 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收 891 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周利率整体震荡上行，信用债收益率跟随上行，信用利差再度小幅走扩；城投债利差上行，高等级品种上行幅度相对更大；产业债利差分化，民企地产债利差继续抬升；二永债利差小幅抬升，3 - 5Y期上行幅度略高；产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行 [2] 各部分总结 信用债收益率跟随上行，信用利差再度小幅走扩 - 本周3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP、1BP和2BP，1Y期基本持平；信用债收益率整体跟随上行，仅1Y期AA - 信用债收益率下行1BP，其余品种上行2BP；3Y期各等级上行5 - 6BP；5Y期AAA和AA - 上行1 - 3BP，AA +与AA品种上行5 - 6BP；7Y期各等级上行3 - 4BP；10Y期各等级上行5 - 6BP [2][5] - 除1Y与5Y期AA - 信用债利差略有回落外，其余品种利差均有所回升；1Y期AA - 利差下行1BP，其余品种上行2BP；3Y期各等级上行3 - 4BP；5Y期AA - 品种利差下行2BP，其余品种上行1 - 3BP；7Y期各等级利差上行2 - 3BP；10Y期各等级利差上行3 - 4BP [2][5] - 评级利差多数小幅下行，期限利差走势分化，各等级3Y/1Y期限利差上行3 - 4BP，10Y/7Y期限利差上行2BP，AAA级5Y/3Y期限利差下行3BP，AA级7Y/5Y下行2BP，其余品种与上周基本持平 [5] 城投债利差上行，高等级品种上行幅度相对更大 - 本周城投债利差总体上行，AAA级平台信用利差上行3BP，AA +和AA平台信用利差上行1BP [2][9] - 各省AAA级平台利差多数上行1 - 3BP，天津、新疆和山西上行4 - 5BP；AA +级平台利差多数上行0 - 1BP，吉林、贵州上行8BP，云南、黑龙江和陕西分别下行5BP、2BP和1BP；AA级平台利差多数上行0 - 2BP，湖南、辽宁上行3BP，陕西和山东分别下行7BP和3BP [2][9] - 省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP；各省级平台利差多数上行1 - 3BP，山西上行8BP，陕西和天津上行5BP；多数区域地市级平台利差上行1 - 2BP，吉林上行7BP，山西、黑龙江、云南和贵州利差下行1 - 5BP；多数区域区县级平台利差持平或上行1 - 2BP，辽宁上行3BP，贵州下行9BP，陕西下行4BP [2][15] 产业债利差分化，民企地产债利差继续抬升 - 本周央国企地产债利差小幅上行2 - 3BP；混合所有制地产债利差大幅下行124BP，万科下行278BP；民企地产债利差抬升44BP，龙湖下行27BP，美的置业、华发股份利差持平，旭辉上行563BP [2][18] - 各等级煤炭债和钢铁债利差上行1 - 2BP；AAA级化工债利差下行5BP，AA +利差下行13BP；陕煤利差上行3BP，晋控煤业利差上行2BP，河钢利差上行2BP [2][18] 二永债利差小幅抬升，3 - 5Y期上行幅度略高 - 1Y期中高等级商业银行二级资本债与永续债收益率上行0 - 1BP，AA级二级资本债收益率上行2BP，1Y期二永债利差整体抬升0 - 2BP [2][27] - 3Y期二级资本债收益率上行5 - 6BP，利差上行3 - 4BP；3Y期AAA - 和AA +级永续债收益率上行4BP，AA上行2BP，3Y期永续债利差上行0 - 2BP [2][27] - 5Y期二级资本债收益率上行4 - 5BP，利差抬升1 - 2BP；5Y期永续债收益率上行2 - 4BP，利差抬升0 - 2BP [2][27] 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差小幅上行0.01BP至9.21BP，处于2015年以来的9.83%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于上周的8.72BP，处于2015年以来的6.53%分位数 [2][29] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行0.75BP至8.99BP，处于9.68%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.19BP至10.92BP，处于10.12%分位数 [2][29] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自2015年初以来；城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差通过算数平均法求得，银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差按相应公式计算 [36][37] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债；剩余期限在0.5年之下或者5年之上的个券剔除；产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [38]