出口表现与结构分析 - 9月出口同比增长8.3%，较前值上升3.9个百分点，但两年复合增速为5.27%，较前值回落1.21个百分点，显示剔除低基数效应后增速边际放缓[9] - 对美国出口同比大幅下降27.03%，虽较前值收窄6.09个百分点，但仍为主要拖累，对整体出口同比拉动为-4.19%[12] - 对欧盟和东盟出口构成主要支撑，增速分别为14.18%和15.62%，但对两者整体出口增速为14.94%，较前值放缓1.5个百分点[14] - 高新技术产品和机电产品出口展现韧性，两年复合增速分别为4.98%和7.69%，但较前值分别回落4.04和2.04个百分点[16] - 地产后周期产品出口明显放缓，家具、家电、灯具的两年复合增速分别为-6.2%、-2.86%和-14.91%[17][19] - 劳动密集型商品出口疲软，塑料制品、箱包、纺织、服装的两年复合增速分别为-2.54%、-14.08%、1.4%和-7.51%[21] 进口表现与前景展望 - 9月进口同比增速7.4%，较前值上升5.9个百分点，高于市场预期和近五年同期均值[22] - 对欧盟、日本、韩国进口是主要支撑，同比拉动作用分别为0.98%、1.25%和0.93%[24] - 美国特朗普政府的新关税政策（如对家具征收30%关税、对药品加征100%关税）可能加剧中美贸易摩擦，制约短期出口[13][27] - 美国对欧盟的贸易政策可能倒逼中欧合作深化，欧盟外贸依存度为47.6%，中欧关系转暖或部分对冲对美出口下滑[28][29]

权益市场 - 9月行业与赛道主题ETF整体净流入额达964亿元，创一年内新高，其中科技行业ETF净流入340亿元，金融地产行业ETF净流入308亿元[18] - 科创50ETF净流出从8月的-435.47亿元收窄至9月的-247.22亿元，创业板指ETF从8月净流出-74.91亿元转为净流入53.45亿元[13] - 红利ETF净流入额从8月的13.66亿元提升至9月的30.26亿元，呈现持续“抄底”态势[6] - 两融余额月度净增额为1674.06亿元，虽较8月高峰下行，但仍为2019年以来同期最高水平，显示风险偏好高位续升[47] - 南向交易净买入量达1726.53亿元，为年内最高水平，阿里巴巴贡献显著净买入，科技类个股如互联网、机器人受追捧[53] 债券市场 - 债券ETF在2025年4月以来保持月度净流入超300亿元，9月净流入921亿元，主要由科创债ETF贡献[58] - 大型商业银行/政策性银行9月净买入利率债3302亿元，较8月的2380亿元提升，而股份制银行、城商行及农村金融机构均净卖出利率债[66] - 保险机构9月净买入利率债2561亿元，较8月的2046亿元有所提升，主要增持20~30年期超长期利率债1925亿元[69] - 基金公司及产品从8月净卖出利率债884亿元转为9月净买入740亿元，主要增持5年及以下期限利率债[71] 商品市场 - 黄金ETF在9月转为净流入55.98亿元，但净流入量低于2025年2月-4月的月度水平，反映投资者对高金价的谨慎态度[73] - 黄金股ETF在周期制造赛道中表现抢眼，9月净流入67亿元，远高于8月水平[23]

宏观与金融数据 - 9月社融存量增速降至8.7%，新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元[5] - 9月M2增速回落至8.4%，M1增速回升至7.2%，M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点[6][75] - 9月非银存款同比大幅少增1.97万亿元，存款流向非银减速[73][77] - 9月居民中长期贷款同比多增200亿元，楼市成交略强于去年同期[73] 行业与市场动态 - 9月国产重卡销量10.6万台，同比增长83%，预计2025年销量达106.7万台，同比增长18%[18][19] - 9月国产天然气重卡销量2.1万台，同比增长258%，渗透率达20%[21] - 9月乘用车平均零售价17.6万元，同比上涨6.8%，行业价格竞争相对温和[25] - 外资三季度增配中国科技资产，A股新能源板块超配比例环比上升3.7个百分点[14][16] 公司业绩与展望 - 台积电Q3收入331亿美元，同比增长40.8%，毛利率达59.5%，AI需求强劲[38][39] - 中国财险预计前三季度净利润同比增长40%-60%，承保与投资共振推动盈利[33] - 海光信息Q3营收40.26亿元，同比增长69.60%，合同负债28亿元显示订单充足[58][59]

社融与信贷概况 - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2339亿元，社融存量增速回落0.1个百分点至8.7%[3] - 政府债券新增1.19万亿元，同比少增3464亿元，其中新增专项债仅4130亿元，同比大幅少增6248亿元[12] - 新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增3661亿元，信贷需求修复缓慢[12] 企业部门融资 - 企业短期贷款新增7100亿元，同比多增2500亿元，部分源于票据融资减少4026亿元（同比少增4920亿元）的替代效应[4][17] - 企业中长期贷款新增9100亿元，同比少增500亿元，受企业盈利与投资信心不足制约[4] - 企业债券融资新增136亿元，同比多增2062亿元，为社融改善最明显分项[13] 居民部门融资 - 居民短期贷款新增1421亿元，同比少增1279亿元，反映消费信心修复乏力[5] - 居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元，但绝对值偏低，购房加杠杆意愿不强[5] - 9月30大中城市商品房成交面积同比增长6.7%，但信贷放量有限[5] 货币供应与流动性 - M1同比增速升至7.2%，环比上升1.2个百分点，因财政资金回流及存款向活期转移[5] - M2同比增速为8.4%，环比回落0.4个百分点，受信贷派生不足及高基数影响[5] - 居民存款同比多增7600亿元，企业存款同比多增1494亿元，财政存款同比少增6042亿元[38] 信用修复展望 - 信用修复依赖企业盈利改善与财政政策合力，若专项债发行加快及5000亿元政策性金融工具落地，有望撬动四季度中长期贷款需求[7][42]

新股发行与上市 - 2025年10月17日，新股必贝特发行，发行价格为17.78元[1] - 2025年10月17日，新股道生天合上市，发行价格为5.98元[1] 股票交易异常波动 - 多只股票发布异常波动公告，包括科思科技、博瑞医药、南新制药等[1] - 股票异常波动公告涉及多个交易日，如10月17日、10月16日、10月15日等[1][3][6] 要约收购与权益变动 - 上纬新材的要约收购申报期为2025年9月29日至10月28日[1] - 多只股票涉及要约收购、严重异常波动等权益提示[1] 可转债相关活动 - 锦浪科技可转债申购时间为2025年10月17日[6] - 多只可转债调整转股价格，生效日期集中在10月中下旬，如弘亚转债（10月22日）、节能转债（10月23日）等[6] - 多只可债券进行赎回，赎回登记日集中在10月下旬至11月上旬，如景兴转债（10月22日）、新23转债（10月29日）等[8] 债券回售与摘牌 - 多只债券进入回售登记期，如22永康G1（10月22日至28日）、22杭金04（10月22日至28日）等[8] - 多只债券提前摘牌，如22蓝星02（10月17日）、22金投01（10月17日）等[8] 风险警示与退市提示 - 部分股票标注*ST或ST，提示风险，如*ST沐邦、*ST宇顺等[1][3][6] - 个别股票发布可能强制退市或终止上市的风险提示，如*ST高鸿、*ST海华等[6]

经济增长目标与背景 - “十四五”前四年GDP年均增长5.5%[1] - 若2025年增长5%，“十四五”期间GDP平均增速预计为5.4%[1] - “十五五”规划预计不设经济增长目标，但年度增长目标可能维持在5%左右[1] 内需与消费贡献 - “十四五”前四年内需对经济增长贡献率为87%，低于“十三五”期间的95.7%[2] - 最终消费贡献率为59.6%，高于“十三五”期间的49%[2] - 资本形成贡献率为27.4%，低于“十三五”期间的46.7%[2] 投资与创新 - 投资重点将集中在基础设施、市政工程、产业升级和科技创新领域[3] - 科技创新被视为提升全要素生产率、实现5%左右经济增速的关键[3] 能源与环境 - 2024年非化石能源消费比重达到19.8%，预计2025年将超额完成“十四五”20%的目标[7] - “十五五”期间非化石能源消费比重目标为2030年达到25%左右[7] 对外开放与贸易 - “十四五”期间中国贸易顺差占经济比重明显上升[7] - “十五五”期间将在巩固出口优势的同时进一步扩大进口，促进国际收支平衡[7]

市场表现与资金流向 - 沪指微涨0.10%，创业板指上涨0.38%，深证成指下跌0.25%[1] - 上证主力资金净流出33.29亿元，深证主力资金净流入41.97亿元[2] - 主力资金流入前三板块为半导体、其他电子、光伏设备，流出前三为小金属、通用设备、软件开发[2][3] 宏观经济与政策动态 - 三季度出入境人员1.78亿人次，同比上升12.9%，免签入境外国人724.6万人次，同比上升48.3%[4] - 9部门推动以智慧多功能杆为载体建设道路基础设施智能感知系统和城市云平台[5] - 证监会强调支持上市公司高质量可持续披露，遵循逐步完善制度、分步推进策略[6][7] 行业与技术创新 - “玲龙一号”小型堆冷试成功，预计年发电量10亿度，满足52.6万户家庭用电[8] - 搭载组合驾驶辅助功能的乘用车新车销量占比超过60%[9] - 三季度中国智能手机市场同比下降3%，vivo以1180万台出货量重返第一，市场份额18%[10] 投资产品动态 - 黄金主题ETF总规模接近2100亿元，今年以来资金流入超800亿元[11][12] - ETF两市总成交额5496.79亿元，其中股票型ETF成交1297亿元，债券型ETF成交2669.08亿元[13]

科技/制造领域 - 核聚变指数年初至今累计涨幅达66%，预计归母净利润增速为19%[4][5] - 半导体指数累计涨幅65%，预计归母净利润增速高达68%，但市盈率TTM达156倍[4][5] - 人形机器人指数涨幅60%，当前市盈率TTM为35倍，处于20年来9%的低估值分位[4][5] - 量子技术指数涨幅34%，估值分位为32%，预计净利润增速10%[4][5] - 商业航天指数涨幅33%，预计归母净利润增速高达711%[4][5] 消费/服务领域 - 动漫游戏指数累计涨幅47%，预计归母净利润增速为120%[9] - 新消费指数涨幅39%，估值分位处于21%的低位，预计净利润增速38%[9] - 医疗服务指数涨幅37%，预计归母净利润增速为64%[9] 基建领域 - 算力指数表现突出，年初至今累计涨幅73%，预计归母净利润增速51%[13] - 云计算/大数据指数涨幅47%，预计归母净利润增速高达164%[13] - 6G指数涨幅46%，预计净利润增速92%，估值分位为96%[13] 其他重点领域 - 碳中和指数涨幅40%，预计归母净利润增速47%[18][19] - 一带一路指数涨幅33%，估值分位为83%，预计净利润增速7%[18][19] - 京津冀一体化指数涨幅30%，预计归母净利润增速高达346%[18][19]

历史表现与市场环境 - 货币政策宽松期间，若引发债市“走熊”，股票表现更佳：在12次“熊陡”阶段，跑赢债券的A股占比达53.8%；在5次“熊平”阶段，该比例高达66.2%[2] - 债市“走牛”时股票表现相对较弱：在9次“牛陡”和13次“牛平”期间，跑赢债券的A股占比均低于35%[2] - 防御型股票明显受益于货币政策宽松，其跑赢债券的平均比例为50.4%，而周期股为47.6%，呈现单调递减趋势[2] - 成长型与价值型股票受益程度差异不显著：成长股、偏成长股、偏价值股、价值股跑赢债券的平均比例分别为48.3%、48.1%、48.4%、48.8%[2] 作用机制与条件 - 企业未来利润预期是比贴现率更重要的DCF模型变量，若货币宽松伴随经济复苏预期，增量资金流入权益市场可能提升资产表现[3] - 成长股受降准降息直接利好需特定条件，而防御股因业绩对经济周期不敏感、盈利波动小，受货币政策利好更明显[3] - 若权益市场对产业基本面改善预期不明确，货币政策难改市场主线，防御股可能大比例跑输债券，如2020年4月20日等四个时点发生该情况[3] 研究方法与风险 - 研究覆盖2020年1月至2025年9月共39次货币政策宽松操作，分析1897只总市值不低于100亿元的A股在T-1日至T+1日的表现[1] - 风险包括样本选取方法待完善、风格分类中位数设定可能存在偏差，以及政策“吹风”可能影响落地前后市场表现的准确性[4][6]

AH溢价率分析 - AH溢价率指数触及120的历史低位，打破过去三年130%-140%的中枢区间[20] - 溢价率收敛主因成分股扩容，9月调整后成分股数量增至244只（新增44只），行业权重中金融、能源占比下降[41][44] - 溢价率受流动性差异、投资者结构、税收政策影响，但不宜作为港股择时指标[5][39] 基本面比较 - 港股中报归母净利润增速下滑，恒生科技成分同比增速从2024年41.22%降至22.37%；A股全A净利润增速由负转正，创业板指增速从4.05%翻倍提升[52][57] - 2025年预期EPS增速：科创50（65.75倍）和创业板指（30.16倍）显著高于恒生科技（24.89倍）[67][68] - 港股营收增速同比由负转正，恒生科技修复弹性较大；A股业绩边际改善更强[55][57] 资金面动态 - 南下资金三季度成交额占港股总成交额超50%，近一年净流入非必需消费、金融、资讯科技、医疗保健行业均超1000亿港币[12][86] - A股流动性占优：7-8月两融交易活跃，新开户数265万户（同比增165%），证券结算资金余额同比增23%[77][80] - 居民存款增速与M2同比差收窄至1.0%（2022年6月以来最低），但资金流入理财规模更显著，前14大理财公司8月规模增2857亿元至25.02万亿元[73][76] 估值与配置性价比 - 恒生指数风险溢价（以中美无风险利率衡量）处于低位，外资配置性价比不足；恒生科技对南下资金风险溢价高于创业板指[12][100] - 预测市盈率：恒生科技（24.89倍）低于创业板指（30.16倍）和科创50（65.75倍）[68] - 港股成长板块（如生物科技、媒体）2025年盈利预期增速及上调幅度靠前[116][119] 四季度配置策略 - 建议均衡配置，从科技成长向消费、再通胀、红利板块切换，关注四中全会（10月）和中央经济工作会议（12月）政策窗口[7][106] - 港股红利板块因股息率息差优势吸引配置，优先顺序：AH两地上市→央国企→本地股[121][124] - 港股成长结构侧重软科技（应用软件占比超50%）、生物医药；A股成长以硬件制造为主，依赖流动性驱动[108][113]