投资评级 - 维持买入评级 [3][8] 核心观点 - 中银航空租赁1H25业绩符合预期 实现总营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较1H24核心税后净利润增长20%) [6] - 公司中期派息0.1476美元(换算为1.15港元) 对应分红率为30% [6] - 资产端订单簿大规模扩张 25E预期交付48架飞机(同比增长26%) 2026-2028E预期交付124架 [8] - 收入端受益于亚太区航空需求领跑全球 飞机资产市场价值较账面价值高出15% 净租赁收益率提升至7.5%(VS 1H24为7.0%) [8] - 支出端资金成本保持稳定 1H25年化资金成本为4.6%(VS 2024年为4.5%) 新发债利差保持同业最低水平 [8] 财务表现 - 1H25实现营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较核心税后净利润增长20%) [6] - 预计2025-2027年净利润分别为702/739/763百万美元(原预测671/717/754百万美元) 同比增长率分别为-24%/+5%/+3% [8] - 2025E每股收益1.01美元 净资产收益率10.7% 市盈率9.1倍 市净率0.94倍 [7] 资产运营状况 - 1H25末机队规模834架(含10个发动机) 其中自有机队441架 自有飞机利用率100% [8] - 平均机龄5.0年(全球运营机队平均机龄15年) 平均剩余租期7.9年(2031年后到期占比78.5%) [8] - 1H25出售18架自有飞机(平均机龄10.4年) 新签43项飞机租赁承诺 新签飞机购买承诺143架 [8] - 订单簿扩张至351架 1H25新交付飞机24架(占2024年全年交付的63%) [8] 区域市场优势 - 亚太区航空需求领跑全球 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [8] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%(全球最高增速) 贡献将提升至52% [8] - 公司飞机资产亚太区占比37.2% 飞机租金收入亚太区占比42.7% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.46港元[2][9] 核心观点 - Q2业绩拐点清晰 营收同比增长23.1%至49.7亿元 高于此前指引的18-21%[11] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元 高于此前指引的持平或略降[11] - 成长驱动由快速拓店转向店效提升 通过开大店好店+精细化运营实现收入目标[11] - 加强布局自有IP战略 在组织架构上强化产品-渠道-运营一体化[11] - 大店战略跑通助力成长逻辑迭代 已开业11家IP Land平均月店效数百万[8] 财务表现 - Q2 Miniso中国营收同比增长13.6% 同店增速转正 ASP增长对冲客流微降[6] - Q2 Miniso海外营收同比增长28.6% 美国同店转正 新店平均店效达老店1.5倍[6] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元 同店增长转正至低个位数[6] - Q2毛利率同比增长0.6pct至44.3% 受益于IP战略及海外收入占比提升[7] - Q2经调整净利率同比下降1.6pct至13.9%[7] 经营预测 - 预计全年营收增速25%+ 经调整营业利润达36.5-38.5亿元[8] - 上调2025-27年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元[9] - 维持经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元[9] - 预计全年Nommi GMV约达2.5-3亿元 新IP YOYO酱GMV达4000万元[8] 估值分析 - 参考2025年可比公司PE一致预期均值28x 给予2025年20xPE[9] - 当前股价39.06港元 目标价52.46港元隐含34.4%上行空间[2][9] - 2025-27年调整后PE预测为14.92x/11.97x/9.78x[5] - 股息率预计从2024年3.55%提升至2027年6.59%[5] 战略重点 - 国内外转向精细化运营 通过供应链管理与IP上新配合实现爆品推动同店增长[8] - 大店以5%店数贡献中双位数收入占比 战略显效并向海外市场复制[6][8] - 组织架构上打通产品-渠道-宣发联动协同 发挥全球渠道对IP推广的作用[8]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，目标价上调至85港元（基于1.13x 2025E PB估值）[1][5][11] - 核心观点：上游飞机制造商产能修复推动公司资本开支和租金收益率提升，NLY同比改善50bps至7.5%，预计25年核心ROE达10.8% [1][4][5] 行业供需与公司运营 - **供给端**：1H25全球飞机交付量同比+12%（波音+53%，空客因发动机短缺-7%），预计25年新飞机交付总值达1,000亿美元（2019年以来新高）[2] - **需求端**：IATA预测25年全球RPK增长5.8%，航司利润增至360亿美元（24年：320亿），支撑租赁市场[2] - **资本开支**：1H25资本开支同比+150%至19亿美元，订单储备增长超50%至351架（承诺资本开支200亿美元）[3] 财务表现与估值 - **盈利数据**：1H25税后净利润3.42亿美元（同比+20%），资产端收益率提升50bps至10.3%[1][4] - **盈利预测**：上调25/26/27年归母净利润至7.1/8.0/8.3亿美元（调整幅度+0.7%/+1.1%/+3.2%）[5] - **估值指标**：当前股价交易于0.96x 25E PB，股息率3.9%，目标价对应1.13x PB（历史区间1-1.5x）[5][11] 机队与资产优化 - **机队规模**：1H25自有飞机441架（平均机龄5年，出租率100%），交付24架（1H24：18架）[3] - **资产策略**：通过出售低收益老旧飞机并引入高租金新机型优化组合，推动NLY提升[4] - **长期目标**：2030年资产规模有望达400亿美元[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价25.13港元（前值21.60港元），基于2025年25倍目标非IFRS PE，较可比公司平均23.6倍有所溢价 [1][6][14] 财务表现 - 1H25总收入78.8亿元，同比+10.5%，超VA一致预期的78.0亿元；非IFRS净利润4.1亿元，超预期的3.6亿元，非IFRS净利率5.2%（同比+0.2pp）[1] - 1H25整体毛利率25.2%（同比-0.7pp），主因轮胎/保养板块毛利率下滑至22.8%（同比-0.9pp），受客单价降低及外贸需求波动影响 [2] - 经营杠杆释放带动1H25经调整运营费率优化10bp至22.4%，履约费率优化0.5pp至4.1% [4] 业务细分 - 汽车产品和服务收入73.6亿元（同比+10.8%），其中轮胎/保养收入分别32.9亿/29.1亿元（同比+10.4%/11.1%）[2] - 广告及加盟服务收入5.1亿元（同比+6.6%），略低于预期的5.2亿元 [2] 经营数据 - 1H25交易用户数2650万（同比+23.8%），注册用户1.5亿（同比+18.8%），新能源用户占比提升至12.8%（同比+4.2pp）[3] - 用户年复购率提升3.4pp至64.5%，老客占比达65% [3] - 工场店总数7205家（同比净增894家），县域覆盖率70%，盈利门店比例稳定在90%，18个月以上老店同店收入增长2% [3] 盈利预测 - 维持2025年非IFRS净利润预测7.6亿元，下调2026/2027年预测11.1%/7.8%至8.4/10.8亿元，因行业竞争压制价格 [5][12] - 预计2025-2027年毛利率25.2%/25.7%/26.3%（前值26.0%/26.5%/26.9%）[12] 行业与战略 - 汽服行业持续供给出清，报告研究的具体公司通过标准化服务与生态共赢策略巩固市场份额 [1][3] - 启动10亿补贴"万店同行"计划支持加盟商，新加盟店盈利比例提升5.5pp [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从298港币上调至552港币 对应22%上涨空间 [2][8][15] 核心财务表现 - 2025年上半年收入9.50亿元 同比下降31.3% 净亏损1.45亿元 上年同期净利润3.10亿元 [5][11] - 经调整亏损0.69亿元 符合预期 产品销售收入3.10亿元 BD合作收入6.28亿元 同比下降54.4% [5][11] - 研发费用6.12亿元 同比下降6.3% 销售费用1.79亿元 同比增长334.8% 销售费用率18.8% [5][11] - 截至2025年6月底 现金及金融资产约45.3亿元 [5][11] 核心产品商业化进展 - 产品销售收入3.10亿元中 sac-TMT销售占比达97.6% [6][12] - 销售网络覆盖30个省份及超过2,000家医院 其中超过1,000家医院已实现销售收入 [6][12] - sac-TMT已完成29个省挂网 通过2025年医保目录初步形式审查 若纳入医保有望进一步放量 [6][12] - SKB264两项适应症获批：2L+转移性三阴性乳腺癌（2024年11月）和3L EGFR突变非小细胞肺癌（2025年3月） [6][12] 研发管线进展 - sac-TMT针对2L EGFR突变NSCLC适应症有望2025年国内获批 2L+ HR+/HER2- BC的sNDA已于2025年5月递交 [7][13] - 预计2025年9月ESMO大会展示两项三期临床研究结果 [7][13] - 已启动两项针对EGFR野生型NSCLC的三期注册研究：SKB264联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性NSCLC及一线治疗PD-L1阴性非鳞状NSCLC [7][13] - 默沙东全球开发已启动14项单药或联合疗法的全球三期临床试验 涵盖NSCLC、BC、妇科肿瘤和GI [7][13] 在研管线布局 - SKB571/MK-2750（新型双抗ADC）预计近期在国内启动二期临床试验 [8][14] - SKB107（首款RDC管线）已启动一期临床试验治疗实体瘤骨转移 [8][14] - 新型ADC药物SKB518处于二期临床试验 SKB535/MK-6204和SKB445处于一期临床试验 [8][14] - 研发策略聚焦肿瘤和非肿瘤领域 包含创新靶点和载荷作用机制 [8][14] 盈利预测调整 - 2025年每股盈利预测从-1.95元上调至-1.61元 2026年从0.37元上调至0.39元 2027年从5.16元上调至5.20元 [8][15] - 2025年预计营业收入18.36亿元 同比下降5.02% 2026年预计27.06亿元 同比增长47.38% 2027年预计48.19亿元 同比增长78.10% [9][17] - 2027年预计归母净利润12.12亿元 每股收益5.20元 [9][17]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价15.60港币（基于25E PE 19倍及最新汇率）[1][5] 核心观点 - 1H25收入38.95亿元（同比-3.6%），归母净利润14.48亿元（同比+5.9%），符合预告[1] - 中长期看好民航出行需求稳步增长，公司龙头地位稳固，业务量提升驱动盈利[1] - 技术支持与产品收入同比+30.4%至3.85亿元，或成新增长极[2] 业务表现分析 航空信息技术（AIT） - 处理量同比+5.3%（内航+5.5%，外航-7.8%仅为2019年同期的45%）[2] - 营收同比+2.1%至23.13亿元，涨幅低于处理量增速[2] 其他业务 - 系统集成业务营收同比-38.5%至4.18亿元（受项目竣工节奏及高基数影响）[3] - 数据网络业务营收同比-12.4%至1.90亿元[3] - 结算及清算业务营收同比+12.4%至3.12亿元（受益民航需求恢复）[2] 财务亮点 - 信用减值损失冲回1.77亿元（同比+1.11亿元），显著增厚利润[4] - 营业总成本同比-4.2%至24.28亿元（集成业务销售成本-52.1%）[4] - 折旧与摊销同比-17.6%至4.38亿元（部分资产计提完毕）[4] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测微调至21.94/24.76/27.76亿元（26/27年下调0.2%/0.3%）[5] - 对应EPS 0.75/0.85/0.95元，ROE稳定在9.5%-10.5%区间[5][10]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价上调至85.28港币（前值70.94港币）[1][5][24] - 基于SOTP估值法，广告业务估值68.22港币（2025年13.3倍PE），电商业务估值10.95港币（2.0倍P/S），直播业务估值6.12港币（0.6倍P/S）[24][25] - 宣布特别派息0.46港币/股，股息率约0.6%[5] 2Q业绩表现 - 营收350亿人民币，同比增长13%，超预期2%[1] - 毛利率55.7%，同比提升0.3个百分点[1] - 经调整净利润56亿人民币，同比增长20%，超预期11%[1] - 分业务收入：直播+8%、广告+13%、电商+26%[1] 可灵AI商业化进展 - 2Q可灵收入2.5亿人民币，推理层面毛利率已转正[2] - 管理层指引2025年收入1.25亿美元，Capex从100亿上调至120亿[2] - 推出"灵动画布"支持多人协作创作，3Q将推出"工作室会员订阅"[2][14] - 可灵2.1版本价格下调68%，新增首尾帧功能提升视频一致性[15][17] - 已覆盖4500万C端创作者和2万B端企业[2] 广告业务 - 2Q广告收入略超预期0.6%，同比增长13%[3] - 内循环广告占比达40%，中小商家投放同比增长60%[3] - 推出OneRec推荐模型提升转化率，AI营销产品支持双人直播间[3] - 3Q增速可能放缓至13%（弱于预期的16%），因巴西支付政策影响[1][3] 电商业务 - 2Q电商收入同比增长26%，超预期4.6%[4] - GMV同比增长18%，泛货架电商占比提升至32%[4] - AI优化商品图带动成交转化率提升10%+，经营托管覆盖20%商家[4] - 新入驻商家数量同比增长50%，月活跃买家增长2%[4] 财务预测调整 - 上调2025-2027年收入预测0.2%/0.3%/0.9%，因广告和可灵增速加快[5][20] - 下调经调整净利润预测2.5%/3.2%/2.4%至201亿/242亿/276亿，因AI相关费用上升[5][20][22] - 2025年预期毛利率54.4%，经调整净利率14.0%[22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2收入49.66亿元，同比增长23.07%，高于公司原有指引 [7] - 2025年全年预计GMV超380亿元，收入超210亿元 [7] - 国内MINISO同店销售额增速（SSSG）转正，呈现经营拐点 [7] - 海外新开门店坪效显著提升，美国新店平均店销为老店1.5倍 [7] - TOP TOY业务高速增长，Q2营收同比+87% [7] - 推进自有IP战略，已签约9位潮玩艺术家 [7] 财务表现 - Q2归母净利润4.9亿元，同比-16.67% [7] - Q2经调整净利润6.91亿元，同比+10.6% [7] - Q2毛利率44.28%，同比+0.33个百分点 [7] - Q2经调整净利润率13.92%，同比-1.56个百分点 [7] - 销售费用率23.36%，同比+2.88个百分点，主要因直营店费用增长 [7] - 管理费用率5.27%，同比-0.37个百分点 [7] 业务分部表现 - 国内MINISO收入26.21亿元，同比+13.6% [7] - 国内门店数达4305家，净增30家 [7] - 海外收入19.4亿元，同比+28.6%，其中美国收入同比+80% [7] - 海外门店数达3307家，净增94家 [7] - TOP TOY门店数达293家，净增13家 [7] 盈利预测调整 - 2025-2027年Non-IFRS净利润上调至29.4/33.9/38.6亿元 [7] - 同比增长率调整为+8%/+15%/+14% [7] - 对应PE倍数15/13/11倍（基于8月22日股价） [7] 估值数据 - 收盘价39.06港元 [5] - 市净率4.11倍 [5] - 港股流通市值442.90亿港元 [5] - 每股净资产8.67元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.5/34/41.9亿元 对应P/E分别为15/13/11倍 [4] 业绩表现 - 25H1营收93.9亿元 同比增长21% 调整后归母净利润12.79亿元 同比增长3% [2] - 2Q25营收49.7亿元 同比增长23.1% 调整后归母净利润6.9亿元 同比增长10.6% 调整后归母净利率13.9% 同比降1.6个百分点但环比升0.6个百分点 [2] - 2Q25分业务营收：国内名创26.2亿元（+13.6%）海外名创19.4亿元（+28.6%）TOPTOY 4亿元（+87%） [2] 国内业务 - Q2同店实现低个位数正增长 Q1为中个位数下降 主要受益于IP大店开设及运营优化 [2] - 截至Q2门店达4305家 同比增190家环比增30家 其中一/二/三线城市门店较Q1分别增加3/1/26家 [2] - 成功孵化右右酱、糯米等自有IP 坚持IP联名与自有IP并行战略 [2] 海外业务 - H1海外GMV达73.3亿元 同比增长14.5% [2] - 截至2Q25海外门店3307家 同比增554家环比增94家 区域分布：亚洲（不含中国）1695家/北美洲394家/拉丁美洲661家/欧洲319家 [2] - H1各区域GMV增速：亚洲+9.1%/北美洲+67.5%/拉丁美洲-5.3%/欧洲+41.2% [2] TOPTOY业务 - Q2营收4.02亿元 同比增长87.1% 主要受门店增长及自研IP销售驱动 [3] - 截至Q2门店293家 同比增35家 H1同店GMV为低个位数下降 [3] 盈利能力 - Q2毛利率44.3% 同比提升0.4个百分点 主要因高毛利直营海外市场及TOPTOY占比提升 [3] - Q2总开支14.06亿元 同比增长37.9% 主要受海外直营业务占比提升影响 [3] - 费用细分增速：工资及雇员福利+40.3%/折旧与租金及开支+56.5%/授权费+25.9%/推广及广告开支+20.4%/物流开支+21.3% [3] 财务预测 - 预计25/26/27年营业收入211.63/260.70/317.88亿元 增速分别为24.53%/23.19%/21.93% [8] - 预计调整后归母净利润29.49/34.03/41.87亿元 增速分别为8.40%/15.38%/23.06% [8] - 预计每股收益1.80/2.36/3.19元 每股经营现金流2.12/2.90/3.56元 [8][9] 成长前景 - 国内受益于大店渠道升级与产品策略优化 海外北美市场聚焦规模效应 [3] - IP设计零售定位清晰 全球化布局打开成长空间 [3]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2][5] 核心观点 - 25H1业绩超预期 收入13.6亿美元同比+132.2% 归母净利润0.67亿美元同比+320.21%[1][5] - 后摄业务进入放量周期 在iPhone新机超广角和潜望式镜头份额超30% 且25H1份额进一步提升[5] - 25H2受益于iPhone 17潜望升级和超广角下沉 份额有望继续提升[5] - 深度参与大客户26-27年TWS/折叠机/眼镜等新品光学创新 未来有望切入手机主摄市场[5] - 苹果摄像模组市场规模达200+亿美元 AI将赋能TWS/眼镜/智能家居光学升级[5] - 布局AR/VR MicroLED显示技术及机器人光学感知产品 与国内头部客户合作[5] - 预测25/26/27年营收38.15/50.09/70.38亿美元 归母净利润2.00/2.70/3.65亿美元[1][5] - 当前PE 17.6/13.0/9.6倍 相比港股及A股可比龙头明显低估[1][5] 财务表现 - 25H1毛利率11.47%同比-0.82pcts环比持平 净利率4.93%同比+2.20pcts[5] - 经营利润9470万美元 所得税1761万美元含一次性预扣税1000万美元[5] - 预测25年营收同比增长53%至38.15亿美元 26年同比增长31%至50.09亿美元[1][16] - 预测25年归母净利润同比增长68%至2.00亿美元 26年同比增长35%至2.70亿美元[1][16] - ROE从23年11.4%提升至24年23.0% 预计25-27年持续提升至28.6%/29.7%/30.6%[16] 业务进展 - 后摄业务因良率/成本/效率优势份额持续提升[5] - 25H2新机起量及稼动率提升有望推动利润率环比改善[5] - 光学创新包括玻塑混合/可变光圈/潜望新方案等[5] - 提前偿还2亿美元债降低后续财务费用[5]