报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年中海石油化学扣非后净利润同比下降28.33%，收入下降因尿素市场行情波动致销售价格同比大幅下跌，公司计划派发现金分红总额约5.57亿元 [2][3] - 公司布局磷矿资源向上游产业链延伸，还积极推动低碳转型与巴斯夫合作 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现销售收入119.46亿元，同比下降8.40%，净利润10.71亿元，同比下降55.02%，扣非后净利润10.02亿元，同比下降28.33% [2] - 计划派发年末股息每股0.1208元，派发现金分红总额约5.57亿元，股息支付率为51.98%，股息率为6.09% [2][3] 分产品情况 - 尿素销售收入37.11亿元，同比下降20.70%，因销售价格同比减少382.9元/吨、销量同比减少103832吨，毛利率下降5pct至19% [2][4] - 磷肥及复合肥销售收入26.87亿元，同比减少0.70%，因磷复合销售价格上涨67.1元/吨但销量减少22605.8吨，毛利率同比持平 [2][4] - 甲醇销售收入30.91亿元，同比增长1.90%，因销售价格上涨66.2元/吨、销量减少17611.3吨，毛利率同比增长2pct至27% [2][4] - 丙烯腈系列产品销售收入20.11亿元，同比增长54.30%，因产品销价格上涨738.1元/吨及销量增加66191.8吨，毛利率由负转正 [2][4] 产业链布局 - 通过持股79.98%子公司湖北大峪口化工33.99%参股公司贵州锦麟布局磷矿资源 [2][5] - 湖北大峪口化工在建160万吨/年地下采矿工程项目，预计2026年投产，其拥有磷矿资源保有储量1.26亿吨，配套有选矿和磷复肥生产能力装置，本次磷矿建设助提升磷肥成本优势和产业链一体化效应 [2][5] - 参股的贵州锦麟旗下摩天冲磷矿250万吨/年采选工程项目于2024年9月正式投产，全面达产后预计年经营收入12亿元以上、年利润6亿元以上，助提升联营公司投资收益 [2][5] 低碳转型 - 2024年6月与巴斯夫签署关于建立绿色碳一化工先进技术联合实验室的谅解备忘录，搭建联合创新平台，共同开发可持续发展、绿色和低碳的解决方案和技术 [2][6] - 双方将在二氧化碳制合成气技术、绿色甲醇与绿氨的制备与应用等多个领域开展技术合作，推动二氧化碳减排以及绿色能源应用技术的发展，加强可持续发展领域交流合作 [2][6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司在逆境中收入规模维持平稳，盈利能力保持高水平，虽包装水业务承压但仍为行业龙头，期待2025年包装水业务复苏；茶饮料快速增长，功能饮料和果汁持续新品迭代，保持良好布局 [3][4][5][6] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润增长，给予公司35倍的2025年PE估值，对应目标价48.92港元/股 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总营业收入（百万元）|42916|42896|50687|58909|67976| |（+/-）YoY（%）|28%|1%|18%|16%|15%| |净利润（百万元）|12079|12123|14572|16953|19834| |（+/-）YoY（%）|24%|0%|20%|16%|17%| |全面摊薄EPS（元）|1.07|1.08|1.30|1.51|1.76| |毛利率（%）|59.55%|58.08%|59.75%|60.00%|60.50%| |净资产收益率（%）|42.28%|37.55%|31.79%|27.52%|24.78%|[2] 2024年年报情况 - 实现营收428.96亿元（YOY0.54%），归母净利润121.23亿元（YOY0.36%），建议派息合计85.47亿元 [3] - 收入毛利端，营收同比增长0.54%，毛利率同比下降1.46pct，毛利额同比下降1.93% [3] - 费用端，销售费用率同比降低0.37pct，管理费用率同比降低0.49pct，期间费用率整体同比降低约0.89pct [3] - 所得税率同比增加0.21pct，实现其他收入及收益21.29亿元（YOY15.61%），归母净利润率同比下降0.05pct，归母净利润同比提升0.36% [3] - 存货为50.13亿元（23年同期为30.92亿元），体现下游需求备货的良好景气度 [3] 各业务情况 - **包装水业务**：2024年受网络事件影响营收159.52亿元（YOY - 21.3%），但仍稳居市占率第一；坚持水源地建厂策略，新增安徽黄山水源地投入使用，期待2025年逐步恢复 [3] - **茶饮料业务**：2024年实现营收167.45亿元（YOY32.3%），在中国茶饮料市场占据领导地位，成为业绩增长引擎；“东方树叶”和“茶π”等产品表现良好，继续看好未来空间 [4][5] - **功能饮料业务**：2024年实现营收49.32亿元（YOY0.6%），“尖叫”和“力量帝”维他命水开展新品返场和主题推广活动 [5] - **果汁饮料业务**：2024年实现营收40.85亿元（YOY15.6%），“农夫山泉17.5°”鲜榨橙汁、“农夫果园”和“水溶C100”等产品有新品上市和热销表现 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为506.87/589.09/679.76亿元，归母净利润预测分别为145.72/169.53/198.34亿元，对应EPS分别为1.30/1.51/1.76元/股 [6] - 给予公司35倍的2025年PE估值，对应每股价45.50元/股，按港元兑人民币0.93汇率计算，对应目标价48.92港元/股（+11%） [7] 财务报表分析和预测 - **利润表**：包含营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等项目在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **资产负债表**：涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **主要财务比率**：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **现金流量表**：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **每股指标**：每股经营现金、每股净资产等指标在2024 - 2027E的预测数据 [9] - **估值比率**：P/E、P/B、EV/EBITDA等指标在2024 - 2027E的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 百胜中国2024年业绩平稳增长，4Q24单量增长驱动同店降幅收窄，加盟与下沉赋能扩张使餐厅利润率提升，数字化和外卖持续推进且现金股息提升，长期成长可期 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入113.03亿美元，同比增长3%；经调整净利润9.11亿美元，同比增长8%；4Q24实现收入25.95亿美元，同比增长4%，经调整净利润1.15亿美元，同比增长11%；摊薄EPS为0.30美元，同比增长30% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润各为9.50亿美元、10.06亿美元、10.72亿美元，同比增长4.3%、5.9%、6.6% [5] 同店销售情况 - 4Q24整体、肯德基、必胜客系统销售额分别增长4%/5%/3%，同店销售额分别下降1%/1%/2%（3Q各降3%/2%/6%），测算整体恢复至19年约84%；其中肯德基订单量增3%，客单价降4%；必胜客订单量增9%，客单价降10% [2] 餐厅规模与扩张 - 2024年末餐厅数量合计16395家，全年净增1751家/+12%，其中4Q24净增534家；肯德基11648家，全年净增1352家/+13%，4Q净增365家；必胜客3724家，全年净增412家/+12%，4Q净增118家 [3] - 2024年肯德基/必胜客净新增门店3 - 6线占比分别为55%/62%，加盟占比分别为30%/10%；门店总数3 - 6线城市占比分别为56%/46%，加盟占比分别为13%/5% [3] - 预计2025年净新增约1600 - 1800家门店，资本支出约在7 - 8亿美元之间；未来几年内，肯德基/必胜客净新增门店中加盟比例分别增至40% - 50%和20% - 30% [3] 餐厅表现 - 4Q24餐厅收入24.34亿美元/+4%，餐厅利润率12.3%/+1.6pct；肯德基餐厅收入19.23亿美元/+4%，餐厅利润率13.3%/+1.3pct；必胜客餐厅收入5.00亿美元/+3%，餐厅利润率9.3%/+2.0pct [3] 数字化与外卖 - 4Q24末肯德基及必胜客会员数合计超5.25亿，其中会员销售占比65% [4] - 2024全年肯德基及必胜客数字订单收入达96亿美元，约占餐厅收入90% [4] - 外卖销售十年来保持双位数增长，全年同比增长14%，约占餐厅收入的39% [4] 股东回报 - 24年股东回馈15亿美元，占市值约8.5%；25 - 26年维持回馈30亿美元计划，其中每股现金股息增加50%至0.24美元 [4] 成本控制 - 4Q24原材料及易耗品占餐厅收入比例31.9%，同比减少0.5pct；员工成本占餐厅收入比例28.2%，同比减少0.8pct；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例27.6%，同比减少0.3pct；管理费用占餐厅收入比例6.0%，同比减少2.0pct [4] 财务报表分析和预测 - 盈利能力指标方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为68.0%、67.9%、67.8%，净利润率分别为8.6%、8.7%、8.8%，净资产收益率分别为16.4%、20.7%、26.2% [10] - 偿债能力指标方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为44.1%、45.8%、47.2%，流动比率分别为0.9、0.7、0.6 [10] - 经营效率指标方面，预计2025 - 2027年存货周转天数分别为43、41、39天，总资产周转率分别为0.5、0.6、0.6 [10]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价49.10港元，现价41.90港元 [1] 报告的核心观点 - 药明合联2024年业绩增长强劲，项目数高速增长、客户拓展良好、订单和产能投入表现佳，预计2025 - 2027年收入和利润持续增长，维持“优于大市”评级 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司收入40.52亿元，同比增长90.8%；毛利率30.6%，提升4.3pcts；归母净利润10.70亿元，同比增长277.2%；经调整纯利11.74亿元，同比增长184.8%；扣除利息收入及开支前的经调整纯利9.92亿元，同比增长171.3% [4] 点评 - 项目数高速增长，2024年新签53个综合项目，赢得23个iCMC项目，赋能客户提交30个IND申请，交付超300个GMP生产批次 [5] - 截止24年底，公司管线包括1个商业化阶段项目、8个工艺验证批次项目、15个临床三期项目，IND后收入23.77亿元，同比增速98.5%，占比提升至59% [5] - 北美地区增速最快，2024年北美地区客户收入20.3亿元，同比增长138.3%，占收入比例50.1%，中国地区客户收入10.48亿元，同比增长58.5%，占收入比例25.9% [5] - 截止2024年底，公司累计客户数499位，较2023年增加154位，全球制药企业20强中有13家已与药明合联建立合作，贡献约32%收入 [5] - 2024年中国企业出海且交易金额超10亿美元的ADC对外授权交易中，60%为公司客户 [5] - 未完成订单总额稳步增长，截止2024年底，未完成订单总额9.91亿元，同比增长71%，新签合同金额与未完成订单增速保持同步，北美地区的未完成订单总额同比增长超100% [6] - CAPEX保持较高水平，公司预计2025年CAPEX超过14亿元，主要投向新加坡基地、DP3建设、DP5初期建设、无锡基地实验室和生产设施扩建，新加坡基地将于2025年底投入运营 [6] 估值 - 预计药明合联2025 - 2027年收入分别为55.87、73.87、94.62亿元，同比增速37.9%、32.2%、28.1%；归母净利润分别为13.42、18.18、24.03亿元，同比增速25%、35%、32%，经调整归母净利润15.50、20.10、25.80亿元，同比增速32%、30%、28% [7] - 给予药明合联2025年经调整归母净利润35倍PE，对应公司合理市值589.67亿港元，截止2025年3月24日，对应每股合理价值49.10港元(+47%)，维持“优于大市”评级 [7] 盈利预测 - 预计药明合联2025 - 2027年收入分别为55.87、73.87、94.61亿元，同比增速37.9%、32.2%、28.1%；归母净利润分别为13.42、18.18、24.03亿元，同比增速25%、35%、32%，经调整归母净利润15.50、20.10、25.80亿元，同比增速32%、30%、28% [10] ESG评价 - 环境方面通过能源整体管理等举措推动能源优化，提高能效，减少碳排放；社会方面积极履行员工发展等重点领域社会责任；治理方面定期开展内部和外部审计 [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入427.55亿元、净利润47.08亿元，同比分别增长3.14%、4.65%，2024H2实现营业收入212.64亿元、净利润26.70亿元，同比分别下降5.78%、增长19.14%，全年分红率95%，对应股息率5% [7] - 翻台率提升带动收入增长，客单价企稳，2024年餐厅经营收入、海底捞餐厅经营收入分别为408.81亿元、403.98亿元，同比分别增长3.2%、2.9%，主要系日均翻台率提升拉动，2024年海底捞门店数同比减少6家，日均翻台率同比增加0.3至4.10次/天，年度服务顾客总量同比增长4.47%至4.15亿人次，客单价同比下降1.77%至97.5元/人，但2024H2以来客单价环比企稳 [7] - 高线城市增速趋缓，下线城市韧性充足，2024年海底捞餐厅于一线城市、二线城市、三线及以下城市收入同比分别为-0.53%、+0.57%、+6.71%，占比为17.72%、38.86%、40.05%，从门店净进入/退出数量来看，2024年一线城市、二线城市、三线及以下城市门店数量同比分别减少12家、7家、持平，退出门店或多为高线城市的非同店，单店收入而言，2024年三个类型门店分别为0.33亿元、0.30亿元、0.28亿元 [7] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，截至2024年末，集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同的消费场景，2024年其他餐厅经营收入达4.83亿，同比提升39.6% [7] - 2024年业绩超市场预期，得益于成本端优化，2024年公司核心净利润率同比增加1.91pct至14.57%，原材料、员工薪酬、物业租金、折旧摊销占收入的比例同比分别-2.96、+1.55、+0.12、-1.12pct，降本成效逐步兑现、原材料及易耗品采购价格明显降低，展望2025年，公司或将持续强化其供应链及成本管控能力，为业绩夯底 [7] - “红石榴”计划与开放加盟的策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待其孵化效果，同时公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为52.59亿元、56.38亿元、61.67亿元，同比增长11.69%、7.22%、9.37%，EPS分别为0.94元、1.01元、1.11元，对应当前PE16.44x、15.33x、14.02x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41453|42755|45612|48793|51761| |同比(%)|33.55|3.14|6.68|6.97|6.08| |归母净利润（百万元）|4499|4708|5259|5638|6167| |同比(%)|227.33|4.65|11.69|7.22|9.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.94|1.01|1.11| |P/E（现价&最新摊薄）|19.21|18.36|16.44|15.33|14.02|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：18.68 - 一年最低/最高价：11.42/20.90 - 市净率(倍)：9.98 - 港股流通市值(百万港元)：104,122.32 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,024.16|18,421.29|24,736.83|31,396.74| |非流动资产（百万元）|9,757.10|9,641.08|9,538.47|9,406.66| |资产总计（百万元）|22,781.26|28,062.37|34,275.30|40,803.40| |流动负债（百万元）|7,103.82|7,131.85|7,713.05|8,082.44| |非流动负债（百万元）|5,259.94|5,259.94|5,259.94|5,259.94| |负债合计（百万元）|12,363.76|12,391.79|12,972.99|13,342.38| |归属母公司股东权益（百万元）|10,433.79|15,692.47|21,330.84|27,497.56| |营业总收入（百万元）|42,754.69|45,612.30|48,792.81|51,760.82| |经营利润（百万元）|5,859.13|7,206.74|7,758.06|8,385.25| |利润总额（百万元）|6,624.06|6,993.48|7,571.57|8,381.04| |净利润（百万元）|4,700.28|5,253.09|5,631.72|6,158.71| |归属母公司净利润（百万元）|4,708.08|5,258.68|5,638.37|6,166.73| |经营活动现金流（百万元）|0.00|5,146.06|6,436.57|6,429.91| |投资活动现金流（百万元）|0.00| - 14.92| - 4.34|1,379.46| |筹资活动现金流（百万元）|0.00| - 720.00| - 720.00| - 750.00| |现金净增加额（百万元）|0.00|4,411.14|5,712.23|7,059.37| |每股收益(元)|0.84|0.94|1.01|1.11| |每股净资产(元)|1.87|2.82|3.83|4.93| |ROIC(%)|36.45|37.36|29.77|25.07| |ROE(%)|45.12|33.51|26.43|22.43| |销售净利率(%)|11.01|11.53|11.56|11.91| |资产负债率(%)|54.27|44.16|37.85|32.70| |收入增长率(%)|3.14|6.68|6.97|6.08| |净利润增长率(%)|4.65|11.69|7.22|9.37| |P/E|18.36|16.44|15.33|14.02| |P/B|8.28|5.51|4.05|3.14| |EV/EBITDA|11.23|10.04|8.50|6.99|[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美图商业化持续优化，影像与设计产品业务驱动公司发展可期，公司将聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外市场取得佳绩，AI时代美图产品商业价值有望持续扩容 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价为5.43港元，总市值247.5亿港元，总股本4558.5百万股，流通股本4558.5百万股，52周价格范围为2.07 - 6.75港元，日均成交额275.8百万港元 [1] 业务情况 - 2024年公司毛利率从2023年的61.4%提升至68.7%，影像与设计产品收入20.9亿元（同比+57.1%），占比62.4%，付费订阅用户数达1261万，同比+38.4%，订阅渗透率约为4.7%；广告业务收入8.53亿元（同比+12.5%），占比25.6%，增速稳健但占比持续下降；美业解决方案业务已从“增长型业务”转变为“利润调节器” [2] 战略规划 - 聚焦“生产力和全球化”两大核心战略，投入影像研发，夯实工程能力建设，提升垂直场景下的产品应用能力，通过产品矩阵协同实现新品低成本冷启动；全球化方面，继续深化PLG+社媒放大的增长策略，针对不同国家和地区进行本地化产品研发，利用AI技术提升功能效果，拓展创新空间 [3] 海外市场 - 美图在海外市场推出的产品涵盖多个领域，美颜相机“AI换装”功能带动海外新增用户，视频类产品Wink全球月活跃用户数约3000万，全球生产力市场将是驱动公司长期业绩增长的重要引擎之一，有望复刻国内市场“场景卡位”战术在海外取得新成绩 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为42.53、51.09、60.54亿元，归母净利润分别为8.15、10.73、13.91亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.31元，当前股价对应PE分别为32.63、24.79、19.13倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.18|0.24|0.31| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|7047|7060|7105|7150| |负债合计（百万元）|2014|2024|2046|2081| |所有者权益（百万元）|5032|5036|5059|5069| |营业收入（百万元）|3341|4253|5109|6054| |净利润（百万元）|806|812|1078|1393| |归母净利润（百万元）|805|815|1073|1391| |经营活动现金净流量（百万元）|140|872|1100|1401| |营业收入增长率（%）|23.9%|27.3%|20.1%|18.5%| |归母净利润增长率（%）|112.8%|1.2%|31.6%|29.6%| |毛利率（%）|68.7%|63.1%|61.4%|61.9%| |净利率（%）|24.1%|19.2%|21.0%|23.0%| |ROE（%）|16.0%|14.8%|15.6%|17.1%| |资产负债率（%）|28.6%|28.7%|28.8%|29.1%| |总资产周转率|0.5|0.6|0.7|0.8| |应收账款周转率|8.2|10.2|12.1|13.9| |EPS（元/股）|0.18|0.18|0.24|0.31| |P/E|33.03|32.63|24.79|19.13| |P/S|8.8|6.9|5.8|4.9| |P/B|30.7|30.4|23.1|17.8|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入427.55亿元、净利润47.08亿元，同比分别增长3.14%、4.65%，2024H2实现营业收入212.64亿元、净利润26.70亿元，同比分别下降5.78%、增长19.14%，全年分红率95%，对应股息率5% [7] - 翻台率提升带动收入增长，客单价企稳，2024年餐厅经营收入、海底捞餐厅经营收入分别为408.81亿元、403.98亿元，同比分别增长3.2%、2.9%，主要系日均翻台率提升拉动，年度服务顾客总量同比增长4.47%至4.15亿人次，客单价同比下降1.77%至97.5元/人，但2024H2以来客单价环比企稳 [7] - 高线城市增速趋缓，下线城市韧性充足，2024年海底捞餐厅于一线城市、二线城市、三线及以下城市收入同比分别为-0.53%、+0.57%、+6.71%，占比为17.72%、38.86%、40.05% [7] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，截至2024年末，集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同的消费场景，2024年其他餐厅经营收入达4.83亿，同比提升39.6% [7] - 2024年业绩超市场预期，得益于成本端优化，2024年公司核心净利润率同比+1.91pct至14.57%，原材料、员工薪酬、物业租金、折旧摊销占收入的比例同比分别-2.96、+1.55、+0.12、-1.12pct，降本成效逐步兑现、原材料及易耗品采购价格明显降低 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为52.59亿元、56.38亿元、61.67亿元，同比增长11.69%、7.22%、9.37%，EPS分别为0.94元、1.01元、1.11元，对应当前PE16.44x、15.33x、14.02x [1][7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41453|42755|45612|48793|51761| |同比(%)|33.55|3.14|6.68|6.97|6.08| |归母净利润（百万元）|4499|4708|5259|5638|6167| |同比(%)|227.33|4.65|11.69|7.22|9.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.94|1.01|1.11| |P/E（现价&最新摊薄）|19.21|18.36|16.44|15.33|14.02| [1] 市场数据 - 收盘价18.68港元 - 一年最低/最高价11.42/20.90港元 - 市净率9.98倍 - 港股流通市值104,122.32百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产1.87元 - 资产负债率54.27% - 总股本5,574.00百万股 - 流通股本5,574.00百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,024.16|18,421.29|24,736.83|31,396.74| |非流动资产（百万元）|9,757.10|9,641.08|9,538.47|9,406.66| |资产总计（百万元）|22,781.26|28,062.37|34,275.30|40,803.40| |流动负债（百万元）|7,103.82|7,131.85|7,713.05|8,082.44| |非流动负债（百万元）|5,259.94|5,259.94|5,259.94|5,259.94| |负债合计（百万元）|12,363.76|12,391.79|12,972.99|13,342.38| |归属母公司股东权益（百万元）|10,433.79|15,692.47|21,330.84|27,497.56| |营业总收入（百万元）|42,754.69|45,612.30|48,792.81|51,760.82| |经营利润（百万元）|5,859.13|7,206.74|7,758.06|8,385.25| |利润总额（百万元）|6,624.06|6,993.48|7,571.57|8,381.04| |净利润（百万元）|4,700.28|5,253.09|5,631.72|6,158.71| |归属母公司净利润（百万元）|4,708.08|5,258.68|5,638.37|6,166.73| |经营活动现金流（百万元）|0.00|5,146.06|6,436.57|6,429.91| |投资活动现金流（百万元）|0.00|(14.92)|(4.34)|1,379.46| |筹资活动现金流（百万元）|0.00|(720.00)|(720.00)|(750.00)| |现金净增加额（百万元）|0.00|4,411.14|5,712.23|7,059.37| |每股收益(元)|0.84|0.94|1.01|1.11| |每股净资产(元)|1.87|2.82|3.83|4.93| |ROIC(%)|36.45|37.36|29.77|25.07| |ROE(%)|45.12|33.51|26.43|22.43| |销售净利率(%)|11.01|11.53|11.56|11.91| |资产负债率(%)|54.27|44.16|37.85|32.70| |收入增长率(%)|3.14|6.68|6.97|6.08| |净利润增长率(%)|4.65|11.69|7.22|9.37| |P/E|18.36|16.44|15.33|14.02| |P/B|8.28|5.51|4.05|3.14| |EV/EBITDA|11.23|10.04|8.50|6.99| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年公司营收和归母净利均略超市场预期 上调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测 维持“买入”评级 [2][4] 业绩简评 - 24年公司营收55.39亿元、同增57.2% 其中H2营收29.98亿元、同增56.3%；24年归母净利20.62亿元、同增42% 其中H2为10.79亿元、同比+38% [2] 盈利预测、估值与评级 - 上调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测 预计25 - 26年归母净利润25.67/31.4亿元（前值24.6/29.7亿元）、同增24%/22% 27年为37.9亿元、同增21% 25 - 27年对应PE 26/21/17倍 [4] 财务指标分析 主要财务指标 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,524 | 5,539 | 7,095 | 8,891 | 10,971 | | 营业收入增长率 | 49.05% | 57.17% | 28.09% | 25.32% | 23.40% | | 归母净利润(百万元) | 1,452 | 2,062 | 2,567 | 3,142 | 3,790 | | 归母净利润增长率 | 44.88% | 42.06% | 24.47% | 22.41% | 20.61% | | 摊薄每股收益(元) | 1.40 | 1.99 | 2.48 | 3.03 | 3.66 | | 每股经营性现金流净额 | 1.66 | - | 2.48 | 2.98 | 3.62 | | ROE(归属母公司) | 33.28% | 29.01% | 26.53% | 24.52% | 22.82% | | P/E | 25.40 | 25.06 | 25.63 | 20.94 | 17.36 | | P/B | 8.12 | 7.22 | 6.80 | 5.13 | 3.96 | [7] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测 包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及对应增长率 还有资产、负债、股东权益等情况及相关比率分析 [9] 业务分析 毛利率与费用率 - 产品结构变化致24年毛利率同比-1.5PCT至82.1% 其中H2为81.8%；24年销售费用率同比+3.21PCT至36.26% 其中H2为37.2% 系线上营销投入加大 [8] 销售渠道 - 24年DTC店铺/电商平台/线下直销/经销营收35.87/3.77/1.7/14.05亿元 同比+66%/+112%/+92%/+27% DTC占比升3.63PCT至64.8%；截至24年末 进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所 约650个连锁药房品牌和约6000家CA/KA门店 可复美旗舰店/标准店约18家 [8] 品牌表现 - 24年可复美/可丽金营收45.42/8.41亿元 同增63%/36% 其中H2可复美营收24.71亿元、同比+58% 可丽金4.44亿元、同比+50% [8] 产品情况 - 可复美医用敷料大单品市占率领先 胶原棒持续破圈 焦点面霜24年4月上市来初露锋芒 25年胶原棒预计稳健增长 焦点面霜加速放量；可丽金持续强化抗老心智 TOP大单品大膜王、嘭嘭次抛销售亮眼 胶卷系列H2逐步起量、25年将继续放量 [8] 研发投入 - 持续投入专有成分的基础研究与应用研究 重组人 XVII 型胶原蛋白及重组 IV 型胶原蛋白等独家专利获得授权 “酵母制造低免疫重组胶原蛋白及其应用”整体达到国际领先水平 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予美团“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 美团凭借过往沉淀的能力在到店及到家业务后发先至，战略组织能力与外延壁垒能应对新发展阶段格局变化 [3] - 伴随餐饮外卖、到店酒旅、闪购等业务发展及新业务亏损收窄，预计2025 - 2027年整体营收3934、4415和4881亿元，经调整净利润分别为506、605和720亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 引言：本地生活，谁执牛耳？ - 抖音进军本地生活、京东布局外卖，竞争格局变化影响美团股价及估值，复盘美团过往有助于解构其护城河 [18] - 美团上市以来股价及估值受宏观、政策等因素影响，2024年公司经营与业绩重回定价机制 [18] 美团十年：从战略组织变革，看美团竞争力 - 美团早期以团购切入市场，后拓展至多领域，组织架构从前端事业体系塑造转向中后台能力构建 [22] - 战略层面，美团决策以用户需求和市场变化为导向，展现优秀战略洞察能力 [25] - 组织层面，2024年进行五次架构调整，服务“零售 + 科技”战略，发挥业务协同作用 [26] - 美团战略和组织力可归纳为以战略认知为牵引、组织架构为支撑、动态迭代为保障的能力模型，其竞争优势具备可持续性 [32][35] 格局之间：从三边交易网络，看美团护城河 - 互联网平台布局本地生活服务，源于存量博弈下的增量市场、生态协同的价值捕获和基础设施的成熟条件 [36][40] - 美团构建的“用户、商户、履约”三边交易网络是其护城河，形成难以复制的生态优势 [44] 用户：内容社区生态完善，交易搜索心智成熟 - 抖音有庞大公域流量池，但内容平台属性与变现导向制约其对本地生活服务的流量分配 [49][50] - 美团“人找店”搜索模式构建主动消费场景护城河，抖音“店找人”分发模式难以成为主动需求流量第一入口 [67] - 美团UGC内容评价社区与搜索心智粘性构建起用户侧护城河，抖音难以逾越 [77] 商户：长期经营效率占优，品类拓展上限较高 - 美团在三四线市场商户覆盖和交易活跃度上具备优势，抖音靠深度折扣切入竞争 [78] - 平台对商户以ROI为核心的营销价值是长期竞争力之本，传统广告或成本地生活广告市场竞争主场 [81][89] 履约：单量为基内生扩展，建设运营壁垒高筑 - 美团自建运力体系，履约能力自发生长，商户资源与用户心智难以撬动，自建运力上规模难度高 [8] - 美团超脑算法调度效率高，订单调度、路径优化、后台调配系统及个性化信息构成算法和数据侧壁垒 [8] 投资建议与盈利预测 - 预计美团2025 - 2027年整体营收3934、4415和4881亿元，经调整净利润分别为506、605和720亿元，给予“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 给予蜜雪集团“增持”评级，预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间，上调目标价至 435 港元 [1][3][14] 报告的核心观点 - 蜜雪冰城 2024 年业绩公布，营业总收入和归母净利润同比增长，平均单店收入同比下降；门店数量超 4.6 万家，三线及以下城市拓店快；供应链效率提升及成本下降推升毛利率，盈利能力提升；预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润有不同程度增速 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 248.29 亿元，同比 +22.3%，归母净利润 44.37 亿元，同比 +41.4%；2024Q4 营业总收入 61.69 亿元，同比 +25.7%，归母净利润 9.50 亿元，同比 +29.1%；平均单店收入 59.1 万元，同比 -3.2% [1] 门店情况 - 截至 2024 年末门店数量达 46479 家，中国内地/中国内地以外门店数量 41584/4895 家，同比净增 8350/564 家；一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为 1983/8143/7600/23858 家，同比增加 470/1257/1645/4978 家，三线及以下城市拓店速度较快，占比分别为 4.8%/19.6%/18.3%/57.4%，同比 +0.2/-1.1/+0.4/+0.6pct；加盟门店数量为 46462 家，2024 年新开/关闭 10555/1609 家，闭店率为 3.8%；2024 年加盟商数量为 20976 名，净增 4192 名 [2] 营收结构情况 - 2024 年商品销售/设备销售/加盟和相关服务分别实现营收 234.52/7.56/6.20 亿元，同比 +22.4%/+2.7%/+52.8% [2] 盈利能力情况 - 2024 年公司毛利率为 32.46%，同比 +2.9pct，商品销售毛利率达 31.6%，同比提升 2.8pct；销售及分销开支率/行政开支率为 6.4%/3.0%，同比 -0.05/+0.03pct；2024 年公司净利率大幅提升 2.2 pct 至 19.94% [3] 盈利预测和财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24829|29709|35201|40820| |营业收入增长率(%)|22%|20%|18%|16%| |归母净利（百万元）|4437|5113|6073|7078| |净利润增长率(%)|41%|15%|19%|17%| |摊薄每股收益（元）|12.32|13.47|16.00|18.64| |市盈率（PE）|0.00|28.03|23.60|20.25|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 - 包含流动资产、现金、应收账款及票据等资产项目，流动负债、短期借款、应付账款及票据等负债项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标等主要财务比率在 2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [8] 估值比率情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|0.00|28.03|23.60|20.25| |P/B|0.00|7.14|5.48|4.31| |EV/EBITDA|-0.75|19.65|15.73|12.71|[11]