投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 运筹帷幄 决胜千里 20 号胶 上行动力不足 宝城期货 陈栋 受益于东南亚天气因素扰动，供应预期阶段收缩提振近期国内 20 号标准胶期货呈现止跌企稳的走势， 主力 2602 合约在回落至 11850 元/吨一线后，迎来小幅反弹。不过眼下国内轮胎消费表现尚弱，需求驱动 不足，导致青岛保税区橡胶库存稳步回升。在供需基本面偏弱的背景下，预计后市 20 号标准胶期货 2602 合约续涨动力不足。 天气因素扰动 供应预期收缩 网址：www.bcqhgs.com 1 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 供应端方面，全球胶市呈现"东南亚主导、非洲崛起"的新格局。据天然橡胶生产国协会（ANRPC） 发布的数据显示，东南亚作为传统主产区，2025 年 1-9 月 ANRPC 成员国合计产量达 816.70 万吨，同比增 长 3.60%。目前仍处于割胶旺季，供应整体充足，但阶段性天气扰动带来短期供给波动。据显示，今年 11 月份，泰国南部割胶主产区遭遇洪涝灾害，当地割胶受到阻碍，同时越南部分地区也受降雨或降温影响， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货 2605 合约涨 2.56%至 95980 元/吨，电池级碳酸锂平均价跌 50 元/吨至 92700 元/吨，工业级碳酸锂平均价跌 100 元/吨至 90250 元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）维持 81930 元/吨，仓单库存增 760 吨至 13680 吨[3] - 供应端周度产量环比增 74 吨至 21939 吨，12 月产量预计环比增 3%至 98210 吨；需求端周度三元材料和磷酸铁锂产量环比减少，12 月预计产量环比下滑；库存端周度库存环比减 2336 吨至 113602 吨[3] - 上周社会库存去化，但需求边际转弱使总库存天数回升至 27 天，海外资源/复产消息多头扰动，潜在供应增量未释放，复产或使去库节奏降速，利多因素边际走弱，有回调概率，需关注仓单回流和实际供应扰动结果[3] 各目录内容总结 二、日度数据监测 - 期货主力合约收盘价 93660 元/吨较前一日跌 2900 元/吨，连续合约收盘价 92200 元/吨较前一日跌 2760 元/吨；锂矿、碳酸锂、氢氧化锂等多种产品价格有不同程度涨跌变化[5] 三、图表分析 3.1 矿石价格 - 展示锂辉石精矿(6%,CIF)、锂云母（1.5%-2.0%）、锂云母（2.0%-2.5%）、磷锂铝石（6%-7%）等矿石价格在 2024 - 2025 年的走势图表[6][8] 3.2 锂及锂盐价格 - 展示金属锂、电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂、六氟磷酸锂等价格在 2024 - 2025 年的走势图表[11][13][16] 3.3 价差 - 展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电碳 - 工碳、CIF 中日韩电氢 - 电氢、电碳 - 电碳 CIF 中日韩、基差等在 2024 - 2025 年的走势图表[18][20][23] 3.4 前驱体&正极材料 - 展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等价格在 2024 - 2025 年的走势图表[25][26][29] 3.5 锂电池价格 - 展示 523 方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池等价格在 2024 - 2025 年的走势图表[31][34] 3.6 库存 - 展示下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂样本周度库存在 2025 年部分时间的走势图表[36][38] 3.7 生产成本 - 展示碳酸锂不同生产方式的现金生产利润在 2024 - 2025 年的走势图表[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料煤煤矿开工率提升、需求减弱、坑口价下跌，供应宽松；国内甲醇开工率高位稳定，进口预期调高，港口累库加速，传统下游进入淡季，MTO装置开工率回升；综合来看，甲醇供应增加，应逢高做空，不追空 [3][4] - 交易策略上，单边高空不追空，套利观望，场外卖看涨 [4] 各章节内容总结 综合分析与交易策略 - 原料煤方面，截止9月10日，鄂市煤矿开工率71%，榆林地区44%，当前鄂市与榆林地区煤炭日均产量400万吨附近，需求减弱，坑口价下跌 [4] - 供应端，原料煤价格下跌，西北主流甲醇企业竞拍价格坚挺，煤制甲醇利润在660元/吨附近，甲醇开工率高位稳定，国内供应持续宽松 [4] - 进口端，美金价格下跌，进口顺挂稳定，伊朗装置基本正常，非伊开工稳定，外盘开工高位，9月进口预期调高至140万吨，太仓到货多，持续累库 [4] - 需求端，传统下游进入淡季，开工率回落，MTO装置开工率回升，部分MTO装置有停车或负荷不满情况 [4] - 库存方面，进口到港增加，港口累库大幅加速，基差弱稳，内地企业库存窄幅波动 [4] 周度数据追踪 核心数据周度变化 - 供应-国内：截至9月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.75%，较上周降1.46个百分点，较去年同期降0.52个百分点；西北地区开工负荷为79.54%，较上周降3.06个百分点，较去年同期降3.7个百分点；国内非一体化甲醇平均开工负荷为66.54%，较上周降3.10个百分点 [5] - 供应-国际：20250830 - 20250905国际甲醇（除中国）产量为1090107吨，较上周增加3000吨，装置产能利用率为74.73%，较上周提升0.21% [5] - 供应-进口：截至2025年9月10日14：00，周期内中国甲醇样本到港量为45.71万吨 [5] - 需求-MTO：截至2025年9月11日，江浙地区MTO装置周均产能利用率64.69%，较上周涨0.31个百分点，全国烯烃装置开工率82.66%，周度开工率下降 [5] - 需求-传统：二甲醚产能利用率4.86%，环比0.62%；醋酸产能利用率83.11%，本周产能利用率窄幅走低；甲醛开工率43.13% [5] - 需求-直销：本周西北地区甲醇样本生产企业周度签单量8.98万吨，较上一统计日增加11.44万吨，环比+19.10% [5] - 库存-企业：生产企业库存34.26万吨，较上期减少0.45万吨，样本企业订单待发25.07万吨，较上期增加0.94万吨，环比涨3.91% [5] - 库存-港口：截至2025年9月10日港口库存总量在155.03万吨，较上一期增加12.26万吨，华东累8.72万吨，华南累3.54万吨 [5] - 估值：内蒙和陕北地区煤制甲醇盈利660元/吨附近，港口-北线价差170元/吨，港口-鲁北价差0元/吨，MTO亏损收窄，基差走弱 [5] 其他数据 - 现货价格：太仓2280（+30），北线2100（+60） [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价为基本面（库存）支撑、宏观短期扰动格局，审慎乐观看待 [1] - 铝价跟随铜铝比修复逻辑，基本面上逐渐有拖累点，跟涨强度慢慢转弱，需关注下游高价备货情绪 [2] - 镍短期或仍震荡运行，需关注宏观及海外产业政策变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡偏弱，美联储议息会议如期降息25个基点并启动短期美债购买，点阵图显示明年预计降息一次25个基点，鲍威尔表示购债规模未来几个月或维持较高水平，就业市场逐步降温但慢于预期；中国11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比降幅略有扩大；LME铜库存下降700吨，COMEX铜仓单增加1922吨，SHFE铜仓单下降600吨，BC铜维系4929吨；整体来看铜价为基本面支撑、宏观短期扰动格局 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货方面SMM氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩至90元/吨，铝棒加工费部分上调，铝杆加工费有升有降；北方环保督察结束，内矿开始复产，澳矿抢发运，几矿吊销矿权矿区复产，矿石出现集中增量，氧化铝供给延续高位，库存持续增压，下行驱动仍未完全消化；受宏观情绪以及铜价带动，铝跟涨冲破新高，年末需求未显著下滑，新疆铝锭发运有季节性压力，到库量下滑，助力去库周期延续 [1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.51%，沪镍跌0.72%，LME库存增加564吨，SHFE仓单减少126吨，LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨；镍矿内贸价格小幅下跌，升水运行相对平稳；镍铁价格成交重心上移，原料支撑边际走强，不锈钢周度库存小幅去化，但价格上方空间有限；新能源产业链原料端偏紧托底，但12月三元前驱体环比下降，成品端存压；一级镍仓单库存小幅去化，但12月一级镍产量环比增加 [3] 日度数据监测 - 铜：2025年12月10日平水铜价格91660元/吨，较前一日跌505元/吨，平水铜升贴水 - 10元/吨，较前一日降55元/吨；废铜、下游产品价格均有不同程度下跌；粗炼TC持平；LME注册 + 注销库存不变，上期所仓单减少600吨，总库存周度减少9025吨，COMEX库存增加3209吨，社会库存减少0.4万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏降580元/吨 [5] - 铅：2025年12月10日平均价1铅17090元/吨，较前一日跌120元/吨，1铅锭升贴水持平；铅精矿到厂价部分下降，加工费持平；LME注册 + 注销库存不变，上期所仓单减少202吨，库存周度减少3064吨；升贴水3 - cash降7.2美元/吨，活跃合约进口盈亏降160元/吨 [5] - 铝：2025年12月10日无锡报价21770元/吨，南海报价21670元/吨，均较前一日跌100元/吨，南海 - 无锡贴水、现货升水持平；原材料部分价格有变动，下游加工费部分上调；铝合金ADC12价格降100元/吨；LME注册 + 注销库存不变，上期所仓单增加724吨，总库存周度增加8353吨，社会库存电解铝持平，氧化铝增加1.0万吨；升贴水3 - cash降49.65美元/吨，活跃合约进口盈亏降135元/吨 [6] - 镍：2025年12月10日金川镍板状价格121650元/吨，较前一日降1125元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差均缩小；低镍铁价格持平，印尼镍铁价格为0；新能源部分产品价格下降；LME注册 + 注销库存不变，上期所镍仓单减少126吨，镍库存周度增加1726吨，不锈钢仓单减少253吨，社会库存镍增加3090吨，不锈钢增加6吨；升贴水3 - cash降228美元/吨，活跃合约进口盈亏降810元/吨 [6] - 锌：2025年12月10日主力结算价23065元/吨，较前一日跌0.3%，LmeS3价格持平，沪伦比略降；近 - 远月价差降15元/吨，SMM 0、1现货价格均降120元/吨，国内现货升贴水、进口锌升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨；锌合金、氧化锌价格下降；周度TC持平；上期所库存周度增加793吨，LME库存不变，社会库存周度减少0.17万吨；注册仓单上期所减少1297吨，LME增加500吨；活跃合约进口盈亏为0 [8] - 锡：2025年12月10日主力结算价317360元/吨，较前一日涨0.6%，LmeS3价格降2.1%，沪伦比上升；近 - 远月价差降180元/吨，SMM现货价格涨700元/吨，60%、40%锡精矿价格下降；国内现货升贴水平均升150元/吨，LME0 - 3 premium降5美元/吨；上期所库存周度增加506吨，LME库存不变；注册仓单上期所减少86吨，LME不变；活跃合约进口盈亏为0，关税3% [8] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [10][13] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [14][21] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [22][27] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [28][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [34][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [40][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，长期接受多家媒体采访，团队获多项荣誉 [47] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告，深入套期保值会计及套保信披方面研究 [47] - 朱希：英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍，重点聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告 [48]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜长线持有；锌、铅、锡承压；铝反弹承压；镍、工业硅偏弱；多晶硅偏强；碳酸锂谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 美联储降息落地，黄金关注卖预期交易，白银关注风险事件，长期黄金受益于全球货币宽松等因素，白银交割挤兑事件再发生，短期不追高不摸顶，长线仓持有 [2][3] - 铜在供应和库存扰动下短期有支撑，中长期因铜精矿紧张和绿色铜需求爆发被看好 [4][5][6] - 锌短期供需双弱，上方空间有限，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点 [7][8][9] - 铝价短期反弹承压，建议沪铝短期止盈后观望，关注铝锭社会库存变动 [10][11][13] - 镍价短期再度承压，建议镍、不锈钢短期反弹抛空，关注下游不锈钢库存变动 [14][15][17] - 碳酸锂总库存去库，价格暂无深跌空间，多单持有 [18][20][21] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美联储降息落地，调门符合预期，关注黄金卖预期交易，白银关注风险事件 [2] - 基本逻辑：美联储 12 月议息会议降息 25 基点，政策立场转向，内部共识破裂，决议面临复杂环境；印尼提高黄金税率，为国际金价提供结构性支撑 [2] - 交易逻辑：长期黄金受益于全球货币宽松等，白银关注交割逻辑，短期不追高不摸顶，长线仓持有 [3] - 策略推荐：短期关注国内黄金 935 支撑，长线价值配置持仓继续持有；白银关注风险事件，警惕高波动性风险 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜承压整理 [5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，CSPT 小组计划降低矿铜产能负荷，高铜价抑制需求，COMEX 铜对全球铜库存虹吸持续 [5] - 策略推荐：短期建议铜多单继续持有，逢高移动止盈，中长期看好铜；短期沪铜关注区间【90000，95000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌高位窄幅震荡 [8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，后续供应有收缩预期，消费进入淡季，海外伦锌库存增加，国内锌锭社会库存环比下滑 [8] - 策略推荐：短期锌高位震荡，上方空间有限，卖出套保可逢高轻仓布局，中长期维持反弹逢高沽空观点；沪锌关注区间【22800，23300】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝延续疲弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝方面，海外降息预期强化，国内西南地区铝企成本或增加，库存去化，需求端下游开工率下降；氧化铝方面，海外铝土矿发运恢复常态，产量增长，产能居高不下，库存累积 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈后观望，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21500 - 22300】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压走势 [15] - 产业逻辑：镍方面，海外降息预期强化，印尼计划下调镍产量目标，部分冶炼厂减产，库存增长；不锈钢方面，终端消费转入淡季，库存增加 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期反弹抛空，注意下游不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【115000 - 118000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约 LC2605 低开高走，增仓放量，涨超 2% [19] - 产业逻辑：总库存连续 16 周下滑，上游库存降低，下游降库存，贸易商累库，锂盐厂开工率有上行空间，终端需求旺盛，价格暂无深跌空间，近期或回调 [20] - 策略推荐：多单持有【94800 - 97500】 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周尿素回归基本面震荡下跌 本周供需格局继续恶化跌幅扩大 [3] - 市场情绪一般 主流地区尿素现货出厂报价下跌 山东地区领跌 河南地区跟涨后预计跟跌 交割区周边区域预计下跌 [3] - 部分装置检修 日均产量下滑至19万吨以下 新一轮印标结果出炉 总招标量203万吨 当前国内外价差较大 出口放松对市场情绪有一定提振 [3] - 华中、华北地区复合肥积极性不高 基层暂无备货意愿 复合肥厂开工率略有提升 但尿素库存可用天数在半个月以上 对原料采购情绪不高 [3] - 尿素生产企业库存增加3.77万至113.27万吨附近 整体高位 国内供应宽松 需求呈现下滑态势 贸易商谨慎操作 [3] - 短期国内需求量有限 农需结束 复合肥暂未大规模开工 现货市场情绪平稳 部分地区出厂价下调后厂家收单好转 待发充裕 [3] - 印度再次招标 价格较上一期大幅下跌至460美元/吨CFR 国内外价差依旧偏大 对国内现货市场情绪有一定支撑 但当前国内需求处于“真空期” 期货大幅下挫 尿素延续弱势运行 本周跌幅预计继续扩大 [3] - 交易策略为单边短期逢高空为主 套利和场外观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周尿素供需格局恶化 跌幅扩大 市场情绪一般 各地出厂报价有不同表现 部分装置检修使日均产量下滑 印标虽有一定提振但国内需求仍不佳 企业库存增加 短期需求有限 尿素延续弱势运行 建议单边短期逢高空为主 套利和场外观望 [3] 基本面数据 核心数据变化 - 供应方面 2025年第36周 中国煤制尿素产能利用率81.47% 环比涨1.61% 气制尿素72.34% 环比持平 山东尿素产能利用率80.21% 环比跌3.62% [4] - 需求方面 2025年第37周 中国三聚氰胺产能利用率周均值为55.38% 较上周减少3.6个百分点 复合肥产能利用率在37.82% 环比回升4.68个百分点 截至9月12日 山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量920吨 较上周增加50吨 环比涨5.75% 截至9月10日 中国尿素企业预收订单天数6.88日 较上周期增加0.47日 环比增加7.33% [4] - 库存方面 9月10日 中国尿素企业总库存量113.27万吨 较上周增加3.77万吨 环比增加3.44% 截止9月11日 港口样本库存量54.94万吨 环比减少7.15万吨 环比跌幅11.52% [4] - 估值方面 利润上固定床亏损30元/吨 水煤浆生产盈利100元/吨 气流床生产利润300元/吨 期货下跌 基差 - 60元/吨 15价差 - 55元/吨 [4]

报告行业投资评级 - 钢材区间运行 [3] - 铁矿石随钢价走弱 [7] - 焦炭偏弱反弹 [10] - 焦煤行情或有反复 [13] - 铁合金维持区间运行 [16] 报告的核心观点 螺纹钢 - 谨慎看空，产量及表需环比下降，库存正常去化，基本面相对平衡，铁水产量环比再降，12月钢厂检修多影响建筑钢材，钢材缺强驱动或区间震荡 [1][4][5] 热卷 - 谨慎看空，产量及表需均小幅下降，库存变化不大且维持高位去库不畅，现货弱基差平水附近波动，表现或弱于螺纹 [1][4][5] 铁矿石 - 空单减持，铁水环比再降有减量预期，钢厂和港口增库，外矿发到货双降阶段性支撑矿价，减产主导下矿价承压 [1][8][9] 焦炭 - 空头反弹，现货开启第二轮提降，焦企部分地区限产供应小幅下降，铁水产量环比再降，12月钢厂检修多，供需结构宽松，前期盘面下行后行情或反复但整体下行 [1][11][12] 焦煤 - 空头反弹，国内煤炭产量环比下降，精煤库存增加，部分煤矿减产，短期产量偏低，现货下跌后需求释放，线上竞拍成交率增加，焦企按需采购，关注下游补库，前期盘面下行后行情或反复但整体下行 [1][14][15] 锰硅 - 谨慎看多，港口矿价坚挺，澳矿远月报价小涨，产区供应量降，需求转弱，库存增加，12月钢招展开，标志性钢厂首轮询盘价5700元/吨较11月降120元/吨，短期成本有支撑但行情上行缺乏可持续性，区间震荡 [1][17][18] 硅铁 - 谨慎看多，主产区减产，需求转弱，库存增加，12月钢招展开，部分钢厂询价与上轮持平，关注大厂定价，供需结构偏宽松，行情上行缺乏可持续性，区间运行 [1][17][18] 根据相关目录分别进行总结 钢材期货价格 - 螺纹01最新3115元涨22元，螺纹05最新3117元涨38元，螺纹10最新3149元涨38元；热卷01最新3280元涨22元，热卷05最新3282元涨30元，热卷10最新3292元涨34元 [2] 钢材现货价格 - 唐山普方坯最新2960元涨20元，张家港废钢最新2080元持平；螺纹唐山最新3140元涨20元，上海最新3280元涨20元，杭州最新3310元涨30元，广州最新3510元涨10元，成都最新3300元涨10元；热卷天津最新3190元持平，上海最新3280元涨30元，杭州最新3320元涨30元，广州最新3300元涨30元，成都最新3290元持平 [2] 钢材基差 - 螺纹01上海最新165元跌2元，螺纹05上海最新163元跌18元，螺纹10上海最新131元跌18元；热卷01上海最新0元涨8元，热卷05上海最新 - 2元持平，热卷10上海最新 - 12元跌4元 [2] 钢材期货价差 - RB10 - 01最新34元涨16元，RB01 - 05最新 - 2元跌16元，RB05 - 10最新 - 32元持平；HC10 - 01最新12元涨12元，HC01 - 05最新 - 2元跌8元，HC05 - 10最新 - 10元跌4元；卷螺差01最新165元持平，卷螺差05最新165元跌8元，卷螺差10最新143元跌4元；螺纹盘面利润01最新未提及涨2元，螺纹盘面利润05最新未提及涨5元，螺纹盘面利润10最新37元涨5元 [2] 钢材现货价差 - 螺纹上海 - 唐山最新140元持平，螺纹广州 - 唐山最新370元跌10元；热卷上海 - 天津最新90元涨30元，热卷广州 - 天津最新110元涨30元；热卷 - 螺纹上海最新0元涨10元，热卷 - 螺纹广州最新 - 210元涨20元；冷轧 - 热卷上海最新500元跌30元，冷轧 - 热卷广州最新570元跌10元；镀锌 - 冷轧上海最新120元持平 [2] 铁矿石期货价格 - 铁矿01最新788元涨8元，铁矿05最新769元涨12元，铁矿09最新745元涨12元 [6] 铁矿石现货价格 - PB粉最新788元未提及涨跌，杨迪粉最新701元涨9元，BRBF粉最新826元涨5元 [6] 铁矿石价差/比价 - i01 - 05最新19元跌12元，i05 - 09最新24元持平，i09 - 01最新 - 43元涨12元；RB01/i01最新3.96跌0.22，RB05/i05最新4.05跌0.01，RB10/i09最新4.23跌0.01；卡粉 - PB粉最新84元涨3元，PB粉 - 杨迪粉最新0元持平，PB块 - PB粉最新79元持平 [6] 铁矿石基差 - PB粉01最新53元跌3元，PB粉05最新72元跌7元，PB粉09最新未提及跌7元；杨迪粉01最新43元涨2元，杨迪粉05最新61元跌2元，杨迪粉09最新85元跌2元；BRBF粉01最新80元跌2元，BRBF粉05最新未提及跌6元，BRBF粉09最新123元跌6元 [6] 铁矿石海运费 - 巴西 - 青岛最新24跌0.8，西澳 - 青岛最新11跌0.4 [6] 铁矿石现货指数 - 普氏价格指数最新105.5跌0.3，普氏指数折人民币价格最新871跌2，人民币中间价最新7.075持平 [6] 焦炭期货市场 - 01基差最新 - 11元较前值2元跌13元，焦炭1月合约最新1527元涨13元，焦炭5月合约最新1701元涨24元，05基差最新 - 185元较前值 - 161元跌24元，焦炭9月合约最新1782元涨25元，09基差最新 - 266元较前值 - 241元跌25元；J01 - 05最新 - 174元较前值 - 163元跌11元，J05 - 09最新 - 81元较前值 - 80元跌1元，J09 - 01最新255元较前值243元涨12元 [10] 焦炭现货报价 - 吕梁准一级冶金焦出厂价最新1380元持平，日照港一级冶金焦平仓价最新1620元持平，日照港准一级冶金焦平仓价最新1450元持平，邢台准一级冶金焦出厂价最新1520元持平 [10] 焦炭周度数据 - 全样本独立焦企产能利用率最新73.8%较上期73.0%涨0.9%，247家钢厂日均铁水产量最新232.3万吨较上期234.7万吨跌2.4万吨，样本焦化厂日均焦炭产量最新64.5较上期63.8涨0.8，247家钢厂日均焦炭产量最新46.4万吨较上期46.6万吨跌0.2万吨，样本焦化厂焦炭库存最新76.4较上期71.8涨4.7，247家钢厂焦炭库存最新625.3万吨较上期625.5万吨跌0.3万吨，库存可用天数最新11.3天持平，港口焦炭库存最新181.3万吨较上期187.4万吨跌6.1万吨，独立焦化企业吨焦利润最新30元较上期46元跌16元 [10] 焦煤期货市场 - 焦煤1月合约最新963元较前值984元跌21元，01基差最新332元较前值311元涨21元，焦煤5月合约最新1070元较前值1082.5元跌12.5元，05基差最新225元较前值213元涨12.5元，焦煤9月合约最新1148.5元较前值1161.5元跌13元，09基差最新147元较前值134元涨13元；JM01 - 05最新 - 107元较前值 - 98.5元跌8.5元，JM05 - 09最新 - 78.5元较前值 - 79元涨0.5元，JM09 - 01最新185.5元较前值177.5元涨8元 [13] 焦煤现货报价 - 吕梁主焦(A<10.5, S<1%,G>75)最新1450元持平，古交主焦(A<11,S<1.5%,G<65)最新1330元持平，蒙5精煤乌不浪口金泉工业园区自提价最新1170元持平，京唐港澳洲主焦(A<9,S<0.4%,G>87)最新1490元持平 [13] 焦煤周度数据 - 样本洗煤厂开工率最新61.5较上期62.3跌0.8，样本洗煤厂日均精煤产量最新52.1万吨持平，样本焦化厂日均焦炭产量最新50.8较上期50.4涨0.4，247家钢厂日均焦炭产量最新46.6较上期46.3涨0.3，样本焦化厂焦煤库存最新857.4较上期860.9跌3.5，库存可用天数最新12.7天较上期12.8天跌0.2天，247家钢厂焦煤库存最新798.3万吨较上期801.3万吨跌3.0万吨，库存可用天数最新12.9天较上期13.0天跌0.1天，港口焦煤总库存最新296.5万吨较上期294.5万吨涨2.0万吨 [13] 铁合金期货价格 - 锰硅01最新5718元跌8元，锰硅05最新5768元跌4元，锰硅09最新5810元跌8元；硅铁01最新5372元跌22元，硅铁05最新5394元跌22元，硅铁09最新5456元跌6元 [16] 铁合金现货价格 - 硅锰6517内蒙最新5520元涨10元，宁夏最新5490元持平，贵州最新5520元持平，云南最新5520元持平，广西最新5550元持平；硅铁72内蒙最新5200元持平，宁夏最新5200元持平，青海最新5250元持平，甘肃最新5200元持平，陕西最新5200元持平；天津港加蓬块最新43.5持平，天津港半碳酸最新34.2持平 [16] 铁合金基差 - 锰硅01内蒙最新102元涨18元，锰硅05内蒙最新52元涨14元，锰硅09内蒙最新10元涨18元；硅铁01宁夏最新178元涨22元，硅铁05宁夏最新156元涨22元，硅铁09宁夏最新94元涨6元 [16] 铁合金价差分析 - SM09 - 01最新92元持平，SM01 - 05最新 - 50元跌4元，SM05 - 09最新 - 42元未提及涨跌；SF09 - 01最新84元涨16元，SF01 - 05最新 - 22元持平，SF05 - 09最新 - 62元跌16元；硅铁 - 硅锰01最新 - 346元跌14元，硅铁 - 硅锰05最新 - 374元跌18元，硅铁 - 硅锰09最新 - 354元涨2元；加蓬块44.5 - 澳块45最新1.8元持平 [16] 铁合金周度数据 - 硅锰企业开工率最新36.71%较上期38.09%跌1.38%，硅铁企业开工率最新33.8%较上期33.41%涨0.39%；187家硅锰企业产量最新187950较上期194775跌6825，63家硅锰企业库存最新375500较上期368000涨7500；136家硅铁企业产量最新108800较上期107200涨1600，60家硅铁企业库存最新72640较上期71830涨810 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原料煤煤矿开工率提升、产量增加但需求减弱，坑口价下跌；国内甲醇供应宽松，进口预期调高且到货多致港口累库；传统下游进入淡季，MTO装置开工率回升；国际装置开工率下滑但进口陆续恢复；虽煤炭价格反弹、大宗商品集体反弹，但甲醇因供应增加和港口高库存反弹高度有限；交易策略为单边高空不追空、套利观望、场外卖看涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 原料煤方面煤矿开工率提升、产量增加、需求减弱，坑口价下跌，国内甲醇供应宽松，进口预期调高且到货多致港口累库，传统下游进入淡季开工率回落，MTO装置开工率回升 [4] - 国际装置开工率下滑但进口陆续恢复，下游需求稳定，港口继续加速累库，近期煤炭价格反弹但内地甲醇竞拍价格坚挺、煤制利润高位稳定，秋检结束开工提升 [4] - 内地CTO外采阶段性结束但下游有刚需询盘，MTO开工率稳定，港口需求平稳，中东局势不明朗、原油偏震荡，伊朗个别装置临停，美联储降息预期强化，大宗商品集体反弹但甲醇反弹高度有限 [4] - 交易策略为单边高空不追空、套利观望、场外卖看涨 [4] 周度数据追踪 核心数据周度变化 - 供应-国内：截至9月18日，国内甲醇整体装置开工负荷72.66%，较上周降0.09个百分点、较去年同期降0.61个百分点，西北地区开工负荷79.72%，较上周涨0.18个百分点、较去年同期降3.52个百分点，国内非一体化甲醇平均开工负荷65.48%，较上周降1.06个百分点 [5] - 供应-国际：国际甲醇（除中国）产量991409吨，较上周减61600吨，装置产能利用率67.96%，较上周降4.22%，伊朗、马石油、美国部分装置故障或停车 [5] - 供应-进口：截至9月17日14：00，中国甲醇样本到港量35.44万吨，外轮31.84万吨，内贸船3.59万吨 [5] - 需求-MTO：截至9月18日，江浙地区MTO装置周均产能利用率83.24%，较上周涨18.55个百分点，全国烯烃装置开工率84.89% [5] - 需求-传统：二甲醚产能利用率6.29%，环比+29.42%；醋酸产能利用率82.41%，本周产能利用率窄幅走低；甲醛开工率42.92% [5] - 需求-直销：本周西北地区甲醇样本生产企业周度签单量4.59万吨，较上一统计日下滑4.39万吨，环比-48.89% [5] - 库存-企业：生产企业库存34.05万吨，较上期减0.21万吨，环比跌0.60%；样本企业订单待发23.38万吨，较上期减1.69万吨 [5] - 库存-港口：截至9月17日，中国甲醇港口库存总量155.78万吨，较上一期增加0.75万吨，华东减1.56万吨，华南增2.31万吨 [5] - 估值：西北地区化工煤反弹，甲醇价格坚挺，内蒙和陕北地区煤制甲醇盈利660元/吨附近，港口-北线价差170元/吨，港口-鲁北价差0元/吨，MTO亏损收窄，基差走弱 [5] 其他数据 - 现货价格：太仓2280（+30），北线2100（+60） [8]

报告核心观点 - 夜盘纸浆大幅增仓上涨但产业端无对应消息驱动，短期风险较高，单边建议回避，月间推荐1 - 5反套策略 [5] 纸浆价格数据 期货与现货价格 - 2025年12月10日，期货价格中SP2601为5360元/吨，日环比 - 0.48%，周环比 - 1.80%；SP2512为4716元/吨，日环比0.26%，周环比0.04%；SP2605为5436元/吨，日环比 - 0.51%，周环比 - 1.27% [5] - 现货价格中针叶浆银星为5500元/吨，日环比 - 0.90%，周环比 - 0.90%；针叶浆俄针为5250元/吨，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4500元/吨，日环比0.00%，周环比0.00% [5] 外盘报价与进口成本 - 外盘报价中智利银星为680美元/吨，月环比0.00%；日芭金鱼为540美元/吨，月环比1.89%；智利金星为590美元/吨，月环比0.00% [5] - 进口成本中智利银星为5559元/吨，月环比0.00%；巴西金鱼为4425元/吨，月环比1.87%；智利金星为4830元/吨，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年10月针叶浆进口量69.1万吨，与9月持平；阔叶浆进口量131.8万吨，月环比 - 2.80% [5] - 2025年10月往中国纸浆发运量173千吨，环比 - 7.49% [5] - 2025年12月4日阔叶浆国产量23.9万吨，化机浆国产量23.8万吨 [5] 库存 - 2025年12月4日纸浆港口库存210.7万吨，期货交割库库存21.0万吨 [5] 需求 - 2025年12月4日双胶纸成品纸产量20.70万吨，铜版纸8.60万吨，生活用纸28.52万吨，白卡纸37.70万吨 [5] 市场动态 - 供给端国际市场木片供应紧张价格上涨，金鹰集团旗下APRIL和Bracel宣布12月亚洲地区漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 [5] - 需求端水浆用纸集中发布涨价函，白卡纸落实情况较好，双胶纸再次集中发函需关注落实情况 [5] 库存总结 - 截至2025年12月4日，中国纸浆主流港口样本库存量210.1万吨，较上期去库7.1万吨，环比下降3.3%，连续两周去库 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期震荡，中长期棉价上方空间大于下方空间 [1] - 白糖短期弱势震荡，中期仍将承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花：周三ICE美棉涨0.41%报64.12美分/磅，CF601涨0.15%报13780元/吨，主力合约持仓降5219手至47.33万手，棉花3128B为14590元/吨涨20元/吨；美联储12月降息25BP，点阵图显示票委对后续降息路径有分歧，美元指数震荡走弱，美棉期价重心上移，郑棉期价震荡；11月棉花月度消费量高位，但下半月低于上半月，上行驱动减弱；未来扰动多，多空交织，短期震荡，中长期上方空间大 [1] - 白糖：Green Pool预计泰国2025/26年度糖产量增6%至1070万吨，2026/27年度降7.5%至990万吨；广西制糖集团报价5390 - 5470元/吨部分下调20元/吨，云南制糖集团报价5320 - 5360元/吨，加工糖厂报价5700 - 5900元/吨持平；原糖期价震荡，国内现货成交一般，更多糖厂开榨，短期供应足，市场情绪悲观，5月合约弱势整理，中期承压 [1] 日度数据监测 - 棉花：1 - 5合约价差为20环比涨5，主力基差1224环比降35，新疆现货14830环比降13，全国现货15004环比涨5 [2] - 白糖：1 - 5合约价差为100环比涨6，主力基差132环比降10，南宁现货5370环比降40，柳州现货5460环比降25 [2] 市场信息 - 棉花：12月10日期货仓单2970张增221张，有效预报3315张；各地区到厂价新疆14830元/吨、河南15090元/吨、山东15002元/吨、浙江15198元/吨；纱线综合负荷51持平，库存27.7涨0.1；短纤布综合负荷51.7持平，库存31.4涨0.1 [3] - 白糖：12月10日现货价南宁5370元/吨降40元/吨、柳州5460元/吨降25元/吨；期货仓单396张增215张，有效预报1705张 [3][4] 研究团队人员介绍 - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题和丛书撰写，多次获分析师称号 [19] - 张凌璐：光大期货研究所资源品分析师，负责尿素等品种研究，数次参与项目课题，多次获奖 [20] - 孙成震：光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种研究，参与课题撰写，发表文章，多次获奖 [21] 联系我们 - 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 - 公司电话：021 - 80212222 - 传真：021 - 80212200 - 客服热线：400 - 700 - 7979 - 邮编：200127 [24]