报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国对美进口商品加征34%关税，产品有望加速国产替代进程、加速向中高端市场渗透 [3] - 重视国产替代有望加速的化工品，包括润滑油添加剂、成核剂、吸附分离树脂、纳米二氧化硅、催化剂等 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 我国将对美进口商品加征34%关税，受益品种包括润滑油添加剂（建议关注瑞丰新材、利安隆）、成核剂（受益公司呈和科技）、吸附分离树脂（建议关注蓝晓科技）、纳米二氧化硅（建议关注凌玮科技） [3] 对美反制情况 - 美东时间4月2日，美方宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，中方坚决反对并采取反制措施，2025年4月10日12时01分起对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税 [3] 化工品进出口情况 - 2024年我国化学工业及其相关工业产品出口累计约1.39万亿人民币，出口美国0.13万亿人民币，占总出口量的9.23%；进口累计约1.26万亿人民币，自美国进口0.15万亿人民币，占总进口金额的11.67% [3] - 我国化工品存在出口价格明显低于进口价格的情况，如2024年润滑油添加剂出口均价为2.00万元/吨，进口均价为2.84万元/吨，进口价高于出口价41.61% [3] 国产替代有望加速的化工品情况 - 润滑油添加剂：国际市场以路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿为主，2024年我国自美国进口3.88万吨，瑞丰新材、利安隆未来有望扩大国内市场份额 [3] - 成核剂：美利肯长期占据全球主导地位，呈和科技未来有望扩大国内市场份额 [3] - 吸附分离树脂：国际厂商主要为美国罗门哈斯、德国朗盛、日本三菱，蓝晓科技产品质量和应用领域持续提升，未来有望扩大市场份额 [3] - 纳米二氧化硅：格雷斯及赢创为全球主要玩家，凌玮科技正积极开拓业务 [3] - 催化剂：国际知名企业包括BASF、Johnson Matthey、UOP (Honeywell)、Albemarle、Grace等，top5企业市场份额占比79.72%，我国催化剂企业有望加速替代 [3] 基础化工重点公司估值情况 |代码|公司名称|2025/04/03收盘价|2023A EPS|2024A/2024E EPS|2025E EPS|2023A PE|2024A/2024E PE|2025E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300487.SZ|蓝晓科技|46.37|1.42|1.78|2.31|32.65|25.98|20.03| |300910.SZ|瑞丰新材|53.81|2.10|2.48|2.89|25.62|21.73|18.60| |301373.SZ|凌玮科技|29.50|1.15|1.53|1.95|25.65|19.28|15.17| |300596.SZ|利安隆|29.62|1.58|1.85|2.44|18.75|16.04|12.12|[4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 国家税务总局将离境退税“即买即退”服务措施从多地试点推广至全国，该举措是“离境退税”政策的升级优化，能让境外旅客在购物环节拿到退税款，利于再消费 [1] - 政策利好国有产品入驻免税商店，预计免税店将引入更多国有产品且退税流程更便捷 [6] - 政策利好出入境旅游，激发游客购物活力，打造“友好、高效、便捷”的购物环境，有望催化消费 [6] - 免税店地处客流必经之地，更受益退税政策，多数百货店可成为退税商店，但免税店有进口产品免税优势，能提供一站式购物 [6] - 购物退税能给离境消费者提供便利，推动国货占比提升，提高现有门店利用效率，为免税行业带来新增长机会，推荐关注中国中免、格力地产（珠免集团）、王府井 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数为 133 只，占比 2.6%；总市值为 11283 亿元，占比 1.4%；流通市值为 10383 亿元，占比 1.4% [2] 行业指数 - 1 个月绝对表现为 -1.3%，6 个月为 9.5%，12 个月为 23.1%；1 个月相对表现为 5.2%，6 个月为 16.3%，12 个月为 18.8% [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 长端利率快速下行和资产荒背景下，险资净投资收益率中枢下移，需探寻资产配置思路，增配超长债改善久期差，考虑配置性价比，择时拉长久期和波段交易增厚投资收益，权益配置有提升空间，高股息资产和长股投是未来方向，险企提升资产负债联动应对低利率环境 [3] - 财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，关注长端利率企稳，中长期资金入市政策拉长险企考核周期，明确增配权益规模，预计偿付能力松绑下权益配置意愿提高，关注权益弹性突出标的 [3] - 看好寿险板块顺周机遇，当前保险板块 PEV、PB 估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安，权益弹性受益标的新华保险 [3] 根据相关目录分别进行总结 险资现状：长端利率下行，"资产荒"下权益配置可期 资产端困境：长端利率下行、资负久期错配、新准则利润波动大 - 中国寿险业资产端中长期面临长端利率下行和资产荒压力，存在以固收为主的投资收益率下降、资产负债久期不匹配、新准则下利润波动加大等问题 [13] - 2024 年 10 年期国债收益率自年初 2.056%下降 88bp 至 1.82%，4 家上市险企平均净投资收益率为 3.58%，相较 2023 年下降 26bp [13] - 2023 年中国寿险平均负债久期超 12 年，资产久期 6 年，久期错配致每年近 2 万亿资金错配，近年储蓄型产品需求旺，负债久期预计提高，负债成本短期提升加大错配损失，险企对长久期资产需求迫切 [14] - 2024H1 中国平安和中国太保非标资产收益率降至 4.37%和 4.40%，收益率逐年下滑，需寻求高收益资产提高投资端收益率 [21] - 低利率时代增配权益和会计准则切换，驱动头部险企增配和重视高股息资产，新准则取消 AFS 科目，增配 OCI 科目高股息资产可降低利润波动 [22] 资产端现状：近年债券占比大幅提升， OCI 和长股投仍有空间 - 我国人身险投资资产中债券占比提升至 50%，权益占比达 20%，2024 年末，我国人身险投资资产余额 30 万亿元，其中债券/权益/存款/其他占比 50.3%/20.3%/8.4%/21%，权益资产主要包括股票/基金/长期股权投资分别 7.6%/4.9%/7.8% [28] - 2023 年保险资管公司年末总投资规模 26.16 万亿，同比 +16.82%，债券/保险资管/银行存款/权益分别占比 45%/15%/15%/12% [31] - 2024 年上市险企其他权益工具股票投资占比提升，中国平安达 4.6%/+0.9pct、中国人寿 0.9%/+0.6pct、中国太保 2.8%/+1.6pct、新华保险 1.9%/+1.5pct、中国人保 1.7%/+0.5pct [40] 未来方向：固收拉久期+波段交易，权益高股息+长股投 固收资产：利率债为主要品种，拉长久期和波段交易增厚收益 - 险企债券配置中利率债为主，地方政府债占比约 50%，信用债占比较低，2024 年末，我国存量债券余额 176 万亿元，其中国债和地方债分别 34.3 万亿元和 47.3 万亿元，分别占比 19%和 27% [42] - 中国太保和中国平安 2023 年以来 AA 及以上债券占比约 99% [45] - 日本寿险业国债配置从 1980 年的 3.4%提升至 2023 年的 38.6%，2010 年长端利率快速下行后，一般账户投资收益率仍高于 10 年期国债约 200bp [47][48] - 日本寿险业通过固收资产拉长久期和择时交易配置，实现债券收益率超额 10Y 国债约 100bp，如第一生命保险 2015 - 2023 年债券平均投资收益率 2.20%，超额 10Y 约 200bp，其中平均票息收益率为 1.72%，平均交易收益率为 0.48% [55] - 2000 年以来日本政府加大超长期国债发行，20 - 40 年超长期国债每年发行额占比自 2000 年 4%提升至 2023 年 15%，为日本寿险公司提供充足长久期资产，1999 年 - 2024 年，日本 30Y 国债相较 10Y 国债平均期限溢价约 86bp [58] - 日本第一生命保险配置 10 年期以上国债比重从 2011 年 76.9%提升至 2022 年 82.2%，2023 年日本明治安田 10 年期及以上债券占比为 66% [61] - 中长期固收仍以配置盘为主，短期根据市场利率和负债成本择机交易，当前险企债券配置仍以高信用评级企业债券为主，需挖掘优质信用品种配置机会 [64] 权益资产：监管引导险资增配权益，高股息和长股投为主要方向 - 我国寿险业权益类资产配置占比近 20%，2023 年日本/韩国/美国一般账户的权益资产占比分别为 13%/19%/26%，我国与韩国接近，相比美国仍有提升空间，日本寿险业权益占比低或与国内超长债供给充足和海外配置占比高有关 [68] - 2025 年 4 月 9 日金管局出台政策，规定综合偿付能力充足率在 150% - 250%的权益上限为 30%，250% - 350%的权益比例为 40%，2024Q4 寿险行业综合偿付能力充足率为 190.5%，对应权益配置比例上限为 30%，当前我国寿险业权益配置在 20%，较上限仍有空间 [75] - 影响险企权益配置策略的因素需关注考核周期和偿付能力监管，当前险资权益占比未明显提升的原因包括 A 股市场波动率高、过往险企股东考核周期短、偿付能力对权益资产要求资本约束高 [79] - 权益资产配置增加市场风险的最低资本占用，股市波动造成实际资本缩水、利润侵蚀和流动性压力，2023 年 9 月相关政策调整了部分股票风险因子 [79] - 险资中长期权益资产占比有望稳步提升，投融资协同发展的资本市场生态逐步优化，相关政策明确全面实行 3 年以上长周期考核，鼓励新增保费稳定入市，关注后续偿付能力体系进一步松绑 [82] - 日本寿险业在 2018 年以后持续提升权益配置比例，权益资产收益率受益股市回暖持续上涨，第一生命主要持股行业集中在高分红行业，股票股息收益率从 2017 年的 4.4%提升至 2023 年的 8.6%，权益资产收益率受股市波动影响较小 [87] - 韩国三星人寿 2023 年权益配置比例为 22%，其中 88%归类为其他权益工具，通过股票分红赚取股息，减缓股价波动对投资端的影响 [101] - 2024 年上市险企其他权益工具股票投资占比提升，股息收益稳定且风险较小，对险资仍具中长期战略配置价值，预计 2025 年保险行业高股息股票增量配置规模可期 [108] - 2024 年我国寿险业长期股权投资占比达 7.8%，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险分别 4.6%/3.5%/0.3%/1.8%，较行业整体仍有提升空间，险企通过长期股权投资可赚取投资回报，降低公允价值波动影响，提升整体投资收益率中枢，还可与产业链进行战略协同 [110] - 偿二代二期工程提高保险公司长期股权投资要求资本的特征因子，加大了长股投的配置难度，但中长期看仍具配置价值 [111] 多元资产配置：ETF 增厚投资回报预期，把握贵金属投资机遇 - 险资持续增配 ETF 基金，加大宽基指数和红利 ETF 配置，截至 2024 险资持有 ETF 基金 1424 只，对应 2718 亿元市值 [115] - 《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》界定了试点投资黄金的业务范围和投资方式，确定了 10 家试点保险公司，明确黄金投资账面价值不超过上季末总资产的 1%，测算 10 家保险公司投资黄金业务规模约 2000 亿，关注试点政策逐步放开 [116] 优化负债端成本和久期，资产负债匹配是应对低利率的重要举措 - 资产负债匹配是险企应对低利率环境的重要举措，近年增额终身寿险热销带来负债成本提升和久期拉长，险企应在负债端发力，通过优化产品结构管控负债久期、改善负债成本，降低中长期利差损风险 [121] - 预定利率市场化调整机制建立将新单负债成本与市场利率挂钩，中长期新增负债成本与国债利率基本匹配 [121] - 分红险等浮动收益型产品占比提升有利于动态降低险企的负债成本，吸收效应有利于降低资产久期，分红险账户的资产配置灵活度高于传统险，权益配置比例有望提升 [121] 量化测算：配债权衡拉久期和性价比，权益入市空间可期 配债节奏：债券配置注重利率性价比，辅之关注现金流节奏 - 险资债券配置节奏与现金流有一定关系，但考虑到期再配置资金量和续期保费为主，新增保费对现金流影响相对较小，险资配债节奏将兼顾现金流和配置性价比 [5] 高股息配置：全行业预计配置 1.2 万亿，2025 年增配约 3500 亿 - 假设保险行业资金股票投资中 5 成为高股息资产，对应规模为 1.16 万亿，全行业 2025 年配置资金预计 7.7 万亿，若 2025 年配置 4.5%的高股息资产，对应的增量规模预计 3458 亿 [5] 中长期资金入市：预计每年新增 A 股投资资金在 3000 - 8000 亿 - 测算 30%新增保费三种口径下对应每年全行业配置 A 股资金约 3000 - 8000 亿，险资权益配置空间可期 [5] 投资建议 - 看好寿险板块顺周期机遇，当前保险板块 PEV、PB 估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安，权益弹性受益标的新华保险 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 谷歌发布第七代张量处理单元TPU v7（代号Ironwood），性能与能效较前代提升两倍，专为大模型推理任务深度优化 [1][6] - 谷歌通过Ironwood强化AI芯片布局，借推理优势提升云服务吸引力，采用“硬件 + 云服务”绑定策略抢占推理领域先机 [2][8][9] - TPU v7专注推理，与NVIDIA的Blackwell架构存在本质差异，TPU v7集群像“AI推理工厂”，Blackwell架构像“高端AI工厂” [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月9日，谷歌在Cloud Next大会上正式发布TPU v7（Ironwood），相比前代Trillium，性能与能效提升达两倍，针对大模型推理任务深度优化 [1][6] 点评 - Ironwood集群跻身全球最快推理平台，最多支持9,216颗TPU芯片组成集群，峰值算力达42.5 ExaFLOPS，延续并加强SparseCore、HBM高带宽内存及芯片间光互联（ICI）设计，专为运行大型语言模型（LLM）与专家混合模型（MoE）优化 [1][7] - 谷歌推出AI芯片Ironwood，持续加码与NVIDIA等竞争对手的芯片竞赛，Ironwood仅用于Google内部或通过其云服务对客户开放，未向市场直接销售，当前行业发展趋势向推理侧倾斜，谷歌通过“硬件 + 云服务”绑定策略增强云服务吸引力，带动云业务增长 [2][8][9] Google TPU与NVIDIA Blackwell架构对比分析 | 算力维度 | Google TPU v7 (Ironwood ) | NVIDIA Blackwell ( B200 / GB200 ) | | --- | --- | --- | | 单颗算力 | 理论均摊值约为5PFLOPS | B200: 20 PFLOPS（FP4 AI算力） | | 集群规模 | 9,216颗TPU构建一个完整的Ironwood集群 | NVL72: 72颗GB200组成一机架集群 | | 集群算力 | 42.5 ExaFLOPS | 1.44 ExaFLOPS ( GB200 NVL72系统 ) | | Al推理 | 支持bfloat16、INT8高性能低精度推理 | 支持FP4 / FP8的低精度推理，Al加速模块专为Transformer优化 | | Al训练 | 可用于部分训练任务，但主要优化为推理用途 | 完整支持训练与推理，尤其擅长大模型训练(如GPT - 5、XAI等) | - TPU v7以推理为核心任务，仅在Google Cloud内部部署，支持Gemini等大模型的商业化运行；Blackwell架构提供从FP4到FP64的完整精度支持，兼顾训练与推理，面向通用AI应用，可广泛部署于AWS、Azure等商用云平台 [3][10] - TPU v7集群可提供高达42.5 ExaFLOPS的峰值推理性能，折算单颗TPU约为4.61 PFLOPS；NVIDIA GB200单卡推理算力达到20 PFLOPS（FP4），其NVL72整机架系统最高可实现1.44 ExaFLOPS。TPU在总算力上有优势，但NVIDIA在精度灵活性、商业可获得性、开发者生态方面领先，具备更广泛的应用适配性 [4][11]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“强于大市”评级 [6] 报告的核心观点 - 商务部等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，方案一是在食品加工制造和餐饮领域强化营养健康无添加等概念，二是优化保健食品供给体系，直接推动保健品行业健康发展 [7] - 随着居民人均可支配收入提高、健康意识提升以及人口老龄化加剧，我国保健品市场有望扩容，迎来快速发展黄金时期 [7] - 具备品牌知名度和市场洞察能力、研发能力、产品质量、销售渠道竞争优势的企业更有机会突出重围 [7] - 随着促进消费政策推出以及居民收入和信心恢复，消费复苏将呈前低后高节奏，本次方案利好保健品板块，看好板块性机会，建议关注汤臣倍健、仙乐健康、嘉必优、康比特、百合股份 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 新华社报道，商务部、国家卫生健康委等12部门近日联合印发的《促进健康消费专项行动方案》9日发布 [4] 平安观点 - 合理的渠道布局可高效满足消费者多样化需求，提升产品销量和品牌影响力 [6] - 方案提出提升10方面重点任务，与食品饮料板块直接相关的是提升健康饮食消费水平和优化特殊食品市场供给 [7] - 我国保健品市场有望进一步扩容，具备竞争优势的企业更易获得消费者认可和稳定客户群体 [7] - 消费复苏将呈前低后高节奏，维持食品饮料行业“强于大市”评级，看好保健品板块性机会，建议关注相关企业 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年3月30日至4月3日，上证、深证、创业板指均下降，申万电力设备下降3.51%，细分子行业中光伏设备、风电设备、电池、电网设备分别涨-5.56%、-0.91%、-4.14%、-1.23% [2][11] - 光伏企业24Q4计提减值后业绩底部夯实，3月排产提升、价格反弹、库存下降，建议关注玻璃、电池片及新技术和主链头部厂商 [4] - 2025年是海上风电大年，国内海风招标落地、建设提速，基本面向好且有望获政策支持，建议关注风电产业链相关企业 [4] - 我国新能源车链保持增长，低端产能出清，建议关注成本受益、盈利稳定的电池及结构件环节和优先受益复苏的领军企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度整体行情回顾（2025.03.30 - 04.03） - 上证综指下降0.28%，深证成指下降2.28%，创业板指下降2.95%，申万电力设备下降3.51%，较沪深300跑输2.14pct [2][11] - 申万光伏设备、风电设备、电池、电网设备分别涨-5.56%、-0.91%、-4.14%、-1.23% [2][11] 一周个股涨跌幅 - A股电力设备相关个股中，首航新能涨幅最大（+264.83%），钧达股份周跌幅最大（-19.87%） [16] 行业重要周度新闻（2025.03.30 - 04.03） - 特斯拉4月30日前推购车金融政策，2月销量受旧款车型产量减少影响下跌，焕新Model Y或影响市场策略 [17] - 蔚来旗下长沙蔚然能源与长沙经开集团子公司签署合作协议，计划建100座“光储充换”一体化综合能源站等 [17][18][19] - 宁德时代与中国石化合作建设换电生态网络，今年不少于500座，长期目标10000座 [19] - 浙江发布2025年18个海上风电项目清单，总装机容量8102MW [20] - 南方电网海上风电项目开标，海底电缆及附件包1、包2第一中标候选人分别为中天科技海缆、宁波东方电缆 [20] 周度重要公司公告（2025.03.30 - 04.03） - 连城数控股东拟30个交易日后3个月内减持不高于2%股份 [22] - 珠海冠宇2024年营收115.41亿元，净利润4.30亿元，拟每股派现0.3元 [3][23] - 当升科技2024年营收75.93亿元，净利润4.72亿元，拟每10股派现2元 [24] - 金盘科技2024年营收69.01亿元，净利润5.74亿元，拟每10股派现5.06元 [25] - 金风科技2024年营收约566.99亿元，净利润约18.6亿元 [26] - 三峡能源山东青岛一期3000MW海上风电项目立项议案通过 [27] 产业链价格数据 - 硅料价格企稳，国产块料38 - 43元/公斤，颗粒硅37 - 39元/公斤，4月排产约10万吨，5月后或面临下行压力 [28] - 硅片价格受缅甸地震冲击上涨，头部企业提价带动二线跟进，二季度末或回调至1.15 - 1.25元/片 [29] - 电池片市场分化，P型或横盘震荡，N型走强但4月中旬后或松动，高效产品或相对坚挺 [32] - 组件价格结构性上行，“430”节点临近价格体系现松动，下半年新订单或回落10% - 13% [34]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 2025年3月30日至4月3日，上证、深证、创业板指均下降，申万电力设备下降3.51%，跑输沪深300 2.14pct，光伏、风电、电池、电网设备子行业分别涨-5.56%、-0.91%、-4.14%、-1.23% [2][11] - 光伏企业24Q4计提减值夯实业绩底部，3月排产提升、价格反弹、库存下降，建议关注玻璃、电池片、新技术及主链头部厂商 [4] - 2025年是海上风电大年，各地海风招标落地、建设提速，基本面向好且有望获政策支持，建议关注风电产业链投资机会 [4] - 我国新能源车链快速增长，低端产能出清，建议关注成本受益、盈利稳定的电池及结构件环节，以及受益行业复苏的领军企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度整体行情回顾（2025.03.30 - 04.03） - 2025年3月30日至4月3日，上证综指降0.28%，深证成指降2.28%，创业板指降2.95%，申万电力设备降3.51%，跑输沪深300 2.14pct [2][11] - 细分子行业中，申万光伏设备、风电设备、电池、电网设备分别涨-5.56%、-0.91%、-4.14%、-1.23% [2][11] 一周个股涨跌幅 - A股电力设备相关个股中，首航新能涨幅最大（+264.83%），钧达股份周跌幅最大（-19.87%） [16] 行业重要周度新闻（2025.03.30 - 04.03） - 3月31日特斯拉中国推新购车政策，4月30日前焕新Model Y有金融政策，Model 3后轮驱动版/长续航全轮驱动版有5年0息政策；2月其中国批发销量降，焕新Model Y或影响市场策略 [17] - 4月1日蔚来能源旗下长沙蔚然能源与长沙经开集团子公司东方数智合作，计划建100座“光储充换”一体化综合能源站，开展多领域合作 [17][18] - 近日宁德时代与中国石化合作，今年建不少于500座换电站，长期目标10000座，打造“人·车·能源·生活”一体化服务网络 [19] - 4月1日浙江发布含18个海上风电项目清单，总装机容量8102MW [20] - 4月3日南方电网海上风电项目开标，海底电缆及附件包1候选人为中天科技海缆，包2为宁波东方电缆 [20] 周度重要公司公告（2025.03.30 - 04.03） - 连城数控股东三亚兆恒计划减持不高于4,695,608股，不高于2% [22] - 珠海冠宇2024年营业总收入115.41亿元，升0.83%；净利润4.30亿元，升25.03%；扣非净利润3.49亿元，升51.01%，拟每股派现0.3元 [3][23] - 当升科技2024年营业收入75.93亿元，降49.80%；净利润4.72亿元，降75.48%；扣非净利润2.73亿元，降86.23%，拟每10股派现2元 [24] - 金盘科技2024年营业总收入69.01亿元，升3.50%；净利润5.74亿元，升13.82%；扣非净利润5.51亿元，升14.64%，拟每10股派现5.06元 [25] - 金风科技2024年营业收入约566.99亿元，升12.37%；净利润约18.6亿元，升39.78% [26] - 三峡能源通过山东青岛一期3000MW海上风电项目立项议案 [27] 产业链价格数据 - 硅料价格企稳，国产块料38 - 43元/公斤，主流大厂40 - 42元/公斤，二三线39 - 40元/公斤；颗粒硅主流厂商上调1元至37 - 39元/公斤但未批量落地；4月排产约10万吨，与3月持平，5月后或因库存和产能压力降价 [28] - 硅片因缅甸地震供应减少3 - 4GW，头部企业提价带动二线跟进；P型M10国内跌、海外稳，N型主流报价涨但二三线低价出货；大尺寸硅片走强；二季度末价格或回调至1.15 - 1.25元/片 [29] - 电池片市场分化，P型M10均价0.31元/W，低价0.29元/W，海外订单减或横盘；N型电池片走强，M10/G12均价0.31元/W，G12R 0.34元/W；4月中旬后价格或松动，高效产品或坚挺 [32] - 组件价格结构性上行，总体均价0.75元/W；分布式0.70 - 0.77元/W，集中式0.7元/W；技术路线分化，182 PERC双玻低价，HJT、BC技术阵营高价；“430”后新订单或降至0.65 - 0.68元/W [34]

有色金属 2025 年 04 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2024-04 2024-08 2024-12 有色金属 沪深300 相关研究报告 《铜生产波动再现，关注供给边际变 化—行业点评报告》-2025.2.28 《黄金深度(三)：初探美国资产货币化 对 金 价 的 影 响 — 行 业 深 度 报 告 》 -2025.2.27 《俄罗斯计划恢复对美出口铝或将加 剧中国原铝供应紧张—行业点评报 告》-2025.2.25 4 月关注黄金板块的防守效应 ——行业月报 | 温佳贝（分析师） | 陈权（联系人） | 冯伟珉（联系人） | | --- | --- | --- | | wenjiabei@kysec.cn | chenquan@kysec.cn | fengweimin@kysec.cn | | 证书编号：S0790524040009 | 证书编号：S0790123100016 | 证书编号：S0790124070040 | 行业策略：4 月关注黄金板块的防守效应 4 月推荐黄金板块标的。2025 年上半年，市场风险 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 关税摩擦带来全球科技产业断链风险，将推进信创发展，建议关注达梦数据、华大九天等标的，受益标的有中国软件、中国长城等 [3] - 信创产业呈现加速、深化、出海的发展态势，有望构建自主生态、提升产品国产化率并重构全球第二技术底座 [3] 根据相关目录分别进行总结 加速发展 - 2025年4月2日特朗普宣布对全球进口商品加征10%基准关税，对中国等国家分别加征不同比例关税，将刺激国内信创产业推进 [3] - 2027年央国企要100%完成信息化系统的信创改造工作，有望成为信创引领者 [3] - 截至2025年3月14日，广东省2025年第一期出货超85000套，超过去年Q2 - Q3总量，预计刺激全国其他省份加速推进党政信创 [3] - 除金融、运营商外，教育、医疗领域信创有望加速推进，如举办教育信息技术应用创新大赛、成立卫生健康行业信创工作组 [3] 深化发展 - 2025年3月14日第四期国测发布，加上前三期共有42款国产CPU、18款操作系统、28款数据库产品入围，将提升信创产品采购比例 [3] - 从广东省2025年第一期复印机招标采购看，打印机国产化率有望提升 [3] - 在政策推动下，GPU芯片信创替代由党政信创向各行各业渗透，国产化率将随技术进步逐步提升 [3] 出海发展 - 2025年政府工作报告提出推动高质量共建“一带一路”，有助于国内信创企业走出国门 [3] - 通过“数字丝绸之路”建设，中国信创企业参与“一带一路”沿线国家5G网络、数据中心项目，如华为云覆盖全球170多个国家和地区 [3] - 国产数据库和操作系统通过兼容性认证进入东南亚、中东市场，如阿里云PolarDB数据库在印尼金融系统部署 [3] 建议关注标的盈利预测 | 公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股）（2024A/E） | EPS（元/股）（2025E） | EPS（元/股）（2026E） | PE（2024A/E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 达梦数据 | 343.88 | 261 | 4.76 | 5.63 | 6.77 | 72.24 | 61.08 | 50.79 | | 华大九天 | 111.69 | 606 | 0.25 | 0.39 | 0.61 | 446.76 | 286.38 | 183.10 | | 海光信息 | 142.02 | 3301 | 0.83 | 1.18 | 1.59 | 171.11 | 120.36 | 89.32 | | 软通动力 | 56.91 | 542 | 0.69 | 0.83 | 0.97 | 82.48 | 68.57 | 58.67 | | 中国软件国际 | 5.04 | 138 | 0.2 | 0.26 | 0.32 | 25.20 | 19.38 | 15.75 | | 纳思达 | 24.23 | 345 | 0.54 | 1.17 | 1.47 | 44.87 | 20.71 | 16.48 | | 海量数据 | 14.55 | 43 | -0.06 | 0.33 | 0.83 | | 44.09 | 17.53 | | 安孚科技 | 29.30 | 62 | 0.8 | 1.84 | 2.25 | 36.63 | 15.92 | 13.02 | [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各航司周转量总体较2019年和2024年均上涨，前十大航线票价较2024年涨跌不一、较2019年总体下降，客座率较2024年总体上升 [3][11] - 4月中小航司吉祥、春秋凭借灵活经营策略在周转量恢复率上弹性更强、恢复速度更快、票价涨幅表现更优，三大航中东航在周转量、票价、客座率多维领跑 [3][11] - 建议关注吉祥航空、春秋航空，其次大航司中国东航、中国国航、南方航空 [3][11] 各航司周转量情况 - 三大航运营主体中，国航、东航、南航3月31日 - 4月6日累计RPK分别为30/34/37亿公里，较24年同期各+11.6%/+12.7%/+12.3%，较2019年同期各+18.4%/+33.4%/+19.3% [3][11] - 吉祥4月累计RPK为6.0亿公里，较24年同期+3.8%，较2019年同期+49.0% [3][11] - 春秋4月累计ASK为9.5亿公里，较24年同期+12.8%，较2019年同期+42.0% [3][11] 各航司前十大航线票价情况 按购票日票价（预售票价） - 三大航运营主体中，国航、东航、南航3月31日 - 4月6日均值分别为956/1001/731，较24年同期各-13.7%/+5.8%/-21.0%，较2019年同期各-29.9%/-0.9%/-23.9% [3][11] - 春秋、吉祥3月31日 - 4月6日均值分别为539/689，较24年同期各+5.3%/+1.1%，较2019年同期各-18.2%/-11.6% [3][11] 按乘机日票价 - 三大航运营主体中，国航、东航、南航3月31日 - 4月6日均值分别为908/918/686，较24年同期各-13.5%/+4.4%/-19.8%，较2019年同期各-28.2%/-1.5%/-21.5% [3][11] - 春秋、吉祥3月31日 - 4月6日均值分别为496/761，较24年同期各-2.8%/+12.3%，较2019年同期各-22.8%/+6.0% [3][11] 各航司前十大航线客座率情况 - 三大航运营主体中，国航、东航、南航3月31日 - 4月6日平均客座率分别为77.7%/82.9%/82.4%，较24年同期分别+4.8pct/+6.4 pct /+2.9 pct [3][11] - 吉祥3月31日 - 4月6日平均客座率为89.9%，较24年同期+3.1 pct [3][11] 建议关注公司估值情况 |代码|简称|股价（2025/4/8）|市值（亿元）|EPS（元/股）2024|EPS（元/股）2025E|EPS（元/股）2026E|PE 2024|PE 2025E|PE 2026E|PB (MRQ)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603885.SH|吉祥航空|12.51元|275|0.64|1.02|1.34|20|12|9|3.0| |601021.SH|春秋航空|51.15元|500|2.96|3.84|4.46|17|13|11|2.8| |601111.SH|中国国航|7.00元|1074|-0.01|0.35|0.86|-|20|8|2.7| |600115.SH|中国东航|3.63元|728|-0.19|0.21|0.40|-|17|9|5.2| |600029.SH|南方航空|5.58元|885|-0.09|0.28|0.52|-|20|11|2.9| [9]