| | | | 【每日精选观点】 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 品种 | 合到 | 观点 | | | | 铝 | AL2612 | 農汤偏弱 | | | | 玻璃 | FG2701 | 震荡偏弱 | | | | 铁矿石 | 12701 | 芸荡偏弱 | | | | 棕榈油 | P2701 | 区间震荡 | | | 板块 | 品种 | 主力合约 | 【全品种日评】 点评 | 操作建议 | | | | IF2612 | | 10月未至11月初面美联储议息会及美国中期选举 结果公布,盘面风险计价仍较高,资金面偏保守谨 慎,短线反弹在量能有限环境中持续性较差。操作 | | | | IH2612 | | | | | 股指 | IC2612 | 成长风格显著占优,IM、IC增仓上行 | 上建议观望为主,可尝试逢低构建比例购组合,轻 | | | | | | 仓买入少量低行权价看涨期权,同时卖出多份上方 | | | | IM2612 | | 虚值看涨期权对冲,捕捉潜在区间修复行情,设置 | | 金 融 | | | | 严格止损。 | | | | AU2612 | | 市场逐步 ...

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [3] 核心观点 - 银行间资金面保持宽松，DR001加权平均利率于1.27附近震荡，DR007加权平均利率于1.34附近震荡 [3] - 央行开启新一轮隔夜逆回购操作且将延续九个交易日，呵护持续在线，同时隔夜逆回购将成为政策利率，有助于各期限资金利率维持低位运行 [3] - 昨日A股市场强势上涨，创业板指涨3.4%、科创50涨2.45%，万得全A上涨1.55%，两市成交额达1.64万亿元 [3] - 9月规模以上工业企业利润同比增长14.4%，较8月的4.2%明显加快；1-9月累计同比增长15.5%，利润改善仍主要集中在高技术制造领域，其中计算机、通信和其他电子设备制造业利润保持较快增长 [3] - 市场普遍预期美联储10月会议将维持利率在3.75%-4.00%区间不变，按兵不动的概率超过90%，关注焦点更多在于政策声明和沃什的讲话，以寻找关于12月是否会再次加息的信号 [3] - 当前美伊局势反复，中东地缘紧张局势未见明显缓和，10年期美债收益率持续处于高位区间，与油价相关的地缘计价仍在持续影响通胀预期和全球风险偏好，对全球成长股估值形成压制，短期股指震荡分化的格局恐将延续 [3] 流动性回顾 - 昨日央行以1.40%的中标利率开展了1510亿元7天期逆回购操作，同时开展了10000亿元隔夜逆回购操作，当日10000亿元逆回购到期，单日净投放1510亿元 [3] - DR001收盘价1.2785，较前值变动0.10bp；DR007收盘价1.3401，较前值变动-0.99bp [3] - GC001收盘价1.4950，较前值变动40.50bp；GC007收盘价1.4000，较前值变动5.00bp [3] - SHIBOR 3M收盘价1.4035；LPR 5年收盘价3.5000，较前值变动0.00 [3] - 1年期国债收盘价1.1675，较前值变动-1.17bp；5年期国债收盘价1.3675，较前值变动1.81bp [3] - 10年期国债收盘价1.6130，较前值变动-1.46bp；10年期美债收盘价5.0072，较前值变动1.72bp [3] 股指行情综述 - 沪深300上涨0.85%至4083.9；上证50上涨0.23%至2753；中证500上涨1.99%至6640.9；中证1000上涨2.35%至6578.1 [3] - 行业板块涨多跌少，通信、电子、机械设备、汽车、传媒板块涨幅居前，食品饮料、农林牧渔、非银金融、银行、美容护理板块跌幅居前 [3] - IF当月收盘价4054.60，较前日变动0.84%；IH当月收盘价2731.40，较前日变动-0.01%；IC当月收盘价6608.20，较前日变动2.37%；IM当月收盘价6550.20，较前日变动2.54% [3] - IF成交量111961.00，较前日变动-0.88%；IF持仓量310170.00，较前日变动-0.35% [3] - IH成交量51972.00；IH持仓量109970.00，较前日变动-1.43% [3] - IC成交量197129.00，较前日变动15.08%；IC持仓量306786.00，较前日变动1.60% [3] - IM成交量354550.00，较前日变动13.96%；IM持仓量518678.00，较前日变动-0.01% [3] 股指升贴水情况 - IF升贴水：当月合约11.37%、下月合约9.93%、当季合约8.22%、下季合约8.23% [3] - IH升贴水：当月合约12.46%、下月合约10.30%、当季合约7.75%、下季合约6.78% [3] - IC升贴水：当月合约7.81%、下月合约8.29%、当季合约8.63%、下季合约8.99% [3] - IM升贴水：当月合约6.73%、下月合约8.28%、当季合约9.22%、下季合约9.72% [3] - 升贴水数值为年化计算后的升贴水率，标绿为升水，标红为贴水 [3]

行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级信息 核心观点 - PTA方面，原油市场因地缘因素保持强势，石脑油价格坚挺，国内PX供应增加特别是主流大厂负荷提升导致PXN价差回落，但下游聚酯持续亏损压制需求弹性，国内PX负荷提升的同时海外装置按计划检修对国内供应有所减少 [3] - 聚酯行业健康度持续恶化，几乎所有聚酯衍生品都处于负利润，10月长假后未见改善，PTA延续累库节奏，本周预计累库4万吨，聚酯综合负荷约74%左右处于五年同期低位 [3] - 中东石脑油出口断崖式下滑，亚洲进口压力陡增，汽油裂解价差快速回落，意味着PX的原料端开始承压，国内聚酯瓶片负荷随着百宏的检修也将进一步下滑，PTA基差略有走强，排货略有紧张影响市场节奏 [3] - 乙二醇方面，地缘扰动持续，乙二醇在低库存之下延续高基差，市场现货紧张，石脑油由于中东出口数量减少而持续紧张，炼厂对烯烃的生产负荷有所下滑 [3] - 由于乙二醇利润开始走弱，炼厂开始倾向于生产塑料和苯乙烯，海外装置负荷依然受限，乙二醇11月的到港量预计将达到25万吨左右 [3] - 聚酯需求下滑负荷下降至74%，但后续随着瓶片以及短纤负荷的回升，聚酯整体开工预计将回升至77%-78%左右，对乙二醇的需求有所提振，相较于9月近期海外进口量增加，乙二醇的供应实际增加 [3] - 市场将更多关注焦点放在出口配额的变化情况，关注其对于化工品生产计划的影响 [3] 行情综述 - PTA今日行情先跌后涨，均价下跌，主因是跟随原油一度下跌，但盘中原油行情反弹，华东500万吨PTA装置计划外减产利好PTA市场，PTA行情止跌反弹 [3] - MEG张家港乙二醇市场本周现货商谈5832-5852元/吨，较上一工作日上涨302元/吨，下周现货商谈5722-5732元/吨，11月下商谈5602-5612元/吨 [3] - 本周现货基差较EG2611升水400-420元/吨，下周现货基差较EG2611升水290-300元/吨，11月下基差较EG2611升水170-180元/吨 [3] - 今日乙二醇期货震荡走高，现货基差商谈走强，张家港乙二醇现货价格跟随上行 [3] 关键数据指标 - INE原油(元/桶)由733.7降至733.4，变动-0.30 [3] - PTA-SC(元/吨)由1312.1升至1344.3，变动32.18 [3] - PTA/SC比价由1.2461升至1.2522，变动0.0061 [3] - CFR中国PX由1343升至1354，变动11 [3] - PX-石脑油价差由297降至295，变动-2 [3] - PTA主力期价(元/吨)由6644升至6674，变动30.0 [3] - PTA现货价格由7150升至7155，变动5.0 [3] - PTA现货加工费(元/吨)由329.5降至289.4，变动-40.2 [3] - PTA盘面加工费(元/吨)由(166.5)降至(191.6)，变动-25.2 [3] - PTA主力基差由546升至548，变动2.0 [3] - PTA仓单数量(张)由3573降至3197，变动-376 [3] - MEG主力期价(元/吨)由5077升至5258，变动181.0 [3] - MEG-石脑油(元/吨)由(317.46)降至(324.99)，变动-7.5 [3] - MEG内盘由5510升至5680，变动170.0 [3] - MEG主力基差由400升至405，变动5.0 [3] 产业链开工情况 - PX开工率维持81.80%，变动0.00% [3] - PTA开工率维持67.50%，变动0.00% [3] - MEG开工率维持60.61%，变动0.00% [3] - 聚酯负荷维持71.44%，变动0.00% [3] 涤纶长丝 - POY150D/48F由9405降至9330，变动-75.0 [3] - POY现金流由196降至60，变动-136.0 [3] - FDY150D/96F维持9425，变动0.0 [3] - FDY现金流由(284)降至(345)，变动-61.0 [3] - DTY150D/48F维持10445，变动0.0 [3] - DTY现金流由36降至(25)，变动-61.0 [3] - 长丝产销由29%升至30%，变动1% [3] 涤纶短纤 - 1.4D直纺涤短由8965升至9075，变动110 [3] - 涤短现金流由106升至155，变动49.0 [3] - 短纤产销由31%升至32%，变动1% [3] 聚酯切片 - 半光切片由8555降至8550，变动-5.0 [3] - 切片现金流由246降至180，变动-66.0 [3] - 切片产销由47%升至48%，变动1% [3] 装置检修动态 - 华东一条300万吨PTA装置在10月初停车检修 [3] - 华东另外一条150万吨PTA装置10月6日停车检修，恢复时间待定 [3]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [2] 核心观点 - 原油市场因地缘因素保持强势，油运价格有所下滑但石脑油价格依然坚挺 [2] - 国内PX供应增加，主流大厂负荷提升，PXN价差回落，但下游聚酯持续亏损压制需求弹性 [2] - 国内PX负荷提升的同时，海外装置按计划检修，对国内供应有所减少 [2] - 聚酯行业健康度持续恶化，几乎所有聚酯衍生品都处于负利润，10月长假后未见改善 [2] - PTA延续累库节奏，本周预计累库4万吨，聚酯综合负荷约74%左右，处于五年同期低位 [2] - 中东石脑油出口断崖式下滑，亚洲进口压力陡增，汽油裂解价差快速回落，PX原料端开始承压 [2] - 国内聚酯瓶片负荷随着百宏的检修也将进一步下滑 [2] - PTA基差略有走强，排货略有紧张影响市场节奏，瓶片与短纤跟随上涨 [3] 现货市场数据 - PTA现货价格从7150上涨至7155，变动值5 [2] - MEG内盘价格从5510上涨至5680，变动值170 [2] - PTA收盘价从6644上涨至6674，变动值30 [2] - MEG收盘价从5077上涨至5258，变动值181 [2] - 1.4D直纺涤短价格从8968上涨至9075，变动值110 [2] - 短纤基差从321下降至310，变动值-11 [2] - 11-12价差从304上涨至320，变动值16 [2] - 涤短现金流从240上涨至246，变动值6 [2] - 1.4D仿大化价格维持6000，变动值0 [2] - 1.4D直纺与仿大化价差从2965上涨至3075，变动值110 [2] - 华东水瓶片价格从8778上涨至8904，变动值126 [2] - 热灌装聚酯瓶片价格从8778上涨至8904，变动值126 [2] - 碳酸级聚酯瓶片价格从8878上涨至9004，变动值126 [2] - 外盘水瓶片价格从1215上涨至1220，变动值5 [2] - 瓶片现货加工费从819上涨至884，变动值65 [2] - T32S纯涤纱价格从12680下降至12650，变动值-30 [2] - T32S纯涤纱加工费从3715下降至3575，变动值-140 [2] - 泽棉纱65/35 45S价格维持18150，变动值0 [2] - 棉花328价格从16230下降至16180，变动值-50 [2] - 涤棉纱利润从1071下降至1017，变动值-54 [2] - 原生三维中空(有硅)价格维持9455，变动值0 [2] - 中空短纤6-15D现金流从296下降至235，变动值-61 [2] - 原生低熔点短纤价格维持10010，变动值0 [2] 短纤市场情况 - 涤纶短纤主力期货价格涨188至8542 [2] - 涤纶短纤生产工厂价格偏强运行，贸易商价格上涨，下游按需采购，期现商有买货，场内成交尚可 [2] - 1.56dtex*38mm半光本白(1.4D)涤纶短纤华东市场价格在8820-9200现款含税自提 [2] - 华北市场价格在8940-9320现款现汇含税送到 [2] - 福建市场价格在9000-9150现款现汇含税送到 [2] - 直纺短纤负荷(周)从53.66%上升至55.41%，变动值1.75% [3] - 涤纶短纤产销从44.00%上升至87.00%，变动值43.00% [3] - 涤纱开机率(周)从61.30%下降至55.19%，变动值-6.11% [3] - 再生棉型负荷指数(周)从60.36%上升至60.57%，变动值0.21% [3] 瓶片市场情况 - 聚酯瓶片江浙市场主流意向商谈价格在8850-9050元/吨，均价较上一工作日涨50元/吨 [2] - 今日PTA及瓶片期货偏强运行，主流供应商报价上调，供应端现货流动性局部偏紧，下游谨慎跟进，市场交投气氛一般，市场重心有所上移 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 钢材单边轻仓参与反弹 [2][10] - 双硅暂时观望 [8] - 焦煤焦炭行情不流畅，震荡偏弱思路，逐步往下寻底 [8] - 铁矿石观望 [8] 钢材 - 周三期价震荡，日内并未创新低，底线收十字星，存在初步止跌迹象，现货贸易成交稳 [2] - 宏观与消息面关注美联储议息会议表态，国内层面关注煤炭保供政策兑现情况及增量政策 [2] - 产业层面延续供需双弱格局，钢材生产利润部分改善，铁水产量下降的驱动边际转弱，铁水产量降幅偏缓，低产量、低利润可能是常态结构 [2] - 热卷基差偏鸡肋，暂不推荐；卷螺差跌至130+，近两年统计价差偏低位的区间，可重点关注 [2] - 10月28日上海螺纹现货3220元/吨，涨40元；天津螺纹3170元/吨，涨30元；广州螺纹3390元/吨，持平 [1] - 10月28日上海热卷现货3230元/吨，涨40元；杭州热卷3240元/吨，涨40元；广州热卷3200元/吨，涨30元 [1] - 10月28日唐山普方坯2900元/吨，持平；坯材价差320元/吨，涨40元 [1] - 螺纹主力合约3043元/吨，涨17元，涨幅0.56%；热卷主力合约3177元/吨，涨9元，涨幅0.28% [1] - 卷螺差134元/吨，跌3元；螺纹盘面利润-85.05元/吨，跌11.20元 [1] - 螺纹基差53元/吨，涨40元；热卷基差177元/吨，涨37元 [1] 锰硅硅铁 - 部分钢厂环保限产，双硅承压 [3] - 近期双硅承压震荡，偶有反弹，且反弹持续性不足 [5] - 基本面上双硅供应持稳，预期的减量迟迟未兑现 [5] - 短期钢招大幅下滑，锰厂盈利仅一成左右，双硅表需下滑，双硅受负反馈压力陡增，因此价格承压 [5] - 双硅高库存正持续压制价格反弹 [5] - 黑色板块承压下双硅难以独善其身，反弹驱动更多来自自身成本或减产驱动，关注后续锰矿、煤焦价格和钢产情况 [5] 焦煤焦炭 - 现货端炼焦煤竞拍流拍增多，价格多数下跌，港口贸易准一湿熄焦1890元/吨（涨10元），准一干熄焦2020元/吨（持平），炼焦煤价格指数2022.6（跌5.8） [6] - 蒙煤方面口岸库存小幅回升，市场观望氛围浓厚，甘其毛都口岸蒙5原煤1610元/吨（持平），蒙5精煤1823元/吨（跌74元），河北唐山蒙5精煤2040元/吨（持平） [6] - 期货端盘面偏强运行但依然没有摆脱震荡格局，市场传闻交易增加终端买入套保头寸，盘面下方支撑显现 [6] - 焦煤焦炭现实供应依然偏紧，但政策保供预期在且有进一步加码可能，叠加下游钢厂利润较差，弱预期主导期货主力合约 [6] - 期货在现实和预期的拉扯中单边大概率在当前区间震荡反复，月间价差维持近强远弱格局 [6] - 考虑到本轮政策保供决心可能比较强，倾向于煤焦供应将逐渐恢复，对应期货01合约底部并未显现，以逢高空配为主，但注意期货可能还会被偏紧的现货拉扯，行情走势并不流畅 [6] - 蒙煤长协对标的仓单成本1250-1270不一定能到，只是盘面逐步往下测试 [6] - 10月28日甘其毛都炼焦精煤1900元/吨，持平；青岛港准一级焦（出库）2220元/吨，涨7元 [1] - 焦煤主力合约1424元/吨，涨37.50元，涨幅2.70%；焦炭主力合约1923元/吨，涨31元，涨幅1.64% [1] - 焦煤基差499.10元/吨，跌2元；焦炭基差506元/吨，跌9.50元 [1] - 焦化盘面利润29.08元/吨，跌10.64元；煤焦比1.35，跌0.01 [1] 铁矿石 - 目前全球发运符合市场对于铁矿石供给持续抬升的判断，虽然区域性供给存在判断差异，但全球发运同比增长形成的供给过剩未变 [7] - 重点关注铁矿供给总量变动，四季度是否能够延续前期增量 [7] - 一般四季度铁水存在季节性走弱预期，铁水后续大幅回升较难看到 [7] - 铁矿石近期运输成本下滑较为明显，给铁矿下行打开空间，但目前铁矿石估值逐步接近年内低位，且价格继续下行将会影响到供给，因此目前看向下空间有限，不过向上驱动暂时没有 [7] - 铁矿石自身供需格局仍是主导价格波动的核心主线，而海运成本的波动则是决定价格下方支撑的关键因素 [7] - 10月28日普氏指数90.15美元/吨，涨0.65美元；日照港PB粉644元/吨，涨9元 [1] - 青岛港超特粉532元/吨，持平；青岛港混合粉605元/吨，持平；青岛港PB粉643元/吨，涨7元 [1] - 铁矿石主力合约672元/吨，涨7元，涨幅1.05% [1] - 螺矿比4.53，跌0.05 [1]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 核心观点 - 科技成长板块交易拥挤度偏高，叠加中报业绩披露窗口，短期市场波动风险上升 [1] - 宏观基本面延续“K型”分化，生产与新兴产业较强，传统与需求较弱 [1] - 海外地缘政治反复及通胀预期升温可能压制成长风格 [1] - 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落，IC、IM中长期弹性空间更大，单边做多仍需审慎控制仓位 [1] - 国债在配置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属 - 铜：近期宏观情绪有所好转，而产业支撑明显，铜价维持震荡偏强走势 [1] - 铝：近期宏观情绪有所好转，叠加低库存对铝价支撑明显，铝价进一步反弹 [1] - 氧化铝：国内供应仍处于过剩状态，氧化铝库存持续累库，产业面仍然偏空，价格进一步下滑至现金成本线附近 [1] - 锌：宏观情绪偏谨慎，但考虑到国内冶炼生产利润倒挂下冶炼生产有萎缩预期，锌价有支撑，短期等待宏观事件落地 [1] - 镍：多家印尼中资镍企计划联合减产，市场传闻MHP/高冰镍减产50%、镍铁减产20%，但部分企业否认参与减产，关注实际减产落地情况；10月印尼火法矿转为贴水2美金/湿吨，成本支撑走弱；9月印尼镍铁产量减少，IMIP园区缺水影响仍存，9月MHP产量环比回升，纯镍产量小幅回落；整体看宏观反复，印尼镍企联合减产仍有不确定性，纯镍高库存与矿价走弱对镍价仍有压制 [1] - 不锈钢：多家印尼中资镍企计划联合减产，市场传闻MHP/高冰镍减产50%、镍铁减产20%，但部分企业否认参与减产；10月印尼火法矿转为贴水2美金/湿吨，成本支撑走弱；9月镍铁产量回落，厄尔尼诺缺水影响仍存；钢厂10月排产下滑，不锈钢社会库存小幅去化，需求偏弱；短期在印尼镍企联合减产消息刺激下不锈钢短期震荡修复，但需求端即将进入淡季 [1] - 锡：短期宏观环境偏谨慎，但因基本面供应限制仍存，锡价震荡企稳 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属：地缘紧张局势反复、油价维持高位，通胀粘性风险增加提升货币政策偏紧预期，对贵金属价格构成压制；随着美联储10月决议落地，宏观压制或有所削弱，后续重点关注美国中期选举及地缘局势演变 [1] - 铂/钯：整体或从宏观层面跟随贵金属板块，短期料偏弱震荡为主；油价持续上涨对钯需求预期影响更大，结构上铂强钯弱延续；需注意国际钯金逼近整数关口，短期或有博弈，多铂空钯策略建议阶段性止盈，择机再逢低介入 [1] - 工业硅：月底西南减产预期支撑价格，但需求修复有限、库存高位去化缓慢等限制反弹空间，短期价格料区间震荡为主 [1] - 多晶硅：减产预期支撑价格，但需求偏弱及高库存压力未解，多晶硅价格短期或延续区间震荡，关注减产实际执行力度、库存去化节奏及下游需求情况 [1] - 碳酸锂：市场传江西大厂复产消息，加剧远期供应宽松压力，导致盘面反弹受阻再度跳水；整体而言弱预期仍对价格中期构成压制，但江西大厂复产仍存较大不确定性，且在现货维持升水、仓单持续去化等现实需求韧性下，短期追空性价比减弱，建议观望 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：盘面K线走势纠结，成本端品种表现有走弱迹象，周度数据尚不能提供独立上涨驱动，前几日提示多单可适当减持，等待回调后的做多机会 [1] - 热卷：盘面K线走势纠结，成本端品种表现有走弱迹象，周度数据尚不能提供独立上涨驱动，前几日提示多单可适当减持，等待回调后的做多机会 [1] - 铁矿：短期双焦及钢材走强，铁矿存在被动上行可能，但高库存仍然压制向上幅度 [1] - 锰硅：上周五锰矿价格上涨带动锰硅强势反弹，但短期钢厂利润大幅下挫，板块负反馈压力增加，供给延续偏高，价格承压 [1] - 硅铁：短期煤焦价格波动剧烈，钢厂利润大幅下挫，板块负反馈压力增加，供给偏高，价格承压 [1] - 玻璃：近期市场情绪依旧悲观，前期供应减量预期部分证伪，库存累积较多，现货走弱，价格延续承压 [1] - 纯碱：近期供应减量、库存去化明显，但终端需求承压，负反馈压力大，价格波动大 [1] - 焦煤：现实供应依然偏紧，现货和对应的近月期货合约表现强韧，但政策保供预期还在且有进一步加码可能；期货在现实和预期的拉扯中单边大概率在当前区间震荡反复，月间价差维持近强远弱格局，正套走势为主；考虑到本轮政策保供决心可能比较强，倾向于煤焦供应将逐渐恢复，对应期货01合约以逢高空配为主，但注意短期内期货可能还会被偏紧的现货拉扯，急跌后可能有反复 [1] - 焦炭：同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：棕榈油05面临10000关口，跟踪关口支撑，建议布局做多以及累购期权策略 [1] - 豆油：豆系近期预计稳中偏强，偏强震荡为主 [1] - 菜油：菜油下方支撑较强，但驱动短期暂缺，预计宽幅震荡 [1] - 棉花：国际方面USDA预计2026/27年度全球棉花因主产国减产、消费增长导致库存收紧，中国进口需求预计增25%，美棉出口微增且面临巴西竞争，近期美棉出口销售创年度新高，叠加特朗普访华或将扩大美国农产品进口，进一步利好美棉出口；国内棉花库存高位、纺企补库意愿偏弱，供应充裕，需求平稳有韧性，内外价差带来进口替代压力，政策稳定，新疆植棉面积调减为核心变量，国内棉价中长期将随需求复苏与减种预期逐步上移 [1] - 食糖：国际方面2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确，印度增产显著、巴西产量维持高位，泰国小幅减产影响有限，主产国整体供给充裕，叠加巴西新榨季开榨预期，全球糖市供应压力持续加大；国内方面2025/26榨季国内食糖供应宽松格局确立，甘蔗糖进入集中压榨高峰，国产糖同比增产，进口糖到港稳定、工业库存偏高，国内总供给充裕，市场由紧平衡转向小幅过剩；整体预计郑糖上有顶下有底，难有大幅波动，内强外弱格局延续 [1] - 玉米：玉米维持区间震荡，新粮上量高峰未过，需求承接力度不足，上行缺乏明确驱动，关注东北售粮节奏、天气、政策变化 [1] - 豆粕：短期美豆收割上市压力和巴西播种顺利下，连粕预期偏弱回调，但下方存在一定进口成本支撑，建议等待逢低做多机会，重点跟踪巴西天气 [1] - 纸浆：纸浆期货现阶段的主要交易逻辑仍为“弱需求”，但由于俄针数量偏紧以及阔叶浆下跌幅度有限，纸浆期货在4500-4600元/吨存在一定支撑，短期震荡偏弱看待 [1] - 生猪：近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油：美伊局势反复扰动；OPEC+减产持续落地，全球闲置产能有限，供给弹性不足；原油库存整体偏低，缓冲垫薄弱，易放大价格弹性 [1] - 燃料油：地缘局势虽有波折但总体走向缓和；现货紧平衡，下方供应支撑仍在 [1] - 沪胶：短期产期天气转好，但是远期天气炒作预期仍在；上游逐步进入旺产季，但原料价格持续走高；合成胶高位回落，商品市场情绪走弱 [1] - BR橡胶：美伊地缘局势反复，近期油价支撑有所松动；合成胶利润修复，合成胶近期有复产预期，高价BD、BR成交有限；“金九银十”旺季延续，轮胎厂提涨支撑胶价，但下游采购进度放缓，整体需求实质偏弱，负反馈开始出现，基本面或延续降负去库；下半年投产装置较多，中期基本面仍维持宽松，但仍需警惕回调风险 [1] - PTA：原油受到地缘扰动；PX市场供应略有紧张；PTA高基差，期现明显收敛，聚酯的开工负荷降低至73% [1] - 乙二醇：乙二醇海外到港逐步增加，表现累库；炼厂倾向于增加乙二醇产量；乙二醇在聚酯低负荷下，乙二醇基差近期平稳 [1] - 短纤：美伊延续冲突；国内PTA高基差之下基差快速收敛；短纤价格继续跟随成本紧密波动，短纤加工费被严重压缩 [1] - 苯乙烯：纯苯强基差，基差收敛预期明显，基差有所下滑；上游装置供应呈现结构性偏紧；下游负反馈明显 [1] - 尿素：短期印标刺激市场；产量仍在高位；复合肥开工低不急采购 [1] - PVC：煤炭情绪回落，PVC回归基本面；短期高库存、弱需求拖累，价格承压 [1] - 烧碱：检修接近尾声，供应回归；下游需求较弱，库存累库，销区价格压制，盘面价格难以上涨；后续投产较多，供应压力较大 [1] - LPG：10月CP延续走高出台，中东货源出口依旧偏紧，北美丙烷补充相对有限，进口气价维持强势；PDH装置开停工变化较大，烷烃需求近期走弱；美伊局势升温，能化板块情绪共振走强 [1] 其他 - 集运欧线：近期收货情况较差；复航持续；地缘紧张燃料成本持续高企；航司预计有比较强的动力推涨12月运价 [1]

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [1][29] 报告核心观点 - 瓦楞纸行业正处于“十年扩产周期尾声”与“产能净出清中段”的历史交汇点 [1][29] - 供应端呈现产能基数大、开工率偏低、新增产能减速以及龙头话语权增强等特征 [1][29] - 市场逻辑表现为短期看库存、中期看产能、长期看出清 [1][29] - 需求端由消费韧性、电商快递刚性增量、出口包装外溢以及高端细分替代四股力量叠加驱动 [1][29] - 行业发展受到“减量化”趋势、地产链疲软以及淡季备货节奏等因素的制约 [1][29] - 瓦楞纸期货的推出将进一步完善造纸产业链金融服务体系，对发挥金融服务实体经济作用具有积极意义 [1][29] 瓦楞纸定义与期货合约 - 瓦楞原纸是用于制作瓦楞纸板中间“波浪芯”的原纸，俗称瓦纸，起支撑缓冲作用 [3] - 成品纸箱由箱板纸（牛皮纸）与瓦楞原纸（压成波浪）组合而成，即箱板纸+瓦楞原纸+箱板纸构成瓦楞纸板 [3] - 2026年9月24日上海期货交易所公布瓦楞原纸期货合约、期权合约及相关业务细则公开征求意见公告 [4] - 瓦楞原纸期货交易单位为40吨/手，报价单位为元/吨，最小变动价位1元/吨 [6] - 涨跌停板幅度为上一交易日结算价的3%，最低交易保证金为合约价值的4% [6] - 合约月份为1至12月，交易代码为CM，上市交易所为上海期货交易所 [6] - 交割方式采用“仓库+厂库”的实物交割模式 [6] - 交割等级为定量110g/m2、120g/m2、130g/m2、140g/m2的瓦楞原纸 [6] - 交割质量要求定量偏差±4g/m2，环压强度指数（横向）分别≥7.0、≥7.5、≥8.0、≥8.5 N·m/g，吸水性≤70.0g/m2，交货水分8.0±2.0% [7] 产业链结构 - 上游以废黄板纸为核心原料，占原料比重九成以上，辅以木浆、煤炭、各类化学品 [8] - 中游为瓦楞原纸生产环节，经制浆、抄造、成型、卷取工序产出瓦楞原纸，玖龙、山鹰、理文为龙头企业 [8] - 下游分两级加工，二级厂将原纸压楞贴面制成瓦楞纸板，三级厂再裁剪、印刷、粘合加工成成品纸箱纸盒 [8] - 终端需求中食品饮料为最大板块，占比30%-35%，电商快递增长势头最快，家电电子、医药物流也是重要应用领域 [8] 现货价格运行情况 - 2019年底至2021年四季度瓦楞纸价格震荡上行，2021年末摸到本轮周期峰值接近4700元/吨 [9] - 2022至2024年进入长达三年下行通道，2024年年内探出周期底部最低靠近2600元/吨附近 [9] - 2024年底部之后开启震荡修复行情，2024年末至2025年出现两轮明显反弹，但未突破前期牛市平台 [11] - 价格在2800-3600元/吨区间反复波动，季节性特征凸显 [11] - 本轮修复属于产能过剩格局下的弱反弹，价格弹性弱于2020-2021年 [11] - 广东作为华南标杆价，与华中、华东现货价差持续分化 [11] 供应端分析 - 2026年瓦楞原纸行业在产名义产能约4238万吨，全行业平均开工率仅63% [13] - 行业闲置产能规模超1500万吨，大多集中于中小纸企 [13] - 行业龙头产能利用相对稳定，负荷长期维持在90%以上 [13] - 2026年上半年瓦楞原纸价格仍录得近30%的涨幅，核心原因在于有效供给远低于名义产能总量 [13] - 2025年新增投产275万吨，2026年新增投放回落至约157万吨，供给端增量压力边际减轻 [13] - 2027年待释放产能80万吨，已建未完全达产 [15] - 2026Q3行业平均开工率63.44%，环比-0.65pct，头部企业产能利用率90%~95% [15] - 华东、华中、华南为核心产区，三地合计产能占全国比重超75% [15] - 华东产能规模最大合计1561万吨，占比41.3%，江苏、山东、浙江为省内主力 [15] - 华南以广东为核心，单省产能568万吨，为全国产能最高省份及华南现货定价中心 [15] - 华中依托湖北基地形成重要增量，446万吨产能规模位居全国第二 [15] - 瓦楞原纸经济运输半径有限，跨区域调运成本偏高，广东、湖北、江浙分别形成独立价格板块 [16] 需求端分析 - 食品饮料需求权重32%，为压舱石，稳定性强 [21] - 电商快递需求权重28%，为稳定增长行业 [21] - 家电电子需求权重12%，中长期跟随地产竣工、消费电子周期 [21] - 日化快消需求权重8%，医药包装需求权重6%，均品质要求高 [21] - 2026上半年快递量同比+21.4%，直接拉动瓦楞箱增量约300万吨级 [21] - 快递包装从“软袋+填充”回归“标准瓦楞箱”，防摔、品牌化、扫码溯源推高箱耗 [21] - 冷链瓦楞增速明显高于普通箱，部分口径+12%以上 [22] - 约20%箱板瓦楞需求间接挂钩出口，圣诞备货、海外补库直接拉动沿海包装厂开工 [23] - 禁塑令推动食品、医药、日化用纸替塑，低克重高强瓦楞（70-90g）、耐水瓦、彩箱占比提升 [24] - 包装减量化使单位包裹用纸量年均降约2%，压制吨数增速 [25] - 地产链偏弱使家电、家具、建材包装需求低增 [25] - 电商大促前置、节日订单提前4-6周，淡旺季价差从350元缩到200元内 [27] - 2026年瓦楞原纸终端需求整体呈温和修复格局，总量维持低个位数增长 [28] - 下游二级纸箱厂普遍保持按需采购、低库存策略，旺季备货力度偏弱 [28] 产业链金融配套 - 造纸行业已成功上市纸浆期货与胶版纸期货 [1][29] - 纸浆期货双边持仓114万手，总货值约515亿 [1][29] - 纸浆期货年均注册仓单量达50万至100万吨，为实体企业提供便利 [1][29] - 瓦楞纸作为造纸产业仅次于纸浆的新品种，对发挥金融服务实体经济将起到积极作用 [29]

报告行业投资评级 - 本报告为晨会纪要，未对任何行业或品种给出明确的投资评级 [2][11] 报告核心观点 - 宏观层面，9月中国规模以上工业企业利润增长14.4%，前三季度利润总额60337.4亿元、同比增长15.5%，电子行业利润同比增长1.0倍、拉动全部规上工业企业利润增长9.6个百分点 [6] - 中国银行间债市继续升温，30年期国债、20年期国开债收益率下行超2bp，30年期国债期货主力合约上扬0.44%并再创年内新高，央行单日净投放10140亿元 [6] - 国际油价全线下跌，美油主力合约跌1.53%报100.20美元/桶，布油主力合约跌0.9%报109.74美元/桶，地缘供应中断担忧阶段性降温、风险溢价回吐 [7] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期铝涨1.86%报3097.0美元/吨，LME期铜涨0.94%报14462.0美元/吨 [7] - 欧佩克+预计将在本周日线上会议上决定维持12月原油产量目标不变，今年年内暂不作进一步产量政策调整 [8] - 大商所自10月29日交易时起，非期货公司会员或客户在生猪期货LH2701合约上单日开仓量不得超过500手、其他合约不得超过1000手，自10月30日结算时起LH2703和LH2705合约交易保证金水平由8%调整为10% [8] - 欧盟计划明年出台贸易措施减少自中国进口化工、家具、机械产品，外交部回应希望欧方尊重市场经济和公平竞争原则 [6] 农产品品种观点 - 红枣：沧州/崔尔庄特级灰枣参考7.00—7.50元/公斤，成品特级均价约7.29—7.35元/公斤（较10月中旬7.50继续松动），样本点库存9350吨、同比高2.0%、去化偏慢，新疆新枣霜降后陆续下树但规模收购未启动，盘面无单边驱动、今日弱稳磨底，建议空单减持，核心变量在开秤价与下树质量 [12] - 鸡蛋：10月28日馆陶金凤市场45斤粉蛋参考160—165元/箱（折3.56—3.67元/斤），近期由161元一线弱势整理，前期补栏鸡苗进入开产高峰、在产存栏高位，节后餐饮及食品厂订单转淡，供需宽松格局未破、今日价格重心偏软 [12] - 生猪：10月28日河南外三元主流报价9.60元/公斤，全国均价9.30元/公斤、环比再降0.10元/公斤，交易均重124.5公斤左右，冻品库容率31.8%、同比高13.7个点，屠宰开工30.3%，供强需弱未改、现货缺乏上行动能，盘面延续低位窄幅换手 [12] - 白糖：10月28日郑糖主力收于5278元/吨、较前一日上涨11元、涨幅0.09%，盘中冲高5300后回落、低点5260，持仓增加10836手，国内2025/26榨季产糖1295万吨、同比增16.01%，9月进口26万吨虽环比回落但前期累积尚未消化，9月底工业库存129.26万吨同比压力仍存，策略上5278附近不宜追空、可依托5260—5300高抛低吸 [12] - 玉米：28日玉米主力C2701收于2224元/吨、涨16元、涨幅0.32%，盘中下探2211后回升并站上结算价2219，持仓增17022手，现货全国均价2195元/吨、日环比涨1元，山东因流通粮源偏少提价但成交配合不足，操作上不宜追空、2224上方可轻仓短多或观望，沽空需待2229-2230压力确认 [14] - 棉花：10月28日郑棉主力收于15270元/吨、跌110元或0.16%，日内最高15345、最低15180、结算15260，持仓减2379至653972手、成交428755手，北疆、南疆籽棉交售进度分别超85%、65%，商业库存同比增近90万吨，下游短单小单为主、纱线库存累积，追空性价比下降、反弹至15345附近承压可轻仓试空 [14] - 纸浆：10月28日纸浆主力合约收于4522元/吨、较前一日下跌40元/吨、涨跌幅-0.22%，日内冲高4584后回落并下探4496，港口库存213万吨、周环比仅去1.3万吨仍处年内中高位，仓单42.4万吨环比减少5843吨、去库偏慢，策略以区间波段为主、依托4496支撑及4560—4584压力短线交易 [14][16] 能源化工品种观点 - 双焦：现货Mysteel临汾低硫主焦煤现货价2350（-），邯郸准一级冶金焦（湿熄）1890（-），蒙5原煤1610、蒙5精煤1823、蒙3精煤1680，蒙煤采购谨慎、刚需为主，主产区煤矿继续有序推进复产、线上竞拍流拍率增加、价格承压，预计双焦震荡运行 [16] - 尿素：国内主流区域出厂报价1680-1690元/吨左右，行业日产21.50万吨，截至2026年10月28日中国尿素企业总库存量179.76万吨、环比增加6.13万吨，复合肥企业开工降至低位、下游需求偏弱，短期印标预期对市场支撑仍存、期价或延续低位偏强震荡 [16] - 烧碱：10月28日山东地区32%碱主流价报563元/吨（-1），郑商所仓单177（-10），截至20261022中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率75.0%、环比-0.3%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.88万吨(湿吨)、环比+0.02%、同比+32.46%，供需依旧偏弱、建议偏弱思路对待 [16] - 原油：10月28日原油主力收于733.4元/桶、涨跌幅-0.04%，结算价722.4，日内自707.5低点回升并上探737.6，持仓量减少608手至30025手、成交171388手，减仓缩量下多空分歧加大，733.4接近日内高位不宜追多、以观望为主，回调至722.4结算及707.5低点附近可轻仓短多 [16][19] - LPG：28日LPG主力合约收于7665元/吨、涨跌幅-0.84%，日内冲高7705后下探7470，持仓减少9191手至98452手、成交189034手，四季度燃烧需求虽处旺季但到港量回升、港口库存环比增加、去库节奏放缓，PDH开工率下降、FEI-MOPJ石脑油价差收窄至-50美元/吨以内，短线以区间对待、反弹靠近7705可轻仓试空 [19] 黑色及有色金属品种观点 - 螺纹钢热卷：螺纹钢夜盘涨17报3058，热卷夜盘涨17报3189，28日全国建材成交9.07万吨、环比下降3.42%，部分市场有惜售情况、报价上调10-20元/吨，找钢数据显示建材需求下降去库趋缓、热卷产需双增去库略有加快，当前库存矛盾不大但上行动力略显不足、预计延续低位震荡运行 [19] - 金银：周三COMEX黄金期货当月连续合约上涨6.60美元、涨幅0.16%报4081.2美元/盎司，COMEX白银期货当月连续合约下跌0.47美元、跌幅0.87%报54.04美元/盎司，现货黄金上涨7.13美元、涨幅0.18%报4067.46美元/盎司，现货白银下跌0.44美元、跌幅0.81%报53.98美元/盎司，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变、FOMC以10:2投票结果作出决定，金银日线架构走势偏弱 [19][20] - 氧化铝：10月28日上海有色氧化铝均价报2652元/吨（-0），上期所仓库仓单202449（-1495），截至10月22日全国冶金级氧化铝建成总产能11962万吨/年、运行总产能9269万吨/年，全国氧化铝周度开工率环比下降0.35个百分点至77.49%，库存持续累积、供应压力仍在，周三盘面出现减仓反弹但中期或延续偏弱运行 [20] - 铜铝：10月28日上海有色1电解铜均价报110950元/吨（+610）、升贴水报1085元/吨（+145），A00铝均价报23930元/吨（+40）、升贴水报170元/吨（-20），截至10月26日全国主流地区铜库存周度环比减少2万吨至8万吨上方、较去年同期18万吨附近减少10万吨，国内电解铝锭社会库存55.3万吨、周度环比下降3万吨，铜基本面更强、铜铝价格高位调整 [20] - 铁合金：10月28日主产区72硅铁自然块5550-5650元/吨，周三硅铁冲高回落收长上影、01合约基差102元/吨（+20）；6517硅锰北方价格5700-5800元/吨、南方价格5720-5820元/吨，天津港Mn45%澳块38.9元/度、Mn36.5%半碳酸33.8元/吨度，周三锰硅缩量收十字星、主力01合约基差176元/吨（+8），黑色系继续低位震荡止跌、短期延续宽幅震荡 [20][21] - 碳酸锂：28日碳酸锂主力合约大幅下挫、收于93300元/吨、跌5.28%，盘中冲高101520后回落至92320低点、呈长上影大阴线，持仓增9791手、成交放量，供应端周度产量环比增加、10月锂辉石到港较充足，需求端11月锂电排产环比下降约5%、12月排产继续下滑传闻令弱预期部分兑现，策略上短期以谨慎观望或反弹轻仓试空为主、关注92320—93000支撑 [21]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，仅提供金属板块对冲配置的交易策略建议 [12] 核心观点 - 美联储以10比2投票结果将利率目标区间维持在3.75%-4.00%不变，呈现典型"鹰派暂停"特征，并未释放宽松转向信号 [1] - 两名投反对票委员均主张加息25个基点，反映美联储内部对通胀风险分歧扩大 [2] - 会后声明将经济活动描述从"稳健扩张"上调为"强劲扩张"，直接承认美国经济韧性超预期 [2] - 声明删除"本次政策行动将支持通胀更及时回归2%目标"表述，改为"积累更多信息确定适当政策立场"，不再为当前利率"限制性效果"背书 [2] - 明确重申2%通胀目标没有"软性调整空间"，强调抗通胀进程尚未结束 [2] - 市场对12月加息25个基点预期概率升至85%，叠加国际油价持续站稳100美元/桶、9月美国PPI同比高达6.3%，通胀粘性压力正在积累 [5] - 高实际利率抬升美元计价金属持有成本，压制全板块估值修复空间，市场彻底放弃2026年四季度降息交易逻辑，转而定价"12月再加一次息"紧缩路径 [11] - 宏观压力下供需基本面权重显著放大，"强基本面品种抗跌、弱基本面品种承压"分化格局进一步强化，铜、镍可能走出相对独立行情 [11] 声明关键变化 - 继9月加息25个基点后本次会议按兵不动，两名反对票委员（理事丽莎·库克和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克）均主张加息25个基点 [2] - 沃什在发布会上直接否认当前金融环境已进入"紧缩状态"，强调抗通胀进程尚未结束 [2] 12月加息可期 - 沃什打破美联储过往惯例拒绝前瞻指引，未提供12月会议明确政策指引，要求市场"不要预设会议结果" [5] - 宣布从2027年起调整议息安排，新增不涉及利率表决的货币政策战略专场，常规利率决议会议逐步减少至每年6次，可能加剧市场对政策路径定价难度 [5] - 会后芝加哥交易所美联储观察工具显示市场对12月加息25个基点预期概率已升至85% [5] - 国际油价持续站稳100美元/桶，9月美国PPI同比高达6.3%，通胀粘性压力正在积累，年底前再完成一次加息条件逐步成熟 [5] 贵金属后市预测 - 美国持续高企的财政赤字和政府债务推升长期自然利率，当前3.75%-4.00%政策利率实际限制性远弱于过往周期，需在更高水平维持更久才能真正压制总需求 [8] - 黄金价格面临多重利空压制：美联储维持高利率政策预期升温、美元强势运行、全球地缘政治紧张局势有所缓和、部分央行减持黄金储备 [8] 金属后市预测 - 高利率环境持续压制美国地产、制造业资本开支，海外终端消费需求复苏节奏进一步延后，对铝、锌等地产链相关金属需求形成额外拖累 [11] - 铜属于宏观压制下的"强基本面硬支撑"品种：铜精矿现货加工费已跌至-240美元/吨历史极低位，国内冶炼厂生产积极性下滑，电解铜10月产量降至108.47万吨年内低点，国内显性库存偏低，矿端利多因素对冲宏观利空 [12] - 镍属于供需过剩下的"宏观+基本面双击"品种：镍矿供应整体宽松，不锈钢与新能源电池终端需求持续羸弱，海外交易所库存高企，10月下旬超16000美元/吨反弹仅属超跌后技术性修复，无基本面反转支撑 [12] - 美联储维持高利率更久将进一步压制全球不锈钢消费复苏节奏，印尼镍铁新增产能仍在持续释放，镍供需过剩格局在2026年底前难以实质性扭转 [12] 交易策略 - 建议金属板块以对冲逻辑配置，多头可考虑配置"矿端紧缺+国内低库存"的铜，逢回调布局多单 [12] - 空头可考虑配置镍、贵金属品种，以高空思路为主，不轻易抄底弱势反弹 [12] - 高利率环境下应避免单边重仓，通过板块内跨品种对冲削弱宏观波动风险 [12] - 12月18日美联储议息会议若落地加息25个基点属于利空出尽，铜的强基本面逻辑或将重新主导行情；若不加息，美元指数可能快速回落，将直接触发有色板块阶段性估值修复 [12]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [3][5] 核心观点 - 电解铝社会库存去化对价格形成托底，但宏观波动、旺季临近尾声及弱预期压制上方空间，短期铝价预计震荡运行为主 [5] - 美联储按兵不动，铝价震荡为主 [2] - 需关注宏观预期变化及下游消费延续性 [5] 价格与现货表现 - 昨日主力合约震荡上涨0.28%至23,540元/吨 [3] - 昨日沪铝现货主要成交重心在升水160-180元/吨之间 [3] - 期铝价格持续上涨，中原市场交易氛围维持清淡，下游加工企业接货情绪低迷，整体市场成交量较少 [3] 供应端 - 上周SMM铝土矿均价590.0元/吨，环比+0.00% [4] - 氧化铝均价2685.0元/吨，环比-0.41% [4] - 国内电解铝10月新疆新投产能陆续释放，行业开工产能稳中略增 [4] - 铝水比例环比下降1.28个百分点 [4] - 国内氧化铝运行产能创年内新高，供需失衡下供应压力凸显 [4] - 海外四季度日本铝升水（MJP）报265美元/吨，LME库存维持低位去化 [4] - 国内政策面延续稳增长基调，四季度供应端有少量产能释放 [5] 需求端 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率节后复产带动回升1.2个百分点至61.7% [4] - 节后积压订单集中排产带动开工回升，但终端需求尚未实质改善，旺季临近尾声，各板块分化运行 [4] - 出口窗口预期收窄 [5] 库存端 - 据SMM统计，10月29日国内主流消费地电解铝锭库存54.9万吨 [4] 宏观/政策方面 - 美国联邦储备委员会28日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变，符合市场预期，对12月加息预期升温 [5] - 中美经贸及地缘因素仍具不确定性 [5]