市场表现 - 海外市场中，道琼斯工业指数收42579.08，跌幅0.99%；标普500指数收5738.52，跌幅1.78%；纳斯达克综合指数收18069.26，跌幅2.61%；英国富时100指数收8682.84，跌幅0.83%；德国DAX指数收23419.48，涨幅1.47%；日经225指数收37704.93，涨幅0.77%；台湾加权指数收22715.43，跌幅0.68%[2] - 内地股市中，上证指数收3381.1，涨幅1.17%；深证成指收10898.75，涨幅1.77%[2] - 香港股市中，恒生指数收24369.71，涨幅3.29%；国企指数收8938.09，涨幅3.57%；红筹指数收3901.21，涨幅1.42%；恒生科技指数收6068.77，涨幅5.40%；AH股溢价指数收131.46，跌幅0.87%；恒生期货（03月）收24085，跌幅1.32%；恒生期货（04月）收24202，跌幅1.12%[2] 港股动态 - 恒指高开392点报23987，收报24369，升775点或3.3%，成交3771.46亿元；腾讯升7.6%报544元，成交424.94亿元；阿里巴巴升8.4%报140.8元；快手升15.7%[3] - 关税战缓和，内地AI发展成焦点，港股在科技股带动下急涨，有望挑战2万5关[2] 宏观&行业动态 - 积金易平台运作大致畅顺，首阶段转移占整体资产2%的小型受托人，第二阶段首个加入的受托人东亚使管理资产比例升至3%，完成后将升至30%，尚余70%在第三阶段加入；已处理逾22万宗交易，投诉少于600宗[6] - 中国股市2月外资净流入38亿美元，被动型基金流入50亿美元，主动型基金流出12亿美元，较1月的17亿美元稍有放缓[7] 上市公司要闻 - 新世界发展旗下九龙塘玫瑰街豪宅项目动工，总楼面面积约11.7万方呎，提供逾110伙[10] - 海港企业去年亏损收窄至7000万元，2023年同期亏损1.07亿元；收入13.54亿元，按年跌14.25%[11] - 理文化工去年溢利4.82亿元，按年升20.37%；收入总额39.51亿元，按年跌2.46%；毛利率29.5%，升3.3个百分点[12]

服务业情况 - 2月ISM服务业PMI从1月的52.8反弹至53.5，超市场预期的52.5，对应年化GDP增速为1.6%[2] - 新订单指数从51.3小幅回升至52.2，物价指数从60.4反弹至62.6，就业指数从52.3升至53.9[2] - 14个行业扩张，3个行业收缩，多数受访者称关税使成本上升且造成商业活动混乱[2] 制造业情况 - 2月制造业PMI从1月的50.9降至50.3，低于市场预期的50.8，对应GDP增速约为2.2%[2] - 新订单指数从55.1回落至48.6，产出指数从52.5降至50.7，价格指数从54.9升至62.4[2] - 10个行业扩张，较上月增加2个，5个行业收缩，较上月减少3个[2] 经济与政策影响 - 特朗普政策使美国经济下行风险上升，美股回调预示经济放缓，美元指数回落[1][2] - 预计特朗普可能灵活调整政策节奏以降低对美股和经济的冲击[1][2] - 因短期通胀预期反弹和关税对通胀影响不确定，美联储3、5、6月可能暂停降息，9月或12月可能降息1次[1][2] 金融市场表现 - 制造业PMI显示滞涨迹象，服务业PMI缓和经济下行担忧，但价格指数反弹令通胀担忧仍在，10年国债收益率上升[2] - 近期美股剧烈回调，非美股票跑赢美股[2]

联邦裁员现状 - 2月ISM制造业PMI就业项骤跌，ADP就业人数爆冷，教育医疗行业就业大降[3] - 截至2月中旬，上万人名联邦雇员被解雇、7.5万人接受“买断”，国税局计划裁员4.5万人、退伍军人事务部计划裁员8万人[3] 联邦雇员特征 - 截至2025年1月联邦政府（除美国邮政）共计242.0万就业人口，截至2024年9月共计231.3万员工[4] - 85%的联邦员工集中在11个部门，退伍军人事务部员工最多（48.3万人）[4] - 华盛顿DC及毗邻州工作的人占19.6%，加州、德州占比超5%，约3万人供职海外[4] - 约54%的人完全现场工作，10%完全远程办公，36%采用混合制[4] - 35岁以上人数占比82%，40 - 59岁人数占比54%，92%从事“白领”工作[5] 裁员影响 - 截至2024年底，联邦政府（除美国邮政）雇员占非农总体的1.5%，2024当年新增就业占2.6%[5] - 冻结招聘预计对非农新增就业数据造成2 - 3个百分点影响，17万员工被裁且无法就业推升失业率0.1个百分点，极端假设下一半联邦雇员失业推升失业率0.7个百分点[5] - 影响或从二季度至年末逐渐深入，9月前接受“买断计划”人员仍在工资单上，3 - 4月或有更大动作[6][8] 连锁反应 - 历史上克林顿总统裁员计划经济效果好坏参半，此次联邦裁员或影响消费意愿、降低社会服务办事效率，增加经济前景不确定性[9] 风险提示 - 特朗普政府裁员减支政策变化超预期，美国就业市场变化超预期[10]

政策推动资本市场变革 - 2024年以来，新“国九条”和“1+N”政策重塑资本市场基础制度和监管逻辑，证监会制定修订超50项制度规则[4] 资本市场积极发展表现 - 2024年全市场分红金额创历史记录，分红回购远超IPO再融资减持总规模[4] 支持科技创新举措 - 2024年以来，证监会提供系列工具支持科创企业上市、融资，并购重组进展良好[4] 中长期资金入市进展 - 去年9月至今年3月，中长期保险资金长期投资改革试点取得进展，两会强调推动中长期资金入市[4] 市场资金积极变化 - 两批互换便利操作金额逐步提升，保险资金、养老金大幅入市，权益基金规模快速提升，公募基金费率降低[4] 资本市场重大任务 - 优化资源配置，引导资金流向战略领域；化解金融风险，降低企业杠杆率[4] 风险提示 - 海外地缘政治变化、美国对华政策施压、科技创新进展和效率不及预期影响市场[4]

中小企业发展政策 - 2025年政府工作报告期许专精特新企业发展迈入新阶段，形成创新型企业梯度培育体系，支持独角兽企业发展，数字化转型先培育服务商再加大支持[3][4] - 2024年政府工作报告促进中小企业发展侧重产业链升级和数字化转型赋能[3][4] 数字化赋能政策 - 2024年12月四部门发布方案，以城市试点推进中小企业数字化改造，2027年专精特新中小企业应改尽改，试点省级达二级以上，全国规上工业中小企业关键工序数控化率达75%，上云率超40%[5][6] 中小企业贡献 - 我国累计培育专精特新“小巨人”企业1.46万家，专精特新中小企业超14万家，科技和创新型中小企业超60万家，中小企业贡献50%以上税收、60%以上GDP、70%以上技术创新、80%以上城镇就业人口[7] 金融支持措施 - 鼓励国家中小企业发展基金带动社会资本投早、投小、投新，鼓励金融机构开发专属产品，支持建设专精特新专板[3][8] 消费提振政策 - 2025年政府将扩大内需列为首要任务，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[10] 人工智能赋能 - 人工智能有望带动各行业跨越式发展，为北交所和中小企业带来效能提升，政策支持，市场需求增长提供机遇[11][12] 北交所关注方向 - 关注人工智能底层大模型、相关硬件、细分行业应用结合的北交所公司，如并行科技、曙光数创、视声智能等[13] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、技术迭代快、市场竞争加剧的风险[3][15]

经济增长与目标 - 2025年经济增速目标设定为5%左右，与2024年增速持平，经济稳中向好有多重支撑，有望实现该目标[5][6] - 城镇新增就业人数和失业率目标基本维持不变，CPI增速目标首次从3%左右下调为2%左右[6] 扩大内需 - 全方位扩大内需居首位，开年多项扩内需政策已落地，后续政策将持续发力[7] - 提振消费是核心，政策着力点向服务消费拓展，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[8] - 中央预算内投资拟安排7350亿元，较2024年增加350亿元，“两重”是投资主要支点，民间投资提法升级[10] 新质生产力 - 多方位落实“人工智能+”行动，2025年或为中国“人工智能+”应用发展黄金时期[11] - 政策资源分配更趋多元化，后续或加大对高技术领域资源倾斜[12][13] 民营经济 - 促进民营经济发展是重点，民营企业数量和国家高新技术企业中占比均超92%[13] - 需加快《民营经济促进法》落地，优化营商环境，解决融资和账款拖欠问题[13][14] 外贸外资 - 中央保持稳外贸、稳外资、对外开放政策定力，应对外部环境新变局[15] - 巩固外贸外资基本盘，发展中间品贸易，深化多双边合作，拓展服务贸易、数字贸易[16] 风险化解 - 稳住股市楼市，深化资本市场改革，推动房地产供需平衡[17][18][19] - 防范化解三大领域风险，地方债务置换进度过半，中小金融机构风险化解任务繁重[20][21] 宏观政策 - 货币政策“适度宽松”，注重精准协同，降准降息仍有空间[22][23] - 财政政策更加积极，赤字率首度“破四”，广义赤字接近14万亿元，支出提质增效[23] 改革举措 - 推进标志性改革举措落地，包括国企、财税、统一大市场改革[26] - 2025年是国企改革三年行动收官之年，推动国有经济布局优化和城投企业转型[27] - 开展中央部门零基预算改革试点，推进财税体制改革，理顺央地关系[28] - 纵深推进全国统一大市场建设，加快要素市场化改革[30]

财政赤字与债务 - 2025年狭义赤字率4%，对应赤字规模5.66万亿，推算名义GDP规模141.5万亿，名义经济增速4.9%，隐含平减指数近零，较去年更客观[1][6] - 预算内新增政府债务规模11.86万亿，占名义GDP比重约8.4%，为2008年以来新高，较前一年提升2.9万亿，提升2个百分点预算内赤字率，加力幅度排第三[1][9] 收支目标增速 - 2025年一般公共预算收入目标增速0.1%，支出增速4.4%；政府性基金预算收入增速0.7%，支出增速23.1%；合计一二本账支出增速7.9%，较去年提高2个百分点[1][17] - 2025年税收收入总体增速目标3.6%，与去年持平但高于去年实际增速 -3.4%，主要税种增速目标由负转正；非税收入增速目标 -14%[4][40][42] 财政支出结构与央地比例 - 中央新增债务规模提升，用于“两重、两新”超长期特别国债增3000亿，新增5000亿补充商业银行资本金，预计撬动新增信贷6万亿；地方财政加码克制，新增债务用于化债和支持房地产[1][21][22] 专项债与房地产 - 2025年专项债收储配合城中村改造，有望调节房地产供需，稳定房价和预期，全年收储规模或达万亿；新增4.4万亿专项债中，土储专项债占比或超20%[1][23][27] 财政政策重点 - 2025年财政政策将“支持和扩大内需”提至首位，3000亿以旧换新补贴预计拉动消费增速1.2%以上，投资强调形成实物工作量和财政金融配合，外贸外资完善税收政策和加大支持力度[30] 惠民生政策 - 生育补贴或成重要增量政策，按测算发放全国性育儿补贴需财政资金约2300亿/年，预计带动消费1500亿/年[32][35] 财政化债 - 明确“在发展中化债、在化债中发展”导向，部分省份有望退出高风险名单，未来中央杠杆配合银行信贷或成基建投资新模式[38] 消费税改革 - 2025年推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，珠宝玉石、金银首饰等下划可提高征税积极性，汽车、酒类下划可促进地方消费[46][50]

经济增速目标 - 2025年经济增长预期目标为5%左右，与远景目标和结构性调整相匹配，符合当前经济发展阶段[3] 内需任务 - 2025年最主要任务是扩内需，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，中央预算内投资拟安排7350亿元支持“两重”建设[4] 价格目标 - 2025年居民消费价格涨幅目标为2%左右，更务实且利于预期引导，2024年CPI全年实际增长0.2%[5] 财政政策 - 2025年财政政策更积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模达5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元，一般公共预算支出规模达29.7万亿元[6][7] - 财政支出结构优化，注重惠民生、促消费、增后劲，中央加大对地方转移支付，筑牢基层“三保”底线[8] 货币政策 - 2025年实施适度宽松货币政策，强调总量和结构工具配合，适时降准降息，支持重点领域，完善利率机制，稳定汇率[9] 报告基调 - 2025年政府工作报告延续中央经济会议基调，细化施策路径，以“稳”字当头，应对经济发展痛点[10] 风险提示 - 存在国内政策落实不及预期、海外对华政策超预期风险[12]

演讲概况 - 2025年3月5日上午特朗普向国会联席会议发表2小时演讲，12次直接提到拜登并批评其政府[1][2] 政策主张 - 移民方面，推动驱逐政策，2025年1月南部边境逮捕人数从拜登时期峰值30万人/月降至6万人/月，呼吁国会提供资金[3] - 政府改革方面，强调政府效率部成绩，宣称发现数千亿美元欺诈行为[3] - 去监管和能源政策方面，终结“绿色新政”，要求制定一项新法规废除十条旧法规，将建阿拉斯加天然气管道，本周晚些推出扩大国内矿产和稀土生产政策[3] - 财税政策方面，呼吁永久延期2017年减税法案，对部分收入免税，汽车本土制造车贷利息免税，宣称将实现预算平衡[3] - 关税方面，4月2日执行对等关税，涉及欧盟、中国等，对墨西哥关税有商榷空间，称关税可补充财政、促进制造业回流[3][4] - 外交方面，美乌关系缓和，重提格陵兰和巴拿马运河领土诉求[7] - 国防方面，要求拨款建“金穹导弹防御系统”，设“造船办公室”推动造船业回流[7] - 司法方面，谴责民主党将司法系统武器化，宣称恢复法律和秩序[7] - 社会文化方面，终结“觉醒文化”和DEI政策[7] 影响与风险 - 特朗普政策矛盾性、随机性及政府效率部冲击或加大增长不确定性、推升市场波动率、压低美股估值[1][5] - 风险提示为特朗普政策鹰派超预期和美国经济超预期走弱[6]

经济目标 - 2025年GDP目标增速5%左右，自2023年以来保持不变[3][7] - 2025年CPI目标增速2%左右，自2015年以来长期保持3%之后首次调降[3][7] - 2025年城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，与2024年目标持平；单位国内生产总值能耗降低3%左右，粮食产量1.4万亿斤左右，相比2024年目标分别上调0.5个百分点、1000斤左右[8] 财政政策 - 2025年预算赤字率升至4%，赤字规模增至5.66万亿元，新增专项债扩至4.4万亿元，超长期特别国债追加至1.3万亿，总体资金相比2024年增加超过2.9万亿元[3][16] - 财政方向聚焦“两新”“两重”领域、土地储备和房地产相关领域、新兴产业基建[3][17] 货币政策 - 货币政策延续稳健宽松方向，降准降息或根据经济金融形势适时推进，中期节奏或渐进式、小步伐推进[3][19] 工作任务 - “扩内需”由去年的第三位置移居首位，提出实施提振消费专项行动[21] - “推动标志性改革举措加快落地”是新增内容[21] - 生态方面“降碳减污扩绿增长”相比去年更加清晰[21] 房地产政策 - 房地产政策仍以托底为主，重点落实现有政策，大城市或进一步松绑[25] 供给端调整 - 综合整治“内卷式”竞争，促进“新三样”产业健康发展[3][26] - 2025年单位国内生产总值能耗降低3%左右，节能降碳或继续推进[8][26] 改革深化与产业政策 - 财政关注零基预算改革提速，推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方[27] - 金融亮点在于推动中长期资金入市，预计资本市场资金供给与结构有望改善[27] - 产业政策关注科技创新、普惠养老和托育服务[28]