报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 冶炼厂3月集中复产使3月电解铜产量增长 二季度进入检修期 预计4月产量117.31万吨 环比减少3.3万吨 5月产量或下降 后续冶炼厂受原料缺乏影响[1] - 截至2026年2月 铜表观消费量为117.39万吨 环比减少9.07% 空调需求托底 铜管产销尚可 3月国内铜管产量19.63万吨 环比增加7.78万吨 涨幅65.65% 铜箔产销平稳增长 3月产能利用率78.6% 3月国内铜棒产量11.937万吨 较2月增加7.609万吨 增幅175.81%[1] - 中国5月起停止硫酸出口 打击金属和化肥行业 全球湿法铜体系失去关键外部补给源 加大市场对铜供应的紧张预期 沪铜价格突破十万关口 短期内预计偏强[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜高开高走 日内上涨[1][4] 期现行情 - 期货方面 沪铜高开高走 日内上涨[4] - 现货方面 今日华东现货升贴水55元/吨 华南现货升贴水190元/吨[5] 供给端 - 截至4月10日 现货粗炼费（TC）-78.2美元/干吨 现货精炼费（RC）-8美分/磅[7] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE铜库存15.39万吨 较上期减少11439吨 上海保税区铜库存3.59万吨 较上期减少0.51吨 LME铜库存40.06万吨 较上期增加1475吨 COMEX铜库存58.65万短吨 较上期减少42短吨[8][9]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 焦炭短期偏震荡，关注第二轮提涨落地情况及后续稳增长政策 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至4月14日收盘，焦炭主力震荡偏强，小幅收涨，压力关注40均线1700附近，支撑关注前低1607附近；盘中最低1627，最高1657，日内成交8654手，减仓430手，涨幅0.24% [1] 库存情况 - 截至4月10日，焦炭港口库存延续大幅回升、贸易商持续加大采购力度；本周焦炭综合库存下降1.38万吨至1075.95万吨；独立焦企库存绝对水平仍处年内低位，支撑焦企二轮提涨焦炭；钢厂盈利水平有限，按需采购为主 [1] 利润情况 - 焦炭二轮提涨尚未落地，本周全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利40元/吨；江西、陕西吨焦生产仍旧亏损，其余地区吨焦平均盈利仍为正，江苏盈利超百元 [1] 下游需求 - 本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率环比增加0.13%至83.2%；盈利率环比持平于48.05%；日均铁水产量环比增加1.99万吨至239.38万吨，处近三年来历史同期最高水平 [1] 上游焦煤 - 国内焦煤社会库存总量周环比下降33.39万吨至2503.88万吨，钢厂及焦企采购积极性回落，库存均有下降 [2] 供需情况 - 焦煤短线弱稳，成本端支撑有限；供应方面，焦化利润尚可，产量相对稳定；焦炭综合库存高位运行，叠加需求弱复苏，供给相对充裕；供需方面焦炭短期无明显驱动 [2] 宏观层面 - 今年政府工作报告再提“反内卷”，关注后续稳增长政策 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕延续震荡格局，油脂短期延续调整状态，关注中东格局变动，如溢价进一步回落，可适当考虑油厂基差点价 [1][2] 各部分总结 豆粕 - USDA发布2026年首份大豆种植情况报告，截至4月12日当周，美国大豆种植率为6%，高于市场预期的2%，去年同期和五年均值均为2% [1] - 阿根廷已开始收割大豆，截至4月初，收割率达2.4%，作物优良率达86.3%，88.1%的面积土壤墒情充足或最佳，支撑4850万吨产量预测；玉米收割进度加快，收割率达21.6%，平均单产每公顷85.5袋，总产量预计5700万吨 [1] - 巴西海量大豆施压市场，阿根廷天气降水增加改善优良率但致早期大豆收割偏慢，美豆下半月进入种植季开局顺利，短期市场缺乏炒作因素 [1] 油脂 - CGS International分析师称马来西亚4月棕榈油出口预计放缓，船运调查机构SGS数据显示，4月1 - 10日棕榈油出口量212045吨，较上月同期减少38.73% [2] - 巴西政府希望今年将乙醇汽油混合比例从30%提高至32%，分析师认为巴西乙醇行业能满足高比例混合油需求，产量将创纪录 [2] - 市场预测伊朗和美国将重回谈判桌且有望达成协议，原油大幅回落，油脂延续调整；国内豆棕菜油库存下调但整体仍充足，叠加马棕出口下滑，油脂短期延续调整 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月中国出口增速回落但一季度整体出口仍增长 进口增速提升 贸易环境较好 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 中国进出口数据 - 3月中国出口同比增长2.5% 预估为增长4.0% 1 - 2月同比增长21.8% 进口同比增长27.8% 预估为增长5.6% 1 - 2月同比增长19.8% 3月贸易顺差511.3亿美元 1 - 2月贸易顺差2136.2亿美元 [1] - 一季度中国出口累计同比增长14.7% 进口累计同比增长22.7% [1] 中国出口产品情况 - 一季度中国出口机电产品同比增长21.4% 2025年同比增长8.4% 出口高新技术产品同比增长28.6% 2025年同比增长7.5% 集成电路出口金额同比增长77.5% 2025年同比增长26.8% 汽车（包括底盘）出口金额同比增长58.5% 2025年增长21.4% 船舶出口金额同比增长48.7% 2025年增长26.7% [1] 中国出口地区情况 - 一季度中国出口东盟同比增长20.5% 1 - 2月增长29.4% 2025年增长13.4% 出口欧盟增长21.1% 1 - 2月增长27.8% 2025年增长8.4% 出口美国同比下降16.3% 1 - 2月下降11.0% 2025年下降20.0% 对共建一带一路国家出口金额同比增长18.0% 1 - 2月增长28.5% 2025年增长10.6% 出口非洲同比增长32.1% 1 - 2月同比增长49.9% 2025年增长25.8% 出口拉美同比增长9.3% 1 - 2月同比增长16.4% 2025年增长7.4% [2] 其他国家出口情况 - 3月韩国出口同比增长48.3% 2月同比增长29.0% 1月增长33.9% 受益于半导体出口激增 越南2026年一季度累计出口同比增长19.1% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素期货低开高走日内偏弱，现货价格稳定；本周尿素周度产量预计下降，二季度产量波动小；成本端动力煤价格止跌回稳但涨势难持续；内需依靠复合肥工厂，本期开工负荷降低，后续仍有下降预期；库存上周大幅去化后本期小幅增加，后续预计窄幅震荡；春耕后尿素价格下行，五六月份新农需启动后下游仍有韧性，以偏弱整理为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 尿素期货主力 2605 合约 1820 元/吨开盘，低开高走日内偏弱，收于 1827 元/吨，涨跌幅 -0.11%，持仓量 116345 手（-13545 手）；主力合约前二十名主力持仓席位中，多头 -7868 手，空头 -10353 手；2026 年 4 月 14 日，尿素仓单数量 10093 张，环比上个交易日 -35 张 [2] - 现货方面，上游工厂执行最高指导价限价，河北、山东、河南等地尿素工厂出厂报价稳定在 1810 - 1840 元/吨 [1][3] 基本面跟踪 - 基差方面，今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价下跌，以河南地区为基准，基差环比上个交易日走弱，5 月合约基差 53 元/吨（-2 元/吨） [6] - 供应数据显示，2026 年 4 月 14 日，全国尿素日产量 21.4 万吨，较昨日持平，开工率 85.32% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月新增社融同比少增，主要因内生增长动能不足，经济复苏动能仍偏弱、信心不足，居民消费和加杠杆动能不足，资金活性较去年有所改善但近期偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 社融数据 - 3月新增社会融资规模为5.23万亿元，同比少增6701亿元，社融存量同比增长7.9%，增速较上月下降0.3个百分点 [3] - 3月政府债券净融资1.16万亿元，同比少增3244亿元 [3] 信贷结构 - 3月短期贷款及票据融资同比少增2410亿元，票据融资同比多增75亿元 [3] - 新增企业短期贷款14800亿元，同比多增400亿元，新增企业中长期贷款13500亿元，同比少增2300亿元 [3] - 居民部门短期贷款和长期贷款均呈现减少趋势 [3] 货币数据 - 3月末，广义货币(M2)余额353.86万亿元，同比增长8.5%；狭义货币(M1)余额119.32万亿元，同比增长5.1%；流通中货币(M0)余额14.71万亿元，同比增长12.5% [3] - M1 - M2剪刀差由去年同期的 - 5.4%收窄到 - 3.4%，由上月的 - 3.1%扩大至 - 3.4% [3] 数据对比 |指标|2026/03|2026/02|2026/01| | --- | --- | --- | --- | |社融存量同比(%)|7.9|8.2|8.2| |人民币贷款余额同比|5.8|6.1|6.1| |社融增量(亿元）|52260|23855|72185| |人民币贷款|31526|8458|49016| |外币贷款|420|-36|468| |委托贷款|-284|-181|-192| |信托贷款|-174|310|-4| |未贴现汇票|1259|-1755|6293| |企业债券|3945|1522|5033| |政府债券|11622|14014|9764| |企业股票|428|454|291| |M2(%)|8.5|9.0|9| |M1(%)|5.1|5.9|4.9| |M0(%)|12.5|14.1|2.7| [4]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 3月我国进出口数据背离，出口同比增长2.50%，进口同比增长5.70%，贸易顺差511.29亿美元 [3] - 出口方面，对东盟及“一带一路”沿线国家出口保持稳健增长，对美国出口增速持续显著下滑，出口结构向新向优 [3] - 进口方面，在相关政策措施带动下，3月进口金额回升，原材料进口增长显著，国内制造业正处在库存回补阶段 [3] - 展望后市，2026年出口增速或将继续承压但保持韧性，进口有望在扩内需政策推动下进一步提振总量，需关注后续稳增长政策对内需的提振效果和地缘局势的变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 进出口数据 - 3月出口金额3210.33亿美元，同比增长2.50%，前值增39.60%；进口金额2699.04亿美元，同比增长5.70%，前值增13.80%；贸易顺差511.29亿美元，前值909.77亿美元 [3][4] 出口市场情况 - 3月前三大出口市场为东南亚联盟、欧盟和美国，对东盟出口同比增长6.86%，对欧盟出口增长8.63%，对美国出口同比降低26.49% [3] 出口产品结构 - 存储部件、中央处理部件等商品一季度出口合计增长39.1% [3] 进口产品情况 - 原材料进口增长显著，成为拉动进口增长的主要动力之一 [3] 后市展望 - 出口方面，2026年出口增速或将继续承压但保持韧性，对美出口量或仍将承压，对欧盟出口可能会继续回升，对东盟等“一带一路”沿线国家的出口量有望继续带动整体出口增速 [3] - 进口方面，工业品原材料进口加快，未来有望在扩内需政策推动下进一步提振进口总量 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周空头占比小幅上升，受宏观因素影响量价因子波动较大，不同板块表现各异，各品种基本面因子信号不同，策略净值上周部分因子有升有降，综合信号有多头和空头之分 [3] 根据相关目录分别进行总结 商品板块表现 - 农产品持仓量下降，黑色板块回落，能化板块内部分化扩大，截面偏强的是有色，偏弱的是农产品 [3] - 贵金属持仓量小幅回升，黄金持仓量维持低位，白银时序动量回升 [3] - 有色板块短周期动量分化扩大，期限结构上铜偏强 [3] - 黑色板块时序动量小幅回升，截面上螺纹偏强 [3] - 化工板块整体短周期边际显著下降，持仓量下降 [3] - 农产品油粕短周期截面分化扩大，棕榈油持仓量下降 [3] 因子收益情况 - 上周库存因子走强0.42%，合成因子上行0.12%，本周综合信号多头 [3] - 上周供给因子上行1.31%，价差因子上行0.17%，综合因子走强0.34%，本周综合信号维持空头 [6] - 上周需求因子上行0.02%，库存因子走强0.33%，合成因子走强0.08%，本周综合信号维持空头且强度增强 [8] - 上周供给因子下行0.28%，需求因子走弱0.30%，库存因子下行0.04%，利润因子走高0.35%，本周综合信号多头 [10] 各品种基本面因子信号 - 甲醇：供给端中性，需求端多头，库存端多头延续但强度走弱，价差端空头 [3] - 铁矿：供给端空头反馈减弱但信号维持空头，需求端转为多头反馈但信号维持中性，库存端转为空头反馈但信号维持中性，价差端信号维持中性 [8] - 铅：供给端信号由中性转为空头，库存端信号维持空头，价差端信号由中性转为空头 [8] - 玻璃：供给端多头强度走弱，需求端多头，库存端中性，利润端空头延续 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二热卷主力增仓震荡运行有止跌企稳迹象 关注能否有效站稳5日、30日、60日均线 当前热卷市场处于“供给强收缩、需求弱韧性、库存结构性分化”的强平衡状态 短期钢厂挺价和供给收缩使价格下方支撑极强 难大幅下跌 中期需求复苏乏力和社库高企使价格难大幅上涨 大概率维持区间震荡 走势强于螺纹 需关注后续制造业开工率、出口订单、钢厂复产节奏 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周二持仓量增仓17092手 成交量229496手 相比上一交易日缩量 日均线来看短期上破5日均线3276附近 需关注30日均线、60日均线3288附近能否站稳 [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3290元/吨 [2] - 基差：期现基差11元 [3] 基本面数据 - 供应端：实际周产量301.61万吨 周环比-4.6万吨 周度减产 同比仍低于去年 供给端主动收缩 对价格形成强支撑 [4] - 需求端：表观消费312.72万吨 表需周环比 -7.54万吨 需求环比走弱 同比基本持平 工业需求弱稳 热卷需求端是弱现实但有韧性 环比走弱但同比不弱 [4] - 库存端：社会库存348.68万吨 周环比-10.2万吨 社库持续去库 但同比大幅高增 渠道库存压力大 钢厂库存79.43万吨 周环比 -0.91万吨 厂库持续去库 同比大幅偏低 钢厂库存压力极小 库存合计428.11万吨 周环比 -11.11万吨 总库存周度去库 但同比仍显著偏高 累库压力未消 热卷库存是极致的结构性分化 钢厂端库存健康 贸易商端库存高企 价格在钢厂挺价和贸易商去库之间博弈 [4] - 政策面：2026年3月5日全国两会召开 政府工作报告提出发行超长期特别国债1.3万亿元、安排专项债4.4万亿元 强化基建与“两新”项目支撑 提振市场中长期信心 然而当前制造业PMI仍处收缩区间 下游订单未见实质性改善 政策传导至热卷需求端仍需时间 短期难以扭转库存高企格局 [5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：总库存持续去化、社库去库节奏加快 表需环比回暖 热卷价格有底部支撑 制造业需求韧性强于建筑用钢 长期有基本面支撑 [6] - 偏空因素：产量小幅回升 供给端边际扩张 需求修复幅度弱于产量 供需格局弱于螺纹 总库存仍处高位 制约价格反弹高度 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC有反内卷预期，上游原料乙烯供应紧张，海内外PVC市场有降负荷预期，下游需求陆续恢复，但下游后续订单不理想，乙烯法装置开工降幅不大，电石法开工提升给予弥补，同时期货仓单3月底注销施压现货市场，美伊协议可能停火，地缘溢价有所消退，预计PVC延续偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，PVC开工率环比减少0.92个百分点至79.87%，仍处于近年同期中性偏高水平 [1][4] - 春节假期后第七周，PVC下游平均开工率回升2.64个百分点至50.73%，较去年农历同期增加1.82个百分点，下游抵触心理增加 [1] - 出口方面，国内价格持续下跌，外商表现谨慎，PVC出口签单放缓 [1] - 社会库存变化不大，未能继续下降，目前仍偏高，库存压力较大 [1] - 2026年1 - 2月份，房地产仍在调整阶段，投资、销售、新开工、竣工面积同比降幅仍较大，清明假期，30大中城市商品房成交环比回落，仍处于历年同期偏低水平，房地产改善仍需时间 [1][5] 期现行情 - PVC2605合约减仓震荡下行，最低价4863元/吨，最高价4975元/吨，最终收盘于4917元/吨，在20日均线下方，跌幅0.77%，持仓量减少41776手至435096手 [2] 基差方面 - 4月14日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4810元/吨，V2605合约期货收盘价在4917元/吨，基差在 - 107元/吨，走弱40元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 供应端 - 宁波镇洋、江苏新浦、广西华谊等乙烯法开工下降，PVC开工率环比减少0.92个百分点至79.87%，仍处于近年同期中性偏高水平 [1][4] - 50万吨/年的万华化学、40万吨/年的天津渤化、20万吨/年的青岛海湾、30万吨/年的甘肃耀望均已在2025年下半年投产，30万吨/年的嘉兴嘉化在2025年12月份试生产 [4] 需求端 - 2026年1 - 2月份，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%；商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%；商品房销售额8186亿元，下降20.2%；房屋新开工面积5084万平方米，同比下降23.1%；房地产开发企业房屋施工面积535372万平方米，同比下降11.7%；房屋竣工面积6320万平方米，同比下降27.9% [5] - 截至4月12日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落46.62%，清明假期，商品房成交环比回落，仍处于历年同期偏低水平 [5] 库存 - 截至4月10日当周，PVC社会库存环比增加0.01%至134.15万吨，比去年同期增加78.10%，社会库存变化不大，目前仍偏高 [6]