供需情况 - 基建开工率分化运行处于历史同期低位[14] - 工业生产化工链开工分化汽车半钢胎开工高位[16] - 工业与消费需求中地产链需求弱乘用车销量同比震荡上行[22] 价格情况 - 国际大宗商品震荡回落[29] - 国内工业品价格震荡分化运行[31] - 食品类农产品和猪价震荡下行[41] 地产相关 - 商品房成交同比有所回落[44] - 土地成交面积环比下降同比上升[48] 交通运输 - 居民出行同比回升[54] - 运价震荡分化运行[60] 流动性 - 资金利率震荡上行[67]

美元与人民币汇率 - 美元指数在11月22日达到107.49，创下今年新高[4] - 人民币汇率从10月初的7.1左右移动至11月下旬的7.25左右，表现出一定韧性[4] - 9月以来银行代客结售汇顺差大幅转正，8月顺差9亿美元，9月顺差454亿美元，10月顺差158亿美元[5] 人民币汇率的韧性 - 国内政策密集出台，扭转了市场对经济增长的悲观预期[4] - 外贸企业套息交易退出，结汇需求快速释放，1-7月银行代客结售汇累计逆差1672亿美元[5] - 9-10月"贸易顺差不顺收"缺口扩大速度明显放缓，累计缺口超3000亿美元[6] 人民币汇率的风险 - 美国经济韧性和美联储趋紧的政策立场可能导致12月FOMC会议暂停加息[9] - 欧元可能超预期走弱，德国经济存在衰退风险[9] - 特朗普时期加征关税可能成为美元相对较强的支撑因素[10] 大宗商品市场 - 美元走强导致COMEX黄金和LME铜价格分别下滑至2576美元/盎司和8768美元/吨[11] - 未来美元阶段性走强可能为大宗商品提供积极的买入节点[11]

财政政策 - 2024年财政紧平衡加剧缺口凸显 一般公共预算收入低迷[11] - 2024年税收收入除消费税外四大税种下滑 非税收入增速高[14] - 2024年一般公共支出增速低于预算 地方财政支出增速低[18] - 2024年政府性基金收支两端下滑严重[18] - 2025年财政政策较2024年继续扩张 赤字率等指标提升[46] 货币政策 - 2024年货币政策操作思路和框架革新 实施和改革力度大[64] - 2024年总量政策逆周期调节力度大 工具使用频繁[64] - 2024年货币政策围绕新不可能三角展开 各因素互相牵制[70] - 2025年货币政策相对稳健 操作逻辑以流动性支持为主[95] - 2025年货币政策数量型和价格型操作空间有限[96][100]

特朗普政府人事任命 - 特朗普最终选择斯科特·贝森特作为财政部长提名人[2] - 特朗普在财政部长人选上反复摇摆纠结于忠诚度和政策一致性[2] - 贝森特在关税等政策看法上与特朗普存在差异[2] 特朗普政府权力布局 - 商务部长将被授予更多权力主导贸易关税议程[2] - 莱特希泽可能不会入阁但仍会参与贸易相关工作特朗普政府贸易政策内核不变[2] - 贝森特提名和沃什浮出水面架空美联储风险上升[2] 美联储相关情况 - 2026年可能提名凯文·沃什出任美联储主席[2] - 2025年美联储和财政部可能在货币政策上出现不同预期管理[2]

公共财政收入 - 2024年1 - 10月全国公共财政收入184981亿元同比降1.3%降幅较1 - 9月收窄0.9个百分点[50] - 10月全国公共财政收入21922亿元同比增长5.49%增速较上月回升3.0个百分点[50] - 中央与地方财政收入增速均提升但累计收入规模与预算目标有较大差距[50] - 税收与非税收入增速改善非税收入增长或与地方盘活国有资产有关[50] 公共财政支出 - 2024年1 - 10月全国公共财政支出221465亿元同比增长2.7%增速较1 - 9月上升0.7个百分点[51] - 10月全国公共财政支出19686亿元同比增长10.37%支出节奏加快[51] - 民生类支出持续得到保障后续教育类支出预计提速[51] - 除节能环保外基建类支出快速增长财政支出向基建倾斜[51] 政府性基金收支 - 1 - 10月全国政府性基金预算收入累计35462亿元同比降19%降幅较1 - 9月收窄1.2个百分点[52] - 1 - 10月全国政府性基金预算支出累计70107亿元同比降3.8%降幅较1 - 9月收窄5.1个百分点[52]

2024年人民币汇率特征 - 相比其他货币波动率更低避险属性增强年初至今USDCNY累计贬值2.12%年化波动率2.98%[14] - 人民币对美元汇率和对一篮子货币汇率呈现此升彼落负相关关系[27] 人民币汇率基本面 - 商品贸易出口企业待结汇盘稳定汇率2024年1 - 10月商品贸易累计涉外收入2.86万亿美元涉外支出2.39万亿美元[32] - 直接投资账户2024年前三季度逆差达1555亿美元海外对华直接投资二季度后净流出[40] - 证券投资账户跨境资金流动影响汇率2024年8 - 9月外资回流推动汇率回升[42] - 政策盘通过调控中间价稳定汇率防范一致性预期[59] 2025年人民币汇率展望 - 在加征关税政策落地前美元兑人民币汇率或保持7.10 - 7.35区间震荡[68] - 美国打响贸易摩擦信号后汇率或突破该区间波动率扩大[68] - 宽财政或部分对冲加关税对汇率的扰动[69] 风险提示 - 特朗普政策效应不明晰美联储降息路径不明确[74] - 中国积极财政政策效应迟滞人民币资产回报率低于预期[74] - 特朗普加征关税对欧元区影响不明确日本央行加息节奏不明[74]

市场调整特征 - 11月13 - 22日调整期间大盘和微盘相对占优大盘价值上证50跌幅分别为 -2.3% -4.1%万得微盘指数下跌3.9%中小盘走弱中证500中证1000涨跌幅 -8.2% -7.1%[1] - 双创板块弱创业板指科创50跌幅 -9.0% -7.7%中证红利仅回落2%[1] - 银行石油石化煤炭等红利顺周期蓝筹板块表现坚挺涨跌幅 -0.8% -1.4% -1.5% -2.7%[1] 调整原因 - 几类资产背离A股与汇率港股商品及A股内部大小盘背离近期A股走弱核心原因在此至11月中旬各类资产背离达极致近日A股与人民币汇率及商品背离指数触顶回落大小盘风格趋于均衡[2][3] - 处于政策预期空窗期主线未明财政政策力度略超预期但主要化解地方债务风险特别国债相关政策未落地增量催化不足市场主线不清晰指数难形成上攻合力[3] - 外部扰动加剧市场风险偏好回落外资对国内经济和市场看法谨慎美国经济政策不确定特朗普提名内阁成员对华立场偏鹰鲍威尔鹰派发言地缘政治方面俄乌冲突升级朝鲜半岛局势恶化[3] 投资策略 - 年底大盘顺周期风格或迎阶段性配置机会类比2012 2014 2022年岁末年初宏观靴子有望逐步落地大小盘风格轮动指数触顶回落市场风格可能向大盘顺周期切换[7] - 中长期市场交易主线在科技成长从产业政策科技创新战略位置升级从科技周期电子等板块供需及库存周期处于上行区间从美元周期趋松金融条件有利于成长风格[7][8] - 短期顺周期关注低PB化债地产链消费等方向及部分产业趋势交易中长期看好成长科技如半导体产业链国产软件等[9]

本周行情概况 - 市场先扬后抑权重指数震荡整理各主要指数均下跌[19] - 中信一级行业多数下跌消费和TMT板块跌幅居前[21] - 沪深成交环比下降股指期货合约多数贴水[28] - 两融余额平稳融资买入占比下降[37] - 主要指数估值合理下跌能量模型正常[44] 本周行情归因 - 俄乌战争加剧[65] - 国新办介绍外贸增长政策措施[69] - 中国10月财政数据发布[69] 下周行情展望 - 日线调整或12月上旬结束60日线可能成支撑[72] - 港股接近19000大关或助力A股企稳[74] - 建议投资者厘清手中标的调整组合[74] 风险提示 - 国内经济修复不及预期[75] - 全球地缘政治存在不确定性[75]

投资者情绪 - 个人投资情绪继续上行达2016年以来历史新高机构投资情绪持续下行至2016年以来历史新低两者分歧达历史新高[1] - 市场企稳回升不能只依靠个人投资者需等待机构情绪修复[1] 行业投资情绪 - 行业投资情绪指标显示无行业有明显上行信号[1] - 仅金融计算机传媒等板块短期或下行但有改善其余多数板块短期或均下行[1] 市场参与者数量 - 加权股东户数指标显示市场整体参与者数量近期继续减少[1] - 传媒化工钢铁煤炭非银有色等板块参与者数量上升较明显家电计算机汽车电子房地产机械等板块参与者数量下降较明显[1] 个人投资者关注度 - 个人投资者对机械电新轻工商贸零售消费者服务纺服等板块相对关注度上升较明显[1] - 对金融地产化工军工汽车交运农林牧渔等板块相对关注度下降较明显[1] - 机械轻工电新商贸零售计算机等板块相对关注度处于80%历史分位数以上[1] A股与其他资产联动性 - A股与其他大类资产联动性较低近期未受明显外部宏观因素影响[1]

市场数据 - 2024年1-9月社会消费品零售总额353564亿元同比增长3.3%[33] - 2024年1-9月全国网上零售额108928亿元同比增长8.6%[33] - 2024年化妆品零售总额3069亿自6月起连续第4个月下跌[38] 敏感肌护肤市场 - 2024年1-9月面部护肤线上销售额157B同比+5%[49] - 2024年1-9月敏感肌护肤市场线上销售额35B同比+5%[54] - 敏感肌护肤头部新品几乎被国货占领多为老品升级[81] 消费者相关 - 敏感肌护肤产品使用效果消费者满意度较高[62] - 敏感肌护肤行业热度持续上升[69] - 轻度敏感的新一线/二线城市年轻女性是敏感肌护肤主要消费者[73] 行业趋势 - 国货品牌在敏感肌护肤市场表现亮眼[56] - 化妆品新原料备案加速植物原料占比提升[84]