科创引领，重塑产业园区价值评估体系 [Table_Industry] 房地产 园区 REITs 专题报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 涂力磊(分析师) | 021-23185710 | tulilei@gtht.com | S0880525040101 | | 谢皓宇(分析师) | 010-83939826 | xiehaoyu@gtht.com | S0880518010002 | | 黄可意(分析师) | 010-83939815 | huangkeyi@gtht.com | S0880525070021 | 本报告导读： 产业园区包含生产制造类园区和科创类园区两大类。本文基于该判断，综合考虑园 区的基本特征，设计偏定性，有园区自身特点，且以评分作为主要模式的产业园区 评估体系。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 房地产《第 37 周成交涨跌互现，市场持续稳定运 行》2025.09.14 房地产《归母净利润转正，高股息推动估值抬 升》2025.09.07 房地产《第 36 周成交回落 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 军工行业基本面呈现触底反弹态势 营收实现增长但净利润小幅下滑 存货和合同负债规模大幅上升 行业景气度预计从上游向中下游延伸[1][7][16] - 建议关注军工指数近期调整带来的投资机会 重点布局飞机及航发产业链 导弹及无人作战装备 军贸相关企业[1][17] - 高端制造领域中人形机器人和机床指数表现强势 但军工指数显著弱于大盘[1][18] 行业观点总结 - 2025年上半年军工行业141家上市公司合计营业收入2545.49亿元 同比增长9.3% 归母净利润155.26亿元 同比下降1.1%[1][7] - 存货规模3108.39亿元 较年初增长19.8% 合同负债1520.30亿元 较年初增长14.9%[1][11] - 行业整体毛利率18.7% 较去年全年上升0.6个百分点 净利率6.3% 较去年全年上升2.6个百分点[1][13] - 行业景气度传导方向为从上游电子器件向中下游核心零部件、雷达设备、地面兵装及航空装备延伸[16] 行情回顾总结 - 2025年9月前两周中证机床指数上涨5.74% 近一月上涨16.3% 军工龙头、中证国防等指数跌幅均超7%[1][18] - 申万国防军工行业指数下跌7.90% 在31个申万一级行业中排名第31位 机械设备行业指数上涨2.14% 排名第9位[1][24] - 国防军工行业市盈率（TTM）为74.75倍 机械设备行业为31.31倍[1][36] - 人形机器人指数两周上涨3.74% 年初以来累计上涨60.24% 52周累计上涨154.67%[1][37] 公司动态总结 - 博实股份签订重大合同金额2.35亿元[1] - 埃斯顿工业机器人市场份额提升至10.5% 成为国产第一品牌[44][45] - 融发核电在手订单充足 掌握二代半及三代核电主管道全流程制造技术[46] - 中航西飞拓展与空客在A320系列飞机机翼、机身系统装配项目的合作[47] - 晶盛机电实现半导体8-12英寸大硅片设备国产化 碳化硅衬底全球验证进展顺利[48][49] - 理工导航新签惯性导航系统订单金额2.41亿元[54] - 佰奥智能火工品重大合同金额8.19亿元 目前确认收入0.37亿元[55] 产业要闻总结 - 2024年中国激光设备市场规模897亿元 同比下降1.4% 激光切割成套设备销售收入304.3亿元 同比下滑5.1%[57] - 武汉光谷传感器产业集群规模近百亿元 湖北省传感器产业规模超200亿元[58] ETF投资建议总结 - 推荐关注富国中证军工龙头ETF（512710.SH）、国泰中证军工ETF（512660.SH）、华夏国证航天航空行业ETF（159227.SZ）[1][59][60] - 同时推荐机器人ETF易方达（159530.SZ）、景顺长城国证机器人产业ETF（159559.SZ）和国泰中证机床ETF（159667.SZ）[1][59][61]

行业投资评级 - 维持"强于大市"评级 [1][6] 核心观点 - AI算力需求与国产替代共振驱动半导体行业复苏 数字芯片设计和模拟芯片设计板块领跑 归母净利润环比分别增长152.8%和44.6% [2][25][26] - 25Q2半导体行业营收创单季度历史新高 达1700.23亿元 环比增长14.4% 归母净利润148.25亿元 环比增长58.8% [4][7][8] - 行业毛利率和归母净利率持续改善 25Q2分别达到27.12%和8.72% 环比提升0.81和2.44个百分点 [4][12] 25Q2板块回顾 - SW半导体板块163家公司中 134家营收实现同比正增长 占比83.2% 82家归母净利润同比正增长 占比50.9% [9] - 板块估值处于高位 PE(TTM)约145.7倍 近5年分位数为99% 主要因股价较25Q1上涨20% [4][16] - A股电子行业配置比例18.67% 保持全市场第一 半导体行业持仓市值占比10.46% [4][19] 细分板块表现 - 数字芯片设计板块营收环比增长35.1% 归母净利润环比增长152.8% 主要受AI算力需求驱动 [2][26][5] - 模拟芯片设计板块营收环比增长19.8% 归母净利润环比增长44.6% 受益汽车电子复苏和国产化 [2][26] - 半导体设备板块营收环比增长17.4% 国产替代加速 工信部设定2025年国产化率50%目标 [3][39] - 半导体封测板块归母净利润环比增长157.9% 先进封装订单增长驱动 [2][26] - 分立器件板块归母净利润环比增长83.5% 受益车规级渗透率提升 [4][69] 龙头公司表现 - 中芯国际25Q2产能利用率92.5% 环比提升2.9个百分点 预计Q3营收环比增长5%-7% [4][54][57] - 北方华创25H1营收161.42亿元 同比增长29.5% 刻蚀设备和薄膜沉积设备收入分别超50亿和65亿元 [41][42] - 长电科技25Q2归母净利润环比增长31.5% 稼动率提升至70% 运算电子业务收入同比增长72.1% [4][65] - 沪硅产业300mm硅片产能达75万片/月 25Q2营收环比增长11.8% [4][48] 行业趋势与机遇 - AI算力需求持续强劲 台积电预计2025年AI相关收入翻倍 未来5年复合增长率近40% [54] - 存储价格进入上行周期 存储板块25Q2归母净利润环比增长735.8% [5] - 国内半导体厂商库存天数25Q2环比减少12天 进入新一轮库存去化周期 [6] - 美日荷出口管制升级加速国产替代进程 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 全球风电装机容量在2024年达到127GW创历史新高中国企业占据全球前10整机商中的6席 [3][4] - 中国风电整机商领跑全球得益于强本土市场、产业链一体化、技术创新、政策推动和海外扩张 [8][11][12] - 风电机组叶轮直径持续增长超过180米的叶轮已成为主流产品占比58.6%但叶片断裂事故频发暴露安全问题 [16][17][18] - 中国风电运维市场进入预测性维护时代智能化转型通过物联网和AI技术显著提升运维效率 [21][22] - 风电运维市场呈现开发商、整机商和第三方运维商三足鼎立格局2024年市场规模达590亿元 [26][27][28] 全球风电装机竞争格局 - 2024年全球风电新增装机容量127GW由29家整机制造商提供其中18家来自亚太地区 [3] - 全球前10整机商中中国企业占6席金风科技以20.5GW装机量和16.2%市场份额位居第一 [4][5] - 中国整机商94%的安装量集中在本土市场海外安装量5.458GW其中98%来自金风科技和远景能源 [4] - 中国海外市场以亚洲为主占比55.6%其次是非洲（17.3%）和南美（10.3%） [4] 中国风电整机商竞争优势 - 中国本土市场2024年新增装机容量接近80GW占全球70%累计装机容量超过520GW [8] - 中国风电装备制造产能全球领先叶片产能占64%齿轮箱产能占80%发电机产能占73% [8] - 技术突破包括投运18-20MW海上风电机组26MW样机研制成功以及292米叶轮直径世界纪录 [9] - 政策支持包括《千乡万村驭风行动》和大型风电基地建设推动分散式风电发展 [10] - 海外扩张策略如金风科技在全球建立研发布局和生产基地覆盖六大洲市场 [11] 风机安全与技术挑战 - 2024年直径超过180米的叶轮占比58.6%其中181-200米占比45.37%大于200米占比13.22% [17][18] - 叶轮直径增长导致叶片断裂事故频发如美国Vineyard Wind项目22台风机叶片断裂损失数亿美元 [18] - 2024年全球风电机组平均额定容量达5.5MW陆上机组首次突破5MW海上机组达9.8MW [19] 风电运维市场智能化转型 - 2024年中国出质保在役风电机组达210GW占全国总装机容量的50%催生巨大运维需求 [21][25] - 陆上风电运维费用占收益15%-25%海上风电占20%-30%推动预测性维护技术应用 [21] - 预测性维护通过物联网和AI实现故障预警提前30天维修成本下降65%风机寿命延长3.2年 [22] - 2024年风电运维市场规模590亿元预计2025年达663亿元 [26][29] 运维市场竞争格局 - 风电运维市场分为开发商、整机商和第三方运维商三类主体 [26] - 开发商自建运维体系如国家电投利用DeepSeek提升诊断准确率至95%故障率降低40% [27] - 整机商提供全生命周期服务如金风科技和明阳智能通过子公司拓展后市场业务 [27] - 第三方运维商如海电运维依托灵活性快速响应市场需求 [28] - 多家企业接入DeepSeek大模型包括运达股份、中国华能和国家电网推动智能化转型 [28]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 航空行业8月供需延续稳步增长，票价同比表现略好于7月，需关注近期量价回暖趋势 [1] - 反内卷背景下，积极看待航空股投资机会，需求端具韧性（国内需求内生增长+国际航线持续修复），供给持续约束，油价下跌对成本减负 [7] - 重点看好华夏航空（支线市场龙头，迎来可持续经营拐点）、春秋航空（低成本核心竞争力）、中国国航（三大航弹性释放）、吉祥航空（国际航线领先恢复） [7] 航司8月运营数据分析 整体运营表现 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+12.0%) > 东航(+6.8%) > 南航(+6.4%) > 国航(+2.3%) > 吉祥(-2.7%) [1] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+12.2%) > 东航(+8.7%) > 南航(+6.0%) > 国航(+3.2%) > 吉祥(-1.9%) [1] - 1-8月累计ASK同比增速排序：春秋(+10.0%) > 东航(+7.4%) > 南航(+5.8%) > 国航(+3.1%) > 吉祥(+2.3%) [1] - 1-8月累计RPK同比增速排序：东航(+11.3%) > 春秋(+9.1%) > 南航(+7.9%) > 国航(+4.5%) > 吉祥(+2.9%) [1] 分航线运营表现 国内航线 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+9.1%) > 南航(+4.9%) > 东航(+3.3%) > 国航(-1.2%) > 吉祥(-6.8%) [1] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+9.6%) > 东航(+5.5%) > 南航(+4.9%) > 国航(0.0%) > 吉祥(-7.1%) [1] - 1-8月累计ASK同比增速排序：春秋(+4.7%) > 东航(+1.9%) > 南航(+1.8%) > 国航(-1.1%) > 吉祥(-9.2%) [1] - 1-8月累计RPK同比增速排序：东航(+6.1%) > 春秋(+4.5%) > 南航(+4.1%) > 国航(+1.0%) > 吉祥(-8.0%) [1] 国际航线 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+27.2%) > 东航(+15.8%) > 吉祥(+13.7%) > 国航(+12.6%) > 南航(+11.4%) [2] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+26.3%) > 吉祥(+20.4%) > 东航(+17.4%) > 国航(+12.9%) > 南航(+9.4%) [2] - 1-8月累计ASK同比增速排序：吉祥(+49.7%) > 春秋(+37.9%) > 东航(+21.6%) > 南航(+19.1%) > 国航(+15.2%) [2] - 1-8月累计RPK同比增速排序：吉祥(+53.9%) > 春秋(+34.0%) > 东航(+25.2%) > 南航(+21.1%) > 国航(+15.3%) [2] 地区航线 - 8月ASK同比增速排序：南航(+3.4%) > 东航(-3.5%) > 国航(-5.7%) > 春秋(-40.5%) > 吉祥(-54.2%) [2] - 8月RPK同比增速排序：南航(+6.0%) > 东航(-1.3%) > 国航(-2.2%) > 春秋(-39.8%) > 吉祥(-52.3%) [2] - 1-8月累计ASK同比增速排序：南航(+2.0%) > 国航(-1.8%) > 东航(-4.8%) > 吉祥(-28.1%) > 春秋(-44.7%) [2] - 1-8月累计RPK同比增速排序：南航(+3.2%) > 东航(+2.4%) > 国航(-0.3%) > 吉祥(-25.1%) > 春秋(-45.4%) [2] 客座率表现 - 8月客座率排序：春秋(93.9%，同比+0.2%，环比+2.0%) > 吉祥(89.0%，同比+0.7%，环比+4.1%) > 东航(88.3%，同比+1.6%，环比+3.6%) > 南航(87.0%，同比-0.3%，环比+2.6%) > 国航(83.7%，同比+0.8%，环比+3.6%) [3] - 1-8月客座率排序：春秋(91.2%，同比-0.8%) > 吉祥(85.6%，同比+0.5%) > 南航(85.5%，同比+1.7%) > 东航(85.3%，同比+3.0%) > 国航(81.1%，同比+1.1%) [3] 机队规模变化 - 2025年8月5家上市航司合计净增加12架飞机 [3] - 截至8月底，5家航司机队数同比增加3.6%，较2024年底增加2.3% [3] 重点公司运营数据详情 南方航空 - 8月客座率87.0%，同比-0.3pts，环比+2.6pts [8] - ASK同比+6.4%（国内+4.9%，国际+11.4%） [8] - RPK同比+6.0%（国内+4.9%，国际+9.4%） [8] 中国国航 - 8月客座率83.7%，同比+0.8pts，环比+3.6pts [9] - ASK同比+2.3%（国内-1.2%，国际+12.6%） [9] - RPK同比+3.2%（国内0.0%，国际+12.9%） [9] 中国东航 - 8月客座率88.3%，同比+1.6pts，环比+3.6pts [10] - ASK同比+6.8%（国内+3.3%，国际+15.8%） [10] - RPK同比+8.7%（国内+5.5%，国际+17.4%） [10] 春秋航空 - 8月客座率93.9%，同比+0.2pts，环比+2.0pts [11] - ASK同比+12.0%（国内+9.1%，国际+27.2%） [11] - RPK同比+12.2%（国内+9.6%，国际+26.3%） [11] 吉祥航空 - 8月客座率89.0%，同比+0.7pts，环比+4.1pts [12][13] - ASK同比-2.7%（国内-6.8%，国际+13.7%） [12] - RPK同比-1.9%（国内-7.1%，国际+20.4%） [13] 行业动态 - 华夏航空拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额0.8亿元-1.6亿元，回购价格不超过13.54元/股 [7]

[Table_Rating] 增持（维持） [◼Table_Summary] 主要观点 | [行业Table_Industry] : | 通信 | | --- | --- | | 日期: | shzqdatemark 2025年09月16日 | | [Table_Author] 分析师: | 刘京昭 | | --- | --- | | E-mail: | liujingzhao@shzq.com | | SAC 编号: | S0870523040005 | | 联系人: | 杨昕东 | | SAC 编号: | S0870123090008 | [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 0% 17% 34% 51% 68% 85% 102% 119% 136% 09/24 11/24 02/25 04/25 07/25 09/25 通信 沪深300 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《国产芯片替代加速，光交换开启新纪 元》 ——2025 年 08 月 26 日 《大规模算力具备必要性，国产 AI 芯片生 态不断完善》 ——2025 年 08 月 21 日 《周专题： ...

行业投资评级 - 机械设备行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 人形机器人加速渗透工业应用场景 首次大规模进入半导体显示产业 智平方与慧智物联签署近5亿元订单 计划三年部署逾1000台机器人 [5] - 半导体设备国产替代进程全面提速 拓荆科技定向增发募资不超过46亿元 强化PECVD、ALD等核心产品在先进制程与先进封装领域的适配能力 [5] - 可控核聚变领域技术与政策端均出现积极进展 CRAFT项目ICRF系统通过验收 实现40–80MHz宽频段、2MW功率、千秒量级稳定输出 国家政策明确推动人工智能与可控核聚变结合 [5] - 固态电池设备环节率先进入产业化验证与出货阶段 华自科技已向头部企业提供多条半固态电池自动产线 先导智能交付多套适配固态电池规模化产线的干法混料涂布设备 可降低35%以上生产能耗 [5] 市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.38% 机械设备板块上涨3.52% 申万一级行业排名第7位 [2][11] - 机械设备子板块中激光设备表现最佳 上涨10.13% [2][11][13] - 机械设备板块PE-TTM估值整体回升3.43% 子板块PE-TTM涨跌幅度前三为：激光设备+10.53% 机器人+7.21% 工控设备+6.28% [2][19] - 涨幅前五公司：沃尔德+46.54% 大族数控+37.79% 锡装股份+28.2% *ST威尔+27.63% 开创电气+27.39% [14][17] 产业动态 - 拓斯达发布首款轮式人形机器人"小拓" 双臂最大负载20kg 具备21个自由度 [10] - 富士康正与Nvidia商议在休斯顿AI服务器制造厂部署人形机器人 预计11月推出两款人形机器人 [10] - 特斯拉第三代机器人已在美国工厂进行实测 预计2026年实现量产 计划5年内年产100万台 [10] - 7月中国工业机器人产量同比增长24.0% 服务机器人产量同比增长12.8% [56] 重点公司进展 - 拓荆科技定向增发募资不超过46亿元 重点投向沈阳产业化基地与前沿研发中心建设 [27][28] - 博实股份签署2.35亿元工业服务合同 与国能榆林化工签署聚烯烃产品包装运营承包项目 [29] - 晶盛机电碳化硅衬底材料业务实现6-8英寸规模化量产 12英寸导电型碳化硅单晶生长技术突破 [30][31] - 高测股份推出多款碳化硅专用设备 GC-SCDW8300碳化硅金刚线切片机占据绝大部分市场份额 [32] - 埃夫特2025年上半年工业机器人出货量同比增长近20% 市场占有率从5.4%增长到5.5% [33] 行业数据 - 8月制造业PMI为49.4% 位于荣枯线之下 [9][40] - 8月全部工业品PPI同比-2.9% 环比+0% [9][40] - 8月台积电营收为109.71亿美元 同比增长33.8% [58][59] - 7月中国集成电路产量同比增长15.0% [58][59] - 25年1-7月中国光伏新增装机容量累计同比增长80.7% [62][66]

英伟达推出 NVIDIA Rubin CPX，关注 算力产业链 ——先进科技主题 20250901-20250907 [Table_Rating] 增持（维持） [◼Table_Summary] 主要观点 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 -3% 10% 23% 37% 50% 63% 76% 89% 102% 09/24 11/24 02/25 04/25 06/25 09/25 电子 沪深300 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《25Q2全球 DRAM产业营收环比增长，英 诺赛科联手英伟达加码数据中心业务》 ——2025 年 09 月 09 日 《中国巨石有序推进特种电子布，存储市 场逐步回暖》 ——2025 年 09 月 01 日 《CCL 迎涨价潮，持续关注 AIPCB 上游材 料机会》 ——2025 年 08 月 22 日 【科技行业观点】 行 业 动 态 证 券 研 究 报 告 -0.81%。中证人工智能指数报收 2098.22 点，周涨跌幅-5.14%， 板块与大盘走势一致。 [行业Table_Industry] : 电子 日期: shzq ...

医药行业2025年中报总结 持续看好创新药、AI医疗、脑机接口等方向 西南证券研究院 2025年9月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 核心观点 1 我们选取了362家医药上市公司(包含科创板），2025H1收入总额10845亿元(-2.1%）；归母净利润1036.4亿元(- 1.1%）；扣非归母净利润889.05亿元(-9.4%）。主要剔除了在2024-2025H1提取巨额商誉减值损失的企业、ST类 、新三板、北交所和2024H1以后上市的公司。2025H1实现收入正增长的公司有157家，占比43%；归母净利润正增 长的公司有161家，占比44%。分季度来看，25Q2收入同比下降，归母净利润同比略降。25Q1/Q2单季度实现收入 5431/5415亿元(-3.4%/-0.8%）；实现归母净利润515/522亿元(-1.5%/-0.7%）；实现扣非归母净利润463/426亿 元(-6.1%/-12.7%）。受政策、宏观环境影响，2025H1业绩有所承压。 25年板块分化继续向纵深发展。A股药品（创新药及制剂）板块20 ...

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [6] 核心观点 - 交通运输部于2025年9月12日印发《交通强国建设试点申报方向指引（2025年）》，推动交通与能源基础设施一体化建设，重点建设"源—网—荷—储—充"项目，并创新融合开发运营模式与政策机制 [2][4] - 随着交通强国试点工作的有序展开，在相关政策扶持下，交通信息化改造有望持续加速，从而惠及相关产业链 [2][10] - 建议关注具有交通信息化技术储备的公司以及在低空、车路云等领域有布局的公司 [2][10] 交通强国建设试点内容 - 《指引》包含16个申报领域和52个申报方向，涵盖交通基础设施更新提质、推进智慧大通道建设、推进现代化都市圈综合交通运输体系建设等领域 [10] - 具体方向包括推动交通基础设施"四化"同步建设、公路水路交通基础设施数字化转型、探索大通道货车自动驾驶技术、低空交通运输应用场景高质量培育以及打造综合交通运输基础大模型应用体系 [10] - 试点工作的展开有望明确我国未来交通建设方向的重点 [10] 政策支持与试点落地 - 2025年4月交通运输部修订印发《交通强国建设试点工作管理办法》，提出加强试点方向主动引导并加大试点工作支持力度 [10] - 此次《指引》是《办法》的进一步延续，对试点方向进行了引导，有望加速交通相关领域建设试点落地 [10] - 信息化改造将同步加速 [10] 智能化与人工智能应用 - 《指引》强调加快交通运输基础大模型创新突破，并明确了打造综合交通运输基础大模型应用体系、省级"民航气象+地方交通气象"联合数据共享、加快交通运输公共数据资源开发利用等具体方向 [10] - 人工智能产业持续发展带动产业无人化、智能化变革，《指引》有望进一步加速交通领域的智能化改造 [10] - 人工智能在交通领域的落地将加速 [10]