报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若羽臣2024&2025Q1业绩持续较快增长，自有品牌表现亮眼，品牌孵化能力得到验证，品牌管理业务释放增长动能，绽家和代运营业务毛利率优化带动综合毛利率提升 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入17.66亿元，同增29.26%，归母净利润1.06亿元，同增94.58%，扣非归母净利润1.06亿元，同增97.46% [1] - 2025Q1实现收入5.74亿元，同增54.16%，归母净利润0.27亿元，同增113.88%，扣非归母净利润0.25亿元，同增107.62% [1] - 2024年拟每股派息0.5元（含税），每股转增0.4股，现金分红总额0.79亿元，分红率75.09% [1] 自有品牌业务 - 2024年自有品牌业务收入5亿元，同增90.28%，占总营收比重提升至28.37% [2] - 绽家2024年收入4.84亿元，同增90.09%，全渠道销售额同比翻倍，多渠道GMV同比增超100%；2024年推出战略单品香氛洗衣液，上线几月销量破亿；2024年双十一登天猫家清新品牌成交总榜第一，GMV同增139%；2025年三八大促位列天猫衣物清洁护理品类TOP2、抖音TOP3，天猫渠道同增140%，抖音渠道同增340%；2025Q1全渠道销售额三位数增长；已构建线上线下零售体系及品牌营销矩阵 [2] - 斐萃自2024年9月上线销售快速放量，2024年实现收入0.12亿元，2025Q1快速增长；截至25年3月，位列天猫口服美容营养品类店铺第2名等多个排名；25Q1在售SKU共6个，多电商平台发力并定制差异化策略 [2] 品牌管理业务 - 2024年品牌管理业务收入5.01亿元，同增212.24% [3] - 康王2024年全网销售同增283%，天猫渠道GMV同增184%，抖音自营GMV同增706%，自播GMV产出同增738%，小红书店铺GMV同增365% [3] - 艾惟诺2024年天猫旗舰店全年GMV同增超31%，抖音旗舰店GMV同增超75%；2024年双十一期间，天猫旗舰店开售四小时GMV同比增超1508%，婴童护肤类目排行TOP6等，抖音旗舰店GMV同增79%，位列婴童用品类目销售TOP3 [3] - 2024年进博会期间，与魅尚萱签订战略合作协议，与DHC蝶翠诗等国际知名品牌达成战略合作，深化保健品、个护领域全渠道业务布局 [3][4] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率44.57%，同比提升4.33pct；代运营业务毛利率39.26%，同比+47.2pct；品牌管理业务毛利率30.47%，同比-7.30pct；自有品牌中绽家毛利率66.92%，同比+4.2pct [4] - 2025Q1公司毛利率进一步提升至53.94% [4]

报告公司投资评级 - 未提及报告对乖宝宠物的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物24&25Q1业绩表现良好，24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%） [1] - 自主品牌增长靓丽，弗列加特卡位稀缺，24年自主品牌收入35.45亿元（同比+29.1%），预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速 [2] - 代工业务Q2或有调整，关税影响逐步消化，24年代工业务收入16.75亿元（同比+19.1%），受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或受较大影响，25H2泰国产能逐步投运后美国订单有望恢复稳健增长 [3] - 品牌高端化升级，盈利能力持续提升，25Q1毛利率41.6%（同比+0.4pct），归母净利润率13.8%（同比+0.3pct），费用投放稳健，营运能力同步优化 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%） [1] 自主品牌情况 - 24年自主品牌实现收入35.45亿元（同比+29.1%），预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速 [2] - 分品类来看，零食/主粮分别实现收入24.84/26.90亿元（同比+14.7%/+28.9%），毛利率分别为39.5%/44.7%（同比+2.3/+8.7pct） [2] - 24年公司直销收入19.69亿元（同比+59.3%）、占比37.6%（同比+9.0pct），其中淘系+抖音合计实现收入14.15亿元（同比+52.7%）、占比27.1%（同比+5.6pct） [2] - 25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV分别同比+36%/+129%，延续高增趋势 [2] - 25年3月弗列加特烘焙粮（小太阳&小蓝盾）升级，进一步聚焦精准营养；乖宝宠物营养研究院上海研发中心24年正式投入运营 [2] 代工业务情况 - 24年代工业务实现收入16.75亿元（同比+19.1%），毛利率33.2%（同比+2.7pct） [3] - 受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或受到较大影响；伴随25H2泰国产能逐步投运，美国订单有望恢复稳健增长 [3] 盈利能力情况 - 25Q1毛利率41.6%（同比+0.4pct），归母净利润率13.8%（同比+0.3pct），净利率同环比均稳步改善 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为17.8%/5.1%/1.5%（同比+0.5/-0.4/-0.1pct），费用投放稳健 [3] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为82/25/28天（同比-12/+1/+2天），经营性现金流净额为1.70亿元（同比+1.09亿元），营运能力同步优化 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X [3] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4,327|5,245|6,518|8,110|9,823| |增长率YoY %|27.4%|21.2%|24.3%|24.4%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|429|625|789|1,049|1,344| |增长率YoY%|60.7%|45.7%|26.4%|32.9%|28.2%| |毛利率%|36.8%|42.3%|46.2%|49.3%|49.6%| |净资产收益率ROE%|11.7%|15.1%|16.9%|19.5%|21.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.07|1.56|1.97|2.62|3.36| |市盈率P/E(倍)|111.92|76.83|60.80|45.77|35.71| |市净率P/B(倍)|13.10|11.58|10.28|8.92|7.62| [5] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [6]

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物发布24&25Q1业绩，24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%），25Q1收入、利润表现靓丽，弗列加特高增带动利润率持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 自主品牌情况 - 24年自主品牌实现收入35.45亿元（同比+29.1%），预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速 [2] - 24年零食/主粮分别实现收入24.84/26.90亿元（同比+14.7%/+28.9%），毛利率分别为39.5%/44.7%（同比+2.3/+8.7pct），自主品牌高速增长驱动主粮收入高增，弗列加特占比提升、麦富迪产品结构升级驱动主粮毛利率快速优化 [2] - 24年公司直销收入19.69亿元（同比+59.3%）、占比37.6%（同比+9.0pct），其中淘系+抖音合计实现收入14.15亿元（同比+52.7%）、占比27.1%（同比+5.6pct），渠道结构快速优化 [2] - 25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV分别同比+36%/+129%，延续高增趋势 [2] - 25年3月弗列加特烘焙粮（小太阳&小蓝盾）升级，进一步聚焦精准营养；乖宝宠物营养研究院上海研发中心24年正式投入运营，为产品竞争力提升奠定强劲基石 [2] 代工业务情况 - 24年代工业务实现收入16.75亿元（同比+19.1%），毛利率33.2%（同比+2.7pct） [3] - 受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或受到较大影响；伴随25H2泰国产能逐步投运，美国订单有望恢复稳健增长 [3] 盈利能力与营运能力情况 - 25Q1毛利率41.6%（同比+0.4pct），归母净利润13.8%（同比+0.3pct）、净利率同环比均稳步改善；销售/管理/研发费用率分别为17.8%/5.1%/1.5%（同比+0.5/-0.4/-0.1pct），费用投放稳健 [3] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为82/25/28天（同比-12/+1/+2天），经营性现金流净额为1.70亿元（同比+1.09亿元），营运能力同步优化 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X [3] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|4,327|5,245|6,518|8,110|9,823| |增长率YoY %|27.4%|21.2%|24.3%|24.4%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|429|625|789|1,049|1,344| |增长率YoY%|60.7%|45.7%|26.4%|32.9%|28.2%| |毛利率%|36.8%|42.3%|46.2%|49.3%|49.6%| |净资产收益率ROE%|11.7%|15.1%|16.9%|19.5%|21.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.07|1.56|1.97|2.62|3.36| |市盈率P/E(倍)|111.92|76.83|60.80|45.77|35.71| |市净率P/B(倍)|13.10|11.58|10.28|8.92|7.62| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的金额 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 登康口腔24年实现收入15.60亿元（+13.4%），归母净利润1.61亿元（+14.1%）；25Q1实现收入4.30亿元（+19.4%），归母净利润0.43亿元（+15.6%），全渠道份额扩张、产品结构升级态势良好 [1] 根据相关目录分别进行总结 国货焕新与品牌份额 - 牙龈护理、抗敏感等强功效、高溢价功能品类份额持续提升，24年冷酸灵线下渠道份额位居行业第三 [2] - 公司坚持相关战略，通过经分销商覆盖大量零售终端，构建电商产品矩阵，25Q1冷酸灵三平台合计GMV同比+198%，4月1 - 21日抖音GMV同比+59.7% [2] 产品结构升级 - 24年公司成人牙膏等不同品类收入有不同变化，24H2成人牙膏、口腔医疗与美容品类增长进一步提速 [3] - 公司高端专研&医研系列升级迭代、拓展新品，截至4月23日抖音销售额top5产品均为医研系列 [3] 品牌投放与转化 - 品牌传播打法迭代，春节品牌片总曝光132亿次，通过多种营销活动实现品牌曝光及年轻化沟通 [4] - 以打造爆品带动品牌建设升级，打通品效闭环，品牌星图直接促成销售超千万元，私域俱乐部沉淀会员破百万 [4] 财务情况与盈利预测 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为55.5%/10.0%（同比+7.1/-0.3pct），销售/管理/研发费用率38.6%/3.5%/2.7%（同比+6.8/-0.3/-1.0pct） [5] - 截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为107/6/71天（同比+9/-3/-2天），经营性现金流净额为0.65亿元（同比+0.17亿元） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.2亿元/2.9亿元/3.6亿元，对应PE分别为35/27/22X [5][6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,376|1,560|1,862|2,201|2,573| |增长率YoY %|4.8%|13.4%|19.4%|18.2%|16.9%| |归属母公司净利润(百万元)|141|161|221|294|357| |增长率YoY%|5.0%|14.1%|37.2%|32.8%|21.5%| |毛利率%|44.1%|49.4%|57.6%|59.5%|61.1%| |净资产收益率ROE%|10.1%|11.1%|14.8%|18.9%|21.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.82|0.94|1.28|1.71|2.07| |市盈率P/E(倍)|55.43|48.59|35.42|26.67|21.96| |市净率P/B(倍)|5.57|5.38|5.23|5.03|4.81| [6] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023A - 2027E各年度相关财务数据变化情况，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩受汇兑损失影响低于预期，但未来海外上产仍可期 [1] - 坚戈币贬值造成汇兑损失及处理干井费用致全年业绩低于预期，成本下降和产量增长部分抵消价格下跌影响，伊拉克油气区块开发生产合同未来或贡献明显增量，预计2025 - 2027年归母净利润向好，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入41.35亿元，同比上涨11%，归母净利润7.26亿元，同比下降10.58%，扣非后净利润6.92亿元，同比下降18.44%，经营活动现金流量净额15.42亿元，同比下降2.48%，基本每股收益1.76元/股，同比下降14.56%，资产负债率64.32%，较2023年下降4.34pct [1] - 2024年第四季度，单季度营业收入10.84亿元，同比上涨24%，环比下降4.36%；单季度归母净利润0.57亿元，同比下降73.74%，环比下降76.19%；单季度扣非后净利润0.58亿元，同比下降66.61% [2] 业绩影响因素 - 坚戈币贬值造成汇兑损失和处理干井费用共1.83亿元，致2024年净利率同比下滑4.09pct至17.91%，主要体现在Q4净利润较低 [4] - 2024年布油均价79.86美元/桶，较上年减少2.32美元/桶，公司原油销售均价60.23美元/桶，较上年减少5.43美元/桶，桶油成本较上年减少2.22美元至13.85美元，温宿、坚戈油气合计产量分别为70、30万吨，原油产量分别为65.46、20万吨，分别较上年增加7.38、9.94万吨，勘探开发板块毛利率仍同比增长 [4] 未来业务展望 - 2024上半年竞得伊拉克EBN和MF区块开发权，10月签署开发生产合同，EBN区块3P石油地质储量约4.64亿吨，溶解气约854亿立方米；MF区块圈闭原始石油地质资源量约12.58亿吨，溶解气约508亿立方米，合同最长25年，如项目顺利实施，预计对未来经营业绩产生积极影响，一体化业务布局助力增储上产 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.85、11.47和16.56亿元，同比增速分别为22%、29.5%、44.5%，EPS分别为1.91、2.48和3.58元/股，按照2025年4月24日A股收盘价对应的PE分别为8.60、6.64和4.60倍，PB分别为1.63、1.35、1.08倍 [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |增长率YoY%|16.7%|10.8%|8.5%|18.7%|27.1%| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|885|1,147|1,656| |增长率YoY%|68.3%|-10.6%|22.0%|29.5%|44.5%| |毛利率（%）|45.7%|46.0%|46.2%|48.3%|51.3%| |净资产收益率ROE%|30.5%|18.1%|19.0%|20.4%|23.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.76|1.57|1.91|2.48|3.58| |P/E|9.38|10.49|8.60|6.64|4.60| |P/B|2.86|1.90|1.63|1.35|1.08| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、权益、营收、成本、利润、现金流等详细财务数据 [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 登康口腔24年实现收入15.60亿元（+13.4%），归母净利润1.61亿元（+14.1%）；25Q1实现收入4.30亿元（+19.4%），归母净利润0.43亿元（+15.6%），全渠道份额扩张、产品结构升级态势良好 [1] 根据相关目录分别进行总结 国货焕新与品牌份额 - 牙龈护理、抗敏感等强功效、高溢价功能品类份额持续提升，24年冷酸灵线下渠道份额位居行业第三 [2] - 公司坚持相关战略，通过经分销商覆盖大量零售终端，构建电商产品矩阵，25Q1冷酸灵三平台合计GMV同比+198%，4月1 - 21日抖音GMV同比+59.7% [2] 产品结构升级 - 24年公司成人牙膏等不同品类收入有不同变化，24H2成人牙膏、口腔医疗与美容品类增长进一步提速 [3] - 公司高端专研&医研系列升级迭代、拓展新品，截至4月23日抖音销售额top5产品均为医研系列 [3] 品牌投放与转化 - 品牌传播打法迭代，春节品牌片总曝光132亿次，通过多种营销活动实现品牌曝光及年轻化沟通 [4] - 以打造爆品带动品牌建设升级，打通品效闭环，品牌星图直接促成销售超千万元，私域俱乐部沉淀会员破百万 [4] 财务情况与盈利预测 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为55.5%/10.0%（同比+7.1/-0.3pct），销售/管理/研发费用率38.6%/3.5%/2.7%（同比+6.8/-0.3/-1.0pct） [5] - 截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为107/6/71天（同比+9/-3/-2天），经营性现金流净额为0.65亿元（同比+0.17亿元） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.2亿元/2.9亿元/3.6亿元，对应PE分别为35/27/22X [5][6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,376|1,560|1,862|2,201|2,573| |增长率YoY %|4.8%|13.4%|19.4%|18.2%|16.9%| |归属母公司净利润(百万元)|141|161|221|294|357| |增长率YoY%|5.0%|14.1%|37.2%|32.8%|21.5%| |毛利率%|44.1%|49.4%|57.6%|59.5%|61.1%| |净资产收益率ROE%|10.1%|11.1%|14.8%|18.9%|21.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.82|0.94|1.28|1.71|2.07| |市盈率P/E(倍)|55.43|48.59|35.42|26.67|21.96| |市净率P/B(倍)|5.57|5.38|5.23|5.03|4.81| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本、销售费用等多项指标 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩受汇兑损失影响低于预期，但未来海外上产仍可期 [1] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.85、11.47和16.56亿元，同比增速分别为22%、29.5%、44.5%，考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025 - 2027年有望继续保持良好业绩，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，中曼石油发布2024年度报告，2024年实现营业收入41.35亿元，同比上涨11%，归母净利润7.26亿元，同比下降10.58%；扣非后净利润6.92亿元，同比下降18.44%；经营活动现金流量净额15.42亿元，同比下降2.48%；基本每股收益1.76元/股，同比下降14.56%；资产负债率为64.32%，较2023年全年下降4.34pct [1] - 2024年第四季度，单季度营业收入10.84亿元，同比上涨24%，环比下降4.36%；单季度归母净利润0.57亿元，同比下降73.74%，环比下降76.19%；单季度扣非后净利润0.58亿元，同比下降66.61% [2] 点评 - 坚戈币贬值造成汇兑损失导致全年业绩低于预期，2024年公司毛利率46%，同比+0.27pct，净利率同比下滑4.09pct至17.91%，主要因Q4处理干井费用和坚戈币贬值汇兑损失共1.83亿元 [4] - 成本下降和产量增长部分抵消价格下跌影响，2024年布油均价79.86美元/桶，公司原油销售均价60.23美元/桶，较上年减少5.43美元/桶，桶油成本降至13.85美元，温宿、坚戈油气合计产量分别为70、30万吨，未来上产主要依靠海外坚戈和岸边区块 [4] - 伊拉克油气区块开发生产合同或在未来贡献明显增量，2024上半年竞得伊拉克EBN和MF区块开发权，10月签署开发生产合同，EBN区块3P石油地质储量约4.64亿吨，溶解气约854亿立方米；MF区块圈闭原始石油地质资源量约12.58亿吨，溶解气约508亿立方米，合同最长25年，如项目顺利实施，将对未来经营业绩产生积极影响 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |增长率YoY%|16.7%|10.8%|8.5%|18.7%|27.1%| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|885|1,147|1,656| |增长率YoY%|68.3%|-10.6%|22.0%|29.5%|44.5%| |毛利率（%）|45.7%|46.0%|46.2%|48.3%|51.3%| |净资产收益率ROE%|30.5%|18.1%|19.0%|20.4%|23.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.76|1.57|1.91|2.48|3.58| |P/E|9.38|10.49|8.60|6.64|4.60| |P/B|2.86|1.90|1.63|1.35|1.08| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [7] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [7] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [7]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩稳步增长，总营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；归母净利润0.93亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长0.42%；基本每股收益0.76元/股，同比增长8.57% [1] - 主营业务收入和毛利率稳步提升，传统主营产品市场需求持续放量，为业绩稳定增长提供支撑 [3] - 重视研发投入，积极布局氢能业务，投资建设的渔光互补项目顺利并网发电，助力构建新型电力与能源系统 [3] - 稳定现金分红回馈股东，彰显公司实力 [3] - 煤电灵活性改造或将加速，公司有望受益 [3][4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为17.31亿元、21.69亿元、26.07亿元，增速分别为31.7%、25.3%、20.2%；归母净利润分别为2.01亿元、2.56亿元、3亿元，增速分别为116.4%、27.5%、17.0% [6] 根据相关目录分别进行总结 主营业务情况 - 2024年公司各业务收入有不同变化，干式除渣系统、湿式除渣系统、全负荷脱硝工程、低温烟气余热深度回收系统、脱硫废水零排放系统、钢渣处理系统分别实现收入3.12/2.65/1.8/4.32/0.71/0.05亿元，同比+6.48%、+38.72%、+40.42%、+76.13%、+271.23%、 - 94.65%；毛利率分别为35.38%、43.22%、26.58%、29.38%、29.61%、16.33%，同比+2.93pct、+4.68pct、 - 5.61pct、+1.72pct、+15.18pct、 - 22.27pct，综合毛利率为33%，同比+0.32pct [3] 研发与业务布局 - 2024年研发费用为5746.37万元，占营业收入的4.37%；累计获得发明专利72项，实用新型专利129项，软件著作权45项，专利实施许可18项，国内商标62项、国外商标30项，主持、参与编制各类标准15项 [3] - 已搭建氢能技术基础测试中心，推进制氢系统、储氢技术等相关氢能技术研发；投资建设的胶州市李哥庄镇120兆瓦渔光互补项目顺利并网发电，预计年发电量可达约1.62亿度，每年减少约16万吨二氧化碳排放 [3] 利润分配 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.40元（含税），合计拟派发现金红利2953.7万元，占24年归母净利润的31.77% [3] 政策影响 - 2025年4月14日，国家发展改革委、国家能源局印发通知提出深度调峰技术要求，煤电灵活性改造或将加速，公司在2024年提出煤电灵活性改造智能化发展思路，有望受益 [3][4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1,029|1,314|1,731|2,169|2,607| |增长率YoY %|35.0%|27.7%|31.7%|25.3%|20.2%| |归属母公司净利润(百万元)|87|93|201|256|300| |增长率YoY%|48.0%|7.3%|116.4%|27.5%|17.0%| |毛利率%|32.7%|33.0%|33.7%|33.5%|33.0%| |净资产收益率ROE%|9.9%|9.7%|18.3%|26.2%|33.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.70|0.76|1.63|2.08|2.44| |市盈率P/E(倍)|36.33|33.87|15.65|12.28|10.49| |市净率P/B(倍)|3.58|3.29|2.87|3.22|3.55| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027年有相应数据及变化预测 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司保持“药物分子砌块 + 科学试剂”双主业协同发展模式，境内业务增长阶段性承压、毛利率低，境外业务温和复苏、毛利率高；2025 年 Q1 营收恢复双位数增长，收入回暖后盈利能力有望改善 [3] - 公司现货产品储备丰富，仓储物流体系完善，药物分子砌块和科学试剂属现货驱动型行业，该优势有助于服务下游客户需求，有望成长为全球竞争力龙头企业 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 11.02 亿元，同比增长 0.93%；归母净利润 1.17 亿元，同比增长 7.17%；扣非归母净利润 1.04 亿元，同比下降 15.09% [1] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 2.96 亿元，同比增长 12.83%；归母净利润 0.31 亿元，同比增长 17.71%；扣非归母净利润 0.28 亿元，同比增长 10.40%；剔除股份支付影响，归母净利润 0.37 亿元，同比增长 43.29% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 13.29 亿元、15.95 亿元、19.02 亿元，归母净利润分别为 1.46 亿元、1.79 亿元、2.18 亿元，EPS（摊薄）分别为 1.61 元、1.97 元、2.40 元，对应 PE 估值分别为 25.90 倍、21.17 倍、17.35 倍 [7] 业务拆分 - 2024 年药物分子砌块实现营业收入 9.36 亿元，同比减少 0.99%；科学试剂业务实现营业收入 1.66 亿元，同比增长 13.35% [4] - 2024 年境内业务实现营业收入 4.86 亿元，同比减少 9.12%；境外业务实现营业收入 6.16 亿元，同比增长 10.58% [4] 利润情况 - 2024 年公司整体毛利率 41.33%，同比增加 1.33pct；境内业务毛利率 29.84%，同比减少 1.47pct，境外业务毛利率 50.40%，同比增加 2.07pct [4] - 2025 年 Q1 公司整体毛利率 44.34%，同比增加 5.45pct [4] 期间费用 - 2024 年公司销售费用 1.27 亿元，同比减少 0.21%，管理费用 1.15 亿元，同比减少 4.10%，研发费用 0.59 亿元，同比减少 6.60% [4] 产品储备与物流体系 - 截止 2024 年底，公司现货产品种类数近 13 万种，其中药物分子砌块为 11.7 万种，科学试剂为 1.3 万种，可提供近百万种相关产品 [4] - 公司在美国、德国、印度建设区域中心，通过上海总部和国内外分仓联动，提升服务客户效率和响应速度 [4]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 毕得医药保持“药物分子砌块 + 科学试剂”双主业协同发展模式，境内业务增长阶段性承压、毛利率低，境外业务温和复苏、毛利率高；2025 年 Q1 营收恢复双位数增长，收入回暖后盈利能力有望改善 [3] - 公司现货产品储备丰富、仓储物流体系完善，药物分子砌块和科学试剂属现货驱动型行业，该优势有助于服务下游客户需求，有望成长为全球竞争力龙头企业 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 11.02 亿元，同比增长 0.93%；归母净利润 1.17 亿元，同比增长 7.17%；扣非归母净利润 1.04 亿元，同比下降 15.09% [1] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 2.96 亿元，同比增长 12.83%；归母净利润 0.31 亿元，同比增长 17.71%；扣非归母净利润 0.28 亿元，同比增长 10.40%；剔除股份支付影响，归母净利润 0.37 亿元，同比增长 43.29% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 13.29 亿元、15.95 亿元、19.02 亿元，归母净利润分别为 1.46 亿元、1.79 亿元、2.18 亿元，EPS（摊薄）分别为 1.61 元、1.97 元、2.40 元，对应 PE 估值分别为 25.90 倍、21.17 倍、17.35 倍 [7] 业务拆分 - 2024 年药物分子砌块实现营业收入 9.36 亿元，同比减少 0.99%；科学试剂业务实现营业收入 1.66 亿元，同比增长 13.35% [4] - 2024 年境内业务实现营业收入 4.86 亿元，同比减少 9.12%；境外业务实现营业收入 6.16 亿元，同比增长 10.58% [4] 利润情况 - 2024 年公司整体毛利率 41.33%，同比增加 1.33pct；境内业务毛利率 29.84%，同比减少 1.47pct，境外业务毛利率 50.40%，同比增加 2.07pct [4] - 2025 年 Q1 公司整体毛利率 44.34%，同比增加 5.45pct [4] 期间费用 - 2024 年公司销售费用 1.27 亿元，同比减少 0.21%，管理费用 1.15 亿元，同比减少 4.10%，研发费用 0.59 亿元，同比减少 6.60% [4] 产品储备与物流体系 - 截止 2024 年底，公司现货产品种类数近 13 万种，其中药物分子砌块为 11.7 万种，科学试剂为 1.3 万种，可提供近百万种药物分子砌块和科学试剂 [4] - 公司在美国、德国、印度建设区域中心，通过上海总部和国内外分仓联动，提升服务客户效率和响应速度 [4]