报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年Q4国补、并表、新兴市场拉动公司收入提速，盈利受费用影响；未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升和外销新兴市场挖潜 [4][7] - 考虑国补、并表对收入端的影响以及汇率、CCR前期投入对盈利端的影响，调整盈利预测并新增2027年盈利预测 [7] 各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月28日，收盘价28.06元，近12个月最高/最低为35.37/23.10元，总股本9383百万股，流通股本6255百万股，流通股比例66.66%，总市值2633亿元，流通市值1755亿元 [2][4] 业绩情况 - 2024年Q4收入830.10亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润31.20亿元（同比+0.52%） [4] - 2024年全年收入2859.81亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41亿元（同比+12.92%），扣非归母净利润178.05亿元（同比+12.52%） [4] 收入分析 - 分区域：预计Q4内销/外销（含CCR并表）同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），较Q3内外销环比提速，内销受益国补刺激，海外受益新兴市场贡献弹性 [6] - 分产品：预计Q4各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，空气能源解决方案和制冷业务环比加速，拉动整体增速环比向上 [6] - 分品牌：卡萨帝品牌Q4增速30%以上，明显提速 [6] 利润分析 - 盈利能力：Q4毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比 - 0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润受卢布贬值、收购CCR前期平台搭建费用、欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4 - 5亿；2025年看欧洲组织人员调整后的同比改善 [6] - 余粮充足：报告期末合同负债108.52亿，相比Q3期末35.25亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心提升 [6] - 分红率提高：2024年拟每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元创历史新高，2024年分红率提高至48%（上年45%） [6] - 公告回购：3月28日公告拟12个月内以10 - 20亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元/股，对应公告日收盘价约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元（2025 - 2026年前值2785.50/2938.05/3091.72亿元），同比+6.3%/+4.1%/+3.4% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润212.54/233.47/248.05（2025 - 2026年前值218.53/244.40亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 12.4/11.3/10.6X [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23347|24805| |净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |P/E|14.09|12.39|11.28|10.61| |P/B|2.40|1.97|1.67|1.43| |EV/EBITDA|8.04|6.90|5.76|4.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年Q4国补、并表和新兴市场拉动公司收入提速，盈利受费用影响；未来组织调整内部提效可期，关注公司国补份额提升和外销新兴市场挖潜 [4][7] - 考虑国补、并表对收入端的影响以及汇率、CCR前期投入对盈利端的影响，调整盈利预测并新增2027年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月28日，收盘价28.06元，近12个月最高/最低为35.37/23.10元，总股本9383百万股，流通股本6255百万股，流通股比例66.66%，总市值2633亿元，流通市值1755亿元 [2][4] 2024年业绩情况 - 24Q4收入830.10亿元（同比+9.88%），归母净利润35.87亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润31.20亿元（同比+0.52%） [4] - 24年全年收入2859.81亿元（同比+4.29%），归母净利润187.41亿元（同比+12.92%），扣非归母净利润178.05亿元（同比+12.52%） [4] 收入分析 - Q4内外销均边际提速，预计内销/外销（含CCR并表）同比分别+11%/+11%（外销剔除并表影响预计+5%），相较Q3内外销环比都有提速，内销受益国补刺激，海外受益新兴市场贡献弹性 [6] - 预计Q4各产品增速全屋用水业务＞空气能源解决方案＞制冷业务＞洗护业务，其中空气能源解决方案和制冷业务环比加速，拉动整体增速环比向上 [6] - 卡萨帝品牌Q4增速30%以上，明显提速 [6] 利润分析 - Q4毛利率20.3%同比+1.3pct、净利率4.99%同比 - 0.08pct、销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.06/+0.29/+0.05/+0.23pct；利润受卢布贬值、收购CCR前期平台搭建费用、欧洲白电平台精简一次性费用影响，预计合计影响4 - 5亿；25年看欧洲组织人员调整后的同比改善 [6] - 报告期末合同负债108.52亿，相比Q3期末35.25亿大增+207.82%，经销商打款积极、信心有所提升 [6] - 24年拟每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元创历史新高，24年分红率提高至48%（上年45%） [6] - 3月28日公告拟12个月内以10 - 20亿元回购股份用于员工持股，价格不超40元/股，对应公告日收盘价约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元（25 - 26年前值2785.50/2938.05/3091.72亿元），同比+6.3%/+4.1%/+3.4% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润212.54/233.47/248.05（25 - 26年前值218.53/244.40亿元），同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 12.4/11.3/10.6X [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23347|24805| |净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |P/E|14.09|12.39|11.28|10.61| |P/B|2.40|1.97|1.67|1.43| |EV/EBITDA|8.04|6.90|5.76|4.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的表现，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入低于预期但利润略超预期，海外业务交易业务低于预期，供给侧加大新质供给力度，消费端百亿补贴叠加新玩法，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润有一定增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为拼多多（PDD），收盘价122.47美元，近12个月最高/最低164.7/88.0美元，总股本和流通股本均为5555百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为1701亿美元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体业绩：收入1106亿元（yoy + 24%），低于彭博一致性预期4.7%；销售、管理和研发费用率分别为28.3%/1.9%/3.4%，同比 - 1.6pct/-0.3pct/+0.2pct；Non - GAAP归母净利润298.5亿元（yoy + 17.2%），高于彭博一致性预期4.4% [4] - 分部业务：在线营销服务收入570亿元（yoy + 17.1%），基本符合彭博一致预期，占比51.5%；交易服务收入536亿元（yoy + 33.3%），低于彭博一致预期9.6%，占比48.5% [4] 海外业务情况 - 24Q4拼多多交易服务收入低预期主要在于Temu业绩低预期，今年Temu竞对压力或更激烈，如亚马逊低价电商平台Haul加大推广力度、特朗普上台后加征关税及免税政策不确定等，Temu会加大半托管模式推广力度 [4] 供给与消费策略 - 为加大新质供给力度，百亿补贴频道推出新玩法，双11、双12活动让利消费者，公司通过措施降低商家成本，长期将优化平台体验构筑护城河 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入4825/5560/6206亿元（2025 - 2026年前值为4714/5451亿元），同比 + 24.6%/+15.2%/+11.6%；预计实现经调整净利润1358/1702/1889亿元（2025 - 2026年前值为1379/1735亿元），同比 + 11.0%/+25.3%/+11.0% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|393,836|482,467|556,024|620,579| |收入同比（%）|56.4%|24.6%|15.2%|11.6%| |经调整净利润（百万元）|122,344|135,841|170,154|188,912| |经调整净利润同比（%）|80.2%|11.0%|25.3%|11.0%| |EPS（元）|60.9%|60.9%|61.1%|61.1%| |P/E|35.9%|27.7%|25.6%|21.9%| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，还给出了回报率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入低于预期但利润略超预期，海外业务交易业务低于预期，供给侧加大新质供给力度，消费端百亿补贴叠加新玩法，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润有不同程度增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价122.47美元，近12个月最高/最低164.7/88.0美元，总股本和流通股本均为5555百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为1701亿美元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体业绩：收入1106亿元（yoy + 24%），低于彭博一致性预期4.7%；销售、管理和研发费用率分别为28.3%/1.9%/3.4%，同比 - 1.6pct/-0.3pct/+0.2pct；Non - GAAP归母净利润298.5亿元（yoy + 17.2%），高于彭博一致性预期4.4% [4] - 分部业务：在线营销服务收入570亿元（yoy + 17.1%），基本符合预期，占比51.5%；交易服务收入536亿元（yoy + 33.3%），低于预期9.6%，占比48.5% [4] 海外业务情况 - 交易服务收入低预期主要因Temu业绩低预期，今年Temu竞对压力或更激烈，如亚马逊低价电商平台Haul加大推广力度、特朗普对华加征关税及免税政策不确定等，Temu会加大半托管模式推广力度 [4] 供给与消费策略 - 百亿补贴频道推出新玩法助力新质商家品牌化，双11、双12活动让利消费者，公司通过措施降低商家成本，长期优化平台体验构筑竞争护城河 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入4825/5560/6206亿元（2025 - 2026年前值为4714/5451亿元），同比 + 24.6%/+15.2%/+11.6%；预计经调整净利润1358/1702/1889亿元（2025 - 2026年前值为1379/1735亿元），同比 + 11.0%/+25.3%/+11.0% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|393,836|482,467|556,024|620,579| |收入同比（%）|56.4%|24.6%|15.2%|11.6%| |经调整净利润（百万元）|122,344|135,841|170,154|188,912| |经调整净利润同比（%）|80.2%|11.0%|25.3%|11.0%| |EPS（元）|60.9%|60.9%|61.1%|61.1%| |P/E|35.9%|27.7%|25.6%|21.9%|[8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入454.78亿元（-3.39%），归母净利润35.20亿元（+0.41%），扣非后归母净利润25.54亿元（-5.70%），加权平均净资产收益率为6.24%；四季度实现营业收入110.92亿元（-4.05%），归母净利润3.81亿元（-41.42%），扣非归母净利润3.64亿元（+4.86%） [4] - 海外市场开拓带动盈利能力提升，加速实现数字化转型；2024年销售毛利率为28.17%，同比+0.63pct，销售净利率为8.81%，同比+0.80pct，海外市场营收占比51%，综合毛利率32.05%高于国内；已完成全球研发制造网络布局，建成11个海外生产基地、210多个服务备件仓库，产品覆盖170多个国家和地区；通过数字化管理发挥全流程管控优势，研发费用及研发费用率下降 [4] - 传统优势产品稳健发展，新兴业务贡献新增长极；三大传统优势产品线出口销售规模同比增长超35%；土方机械板块2024年营收66.71亿元，毛利率约30.18%（+2.67pct），国内外市场表现良好；高机板块营收68.33亿元，毛利率同比提升7.75pct，电动化渗透率达90%，超高米段臂式产品及关键技术国际领先；农机板块营收46.50亿元，毛利率同比提升2.53pct，国内市场排名升至第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居前二，国内外渠道增加；矿机板块锚定高端化、绿色化发展，具备规模化生产智能制造条件 [4][5] - 看好公司长期发展，修改盈利预测，2025 - 2027年营业收入预测为531.11/623.27/728.86亿元，归母净利润预测为50.41/63.05/76.18亿元，摊薄EPS为0.58/0.73/0.88元，当前股价对应PE倍数为13/11/9倍，维持“买入”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45478|53111|62327|72886| |收入同比（%）|-3.4%|16.8%|17.4%|16.9%| |归属母公司净利润（百万元）|3520|5041|6305|7618| |净利润同比（%）|0.4%|43.2%|25.1%|20.8%| |毛利率（%）|28.2%|28.4%|28.8%|29.2%| |ROE（%）|6.2%|8.6%|10.5%|12.3%| |每股收益（元）|0.41|0.58|0.73|0.88| |P/E|17.63|13.27|10.61|8.78| |P/B|1.10|1.14|1.11|1.08| |EV/EBITDA|14.79|9.92|8.53|7.30| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从123746百万元增长至148755百万元，负债合计从63908百万元增长至82141百万元 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从45478百万元增长至72886百万元，归属母公司净利润从3520百万元增长至7618百万元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流有波动，投资活动现金流和筹资活动现金流有不同变化 [12] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比有不同幅度变化；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率上升，流动比率和速动比率有波动；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有增长；估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA呈下降趋势 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩持续表现优异，实现营业收入4.05亿元，同比增长27.57%；归母净利润2.22亿元，同比增长34.33%；归母扣非净利润2.12亿元，同比增长48.21%；基本每股收益0.56元，同比增长27.27%；研发投入占比由25.29%提升至27.07% [4] - 2025年1月17日公司与客户签订2.7亿元陀螺仪产品销售合同，为上市以来最大一笔订单，下游放量趋势显现，2025年业绩预期有望上调 [4] - 公司IMU产品线的6轴车规级IMU在持续研发中，高性能MEMS惯性传感器芯片可应用于高可靠、高端工业、无人系统领域，已取得一家自动驾驶领域客户定点并配合低空经济领域客户 [4][5] - 看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑未来数年收入高增长，调整2025 - 2027年营业收入为6.08/9.20/13.99亿元，归母净利润分别为3.15/4.77/6.39亿元，EPS为0.79/1.19/1.59元，当前股价对应PE为74/49/36倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价58.00元，近12个月最高/最低为73.17/24.68元，总股本401百万股，流通股本247百万股，流通股比例61.63%，总市值232亿元，流通市值143亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405|608|920|1399| |收入同比（%）|27.6|50.4|51.2|52.1| |归属母公司净利润（百万元）|222|315|477|639| |净利润同比（%）|34.3|41.9|51.5|33.8| |毛利率（%）|85.0|84.6|84.3|84.0| |ROE（%）|9.6|12.6|17.1|20.1| |每股收益（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| |P/E|89.84|73.97|48.83|36.49| |P/B|8.69|9.30|8.36|7.35| |EV/EBITDA|88.35|66.52|45.44|35.26| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2245|2475|2809|3244| |现金|633|581|484|250| |应收账款|309|464|702|1068| |存货|92|142|218|339| |非流动资产|137|110|85|69| |资产总计|2382|2586|2894|3312| |流动负债|45|61|85|123| |非流动负债|19|19|19|19| |负债合计|64|79|103|141| |归属母公司股东权益|2319|2506|2791|3171| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|405|608|920|1399| |营业成本|61|94|144|224| |营业利润|223|316|478|640| |利润总额|222|315|477|639| |净利润|222|315|477|639| |归属母公司净利润|222|315|477|639| |EBITDA|221|342|503|655| |EPS（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|167|65|80|25| |投资活动现金流|-400|11|16|-1| |筹资活动现金流|-47|-127|-193|-258| |现金净增加额|-280|-52|-97|-234| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率显示了公司回报率、营运能力、偿债能力等指标的变化，如ROE、总资产收益率、应收款项周转天数、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体业绩良好，收入、经营利润和经调整净利润均实现同比增长，海外直营市场维持高增长，是业绩主要驱动力 [8] - 直营市场收入占比扩大推动毛利率上行，但直营开店前置费用拖累净利润，单店UE模型有改善空间 [5] - TopToy高速增长且已出海，国内同店表现有望改善；MINISO中国收入增长，通过优化措施和消费政策提振，国内同店表现也有望提升 [5] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润持续增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年公司收入169.94亿元，同比增长22.8%；经营利润33.16亿元，同比增长17.6%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4% [8] - 2024全年MINISO开店超1000家，门店数达7504家，其中国内新增460家，海外新增631家 [8] - 2024年MINISO海外收入达66.74亿元，同比增长41.9%，直营市场收入同比增长66.2%，代理市场收入同比增长19.0% [8] 毛利率与净利润 - 24Q4公司整体毛利率达47.0%，同比+3.9pct，环比+2.1pct，连续8个季度环比增长，源于产品结构和业务结构改善 [5] - 海外直营市场拓展拖累整体净利润，但单店OPM有提升空间 [5] TopToy业务 - 2024年全年收入达9.8亿元，同比增长44.7%，四季度收入2.8亿元，同比提升50.3% [5] - 已出海发展，未来五年规划海外销售占比突破50%，门店布局超40个国家，产品销售超150个国家，中国IP占比达50%以上 [5] MINISO中国业务 - 2024年收入在高基数下实现10.9%的同比增长，达93.3亿元 [5] - 通过优化门店选址、小店改大店等措施，伴随国内消费政策提振，国内同店表现有望提升 [5] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入209.8/254.3/303.9亿元，同比+23%/+21%/+20% [6] - 预计经调整净利润为31.0/36.0/40.2亿元，同比+14%/+16%/+12%，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,994|20,983|25,429|30,390| |收入同比（%）|23|23|21|20| |调整后净利润（百万元）|2,721|3,103|3,595|4,019| |调整后净利润同比（%）|15|14|16|12| |每股收益（元）|2.2|2.5|2.9|3.2| |P/E|18.1|15.8|13.7|12.2| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027年公司各项财务数据及变化情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率方面，ROE、总资产收益率、投入资本收益率等指标在不同年份有相应变化，同时展示了营业总收入增长率、归母净利润增长率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩持续表现优异，实现营业收入4.05亿元，同比增长27.57%；归母净利润2.22亿元，同比增长34.33%；归母扣非净利润2.12亿元，同比增长48.21%；基本每股收益0.56元，同比增长27.27%；研发投入占比由25.29%提升至27.07% [4] - 2025年1月17日公司与客户签订2.7亿元陀螺仪产品销售合同，下游放量趋势日渐显现，2025年业绩预期有望上调 [4] - 公司IMU产品线的6轴车规级IMU在持续研发中，高性能MEMS惯性传感器芯片可广泛应用于高可靠、高端工业、无人系统领域，已取得一家自动驾驶领域客户定点并配合相关低空经济领域客户 [4][5] - 看好公司长期发展，高可靠+民用市场有望支撑未来数年收入高增长，调整2025 - 2027年营业收入为6.08/9.20/13.99亿元；预测归母净利润分别为3.15/4.77/6.39亿元；对应的EPS为0.79/1.19/1.59元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价58.00元，近12个月最高/最低为73.17/24.68元，总股本401百万股，流通股本247百万股，流通股比例61.63%，总市值232亿元，流通市值143亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|405|608|920|1399| |收入同比（%）|27.6%|50.4%|51.2%|52.1%| |归属母公司净利润（百万元）|222|315|477|639| |净利润同比（%）|34.3%|41.9%|51.5%|33.8%| |毛利率（%）|85.0%|84.6%|84.3%|84.0%| |ROE（%）|9.6%|12.6%|17.1%|20.1%| |每股收益（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| |P/E|89.84|73.97|48.83|36.49| |P/B|8.69|9.30|8.36|7.35| |EV/EBITDA|88.35|66.52|45.44|35.26| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2245|2475|2809|3244| |非流动资产|137|110|85|69| |资产总计|2382|2586|2894|3312| |流动负债|45|61|85|123| |非流动负债|19|19|19|19| |负债合计|64|79|103|141| |归属母公司股东权益|2319|2506|2791|3171| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|405|608|920|1399| |营业成本|61|94|144|224| |营业利润|223|316|478|640| |利润总额|222|315|477|639| |净利润|222|315|477|639| |归属母公司净利润|222|315|477|639| |EBITDA|221|342|503|655| |EPS（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|167|65|80|25| |投资活动现金流|-400|11|16|-1| |筹资活动现金流|-47|-127|-193|-258| |现金净增加额|-280|-52|-97|-234| [10][11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|27.6%|50.4%|51.2%|52.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|34.6%|41.8%|51.4%|33.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|34.3%|41.9%|51.5%|33.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|85.0%|84.6%|84.3%|84.0%| |获利能力 - 净利率（%）|54.9%|51.8%|51.9%|45.7%| |获利能力 - ROE（%）|9.6%|12.6%|17.1%|20.1%| |获利能力 - ROIC（%）|8.2%|12.5%|17.0%|20.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|2.7%|3.1%|3.6%|4.3%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|2.7%|3.2%|3.7%|4.5%| |偿债能力 - 流动比率|50.19|40.90|33.20|26.48| |偿债能力 - 速动比率|36.22|29.55|23.96|18.86| |营运能力 - 总资产周转率|0.18|0.24|0.34|0.45| |营运能力 - 应收账款周转率|1.41|1.57|1.58|1.58| |营运能力 - 应付账款周转率|11.36|14.00|13.97|14.03| |每股指标 - 每股收益（元）|0.56|0.79|1.19|1.59| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.42|0.16|0.20|0.06| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.79|6.26|6.97|7.92| |估值比率 - P/E|89.84|73.97|48.83|36.49| |估值比率 - P/B|8.69|9.30|8.36|7.35| |估值比率 - EV/EBITDA|88.35|66.52|45.44|35.26| [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 佐力药业核心产品稳健放量，2025年第一季度业绩表现亮眼，产品核心竞争力凸显，看好公司未来长期发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月25日，收盘价16.30元，近12个月最高/最低为18.50/11.53元，总股本7.01亿股，流通股本6.01亿股，流通股比例85.70%，总市值114亿元，流通市值98亿元 [2] 事件 - 公司发布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告，2024年实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%；归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长34.75% [4] 分析点评 - 2024年乌灵系列营业收入14.38亿元，同比增长17.14%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.62%和15.96%，灵泽片销售数量和金额分别增长23.17%和22.64%；百令片销售数量增长15.25%，收入减少7.23%；中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%；子公司佐力医药新增营业收入1.58亿元 [5] - 2025年第一季度归母净利润预计1.78 - 1.89亿元，同比增长24.99% - 32.71%，扣非归母净利润预计1.778 - 1.898亿元，同比增长23.79% - 32.14%；基于核心产品优势加强市场拓展取得增长，三大核心产品和中药配方颗粒预计持续增长 [6] - 公司推出2024年限制性股票激励计划草案，拟向112名激励对象授予不超过660.5万股限制性股票，约占总股本0.94%，授予价格8.07元/股；激励解锁业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025 - 2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，彰显公司对人才重视和业绩增长信心 [7] 投资建议 - 维持此前收入盈利预测，考虑成本因素下调利润盈利预测；预计2024 - 2026年收入分别为25.80/33.00/41.71亿元，分别同比增长32.8%/27.9%/26.4%；归母净利分别为5.05/6.88/9.25亿元（2025 - 2026年前预测值为7.27/9.58亿元），分别同比增长31.8%/36.3%/34.5%，对应估值为23X/17X/12X；维持“买入”评级 [8][9] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1942|2580|3300|4171| |收入同比（%）|7.6%|32.8%|27.9%|26.4%| |归属母公司净利润（百万元）|383|505|688|925| |净利润同比（%）|40.3%|31.8%|36.3%|34.5%| |毛利率（%）|68.4%|61.8%|62.5%|63.8%| |ROE（%）|14.0%|15.6%|17.5%|19.1%| |每股收益（元）|0.55|0.72|0.98|1.32| |P/E|19.52|22.59|16.58|12.32| |P/B|2.74|3.52|2.91|2.35| |EV/EBITDA|16.15|18.74|13.57|9.56| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [12]