1) 报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [6] 2) 报告的核心观点 - 当下能源价格以及潜在的通胀压力是影响市场的核心变量 地缘风险发酵 市场维持高波动模式 美元维持高位震荡[2][3][5] - 市场顶着高利率环境 短期AI相关资产走势较强 AI资本支出对债券市场产生挤压效益 市场割裂感非常明显 中期选举前地缘压力难以显著降低[30] 3) 分目录内容总结 1、全球市场本周概述 - 市场风险偏好维持高位 股市涨跌互现 债券收益率多数回落 美债收益率降至5.24%[1][10] - 美元指数涨0.97%至102.2 非美货币多数贬值 离岸人民币涨0.34% 欧元跌1.59% 英镑涨0.11% 日元涨0.35% 瑞郎贬0.27% 韩元涨1.89% 雷亚尔涨3.95% 墨西哥比索跌3.8%[1][22] - 金价涨1.24%至4194美元/盎司 布油涨2.24%至104.5美元/桶 大宗商品指数收涨[1][10] 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1 股票市场：全球股市涨跌互现 美股收涨A股收跌 - 标普500涨1.2% 欧元区股市多数收跌 新兴市场股市涨跌互现 上证指数跌0.7% 恒生指数涨1% 韩国股市跌超5%[11][12] - 原油价格维持高位 美债收益率一度突破5.3% 对市场整体风险偏好构成压制 形成明显的跷跷板效应[2][12] - 美伊局势前景不明朗 中期选举前美国是否会对伊朗发起军事打击存在不确定性 胡塞武装再度袭击沙特机场 中东局势难以显著降温 持续对市场构成扰动[2][12] - 特朗普与普京进行会谈 美国财政部放宽对俄罗斯的制裁 允许进口俄罗斯柴油至明年4月 以缓解当前原油和成品油价格上涨 能源价格波动增加[2][12] - 美国10月密歇根大学消费者信心指数下降至46.3 预期47.8 前值48.1 通胀预期维持在高位 通胀压力对消费者信心构成压制[2][12] - 美国9月ISM非制造业PMI为54.9 预期55 前值55.4 就业分项重回荣枯线上方 物价分项进一步攀升至74 新订单和库存分项维持在高位 整体经济维持一定韧性 市场关注即将公布的9月美国CPI数据[12][14] - 美联储多位官员发表讲话 年内加息预期犹存[2][14] - OpenAI被曝年收入不及预期 引发半导体等科技股出现下跌 后续科技股的盈利问题是重点关注指标 当前利率持续走高对科技股构成压力[2][14] - 国内股市假期结束后开盘走低 受到外围市场科技股下跌的拖累 国内成交量持续萎缩 信心水平较低 市场对政策救市有一定的预期[14] 2.2 债券市场：全球债券市场收益率多数回落 美债降至5.24% - 10年美债收益率一度攀升至5.36% 随后回落至5.24% 盘中波动加大 欧元区国家国债收益率多数微降 新兴市场国债收益率多数回落[16] - 海外债券收益率近期持续走高 一方面是原油价格维持强势 通胀上行风险犹存 一方面是对欧美债务扩张的担心加剧了债市的抛售 法国政府债务的可持续性引发市场担忧[16] - 10年期和30年期美债拍卖数据表现尚可 没有加剧市场对美债的抛售 在利率持续创新高之际 吸引了买家入场[16] - 短期油价涨势如能放缓 债市压力将会明显缓解[16] - 国内债市表现偏强 股市走低 叠加资金面宽松 国债收益率低位运行 但预计下行空间有限[16] - 中国10年期国债收益率微升至1.685%[19] 2.3 外汇市场：美元指数涨0.97% 非美货币多数贬值 - 美元指数涨0.97%至102.2 非美货币多数贬值 离岸人民币涨0.34% 欧元跌1.59% 英镑涨0.11% 日元涨0.35% 瑞郎贬0.27% 韩元涨1.89% 雷亚尔涨3.95% 墨西哥比索跌3.8%[20][22] 2.4 商品市场：黄金涨1.24% 布油涨2.24% - 现货黄金涨1.24%至4194美元/盎司 美债收益率高位运行 叠加美元指数走强 共同打压金价 国庆假期期间金价一度跌破4100美元/盎司关口 美国经济数据表现尚可 年内加息预期犹存 限制了黄金的反弹空间 金价预计延续震荡走势[23][25] - 布伦特原油涨2.24%至104.5美元/桶 油价追随中东局势波动 短期上方阻力较大 俄罗斯向市场投放柴油后 能源供给紧张问题或有缓解[23][25] - 伦铜涨2% 大宗商品指数整体收涨[24][25] 3、热点跟踪：地缘风险发酵 美元高位震荡 - 经历国庆假期的市场延续高动荡特征 最新非农数据低于预期 新增就业明显走低 失业率上升 但对美联储政策影响有限 市场仅将加息预期推迟至12月[28][30] - 美联储多位官员表态继续对抗通胀 鸽派官员也仅表态不会连续加息 市场对本轮加息终点没有明确判断 使得美债收益率持续处于非常高的水平[30] - 美伊之间局势持续影响市场 特朗普屡次表态中期选举后结束战争 但又可能对伊朗采取军事行动 中期选举节点上局势明显僵持 美伊谈判分歧较大 目前美伊局势看不到破局点[30] - 美国财政部想要推出财政整顿方案 该方案解决美债问题的可能性非常低[30] - 当前循环在于经济数据还不够差 政策重心集中在控制通胀上就会导致紧缩 紧缩对经济数据的负面影响需要时间 短期AI免疫这种紧缩压力 市场割裂感非常明显 最新通胀数据决定短期政策节奏 但仍需更差的整体经济数据给债券市场降温 中期选举前地缘压力难以实现降低[30] - 美元指数继续高位震荡 市场延续高波动模式[31] 4、下周重要事件提示 - 周一 举办IMF与世界银行年会[32] - 周二 美联储理事沃勒发表讲话[32] - 周三 公布中国9月CPI 进出口数据 公布美国9月CPI数据[32] - 周四 发布美联储经济状况褐皮书 公布美国9月零售销售 当周首申数据[32] - 周五 美联储主席沃什将在IMF发表讲话[32]

报告行业投资评级 本次研报未明确标注外汇行业相关投资评级 核心观点 - 美元支撑逻辑逐步切换 人民币偏强运行基础未变 四季度将从较快升值转向慢升叠加双向波动 欧元短期受多重因素压制 日元宽幅震荡特征凸显 [1][2][3] 各目录内容总结 美元兑人民币市场分析 - 本周美元交易主线从加息周期能走多远切换至美债利率能升多高 中美元首会晤落地后经贸因素暂时退居次要位置 [1] - 周四五年期美债拍卖需求偏弱 五年期收益率升破5% 十年期收益率升至5.2%附近 叠加纽约联储官员释放年内仍有进一步加息空间的信号 市场继续上修紧缩定价 美元指数升至101附近 [1] - 周五美伊围绕分阶段结束冲突及恢复霍尔木兹海峡通航展开磋商 油价回落带动美元部分回吐涨幅 但全周仍连续第二周上涨 [1] - 美元支撑正由能源避险溢价逐步转向需求韧性 通胀预期和实际利率上行 本轮加息仍具有较强的供给冲击应对属性 若后续油价中枢回落 美联储进一步加息的持续性仍有待观察 [1] 人民币汇率运行逻辑 - 人民币年内对美元和中美利差的脱敏逻辑并未发生逆转 只是随着美债收益率继续上行 升值斜率开始受到边际约束 [2] - 年初以来中美十年期利差明显走阔 但人民币仍持续升值 说明今年汇率的主导变量仍是贸易顺差 企业结汇和境内美元供给偏强 而非传统利差 9月美联储加息后 人民币仍一度逆美元走强 进一步验证该逻辑 [2] - 近期美元指数重新站上100 美债收益率抬升 美元Carry优势有所增强 企业结汇节奏可能由前期集中释放转向更加平稳 但当前外币收入和潜在结汇供给仍处高位 中美经贸关系改善也有助于降低尾部风险 人民币偏强运行的基础并未改变 [2] - 当前人民币处于斜率放缓阶段 贸易顺差 结汇需求和相对稳定的政策环境仍对人民币形成支撑 但随着中美利差进一步走阔 远期美元持有收益提高 前期较快的升值速度难以简单外推 四季度人民币更可能由此前的较快升值转向慢升+双向波动 方向仍偏强 但节奏更缓 波动更双向 [2] 其他主要货币运行情况 - 欧元本周整体偏弱 一度回落至1.135附近的两个月低位 并连续第三周收跌 当前欧元缺乏明显独立驱动 主要受到美元利率上行和能源成本压力的双重影响 近期布伦特与WTI价差扩大 欧洲贸易条件相对承压 在霍尔木兹通航前景尚未完全明朗之前 欧元仍较难摆脱被动运行格局 后续关注欧元区通胀以及欧洲央行政策信号 若油价中枢明显回落 欧元有望获得一定修复空间 [3] - 日元本周先弱后强 前半周市场延续对日本央行鸽派加息的定价 日元承压 后半周随着日本方面再次强化汇率干预信号 日元快速反弹至157附近 当前160附近的政策约束进一步增强 但美联储加息预期升温 日本央行正常化节奏偏慢 美日利差仍对日元构成压力 套息交易基础并未发生根本变化 [3] 外汇交易策略 - 美元兑人民币短期预计维持高位双向波动 6.70下方持续运行的难度较前期有所增加 中美经贸成果仍可提供一定支撑 但美债收益率高企 美元Carry收益上升 可能使企业结汇节奏由前期集中释放转向更加平稳 同时假期期间离岸流动性偏薄 短期波动或有所放大 [4] - 欧元短期预计维持1.13—1.15区间震荡 1.135附近为重要支撑 当前欧元上行动能仍受能源成本和美元利率压制 重返1.15上方需要油价明显回落或美元利率出现缓和 中期看 若霍尔木兹通航改善 油价中枢下移 欧元存在修复空间 反之能源压力延续仍将限制上行 [4][5] - 短期美元兑日元预计维持155—160区间震荡 159—160一线在干预信号强化后阻力进一步上升 下方关注155附近 若跌破则需警惕套息盘集中平仓放大波动 中期看 美联储进一步加息的持续性受供给冲击属性制约 而日本央行正常化节奏仍偏慢 美日利差短期难以形成趋势性变化 宽幅震荡仍是主要特征 [5] 报告配套图表清单 - 报告配套包含30张相关外汇类统计图表 覆盖银行结售汇情况 多币种汇率报价 美元指数 人民币中间价 外汇远期 外汇掉期 离岸在岸人民币价差 期权隐含波动率等维度 数据来源为同花顺 华泰期货研究院 [7][8][11][14][19][21][22][30][32][34][40][43][46][50][53][56]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [7] 报告核心观点 - 本周市场风险偏好回升 股市多数反弹 债券收益率多数上行 美债收益率升至5.15% 美元指数涨1%至101.2 非美货币多数贬值 金价跌2%至4284美元/盎司 布油跌1.6%至97.62美元/桶 大宗商品指数收跌 [2][12] - 原油价格高位运行 美债收益率突破上行 开始对市场整体风险偏好构成压制 9月美国制造业PMI初值57 远高于市场预期的53.7和前值53.9 服务业PMI初值58.7 远高于预期的55.8和前值56.5 供应链瓶颈依旧存在 通胀压力居高不下 经济活动维持扩张态势 市场对美联储10月继续加息的预期升温 但金融市场波动加剧会限制美联储的加息空间 后续还有9月非农和CPI数据 预计连续加息的概率较低 市场加息预期仍会反复 [3][15] - 短期内美伊局势缓解程度不及预期 成品油价格高企 美国一度考虑对柴油出口进行管制 但白宫内部分歧较大 能源紧张问题还未明显缓解 通胀压力更为持久 美联储利率会议落地后 多位官员陆续发表讲话 整体基调偏鹰派 当前通胀仍然是美联储考虑的首要风险 年内不排除再度加息 [3][17] - 地缘政治层面市场聚焦中美元首会面以及贸易磋商 关税阶段性缓和 预计对市场风险偏好形成提振 [3] - 从当前到美国中期选举这段时间市场不确定性上升 波动加大 但发生极端风险事件的可能性较低 [33] 各目录内容总结 1 全球市场本周概述 - 市场风险偏好回升 股市多数反弹 债券收益率多数上行 美债收益率升至5.15% 美元指数涨1%至101.2 非美货币多数贬值 金价跌2%至4284美元/盎司 布油跌1.6%至97.62美元/桶 大宗商品指数收跌 [12] 2 市场交易逻辑及资产表现 2.1 股票市场：全球股市多数上涨 美股反弹A股收跌 - 全球股市多数上涨 标普500指数涨1.2% 欧元区股市多数反弹 新兴市场股市多数下跌 上证指数跌0.6% 恒生指数跌1% 日韩股市涨超2% [15] - 伊朗总统在联合国大会发表强硬表态 特朗普拒绝了伊朗停火重开霍尔木兹海峡的提议 进一步向伊朗施压 中东局势仍会反复 [17] - 国内国庆节长假临近 叠加经济数据真空期 市场交易转为清淡 观望情绪增加 股市震荡收跌 地产股表现亮眼 主要是市场对房地产政策的预期较高 但后续政策大概率不及当前市场预期 地产股上涨持续性存疑 [17] 2.2 债券市场：全球债券市场收益率多数上行 美债升至5.15% - 全球国家债券收益率多数上行 10年美债收益率升至5.15% 欧元区国家国债收益率多数上行 新兴市场国债收益率多数上行 [18] - 美债收益率全线突破上行 一方面是原油价格维持强势 通胀上行风险犹存 一方面是五年期美债招标数据显示需求不佳 市场对债券供给的担忧增加 [18] - 各期限美债均强势上行达到金融危机后的高点 除了经济韧性和AI相关融资需求挤占美债需求外 市场对美国财政问题的担忧也助推了美债的抛售压力 股票市场已经受到美债上行的压力 市场随时可能出现反转 [18] - 国内债市表现偏强 收益率进一步下行 中国10年期国债收益率降至1.67% 股市反弹乏力 资金对A债的配置增加 但下行空间预计有限 [18][21] 2.3 外汇市场：美元指数涨1% 非美货币多数贬值 - 美元指数涨1%至101.2 非美货币多数贬值 离岸人民币跌0.18% 欧元跌0.84% 英镑跌1.06% 日元跌1.85% 瑞郎贬0.4% 墨西哥比索跌3.3% 加元 澳元 新西兰元 雷亚尔 兰特跌1% [23] 2.4 商品市场：黄金跌2% 布油跌1.6% - 现货黄金跌2%至4284美元/盎司 美债收益率突破上行 叠加美元指数走强 共同打压金价 美联储多位官员发表讲话 整体基调偏鹰派 年内加息预期犹存 限制了黄金的上涨空间 国内长假将至 节前减仓惯例也给沪金带来回调风险 预计金价延续震荡走势 [27] - 布伦特原油跌1.6%至97.6美元/桶 油价追随中东局势波动 短期上方阻力较高 伦铜涨0.7% 大宗商品指数整体收跌 [27] 3 热点跟踪：美国PMI超预期 中美领导人会面 - 本周美债出现继续被抛售的局面 美债收益率大幅度上升 诱发因素在于最新的美国综合PMI超预期 制造业和非制造业强劲程度上升 导致经济强劲引发的进一步加息概率上升 形成增长叙事对美债的压力 [30][32] - 美伊之间的风险加剧 特朗普拒绝了伊朗7天停火协议 能源价格维持高位 [32] - 当前美债收益率已处于非常高的水平 现有增长叙事很难支撑如此高的美债收益率 美债收益率的上升对市场形成了紧缩效果 但这种效果还需要时间来发酵 [32] - 美联储官员本周的密集表态继续集中在控制通胀逻辑上 认为还是有必要进一步加息 对市场形成鹰派预期引导 [32] - 中美领导人的会面十分关键 双方就重要议题达成共识 中美短期维持斗而不破的局面 尤其是在美伊问题上达成的共识 有助于解决目前美伊僵局 这在美国中期选举之前尤为重要 特朗普表态中期选举后继续对伊朗采取行动 大概率是一种策略 目的是尽可能达成利好美国的协议 预计美伊趋势上烈度可能降低 过程继续伴随不确定性 [32] - 短期市场在增长叙事 美伊压力和高企的美债收益率之间来回博弈 这些乱局可能都需要中期选举后来破局 [33] 4 下周重要事件提示 - 周一将公布中国8月规模以上工业企业利润同比数据 [34] - 周二将公布美国8月职位空缺数据 [34] - 周三将公布中国9月官方制造业PMI 美国9月ADP 美国8月核心PCE数据 [34] - 周四中国市场国庆节假期休市 将公布美国8月ISM制造业PMI数据 [34] - 周五将公布美国9月非农数据 [34]

1 行业投资评级 - 股指IH、IF、IC、IM均为谨慎偏多 [5] - 国债TF、TS为谨慎偏多 国债T为谨慎偏多 国债TL无明确倾向 [5] - 原油为谨慎偏多 [5] - PTA为谨慎看空 [5] - 乙二醇为谨慎看空 [5] - 焦煤为谨慎看空 [5] - 焦炭为谨慎看空 [5] - 集运欧线为谨慎看空 [5] - 甲醇、橡胶、黄金无明确倾向 [5] 2 核心观点 - 人民币汇率持续走强 9月21日人民币对美元中间价连续九个交易日调升 为2023年以来最长连涨天数 9月18日离岸、在岸人民币对美元汇率一度触及6.70关口 业内专家认为人民币近期走强是国内经济基本面向好、出口增强等因素的共同结果 未来仍将以双向波动为主 在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] - 国际原油期货结算价大幅收跌 WTI原油期货10月合约跌4.51% 布伦特原油期货11月合约跌3.4% COMEX黄金期货跌0.99% 报4381美元/盎司 COMEX白银期货跌0.92% 报66.53美元/盎司 [1] - 9月美联储议息会议释放鹰派信号 加息25个基点 为2023年7月以来首次加息 市场预期年底再加息一次 美联储官员穆萨莱姆称若没有进一步政策限制 通胀18个月后仍有可能大幅高于2%的目标 利率可能需要进一步上升 加息最好是提前且逐步的 而非延后且大幅度的 [6][11] - 国内经济基本面呈现结构性向好 今年前8个月全国工业销售收入同比增长7.3% 高技术制造业销售收入同比增长18.9% 人工智能相关的集成电路、智能车载设备等行业销售收入同比分别增长67.7%和38.8% [7] - 人工智能算力产业发展前景广阔 2026—2030年中国活跃智能体复合年均增长率将超150% 到2030年中国人工智能算力市场规模将达到1501亿美元 为2025年的4倍 [8] 3 分目录内容总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻 美联储穆萨莱姆称若没有进一步政策限制 通胀18个月后仍有可能大幅高于2%的目标 利率可能需要进一步上升以抑制供需驱动的通胀 加息最好是提前且逐步的 而非延后且大幅度的 [6] - 国内新闻 国家税务总局最新发票数据显示 今年前8个月全国工业销售收入同比增长7.3% 高技术制造业销售收入同比增长18.9% 人工智能相关的集成电路、智能车载设备等行业销售收入同比分别增长67.7%和38.8% [7] - 行业新闻 《2026年中国人工智能计算力发展评估报告》显示 人工智能正完成从内容生成到任务执行的转变 2026—2030年中国活跃智能体复合年均增长率将超150% 到2030年中国人工智能算力市场规模将达到1501亿美元 为2025年的4倍 [8] 外盘每日收益情况 - 9月20日至9月21日外盘品种涨跌情况如下 标普500涨114.20点 涨幅1.49% 欧洲STOXX50涨56.32点 涨幅1.06% 富时中国A50期货涨128点 涨幅0.88% 美元指数涨0.21点 涨幅0.21% ICE布油连续跌3.35美元/桶 跌幅3.24% 伦敦金现跌34.55美元/盎司 跌幅0.79% 伦敦银跌0.21美元/盎司 跌幅0.32% LME铝跌37美元/吨 跌幅1.12% LME铜涨102.5美元/吨 涨幅0.70% LME锌跌15美元/吨 跌幅0.38% LME镍涨150美元/吨 涨幅0.92% ICE11号糖涨0.1美分/磅 涨幅0.55% ICE2号棉花涨2.33美分/磅 涨幅2.87% CBOT大豆涨24美分/蒲式耳 涨幅1.84% CBOT豆粕当月连续涨9.1美元/短吨 涨幅2.54% CBOT豆油当月连续涨0.66美分/磅 涨幅0.97% CBOT小麦当月连续涨12.5美分/蒲式耳 涨幅1.75% CBOT玉米当月连续涨15.75美分/蒲式耳 涨幅2.99% [10] 主要品种早盘评论 金融类 - 国债 国债期货价格涨跌不一 央行公开市场操作单日净投放1650亿元 Shibor短端品种多数下行 隔夜利率回到1.4%下方 市场资金面保持稳定 美联储加息25个基点 市场预期年底再加息一次 中东地缘局势出现缓和信号 原油供应风险溢价回落 美债收益率有所回落 国内8月规模以上工业增加值同比增速好于预期 消费、社融存量、M2同比增速回落 固定资产投资、房地产投资、开发和销售增速降幅均扩大 一线城市二手住宅价格环比连续6个月上涨 受政策及海外市场扰动 近期国债期货价格波动加大 基本面偏弱叠加逆周期调节力度加大 央行将维持适度宽松的货币政策 预计国债期货总体以偏强为主 [11] 能化类 - 原油 原油夜盘下跌2.26% 卡塔尔、巴基斯坦斡旋下美伊近期释放谈判信号 存在外交谈判重启可能性 但伊朗坚持要求美方先行满足停止战事、解除海上封锁、解冻资产等条件 目前仅为间接传话 尚未正式启动谈判 前景仍存巨大不确定性 沙特阿美警告部分欧洲客户 因东西向输油管道受损 延布地区原油供应不足 下个月可能无法按长期合同供油 该输油管道在上周无人机袭击中遭破坏 需数周时间恢复正常运行 本月沙特从波斯湾输出的石油量增至每天246万桶 较此前增加近200万桶 从阿曼湾的石油运输量从8月的每天250万桶升至每天260万桶 [2][12][13] - 甲醇 甲醇夜盘下跌0.32% 国内煤制烯烃装置平均开工负荷为77.61% 环比上升4.26% 国内CTO/MTO开工负荷整体上行 截至9月17日 国内甲醇整体装置开工负荷为72.36% 环比提升1.60个百分点 较去年同期下降0.30个百分点 刚需提货增多 沿海甲醇延续去库 截至9月17日 沿海地区甲醇库存在42.67万吨 处于历史低位 较9月10日下降14.35万吨 跌幅25.17% 同比宽幅下降72.34% 沿海地区甲醇可流通货源预估9.90万吨附近 预计9月18日至10月4日中国进口船货到港量为21.80万-22万吨 [14] - 橡胶 天胶产区割胶仍受降雨扰动 泰国原料胶价格坚挺 保税区库存持续小幅去化 国内供应压力减轻 需求端进入传统旺季 但临近中秋国庆双节 叠加原料上涨压力 下游开工同环比走低 厄尔尼诺预期仍存 限制后期供应预期 胶价继续下行空间有限 [15] - 聚烯烃 聚烯烃盘面下跌 线性LL中石化部分下调100元 中石油部分下调100元 拉丝PP中石化报价平稳 中石油下调50元 美伊处于博弈谈判趋势中 本周关注谈判成果 美联储加息25基点符合市场预期 国际原油价格回落 聚烯烃自身供需逐步恢复 下游需求驱动确定 盘面价格跟随原油回落 关注回落进程 [16] - 玻璃纯碱 玻璃期货收阳 上周玻璃生产企业库存6440万重箱 环比下降137万重箱 纯碱期货收阳 上周纯碱生产企业库存179万吨 环比下降6.1万吨 北京、上海出台房地产消费支持政策 短期玻璃消费需求逐步恢复 近几周玻璃库存消化速度加快 需求拉动效果逐步显现 纯碱开工率继续下降 库存连续回落 供给收缩后存量消化开启 玻璃纯碱在需求兑现中寻求平衡的格局未变 短期价格处于低位 后市跌速或放缓 [17] - PX 对二甲苯夜盘主力合约跌0.30% 东北某70万吨装置计划外停车 重启未定 截至9月17日 PX负荷78.7% 周环比上升1.9个百分点 乌鲁木齐石化100万吨装置9月17日重启 扬子石化89万吨装置计划9月下和10月下分批重启 海南炼化166万吨装置预计推迟至10月中旬附近重启 下游PTA开工同步回升 PX供需双增 下游PTA增幅更大 9月将延续去库 对加工费形成支撑 但终端需求偏弱压制价格 绝对价格跟随成本波动 中东局势有缓和迹象 预计价格阶段性回落 [18][19] - PTA PTA夜盘主力合约跌0.67% 装置重启提负 开工率震荡回升 三房巷320万吨装置9月20日重启 截至9月17日 PTA负荷72.2% 环比上升2.3个百分点 同比下降4.6个百分点 福海创450万吨装置9月8日短停 负荷降至5成附近 逸盛大连225万吨装置9月中重启 中泰石化120万吨装置9月中短停一周 福建百宏250万吨装置负荷恢复正常 终端需求疲弱叠加聚酯利润不佳 聚酯减产保加工费 开工率进一步下行 对PTA需求偏弱 PTA供应震荡回升 下游负荷持续下降压制价格 但库存偏低对价格形成支撑 预计PTA价格跟随成本阶段性回落 [20] - 乙二醇 乙二醇夜盘主力合约跌3.96% 现货价格震荡 市场商谈偏弱 油制装置负荷维持 合成气装置陆续重启 综合开工率继续回升 截至9月17日 乙二醇综合开工率76.84% 环比上升1.90个百分点 其中油制开工率77.01% 环比下降0.1个百分点 合成气制开工率76.53% 环比上升5.64个百分点 截至9月21日 乙二醇华东主港库存13.4万吨 环比上升1.6万吨 内贸船货入库和进口货阶段性到港 库存低位回升 国内装置重启提负 供应持续震荡回升 进口短期内难有明显改善 下游因效益问题开工持续下降 需求表现一般 乙二醇供应紧张局面趋于边际缓解 低库存对价格仍有强支撑 行情维持近强远弱格局 中东局势有缓和迹象 预计价格阶段性回落 空间相对有限 [21] 金属类 - 贵金属 夜盘贵金属震荡整理 短期重点关注中东地缘局势进展 油价有所回落 贵金属有望展开反弹 但9月美联储议息会议释放鹰派信号 上调经济增长预测 加息预期升温 压制贵金属反弹空间 中长期来看 美债信用风险重定价推动去美元化趋势延续 全球央行购金趋势不改 我国央行连续22个月购金 叠加地缘政治风险反复扰动 为黄金价格构筑坚实底部支撑 黄金中长期价格中枢仍具备向上运行的基础与动力 白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性 整体跟随贵金属板块运行 向上弹性打开依赖工业需求的配合 [3][22] - 铜 夜盘铜主力合约收涨0.47% 精矿供应延续紧张状态 冶炼利润处于盈亏边缘 冶炼产量环比回落 电源光伏和风电新增装机负增长 汽车产销和地产负增长 家电排产下降 短期铜价可能区间波动 [23][24] - 锌 夜盘锌主力合约收低0.13% 锌精矿加工费持续低位 精矿供应阶段性紧张 国内锌冶炼产量月度小幅下降 镀锌板库存总体高位 基建投资累计增速负增长 汽车产销和地产负增长 家电排产下降 锌价短期可能区间波动 [25] - 铝 夜盘沪铝下跌0.45% 美联储加息落地 油价高位回调 宏观层面压力或有缓解 国内传统旺季叠加低库存去化延续 产业层面支撑仍存 国内下游型材、线缆、板带箔开工率均不同程度企稳回升 金九银十季节性旺季逐步启动 最新国内主流消费地电解铝锭库存为72.1万吨 环比去库1.2万吨 铝锭社会库存去库趋势延续 9月18日LME铝库存维持不变为24.26万吨 海外伦铝去库同步延续 远期中东复产和印尼产能加持下 海外铝供给缺口逐步收窄 铝价上方空间承压 短期供应弹性受限 部分地区铝锭高升水叠加传统需求旺季 价格下方存有支撑 [26] - 双焦 昨日夜盘双焦盘面呈震荡走势 焦煤总持仓环比基本持平 当前焦煤内外供应偏紧依旧存在 铁水产量维持韧性 叠加下游节前补库带来的季节性需求回升 双焦需求存在明显增量 但超9成钢厂亏损的低利润将通过减产影响后市双焦需求 随着节日临近补库需求日益减弱 短期双焦盘面震荡走弱 后市重点关注铁水产量拐点、供应恢复情况以及旺季终端需求成色 [27] 农产品类 - 生猪 全国生猪均价10.65元每公斤 下跌0.03元 养殖端南北出栏稳中略增 成交一般 屠企北方备货开启 南方暂未体现 采购顺畅 市场北方供需双增 南方供强需弱 近期大猪出栏北方280斤以上陆续出 南方受疫情拖累出栏积极性高 二育补栏情绪一般 但国庆后有低价补栏打算 预计短期猪价延续震荡调整 [28] - 棉花 郑棉主力有企稳迹象 厄尔尼诺天气预期提振市场风险偏好 棉价走强 美棉主产区长势显著走弱 德州产区表现低迷 新季减产预期发酵 推升美棉价格 带动郑棉跟涨 但郑棉主力此前已处于价格高位 近期持续走弱 预计短期维持震荡偏弱走势 后续重点跟踪产区天气、下游订单及新棉收购进度 [29] - 白糖 郑糖主力跟随原糖走势小幅下行 近期有所企稳 国际糖市方面 厄尔尼诺预期引发东南亚、南亚甘蔗减产担忧 巴西压榨高峰下制糖比偏低 糖产量预计明显下降 印度调减乙醇用蔗、放开食糖进口 多重利多推升国际糖价 国内基本面偏弱 高库存压制现货 新榨季仍有增产预期 外盘走强导致配额外进口糖利润收窄 进口或回落 郑糖短期依赖外盘驱动 关注国内现货情况及新榨季增产落地缺口 [30] - 蛋白粕 夜盘豆菜粕偏强震荡 NOPA公布的8月大豆压榨量为2.05456亿蒲 环比下降5.2% 创11个月新低 低于分析师预期的2.11553亿蒲 压榨数据不及预期被市场解读为豆粕供应端潜在收紧信号 市场传闻美中双方正就降低包括美国产能源和农产品在内的商品关税税率进行磋商 为元首会谈做准备 美豆出口预期向好 对美豆价格形成支撑 但受多头获利回吐及原油价格下跌拖累 美豆出现回落 连粕也跟随下行 [31] - 油脂 夜盘油脂偏强运行 SPPOMA数据显示 2026年9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加21.28% ITS和AmSpec分别预计马来西亚9月1—15日棕榈油出口环比下降17.8%和25.6% 短期产地高库存压制价格表现 原油大幅下跌也拖累油脂板块走势 厄尔尼诺预期下远月棕榈油和菜油供应都将受到影响 中长期油脂价格仍有支撑 [32] 航运指数类 - 集运欧线 EC上涨0.37% 国庆假期临近 常规季节性淡季接近尾声 10月中旬的提涨预期和落地情况成为市场主要驱动 马士基周内先后开舱第40周和第41周 报价维持一致 两周均属于国庆假期揽货期间 基本延续去年策略 去年马士基在wk40调降后 wk41持平wk40 wk42上涨大柜400美元 wk43持平wk42 周均大柜涨幅在100-150美元 其余船司也在wk42跟涨马士基 若按运价季节性测算 10月中旬提涨幅度持平往年的预期下 10合约或仍有估值修复空间 关注马士基在wk42的开舱情况及国庆节后提涨预期的变化 [33]

报告行业投资评级 - 美元震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好摇摆，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美元指数上涨，非美货币多数贬值，黄金上涨，布油下跌，大宗商品指数微跌 [1][9] - 美联储9月利率会议鹰派加息，上调通胀、GDP增速预期，点阵图显示年内仍有一次加息，但市场对美国经济增长叙事存疑，此次加息更倾向于预防式加息，对控制通胀效果有限 [2][12][26] - 短期内美伊局势缓和预期和中美高级别会谈对股票市场情绪有所提振，美伊局势降温预期上升，可关注局势变化 [2][12][26] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至5.01%，美元指数涨1.14%至100.2，非美货币多数贬值，金价涨0.68%至4377美元/盎司，布油跌5.5%至98.85美元/桶，大宗商品指数微跌 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500跌0.1%，欧元区和新兴市场股市多数下跌，上证指数涨0.6%，恒生指数跌0.2%，日经指数涨1.6% [10][12] - 中东局势影响减弱，油价收跌，10年期美债收益率突破5%后温和回落，股票市场表现出韧性 [12] - 美联储9月加息落地后市场情绪回暖，股市反弹；英国央行维持利率不变，日央行9月加息25bp [12] - 美国经济维持韧性，国内经济数据表现疲弱，股票市场呈分化态势，美伊局势缓和预期和中美会谈提振市场情绪 [12][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率升至5.01%，欧元区和新兴市场国债收益率多数上行 [14] - 油价回落使债券收益率上行压力减少，美联储加息上调预期，点阵图显示年内仍有一次加息，美债收益率高位运行 [14] - 短期内美伊局势若缓和、油价调整，美债收益率预计上行放缓，但下行空间有限 [14] 外汇市场 - 美元指数涨1.14%至100.2，非美货币多数贬值，离岸人民币涨0.19%，欧元、英镑跌0.99%，日元跌2.18%，瑞郎贬0.69%，韩元跌3.26%，印尼卢比、新西兰元、墨西哥比索跌超1% [20] 商品市场 - 现货黄金涨0.68%至4377美元/盎司，加息落地和油价回落减少黄金下跌压力，金价短期预计延续震荡走势 [23] - 布伦特原油跌5.5%至98.8美元/桶，油价随中东局势波动，市场对美伊冲突缓解预期增加，铜价反弹，大宗商品指数整体收跌 [23] 热点跟踪 - 美联储9月利率会议加息25个基点，沃什表态鹰派，但市场对美国经济增长叙事存疑，此次为预防式加息，对控制通胀效果有限 [26] - 加息影响可控，短期美元维持震荡，中期走弱压力存在 [27] 下周重要事件提示 - 周一：中国9月LPR [28] - 周二：联合国大会（美国纽约），伊朗领导人将出席 [28] - 周三：欧元区、美国9月制造业PMI [28] - 周四：美国当周首申、8月新屋销售 [28] - 周五：中国中秋节假期休市 [28]

报告行业投资评级 - 美元：震荡 [5] 报告核心观点 - 本周市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美元指数微跌，非美货币多数贬值，金价下跌，布油上涨，大宗商品指数收涨；中东局势冲突升级使油价走高、美债收益率上行，市场对美联储加息预期升温；美国8月CPI符合预期，核心CPI环比增速高于预期，能源价格上涨贡献涨幅，通胀对居民消费有压制；欧央行9月加息并表态鹰派；预计下周美联储等央行利率会议将使市场波动加大 [1][2][9] 根据目录总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.96%；美元指数跌0.07%至99，非美货币多数贬值，离岸人民币收平；金价跌1.87%至4347美元/盎司，布油涨8.35%至104美元/桶，大宗商品指数收涨 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500指数跌0.8%，欧元区股市、新兴市场股市多数下跌，上证指数跌1.1%，恒生指数跌3.3%；中东局势、油价、美债收益率及加息预期使股市承压；美国8月CPI符合预期但核心CPI环比增速高于预期；9月密歇根大学消费者信心指数回落，通胀预期回升；欧央行9月加息并表态鹰派；国内股市疲弱，8月外贸数据强劲但内需疲弱，交易量萎缩 [10][12][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率升至4.96%，欧元区和新兴市场国债收益率多数上行；油价上涨推动债券收益率上行，市场预计9月美联储大概率加息25bp；美国财政部回购操作低于预期助推美债收益率上行，短期内债市受美伊局势和高油价影响；中国10年期国债收益率震荡微升至1.69%，国内债券收益率下行空间有限 [14][15] 外汇市场 - 美元指数跌0.07%至99，非美货币多数贬值，离岸人民币震荡收平，欧元跌0.14%，英镑升0.07%，日元大涨1.74%，瑞郎贬0.8%，韩元升0.26%，印尼卢比、新西兰元、南非兰特跌超1%，韩元、越南盾微升 [18][20][21] 商品市场 - 现货黄金跌1.87%至4347美元/盎司，原油价格走强使加息预期升温，美债收益率走高打压金价，下周美联储利率会议后表态将影响金价方向，会前金价预计震荡；布伦特原油涨8.4%至104美元/桶，中东军事冲突影响原油供应和运输，油价随局势波动，美国对铜关税停滞使铜价回调，大宗商品指数整体收涨 [22][23][24] 热点跟踪 - 美国8月CPI同比3.4%，核心CPI同比2.4%，环比0.3%高于预期，通胀上升主要因能源驱动，数据公布后9月加息概率升至90%；但美联储加息空间有限，9月加息后货币政策实际紧缩空间小，通胀与货币政策关系不大，进一步紧缩对AI压力渐显，美联储政策空间被挤压，美元趋势下行压力未变 [29][30] 下周重要事件提示 - 周一有“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会；周二公布中国8月社零、工业增加值，贝森特预计出席众议院金融服务委员会作证；周三公布美国8月零售销售；周四有美联储、英国央行利率会议决议；周五有日央行利率会议决议 [31]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好摇摆，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率回升，美元指数下跌，非美货币多数升值，金价下跌，布油上涨，大宗商品指数收涨；市场交易受美伊冲突、美联储加息预期、经济数据等因素影响，8 月非农超预期使加息压力上升，9 月加息与否取决于 8 月 CPI 数据 [1][10] 根据相关目录分别总结 全球市场本周概述 - 股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率回升至 4.78%，美元指数跌 0.53%至 99.7，非美货币多数升值，金价跌 0.52%至 4430 美元/盎司，布油涨 8%至 95.8 美元/桶，大宗商品指数收涨 [1][10] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，美股收涨 A 股收跌，标普 500 涨 0.1%，上证跌 0.6%；美伊冲突推动油价走高、美债收益率上行、加息预期升温压制股市，美联储理事鸽派讲话推动股市反弹；美国 8 月制造业和非制造业 PMI 显示经济扩张但通胀压制企业信心；8 月非农新增就业超预期强化加息预期，日本央行鹰派言论推动日元升值，预计 9 月加息 25bp，国内股市预计延续震荡 [11][13][14] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数上行，10 年美债收益率升至 4.78%，欧元区和新兴市场国债收益率多数回升，油价上涨推动债券收益率上行，市场对美联储加息预期反复，非农超预期后加息预期上升，短端债券收益率上行幅度更大，美伊冲突使债市承压，关注美国财政部回购操作；中国 10 年期国债收益率震荡下行至 1.68%，预计延续震荡 [15][16] 外汇市场 - 美元指数跌 0.53%至 99.7，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.35%，欧元升 0.28%，英镑贬 0.14%，日元大涨 2.41%，瑞郎贬 0.06%，韩元升 2.2%，雷亚尔、兰特、印尼卢比涨超 1%，澳元、加元、泰铢、比索等升值 [20] 商品市场 - 黄金跌 0.52%至 4430 美元/盎司，金价剧烈波动，美伊冲突使油价上涨、黄金下跌，美联储理事讲话推动黄金反弹，非农报告超预期使黄金回落，预计 9 月 17 日前以震荡为主；布伦特原油涨 8%至 95.8 美元/桶，美伊冲突使油价上涨，大宗商品指数整体收涨 [21][24] 热点跟踪 - 8 月非农数据超预期，新增就业 16 万，失业率维持在 4.1%，前值就业数据上修；但对非农数据准确性存疑，从其他数据看 8 月劳动力市场称不上强势；薪资增速同比处较低水平无通胀传导状况；9 月加息与否取决于下周通胀数据，特朗普表态使美联储加息面临政治压力，不认为美元存在持续上升趋势 [29] 下周重要事件提示 - 周一美股劳工节休市；周二公布中国 8 月进出口数据；周三美国财政部长债回购翻倍生效，公布中国 8 月 CPI；周四公布美国 8 月 PPI，欧央行公布利率会议决议；周五公布美国 8 月 CPI 和 9 月密歇根大学消费者信心指数 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月美元指数行情波动核心驱动是市场对美联储信任危机持续发酵，9月美联储加息非板上钉钉，最终政策抉择依赖美国后续通胀数据表现，市场不具备持续大幅加息条件，美联储市场信用修复难一蹴而就，9月议息会议主导美元短期走势，除非通胀超预期反弹，否则美元指数难获强劲上行动力 [2] - 国内企业结汇意愿边际回落、市场观望情绪升温放缓人民币升值节奏，但出口景气度维持高位，贸易顺差为人民币汇率提供支撑，央行调节中间价平滑升值节奏、稳定市场预期，预计9月美元兑人民币汇率核心运行区间维持在6.69 - 6.77左右 [3] 各目录总结 美元指数：市场信心修复并非一蹴而就 - 8月美元指数中上旬偏弱，美国就业、通胀数据未给美元指数上行力量，就业数据超预期转负，通胀数据略低于市场预期 [4] - 美国就业疲弱、通胀约束加息预期，7月新增非农就业减少2.3万人，低于市场8万人新增预期，5、6月就业数据合计下修10.3万人，政府部门岗位收缩是拖累，但主要受季节性统计调整影响，并非经济基本面恶化；7月通胀数据基本符合预期，PPI低于预期使加息预期边际回落，市场担忧原油对美国通胀的影响，7月经济数据降低了美联储加息紧迫性 [5][7] - 8月美债收益率持续走高，长端利率突破多年高位，30年期美债利率一度突破5.3%，收益率曲线远端陡峭化，源于市场对美联储政策负面定价，包括对政策独立性的质疑和对货币政策不确定性、通胀波动放大的担忧；美国财政部提高长债回购上限致长期美债收益率跳水，美元指数下行，沃什在央行年会修复市场预期，美元指数收复跌幅 [9] - 展望9月，沃什落地加息非板上钉钉，一是通胀已显现回落趋势，若8月通胀数据延续下行，沃什可能观望；二是大幅抬升利率不具备可持续基础，高利率加重联邦债务利息负担，约束加息空间；即便加息，后续继续加息空间有限，市场对加息预期已基本定价；9月议息会议是对沃什的考验，市场信心未完全修复，对9月加息概率预期维持在60%左右，美联储需更多明确表态与行动重塑市场信任 [12] 人民币汇率：人民币对美元仍有韧性 - 美元指数偏弱时，美元兑人民币汇率震荡下行，国内结售汇差额回落，货物贸易结汇差额环比下降210亿美元至607亿美元，证券投资差额持续转负且加速下行，企业结汇率明显回落，净结汇率年内首次转负，结汇率跌至年内低点，说明企业处于观望阶段，人民币汇率后续升值步伐可能放缓 [17][18] - 央行不希望人民币兑美元升值过快，8月逆周期因子平均在500bp附近震荡，但中间价难逆转人民币汇率升值趋势，只能延缓升值速率；出口景气度偏强，8月出口表现基本与去年持平，略好于7月，新出口订单重回荣枯线以上，预计8月贸易顺差维持高位，人民币兑美元有韧性 [22][23] - 9月人民币对美元难大幅升值，美元兑人民币汇率重心较上月或略有下移，一方面沃什修复市场信心需时间，美元指数上行高度有限，另一方面贸易顺差支撑人民币兑美元偏强，但考虑央行态度和市场结汇意愿下行，整体下行空间有限，预期运行区间在6.69 - 6.77左右 [27]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本次会议给出了更清晰明确反应函数与观测框架，稳定市场预期，改善联储信誉问题，但应对通胀水平及当前美债收益率绝对水平仍是问题 [2][7][12] - 9月会议加息或展现Warsh“知行合一”，但与贝森特压低美债利率行为冲突，若8月CPI超预期走高可顺势加息，若延续“温和趋势”大概率按兵不动 [2][12] - Warsh发言更“正统”，经济观测框架和政策反应函数接近传统联储，对货币学派的倾向增添学术气质 [8] 根据相关目录分别进行总结 关于AI - AI成新生产要素，其生产率提升、token使用对劳动力影响、市场结构、剩余资本分配、token均衡价格等关键问题，Warsh留给“生产率与就业”工作组，建议后续提出，不影响当前政策决策 [3][17][18] 关于前瞻指引和沟通机制 - Warsh认为前瞻指引在常态化周期不合时宜，过度清晰的前瞻指引影响市场信号价值，造成更大波动和风险，应让市场自己“踢球”，联储回归裁判角色 [3] - 7月FOMC引发市场波动是因Warsh回归裁判身份时未给出明确判罚规则和尺度，本次会议给出更清晰跟踪框架和反应函数 [3] 关于通胀目标和政策主张 - 明确2%的PCE通胀目标，稳定市场，防止通胀预期脱锚；表现出常态化环境下不应使用QE资产负债表政策的主张，关注央行和银行体系的货币创造 [5] 关于经济解读 - 通胀过高，经济走强，劳动力市场符合充分就业，失业率处历史低位，低增长因低就业，通胀更令人担忧，美联储首要关注物价 [6] - 给出观测经济的框架与指标，包括企业投资与盈利、企业部门信贷周期、经济增长、就业、通胀、工资增速等方面 [6] 演讲内容 开场致辞 - 感谢杰夫·施密德行长及堪萨斯城联邦储备银行同事的接待，提及杰克逊霍尔周围不同徒步方式，强调此次聚会能让人冷静思考重要问题 [14] 讲话提纲 - 谈美联储对AI的长期研究及对经济的影响；反思前瞻指引及央行与金融市场的互动；阐述货币政策制定的关键原则 [15] 为未来的政策形势做好准备 - 时代变化，AI进展超预期，经济增长潜力上升，资本涌向AI相关基础设施，代币销售额增长超500% [16][17] - AI对经济和货币政策有深远影响，带来生产率提升、代币与劳动关系、市场结构、代币价格等研究课题，将由工作组思考，建议未来提出 [17][18] 前瞻指引及其替代方案 - 改变美联储主席“前瞻指引”形式与功能，认为其在正常时期作用应受限，过度分享政策讨论和过早承诺会误导市场，束缚政策制定者自由 [19][20] - 美联储需清晰市场信号，市场参与者应关注真实信息，避免“镜厅”问题，构建更可靠模型和规则指导政策决策 [20][21][22] 关键原则 - 依据相关、实时、准确且可操作的数据制定政策，关注趋势而非孤立数据点 [23] - 确保经济总需求与总供给大体一致，但评估二者平衡不够精确 [23] - 明确2%的PCE物价稳定目标，物价稳定需美联储努力，通胀不必然均值回归 [24] - 美联储肩负实现最大化就业责任，双重使命中期内不相互掣肘 [24] - 短期利率是实现双重使命主要工具，非常规政策应少用或不用 [24] - 关注央行和银行体系创造的货币，货币对金融环境和价格有最终影响 [24] - 美联储沟通要有目的性，以履行职责被追责检验信誉 [24] 当前经济形势 - 劳动力市场稳定，产出扎实，但通胀过高，多数人倾向等待新信息再决定是否调整利率政策，愿意根据形势行动 [25] - 经济进一步增强，企业资本支出快速增长，标普500成分股企业利润增长超20%，股市波动率低，市场对资本支出和盈利增长预期高 [25][26] - 公司债券和杠杆贷款利率利差接近历史低端，发行量强劲，工商业贷款标准偏宽松，信贷和贷款市场无明显政策约束迹象 [26] - 广义金融环境不具限制性，实际消费者支出健康，私人国内最终购买增长近3%，指标趋势积极 [26] - 就业市场稳定，失业率4.1%处于历史低位，失业救济金申领人数四周移动平均值接近几十年来最低水平，劳动力市场与充分就业一致 [27] - 通胀高于2%目标，PCE和CPI相关指标偏高，核心指标也在高位，需聚焦物价，捕捉潜在通胀趋势 [27][28] - 工资增长温和，但不是可靠通胀前瞻指标，PCE分项拆解显示通胀仍较高，大宗商品价格上涨需关注 [28] - 中期通胀预期指标总体稳定，市场对实现物价稳定有信心，但需密切关注通胀预期，确保不脱锚 [29] 结语 - 承诺纪律而非具体决定，美联储决心尽最大努力，不负时代，健全货币政策助家庭和企业繁荣，巩固美国领导地位 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美债收益率持续走高，长端利率突破多年高位，30年期美债利率本周一度突破5.3%，30年期与10年期美债收益率曲线呈现明显的远端陡峭化特征，核心源于市场对美联储政策的负面定价；杰克逊霍尔全球央行年会历来是美联储货币政策的重要风向标，核心价值是确立未来数年的中长期货币政策框架与政策基调；本次年会大概率不会出现颠覆性的政策规则调整，核心仍以中长期货币政策框架研讨为主，短期行情指引性有限，中长期政策信号意义偏强，是沃什修复市场政策信任关键窗口，也是市场预判9月FOMC会议、定价后续货币政策周期的核心观测点 [1][6][7][13][16] 根据相关目录分别进行总结 近期长端美债利率冲高，远端曲线陡峭化 - 近期美债收益率持续走高，长端利率突破多年高位，30年期美债利率本周一度突破5.3%，创下2007年6月以来新高，30年期与10年期美债收益率曲线呈现明显的远端陡峭化特征 [1] - 长端利率上行、曲线陡峭化核心源于市场对美联储政策的负面定价，包含市场对美联储政策独立性产生质疑，对后续货币政策的不确定性、通胀波动放大存在强烈担忧，新任美联储主席Warsh在7月FOMC会议中出现明显的市场沟通失误是直接导火索 [6] - 从美债利率的决定框架来看，除通胀预期波动外，联储资产负债表行为也对期限利差有重要影响，美联储的政策框架稳定性以及信誉的修复可能是解决平息当前市场波动的关键，本周杰克逊霍尔全球央行年会将成为短期核心观测窗口 [6] 复盘历年杰克逊霍尔年会：核心为中长期货币政策框架定调 - 杰克逊霍尔全球央行年会核心价值是确立未来数年的中长期货币政策框架与政策基调，对资产长期走势形成深远影响，2020年、2022年、2025年三年年会均实现货币政策框架重大迭代 [7] - 2020年年会完成美联储重要的一次货币政策框架修订，正式官宣灵活平均通胀目标制（FAIT），确立“就业优先、宽松后置”基调，会后美元指数先跌后涨，后续一个月内小幅收涨，美债收益率小幅下行、纳指震荡走弱，同年9月FOMC会议正式落地FAIT框架细则，维持0 - 0.25%零利率下限，承诺长期宽松直至实现广泛包容性充分就业 [9] - 2022年年会迎来美联储政策的颠覆性转向，鲍威尔发表经典“沃尔克式讲话”，确立“高利率维持更久”紧缩范式，受会议鹰派信号提振，美元指数显著走强，后续一月美元指数收涨，美债收益率上行明显、纳指承压走弱，9月、11月美联储连续落地75bp加息 [10] - 2025年年会落地五年框架评估成果，正式废除运行五年的FAIT制度，构建平衡型灵活通胀目标新范式，完成本轮货币政策框架迭代闭环，会后美元指数短期大幅下行、后续一个月内维持震荡，美债收益率显著下行、美股震荡走弱，9月、10月、12月美联储连续落地25bp降息 [11] - 杰克逊霍尔年会极少直接锁定当月或次月FOMC的短期政策路径，对短期资产价格的直接影响有限，但会通过重塑货币政策反应函数，主导大类资产中长期走势定价 [12] 会议前瞻 - 本次杰克逊霍尔年会主题为“金融创新：对支付与货币政策的影响”，大概率不会出现颠覆性的政策规则调整，核心仍以中长期货币政策框架研讨为主，召开时间节点既是沃什修复市场信任的关键窗口，也是9月FOMC会议的重要前置沟通节点 [13] - 沃什或会提及美联储五大工作组进展，尤其是生产率与就业工作组的核心结论，相关研究成果或不会成为短期货币政策宽松的依据 [13][14] - 关于AI对通胀与就业的影响将是本次年会的讨论话题之一，沃什对AI通胀、就业效应的定调，以及如何平衡长期供给改善逻辑与短期通胀压力、重塑市场政策信任，将是核心看点 [14] - 市场期待看到沃什更为清晰的货币政策框架，若沃什重申控通胀决心，保留通胀未回落则加息的政策选项，将有效修复市场信心，反之市场不信任情绪将进一步发酵 [15][16]