报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构持续升级[7] - 利润方面费用投放稳健[8] - 维持“买入”评级，公司产品升级势能持续，引领省内消费升级趋势；省外通过样板市场打造，逐步摸索适配扩张模式，环甘肃北方市场稳步开拓[9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 考虑行业景气度恢复速度较慢更新公司盈利预测，24Q4营业总收入6.93亿元（+31.1%），归母净利润0.55亿元（-2.1%），扣非归母净利润0.51亿元（-5.8%）；24年营业总收入30.21亿元（+18.6%），归母净利润3.88亿元（+18.0%），扣非归母净利润3.88亿元（+18.3%）；24Q4符合市场预期[10] - 分价格带，24Q4公司300元以上/100 - 300元/100元以下营收分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，24全年分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%，产品结构升级持续，100元以上产品占比白酒业务营收提升3.3pct至70.7%[10] - 分区域，24Q4公司省内/省外白酒营收分别同比+24.5%/+10.4%，24A省内/省外白酒营收分别同比+16.1%/+14.7%，省内占比白酒业务营收提升0.2pct至76.9%；同期省内/省外经销商数分别净+16/+121家[10] - 24Q4公司销售收现同比+27.4%，同期营收+Δ合同负债同比+27.2%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心充足[10] - 24Q4/24A公司毛利率分别为50.13%/60.9%，各同比-8.3/-1.5pct，毛利率下降主要源自加大赠酒等费用投放力度，24Q4因春节临近加大低端星级产品促销力度，毛利率下降明显[10] - 24Q4公司销售/管理费率分别同比-2.4/-3.6pct，24A公司销售/管理费率分别同比-1.3/-0.7pct，费用投放稳健，24Q4/24A公司归母净利率分别同比-2.7/-0.1pct至7.5%/12.6%[10] 未来营收及利润预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业总收入32.88/36.08/39.82亿元（25 - 26年原值分别为34.87/40.38亿元），分别同比增长8.8%/9.8%/10.4%；实现归母净利润4.20/4.60/5.09亿元（25 - 26年原值分别为4.74/5.60亿元），分别同比增长8.1%/9.5%/10.8%；当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”评级[11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3288|3608|3982| |收入同比（%）|18.6%|8.8%|9.8%|10.4%| |归属母公司净利润（百万元）|388|420|460|509| |净利润同比（%）|18.0%|8.1%|9.5%|10.8%| |毛利率（%）|60.9%|61.5%|61.4%|61.9%| |ROE（%）|11.7%|11.7%|11.8%|12.1%| |每股收益（元）|0.77|0.83|0.91|1.00| |P/E|25.45|22.99|21.00|18.95| |P/B|2.99|2.68|2.48|2.30| |EV/EBITDA|15.33|14.91|13.32|11.25|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况[15] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等指标[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年延续调整趋势，舍之道、T68聚焦大众价格带，需求韧性相对较强，叠加渠道下沉与空白市场开发，预计仍为营收增长主要来源；品味仍以控货挺价为主，静待商务需求恢复 [6][7] - 考虑到公司经营调整加速，更新公司盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业总收入56.08/60.57/66.50亿元，分别同比+4.7%/+8.0%/+9.8%；实现归母净利润4.16/4.87/6.12亿元，分别同比+20.4%/+16.9%/+25.6%；当前股价对应PE分别为47/40/32倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q4营业总收入8.97亿元（-51.2%），归母净利润 - 3.23亿元（-168.1%），扣非归母净利润 - 2.53亿元（-155.0%）；2024年营业总收入53.57亿元（-24.4%），归母净利润3.46亿元（-80.5%），扣非归母净利润4.01亿元（-76.6%） [6] - 2024Q4业绩略低于预告中枢 [6] 分价格带情况 - 2024Q4公司中高档/普通酒营收分别同比 - 60.5%/-26.4%，2024年中高档/普通酒营收分别同比 - 27.7%/-23.4%，中高档酒受商务需求走弱影响程度较大 [6] - 中高档酒2024年量/价分别同比 - 12.1%/-17.6%，量价齐降；普通酒2024年量/价分别同比 - 41.7%/+31.3%，量减价增 [6] 分区域情况 - 2024Q4公司省内/外白酒业务营收分别同比 - 49.8%/-59.0%，省内表现好于省外；2024年公司省内/外白酒业务营收分别同比 - 19.7%/-30.0% [6] - 2024年公司省内/外经销商数分别净 + 79/-71家，省内持续渠道下沉，省外仍处于收缩状态 [6] 回款质量情况 - 2024Q4公司销售收现同比 - 37.4%，同期营收 + Δ合同负债同比 - 50.3%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心仍处于底部盘整阶段 [6] 毛利率情况 - 2024Q4/2024A公司毛利率分别为53.66%/65.52%，分别同比 - 18.6/-9.0pct，全年毛利率下降主要源自产品结构持续下移 [6] 净利率情况 - 2024Q4公司销售/管理费率分别同比 + 19.5/+4.0pct，2024年公司销售/管理费率分别同比 + 5.6/+1.2pct，2024Q4/2024年公司归母净利率分别同比 - 62.3/-18.7pct至 - 36.4%/6.4% [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5357|5608|6057|6650| |收入同比（%）|-24.4%|4.7%|8.0%|9.8%| |归属母公司净利润（百万元）|346|416|487|612| |净利润同比（%）|-80.5%|20.4%|16.9%|25.6%| |毛利率（%）|65.5%|62.7%|63.0%|64.2%| |ROE（%）|5.1%|5.8%|6.5%|7.7%| |每股收益（元）|1.05|1.25|1.46|1.84| |P/E|62.67|46.96|40.16|31.97| |P/B|3.23|2.73|2.60|2.45| |EV/EBITDA|27.93|28.07|23.83|18.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持[1] 报告的核心观点 - 美国农业部2025年3月预测2024/25年全球玉米供需缺口扩大、库销比走低利好国际价格，国内市场购销活跃短期看涨；全球小麦供需缺口略有改善、库销比上调；全球大豆消费量上调、供需格局改善、库销比下调，国内大豆价格预计平稳运行[4][5] 根据相关目录分别进行总结 玉米：全球产量小幅上调，库销比持续走低 - 2024/25年度全球玉米库销比下调：全球产量12.14亿吨较23/24年减少1392万吨、环比增170万吨，消费量12.39亿吨较23/24年增2022万吨、环比增123万吨，期末库存2.89亿吨较23/24年减2501万吨、环比减137万吨，库消比20.3%较23/24年度降1.96个百分点、环比降0.07个百分点，出口量1.86亿吨较23/24年度减720万吨、环比减287万吨[7][11] - 2024/25年度中国玉米进口、期末库存环比下降：产量2.95亿吨较23/24年度增608万吨、环比持平，进口量800万吨较23/24年度减1541万吨、环比减200万吨，国内消费量3.13亿吨较23/24年度增600万吨、环比持平，期末库存2.01亿吨较23/24年度减1011万吨、环比减200万吨，库消比64.3%较23/24年度降4.55个百分点、环比降0.64个百分点[19] 小麦：澳大利亚小麦产量大幅上调，全球供需缺口略有改善 - 2024/25年度全球小麦库销比上调：全球产量7.97亿吨较23/24年增602万吨、环比增344万吨，消费量8.07亿吨较23/24年度增880万吨、环比增293万吨，期末库存2.60亿吨较23/24年度减942万吨、环比增252万吨，库消比25.6%较23/24年度降0.82个百分点、环比增0.2个百分点，出口量2.08亿吨较23/24年减1314万吨、环比减92万吨，中国进口量降至650万吨较23/24年度降52%[4][29][30] - 2024/25年度中国小麦进口、期末库存环比下降：产量1.4亿吨较23/24年度增351万吨、环比持平，进口量650万吨较23/24年度减714万吨、环比减150万吨，国内消费量1.51亿吨较23/24年度减250万吨、环比持平，期末库存1.29亿吨较23/24年度减540万吨、环比减150万吨，库消比84.9%较23/24年度降2.1个百分点、环比降0.99个百分点[39] 大豆：全球大豆消费量增加，供需格局持续改善 - 2024/25年度全球大豆库销比下调：全球产量4.21亿吨较23/24年度增2579万吨、环比持平，消费量4.09亿吨较23/24年度增2472万吨、环比增298万吨，期末库存1.21亿吨较23/24年度增886万吨、环比减293万吨，库消比20.5%较23/24年度升0.51个百分点、环比降0.6个百分点，出口量1.82亿吨较23/24年度增444万吨、环比减3万吨[4][48] - 2024/25年度中国大豆消费量环比上升，期末库存环比下降：产量2065万吨较23/24年度减19万吨、环比持平，进口量1.09亿吨较23/24年度减300万吨、环比持平，国内消费量1.29亿吨较23/24年度增710万吨、环比增200万吨，期末库存4396万吨较23/24年度增65万吨、环比减200万吨，库消比34.1%较23/24年度降1.46个百分点、环比降2.11个百分点[55][56]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入利润超BBG一致预期，分业务表现良好，汽车业务销量和盈利能力超预期，手机高端化进展显著，IoT高速增长且出海前景广阔，2025年研发投入预计300亿元，AI相关投入约占1/4，维持“买入”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 整体表现：收入1090亿元（yoy+48.8%），超BBG预期4.4%；Non - GAAP净利润83.2亿元（yoy+69.4%），超BBG预期27.2% [4] - 分业务表现：手机业务收入513.1亿元（yoy+16.0%），高于BBG一致预期3.0%，毛利率12.0%；IoT业务收入308.7亿元（yoy+51.7%），高于BBG一致预期8.5%，毛利率20.5%；互联网业务收入93.4亿元（yoy+18.5%），高于BBG一致预期4.7%，毛利率76.5%；智能汽车等创新业务收入167亿元，高于BBG一致预期5.2%，毛利率达20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] 汽车业务情况 - 24Q4交付近7万辆，超BBG预期的6万辆，毛利率环比提升3.3pct至20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] - 公司将2025年汽车交付量目标从30万上调至35万辆 [4] - 市场需求高热度，1月SU7新增订单超4万辆，SU7 Ultra发布当天大定突破1.5万台，小米YU7预计年中上市 [4] - 24Q4汽车业务经调整净亏损7亿元，持续环比收窄 [4] 手机业务情况 - 24Q4手机ASP达1202元（yoy+10.1%，上季度yoy+10.6%），连续两季度同比双位数增长，2024年高端机销量占比提升3pct至23.3% [4] - 远期目标：未来5年实现6000元以上超高端市场突破；2026 - 2027年出货量达2亿以上；未来三到五年国内市占率每年提升1% [4] IoT业务情况 - 24Q4收入超50%同比增长，源于核心品类强劲增长和国补催化，今年有望持续受益国补红利 [5][6] - 海外收入占比仅1/3，海外市场潜力是国内2倍，具备4倍成长空间，今年二季度海外多地直营小米之家将开设，今年是大家电出海元年，已布局东南亚市场 [6] - 智能家电工厂预计下半年投产，最先量产空调品类 [6] 研发投入情况 - 2024年CapEx超100亿元，2025年预计进一步提升，增量围绕汽车和AI相关投入；2025年研发费用预计300亿元，AI相关投入约占1/4 [7] 投资建议情况 - 预计2025/2026/2027年公司收入4920/6264/7319亿元（2025 - 2026前值为4360/5157亿元），同比+34.5% /+27.3% /+16.8%；预计经调整净利润383/542/673亿元（2025 - 2026前值为281 /357亿元），同比+40.7%/+41.4%/+24.3%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|365,906|491,963|626,429|731,852| |收入同比（%）|35.0%|34.5%|27.3%|16.8%| |经调整净利润（百万元）|27,235|38,317|54,164|67,310| |同比（%）|41.3%|40.7%|41.4%|24.3%| |每股收益EPS|0.94|1.38|1.98|2.48| |市盈率（P/E）|56|38|26|21| [10] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等项目 [12] - 主要财务比率涵盖回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标，如总资产收益率、营业总收入增长率、应收款项周转天数、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 朝云集团是中国领先的一站式多品类家居护理、个人护理及宠物品类平台，在驱蚊杀虫、空气护理和家居清洁护理等细分市场中行业领先，积极布局宠物业务，开展线下千店计划，大规模布局宠物线下门店，打开第二增长曲线 [7] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为18.13/20.02/21.94亿元，分别同比增长12%/10%/10%；归母净利润分别为2.13/2.37/2.62亿元，分别同比增长22%/11%/11% [7] - 截至2025年3月20日，对应EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应PE分别为13.38/12.03/10.87倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 朝云集团向消费者提供一站式家居护理、个人护理及宠物品类，涵盖杀虫驱蚊、家居清洁等多个细分品类，主要涉及七个核心品牌，即威王、超威、贝贝健、倔强尾巴、倔强嘴巴、西兰和润之素 [3] 财务数据 - 2024H1，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长10.3%；实现纯利1.76亿元，同比增长29.6% [3] - 线下渠道稳健发展，收入10.66亿元，同比增长12.2%；线上渠道营收5.50亿元，同比增长10.7%，新电商渠道突破性成长，增长率高达300% [3] - 预计2024 - 2026年营收分别为18.13/20.02/21.94亿元，分别同比增长12%/10%/10%；归母净利润分别为2.13/2.37/2.62亿元，分别同比增长22%/11%/11% [7] - 截至2025年3月20日，对应EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应PE分别为13.38/12.03/10.87倍 [7] 战略合作 - 2024年7月，公司与扬农化工签署战略合作协议，宣告正式进入第四个“五年战略合作”，双方成立战略合作技术小组，将逐步扩大原药、制剂产品合作范围，进一步加强新技术、新材料、新剂型、新市场的信息共享，共研满足消费者需求、具备市场差异化的高质量原料和产品，持续提升产品力 [3] 线下门店 - 2024年，公司旗下爪爪喵星球、爪爪洗护专家、米乐乖乖等的线下宠物门店累计开店59家，覆盖深圳、上海等一二线城市，并持续加速新店开拓 [3] - 公司针对旗下宠物门店进行了一系列高质量运营管理改革，包括终端品牌形象升级、用户体验流程升级、服务标准化等，门店整体收入同比增长233% [3] 产品表现 - 超威驱蚊喷雾连续3个月霸榜抖音各榜单首位 [4] - 威王松木橙花香氛洁厕净连续3个月占据抖音平台品类各类榜单TOP1 [4] - 2024年6月，威王推出威王洁净大师系列进军高端天然家居清洁市场，首发两款新品上市即销售1,000,000 +瓶，居抖音除味香氛热销榜、趋势榜TOP1 [4] - 西兰推出西兰北纬26°藤蔓香薰系列，加速高端天然香薰赛道布局，该香薰凭借独创天然香型、持久扩香100天的高品质香薰体验深受消费者喜爱、更获得各大香氛博主的推荐 [4] - 倔强嘴巴领先性推出倔强嘴巴功能生鲜包，解决猫咪五大喂养需求，凭借口碑好、高复购，上市即销售160,000包，霸榜抖音猫粮榜TOP1 [4][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入利润均超BBG一致预期，分业务来看手机、IoT、互联网、智能汽车等创新业务收入均高于BBG一致预期 [4] - 汽车销量及盈利能力超预期，上调2025年汽车交付量至35万辆，业务亏损显著缩小，有望迎来销量、ASP和利润率三重提升 [4] - 手机高端化进展显著，ASP连续两季度双位数增长，远期有价格、出货量、市占率目标 [4] - IoT处于高速增长通道，出海前景广阔，智能家电工厂预计下半年投产 [5][6] - 2025年研发费用预计300亿元，AI相关投入约占1/4，有望将AI技术部署在终端产品上 [7] - 预计2025/2026/2027年公司收入4920/6264/7319亿元，实现同比+34.5% /+27.3% /+16.8%；预计实现经调整净利润383/542/673亿元，实现同比+40.7%/+41.4%/+24.3%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年3月21日，收盘价56.50港元，近12个月最高/最低为14.5/58.2港元，总股本和流通股本均为25,112百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为14,188亿港元 [1] 24Q4业绩情况 - 整体表现：收入1090亿元（yoy+48.8%），超BBG预期4.4%；Non - GAAP净利润83.2亿元（yoy+69.4%），超BBG预期27.2% [4] - 分业务表现：手机业务收入513.1亿元（yoy+16.0%），高于BBG一致预期3.0%，毛利率12.0%；IoT业务收入308.7亿元（yoy+51.7%），高于BBG一致预期8.5%，毛利率20.5%；互联网业务收入93.4亿元（yoy+18.5%），高于BBG一致预期4.7%，毛利率76.5%；智能汽车等创新业务收入167亿元，高于BBG一致预期5.2%，毛利率达20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] 汽车业务情况 - 24Q4交付近7万辆，超BBG预期的6万辆，毛利率环比提升3.3pct至20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] - 上调2025年汽车交付量目标至35万辆，市场需求高热度，1月SU7新增订单超4万辆，SU7 Ultra发布当天大定突破1.5万台，小米YU7预计年中上市 [4] - 24Q4汽车业务经调整净亏损7亿元，持续环比收窄 [4] 手机业务情况 - 24Q4手机ASP达1202元（yoy+10.1%，上季度yoy+10.6%），连续两季度同比双位数增长，2024年高端机销量占比提升3pct至23.3% [4] - 远期目标：未来5年实现6000元以上超高端市场突破；2026 - 2027年实现2亿以上出货量；未来三到五年国内市占率每年提升1% [4] IoT业务情况 - 24Q4收入超50%同比增长，源于核心品类强劲增长和国补催化，今年有望持续受益国补红利 [5][6] - 海外收入占比仅1/3，海外市场潜力是国内2倍，具备4倍成长空间，预计二季度海外多地开设直营小米之家，今年是大家电出海元年，已布局东南亚市场 [6] - 智能家电工厂预计下半年投产，最先量产空调品类 [6] 研发投入情况 - 2024年CapEx超100亿元，2025年将进一步提升，增量围绕汽车和AI相关投入，2025年研发费用预计300亿元，AI相关投入约占1/4 [7] 财务指标及预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|365,906|491,963|626,429|731,852| |收入同比（%）|35.0%|34.5%|27.3%|16.8%| |经调整净利润（百万元）|27,235|38,317|54,164|67,310| |同比（%）|41.3%|40.7%|41.4%|24.3%| |每股收益EPS|0.94|1.38|1.98|2.48| |市盈率（P/E）|56|38|26|21| [10] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关项目进行了预测，如流动资产、存货、营业收入、营业成本等 [12] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总资产收益率|14.43%|17.57%|23.27%|26.19%| |投入资本收益率|6.76%|8.83%|11.55%|13.20%| |净资产收益率|12.39%|15.38%|20.53%|23.37%| |营业总收入增长率|26.81%|17.15%|11.95%|0.00%| |净利润增长率|11.07%|10.67%|16.86%|0.00%| |总资产增长率|16.39%|13.84%|4.63%|-100.00%| |应收款项周转天数|14.6|13.0|12.0|11.8| |应付款项周转天数|98.0|74.0|70.0|68.2| |存货周转天数|62.4|52.4|40.5|36.3| |总资产周转率|91%|113%|134%|144%| |资产负债率|53.07%|49.63%|50.26%|49.50%| |流动比率|1.3|1.4|1.4|1.5| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 朝云集团是中国领先的一站式多品类家居护理、个人护理及宠物品类平台，在驱蚊杀虫、空气护理和家居清洁护理等细分市场中行业领先，积极布局宠物业务，开展线下千店计划，大规模布局宠物线下门店，打开第二增长曲线 [7] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为18.13/20.02/21.94亿元，分别同比增长12%/10%/10%；归母净利润分别为2.13/2.37/2.62亿元，分别同比增长22%/11%/11% [7] - 截至2025年3月20日，对应EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应PE分别为13.38/12.03/10.87倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业务与业绩 - 公司向消费者提供一站式家居护理、个人护理及宠物品类，涵盖多个细分品类，涉及七个核心品牌 [3] - 2024H1，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长10.3%；实现纯利1.76亿元，同比增长29.6% [3] - 线下渠道稳健发展，收入10.66亿元，同比增长12.2%；线上渠道营收5.50亿元，同比增长10.7%，新电商渠道突破性成长，增长率高达300% [3] - 公司连续三个半年度业绩期实现营收纯利双位数增长，盈利能力不断增强，现金流强劲，现金等价物及各项银行存款总额为26.65亿元，持续高比例派息，期中派40% [3] 战略合作与门店拓展 - 2024年7月，公司与扬农化工签署战略合作协议，进入第四个“五年战略合作”，双方成立战略合作技术小组，扩大合作范围，加强信息共享，共研产品 [3] - 2024年，公司旗下线下宠物门店累计开店59家，覆盖多个一二线城市，并持续加速新店开拓 [3] - 公司针对旗下宠物门店进行高质量运营管理改革，成果显著，门店整体收入同比增长233% [3] 产品表现 - 超威驱蚊喷雾连续3个月霸榜抖音各榜单首位 [4] - 威王松木橙花香氛洁厕净连续3个月占据抖音平台品类各类榜单TOP1，带火细分赛道 [4] - 2024年6月，威王推出洁净大师系列进军高端天然家居清洁市场，两款新品上市即销售1000000 + 瓶，居抖音除味香氛热销榜、趋势榜TOP1 [4] - 西兰推出北纬26°藤蔓香薰系列，加速高端天然香薰赛道布局，该香薰受消费者喜爱并获博主推荐 [4] - 倔强嘴巴推出功能生鲜包，解决猫咪五大喂养需求，上市即销售160000包，霸榜抖音猫粮榜TOP1 [4][6] 财务指标与预测 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1616|1813|2002|2194| |收入同比(%)|12%|12%|10%|10%| |归母净利润（百万元）|175|213|237|262| |归母净利润同比(%)|170%|22%|11%|11%| |ROE（%）|5.98%|6.78%|7.01%|7.20%| |每股收益（元）|0.13|0.16|0.18|0.20| |市盈率（P/E）|10.52|13.38|12.03|10.87| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2026E的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款及票据、存货等项目 [10] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标呈现一定变化趋势 [10] - 每股指标和估值比率也有相应数据体现 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 终端市场发展与键合设备迭代相互驱动，键合技术发展为设备厂商带来机遇，AI产业浪潮推动键合设备发展，行业主要由国际巨头主导，国内厂商有国产替代机遇 [20][26][86] 根据相关目录分别进行总结 终端市场发展与键合设备迭代互为驱动 - 半导体后道封装工艺含背面研磨、划片、芯片键合等步骤，键合分传统和先进方法，传统用芯片键合和引线键合，先进用倒装芯片键合技术 [12] - 晶圆键合分永久键合和临时键合，永久键合保证封装组件永久性，临时键合为超薄晶圆提供支撑 [14][16] - AI、电动汽车等终端应用驱动键合设备市场增长，光刻和键合设备升级支撑下游市场迭代，2024 - 2026年组装设备市场预期增长59% [20] - 摩尔定律推动先进封装发展，键合技术主线是实现更高密度互联和更小封装尺寸，未来无焊剂混合键合工艺有望引领封装范式转变 [23] 键合技术发展带来设备厂商机遇 - 不同键合方式有不同应用场景，设备呈多样化并存局面，部分晶圆键合设备从MEMS领域应用到先进封装领域，向自动化、集成化发展 [26] - 倒装芯片起源于20世纪60年代，采用回流焊等键合方案，与传统引线键合相比有尺寸小、密度高、性能好等优点 [29] - 随着互连密度增加和间距缩小，回流焊工艺缺陷率提高，TCB热压键合应运而生，解决了标准倒装芯片的主要问题 [30][33] - 标准TCB工艺需用助焊剂，互连间距缩小后助焊剂难清除，无助焊剂TCB可提高互连可靠性，但需更严格工艺控制且吞吐量低 [35] - 混合键合可实现更精细连接和更高性能，有更短互联距离、更高互联密度等优势，但也面临良率、工艺控制等挑战 [37] - 混合键合已用于高端逻辑器件商业化生产，预计未来三年显著增长，2030年市场空间达28亿 - 35亿欧元 [43] - 混合键合有W2W和D2W两种方法，W2W对准精度、吞吐量和键合良率高，但限制异构集成灵活性；D2W更灵活，但难度大、良率低 [47][49] AI产业浪潮下的键合技术快速发展 - 高带宽存储器（HBM）通过硅通孔垂直堆叠多个DRAM提升数据处理速度，自2013年诞生后不断迭代，SK海力士已推出12层HBM4 [60] - HBM制造核心技术是TSV“连接”和封装“堆叠”，组装在总成本中占比15% [62] - HBM产品开发初期用“TSV + Bumping” + TCB键合方式，随着堆叠层数增加，SK海力士引入MR - MUF技术，更高层数生产中三大厂商预期用混合键合 [65] - MR - MUF技术能同时加热和互联垂直堆叠芯片，散热性能比TC - NCF技术提高36%，无助焊剂TCB可缩小I/O间距，I/O间距小于10μm时需混合键合 [68] - 随着HBM和3D封装商业化，TC键合机市场快速增长，HBM厂商扩产使键合设备厂商订单和收入增加 [69] - 三大HBM厂确定在HBM5使用混合键合技术，混合键合技术可增加I/O数量、缩小芯片间隙、改善散热性能，但面临设备投资、技术问题等挑战 [72] - CoWoS是HBM与CPU/GPU逻辑芯片共封装的主流工艺，ASMPT在芯片到基底应用获得可观TCB订单，2024年新增半导体设备订单同比增长36.7% [76] - 台积电的SoIC先进封装技术基于混合晶圆键合，Besi 2024年混合键合收入、订单和采用量显著增加 [77][78] - 测算全球AI服务器拉动的HBM和CoWoS需求量对应的键合设备市场空间均增长，国内厂商加快HBM、2.5D/3D封装突破与产能建设，为国产键合设备厂商带来机遇 [81][82] 设备厂商和投资标的梳理 - 晶圆键合设备领域由国际巨头主导，2023年全球前五大厂商占约86.0%市场份额，先进封装设备国产化率低，HBM产业链关键设备端国产化率不足5% [86] - 随着AI驱动先进封装放量，TC Bonding和Hybrid Bonding设备厂商快速增长，国内设备厂商加快研发和推进，有望迎来发展机遇 [89] - 韩美半导体与SK海力士合作研发TC键合机，2023 - 2024年6月股价上涨超1300%，收入从2023年的8亿元增长到2024年的28亿元 [94] - BESI 2024年81%收入来自晶圆键合事业部，50%订单来自AI相关封装，混合键合收入同比增长2倍，订单增加1倍以上，股价22年底开始上涨，到24年3月涨幅超190% [97] - 拓荆科技专注于薄膜沉积和混合键合设备研发，2024年营业收入同比增长51.70%，混合键合设备成为新增长点，相关产品获客户订单 [100] - 百傲化学与苏州芯慧联合作开展先进半导体设备研发，芯慧联首台D2W和W2W混合键合设备出货，百傲化学子公司参股和控制芯慧联相关股权 [101][102] - 梳理了Besi、HANMI等公司的估值情况，包括股价、市值、收入、净利润、毛利率、PE等指标 [111]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 豪迈科技于2025年3月17日发布2024年年报，2024年实现营收88.13亿元，同比+22.99%，实现归母净利润20.11亿元，同比+24.77%，业绩超预期[4] - 24Q4收入创历史新高，单季度营收利润同比增速均超30%，24Q4单季度实现营收24.48亿元，同比+31.35%，实现归母净利润5.94亿元，同比+34.1%[4] - 2024年毛利率达34.3%，同比2023年-0.35pct，净利率达22.85%，同比2023年提升0.36pct[5] - 轮胎模具、大型零部件产品及机床产品三大板块业务齐头并进，24年营收增速均超20%[5] - 调整盈利预测，2025 - 2027年营业收入分别为101.05/114.98/130.46亿元，归母净利润分别为23.2/26.51/30.37亿元，当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为19.5/17/14.9倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价56.49元，近12个月最高/最低为56.85/33.93元，总股本800百万股，流通股本795百万股，流通股比例99%，总市值451.9亿元，流通市值448.7亿元[1] 各业务板块情况 - 轮胎模具2024年营收占比52.78%，实现营收46.51亿元，同比+22.73%，毛利率39.59%，同比下降3.1pct，墨西哥工厂于2024年4月投入生产运营[6] - 大型零部件机械产品2024年营收占比37.81%，实现营收33.32亿元，同比+20.31%，毛利率25.67%，同比提升2.66pct[6] - 数控机床2024年营收占比4.53%，实现收入3.99亿元，同比+29.3%，2024年新推出部分产品获“春燕奖”，投资建设的机床试验室预计2025年下半年投入使用[6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,813|10,105|11,498|13,046| |收入同比(%)|23.0%|14.7%|13.8%|13.5%| |归属母公司净利润（百万元）|2,011|2,320|2,651|3,037| |净利润同比(%)|24.8%|15.3%|14.3%|14.5%| |毛利率(%)|34.3%|34.6%|34.8%|35.0%| |ROE(%)|20.4%|19.4%|18.7%|18.1%| |每股收益(元)|2.53|2.90|3.31|3.80| |PE|22.3|19.5|17.0|14.9| |PB|4.6|3.8|3.2|2.7| |EV/EBITDA|16.8|14.4|12.3|10.4|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的多项指标进行了预测，如流动资产、现金、应收账款等[14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测[14] - 每股指标和估值比率也给出了相应预测数据[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 豪迈科技于2025年3月17日发布2024年年报，2024年实现营收88.13亿元，同比+22.99%，实现归母净利润20.11亿元，同比+24.77%，业绩超预期 [4] - 24Q4单季度营收和利润同比增速均超30%，营收24.48亿元，同比+31.35%，归母净利润5.94亿元，同比+34.1% [4] - 2024年毛利率34.3%，同比2023年-0.35pct，净利率22.85%，同比提升0.36pct [5] - 轮胎模具、大型零部件产品及机床产品三大板块业务齐头并进，24年营收增速均超20% [5] - 调整盈利预测，2025 - 2027年营业收入分别为101.05/114.98/130.46亿元，归母净利润分别为23.2/26.51/30.37亿元，当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为19.5/17/14.9倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价56.49元，近12个月最高/最低为56.85/33.93元，总股本800百万股，流通股本795百万股，流通股比例99%，总市值451.9亿元，流通市值448.7亿元 [1] 各业务板块情况 - 轮胎模具2024年营收占比52.78%，营收46.51亿元，同比+22.73%，毛利率39.59%，同比下降3.1pct，墨西哥工厂2024年4月投产 [6] - 大型零部件机械产品2024年营收占比37.81%，营收33.32亿元，同比+20.31%，毛利率25.67%，同比提升2.66pct [6] - 数控机床2024年营收占比4.53%，营收3.99亿元，同比+29.3%，2024年推出新产品获“春燕奖”，投资建设的机床试验室预计2025年下半年投入使用 [6] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8,813|10,105|11,498|13,046| |收入同比(%)|23.0%|14.7%|13.8%|13.5%| |归属母公司净利润（百万元）|2,011|2,320|2,651|3,037| |净利润同比(%)|24.8%|15.3%|14.3%|14.5%| |毛利率(%)|34.3%|34.6%|34.8%|35.0%| |ROE(%)|20.4%|19.4%|18.7%|18.1%| |每股收益(元)|2.53|2.90|3.31|3.80| |PE|22.3|19.5|17.0|14.9| |PB|4.6|3.8|3.2|2.7| |EV/EBITDA|16.8|14.4|12.3|10.4| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的各项财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [14] - 每股指标和估值比率也给出了相应预测数据 [14]