行业投资评级 - 报告对国防军工行业持“看好”评级 [3] 核心观点 - 预计四季度任务交付加速，业绩环比改善，“十五五”期间订单有望在年底前后陆续下达，成为配置行情的催化点 [3] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类武器装备持续放量，军贸需求加大带来投资机会 [3] - 全球军贸市场对中国武器装备的潜在需求明显扩大，中东、亚洲等市场订单催化不断，军工出海势在必行 [3] - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [3] - 进入订单交付与确认收入旺季，预期业绩量逐步修复趋势，预计确认收入情况将在四季度得到大幅修复 [3] - 军贸开启供需共振大格局，中国产品性能和供给能力获认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [3] - 建议关注下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口等投资机会 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨2.85%，中证军工龙头指数上涨1.52%，同期上证综指上涨1.4%，沪深300上涨1.64%，创业板指上涨4.54% [1][4] - 国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第14位 [1][4] - 中证民参军指数平均涨幅为4.97% [1][4] - 涨幅前五个股：赛微电子（44.85%）、特发信息（34.07%）、雷科防务（32.3%）、航天动力（32.22%）、中天火箭（21.6%） [1][4] - 跌幅前五个股：北化股份（-11.59%）、国瑞科技（-4.84%）、亚星锚链（-3.56%）、晨曦航空（-3.2%）、爱乐达（-2.71%） [1][4] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为77.60，位于2014年1月至今估值分位65.76%，位于2019年1月至今估值分位92.45% [11] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [11] 重点关注标的 - 高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [3] - 新质战力组合：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华泰科技、西部材料、中科星图、海格通信、城昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：看好2026年交通运输行业景气持续向好，投资方向聚焦“追求业绩弹性”与“配置红利价值”[1][3][4] - VLCC运价维持年内高位，供需格局支撑油运景气周期延续[1][2] - 航空、油运/干散、电商快递板块具备业绩弹性；公路、港口、大宗供应链等红利资产具备配置价值[3][4] --- 分章节总结 一、聚焦：VLCC运价维持年内高位，看好2026年景气持续向好 - **运价表现**：11月21日克拉克森VLCC-TCE指数达12.6万美元/天，超2022年以来最高值；11月28日指数周环比回落3%至12.2万美元/天[1][11] - **分航线运价**：中东-中国航线报13.2万美元/天（周环比-4%），西非-中国航线报10.9万美元/天（周环比-7%），美湾-中国航线报9.3万美元/天（周环比+2%）[1][11] - **景气驱动因素**： - 需求端：OPEC+于2025年4月转向增产周期，9月提前完成220万桶/天增产计划；10月启动165万桶/日增产计划，非OPEC+国家（美国、圭亚那等）供应增长拉动长航线需求[2][22] - 制裁影响：受制裁原油轮运力占比达19%，非合规原油出口增长见顶，合规市场份额提升[2][23][25] - 供给端：环保政策与老龄化船舶对冲新船交付压力[2][25] - **推荐标的**：中远海能H/A、招商轮船、招商南油[2][26] 二、行业数据跟踪 - **航空客运**：近7日民航国内旅客量同比+5.7%，平均含油票价同比+3.0%；11月29日国内客座率83.8%（同比+1.4pct）[8][27][30] - **航空货运**：11月24日浦东机场出境货运价格指数周环比-0.2%，同比+6.6%[8][41] - **散运与集运**：BDI指数周环比+12.5%至2560点；SCFI指数周环比+0.7%至1403点[8][43][47] 三、市场回顾 - 交运板块本周下跌0.5%，跑输沪深300指数2.1pct；子行业中公交（+2.8%）、高速公路（+0.8%）涨幅居前[8][62][63] 四、投资建议：追求业绩弹性+配置红利价值 - **业绩弹性方向**： - **航空**：供给约束强化（普惠发动机召回、飞机制造商交付延迟），10月行业客座率87.4%达历史高位，票价弹性显著[3][66][67] - **航运**：油运受增产、制裁、供给约束驱动；散运受益于西芒杜项目投产（2026年产量预计2000万吨）[3][68] - **快递**：反内卷推动单票收入提升，申通、圆通、韵达10月单票收入较7月分别提升0.21元、0.15元、0.20元[3][69] - **红利资产方向**： - **公路**：首推四川成渝（A+H）、皖通高速，关注高股息与业绩稳健性[4][73] - **港口**：推荐招商港口（分红提升）、青岛港（整合优化）、唐山港（高分红）、厦门港务（区位优势）[4][74][75] - **大宗供应链**：重点推荐厦门象屿，受益于商业模式转型与效率提升[4][76] --- 行业数据补充（图表关联） - **原油轮收益**：VLCC-TCE指数2025年11月达12.2万美元/天，苏伊士型油轮TCE为8.4万美元/天（周环比-2%），阿芙拉型油轮TCE为6.1万美元/天（周环比+3%）[13][16][20] - **成品油轮收益**：MR型TCE为2.7万美元/天（周环比+1%），LR1/LR2型TCE分别为3.3万/4.6万美元/天（周环比+44%/35%）[21][24] - **集运供需**：美国零售商联合会预测Q4进口箱量同比-14.5%，环比-17.9%；Clarksons堵港指数显示美西/美东在港运力分别为57/69万TEU[55][57][59]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业投资评级为“增持”，且为维持 [1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现区域分化格局：天气转冷及库存下降推动美国气价周环比上涨10.5%，而欧洲因提取库存导致气价周环比下降5.6%，中国则因整体供应充足气价微降0.9% [5][10][17][18][25] - 国内天然气顺价机制持续推进，全国67%（195个）地级及以上城市已完成居民顺价，提价幅度为0.22元/方，城燃公司价差仍有约10%的修复空间 [37] - 行业投资逻辑清晰：供给宽松背景下，燃气公司成本压力下行，价格机制理顺及需求放量带来投资机会，具体关注城燃降本顺价、海外气源释放及能源自主可控三条主线 [51][52][53] 价格跟踪 - 截至2025年11月28日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价格分别为1.2/2.4/2.8/2.9/2.8元/方，周环比变动分别为+10.5%/-5.6%/-3.3%/-0.9%/-4.5% [10] - 美国市场：天气转冷且库存下降，截至2025年11月21日储气量周环比减少110亿立方英尺至39350亿立方英尺，同比降0.8% [17] - 欧洲市场：2025年1-8月天然气消费量2884亿方，同比增4.6%；当周（2025/11/20~11/26）供给周环比增25.1%至102598 GWh，其中库存消耗贡献42445 GWh（周环比+145%）；库存库容率为77.21%，周环比降3.5个百分点 [18] - 中国市场：2025年1-10月表观消费量3541亿方，同比微增0.7%；产量2171亿方，同比增6.5%；进口量1444亿方，同比降6.3% [25] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有67%（195个）地级及以上城市实现居民顺价，平均提价幅度为0.22元/方 [37] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，但相较于配气费合理值0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间 [37] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税政策调整：税率由140%降至25%，并于2025年11月10日起维持一年；据测算，含25%关税的美国液化天然气长协到中国终端成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势 [45][46][47][48] - 国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，完善省内天然气管道运输价格机制，旨在加强自然垄断环节价格监管，助力形成“全国一张网”，新定价参数如准许收益率上限和最低负荷率要求均高于各省现有水平，体现出降管输费趋势 [49][50] 投资建议 - 城燃板块：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.6%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.7%）、中国燃气（2025年股息率5.8%）、蓝天燃气（2025年股息率5.3%）、佛燃能源（2025年股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [52][53] - 海外气源板块：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率5.4%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [53] - 能源自主可控板块：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [53]

报告行业投资评级 - 投资建议为短期优先外贸、其次内需，展望2026年出口制造板块的业绩修复逻辑更清晰 [3] 报告核心观点 - 9月美国服饰零售同比增长6.7%，海外K型消费趋势持续显现，高端与大众质价比消费均表现较好 [1][3] - 外需短期仍待观察25Q4北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲 [3] - 2026年出口制造板块业绩修复基于三方面因素：美国关税政策落地、与品牌共担关税压力减轻、产线分配优化及产能爬坡推进 [3] 行业数据跟踪总结 美国市场表现 - 25年9月美国服装配饰店零售额同比增长6.7%，增速环比8月（+9.2%）放缓；1-9月累计同比增长5.4% [3] - 25年8月美国服装批发商销售额同比下降1.8%，增速环比7月（+3.5%）放缓；1-8月累计同比增长5.0% [3] - 25年8月美国服装配饰店零售库销比2.13月，同比下降0.20月、环比下降0.03月；服装批发商库销比2.16月，同比上升0.02月、环比上升0.13月 [3] 中国市场表现 - 2025年10月我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加6.80%，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加6.30% [16] - 2025年10月我国出口纺织品服装约222.60亿美元，同比下降12.64%；1-10月累计出口2439.40亿美元，同比下降1.79% [18] 海外K型消费趋势 - 高端消费（奢侈）：25Q3 LVMH/Hermès/Kering/Prada在美国/美洲市场收入同比分别中性增长3%/14%/3%/20%，环比Q2均加速或改善 [3] - 高端消费（高端运动）：25Q3 On与Amer Sports收入与EPS均超预期，On上调25年全年指引至29.8亿瑞典克朗（同比中性增长34%），Amer Sports上调至收入同比增长23%-24% [3] - 大众质价比消费：美国大众零售商Kohl's、Macy's、Dollar Tree等多家收入增速环比加速或改善，Dollar Tree提及季度新增客户中2/3为年收入10万美元及以上家庭 [3] 行情回顾总结 A股市场 - 上周（20251124-20251128）申万纺织服饰板块上涨2.75%，跑赢沪深300指数1.11个百分点，在31个申万一级行业中位列第16位 [6] - 纺织制造板块上涨2.72%，服装家纺板块上涨2.97% [6] - 纺织服饰板块目前PE估值20.65倍（TTM），低于历史均值24.70倍 [6] 港股市场 - 上周恒生指数上涨2.53%，冠城钟表珠宝、德永佳集团、超盈国际控股等涨幅位居前五 [11] 重点公司关注 出口制造板块 - 重点关注：华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股 [3] 品牌端三条主线 - 家纺：大单品策略有望激发换新需求，经销商库存处于低位，重点关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [3] - 轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动，重点关注普拉达、新秀丽 [3] - 低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，重点关注波司登、江南布衣、滔搏 [3] 原材料价格跟踪 - 中国328棉花价格指数上周上涨0.70%，报收14896元/吨；cotlookA指数上周上涨0.77%，报收11700元/吨 [22] - 涤纶POY指数上周下跌1.51%，报收6525元/吨；短纤上周下跌0.08%，报收6295元/吨 [22] - 布伦特原油上周上涨0.93%，报收63美元/桶 [22]

投资评级与建议 - 投资建议重点关注汉得信息、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、海光信息，相关标的包括中科曙光 [3] 核心观点 - 中美太空算力竞争加速，太空计算正成为全球科技竞争的新前沿 [3] - 美国政府启动“创世纪计划”整合17个国家实验室资源攻坚基础科研 [3] - 中国企业实现AI应用与理论双突破，展现出全栈技术能力与创新能力 [3] 中美太空算力布局 - 马斯克提出在未来四到五年内将AI计算中心部署至太空的愿景，核心是每年部署100吉瓦的太阳能AI卫星，规模相当于美国全国电力的四分之一 [3] - 北京市正式发布在700-800公里晨昏轨道建设千兆瓦级太空数据中心的规划，该体系由空间算力、中继传输和地面管控三大分系统组成 [3] - 中国太空数据中心建设分三个阶段推进：2025-2027年突破能源与散热等关键技术；2028-2030年突破在轨组装技术；2031-2035年实现卫星批量生产与大规模组网 [3] 美国创世纪计划 - 该计划由特朗普总统于2025年11月签署行政令启动，指示能源部整合其下属17个国家实验室的超级计算机和独特数据资产 [3] - 计划设定了明确时间节点：启动后60天内确定约20项国家级科技挑战，270天内展示首批概念验证成果 [3] - 重点推动核聚变、半导体、生物技术等关键领域的科研突破，并与英伟达、AMD等科技企业建立深度合作 [3] 中国企业AI突破 - 阿里巴巴旗下AI助手“千问”App在公测一周后下载量突破1000万次，成为全球增长最快的AI应用 [3] - DeepSeek在HuggingFace上开源了拥有685B参数的数学推理模型DeepSeekMath-V2，该模型创新性地引入了自我验证机制 [3] - DeepSeekMath-V2在IMO 2025等国际数学奥林匹克竞赛中达到金牌水平，成为首个获此级别的开源模型 [3] 重点公司盈利预测 - 汉得信息预计2025年EPS为0.26元，2026年EPS为0.32元 [4] - 日联科技预计2025年EPS为1.30元，2026年EPS为2.16元 [4] - 金山办公预计2025年EPS为4.03元，2026年EPS为4.77元 [4] - 合合信息预计2025年EPS为3.47元，2026年EPS为4.27元 [4] - 海康威视预计2025年EPS为1.47元，2026年EPS为1.68元 [4] - 新大陆预计2025年EPS为1.26元，2026年EPS为1.55元 [4] - 道通科技预计2025年EPS为1.43元，2026年EPS为1.92元 [4] - 海光信息预计2025年EPS为1.18元，2026年EPS为1.59元 [4]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [3][6][53] 核心观点 - 白酒行业筑底特征清晰，贵州茅台股东大会传递坚定信心，建议把握估值低位配置良机 [3][51] - 大众品与餐饮供应链板块结构分化，细分赛道景气延续，行业出清触底，重点标的引领改善 [4][52] - 商社板块建议关注新上市龙头八马茶业，其品牌效应有望持续释放 [5][53] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革带来新消费机会，生育政策及原奶周期反转预期催化相关板块需求 [5][53] 一周新闻速递总结 行业新闻 - 1-10月吕梁白酒产量增长2.6% [14] - 亳州1-10月酒饮茶工业增加值增长9.6% [14] - 贵州省酿酒工业协会完成换届 [14] 公司新闻 - 贵州茅台董事长陈华强调将重点推进五方面工作，遵循“四个服从”原则 [14] - 汾酒张永踊已任汾酒销售公司董事长 [14] - 郎酒龙马郎金马产品于12月正式上市 [14] 市场表现总结 行业涨跌幅 - 近一年（12M）食品饮料（申万）指数下跌5.9%，同期沪深300指数上涨15.6% [1] - 近期（1M）食品饮料指数微涨0.8%，沪深300指数下跌2.5% [1] - 在消费细分板块中，休闲食品（申万）涨幅达57.11%，饮料乳品（申万）涨幅达41.01% [18] 公司涨跌幅 - 本周涨幅前五的股票包括：路德环境（3.47%）、泸州老窖（1.25%）、水井坊（1.20%）、迎驾贡酒（1.13%）、金徽酒（0.93%） [26] - 本周跌幅前五的股票包括：珍酒李渡（-3.05%）、五粮液（-1.53%）、口子窖（-1.38%）、洋河股份（-1.12%）、贵州茅台（-1.10%） [26] 行业核心数据趋势总结 白酒行业 - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [29] - 2024年白酒行业营收7964亿元，同比增长5.30% [29] 调味品行业 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2024年的6871亿元，十年复合年增长率（CAGR）为10.23% [32] - 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增长至2022年的1749万吨，九年CAGR为10.72% [32] 啤酒与葡萄酒行业 - 2025年10月规上企业啤酒累计产量3163.10万千升，同比增长1.8% [37][38] - 2025年10月葡萄酒行业产量7.2万千升，累计同比下降21.7% [40] 休闲食品与饮料行业 - 休闲食品市场规模从2016年的0.82万亿元增长至2022年的1.2万亿元，六年CAGR为6% [48] - 能量饮料市场规模从2019年的786亿元增长至2024年的1116亿元，四年CAGR为7.28% [47] 预制菜与餐饮行业 - 预制菜市场规模2019-2024年CAGR为23%，预计2026年达到7490亿元 [50] - 餐饮收入从2010年的1.8万亿元增长至2024年的5.57万亿元，十四年CAGR为9% [50] 投资策略总结 白酒板块 - 建议关注具备长期配置价值的高股息龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [3][51] - 建议关注优先出清、回调到位的弹性个股：酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡 [3][51] 大众品与餐饮供应链板块 - 建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等通过产品创新和渠道开拓实现差异化竞争的企业 [4][52] - 当前大众品预期持续修复中，重点关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、绿茶集团等 [5][53] 商社及其他板块 - 建议关注八马茶业，其线下门店超3700家，中期规划万店规模，品牌效应有望释放 [5][53] - 饮料板块重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团等 [5][53] - 生育政策及原奶周期反转预期下，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [5][53]

行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] - 行业收盘点位为9962.15，52周最高为10950.05，52周最低为6107.84 [2] 核心观点 - 光伏产业存在供需预期差，供给端的“反内卷”政策持续推动，同时中国提交NDC3.0将带动相关配套措施密集发布，大基地消纳问题有望加速解决，预计2026年整体需求有支撑，预期差加大 [5][7][15] - 中国是能源转型的行动派，随着COP30召开及各缔约国提交NDC3.0，全球能源转型动力增强，需求的改善有望提前到来 [7][15][26][30] - 建议关注一体化组件企业，如隆基绿能、晶科能源等 [7][30] 行业基本情况与市场表现 - 2025年1-10月累计新增光伏装机规模252GW，同比增长39.3% [6][22] - 2025年1-9月光伏消纳率为95% [6][22] - 2025年9月装机9.7GW，同比下滑53.8%，主要受4-5月抢装潮后的需求波动影响 [6][22] - 预计2025年全年光伏装机有望达到300GW [6][22] - 风光发电量占比持续提升，全年有望超过20% [6][22] 产业链价格与盈利情况 - 硅料价格保持稳定，国内排产环比明显下滑，缓解了企业出货压力，但下游需求不振使价格承压 [17] - 硅片价格持续下跌，HJT硅片价格也随之下浮，预计整体仍将低位震荡运行 [18] - 电池片价格缓慢下行，183N、210RN与210N均价分别为每瓦0.285元、0.275元和0.285元人民币 [18] - 组件价格维持稳定，国内集中式地面项目招投标价格有趋涨态势，主流厂商价格基本在0.7元/W以上，预计四季度价格保持稳定 [18] - Topcon组件单W毛利为0.02元，HJT组件单W毛利为-0.006元 [22] 政策与行业动态 - 国家发改委修订输配电成本监审和定价办法，旨在促进新能源消纳利用，通过引入容量机制等方式降低新能源交易成本 [26][28] - COP30会议进程推动各缔约国提交NDC3.0，有助于增强全球能源转型动力 [26][30]

行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 进口煤量收缩趋势继续放缓，进口价格出现上涨 [4] - 10月国内煤价超预期上涨但进口煤量环比下降，主要受蒙古和印尼供应临时因素影响 [6] - 看好四季度煤炭板块投资机会，煤价不具备大跌基础且存在高位运作预期，四季度业绩或好于三季度 [7] - 建议关注炼焦煤和动力煤领域的相关公司 [7][8] 数据拆解总结 - 进口量方面：1-10月累计进口煤量增速为-11.0%，累计进口仍呈现收缩趋势；10月进口煤同比降9.75%、环比降9.26%，同比负增速已连续8个月但持续边际放缓 [4] - 分煤种进口量：四大煤种（动力煤、炼焦煤、褐煤、无烟煤）10月均呈现环比负增长，其中动力煤和褐煤环比减量较大；动力煤环比减量主因蒙古和印尼进口减少；炼焦煤环比减量主要由蒙古贡献；褐煤环比减量主因印度尼西亚；无烟煤环比减量主要来自俄罗斯 [4] - 进口价格方面：10月当月全煤种进口均价为71美元/吨，同比回落但环比增加3.65美元/吨；分煤种看，各煤种价格同比均有较大幅度下降，但10月当月均环比增加，其中动力煤和炼焦煤环比涨幅相对更大 [4] 月度供需数据点评总结 - 10月进口煤量环比下降与国内煤价上涨并存，主要源于蒙古和印尼的临时性供应收缩 [6] - 蒙古减量原因：中国国庆期间中蒙口岸闭关7天减少有效通关天数；10月蒙古爆发总理罢免风波导致核心煤矿企业观望并暂缓与中方签订长期运输协议；蒙古煤矿遇到剥离困难等因素致产量下降 [6] - 印尼减量原因：10月当月雨季影响生产，供应收缩拉高其低卡煤价格；中国电厂受长协履约任务要求优先采购国内长协煤炭，对印尼煤采购需求下降 [6] - 后续若天气因素超预期，印尼煤仍有进口空间 [6] 投资建议与关注点 - 关注蒙煤进口量再次回升可能性：蒙古国总理重申“蒙煤对华出口1亿吨”目标，2025年前10月蒙古对华出口6968万吨（年化8362万吨），与目标仍有距离，该目标在2026年具指引作用但达成存在挑战 [7] - 看好四季度板块机会：“反内卷”政策围绕行业合理利润构建，煤价不具备大跌基础；四季度迎峰度冬需求可期，煤价有乐观预期；四季度业绩或优于三季度；若价格长期高位运行，2026年业绩仍有较大修复空间 [7] - 具体公司关注：炼焦煤关注潞安环能、山西焦煤；动力煤关注山煤国际、晋控煤业、华阳股份、兖矿能源、陕西煤业 [7][8]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 预计第四季度任务交付将加速，业绩环比改善，同时“十五五”期间订单有望在年底前后陆续下达，成为配置行情的催化点 [3] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类武器装备持续放量及军贸需求加大带来投资机会，全球军贸市场对中国武器装备的潜在需求明显扩大，军工出海势在必行 [3] - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [3] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [3] - 军贸开启供需共振大格局，中国产品性能和供给能力获认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [3] 市场回顾 - 上周（2025年11月24日至11月28日）申万国防军工指数上涨2.85%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第14位 [1][4] - 同期，上证综指上涨1.4%，沪深300上涨1.64%，创业板指上涨4.54%，中证军工龙头指数上涨1.52% [1][4] - 中证民参军主题指数表现突出，平均涨幅为4.97% [1][4] - 个股方面，赛微电子（44.85%）、特发信息（34.07%）、雷科防务（32.3%）、航天动力（32.22%）、中天火箭（21.6%）涨幅居前；北化股份（-11.59%）、国瑞科技（-4.84%）、亚星锚链（-3.56%）等跌幅居前 [1][4] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为77.60，位于2014年1月至今估值分位65.76%，位于2019年1月至今估值分位92.45%，处于历史上游区间 [12] - 细分板块估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 投资建议与关注方向 - 建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会 [3] - 具体方向包括：1）主机关注下一代装备；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随新装备列装快速扩容；4）军贸体系化出口将不断兑现 [3] - 报告列出重点关注标的，分为“高端战力组合”（如中航沈飞、航发动力、光威复材等）和“新质战力组合”（如紫光国微、中科星图、海格通信等） [3]

行业投资评级 - 首次覆盖家电行业，给予“增持”评级 [4][55] 核心观点 - 家电板块持续跑输大盘，在市场风格切换时有望受益 [3][6] - 行业估值处于历史低位，具备上涨空间 [7][54] - 建议关注三大投资方向：空调冰洗龙头、厨房清洁小家电细分龙头、中小市值低估值公司 [8][55] 本周行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）家电行业涨跌幅为1.78%，在申万同业中排名第19，同期沪深300指数涨跌幅为1.64% [10] - 本月家用电器行业涨跌幅为+0.07%，在申万同业中排名第13位，同期沪深300指数涨跌幅-2.46% [10] - 年初至今，家用电器行业涨跌幅为+7.82%，在申万同业中排名第21位，同期沪深300指数涨跌幅+15.04% [6][10] - 本周家电子行业中照明设备Ⅲ（+6.21%）、家电零部件Ⅲ（+3.65%）、其他黑色家电（+3.31%）涨幅靠前 [18] - 本周涨幅前五公司：勤上股份（+25.66%）、春光科技（+20.46%）、雪祺电气（+15.47%）、天银机电（+11.75%）、比依股份（+10.19%） [20] - 年初至今涨幅前五公司：宏海科技（+148.11%）、禾盛新材（+129.65%）、春光科技（+117.57%）、同洲电子（+105.47%）、联合精密（+100.97%） [23] 行业估值分析 - 截至11月28日，家电行业市盈率为15.15倍，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率为13.14倍 [27] - 家电行业近10年市盈率分位数为29.9%，在31个申万行业中排名第28位，同期沪深300指数市盈率分位数为79.2% [27] - 子行业市盈率对比：其他黑色家电（59.0倍）、家电零部件Ⅲ（38.4倍）、照明设备Ⅲ（23.3倍）、厨房小家电（19.3倍）、厨房电器（16.4倍）、冰洗（12.3倍）、空调（11.0倍） [32] 行业重点数据跟踪 - 上游原材料价格：LME铜现货价格11004美元/吨（较上周+3.0%）、LME铝现货价格2826美元/吨（较上周+2.2%）、冷轧板卷价格559元/吨（较上周+0.5%）、ABS塑料价格8577.5元/吨（较上周-0.6%） [33] - 汇率及海运：美元兑人民币汇率7.0779（较一周前下降0.18%）、CCFI综合指数1121.8（较一周前下降0.09%） [44][46] 重点公司估值 - TCL智家：总市值2415亿元，PE-ttm 12.3倍，股息率4.48% [53] - 美的集团：总市值116亿元，PE-ttm 9.9倍 [53] - 格力电器：总市值6144亿元，PE-ttm 13.7倍，股息率5.01% [53] - 极米科技：总市值2261亿元，PE-ttm 7.1倍，股息率7.43% [53] - 禾盛新材：总市值78亿元，PE-ttm 32.4倍 [53] - 小熊电器：总市值97亿元，PE-ttm 62.4倍 [53] - 科沃斯：总市值69亿元，PE-ttm 19.6倍，股息率2.27% [53] - 石头科技：总市值455亿元，PE-ttm 28.3倍，股息率0.57% [53]