报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入方面线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 投资建议维持“买入” [3][4][5] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、量贩渠道扩充SKU 线上通过品销合一修复抖音平台表现 产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本 更新盈利预测 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%） 归母净利润0.77亿（+0.3%） 扣非归母净利润0.72亿（-7.0%） 24年营业总收入24.12亿（+16.8%） 归母净利润2.91亿（+39.0%） 扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为27.57/31.27/35.18亿元 同比+14.3%/+13.4%/+12.5% 归母净利润分别为3.17/3.70/4.31亿元 同比+8.8%/+16.6%/+16.8% 当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑 线上渠道降幅环比收窄 改革见效尚需时间 线下聚焦高势能BC渠道 打造月销过万重点门店 量贩渠道SKU扩充 24年营收同比增长超100% 24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长 鹌鹑蛋增速回落 24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24年毛利率分别为30.99%/30.47% 分别同比-1.6/+2.3pct 24Q4毛利率下降主因鳀鱼成本同比上升约5.6% 全年毛利率提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct 销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放 24年销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct 24Q4/24年归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩呈现收入线下/小鱼稳健发展、利润受短期成本扰动的特点 [3][4] - 25年渠道端线下聚焦高势能BC渠道、推进会员商超合作、扩充量贩渠道SKU，线上通过品销合一修复抖音平台表现；产品端全国铺市深海鳀鱼、推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超以贡献营收增量 [5] - 考虑线上改革进程和鳀鱼成本，更新盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4营业总收入6.40亿（+11.9%），归母净利润0.77亿（+0.3%），扣非归母净利润0.72亿（-7.0%）；24年营业总收入24.12亿（+16.8%），归母净利润2.91亿（+39.0%），扣非归母净利润2.61亿（+39.9%） [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入27.57/31.27/35.18亿元，同比+14.3%/+13.4%/+12.5%；归母净利润3.17/3.70/4.31亿元，同比+8.8%/+16.6%/+16.8%；当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍 [7] 渠道情况 - 24Q4线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑，线上渠道降幅环比收窄但改革见效尚需时间，线下渠道聚焦高势能BC渠道、打造重点门店带动动销，量贩渠道SKU扩充合作提升，24年营收同比增长超100%；24年线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2% [6] 品类情况 - 24Q4小鱼与豆干业务稳健增长，鹌鹑蛋增速回落，春节礼盒占比不高年货节帮助有限；24年鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9% [6] 毛利率与净利率 - 24Q4/24A毛利率分别为30.99%/30.47%，分别同比-1.6/+2.3pct，24Q4下降主因鳀鱼成本上升约5.6%，全年提升源自24Q1 - 3成本改善和规模效应 [6] - 24Q4销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct，销售费率上升主因新品推广和年货节费用投放；24A销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct；24Q4/24A归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2% [6] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各年度的财务指标及比率变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年美图公司总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%，自2019年以来连续六年净利润正增长，毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 全球化布局加速，海外用户增长明显，截至2024年全球月活用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万，同比增长21.7% [5] - AI带动付费渗透率提升，盈利能力提升，截至2024年付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7% [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元，同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元，同比增长54.2%、32.2%、23.3% [7] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2024年总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%（不含出售加密货币一次性收益），毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] 分业务业绩 - 影像与设计产品业务收入20.9亿元，同比增长57.1%；广告业务收入8.5亿元，同比增长12.5%；美业解决方案业务收入3.8亿元，同比下降32%；其他业务收入1710万元 [4] 全球化布局 - 截至2024年，美图全球月活跃用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万（占比35.6%），同比增长21.7% [5] - 美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户超2000万，全球月活突破7200万，登顶12个国家APP store总榜榜首 [5] - 2024年4月，“AI绘画”助力Wink登顶肯尼亚App Store总榜；11月，“AI发型”推动美图秀秀海外版登顶印尼App Store总榜 [5] - 公司在美国、悉尼等地组建本地化团队，针对海外市场推出生产力工具，计划加大国际市场投放 [5] AI带动付费情况 - 截至2024年，美图付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%，美图设计室单产品收入近2亿元 [6] - 开拍上线首年登顶口播赛道MAU榜首，订阅渗透率达12.8% [6] - 公司优化业务结构，聚焦影像设计产品，调整美业解决方案业务，提升整体利润率 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元(25 - 26年前值45.77/56.24亿元)，同比增长22.9%、21.4%、18.3% [7] - 预计NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元(25 - 26年前值8.28/10.74亿元)，同比增长54.2%、32.2%、23.3% [7] - 维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（千元）|3,340,761|4,105,157|4,984,656|5,899,324| |收入同比（%）|23.9%|22.9%|21.4%|18.3%| |归母净利（NON - IFRS，千元）|586,167|903,996|1,195,433|1,473,790| |归母净利（NON - IFRS）同比|59.2%|54.2%|32.2%|23.3%| |毛利率（%）|69%|73%|74%|75%| |EPS（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |PE|39.86|25.85|19.54|15.85| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 财务比率方面，净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标呈现不同变化趋势 [11] - 资产管理能力指标如应收款项周转天数、应付款项周转天数等及偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也有相应数据体现 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年美图公司总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%，自2019年以来连续六年净利润正增长，毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 全球化布局加速，海外用户增长明显，截至2024年全球月活用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万，同比增长21.7% [5] - AI带动付费渗透率提升，盈利能力提升，截至2024年付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7% [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元，同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元，同比增长54.2%、32.2%、23.3%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价5.60港元，近12个月最高/最低6.50/2.07港元，总股本4558百万股，流通股本4558百万股，流通股比例100.00%，总市值255亿港元，流通市值255亿港元 [1] 业绩情况 - 整体业绩：2024年总收入33.4亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.2%（不含出售加密货币一次性收益），毛利率68.7%，同比+7.3pct [4] - 分业务：影像与设计产品业务收入20.9亿元，同比增长57.1%；广告业务收入8.5亿元，同比增长12.5%；美业解决方案业务收入3.8亿元，同比下降32%；其他业务收入1710万元 [4] 全球化布局 - 截至2024年，美图全球月活跃用户达2.66亿，同比增长6.7%，海外用户9451万（占比35.6%），同比增长21.7% [5] - 美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户超2000万，全球月活突破7200万，登顶12个国家APP store总榜榜首；2024年4月“AI绘画”助力Wink登顶肯尼亚App Store总榜；2024年11月“AI发型”推动美图秀秀海外版登顶印尼App Store总榜 [5] - 公司在美国、悉尼等地组建本地化团队，针对海外市场推出生产力工具，计划加大国际市场投放 [5] AI带动付费情况 - 截至2024年，美图付费订阅用户数约1261万创历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%，美图设计室单产品收入近2亿元 [6] - 开拍上线首年登顶口播赛道MAU榜首，订阅渗透率达12.8% [6] - 公司优化业务结构，聚焦影像设计产品，调整美业解决方案业务，提升整体利润率 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为41.05/49.85/58.99亿元（25 - 26年前值45.77/56.24亿元），同比增长22.9%、21.4%、18.3%，NON - IFRS归母净利润为9.04/11.95/14.74亿元（25 - 26年前值8.28/10.74亿元），同比增长54.2%、32.2%、23.3%，维持“买入”评级 [7] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（千元）|3340761|4105157|4984656|5899324| |收入同比（%）|23.9%|22.9%|21.4%|18.3%| |归母净利（NON - IFRS，千元）|586167|903996|1195433|1473790| |归母净利（NON - IFRS）同比|59.2%|54.2%|32.2%|23.3%| |毛利率（%）|69%|73%|74%|75%| |EPS（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |PE|39.86|25.85|19.54|15.85| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 财务比率方面，净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等回报率指标及营业总收入增长率、EBIT增长率等增长率指标呈现不同变化趋势，资产管理能力和偿债能力指标也有相应表现 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年卫星化学全年业绩大增，α - 烯烃项目加速推进，预计2025 - 2027年归母净利润分别为76.01、99.25、122.30亿元，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月25日，收盘价21.25元，近12个月最高/最低为22.11/14.75元，总股本2407百万股，流通股本2402百万股，流通股比例99.80%，总市值716亿元，流通市值715亿元 [2] 事件描述 - 3月24日晚卫星化学发布2024年报，报告期内营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45%。2024Q4单季度营业收入133.73亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%；归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%；扣非归母净利润19.6亿元，同比增长48.96%，环比增长5.7% [5] 业绩情况 - 2024年公司业绩同比大幅增长，功能化学品/高分子材料/新能源材料全年贡献毛利44.17亿元/42.02亿元/1.87亿元，毛利率同比+4.78pct/+5.49pct/-14.54pct，综合毛利率23.57%，同比+3.73pct [6] - 2024Q4下游回暖抵消原料上涨影响，美国天然气及乙烷价格旺季回升，乙烷季度均价22.54美分/加仑，环比+43.29%，丙烷均价5144元/吨，环比+0.05%，丙烯酸季度均价环比涨幅441元/吨，乙二醇逐季回暖 [6] 产业链与研发 - 报告期内公司完成多个项目建设和投产，建成年产10万吨乙醇胺装置，2024年7月年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环，还加快平湖与嘉兴基地新建丙烯酸产能建设 [7] - 公司将投入研发100亿元，金属有机功能材料催化剂等研发成果达工业转化条件，2024年5月未来研发中心开工建设，构建全球“1 + N”化学新材料研发创新平台，丙烯酸酯功能单体等新产品进入市场 [8][9] 项目建设 - 2024年公司α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，计划总投资约266亿元，采用自主研发技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨、聚乙烯弹性体60万吨、聚α - 烯烃3万吨，预计2026 - 2027年投产，届时乙烯当量产能翻倍 [9] - 公司拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，船舶预计2027年内交付，此前已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元，预计2026年交付，两批共12条乙烷运输船保障项目乙烷运力 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为76.01、99.25、122.30亿元（2025 - 2026年原值为69.97、96.43亿元），对应PE分别为9.42、7.21、5.85倍，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|45648|53902|63036|72076| |收入同比（%）|10.0|18.1|16.9|14.3| |归属母公司净利润（百万元）|6072|7601|9925|12230| |净利润同比（%）|26.8|25.2|30.6|23.2| |毛利率（%）|23.6|22.8|24.6|25.9| |ROE（%）|20.0|20.8|21.9|21.7| |每股收益（元）|1.80|2.26|2.95|3.63| |P/E|10.44|9.42|7.21|5.85| |P/B|2.09|1.96|1.58|1.27| |EV/EBITDA|6.40|5.46|4.00|2.95| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化情况，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024 年卫星化学业绩同比大幅增长，全年功能化学品、高分子材料、新能源材料贡献毛利 44.17 亿元、42.02 亿元、1.87 亿元，毛利率同比+4.78pct、+5.49pct、-14.54pct，综合毛利率 23.57%，同比+3.73pct [6] - 2024Q4 下游回暖抵消原料上涨影响，公司业绩逆势上升，未来油价将保持高位震荡，美国天然气供应过剩，乙二醇等产品供需改善，业绩有保障 [6] - 公司完成多个项目建设和投产，补强产业链，还将投入 100 亿元研发，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台，新产品进入市场 [7][8][9] - α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设，2026 - 2027 年投产，届时乙烯当量产能翻倍，12 条乙烷运输船为项目提供运力保障 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 76.01、99.25、122.30 亿元，对应 PE 分别为 9.42、7.21、5.85 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3 月 24 日晚卫星化学发布 2024 年报，报告期内实现营业收入 456.48 亿元，同比增长 10.03%；归母净利润 60.72 亿元，同比增长 26.77%；扣非归母净利润 60.48 亿元，同比增长 29.45% [5] - 2024Q4 单季度实现营业收入 133.73 亿元，同比增长 26.10%，环比增长 3.87%；归母净利润 23.79 亿元，同比增长 70.47%，环比增长 45.36%；扣非归母净利润 19.6 亿元，同比增长 48.96%，环比增长 5.7% [5] 四季度逆势增长，全年业绩实现高增 - 2024 年公司业绩同比大幅增长，各业务板块毛利有不同表现，综合毛利率提升 [6] - 2024Q4 美国天然气及乙烷价格旺季回升，C2/C3 下游产品回暖抵消原料上涨影响，公司业绩逆势上升，未来业绩有保障 [6] 补齐产业链短板，加强研发投入提供未来增长驱动力 - 公司完成多个项目建设和投产，补强产业链，还加快新建丙烯酸产能建设 [7] - 公司投入 100 亿元研发，新产品研发成果达工业转化条件，未来研发中心开工建设，新产品进入市场 [8][9] α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设 - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，总投资约 266 亿元，2026 - 2027 年投产，乙烯当量产能将翻倍 [9] - 公司签订 12 条乙烷运输船租赁协议，为项目提供充足乙烷运力保障 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 76.01、99.25、122.30 亿元，对应 PE 分别为 9.42、7.21、5.85 倍，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|45648|53902|63036|72076| |收入同比（%）|10.0|18.1|16.9|14.3| |归属母公司净利润（百万元）|6072|7601|9925|12230| |净利润同比（%）|26.8|25.2|30.6|23.2| |毛利率（%）|23.6|22.8|24.6|25.9| |ROE（%）|20.0|20.8|21.9|21.7| |每股收益（元）|1.80|2.26|2.95|3.63| |P/E|10.44|9.42|7.21|5.85| |P/B|2.09|1.96|1.58|1.27| |EV/EBITDA|6.40|5.46|4.00|2.95|[11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司 2024A - 2027E 的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，反映公司财务状况和经营能力 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入62.56亿元，同比增长10.2%，云业务收入51.07亿元，同比增长13.4%，占收入81.6%，金蝶云订阅服务ARR为34.3亿元，同比增长20%，相关合同负债同比增长28.5%，2024年归母净利润亏损1.42亿元，较2023年的亏损2.70亿元有所收窄 [4] - 产品端AI全面赋能产品，推动升级提效焕新，大客户、中客户、小微产品均有良好表现 [5] - 金蝶已将DeepSeek全面集成至金蝶云全线SaaS应用及金蝶云苍穹平台，以AI驱动Agent，实现降本增效 [6] - 预计公司2025 - 2027财年营收分别为70.4/79.7/89.1亿元，同比增长12.5%/13.1%/11.9%；净利润分别为0.96/2.37/4.16亿元，同比增长167.9%/145.8%/75.4% [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,256|7,040|7,965|8,912| |收入同比（%）|10.2%|12.5%|13.1%|11.9%| |归母净利润（百万元）|-142|96|237|416| |归母净利润同比（%）|32.3%|167.9%|145.8%|75.4%| |ROE（%）|-1.6%|1.1%|2.8%|4.9%| |每股收益（元）|-0.04|0.03|0.07|0.12| |市盈率（P/E）|-200|533|217|124| |市销率（P/S）|4.54|7.30|6.45|5.77| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,399|5,966|6,543|6,732| |现金（百万元）|2,592|3,155|3,589|3,801| |应收账款和其他（百万元）|430|422|565|527| |存货（百万元）|47|59|59|74| |其他（百万元）|2,330|2,330|2,330|2,330| |非流动资产（百万元）|9,222|10,047|10,989|12,017| |固定资产（百万元）|2,432|3,010|3,663|4,394| |无形资产（百万元）|1,353|1,446|1,576|1,708| |其他（百万元）|5,436|5,591|5,750|5,916| |资产总计（百万元）|14,621|16,013|17,532|18,749| |流动负债（百万元）|4,974|6,200|7,581|8,581| |短期借款（百万元）|96|72|113|120| |应付账款和其他（百万元）|954|1,380|1,702|1,564| |合同负债（百万元）|3,812|4,593|5,558|6,670| |其他（百万元）|112|155|209|227| |非流动负债（百万元）|987|1,197|1,381|1,642| |长期借款（百万元）|836|1,046|1,230|1,491| |其他（百万元）|151|151|151|151| |负债总计（百万元）|5,961|7,398|8,962|10,223| |股本及股本溢价（百万元）|6,625|6,653|6,685|6,720| |其他储备（百万元）|979|979|979|979| |留存收益（百万元）|953|881|804|723| |所有者权益（百万元）|8,557|8,512|8,467|8,423| |非控制性权益（百万元）|103|103|103|103| |权益总计（百万元）|8,660|8,615|8,570|8,526| |负债和权益（百万元）|14,621|16,013|17,532|18,749| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,256|7,040|7,965|8,912| |营业成本（百万元）|2,185|2,450|2,773|3,103| |毛利润（百万元）|4,071|4,590|5,192|5,809| |销售费用（百万元）|2,503|2,720|3,039|3,356| |管理费用（百万元）|539|556|565|570| |研发费用（百万元）|1,514|1,592|1,709|1,803| |财务费用（百万元）|-94|-106|-132|-139| |税前利润（百万元）|-230|65|215|408| |所得税（百万元）|-45|-42|-48|-53| |净利润（百万元）|-184|107|263|462| |少数股东损益（百万元）|-42|8|-10|-6| |归母净利润（百万元）|-142|96|237|416| |EBIT（百万元）|-324|-41|84|269| |EBIDA（百万元）|178|521|714|976| |EPS(元）|-0.04|0.03|0.07|0.12| [13] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|-142|96|237|416| |折旧与摊销（百万元）|502|562|630|706| |少数股东权益（百万元）|-42|-10|-6| |营运资金变动及其他（百万元）|-16|579|341|-100| |经营现金净流量（百万元）|301|1,246|1,198|1,016| |资本支出（百万元）|-678|-711|-824|-903| |其他投资（百万元）|-108|-113|-119|-125| |投资活动净流量（百万元）|-786|-825|-943|-1,028| |借款增加（百万元）|155|186|224|268| |普通股增加|-|-|-|-| |其他（百万元）|-42|-44|-45|-44| |筹资活动净流量（百万元）|113|142|179|224| |现金净增加额（百万元）|-371|563|434|212| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入（百万元）|6,256|7,040|7,965|8,912| |归属母公司净利润（百万元）|-142|96|237|416| |获利能力| | | | | |毛利率|65.07%|65.20%|65.18%|65.19%| |净利率|-2.27%|1.37%|2.97%|4.66%| |ROE|-1.64%|1.12%|2.76%|4.87%| |ROIC|-1.28%|0.82%|1.88%|3.12%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|40.77%|46.20%|51.12%|54.53%| |净负债比率|-19.17%|-23.64%|-26.21%|-25.69%| |流动比率|1.09|0.96|0.86|0.78| |速动比率|0.86|0.78|0.70|0.64| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.44|0.46|0.47|0.49| |应收账款周转率|31.63|33.02|31.89|31.11| |应付账款周转率|37.03|42.00|36.00|38.00| |每股指标 （元）| | | | | |每股收益|-0.04|0.03|0.07|0.12| |每股经营现金流|0.09|0.36|0.35|0.29| |每股净资产|2.51|2.49|2.48|2.47| |估值比率| | | | | |P/E|-200|533|217|124| |P/B|6.5|6.5|6.6|0.7| |P/S|4.5|7.3|6.5|5.8| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年巨星农牧实现收入60.8亿元，同比增长50.4%，归母净利润5.19亿元，同比扭亏为盈；2025年商品猪计划出栏逾400万头，完全成本目标13元/公斤以内 [2] - 预计2025 - 2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、500万头、600万头，主营业务收入分别为78.61亿元、93.7亿元、115.08亿元，归母净利分别为7.41亿元、7.43亿元、14.27亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年生猪出栏量275.52万头，同比增长3.0%，商品猪出栏量268.38万头，同比增长50.76%；2025年1 - 2月出栏生猪49.4万头，商品猪出栏量49.04万头，占比99.3% [3] - 生猪养殖成本持续回落，2022 - 2024年1 - 9月分别为16.01元/公斤、15.69元/公斤、13.2元/公斤；2024年10月降至14元/公斤以内，2025年1月商品猪完全成本13.5元/公斤以内，养殖成本降至12.26元/公斤 [3] 行业情况 - 2024年4月 - 2025年1月我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，2025年猪价步入下行周期，但因生猪补栏偏慢，预计2025年生猪养殖行业有望获正常盈利 [5] - 头部猪企成新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家合计增加约25.6万头，而全国新增仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升 [5] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6078|7861|9370|11508| |收入同比（%）|50.4%|29.3%|19.2%|22.8%| |归属母公司净利润（百万元）|519|741|743|1427| |净利润同比（%）|180.4%|42.9%|0.3%|92.0%| |毛利率（%）|19.2%|15.7%|14.5%|18.7%| |ROE（%）|15.7%|18.9%|16.0%|23.5%| |每股收益（元）|1.02|1.45|1.46|2.80| |P/E|17.42|13.42|13.37|6.97| |P/B|2.74|2.54|2.14|1.63| |EV/EBITDA|9.59|11.28|10.74|5.88| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周卖方与买方情绪整体修复，偏空观点机构数量明显减少，固收买方观点整体中性偏多 [2][3] - 利率债换手率下降，可关注 TS 合约正套机会，曲线仍可做陡，TL 合约跨期价差相对偏低 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数较上周上升 0.16，录得 0.12，市场观点为中性偏多，3 家偏多，14 家中性，2 家偏空 [10] - 买方市场情绪指数较上周上升 0.17，录得 0.17，市场观点中性偏多，4 家偏多，18 家中性 [11] - 信用债市场热词为理财规模变化、资金紧平衡，理财下周有资金回表压力，资金利率下降带动信用债利率下行 [12][16] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，2 家偏多，6 家中性，1 家偏空 [18] 国债期货跟踪 - 期货交易方面，除 TS 合约价格、成交量、成交持仓比上升，持仓量下降外，其余期货合约价格、成交量、成交持仓比下降，持仓量上升 [22][23] - 现券交易方面，30Y 国债和利率债换手率下降，10Y 国开债换手率上升 [33] - 基差交易方面，国债期货主力合约基差均收窄，TS 合约净基差收窄，T/TL 合约净基差走阔，TF 合约净基差不变，TS/TF 合约 IRR 下降，T/TL 合约 IRR 上升，可关注 TS 合约正套策略 [40][41] - 跨期价差整体收窄，2*TS - TF、4*TS - T 价差走阔，其余价差收窄，建议关注多短空长做陡曲线策略 [51]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 3月20日极米发布便携投影新品Play6e和Play6，率先推新现货发售，Play系列扩容升级，有望带动内销份额盈利向上，改善趋势持续 [5] 根据相关目录分别进行总结 Play6系列扩容升级 - Play6e与其他入门便携款对比，产品力领先一代，亮度更高，重量更轻，云台性能更优，独家支持巨幕/万象镜更适配户外便携场景 [7] - Play6e对标前代性能升级，定价1799元（国补后1529元），亮度/云台/音响性能均有提升，新增支持巨幕模式 [9] - Play6新增内置电池款，定价2099元（国补后1784元），在Play6e基础上再升级，内置2w毫安电池，向上补足2000元便携产品空白，并自带万象镜/Mini遥控器/阿曼卡顿音响 [9] - Play6与其他内置电池款对比，性价比更优，国补后价格相比竞品低约150元，在亮度/重量/云台性能上具备优势，且内置电池容量更大 [11] 投资建议 - 公司产品优化毛利提升，预计Play系列24年销量贡献已四成且毛利率提至25%，25年新品Play6e性能升级、新增Play6补足2000元便携空白、原Play5价格下沉至1500元以下，后续还可期待3000元价格带新品扩展拉动毛利 [15] - 行业国补刺激效果显现，投影线上大盘销额2月同比+39%、1+2月同比+13%，极米线上销额2月同比+46%（1+2月同比持平），增速份额皆有回暖（2月份额28%环比+6pct） [15] - 盈利预测方面，极米Q4盈利拐点已验证，25年看国内份额盈利好转+海外及车载2B端增量，预计2024 - 2026年公司收入34.1/41.1/48.1亿元，同比-4.0%/+20.5%/+17.0%，归母净利润1.2/4.0/5.6亿元，同比+1.0%/+229.5%/+38.7%；对应PE 74/23/16X，维持“买入”评级 [15] 重要财务指标 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3557|3414|4114|4813| |收入同比（%）|-15.8%|-4.0%|20.5%|17.0%| |归属母公司净利润（百万元）|121|122|401|556| |净利润同比（%）|-76.0%|1.0%|229.5%|38.7%| |毛利率（%）|31.2%|30.7%|34.5%|36.5%| |ROE（%）|3.9%|4.1%|12.1%|14.4%| |每股收益（元）|1.72|1.74|5.73|7.94| |P/E|65.69|74.32|22.56|16.26| |P/B|2.54|3.05|2.74|2.34| |EV/EBITDA|60.42|67.64|13.42|10.89| [17] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应同比变化情况 [19][20]