报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周硫磺、硫酸等涨幅居前，苯酚、天然气等跌幅较大，原油价格高位回落后近期震荡上涨，建议关注低估值高股息的中国石化、中国海油，同时继续关注业绩有望持续超预期的轮胎行业、上游开采行业、钛白粉行业等，重视细分子行业龙头公司估值修复机会[1][3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 - 本周涨幅较大产品有硫磺（温哥华 FOB 合同价，16.44%）、硫酸（杭州颜料化工厂 105%，12.86%）等，跌幅较大产品有环己酮（华东，-3.35%）、甲苯（FOB 韩国，-3.45%）等[3][4][16] - 本周美国成品油库存下降，国际油价震荡上涨，截至 3 月 21 日收盘，WTI 原油价格为 69.11 美元/桶，较上周上涨 2.26%；布伦特原油价格为 73.00 美元/桶，较上周上涨 2.72%，看好炼化端成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，以及回调后的中国石油和中国海油[5][16] - 化工产品价格方面，部分产品反弹，但仍有不少产品价格下跌，三季度很多化工细分子行业业绩较差，部分子行业如轮胎、上游开采、钛白粉行业表现超预期，建议关注相关行业及细分子行业龙头公司投资机会[6][7][18] 行业跟踪 多空因素交织，国际油价震荡上行 - 本周多空因素交织，国际油价震荡上行，周前期受 IEA 月报及关税政策影响下行，周中期因美国制裁伊朗等供应风险增加上涨，周后期俄乌局势及美国成品油库存影响先跌后涨，截至 3 月 21 日收盘，WTI 原油价格较上周上涨 2.26%，布伦特原油价格较上周上涨 2.72%，市场充斥不确定因素，百川盈孚预计下周国际原油价格或延续弱势运行格局[19] - 本周地炼汽柴油价格均小幅下跌，多空因素交织，国际油价震荡小跌，政策面利空指引，本周地炼汽柴油整体出货尚可，库存下降，预计下周地炼汽柴油价格或随之小幅调整，汽油需求预期向好，柴油需求持续向好[20][21] 环氧氯丙烷市场成交重心继续下跌，市场成交氛围平淡 - 本周国内环氧氯丙烷市场成交重心继续下跌，市场成交氛围平淡，下游企业开工一般，采购需求疲软，供应面企业生产压力大，部分装置停车或恢复运行，预计下周市场货源供应变化不大，需求端采购仍以刚需为主[22] 下游买货不佳，动力煤市场价格走势低迷 - 本周国内动力煤市场价格走势下行，市场均价为 586 元/吨，较上周同期价格下跌 6 元/吨，跌幅为 1.01%，供应端煤矿陆续恢复生产，供应量充足，需求端气温回升，用煤淡季来临，需求按需采买，预计下周动力煤市场价格稳中偏弱运行[23] 聚乙烯市场持续走弱，聚丙烯酰胺市场价格走跌 - 本周国内聚乙烯市场价格持续走弱，市场成交活跃度一般，价格受成本支撑减小、供需端影响增加，预计下周聚乙烯价格或将延续走软，成本面支撑稍弱、供需面支撑一般，但仍有期货市场波动等多重因素影响，价格或将小幅多次调整[24][25] - 本周国内聚丙烯酰胺市场价格走弱，阴离子市场均价较上周跌 1.10%，阳离子市场均价较上周跌 2.10%，非离子市场均价较上周稳定，原料市场提振不足且市场需求疲软态势不改，预计下周聚丙烯酰胺市场价格稳中偏弱运行[26] 周内 PTA 市场涨后回落，涤纶长丝市场重心下滑 - 本周 PTA 市场涨后回落，均价走高，华东市场周均价环比上涨 0.16%，CFR 中国周均价环比上涨 0.70%，多空因素交织，成本端支撑一般，市场供应稍有提升，预计下周 PTA 市场偏弱震荡，成本端支撑欠佳，自身供需端有一定底部支撑，仍有下行可能但空间有限[27] - 本周涤纶长丝市场价格下跌，多空因素交织，下游需求表现萎靡，出货持续承压，库存压力凸显，预计下周市场重心仍有下滑预期，成本端支撑欠佳，需求端整体预期依旧偏弱，供应面压力仍存[28][29] 尿素行情先抑后扬，复合肥市场价格追涨 - 本周尿素市场行情先抑后扬，价格重心上移，市场均价较上周上涨 9 元/吨，涨幅 0.49%，上半周供需博弈，下半周在期货、库存、检修、需求等因素共振下上涨，预计企业待发订单充裕叠加市场看涨情绪升温，现货价格仍存上行动力，但高供应或将压制上涨空间[30] - 本周复合肥市场行情波动不大，厂家延续前期订单出货，新单成交寥寥，预计下周国内复合肥市场高位企稳，价格上探空间有限，春耕作物用肥需求支持下，前期订单出货为主，新单成交难有放量[31] 聚合 MDI 市场继续下探，TDI 市场小幅走跌 - 本周国内聚合 MDI 市场持续下挫，市场均价较上周下降 500 元/吨，降幅为 2.92%，供方控货心态强烈，但终端需求仍需时间释放，市场重心仍存下滑预期，预计下周仍存下滑区间[32][33] - 本周国内 TDI 市场窄幅下行，市场均价较上周下跌 1.45%，市场供应维持宽松格局，需求面延续低迷态势，预计短期延续震荡偏弱[34] 磷矿石市场需求平稳，价格走势僵持 - 本周磷矿石市场需求平稳，价格走势僵持，各品位磷矿石价格与上周同期相比持平，进口磷矿市场价格高位整理，中国企业入市询货谨慎，下游按需补库，需求平稳，预计本月底或 4 月初开启新一轮大量采购，供应端预计下周整体供应增加，但市场供应趋紧[35][36] 供需两弱，EVA 市场区间整理 - 本周国内 EVA 市场区间整理，周度市场均价较上周均价上涨 0.25%，供应端现货偏紧，下游发泡工厂对高价抵触，刚需小单跟进，预计下周国内 EVA 市场或震荡整理为主[37] 碱厂报盘下调，纯碱现货价格继续下行 - 本周国内纯碱现货市场价格走势下行，多地碱厂报盘下调，轻质纯碱市场均价价格下跌 1.54%，重质纯碱市场均价价格下跌 0.33%，供应端产量呈下降趋势，库存略有下降，下游需求端接货意向不高，预计下周纯碱市场或以弱势整理运行为主[38] 高成本与弱需求交错博弈，钛白粉新单已无让利空间 - 本周高成本与弱需求交错博弈，钛白粉新单已无让利空间，硫酸法金红石型钛白粉市场均价较上周相比报价上涨 0.03%，厂家成本线突破报价水平线，下游需求弱化，买卖双方议价心态对峙，行情挺价维稳，实单价难以走高[40] 制冷剂 R134a 市场高位坚挺，制冷剂 R32 市场偏强运行 - 本周国内制冷剂 R134a 市场延续高位运行，企业提涨信心仍存，原料价格涨幅小于 R134a 价格上行幅度，盈利水平乐观，预计下周偏强运行，新单商谈重心继续上行[41] - 本周国内制冷剂 R32 市场强势运行，海内外需求显著提升，企业保供长约订单为主，散水市场货源稀缺，预计下周保持强势运行，价格有望继续向上提涨[42] 个股跟踪 - 松井股份发布年度业绩快报，2024 全年实现营业总收入 7.48 亿元，同比增长 26.9%；实现归母净利润 0.89 亿元，同比增长 9.91%，公司多业务线协同增长，盈利能力持续向好，新技术有望打开成长新空间，预测 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.89、1.53、2.09 亿元，给予“买入”投资评级[44] - 宝丰能源发布 2024 年度业绩报告，2024 全年实现营业总收入 329.83 亿元，同比增长 13.21%；实现归母净利润 63.38 亿元，同比增长 12.16%，聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量，高分红彰显性价比，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 101.85、121.14、137.15 亿元，给予“买入”投资评级[45] - 梅花生物发布 2024 年报，2024 全年实现营业收入 250.69 亿元，同比 - 9.69%；实现归母净利润 27.40 亿元，同比 - 13.85%，动物营养氨基酸产品产销量实现同比增长，财务费用率显著下降，股息率提升至 5.95%，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 31.06、35.24、39.05 亿元，首次覆盖给予“买入”投资评级[46][47][48] - 中国石化发布三季度业绩报告，2024 年 1 - 9 月实现营业收入 23665.41 亿元，同比下滑 4.19%；实现归母净利润 442.47 亿元，同比下滑 16.46%，油价下行叠加石化产品毛利率受损导致业绩承压，重视股东回报，化工减亏成效显著，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 707 亿元、769 亿元、815 亿元，给予“买入”投资评级[50][51][52] 华鑫化工投资组合 | 代码 | 简称 | EPS（2023A） | EPS（2024E） | PE（2023A） | PE（2024E） | 权重% | 当前股价 | 月度收益率% | 组合收益率% | 行业收益率% | 超额收益率% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601233.SH | 桐昆股份 | 0.33 | 1.25 | 36.21 | 9.56 | 20% | 11.95 | 14.64% | | | | | 600938.SH | 中国海油 | 2.6 | 3.05 | 10.03 | 8.55 | 20% | 26.08 | -6.13% | | | | | 600028.SH | 中国石化 | 0.51 | 0.58 | 11.39 | 10.02 | 20% | 5.81 | 0.89% | 1.38% | 2.54% | -1.16% | | 600160.SH | 巨化股份 | 0.35 | 1 | 67.57 | 23.65 | 20% | 23.65 | -2.99% | | | | | 603067.SH | 振华股份 | 0.73 | 0.96 | 25.64 | 19.50 | 20% | 18.72 | 0.52% | | | | [56] 价格异动 - 本周涨幅较大的产品有硫磺、硫酸、挂牌纯 MDI 等，跌幅较大的产品有环己酮、甲苯、纯苯等[3][4][16]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 政策与需求共振使高阶智驾迈入爆发期，地平线机器人市场份额及ASP持续增长，L3级智驾功能上车量将提升且可能商业化，政府对L3技术态度积极 [6] - 2024年地平线营收结构优化，量利双升突破业绩纪录，盈利水平显著提升，展现竞争力和增长潜力 [6] - 地平线在ADAS市场份额超40%，与全球顶尖企业合作推动自驾解决方案全球化，产品交付量可观，新技术预计2025年三季度量产，芯片市占率预计超50% [7] - 汽车解决方案业务高速增长，非车解决方案市场专注智能产品且与汽车业务有协同效应，地平线在智能驾驶领域保持领先 [9] - 地平线以“征程6芯片+天工开物工具链+踏歌中间件”构建技术护城河，被认为是车企实现智驾平权的公约数 [9] - 建议投资者关注地平线机器人在智能驾驶领域的进一步布局，也可关注谷歌和微软在智能驾驶产业的增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业相对表现 - 计算机(申万)1M表现为-9.5%，3M为6.1%，12M为21.4%；沪深300 1M表现为-0.9%，3M为-1.2%，12M为11.0% [2] 投资要点 政策与需求共振 - 汽车行业发展，政策与需求为地平线机器人提供市场环境，城市NOA解决方案部署和高速公路NOA规模扩张使其市场份额及ASP增长，L3级智驾功能上车量预计从2024年的197.47万辆（搭载率8.62%）提升至2025年的500 - 600万辆（搭载率30%），L3级别自动驾驶可能年底或明年商业化，9家车企获上路测试许可，部分城市试点L3技术 [6] 收入结构优化 - 2024年地平线营收结构优化，实现营业收入23.84亿元，同比增长53.6%，三年复合增速72.19%；毛利润18.41亿元，同比增长68.3%，三年复合增速77.18%；毛利率从2021年的70.88%提升至2024年的77.3%；调整后经营亏损15亿元，同比下降11.4% [6] 市场份额与合作 - 地平线在ADAS市场份额超40%，与全球顶尖企业合作推动自驾解决方案全球化，全年产品交付量290万套，累计770万套，推出的Horizon SuperDrive预计2025年三季度规模化量产，J6M芯片市占率预计超50% [7] 双轮驱动战略 - 汽车解决方案市场：智能驾驶解决方案业务2024年收入同比增长57.2%至23.12亿元，产品解决方案业务收入同比增长31.2%至6.64亿元，毛利润3.08亿元；授权&服务业务收入同比增长70.9%至16.47亿元，毛利润15.16亿元 [9] - 非车解决方案市场：专注制造家庭服务场景智能产品，与汽车解决方案有协同效应，家用机器人业务首年创收0.72亿元，累计出货约500万套，赋能超10万名开发者及200余家创业公司，产品覆盖多垂直领域 [9] 软硬一体技术 - 地平线以“征程6芯片+天工开物工具链+踏歌中间件”构建技术护城河，征程6芯片能效比5.6TOPS/W，BEV模型支持单一硬件全栈处理任务，是国内唯一满足全阶智能驾驶量产需求的系列计算方案，被认为是车企实现智驾平权的公约数 [9] 投资建议 - 建议关注地平线机器人在智能驾驶领域进一步布局，也可关注谷歌（GOOGL.0）和微软（MSFT.0）在智能驾驶产业的增长 [10] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 03 - 24股价 | 2023 EPS | 2024 EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024 PE | 2025E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 391.26 | 9.68 | | 11.80、12.79 | 34.99 | 37.69、30.55 | 买入 | | GOOGL.0 | 谷歌A | 166.25 | 5.80 | 8.04 | 8.93 | 23.90 | 23.28、18.56 | 买入 | [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司拟现金收购星鑫航天股权，以实现战略协同与整合，助力高端线缆业务迈向世界一流；随着中国卫星互联网组网加速，公司作为特种电缆领军企业将显著受益；在政策、市场和技术驱动下，低空经济发展前景好，公司作为省属国企线缆业务有望受益；预测公司2024 - 2026年收入和利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 收购星鑫航天 - 报告研究的具体公司拟现金收购湖南星鑫航天新材料股份有限公司股权，收购比例待协商确定 [4] - 星鑫航天成立于2003年，是国家高新技术企业，专注耐高温防热材料等研发生产，产品用于神舟系列等航天工程，2022 - 2024年营收分别为5642万元、5137万元、6815万元，净利润分别为2363万元、2246万元、2649万元，2024年净利率超30% [5] - 收购目的是战略协同与整合，借助星鑫航天客户资源和营销渠道拓展市场份额，拓展产业链，助力高端线缆业务发展 [5] 卫星互联网领域 - 低轨卫星是6G时代天地一体化网络核心基础设施，中国星网低轨02组卫星发射成功，完善星座布局，为全球宽带通信网络奠定基础 [6] - 随着中国卫星互联网组网加速，市场对特种电缆需求将大幅增长，报告研究的具体公司以特种电缆为核心，横向布局多种电缆产品，有望受益 [6][7] - 公司前瞻布局航空航天用特种电缆，用于航空航天设备电源、信号传输，2024年上半年被评为“中国特种电缆十大品牌”，产品应用于重点工程，积累了众多重点客户，并与商业航天企业开展合作 [7] 低空经济领域 - 截至2025年，国家成立低空经济发展司，出台核心法规，释放空域资源，武汉、上海等城市投入使用低空航线，覆盖多个领域 [8] - eVTOL技术和氢燃料电池驱动的无人机取得突破，亿航智能无人驾驶载人航空器获全球适航认证并实现商业载人首飞 [8] - 根据国家信息中心数据，2035年全国低空经济市场规模将达3.5万亿元，低空经济被写入政府工作报告，湖南积极推动低空经济发展 [8] - 报告研究的具体公司可提供多种特种电缆，大股东参与成立湖南省低空经济发展有限公司，公司作为省属国企线缆业务有望受益 [8] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为39.94、59.91、89.09亿元，EPS分别为0.22、0.32、0.48元，当前股价对应PE分别为50.9、34.0、22.8倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,470|3,994|5,991|8,909| |增长率（%）|15.1%|15.1%|50.0%|48.7%| |归母净利润（百万元）|87|115|172|257| |增长率（%）|-21.2%|33.0%|49.8%|49.3%| |摊薄每股收益（元）|0.16|0.22|0.32|0.48| |ROE（%）|5.6%|7.1%|10.0%|13.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 详细数据见文档[12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为38分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策支持下市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][9] 热点主题追踪 - 算力主题：我国“东数西算”工程启动3年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成，2024年我国在用算力中心机架总规模超830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS，位居全球第二，数字经济增加值占GDP比重超45%，算力相关产业贡献约三分之一增量，相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [7] - 家电主题：2025年3月22日全国家电消费季启动仪式在上海举行，商务部将统筹线上线下渠道开展系列活动，优化驱动机制，释放消费潜力，相关标的为海尔智家（600690）、TCL智家（002668） [7] - 深海经济主题：“溟渊计划”研究成果发布，标志我国深海生命科学研究迈入国际前沿，建立全球最大深渊生物数据库并上线，深海科技装备创新突破不断，相关标的为佳讯飞鸿(300213)、中集环科(301559) [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的股票有卧龙电驱（600580.SH）、奋达科技（002681.SZ）等 [10] - 前一交易日净流出前十的股票有润和软件（300339.SZ）、东方财富（300059.SZ）等 [12] - 前一日净流入前十的行业有SW有色金属、SW银行等 [16] - 前一日净流出前十的行业有SW非银金融、SW传媒等 [17] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的股票有紫金矿业（601899.SH）、海南华铁（603300.SH）等 [12] - 前一日净买入前十的行业有SW基础化工、SW有色金属等 [19] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的股票有万科A（000002.SZ）、亨通光电（600487.SH）等 [13] - 前一日净卖出前十的行业报告未详细列出 [22] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [22] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [22] 不同市场情绪对应策略建议 - 过冷：是找价值投资机会的时期，但需注意风险控制 [21] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高 [21] - 中性：根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性 [21] - 较热：可适度增加投资，但需警惕市场过热带来的风险 [21] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [21]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 政策与需求共振使高阶智驾迈入爆发期，为地平线机器人提供理想市场环境，其市场份额及ASP持续增长，L3级智驾功能加速上车，L3级别自动驾驶可能在今年年底或明年商业化 [6] - 2024年地平线营收结构优化，量利双升突破业绩纪录，盈利水平显著提升，展现强大竞争力和增长潜力 [6] - 地平线在ADAS市场份额超40%，与全球顶尖企业合作推动自驾解决方案全球化，产品交付量可观，推出的新产品预计2025年三季度量产，技术领先致力于提升市场份额 [7] - 双轮驱动战略成效显著，智能驾驶领域保持领先，汽车解决方案业务高速增长，非车解决方案市场专注智能产品且与汽车业务有协同效应 [9] - 软硬一体构建技术护城河，能效比成为智驾平权的“最大公约数”，征程6芯片和软件方案优势明显，被认为是车企实现智驾平权的公约数 [9] - 建议投资者关注地平线机器人在智能驾驶领域的进一步布局，也可关注谷歌和微软在智能驾驶产业的增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业相对表现 - 计算机(申万)1M表现为-9.5%，3M为6.1%，12M为21.4%；沪深300 1M表现为-0.9%，3M为-1.2%，12M为11.0% [2] 投资要点 政策与需求共振 - 汽车行业发展，政策与需求为地平线机器人提供市场环境，城市NOA解决方案部署和高速公路NOA规模扩张使其市场份额及ASP增长，L3级智驾功能搭载量预计从2024年的197.47万辆（搭载率8.62%）提升至2025年的500 - 600万辆（搭载率30%），L3级别自动驾驶可能今年底或明年商业化，中国政府对L3技术积极，9家车企获上路测试许可，部分城市试点应用 [6] 收入结构优化 - 2024年地平线营收结构优化，实现营业收入23.84亿元，同比增长53.6%，三年复合增速72.19%；毛利润18.41亿元，同比增长68.3%，三年复合增速77.18%；毛利率从2021年的70.88%提升至2024年的77.3%；调整后经营亏损15亿元，同比下降11.4% [6] 市场份额与合作 - 地平线在ADAS市场份额超40%，与全球顶尖企业合作推动自驾解决方案全球化，全年产品交付量290万套，累计770万套，推出Horizon SuperDrive预计2025年三季度规模化量产，J6M芯片市占率预计超50% [7] 双轮驱动战略 - 汽车解决方案市场：智能驾驶解决方案业务高速增长，2024年收入同比增长57.2%至23.12亿元，其中产品解决方案业务收入同比增长31.2%至6.64亿元，毛利润3.08亿元；授权&服务业务收入同比增长70.9%至16.47亿元，毛利润15.16亿元 [9] - 非车解决方案市场：专注制造家庭服务场景智能产品，与汽车解决方案有协同效应，家用机器人业务首年创收0.72亿元，累计出货约500万套，赋能超10万名开发者及200余家创业公司，产品覆盖多垂直领域 [9] 软硬一体技术 - 以“征程6芯片+天工开物工具链+踏歌中间件”构建技术护城河，征程6芯片能效比5.6TOPS/W，满足从低阶到高阶智能驾驶需求；BEV模型支持单一硬件全栈处理任务，是国内唯一满足全阶智能驾驶量产需求的系列计算方案，被认为是车企实现智驾平权的公约数 [9] 投资建议 - 建议关注地平线机器人在智能驾驶领域进一步布局，也可关注谷歌（GOOGL.0）和微软（MSFT.0）在智能驾驶产业的增长 [10] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 03 - 24股价 | 2023 EPS | 2024 EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024 PE | 2025E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 391.26 | 9.68 | | 11.80、12.79 | 34.99 | 37.69、30.55 | 买入 | | GOOGL.0 | 谷歌A | 166.25 | 5.80 | 8.04 | 8.93 | 23.90 | 23.28、18.56 | 买入 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年金徽酒业绩符合预期，收入利润双位数增长，产品结构优化，费用投放精准，现金流表现优异，各渠道和区域营收均有增长，预计2025 - 2027年实现良性增长，维持“买入”评级 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 精准费用投放，利润表现较好 - 2024年总营收/归母净利润分别为30.21/3.88亿元，分别同比+18.6%/+18.0%；2024Q4总营收/归母净利润分别为6.93/0.55亿元，分别同比+31.1%/-2.1% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为61%/13%，分别同比-1.5/-0.1pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为50%/7%，分别同比-8.3/-2.7pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为20%/10%，分别同比-1.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为18%/9%，分别同比-2.4/-3.6pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为5.58/34.19亿元，分别同比+24%/+16%；截至2024年末，合同负债6.38亿元（环比+1.62亿元） [5] 高价位带动增长，产品结构优化 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下白酒收入分别为5.66/14.87/8.49亿元，分别同增41%/15%/4%；2024Q4营收分别为0.94/2.87/2.51亿元，分别同增29%/17%/24% [6] - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下白酒销量分别同比60%/23%/7%，均价分别同比-12%/-6%/-2%，整体以销量拉升为主 [6] 经销渠道稳步增长，省内重点发力增长 - 2024年公司经销/直销（含团购）/互联网渠道营收分别为27.44/0.74/0.84亿元，分别同比+15%/+5%/+42%，截至2024年底，经销商共1001家，较年初净增加137家 [7] - 2024年省内/省外收入分别为22.31/6.70亿元，分别同增16%/15%；2024Q4收入分别为5.08/1.24亿元，分别同增25%/10% [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|3,021|3,287|3,623|4,043| |增长率（%）|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润（百万元）|388|413|458|519| |增长率（%）|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.81|0.90|1.02| |ROE（%）|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4,605|4,826|4,954|5,165| |负债合计（百万元）|1,291|1,312|1,216|1,174| |所有者权益（百万元）|3,313|3,515|3,738|3,991| |营业收入（百万元）|3,021|3,287|3,623|4,043| |净利润（百万元）|380|411|456|517| |归母净利润（百万元）|388|413|458|519| |经营活动现金净流量（百万元）|558|206|650|672| |营业收入增长率（%）|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率（%）|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率（%）|60.9|62.1|63.3|64.4| |净利率（%）|12.6|12.5|12.6|12.8| |ROE（%）|11.7|11.7|12.3|13.0| |资产负债率（%）|28.0|27.2|24.5|22.7| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|24.9|23.4|21.1|18.6| |P/S|3.2|2.9|2.7|2.4| |P/B|2.9|2.7|2.6|2.4|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但利润扭亏为盈，2025 - 2027年盈利有望提升，维持“买入”评级 [2][4][8] 各部分总结 主业经营与利润情况 - 2024年公司实现营收45.67亿元（同减12%），归母净利润1.46亿元（2023年为亏损0.66亿元），扣非归母净利润1.38亿元（2023年为亏损0.64亿元），同比扭亏为盈 [2] - 2024Q4实现营收10.92亿元（同减13%），归母净利润为亏损0.09亿元（2023Q4为亏损0.77亿元），扣非归母净利润为亏损0.07亿元（2023Q4为亏损0.71亿元） [2] - 2024Q4毛利率同增8pct至20.87%，销售/管理费用率分别同增2/1pct至8.87%/6.38%，净利率同增7pct至 - 4.38% [2] 品牌培育与业务发展 - 产品端：2024年面条营收25.60亿元（同减6%），挂面聚焦软弹面高端战略产品，计划2025年打造亿元级大单品；方便食品营收3.27亿元（同增4%），五谷道场渗透零食量渠与新餐饮渠道；2024年屠宰/生猪养殖营收分别为4.78/3.05亿元，分别同减24%/15%，2025年1 - 2月累计销售生猪7.05万头（同增3%），累计销售收入0.80亿元（同增6%），2025年猪产业有望扭亏为盈 [3] - 渠道端：持续推进经销渠道改革，提高费用使用效率，后续重心为优势市场渠道下沉，布局农贸市场等空白渠道 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.48/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍 [4][8] - 2025 - 2027年主营收入预计分别为46.57/47.71/49.04亿元，增长率分别为2.0%/2.4%/2.8%；归母净利润预计分别为1.65/1.85/2.20亿元，增长率分别为12.8%/12.6%/18.8% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，考虑到公司作为次高端弹性标的，且较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，公司业绩与股价表现弹性预计较高 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年3月21日，当前股价58.71元，总市值196亿元，总股本333百万股，流通股本333百万股，52周价格范围40.18 - 82.9元，日均成交额630.28百万元 [1] 投资要点 控货保价调整市场，业绩表现承压 - 2024年总营收/归母净利润分别为53.57/3.46亿元，分别同比 -24%/-80%；2024Q4分别为8.97/-3.23亿元，分别同比 -51%/-168% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为66%/6%，分别同比 -9.0/-18.7pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为54%/-36%，分别同比 -18.6/-62.3pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为24%/10%，分别同比 +5.6/+1.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为 -7.08/57.67亿元，分别同比 -199%/-22%；截至2024年年末，公司合同负债1.65亿元（环比 -0.09亿元） [5] 品味控货保价，舍之道保质增长 - 2024/2024Q4中高档酒营收分别为40.96/7.54亿元，分别同减27.58%/60.31%；2024年毛利率下降4.9pcts至81.76%；销量/均价增速分别为 -12.09%/-13.94%，主品品味舍得控货保价效果明显，目前库存处于合理水平；舍之道在乡镇市场增长较快，凸显宴席用酒定位；后续公司仍将以藏品十年为抓手突破千元价位带 [6] - 2024/2024Q4普通酒营收分别为6.93/1.56亿元，分别同减23.42%/26.34%；2024年毛利率下降1.27pcts至92.25%；销量/均价增速分别为 -41.69%/+29.74%，持续在主力城市打造T68，提高与大众餐饮适配度，强化铺市率 [6] 重视与经销商同成长，加大基地市场投放力度 - 2024年电商/经销营收分别为4.46/43.43亿元，分别同比 +3.08%/-29.13%，线上渠道有所增长，经销渠道承压，截至目前拥有2663家经销商，持续提升小商培育力度 [7] - 2024年省内/省外营收分别为15.11/32.77亿元，分别同减19.72%/29.93%；省内营收占比同比 +2.86pcts，提高省内重视程度，加大对基地市场投放力度 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.31/1.58/1.91元，当前股价对应PE分别为45/37/31倍 [10] - 2025 - 2027年主营收入分别为55.46亿、59.33亿、64.98亿元，增长率分别为3.5%、7.0%、9.5%；归母净利润分别为4.38亿、5.26亿、6.36亿元，增长率分别为26.6%、20.0%、21.0% [12] 公司盈利预测（百万元） - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标 [14] 食品饮料组介绍 - 孙山山为经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作，获多项分析师荣誉 [16] - 肖燕南于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块 [16] - 张倩于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 包装饮用水收入增长短期以全国化扩张与渠道精耕为驱动力，长期享受行业向头部集中及中规格产品占比提升红利；饮料业务随着公司向平台化企业迈进，长期收入增长潜力大；随着自有产能占比逐步提高及规模效应释放下费用投效提升，盈利能力释放空间仍大 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为135.21/16.37亿元，分别同增0.05%/23.12%，收入增速略不及预期主要系Q3旺季频繁降雨销售受阶段性影响 [4] - 2024年公司毛利率47.31%，同增2.66pcts，主要因自用工厂生产产品比例增加、价值链延伸及对合作生产伙伴费率调整、PET等原材料价格下降所致 [4] - 2024年销售/管理费用率分别为30.01%/2.19%，分别同比-0.22/-0.04pcts，保持相对稳定 [4] 业务营收情况 - 2024年包装饮用水/饮料营收分别为121.24/13.97亿元，分别同比-2.59%/+30.80% [5] - 2024年包装饮用水小规格/中大规格/桶装水营收分别为70.28/46.07/4.89亿元，分别同比-8.91%/+8.57%/+0.18%，小规格产品受竞争影响略下滑，中大规格产品贡献增长 [5] - 饮料业务方面，至本清润销量同比增长122%，同时推出1L和1.5L装产品与酸梅汤新口味；2024Q4推出“愿事之茗”奶茶系列；2024年5月“蜜水柠檬”推出同口味果汁汽水；11月推出魔力运动饮料柠檬味、柚子味，2025年1月上市运动盖包装与1L大包装 [5] 渠道与生产情况 - 2024年公司开展“春耕行动”、“集体铺市”等系列销售举措，覆盖终端零售网点同增15%，市场商用冷藏展示柜保有量同增超过20% [6] - 公司推动西北市场高速增长，深度开发长江沿岸下沉市场；2024年综合产能同增21%，新增22条产线，其中自有工厂增设14条高速水线与3条饮料无菌线；合作工厂新增5条水线且淘汰9条旧线 [6] - 公司计划在十四五规划收官时，将包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，持续提高生产自主性与稳定性 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为14.44/15.53/16.73亿元，EPS分别为0.84/0.97/1.12元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [8] 关键财务指标情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,521|14,442|15,527|16,730| |增长率（%）|0.0|6.8|7.5|7.7| |归母净利润（百万元）|1637|2007|2333|2682| |增长率（%）|23.1|22.6|16.2|15.0| |摊薄每股收益（元）|0.68|0.84|0.97|1.12| |ROE（%）|14.5|15.1|14.9|14.6|[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 行业短期承压但长期韧性显著，公司作为无人化智能开采控制领域引领者，核心产品需求有望持续放量；技术壁垒高筑，研发创新夯实行业领军地位；国际化战略加速落地，海外市场突破打开增量空间；考虑到海外布局拓宽叠加国内政策支持与需求周期回升，业绩有望持续增长 [2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2024年受煤炭价格波动下行影响，公司营收和归母净利润同比下降；但煤炭行业产能释放与政策支持为长期需求提供支撑，2024年规模以上工业原煤产量达47.6亿吨，同比增加1.3%，我国煤炭消费总量预计2027年达峰并进入约10年峰值平台期，煤机装备需求将持续受益 [2] - 《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》要求2035年各类煤矿基本实现智能化，截至2024年6月底，全国已累计建成智能化采煤和掘进工作面，煤矿智能化建设进入新阶段，2023年煤炭行业科技贡献率提升至60%（较2014年+10pct） [2] 技术研发 - 依托四大技术平台，研发了17类63项核心技术，报告期内新增3类14项，26项实现迭代升级；“深部煤炭数智化高效开采成套技术与工程应用”项目获国家科技进步二等奖，2项成果达国际领先水平，1项达国际先进水平，牵头发布2项行业标准 [3] - 完成综采工作面DEVOPS组态平台研发，提升系统交付效率；LongwallMind6.0系统软件等实现行业推广应用；2024年研发经费投入1.55亿元，研发投入占比达8.32% [3][7] - 2024年全国煤矿采煤工作面智能创新大赛评定智能采煤工作面74个，公司提供技术支撑的获奖工作面占比达46%，较上一期提高7pct [7] 海外市场 - 积极响应“一带一路”倡议，设立国际业务部，主营产品通过多项国际认证，技术先进性与质量获国际认可 [8] - 2024年扩大销售产品范围，海外业务销售收入近3000万元创历史新高，智能开采设备海外累计销售6套，与多国客户建立合作，标志性项目彰显品牌国际影响力 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为18.22、19.97、21.18亿元，EPS分别为0.87、0.98、1.08元，当前股价对应PE分别为25.2、22.4、20.3倍 [9] 财务数据 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,861|1,822|1,997|2,118| |增长率（%）|-15.7%|-2.1%|9.6%|6.0%| |归母净利润（百万元）|340|379|426|468| |增长率（%）|-20.0%|11.5%|12.5%|9.9%| |摊薄每股收益（元）|0.78|0.87|0.98|1.08| |ROE（%）|7.8%|8.0%|8.3%|8.3%|[11]