报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] - 重点公司中江苏银行、渝农商行评级为买入；沪农商行、招商银行、农业银行评级为增持[3] 报告的核心观点 - 2024年4季度银行营收增速边际提升明显，资产质量保持稳健，净息差平稳但环比微降，行业资产和信贷增速下行，净利润整体增速转负，资本充足率继续提升[1][3][5] - 上半年高股息避险品种占优，可关注高股息银行、有区位优势的城商行和核心资产招商银行[5][25] 根据相关目录分别进行总结 资产质量 - 4Q24末全银行业不良贷款规模3.28万亿，环比降977亿，不良率1.50%，环比降5bp，农商行降24bp [5][9] - 4Q24末关注类贷款占比2.22%，较3Q24末降6bp，未来向下迁移为不良贷款规模可控[5][8] - 4Q24贷款核销4038亿，环比增678亿，加回核销后单季和全年累计不良净生成率分别为0.57% / 0.68%，较3Q24环比降13bp / 3bp，同比降13bp/5bp [9] - 4Q24末银行业整体拨备覆盖率211.19%，环比升1.71个百分点，拨贷比3.18%，环比降9bp [10] 净息差 - 4Q24行业净息差1.52%，环比降1bp，国有行、股份行、城商行、农商行4Q24息差分别边际变动0bp、-2bp、-5bp、+1bp至1.44%、1.61%、1.38%和1.73% [1][14] - 一季度银行息差预计继续下降，之后在多因素作用下将逐步企稳[14] 规模 - 4Q24受化债提前还款影响，行业资产同比增速环比降0.8个百分点至7.2%，信贷同比增速环比降0.7个百分点至7.5%，单季新增信贷规模1.42万亿，同比少增1.16万亿[17] - 城商行信贷同比增速下降多，但债券配置对冲贷款下降，总资产同比增速较三季度升0.1个百分点至9% [17] - 国有行信贷和资产同比增速分别较三季度降0.4和1.6个百分点至9.3%和7.6%，债券配置偏慢[17] - 股份行信贷增速下降，债券配置灵活，总资产增速提高，信贷和资产同比增速分别较三季度变化-0.6和+0.1个百分点至4.1%和4.7% [17] - 农商行规模增速略降，信贷和资产同比增速分别较三季度降0.1和0.3个百分点至7.6%和7.5% [17] 净利润 - 4Q24商业银行净利润同比增-2.27%（3Q24同比增+0.48%）[21] - 国有行、股份行、城商行、农商行净利润同比增速分别为-0.47%、+2.37%、-13.13%、-9.75%，相较三季度分别变化+0.85、1.15、-16.52、-12.65个百分点，板块间分化加剧[21] 资本 - 4Q24末商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11%、12.57%、15.74%，环比3Q24末提高13bp、14bp、12bp [24] 投资建议 - 上半年高股息避险品种占优，可关注高股息银行（大行、招商银行、渝农商行、沪农商行）、有区位优势的城商行（江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行）、核心资产（招商银行）[5][25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖先声药业，给予“买入”评级 [1][2][5] 报告的核心观点 - 先声药业多元化布局+高效license - in持续升级产品矩阵，新药创收占比提升+经营净利润稳健增长可预期；在优势领域推出潜在大单品先必新舌下片，与存量品种先必新注射液形成销售协同；自研新药管线具备差异化，进入in + out结合新纪元；预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润增长，目前市值低估 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、多领域同步发展，老牌药企创新转型标杆 - 先声药业1995年成立，2020年在港交所上市，是创新驱动的商业化阶段制药公司，聚焦多领域，截至2025年12月1日有8款已上市创新药，处于快速稳健发展阶段 [10] - 股权结构集中，截至2024年6月30日，董事长任晋生及其一致行动人合计直接/间接持有公司70.85%股份 [12] - 创新药收入占比在传统药企中领先且有望维持，2021 - 2023年分别为62%、65%、72%，未来随着多款新药获批和医保支付，占比将进一步提升 [15] - 收入端短期受影响，近期有望反转，2024H1营业总收入同比下降8.1%，各领域有不同变化，未来肿瘤、其他、神经系统领域有望带来增量 [16] - 盈利能力好转且稳定性可预期，2024H1毛利率升至79.1%，净利率恢复至历史常规水平，非经常项目前利润/营业总收入稳步提升，费用率阶段性波动 [18] - 优势领域商业体系完善，截至2024年6月30日，营销事业部及支持部门约3900人，产品覆盖全国众多医院和药店 [26] - 围绕优势领域拓展已上市产品适应症+引进后期阶段新产品，实现商业化新药矩阵的可接续性，神经、肿瘤、自免、抗感染领域均有进展 [28][30] 二、商业化&后期品种：各板块接续良好 2.1神经：先必新舌下片获批形成院内外协同+获FDA BTD，失眠新药获批在即 - 脑卒中是主要致死疾病，缺血性脑卒中在中国发病及死亡人数全球最高，患者基数庞大，国内患病人数从2015年的0.1亿人增加至2024年的0.2亿人 [34] - 先必新注射剂已历三轮医保谈判，温和降价有利于提高患者可及性，销售额影响积极 [36] - 先必新舌下片2024年12月获批上市，可与注射剂形成序贯疗法，满足院外治疗需求，市场前景光明，且就mRS得到强阳性结果，安全性良好 [39][40] - 先必新舌下片获FDA“突破性疗法认定”，潜在大单品国际化之路初步打开 [45] - 达利雷生作为双食欲素受体拮抗剂具备权威指南背书，长期用药有循证医学支持，有望引领国内失眠药迭代，公司有先发优势和市场基础 [45] 2.2肿瘤：成熟靶点开新花，布局潜在大单品三代ALK - 恩度针对一线NSCLC市场扎实，恶性胸腹腔积液注册临床研究进行中，大样本IIT研究结果支持其获批 [49] - 科赛拉是全球首个在化疗前给药、拥有全系骨髓保护作用的新药，可降低化疗导致的骨髓抑制风险，已纳入2024年医保目录，惠及患者人群广，临床地位提升且具多癌种拓展潜力 [51][57] - 恩泽舒差异化布局贝伐珠单抗短板适应症，不受前线VEGF和PARP抑制剂治疗限制，联合化疗治疗铂类耐药卵巢癌若获批，有望在OS获益上突破，填补临床空白 [56] - 恩维达是全球首个PD - (L)1皮下注射制剂，占据先发优势，针对非小细胞肺癌新辅助/辅助、子宫内膜癌的开发正处在III期/Pivotal临床研究阶段，具备长期发展潜力 [57] - 恩立妥针对大适应症结直肠癌，有望凭安全性制胜，国内竞争格局良好，且在III期临床展现良好耐受性 [60] - TGRX - 326是引进的三代ALK抑制剂，针对第一、二代耐药的G1202R突变展示良好效果，针对未经ALK抑制剂治疗的ALK + NSCLC的III期临床研究正招募，若上市有望发挥长用药周期潜力 [66][68] - SIM0270是自研第三代口服SERD，近期III期临床已完成首例给药，从脑转移未满足的治疗需求出发，具备应用于乳腺癌脑转移患者的潜力 [71] 2.3自免：一款商业化新药+两款III期阶段新药，产品梯队可延续 - 先声药业以新型DMARDs为基深耕自免领域多年，艾得辛2023年在中国公立医疗机构终端销售额达12亿元，同比增长20.24%，还超适应症应用于干燥综合征等 [73] - 公司引进JAK1抑制剂LNK01001和IL - 4Rα单抗Rademikibart，目前均处于III期临床，在自免领域形成延续性良好的后期产品梯队，竞争策略和全球自免龙头艾伯维近似 [73] 三、早期品种：自研新药出海交易节节高，布局多款潜在爆品 - SIM0278是Treg偏好型IL - 2融合蛋白，2022年与欧洲药企Almirall达成授权许可协议，刷新临床前国产自免新药BD总金额最高纪录，2023年12月Almirall启动其海外I期临床研究 [74] - SIM0500是GPRC5D - BCMA - CD3三抗，2025年1月与AbbVie达成许可选择协议，先声再明可获高额付款和特许权使用费，目前正在中美开展针对复发或难治性多发性骨髓瘤的临床I期研究，目标市场空间可观，且在临床前实验展现优效潜力 [74][75] - 公司多款在研新药所处赛道玩家少、潜力强，涉及多个创新领域，如SIM0237是PD - L1/IL - 15融合蛋白，具有良好安全性，公司获授权CD3多抗专利，持续布局新药的美国临床研究 [79] 四、盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入66.36、76.90、86.54亿元，同比增长0%、16%、13%，实现归母净利润10.37、11.93、13.36亿元，同比增长45%、15%、12%，基于可比公司估值法，公司目前市值较为低估，首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5]

【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：国内科技突破与国际地缘局 势演绎或带来哪些影响？ 证券研究报告/晨会聚焦 2025 年 02 月 23 日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】先进产 业冯胜：宇树科技：吹响中国科技资 产价值重估的号角 ——人形机器人 专题研究五》2025-02-21 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】互联网 传媒康雅雯：比特币 2025 年投资策 略：朝阳初露，未及炎阳》2025-02-19 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨 畅：等待民企增量政策出台——当前 经济与政策思考》2025-02-18 今日预览 今日重点>> 我们认为美俄元首通话并非意味着俄乌冲突或很快结束，仅是进入"边打边谈"状态的开始。无 论最终形式如何，仅近期特朗普及其政府官员本身的一系列表态已标志着美欧关系和美国主导下 的战后国际秩序出现了不可逆的崩塌。美国国内特朗普支持率的变化与欧洲军费与制造业支出的 力度是决定俄乌冲突"终局形式"的最关键观察点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 今日重 ...

钢铁需求回升明显，铁水产量环比回落 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn | 上市公司数 | 45 | | --- | --- | | 行业总市值(亿元) | 8,386.84 | | 行业流通市值(亿元) | 7,972.55 | 发运受阻》2025-02-16 旺季开工》2025-02-09 3、《【中泰钢铁】2025 年策略报告： 改弦更张，大刀阔斧》2025-01-28 钢铁 证券研究报告/行业定期报告 2025 年 02 月 23 日 报告摘要 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加；研究报告使用信息更 新不及时风险。 评级： 增持（维持） 执业证书编号：S0740525010001 Email：renheng@zts.com.cn 请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师：任恒 投资策略：钢铁需求回升明显，铁水产量环比回落，维持行业为"增持"评级。 本周螺纹需求明显回升，其中建材和板材需求同比均有增长，其中主要用于制造业的 板材需求增长较为明显，行业处于主动补库存状态，带动本周钢矿价格回升，但周五 越南拟对中国 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][4][52] 报告的核心观点 - 公司深耕微电子焊接材料领域，募投项目有望打开成长空间，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.04、1.29、1.60亿元，对应PE分别为26.5、21.4、17.2倍，微电子焊接材料行业成长空间大，公司作为锡膏龙头成长空间广阔 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 深耕微电子焊接材料二十年，拓展海外市场前景广阔 - 公司是微电子焊接材料领先企业，2019 - 2021年连续三年锡膏产销量/出货量国内排名第一，客户覆盖冠捷科技、中兴通讯等国内知名企业，2014年开始多元化布局，产品应用于多个产业环节和行业 [4][7] - 公司董事长廖高兵与陈运华女士为共同实际控制人，股权结构稳定，公司有多家全资子公司，还设立了海外孙、子公司，坚定出海战略 [11][12] - 2018 - 2023年公司营业收入和归母净利润复合增速分别达15.6%和20.03%，2024年前三季度收入同比+20.38%，但因原材料价格上涨归母净利润同比 - 5.58%，公司费用管控能力较强，期间费用率呈下降趋势 [16][19] - 公司原募投项目投资1.78亿元扩产，2024年3月公告追加1.59亿元自有资金，共投资3.37亿元，增加扩产产品品类，新设立江苏唯特偶作为实施主体 [21] “小产品、大市场”，AI驱动电子焊接材料高质量发展 - 微电子焊接材料用于电子装联环节，SMT贴片是重点发展方向，电子级锡焊料国内市场规模约300亿，2023年全球市场规模68.91亿美元，预计2030年达108.88亿美元 [26][28] - 消费电子行业经历PC和智能手机时代，AI技术有望推动其复苏，AI手机渗透率有望快速提升，AI也驱动半导体高端化，推动需求和先进封装发展，锡焊料产品有精细化、绿色化、低温化趋势 [34][37][40] - 国内微电子焊接材料行业以“知名外资企业为主，知名内资企业追赶”，锡膏市场外资占50%，内资厂商实现国产替代空间大，公司已与国内知名客户建立稳定合作，海外市场发展空间大 [45][47] 盈利预测 - 核心假设基于公司项目规划，预计2024 - 2026年微电子焊接材料收入增速分别为23.8%、12.6%、15.1%，微电子辅助焊接材料收入增速分别为 - 13.9%、77%、22% [51] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为11.16、13.29、15.44亿元，归母净利润分别为1.04、1.29、1.60亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [2][52]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][54] 报告的核心观点 - 山东路桥作为地方基建龙头，背靠山东国资，凭借人才和技术优势，收入及订单规模持续增长，在稳经济及化债政策推动下，未来有望承接市场潜在需求，当前订单充足，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿，当前股价对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍，且当前估值（pe - ttm）低于行业可比公司平均水平 [5][54] 根据相关目录分别进行总结 历史悠久，立足山东，全国布局 - 山东路桥前身为山东省公路运输总局工程处，1948年始建，2005年重组加入山东高速集团，2012年借壳上市，2006年参与阿尔及利亚高速项目后实施海外业务战略，多次获国家级及国际奖项，拥有超2000枚授权专利，年施工能力达500亿元，为全国3A级信用企业 [7] 背靠山东国资，股权较为集中 - 截至2024年10月31日，第一大股东山东高速集团有限公司直接持股49.75%，通过子公司间接持股5.93%，合计持股55.68%，股权结构集中 [10] - 公司管理层重视高学历及工程经验，董事会多数成员为硕士及以上学历，监事会和高管团队也具备丰富经验和高学历背景，有助于公司决策 [12] 业务稳步推进，合同规模持续增长 - 2024H1路桥工程施工收入253.7亿元，占比89%，公司在多领域有丰富施工经验，近年参建多个重大项目 [19] - 2024前三季度新签合同额746.4亿元，同比增长11.7%，为未来业绩提供保障 [21] - 2024H1路桥养护施工收入17亿元，占比6%，公司是较早进入道路养护领域企业，目标为领先的基础设施综合养护服务商 [24] - 2024H1商品混凝土收入6亿元，占比2.1%，公司是济南唯一有相关双资质的专业企业，年生产运输能力600万方 [24] - 2024H1周转材料租赁收入5.6亿元，占比2%，公司利用“云装备”平台推动业务数字化，促成设备租赁4548台套，交易金额约5亿元 [29] - 2024H1工程设计咨询收入2.6亿元，占比0.9%，公司有公路和市政行业甲级设计资质，完成大量设计任务 [29] 收入保持增长，经营稳健安全 - 2020 - 2023年营业总收入从344.4亿元增至730.2亿元，归母净利润从13.39亿元增至22.89亿元，2024年前三季度营业总收入426.8亿元，同比下降6.3%，归母净利润14.6亿元，同比增长3.5%，盈利能力改善 [30] - 2024H1境外地区收入占比达7%，呈上升趋势，公司借助“一带一路”拓展海外市场 [33] - 2020 - 2023年整体费用率上升，主要因研发投入增加，随着研发提升技术实力和新签订单增长，竞争力将提升 [33] - 2024年前三季度毛利率增至12.3%，较上年同期提升0.2pct，净利率达4.2%，ROE为6.2%，持续正向盈利，降本增效措施有望提升整体盈利 [33] - 2024前三季度资产负债率为77.25%，较上年同期下降0.86pct，负债情况稳定，经营活动现金净流量为 - 60.3亿元，随着地方化债政策落地，销售回款和经营现金流有望改善 [44] - 2017 - 2023年股息率从0.9%上升至3.19%，现金分红总额从0.57亿元上升至2.79亿元，持续回馈投资者 [46] 盈利预测 - 假设行业格局稳定，预测2024 - 2026年公司营收收入增速分别为6.3%，5.2%和4.1% [52] - 预计路桥工程施工2024 - 2026年收入增速为6%，5%和4%；路桥养护施工2023 - 2025年收入增速为6.5%，5%和5%；商品混凝土2024 - 2026年增速分别为12.0%，8.0%，4.5%；周转材料租赁2024 - 2026年增速分别为12.0%，8.0%，4.5%；工程设计咨询2024 - 2026年增速预计为2.0% [53] - 预计路桥工程施工2024 - 2026年毛利率保持在12.2%左右；路桥养护施工2024 - 2026年毛利率维持在14.5%左右；商品混凝土毛利率维持在12.2%左右，周转材料租赁为25.4%左右，工程设计咨询为33.3%左右 [55] 投资建议 - 山东路桥作为地方基建龙头，背靠山东国资，凭借人才和技术优势，收入及订单规模持续增长，在政策推动下有望承接市场潜在需求，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿，当前股价对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍，当前估值（pe - ttm）低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [5][54]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价15.89元对应2025年23.7倍PE [2] 核心观点 - 公司构建毛纺服装与新材料"双链协同"体系，传统主业稳健增长同时锦纶和超高分子聚乙烯业务将形成第二增长曲线 [4] - 预计2024-2026年营收CAGR达22.8%，净利润CAGR达16.3%，其中2025年锦纶项目全面投产后将推动营收增长40% [2][4] - 当前股价对应2025年PE为23.7倍，低于行业平均估值水平，具备配置价值 [2][45] 业务分析 锦纶业务 - 年产8万吨高性能差别化锦纶项目已投产，其中PA66产品于2024年11月试生产，预计2025年产量达6.4万吨 [4][34] - 项目采用德国巴马格和日本TMT设备，已储备65家意向客户合计需求8.55万吨，达产后年收入预计21.3亿元 [34][36] - 国内PA66切片自给率从2021年73%提升至2024年97%，原料成本下降将刺激下游需求增长 [30][33] 超高分子聚乙烯 - 3600吨产能已全面投产，一期产品一等品率达95%，2023年销量1504吨带动收入增长363% [47][48] - 全球供需缺口达5.2万吨，国内缺口2万吨，公司产品应用于军工、海洋工程等领域，毛利率达19.9% [38][40] - 南山集团裕龙石化10万吨原料项目2024年投产，将降低公司生产成本4.82万元/吨 [51][52] 传统主业 - 精纺呢绒产能1600万米位居行业第二，2023年毛利率34%高于同行，为PRADA、Zegna等奢侈品牌供应商 [58][62] - 职业装年产能140万件(套)，2023年主动缩减低毛利订单推动服装业务毛利率提升3.7pct至35.8% [64][65] - 毛纺行业2023年规模86.4亿元，2019-2023年CAGR为4.7%，进口替代趋势明显 [53][54] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为16.51/23.07/29.37亿元，对应增速+3%/+40%/+27% [2][4] - 同期归母净利润1.93/2.45/3.08亿元，增速-5%/+27%/+26%，净利率从11.7%提升至12.4% [2][4] - 2025年锦纶项目贡献增量后，ROE将从2024年9%提升至2026年12% [2][15]

【中泰研究丨晨会聚焦】互联网传媒康雅雯：比特币 2025 年投资策略：朝阳初露， 未及炎阳 证券研究报告 2025 年 2 月 19 日 [Tab[ble__SMuyain] 今日预览 今日重点>> 【互联网传媒】康雅雯：比特币 2025 年投资策略：朝阳初露，未及炎阳 ——深度分析入市资金量，潜在资金量，行情所处位置 [分[TTa析balb师e_l：eT_i戴tlIen志]d锋ustry] 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： 欢迎关注中泰研究所订阅号 2）当前加密市场处在什么位置？（情绪和资金还未充分反馈） 1、当前加密受众总量为 6.53 亿，是 2021 年 5 月交易量峰值的 3.2 倍，但 2024 年 11 月成交量 仅有 2.71 亿美元，为峰值成交量的 65.1%，单用户的交易热情远未释放。当前相对较紧的资金 环境，加密用户的人均月交易额截至 2024 年 12 月为 0.45 万美元，相较于 2021 年高峰月度的 2.2 万美元还有较大差距。 2、链上反应情绪泡沫的 MVRV Z-Score 分当前为 2.65，远不及上一轮牛市顶部时的 7.53。 晨报内容 ...

入市资金分析 - 本轮稳定币（USDT+USDC）市值增量859.4亿美元，法币新增资金测算为200.5亿美元，ETF总规模1273.65亿美元，场内交易至少332.5亿美元，合计推动加密总市值增加2.44万亿美元，BTC市值增加1.6万亿美元占比65.5%[6][7][19][20][24][29] - 上一轮稳定币新增规模1068.8亿美元，法币增量149.1亿美元，推动加密总市值增加2.97万亿美元，BTC市值增加1.22万亿美元占比41.2%[29] 市场位置判断 - 全球加密受众6.53亿是2021年5月峰值3.2倍，但2024年11月成交量仅为峰值65.1%，人均月交易额远低于2021年高峰[33] - MVRV Z - Score值为2.63，远不及上轮牛市顶部7.53；CEX交易所与Nasdaq交易量对比未达此前高点，2025年1月最高为109.5%[41][45] 潜在资金预测 - 全球权益市场总市值108.4万亿美元，加密市场市值占比从最低0.14%升至3.13%，若按5% - 11%占比计算，对应潜在空间59.7% - 251.4%[50][52] - 全球债权市场总市值141.8万亿美元，黄金总价值近24.1万亿美元，按贝莱德建议1% - 2%配置BTC，潜在增量资金2.74 - 5.49万亿美元[11][54][56] 投资建议 - 推荐顺序为交易所/投资BTC > BTC ETF > 矿机制作商 > 矿场，建议关注微策集团、Robinhood、Coinbase、BTC ETF[11] 风险提示 - 存在监管、比特币价格波动、矿机生产商与矿企稳定性、交易所资产被盗、极端天气、数据更新不及时等风险[11][80][81][82][83][84][85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][11][62] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是航天测运控领域头部企业，业务稀缺，是受益中国卫星互联网建设的标的之一 [62] - 随着中国卫星互联网行业高速发展，航天测控、仿真需求释放，将驱动公司业绩维持较高增速 [62] - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.84/1.09/1.43 亿元，对应 PE 分别为 81/62/47 倍 [3][11][62] 根据相关目录分别进行总结 航天测控“小巨人”，业务极具稀缺性 - 公司是围绕航天器在轨管理与服务，从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业，业务覆盖特种、民用、商业航天领域 [5][13] - 中科院空天院为实控人，控股股东为中科星图，公司员工持股比例较高 [15] - 核心团队经验丰富，高管技术背景深厚，覆盖三大领域，主要提供技术开发与服务 [17][18] - 公司股权激励充分，重视前沿技术研发，与核心技术人员深度绑定 [20] - 2020 - 2023 年，公司营业收入与归母净利润 CAGR 分别为 103.93%、84.69%，2024 年前三季度继续保持高增 [21] - 公司毛利率与净利率较高，费用率波动大，维持高研发投入，过去 4 年研发费率平均达 14% [24][26] 太空领域变成大国博弈新战场，航天测控、仿真需求持续增长 - 太空开发战略意义重大，成为大国博弈焦点，卫星互联网星座在军事和民用领域作用关键 [29] - 卫星分 GEO、MEO、LEO 轨道，LEO 卫星优势明显，全球卫星互联网市场规模稳定增长，中国市场规模逐步扩大 [31][32][34] - 全球近地轨道资源有限，新卫星系统频谱使用权申请“先到先得”，各国积极布局低轨卫星互联网星座建设 [33] - 2025 年我国卫星发射有望爆发，航天测控管理和数字仿真需求增加，行业处于早期发展阶段 [36][39][42] 民商航天业务拓展初显成效，募投助力公司提升市场竞争力 - 航天测控、仿真领域对技术创新能力要求高，具有定制化、高壁垒特征 [43] - 公司起家于特种领域，有技术优势和资质壁垒，依托经验积累开拓民商航天领域业务 [43][45] - 公司有望与中科星图形成产业协同，民商领域收入占比快速提升，技术储备丰富，客户资源多，自研产品逐步实现国产替代 [45][48][50] - 本次 IPO 募资 1.65 亿元，用于“商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目”等，达产后有望提升公司竞争力和盈利能力 [52] 首次覆盖，给予“增持”评级 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入为 2.87/3.68/4.76 亿元，同比增速为 25%/28%/30% [3][59] - 航天测控管理领域 A 股暂无业务重合度高的公司，公司因业务稀缺性和高业绩成长性，估值高于可比公司 [60] - 首次覆盖，给予“增持”评级 [62]