报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 新技术平台获MNC青睐，合作窗口提前，中国biotech在多领域建立技术优势，项目对外授权可保障海外临床进度领先 [3] - 减重市场BD活跃，中国创新药企业参与研发，差异化思路创造合作可能 [5] - 通用型CAR - T和实体瘤细胞治疗持续进展，异体CAR - T技术突破或使CAR - T纳入医保，CAR - T治疗实体瘤具可行性和长期性 [6] - CRO外部环境或变，海外订单顾虑降低，国内新药研发良性循环，新药安评部分或率先恢复且实验用猴价波动带来订单利润弹性 [7] - 原料药拓展非严谨医疗领域，如兽用抗生素和尼古丁烟袋生产代工 [8] - 头部三甲医院推出细分领域AI模型，AI技术赋能医疗产业，平台与医疗企业合作满足专业需求 [10] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/3/15 - 2025/3/22）跌幅1.41%，跑赢沪深300指数0.88个百分点，涨幅排名第20位 [20] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2024/2/22 - 2025/3/22）跌幅1.36%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，超额收益排名第25位 [23] - 子行业涨跌幅：最近一周中药II涨幅最大为0.02%，医药商业跌幅最大为2.72%；最近一月中药II涨幅最大为2.05%，医疗服务跌幅最大为5.71% [26] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/3/15 - 2025/3/22），涨幅最大的是启明医疗 - B、康宁杰瑞制药 - B、云顶新耀 - B；跌幅最大的是共同药业、锦欣生殖、贝瑞基因 [28] - 子行业相对估值：最近一年（2024/3/22 - 2025/3/22），医疗服务涨幅最大为7.99%，PE（TTM）为34.69倍；生物制品跌幅最大为15.28%，PE（TTM）为29.91倍 [30] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月跌幅1.36%，跑赢沪深300指数0.25个百分点；最近3个月跌幅1.73%，跑输沪深300指数1.40个百分点；最近6个月涨幅21.25%，跑输沪深300指数1.05个百分点 [33] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为30.95倍，低于近5年历史平均估值32.98倍 [36] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个医药领域及英诺特、普蕊斯等多家公司 [40] - 点评报告：包括国药现代、新产业等公司 [40] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家药监局废止2项医疗器械行业标准，调整和优化进口医疗器械产品在中国境内企业生产有关事项 [42] - 近期行业要闻梳理：涉及联邦制药、恒瑞医药等多家公司的药品上市申请获批、新药获批临床、获得孤儿药资格等消息 [44][46] - 周重要上市公司公告一览：万东医疗、昊海生科等多家公司发布年度报告，通化东宝启动临床试验，恒瑞医药药品注册获批 [48][49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好数据中心行业高增长背景下，公司背靠施耐德拓展数据中心业务带来的业绩弹性，以及厦门国资入主后的协同效应，同时原控股股东承诺原有业务2024 - 2026年净利润分别不低于1.3/1.35/1.40亿元，奠定一定安全边际 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于1985年，主营铜及铜合金产品的研发、生产和销售，产品包括电气化铁路接触网系列、铜母线系列、新能源汽车高压连接件系列等，应用于电气化铁路、城市轨交、电力、新能源汽车等行业 [2] - 公司积累了大量优质客户资源，在铁路接触网领域与铁路系统主要施工单位合作，是中铁电气化局集团的铁路接触网材料特许供应商；在铜母线领域获得施耐德、ABB等国际知名厂商和中国中车等国内知名公司认证；在新能源汽车高压连接件领域已批量向蔚来、广汽等供货，并获得安波福、中航光电等定点 [2] 业绩情况 - 公司营收从2020年的16.06亿元增长到2024年的25.93亿元，CAGR为12.71%，对应的归母净利润从1.15亿元增长到1.31亿元，CAGR为3.13% [2] - 2024年公司实现营收25.93亿元，同比增长8.37%，实现归母净利润1.31亿元，同比下降3.62%，增收不增利主要因铜价上涨致2024年毛利率10.65%同比下降0.92pct [3] - 分业务看，2024年电气化铁路接触网系列产品营收6.62亿元，同比下降6.99%；铜母线及铜制零部件产品营收18.01亿元，同比增长14.5%；新能源汽车高压连接件营收0.58亿元，同比增长21.21% [3] 行业发展 - 随着人工智能发展，数据中心作为AI算力载体迎来发展良机，全球科技巨头纷纷加大投入，2023年全球数据中心资本开支为2150亿美元，2026年将达3110亿美元，未来几年CAGR为13.09% [5] - 铜成为数据中心革新升级的关键材料，北美市场数据中心应用领域对铜排材料及连接件的需求增长迅速 [5] 业务拓展 - 2024年3月施耐德电气与英伟达达成合作，12月4日双方推出新一代数据中心制冷解决方案，施耐德成为英伟达数据中心和液冷合作伙伴 [6] - 公司拟在香港、新加坡设立全资子公司，再通过其在墨西哥设立孙公司，生产销售可应用于数据中心的高品质铜制材料及零部件，满足北美市场需求，巩固施耐德电气核心供应商地位，开拓北美市场，提高盈利水平 [6] 国资入主 - 2023年11月23日晚公司公告，原实控人将江阴金康盛100%股权（占公司总股本的29.99%）转让给厦门信息集团资本运营有限公司，同时原实控人之一放弃部分上市公司股份表决权，实控人变更为厦门市国资委 [7] - 厦门信息资本业务涵盖产业投资等领域，厦门汇聚众多行业领先企业，公司在厦门投资设立子公司可承接本地企业采购订单，缓解江阴工厂产能饱和情况，加强与战略客户协同，推动供应链上下游企业发展，有利于布局出海业务，实现产业升级与技术创新，提高竞争力 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.78、2.49、3.24亿元，EPS分别为0.53、0.75、0.97元，当前股价对应PE分别为27、19、15倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,593|2,979|3,606|4,148| |增长率（%）|8.4%|14.9%|21.0%|15.0%| |归母净利润（百万元）|131|178|249|324| |增长率（%）|-3.6%|36.0%|40.4%|29.9%| |摊薄每股收益（元）|0.39|0.53|0.75|0.97| |ROE（%）|11.6%|14.5%|18.3%|21.1%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 广州酒家发布2025年股票期权与限制性股票激励计划草案，考核目标合理，授予权益数量增加，有望调动员工积极性，体现公司发展信心 [5] - 2025年月饼业务受益内外两端驱动，餐饮端稳健拓店，速冻行业竞争加剧，公司将开拓渠道补齐业务 [6] - 公司月饼与速冻产品夯实省内份额，发力省外市场，品牌势能强劲，根据股权激励计划目标调整2024 - 2026年EPS分别为0.91/1.04/1.15元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 激励计划情况 - 公司拟授予权益总计不超过1035万股，占总股本1.82%，首次授予股票期权行权价格为16.05元/份，限制性股票授予价格为8.83元/股 [5] - 首次拟授予激励对象227人，包括公司高管1人、核心职能管理人员及核心骨干226人 [5] - 三个行权期考核目标涉及营收增长率、归母扣非加权平均净资产收益率、营业收现率和现金分红比例等指标 [5] - 预计股票期权2025 - 2029年费用摊销分别为202.52/303.78/210.31/101.26/23.37万元，限制性股票费用摊销分别为865.9/1298.86/899.21/432.95/99.91万元 [5] 业务发展情况 - 2024年月饼业务逆势增长，2025年中秋节在国庆节期间为月饼大年，叠加承接竞品份额，利好月饼营收增长 [6] - 餐饮端增长依靠拓店增量，新店持续爬坡，预计餐饮业务维持稳健增长 [6] - 速冻行业竞争加剧，公司将持续渗透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量 [6] 盈利预测情况 - 调整2024 - 2026年EPS分别为0.91/1.04/1.15元（前值为1.05/1.20/1.36元），当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [9] 财务数据情况 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,901|5,172|5,718|6,227| |增长率（%）|19.2%|5.5%|10.6%|8.9%| |归母净利润（百万元）|550|519|591|654| |增长率（%）|5.8%|-5.8%|14.0%|10.6%| |摊薄每股收益（元）|0.97|0.91|1.04|1.15| |ROE（%）|14.2%|12.3%|13.0%|13.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,560|7,078|7,541|8,009| |负债合计（百万元）|2,672|2,874|2,976|3,046| |所有者权益（百万元）|3,888|4,204|4,565|4,963| |营业收入（百万元）|4,901|5,172|5,718|6,227| |净利润（百万元）|583|550|626|692| |归母净利润（百万元）|550|519|591|654| |经营活动现金净流量（百万元）|1,038|638|746|850| |投资活动现金净流量（百万元）|-817|148|93|97| |筹资活动现金净流量（百万元）|417|5|-136|-229| |现金流量净额（百万元）|638|791|704|717| |营业收入增长率（%）|19.2%|5.5%|10.6%|8.9%| |归母净利润增长率（%）|5.8%|-5.8%|14.0%|10.6%| |毛利率（%）|35.6%|34.6%|34.7%|34.7%| |净利率（%）|11.9%|10.6%|11.0%|11.1%| |ROE（%）|14.2%|12.3%|13.0%|13.2%| |资产负债率（%）|40.7%|40.6%|39.5%|38.0%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|22.8|24.3|26.1|28.1| |存货周转率|10.3|10.1|11.1|12.2| |EPS（元/股）|0.97|0.91|1.04|1.15| |P/E|16.9|17.9|15.7|14.2| |P/S|1.9|1.8|1.6|1.5| |P/B|2.5|2.4|2.2|2.0|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩大幅增长，营业收入135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；扣非归母净利润22.12亿元，同比+56.85% [4] - 分季度看，2024年Q4业绩同比显著增长，营收15.14亿元，同比增长49.81%；归母净利润4.46亿元，同比增长45.69%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长32.06% [5] - 2024年金矿降本明显，矿产金合并摊销后成本为145.40元/克，较2023年大幅下降；2025年预计黄金产量不低于8吨 [6] - 2024年开启境外金矿收购，收购Osino Resources Corp.100%股权，其旗下Twin Hills金矿项目储量估算为6450万吨矿石，含金量66.86吨 [7] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为17.0、14.1、12.0倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 未提及具体市场表现内容 2024年业绩情况 - 全年营业收入135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；扣非归母净利润22.12亿元，同比+56.85% [4] - Q4营收15.14亿元，同比增长49.81%，环比下滑72.80%；归母净利润4.46亿元，同比增长45.69%，环比 - 31.67%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长32.06%，环比 - 35.30% [5] 金矿成本与产量 - 2024年生产合质金8.04吨，销量8.05吨，2025年预计黄金产量不低于8吨 [6] - 2024年矿产金合并摊销后成本为145.40元/克，较2023年的176.42元/克大幅下降 [6] 黄金价格情况 - 2024年上海金交所黄金均价556元/克，同比2023年+23.87%，2024年H2环比2024年H1+13.72% [6] - 2025年2月黄金均价已突破679元/克高位，在特朗普政府上台背景下，金价有望保持较强走势 [6] 境外金矿收购 - 2024年8月29日，公司通过下属子公司以每股1.90加元现金方式收购Osino Resources Corp.100%股权 [7] - Osino旗下Twin Hills金矿项目储量估算为6450万吨矿石，金品位1.04克/吨，含金量66.86吨；选厂设计产能500万吨/年，建设性资本开支3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿，全维持性成本1,011美元/盎司 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为17.0、14.1、12.0倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|13,585|10,899|12,210|13,564| |增长率（%）|67.6%|-19.8%|12.0%|11.1%| |归母净利润（百万元）|2,173|3,100|3,733|4,367| |增长率（%）|52.6%|42.7%|20.4%|17.0%| |摊薄每股收益（元）|0.78|1.12|1.34|1.57| |ROE（%）|14.7%|18.3%|18.9%|19.0%|[12] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|5,524|8,019|11,427|15,294| |非流动资产合计|12,665|12,032|11,403|10,804| |资产总计|18,189|20,051|22,829|26,098| |流动负债合计|1,854|1,541|1,574|1,609| |非流动负债合计|1,523|1,523|1,523|1,523| |负债合计|3,377|3,065|3,098|3,132| |所有者权益|14,812|16,986|19,732|22,966| |负债和所有者权益|18,189|20,051|22,829|26,098|[13] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13,585|10,899|12,210|13,564| |营业成本|9,521|5,566|5,925|6,304| |营业税金及附加|284|228|255|284| |销售费用|5|4|5|5| |管理费用|405|325|364|404| |财务费用|25|-119|-213|-319| |研发费用|120|96|107|119| |费用合计|554|305|263|209| |资产减值损失|3|3|3|3| |公允价值变动|5|5|5|5| |投资收益|-52|-52|-52|-52| |营业利润|3,181|4,753|5,721|6,721| |利润总额|3,174|4,746|5,714|6,714| |所得税费用|744|1,112|1,339|1,573| |净利润|2,430|3,634|4,375|5,141| |少数股东损益|257|534|643|774| |归母净利润|2,173|3,100|3,733|4,367|[13] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|3,871|5,011|5,598|6,462| |投资活动现金净流量|-2,849|211|208|198| |筹资活动现金净流量|1,989|-1,353|-1,630|-1,907| |现金流量净额|3,011|3,869|4,176|4,753|[13] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|67.6%|-19.8%|12.0%|11.1%| |归母净利润增长率|52.6%|42.7%|20.4%|17.0%| |毛利率|29.9%|48.9%|51.5%|53.5%| |四项费用/营收|4.1%|2.8%|2.2%|1.5%| |净利率|17.9%|33.3%|35.8%|37.9%| |ROE|14.7%|18.3%|18.9%|19.0%| |资产负债率|18.6%|15.3%|13.6%|12.0%| |总资产周转率|0.7|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|127.1|127.1|127.1|127.1| |存货周转率|7.7|7.7|7.7|7.7| |EPS（元/股）|0.78|1.12|1.34|1.57| |P/E|24.2|17.0|14.1|12.0| |P/S|3.9|4.8|4.3|3.9| |P/B|4.1|3.6|3.1|2.7|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 广州酒家发布2025年股票期权与限制性股票激励计划草案，考核目标合理，授予权益数量增加，有望调动员工积极性，体现公司发展信心 [5] - 2025年月饼业务受益内外两端驱动，餐饮端稳健拓店，速冻业务开拓渠道补齐原有业务 [6] - 公司借助省内先发优势夯实份额，发力省外市场，品牌势能强劲，调整2024 - 2026年EPS分别为0.91/1.04/1.15元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 激励计划情况 - 拟授予权益总计不超过1035万股，占总股本1.82%，首次授予股票期权行权价格为16.05元/份，限制性股票授予价格为8.83元/股 [5] - 首次拟授予激励对象227人，包括公司高管1人、核心职能管理人员及核心骨干226人 [5] - 三个行权期考核目标以2023年为基数，2025 - 2027年营收增长率不低于16%/28%/40.85%，且不低于对标企业75分位值；归母扣非加权平均净资产收益率不低于12.58%/12.91%/13.17%，且不低于对标企业80分位值；营业收现率均不低于110%；现金分红比例均不低于40% [5] - 预计股票期权2025 - 2029年费用摊销分别为202.52/303.78/210.31/101.26/23.37万元，限制性股票费用摊销分别为865.9/1298.86/899.21/432.95/99.91万元 [5] 业务发展情况 - 2024年月饼业务逆势增长，2025年中秋节在国庆节期间为月饼大年，叠加承接竞品份额，利好月饼营收增长 [6] - 餐饮端增长依靠拓店增量，新店持续爬坡，预计餐饮业务维持稳健增长 [6] - 速冻行业竞争加剧，公司持续渗透会员制商超、大型连锁等渠道开拓增量 [6] 盈利预测情况 - 调整2024 - 2026年EPS分别为0.91/1.04/1.15（前值为1.05/1.20/1.36）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [9] 财务数据情况 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,901|5,172|5,718|6,227| |增长率（%）|19.2%|5.5%|10.6%|8.9%| |归母净利润（百万元）|550|519|591|654| |增长率（%）|5.8%|-5.8%|14.0%|10.6%| |摊薄每股收益（元）|0.97|0.91|1.04|1.15| |ROE（%）|14.2%|12.3%|13.0%|13.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,560|7,078|7,541|8,009| |负债合计（百万元）|2,672|2,874|2,976|3,046| |所有者权益（百万元）|3,888|4,204|4,565|4,963| |营业收入（百万元）|4,901|5,172|5,718|6,227| |净利润（百万元）|583|550|626|692| |归母净利润（百万元）|550|519|591|654| |经营活动现金净流量（百万元）|1,038|638|746|850| |投资活动现金净流量（百万元）|-817|148|93|97| |筹资活动现金净流量（百万元）|417|5|-136|-229| |现金流量净额（百万元）|638|791|704|717| |营业收入增长率（%）|19.2%|5.5%|10.6%|8.9%| |归母净利润增长率（%）|5.8%|-5.8%|14.0%|10.6%| |毛利率（%）|35.6%|34.6%|34.7%|34.7%| |净利率（%）|11.9%|10.6%|11.0%|11.1%| |ROE（%）|14.2%|12.3%|13.0%|13.2%| |资产负债率（%）|40.7%|40.6%|39.5%|38.0%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|22.8|24.3|26.1|28.1| |存货周转率|10.3|10.1|11.1|12.2| |EPS（元/股）|0.97|0.91|1.04|1.15| |P/E|16.9|17.9|15.7|14.2| |P/S|1.9|1.8|1.6|1.5| |P/B|2.5|2.4|2.2|2.0|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩大幅增长，营业收入135.85亿元，同比+67.60%；归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；扣非归母净利润22.12亿元，同比+56.85% [4] - 2024年四季度业绩同比显著增长，Q4营收15.14亿元，同比增长49.81%，环比下滑72.80%；归母净利润4.46亿元，同比增长45.69%，环比-31.67%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长32.06%，环比-35.30% [5] - 2024年金矿降本明显，生产合质金8.04吨，销量8.05吨，2025年预计黄金产量不低于8吨；矿产金合并摊销后成本145.40元/克，较2023年大幅下降；2024年上海金交所黄金均价556元/克，同比+23.87%，2024年H2环比H1+13.72%，2025年2月黄金均价突破679元/克 [6] - 2024年8月29日公司收购Osino Resources Corp.100%股权，其旗下Twin Hills金矿项目储量6450万吨矿石，金品位1.04克/吨，含金量66.86吨，选厂设计产能500万吨/年，建设性资本开支3.65亿美元，计划生产13年 [7] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，当前股价对应PE分别为17.0、14.1、12.0倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价18.94元，总市值526亿元，总股本2777百万股，流通股本2487百万股，52周价格范围15.33 - 20.75元，日均成交额598.47百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,585|10,899|12,210|13,564| |增长率（%）|67.6%|-19.8%|12.0%|11.1%| |归母净利润（百万元）|2,173|3,100|3,733|4,367| |增长率（%）|52.6%|42.7%|20.4%|17.0%| |摊薄每股收益（元）|0.78|1.12|1.34|1.57| |ROE（%）|14.7%|18.3%|18.9%|19.0%|[12] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|5,524|8,019|11,427|15,294| |非流动资产合计|12,665|12,032|11,403|10,804| |资产总计|18,189|20,051|22,829|26,098| |流动负债合计|1,854|1,541|1,574|1,609| |非流动负债合计|1,523|1,523|1,523|1,523| |负债合计|3,377|3,065|3,098|3,132| |股东权益|14,812|16,986|19,732|22,966| |负债和所有者权益|18,189|20,051|22,829|26,098|[13] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|13,585|10,899|12,210|13,564| |营业成本|9,521|5,566|5,925|6,304| |营业税金及附加|284|228|255|284| |销售费用|5|4|5|5| |管理费用|405|325|364|404| |财务费用|25|-119|-213|-319| |研发费用|120|96|107|119| |费用合计|554|305|263|209| |资产减值损失|3|3|3|3| |公允价值变动|5|5|5|5| |投资收益|-52|-52|-52|-52| |营业利润|3,181|4,753|5,721|6,721| |利润总额|3,174|4,746|5,714|6,714| |所得税费用|744|1,112|1,339|1,573| |净利润|2,430|3,634|4,375|5,141| |少数股东损益|257|534|643|774| |归母净利润|2,173|3,100|3,733|4,367|[13] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|67.6%|-19.8%|12.0%|11.1%| |归母净利润增长率|52.6%|42.7%|20.4%|17.0%| |毛利率|29.9%|48.9%|51.5%|53.5%| |四项费用/营收|4.1%|2.8%|2.2%|1.5%| |净利率|17.9%|33.3%|35.8%|37.9%| |ROE|14.7%|18.3%|18.9%|19.0%| |资产负债率|18.6%|15.3%|13.6%|12.0%| |总资产周转率|0.7|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|127.1|127.1|127.1|127.1| |存货周转率|7.7|7.7|7.7|7.7| |EPS|0.78|1.12|1.34|1.57| |P/E|24.2|17.0|14.1|12.0| |P/S|3.9|4.8|4.3|3.9| |P/B|4.1|3.6|3.1|2.7|[13] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|2430|3634|4375|5141| |少数股东权益|257|534|643|774| |折旧摊销|609|633|608|578| |公允价值变动|5|5|5|5| |营运资金变动|570|204|-33|-34| |经营活动现金净流量|3871|5011|5598|6462| |投资活动现金净流量|-2849|211|208|198| |筹资活动现金净流量|1989|-1353|-1630|-1907| |现金流量净额|3,011|3,869|4,176|4,753|[13]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 多模态有望迎来“Deepseek - R1 时刻”，Open - Sora 模型性能进步显著，与行业领先闭源模型性能差距大幅缩小，以更低成本实现更高性能，打造了强大开源生态圈，多模态开源领域及降本突破正在发生 [10][44] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格平稳，不同显卡配置和平台的算力租赁价格具体为：A100 - 40G 中，腾讯云 16 核 + 96G 价格 28.64 元/时，阿里云 12 核 + 94GiB 价格 31.58 元/时；A100 - 80G 中，恒源云 13 核 + 128G 价格 8.50 元/时，阿里云 16 核 + 125GiB 价格 34.74 元/时；A800 - 80G 中，恒源云 16 + 256G 价格 7.50 元/时 [21][24] - 产业动态：2025 年 3 月 12 日，联发科技发布高性能边缘 AI 物联网芯片 Genio 720 和 Genio 520，支持先进生成式 AI 模型等功能，适用于智能家居等产品；具备卓越边缘计算性能，搭载第八代 NPU 算力至高 10 TOPS，支持相关模型硬件加速，可提升生成式 AI 任务运行速度；采用高能效 6nm 制程，集成八核 CPU，兼顾性能和能效，适用于低功耗应用；具备多种先进多媒体功能，统一软硬件设计助力开发，支持定制设计 [22][23][25] AI 应用动态 - 流量跟踪：2025.3.10 - 2025.3.14，AI 相关网站访问量前三位为 ChatGPT、Bing 和 Canva，文心一言访问量环比增速 3.27% 排第一；平均停留时长前三位为 Character.AI、Discord 和 NotionAI，Gemini 平均停留时长环比增速 1.41% 排第一 [26][28] - 产业动态：潞晨科技推出 Open - Sora 2.0 开源视频生成模型，仅用 20 万美元成功训练商业级 11B 参数模型，性能直追 HunyuanVideo 和 30B 参数的 Step - Video；从 1.2 升级到 2.0 版本后，与 OpenAI Sora 闭源模型性能差距从 4.52% 缩减至 0.69%，分数超腾讯 HunyuanVideo；在视觉等三个评估维度至少两个指标上超越部分模型；将 10B 以上开源视频模型单次训练成本降低 5 - 10 倍，开源模型代码、权重和全流程训练代码，打造强大开源生态圈；训练高压缩比视频自编码器，将推理时间缩短至单卡 3 分钟以内，推理速度提升 10 倍 [27][29][31] AI 融资动向 - 智谱 AI 本周获 AI 融资额第一，近三个月总融资额超 45 亿元；本月 3 日完成超 10 亿元战略融资，2024 年 12 月 17 日完成 30 亿元融资，2024 年 9 月中关村科学城公司以投前 200 亿估值领投；股东阵容包括知名投资机构和大厂；2021 年训练完成中国第一个百亿参数模型 GLM - 10B，2022 年发布中英双语千亿级超大模型 GLM - 130B 并开源，2023 年推出千亿基座对话模型 ChatGLM 及面向 C 端的“智谱清言”，2024 年推出新一代基座大模型 GLM - 4 和 GLM - 4 - Plus；2024 年 4 月入选相关榜单，2025 年 1 月 10 日，智谱 GLM - 4 - 9B 模型在大模型幻觉排行榜中以 1.3% 的幻觉率排名第一 [33][34] 行情复盘 - 本周，AI 算力指数/AI 应用指数/万得全 A/中证红利日涨幅最大值分别为 1.61%/2.32%/2.03%/0.76%，日跌幅最大值分别为 - 2.66%/- 2.22%/- 0.87%/- 0.40%；AI 算力指数内部，铜牛信息涨幅 20.65% 最大，亚康股份跌幅 15.35% 最大；AI 应用指数内部，胜宏科技涨幅 37.70% 最大，每日互动跌幅 8.85% 最大 [36] 投资建议 - 建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪、鼎通科技、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等公司 [11][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年有友食品营收增长边际提速，盈利能力持续优化，主品营收主要由量增贡献，脱骨鸭掌增势延续，山姆渠道红利释放，电商低基数下实现高增，看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，2025年渠道红利持续释放 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年实现营收11.82亿元（同增22%），归母净利润1.57亿元（同增35%），扣非归母净利润1.26亿元（同增41%）；2024Q4营收2.96亿元（同增43%），归母净利润0.36亿元（同增258%），扣非归母净利润0.21亿元（同增79689%） [5] - 2024Q4毛利率同增1pct至25.69%，2025Q1原料价格边际回落，预计毛利率同比延续优化；销售/管理费用率分别同减5pct/2pct至9.97%/6.07%，预计维持费投力度提升费效比；净利率同增7pct至12.21% [5] 产品营收情况 - 2024年泡凤爪类/皮晶类/鸡翅类营收分别为7.85/0.93/0.48亿元，分别同增9%/6%/24%，销量分别为1.68/0.25/0.06万吨，分别同增14%/11%/28%，吨价分别为4.67/3.77/7.77万元/吨，分别同减5%/4%/4% [6] - 2024年其他泡卤风味肉制品营收1.52亿元（同增841%），主要系山姆渠道脱骨鸭掌贡献，筋骨棒、鸡脚筋等新品进入快速放量阶段；2025年计划发力脱骨类产品，预计产品端维持增长 [6] 渠道营收情况 - 2024Q4线上/线下渠道营收分别为0.24/2.67亿元，分别同增133%/36%，预计抖音渠道后续作新品推广窗口，2025年维持费投推进货架电商渠道增长 [7] - 传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道红利加速释放；2024Q4西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北区域营收分别为1.11/0.80/0.70/0.11/0.09/0.06/0.02亿元，分别同比+9%/+25%/+398%/+38%/+29%/-15%/-37%，西南大本营市场增长边际提速 [7][9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.43/0.50/0.58元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍 [10] - 2025 - 2027年主营收入分别为14.28/16.82/19.34亿元，增长率分别为20.8%/17.7%/15.0%；归母净利润分别为1.85/2.16/2.50亿元，增长率分别为17.6%/16.8%/15.6% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年有友食品营收增长边际提速，盈利能力持续优化，主品营收主要由量增贡献，脱骨鸭掌增势延续，山姆渠道红利释放，电商低基数下实现高增，看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，2025年渠道红利持续释放 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年实现营收11.82亿元（同增22%），归母净利润1.57亿元（同增35%），扣非归母净利润1.26亿元（同增41%）；2024Q4营收2.96亿元（同增43%），归母净利润0.36亿元（同增258%），扣非归母净利润0.21亿元（同增79689%） [5] - 2024Q4毛利率同增1pct至25.69%，2025Q1原料价格边际回落，预计毛利率同比延续优化；销售/管理费用率分别同减5pct/2pct至9.97%/6.07%，预计维持费投力度，提升费效比；净利率同增7pct至12.21% [5] 产品营收情况 - 2024年泡凤爪类/皮晶类/鸡翅类营收分别为7.85/0.93/0.48亿元，分别同增9%/6%/24%，销量分别为1.68/0.25/0.06万吨，分别同增14%/11%/28%，吨价分别为4.67/3.77/7.77万元/吨，分别同减5%/4%/4% [6] - 2024年其他泡卤风味肉制品营收1.52亿元（同增841%），主要系山姆渠道脱骨鸭掌贡献，筋骨棒、鸡脚筋等新品进入快速放量阶段；2025年计划发力脱骨类产品，预计产品端维持增长 [6] 渠道营收情况 - 2024Q4线上/线下渠道营收分别为0.24/2.67亿元，分别同增133%/36%，预计抖音渠道后续仍作为新品推广窗口，2025年维持费投力度，推进货架电商渠道增长 [7] - 传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道，红利加速释放；2024Q4西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北区域营收分别为1.11/0.80/0.70/0.11/0.09/0.06/0.02亿元，分别同比+9%/+25%/+398%/+38%/+29%/-15%/-37%，西南大本营市场增长边际提速 [7][9] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.43/0.50/0.58元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍 [10] - 2025 - 2027年主营收入分别为14.28/16.82/19.34亿元，增长率分别为20.8%/17.7%/15.0%；归母净利润分别为1.85/2.16/2.50亿元，增长率分别为17.6%/16.8%/15.6% [12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 多模态有望迎来“Deepseek - R1 时刻”，Open - Sora 模型性能进步显著，与行业领先闭源模型性能差距大幅缩小，以更低成本实现更高性能，打造了强大开源生态圈，多模态开源领域及降本突破正在发生 [10][44] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格平稳，不同显卡配置和平台的算力租赁价格具体为：A100 - 40G 中，腾讯云 16 核 + 96G 价格 28.64 元/时，阿里云 12 核 + 94GiB 价格 31.58 元/时；A100 - 80G 中，恒源云 13 核 + 128G 价格 8.50 元/时，阿里云 16 核 + 125GiB 价格 34.74 元/时；A800 - 80G 中，恒源云 16 + 256G 价格 7.50 元/时 [21][24] - 产业动态：2025 年 3 月 12 日，联发科技发布高性能边缘 AI 物联网芯片 Genio 720 和 Genio 520，支持先进生成式 AI 模型等功能，适用于智能家居等产品；具备卓越边缘计算性能，搭载第八代 NPU 算力至高 10 TOPS，支持大语言模型，提升生成式 AI 任务速度；采用 6nm 制程，集成八核 CPU，兼顾性能和能效，适用于低功耗设备；具备多种多媒体功能，统一设计助力开发，支持定制设计 [22][23][25] AI 应用动态 - 流量跟踪：2025.3.10 - 2025.3.14，AI 相关网站访问量前三位为 ChatGPT、Bing 和 Canva，文心一言访问量环比增速 3.27% 排第一；平均停留时长前三位为 Character.AI、Discord 和 NotionAI，Gemini 平均停留时长环比增速 1.41% 排第一 [26][28] - 产业动态：潞晨科技推出 Open - Sora 2.0 开源视频生成模型，仅用 20 万美元成功训练 11B 参数模型，性能直追主流模型；从 1.2 升级到 2.0 后，与 OpenAI Sora 性能差距从 4.52% 缩减至 0.69%，分数超 HunyuanVideo；在多个评估维度超越部分模型；降低 10B 以上开源视频模型单次训练成本 5 - 10 倍，开源全流程代码打造开源生态圈；探索高压缩比视频自编码器应用，将推理时间缩短至单卡 3 分钟以内，推理速度提升 10 倍 [27][29][31] AI 融资动向 - 智谱 AI 本周获 AI 融资额第一，近三个月总融资额超 45 亿元；此前有多轮融资，股东阵容强大；其在模型研发上成果显著，2021 - 2024 年推出多个重要模型，2025 年 1 月 10 日，智谱 GLM - 4 - 9B 模型在大模型幻觉排行榜中以 1.3% 幻觉率排名第一 [33][34] 行情复盘 - 本周，AI 算力指数/AI 应用指数/万得全 A/中证红利日涨幅最大值分别为 1.61%/2.32%/2.03%/0.76%，日跌幅最大值分别为 - 2.66%/- 2.22%/- 0.87%/- 0.40%；AI 算力指数内部，铜牛信息涨幅 20.65% 最大，亚康股份跌幅 15.35% 最大；AI 应用指数内部，胜宏科技涨幅 37.70% 最大，每日互动跌幅 8.85% 最大 [36] 投资建议 - 建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪、鼎通科技、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等公司 [11][45]