投资评级与核心观点 - 报告对均胜电子的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][3][70] - 报告核心观点认为公司单三季度净利润同比增长35%，并正加速开拓汽车电子及机器人关键零部件业务 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.37% [1][9] - 2025年第三季度实现营业收入154.97亿元，同比增长10.25%，环比下降1.74% [1][9] - 2025年前三季度累计实现营业收入458.44亿元，同比增长11.45%；实现归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [1][9] - 2025年第三季度毛利率为18.6%，同比提升2.9个百分点，环比提升0.2个百分点 [1][11] - 2025年第三季度净利率为2.9%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度四费率为14.59%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.0个百分点，其中管理费用率同比提升1.4个百分点至5.74% [1][17] 在手订单与新业务拓展 - 2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计新获订单约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元 [2][36] - 2025年9月新获两家头部主机厂的汽车智能化项目定点，提供中央计算单元等产品，全生命周期订单总金额约150亿元，计划2027年开始量产 [2][44] - 近期新获一系列汽车智能电动化项目定点，全生命周期订单总金额约50亿元，计划从2026年底开始量产 [2][44] - 客户结构中，头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升 [2][36] 汽车电子业务与技术进展 - 公司汽车电子业务2025年前三季度毛利率约20.8%，同比提升约1.6个百分点 [11] - 在智能驾驶领域，公司与Momenta合作首次突破某知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点，订单金额超10亿元 [43] - 在智能网联领域，公司为全新国产宝马5系提供的V2X解决方案开始量产 [46] - 在新能源管理领域，公司发布支持850V电压、具备完整车网互动功能的全新车载充电器 [47] - 公司亮相2025慕尼黑车展，发布集成透明表面和光效技术的智能座舱中控台概念产品 [41] 机器人业务布局与进展 - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，积极布局具身智能机器人产业链，打造第二增长曲线 [3][58] - 2025年9月正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器（AI算力高达2070 TOPS），以及新一代机器人能源管理产品 [3][64][65] - 公司与智元机器人签署战略合作协议，并与瑞士机器人公司RIVR达成合作 [62][67] - 机器人能源管理产品已向智元机器人、银河通用等合作伙伴送样 [67] 未来盈利预测 - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为642.43亿元、680.98亿元、718.43亿元 [3][70] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.82亿元、19.20亿元、21.53亿元 [3][70] - 预计2025年每股收益为1.12元，对应市盈率为27倍 [70]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[3][5][35] 核心观点 - 公司单三季度收入同比增长2%，车载声学系统产品持续放量[1] - 公司专注于车载声学领域，产品组合升级带动单车价值量显著提升，并持续扩大全球市场份额[2] - 考虑到合肥工厂运行初期的成本压力及部分产品价格下调，报告下调了2025年利润预测，但维持收入预测和“优于大市”评级[3][35] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入7.68亿元，同比增长1.67%，环比增长5.19%[1][9] - 2025年第三季度实现归母净利润0.50亿元，同比减少35.79%，环比减少12.82%[1][9] - 2025年前三季度实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%[1][9] - 2025年前三季度实现归母净利润1.35亿元，同比减少28.83%[1][9] - 2025年第三季度毛利率为20.8%，同比下降8.0个百分点，环比上升0.8个百分点[1][14] - 2025年第三季度净利率为6.5%，同比下降3.7个百分点，环比下降1.2个百分点[1][14] - 2025年第三季度四费率为13.81%，同比下降约2个百分点，环比上升3.57个百分点[1][19] 业务亮点与竞争优势 - 公司车载扬声器全球市场份额持续提升，从2020年的12.64%增长至2024年的15.24%[2][23] - 产品从单一扬声器升级至“扬声器+功放+AVAS”声学组合，单车配套价值从100-200元提升至300-500元（中档配置），部分车型可达1000元左右，价值量提升显著[2][27] - 公司在2025年上半年展示了应用AI全景声音响系统技术，实现从硬件到软件的全自研[2][31] - 公司致力于构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化[2][31] - 2025年上半年公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信[2][30] 产能与战略布局 - 合肥新工厂于2024年底投入生产，当前产能处于逐步爬坡阶段[2][30][32] - 公司申请发行可转换公司债券，拟对苏州本部扬声器生产线进行技术改造升级，以提升智能制造能力[2][32] - 公司推进捷克与墨西哥工厂的自动化改造和新产线建设，以提升海外交付能力，支持中国车厂出海[32] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为32.62亿元，2026年为37.02亿元，2027年为42.02亿元[3][4][35] - 预计公司2025年归母净利润为2.09亿元（原预测为2.46亿元），2026年为3.05亿元，2027年为3.98亿元[3][4][35] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、15倍和11倍[4][35]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司三季度业绩环比显著改善，伊拉克项目稳步推进，海外油气勘探开发业务受益于油价中高位景气度，竞争优势将继续显现 [1][5][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入15.37亿元，同比下降19.94%；归母净利润0.83亿元，同比下降46.61%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降43.74% [1][5] - 2025年第三季度实现营业收入4.81亿元，同比下降18.45%，环比下降5.52%；归母净利润0.33亿元，同比下降28.39%，但环比大幅上升362.76%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下降13.57%，环比大幅上升517.88% [1][5] - 预计公司2025年-2027年归母净利润为2.9亿元、3.1亿元和6.3亿元，对应2025年10月30日收盘价PE为33.4X、31.4X、15.5X [11] 公司战略与业务布局 - 公司已完成战略转型与债务重整，彻底剥离房地产业务，形成以海外油气勘探开发为核心的业务格局 [11] - 公司通过“项目增值+项目并购”双轮驱动，业务版图拓展至哈萨克斯坦、伊拉克、阿尔巴尼亚等油气资源富集区 [11] - 公司拥有经验丰富的管理层与高学历技术团队，并推出“回购+阶梯式分红”激励机制 [11] 哈萨克斯坦项目分析 - 哈萨克斯坦是公司海外核心布局区域，形成“主力稳产+增量储备+特色资源”的多层次资产矩阵 [11] - 马腾&克山项目通过开发调整实现低递减率，为当前产量基石；沙漠油田2025年投产，将成中短期增量主力 [11] - 公司优化资源配置，维持行业最低内销比例，原油出口全部通过CPC管道，享受价格溢价 [11] 伊拉克项目分析 - 伊拉克油气储量与产量位居世界前列，政府增产意愿强烈，对外合作空间广阔 [11] - 中伊“一带一路”能源合作深化，伊拉克第5+、6轮招标采用财税友好的利润分成合同，矿费降至15%、优先回收成本，降低投资风险 [11] - 公司中标Huwaiza、Naft Khana、Zurbatiya等多区块及南巴士拉综合项目，项目位于南部安全成熟区，兼具低勘探风险与高回报率 [11] 行业前景与盈利预测 - 作为海外油气勘探开发公司，受益于油价中高位带来的行业景气度提升以及哈萨克斯坦、伊拉克等项目陆续投产 [11] - 预计公司2025年-2027年归母净利润将持续增长，2027年预计达到6.3亿元，显示长期增长潜力 [11]

投资评级 - 报告对爱柯迪（600933.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5][22] 核心观点 - 公司是国内精密压铸龙头，看好其海外及中大件业务持续放量，以及机器人等新兴业务加速落地 [3][22] - 公司客户拓展及产品矩阵外延有望带来利润的持续向上突破 [3][22] - 公司积极推动产品结构向集成化、模块化升级，全球生产基地协同效应显现，有效响应供应链区域化、短链化需求 [1][2][7] - 新能源车时代的轻量化需求和三电系统为大件压铸件带来增量，公司加速全球化布局以把握机遇 [2][19] 财务表现 - 2025年第三季度营业收入为18.6亿元，同比增长7.9%，环比增长4.3% [1][7] - 2025年第三季度归母净利润为3.22亿元，同比增长10.36%，环比增长2.04% [1][7] - 2025年第三季度毛利率为32.59%，同比提升2.84个百分点，环比提升2.85个百分点 [1][13] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/5.54%/4.84%/1.08%，除财务费用受汇兑影响同比大幅增加2.87个百分点外，其他费用率同比下降，显示降本增效持续兑现 [1][13] - 报告上调盈利预测，预计2025/2026/2027年净利润分别为12.42/15.18/17.99亿元，此前预测为11.13/13.73/16.46亿元 [3][22] 业务发展与战略布局 - 公司完成收购卓尔博71%股权，卓尔博产品应用于汽车微特电机领域，此次整合有望加速构建“汽车产业+机器人产业”双轮驱动格局 [2][16] - 公司主业传统精密压铸产品覆盖海外头部公司，盈利水平良好稳定 [2][19] - 为响应新能源车轻量化及三电系统大件产品需求，公司加速全球化产能网络建设，推进“全球制造基地+区域供应枢纽”布局 [2][19] - 墨西哥二期工厂已投产，提升北美市场响应速度与客户黏性；马来西亚生产基地进入量产准备阶段，保障原材料供应并辐射东南亚市场 [2][19] - 公司积极布局机器人业务，致力于发展机器人用铝合金、镁合金、锌合金精密零件及外骨骼机器人产品 [20][22] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.43/99.14/116.70亿元，同比增长20.7%/21.7%/17.7% [4] - 预计每股收益2025/2026/2027年分别为1.21/1.47/1.75元 [4] - 预计EBIT Margin将从2024年的15.4%提升至2025-2027年的18.7%/18.9%/19.1% [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的11.4%提升至2025-2027年的13.8%/15.3%/16.3% [4] - 基于2025年11月5日收盘价21.70元，对应2025/2026年市盈率（PE）为18.0/14.7倍 [4][23]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告核心观点为：第三季度来水偏枯对公司短期经营造成扰动，但秋汛以来来水持续好转，有望护航全年业绩增长，公司作为红利典范的长期投资价值依然看好 [1][2][13] 经营业绩分析 - 2025年第三季度公司实现营业收入290.44亿元，同比减少7.78%；实现归母净利润151.37亿元，同比减少9.13% [6] - 第三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1084.70亿千瓦时，较上年同期减少5.84% [2][13] - 在电量偏弱背景下，公司通过降本增效（三季度财务费用同比下降18.03%）和投资收益增长（三季度投资收益达16.48亿元，同比增长19.95%），平滑了来水对利润的影响，前三季度归母净利润实现281.93亿元，同比增长0.6% [2][13] - 从电站结构看，三季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝电站发电量分别同比下降15.38%、13.21%、17.03%、10.97%，而上游电站电量降幅大于下游，且上游电站电价相对较高，导致收入降幅略大于电量降幅 [13] 来水情况及业绩展望 - 前三季度，乌东德水库来水总量约834.89亿立方米，较上年同期偏枯6.04%；三峡水库来水总量约2988.80亿立方米，较上年同期偏枯4.54% [13] - 秋汛以来来水持续好转，截至10月30日，10月三峡水库平均出库流量同比增长141.47%，三峡水位达到174.21米，同比增长6.3米，四季度丰沛来水有望护航全年业绩增长 [2][13] 股东回报与公司价值 - 公司披露2026-2030年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的70%，延续高比例分红承诺 [13] - 三峡集团计划在未来一年内增持公司股份，金额介于40亿至80亿元，彰显长期发展信心 [13] - 截至10月30日，公司预期股息率与十年期国债收益率之差达到2023年以来90%分位数，投资性价比极高；按“十五五”初期2026-2027年预期平均业绩测算，股息率将达到3.52% [13] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测显示，公司2025-2027年对应EPS分别为1.38元、1.44元和1.47元 [13] - 对应PE估值分别为20.64倍、19.74倍和19.43倍 [13] - 当前股价为28.50元（2025年11月6日收盘价） [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司受益于数据中心高景气度及海外业务持续拓展，在液冷与核电双主线驱动下成长空间广阔 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营业收入17.17亿元，同比增长6.88%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.54% [3] - 预测公司2025-2027年收入分别为75.02亿元、85.03亿元、97.40亿元，对应增长率分别为13.1%、13.3%、14.6% [8][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元、8.30亿元、10.21亿元，对应增长率分别为12.6%、17.3%、23.0% [8][10] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.71元、0.84元、1.03元，当前股价对应PE分别为21.2倍、18.1倍、14.7倍 [8][10] 数据中心液冷业务 - 公司旗下顿汉布什的“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部绿色数据中心先进技术目录 [4] - 产品具备高效节能优势，已成功服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动贵州大数据中心、中国联通西安数据中心等标杆项目 [4] - 在国内高端数据中心冷却装备市场建立较强品牌认知，为承接“东数西算”相关订单奠定基础 [4] 绿色能源与新兴领域布局 - 公司发布“工业全域热控综合解决方案”，依托“高温层、大温差、宽温域”的热泵核心技术，构建能源梯级利用体系 [5] - 雅鲁藏布江下游1.2万亿元水电工程启动建设，公司在水电工程混凝土冷却领域的技术优势将获得释放 [5] - 国家将“深海科技”列为战略性新兴产业，为公司的船用制冷设备和海洋工程装备带来长期增长机遇 [5] 核电业务 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术，为核电站安全稳定运行提供支持 [6][7] - 旗下换热技术公司批量供货全球首座商用第四代技术高温气冷堆 [6][7] - 旗下顿汉布什是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，并参与国家相关标准制定 [7] - 公司已服务红沿河、宁德等十余座国内主流核电站，近期中标小型堆项目切入新兴赛道 [7] - 在核电关键设备国产化率100%的政策导向下，公司有望受益于核电建设扩容与核能综合利用的万亿级市场 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告认为新华保险2025年三季度业绩表现强劲，归母净利润同比高增88.2%，新业务价值（NBV）同比增长50.8%，年化总投资收益率达8.6%[5] - 利润增长主要受投资收益和减值等支出项减少驱动，NBV则保持较高增速[5] - 公司计划发行不超过100亿元无固定期限资本债券，以夯实偿付能力并维持股东分红稳定[7] - 基于强劲业绩，预测公司2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，当前股价对应市盈率估值（P/EV）分别为0.71/0.65/0.59倍[7][9] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为66.75元，总市值为208,229.74百万元，总股本为3,119.55百万股[3] - 公司资产负债率为94.52%，每股净资产为32.21元/股[3] 2025年三季度业绩表现 - 第三季度营收和归母净利润分别为672亿元和181亿元，同比增长30.8%和88.2%[5] - 2025年前三季度累计营收和归母净利润同比增长28.3%和58.9%[5] - 截至9月末，公司归母净资产较年初增长4.4%至1005亿元[5] - 25Q3单季度保险服务业绩和保险投资业绩分别同比增长13%和28%至53亿元和164亿元[6] - 25Q3单季度业务和管理费支出、信用减值损失和其他资产减值损失较去年同期分别减少21.8亿元、16.5亿元和11.9亿元[6] 新业务价值与渠道发展 - 前三季度寿险NBV同比增长50.8%[5] - 受益于个险渠道分红险销售，10年期以上新单长险同比降幅由中报的-39.8%收窄至-19.4%[6] - 前三季度个险渠道累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50%[6] 投资表现 - 前三季度年化总投资收益率达到8.6%，较去年同期提高1.8个百分点[5][6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为382/414/442亿元，同比增速分别为45%/9%/7%[7] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为94.1/103.2/113.7元[7] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为5.46/5.03/4.72倍[9]

投资评级 - 对胜宏科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - AI产能需求持续扩张，为胜宏科技业绩增长提供有力支撑，公司新增产能主要面向AI算力、AI服务器等领域 [9] - 公司在手订单充足，产能利用率维持良好水平，并通过优化产线、自动化升级和管理优化提升海外工厂盈利能力 [9] - 公司产品技术优势显著，具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，以及100层以上的技术储备，下游应用领域丰富 [9] 基本数据与市场表现 - 公司最新收盘价为312.05元，12个月内A股价格区间为36.80-346.99元，总股本为870.35百万股，流通市值约为2,668.66亿元 [3] - 公司股票在过去一年中表现显著优于沪深300指数 [4] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入141.17亿元，同比增长83.40%；归母净利润32.45亿元，同比增长324.38% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.80%；归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，环比下降9.88% [6] 未来业绩预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为204.17亿元、254.47亿元和316.93亿元，同比增速分别为90.3%、24.6%和24.5% [8][11] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为56.59亿元、76.49亿元和99.90亿元，同比增速分别为390.2%、35.2%和30.6% [8][11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.50元、8.79元和11.48元，以2025年11月7日收盘价计算，对应市盈率分别为48倍、36倍和27倍 [8][11] 财务状况与运营指标预测 - 公司盈利能力预计将持续增强，毛利率从2024年的22.7%提升至2027年的38.0%，净利率从10.8%提升至31.5% [14] - 净资产收益率（ROE）预计将显著提升，2025年预计为38.5%，2026年和2027年分别维持在37.1%和35.2%的高位 [14] - 公司偿债能力改善，资产负债率从2024年的53.4%预计下降至2027年的40.1%，流动比率从1.07提升至2.30 [14]

投资评级 - 报告对东山精密的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告认为东山精密拥有显著的AI技术优势，相关产能预计在2026年逐步释放，是公司未来增长的关键驱动力 [7] - 尽管公司2025年第三季度归母净利润同比下降8.19%，但报告预测其2025年全年归母净利润将大幅增长131.6%至25.14亿元 [7][8] - 基于2025年11月7日收盘价73.04元，报告测算公司2025-2027年对应的市盈率分别为53倍、34倍和27倍，估值吸引力逐步提升 [8] 业绩表现分析 - 2025年前三季度，公司实现营业收入270.71亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润12.23亿元，同比增长14.61% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入101.15亿元，环比增长21.10%；归母净利润为4.65亿元，环比大幅增长53.99% [5] - 公司出现“增收不增利”现象，主要受泰国新产能转化不足以及管理费用增加的影响 [7] 分业务板块表现 - **软板业务**：前三季度营收实现增长，主要受消费电子新机型需求增长带动，但利润因泰国新产能转化不足而下降 [7] - **硬板业务**：得益于AI对高多层和HDI板的需求拉动，营收和利润均实现增长 [7] - **触控显示业务**：受部分项目延迟影响，整体保持平稳 [7] - **LED业务**：受益于业务战略调整，经营状况较去年同期改善，实现减亏 [7] - **精密制造业务**：因客户进度不及预期，产能利用率下降，导致经营性利润下降 [7] - **新能源业务**：前三季度营收达75.20亿元，同比增长22.08%，海外出货稳定，国内拉货平稳，并积极拓展新能源汽车散热领域客户 [7] 战略布局与产能规划 - 公司持续推进对GMD的收购，完成后将根据市场动态优化各生产基地产能配置并调整内部结构 [7] - **AI PCB产能**：第一期产能预计于2026年第二季度完成，第三季度释放，其技术源于Multek的HDI和高多层PCB等核心技术储备 [7] - **软板产能**：泰国工厂软板业务已完成主要客户验证，预计2026年下半年随新机型量产，产能将逐步释放 [7] - **光芯片业务**：报告指出光芯片市场因AI驱动的高速光模块需求爆发而呈现显著紧缺，公司凭借技术积累和客户验证优势，在该领域优势显著 [7] 财务数据预测 - **营业收入预测**：报告下调公司2025-2027年营业收入预测至435.50亿元、504.60亿元和592.49亿元，对应增长率分别为18.4%、15.9%和17.4% [7][10] - **归母净利润预测**：报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至25.14亿元、39.77亿元和49.95亿元，对应增长率分别为131.6%、58.2%和25.6% [7][10] - **每股收益预测**：2025-2027年对应的每股收益预测分别为1.37元、2.17元和2.73元 [10] - **盈利能力指标**：预测公司毛利率将从2024年的14.0%提升至2025年的15.1%，净利率将从2024年的3.0%显著提升至2025年的5.8%和2027年的8.4% [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩稳步增长，2025Q1-3实现营业收入188.30亿元，同比增长14.86%，实现归母净利润27.20亿元，同比增长10.85% [4] - 公司在轨道交通装备领域国际影响力持续提升，参与了多项国际标准制定，CR450科技创新工程进展顺利，试验期间创造了时速新纪录 [5] - 工业半导体业务发展态势良好，2025Q1-3实现营收39.23亿元，同比增长23.19%，其中IGBT收入34.68亿元，同比增长29.73% [6] - 新能源电驱业务广泛覆盖终端车企，2025Q1-3累计交付43.28万套，实现营收18.68亿元，同比增长9.25%，并具备快速扩产能力 [6] - 分析师调整公司2025-2027年归母净利润预测至40.49/48.75/58.02亿元，对应EPS分别为2.98/3.59/4.27元 [7] 财务数据与预测 - 根据预测，公司2025-2027年营业收入将持续增长，分别为291.55亿元、340.06亿元、383.60亿元，增长率分别为17.0%、16.6%、12.8% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润年增长率分别为9.3%、20.4%、19.0% [8] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）持续提升，分别为2.98元、3.59元、4.27元 [8] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）估值分别为18倍、15倍、12倍 [7] - 公司毛利率预计将保持稳定，2025-2027年预测分别为32.1%、32.5%、33.2% [10]