投资评级 - 华虹半导体（01347 HK）维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 2Q25业绩超预期：销售收入5 661亿美元（YoY+18 3% QoQ+4 6%） 毛利率10 9%（YoY+0 4pct QoQ+1 7pct） 超指引区间（营收5 5-5 7亿美元 毛利率7%-9%）[1] - 3Q25展望积极：预计营收6 2-6 4亿美元 毛利率10%-12% 价格修复与9厂产能释放将推动增长 [1] - 产能利用率108 3%（YoY+10 4pct QoQ+5 7pct） 月产能折合8英寸达447千片（YoY+18 0% QoQ+8 2%） 12英寸产能持续释放 [1] - 终端市场需求分化：工业与汽车（QoQ+7 7%）、通讯（QoQ+9 8%）增长显著 模拟与电源管理芯片需求旺盛（YoY+59 3% QoQ+17 9%） [2] 财务与运营数据 产能与资本开支 - 2Q25资本开支4 077亿美元 其中华虹制造占比92 2%（3 76亿美元） Fab 9扩产顺利 预计26Q1达6万片/月满产 [3] - 晶圆付运量折合8英寸1305千片（YoY+14 3% QoQ+6 0%） [1] 盈利预测 - 25-27年净利润预测：0 90/1 52/2 02亿美元（前值0 92/1 66/2 01亿美元） [3] - 25-27年营收CAGR 20 4%：预计25年23 96亿美元（YoY+19 6%） 26年29 22亿美元（YoY+22 0%） [4] - 毛利率改善：25E 11% 26E 13% 27E 15% [4][11] 估值指标 - 当前股价对应25-27年PB 1 56/1 52/1 48倍 PE 109 9/65 0/48 9倍 [3][4] - EV/EBITDA 25-27年分别为22 6/17 5/13 8倍 [4] 行业与技术趋势 - 工艺节点分化：0 35um及以上、55nm及65nm等成熟节点环比增长 0 15um-0 25um节点回落 [2] - 特色工艺代工优势：中长期看好公司在功率器件、模拟与电源管理领域的技术竞争力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价36.19元，对应2025-2027年PE为19.3/16.3/14.3倍 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1总营收3.75亿元（+20.77%），归母净利润0.49亿元（+27.18%） [3] - 上调盈利预测：2025-2027年归母净利润预期至1.23/1.46/1.66亿元（原值1.15/1.33/1.61亿元） [3] - 2025H1毛利率29.76%，净利率13.7%，ROE达17.2% [4][6][9] 业务亮点 电子电气系统 - 电子电气产品营收8546.86万元（+60.62%），毛利率29.76%，受益于软硬件结合新产品放量 [4] - 境内业务营收2.16亿元（+33.67%），电商客户采购占比45.36%（金额1.70亿元，+18.60%） [4] 非汽车零部件 - 非汽车产品收入6498.94万元（+183.18%），占比提升至17.34% [4] - 家庭庭院类产品4522.19万元（泳池/割草机用） - 摩托车用产品1773.13万元 - 船艇用产品203.62万元 国际化布局 - 泰国子公司完成厂房建设及生产线安装，8月取得《开业许可证书》，正式进入生产阶段 [4] 财务预测 - 2025E营收9.00亿元（+19.6%），2027E营收11.97亿元，三年CAGR 16.8% [6] - 2025E经营活动现金流2.19亿元，每股经营现金流3.33元 [8] - 2025E每股收益1.88元，每股净资产10.88元 [8] 历史数据对比 - 2024年营收7.52亿元（+34.7%），归母净利润1.07亿元（+52.9%） [6] - 近3个月换手率249.74%，显示较高市场关注度 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 报告公司1H25实现营收9.62亿元(YoY +14.68%)，归母净利润0.98亿元(YoY -18.78%)，毛利率33.40%(YoY -3.12pct) [1] - 2Q25营收5.48亿元(YoY +15.19%，QoQ +32.41%)，归母净利润0.65亿元(YoY -4.69%，QoQ +92.03%)，毛利率34.29%(QoQ +2.06pct) [1] - AI创新大周期推动电子行业景气度向上，MLCC等元件需求回升，离型膜、CPP流延膜、复合集流体等新业务大幅增长 [1] 业务分析 载带业务 - 1H25电子封装材料收入8.08亿元(YoY +9.97%)，毛利率37.85%(YoY -3.35pct) [2] - 载带业务稼动率回到历史较高位，受益于AI基建拉动高端需求及国补政策 [2] - 海外产能建设加速：菲律宾基地持续送样验证，马来西亚扩建厂房完成设备调试，江西2条旧产线技改预计年底完成 [2] - 新增高精密塑料载带产线已向半导体重点客户供货 [2] 离型膜业务 - 1H25电子级膜材料收入1.16亿元(YoY +61.29%)，毛利率12.03%(YoY +8.86pct) [3] - 国巨、华新科等客户稳定批量供货，三星、村田完成验证并批量供货 [3] - 广东基地一期2条产线投产，天津基地预计25年底安装设备 [3] - BOPET基膜二号线25Q2试生产，下半年小批量供货 [3] 复合集流体业务 - 1H25增资控股子公司柔震科技至60.4%(+4.76%) [3] - 与4家客户签订协议，完成11家客户导入，3家批量出货，订单同比增长40% [3] - 25年计划扩产复合铝箔/铜箔7/4条线，布局PCB铜箔市场并送样 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.58/3.39/4.29亿元(YoY +27.5%/+31.6%/+26.5%) [4] - 2025E营收22.35亿元(YoY +23.0%)，毛利率35%，EBIT Margin 15.7% [5][12] - 2025E每股收益0.60元，市盈率29.7倍，市净率2.59倍 [5][12]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价22 25元，对应2025年PE 27 39倍[2][15] 核心财务表现 - 2025H1营收21 62亿元（同比-8 67%），归母净利润2 1亿元（同比+14 49%），扣非净利润2 18亿元（同比+24 65%）[6] - Q2单季营收10 52亿元（同比-6 61%），净利润0 88亿元（同比+35 48%）[6] - 毛利率25 52%（同比+6 2pct），净利率9 48%（同比+1 76pct）[12] - 经营性现金流3 11亿元（同比-16 02%），EPS 0 37元（同比+15 63%）[6] 业务结构分析 - 汽车发动机热管理部件收入8 38亿元（同比-8 72%，占比39%）[7] - 涡轮增压器壳体收入10 53亿元（同比-10 76%，占比49%）[7] - 新能源热管理部件收入1 85亿元（同比+3 56%，占比9%）[7] - 液冷领域热管理部件收入0 41亿元（同比+12 06%，占比2%）[7] 战略布局进展 - 泰国生产基地6月投产，规划年产涡壳150万只 排气歧管100万只 电子水泵100万只[10] - 成立子公司航逸科技，拓展服务器液冷 数据中心液冷 机器人等民用领域[11] - 液冷领域已对接80家客户，推进120个项目，部分进入量产阶段[11] 增长驱动因素 - 汽车行业复苏：2025H1中国新能源车销量693 7万辆（同比+40 3%，渗透率44 3%）[13] - 四维增长曲线：传统汽车+海外拓展+新兴液冷+机器人热管理[14] - 成本优化：原材料价格平稳+生产效能提升，推动毛利率提升至25 52%[8][12] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润4 67/5 85/7 00亿元，对应EPS 0 81/1 02/1 22元[15] - 2025年营收预测54 56亿元（同比+15 51%），2026年增速17 55%[16]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[3][5] 核心观点 - 2025H1实现营收8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同比+26.65%，毛利率/净利率为90.68%/45.50%[5] - 预计2025-2027年归母净利润为1038/1381/1825百万元，对应EPS分别为9.02/12.00/15.86元/股，对应当前股价PE为38.7/29.1/22.0倍[5] - 医疗器械收入同比增长33.41%，已覆盖终端医疗机构超4000家[6] - 功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点[6] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，获泰国医疗器械注册许可[7] 财务摘要 - 2025H1医疗器械收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率为95.04%，较2024H1增加0.61个百分点[6] - 2025H1功能性护肤品收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为2117/2787/3617百万元，同比增长46.7%/31.6%/29.8%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1038/1381/1825百万元，同比增长41.8%/33.0%/32.2%[8] - 预计2025-2027年毛利率分别为94.0%/94.2%/94.4%，净利率分别为49.0%/49.5%/50.5%[8] 业务发展 - 医疗器械产品以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品为主，推广自主品牌"薇旖美"[6] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白安全性高，生物相容性好，临床应用超270万支，未见免疫原性[7] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具有明确的164.88°柔性三螺旋结构，细胞粘附性高于人体I型和Ⅲ型胶原蛋白[7] - 新取得发明专利授权14项，其中国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）[7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，核心逻辑在于估值尚未充分反映业绩修复动能及长期成长潜力[2][10] 核心观点 - **业绩高增长**：2025H1预计收入不少于30.5亿元（同比+37%），净利润不少于7.9亿元（同比+215%），主要受益于自研游戏表现强劲及TapTap平台商业化提升[5] - **自研游戏亮点**： - 《心动小镇》iOS畅销榜冲至前20名，贡献显著收入增量[6] - 《火炬之光：无限》Steam同时在线人数连续突破近两年新高[6] - 《仙境传说M：初心服》在东南亚及中国港澳台iOS畅销榜多次进入前五[6] - **平台战略进展**： - TapTap平台2024年7月至2025年6月游戏总下载量提升16%，DAU提升11%，35%用户通过搜索寻找游戏[8] - PC端坚持"零分成"原则，聚焦聚合自研游戏用户并解决行业痛点[8] - **飞轮效应闭环**：TapTap零分成吸引开发者→丰富内容提升活跃度→反哺自研游戏低成本获客→形成生态正循环[9][10] 财务与估值 - **盈利预测**：2025-2027年归母净利预计16.9/20.7/24.6亿元，对应PE为19.4/15.8/13.4倍[10][13] - **成长性指标**：2025E收入增速32%（2024A为48%），净利润增速109%（2024A为1077%）[13] - **盈利能力提升**：毛利率从2024A的69%逐年提升至2027E的72%，ROE 2025E达40%峰值[14] 未来催化剂 - **产品管线**： - 《心动小镇》国际服2025Q4上线[10] - 新游《伊瑟》国服及海外部分地区定档2025年9月25日[10] - 重磅IP储备《仙境传说RO：守护永恒的爱2》2026年有望上线[10] - **用户生态扩张**：TapTap用户粘性指标持续增长，PC端布局深化商业化潜力[8][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前市值对应2025-2027年PE为20.5倍、18.4倍、15.9倍 [3][6][9] 核心财务表现 - 2025H1营收20.8亿元同比降11.3% 归母净利润2.7亿元同比降20.2% 其中Q2营收11.8亿元同比降12.2% 净利润1.6亿元同比降15.5% [3] - 2025年半年度分红预案为每10股派1.00元 [3] - 2025E营收预计57.53亿元(YoY-8.2%) 净利润8.55亿元(YoY-10.2%) 毛利率40.0% [5][6] - 经营性现金流净额5.8亿元 同比增加100% 货币资金17.3亿元较上年增加8.8% [6] 业务结构分析 - PPR/PE/PVC产品收入分别下滑13.04%、13.28%、4.21% PVC产品毛利率逆势提升2.55个百分点 [6] - 西部地区收入同比持平(+0.08%) 其他区域收入降幅6.25%-21.97% [6] - "同心圆"战略推进 防水、净水等新业务拓展中 [6] 财务预测调整 - 下调2025-2027年净利润预测至8.6/9.6/11.0亿元(原预测9.9/11.1/12.0亿元) [6] - 2027E毛利率恢复至42% ROE回升至20.2% 净负债比率优化至-35.7% [5][9] - 资本开支2025E为2亿元 较2024A的3.38亿元收缩40.8% [10] 估值指标 - 当前股价对应PB 3.4倍 EV/EBITDA 15倍 [5][9] - 每股净资产2025E为3.27元 EPS 0.54元 [5][9]

投资评级 - 银河娱乐(27 HK)在25Q2展现出持续的盈利能力提升，市场份额超过20% [1] 核心财务表现 - 25Q2净收益达120.4亿港元，同比增长10.3%，环比增长7.5% [1][2] - 经调整EBITDA为35.7亿港元，同比增长12.4%，利润率提升0.5个百分点至29.6% [1][4] - 25H1总收益232.5亿港元，同比增长8%，但经调整EBITDA同比下滑14%至68.7亿港元 [1] 业务细分 - 博彩业务贡献96.6亿港元(占比80%)，同比增长12.3%，非博彩业务(不含建材)贡献16.1亿港元(占比13%)，同比增长8.4% [2] - 按物业划分：澳门银河净收益100亿港元(占比83%)，同比增长15.7%；澳门星际净收益11.7亿港元(占比10%)，同比下滑11.5% [2] - VIP业务下注额557.6亿港元(占比46.7%)，同比增长20.8%，环比增长20.2% [3] 市场表现 - 25Q2博彩毛收入120.1亿港元，同比增长16.1%，远超行业平均增速8.3% [3] - VIP毛收入同比大幅增长73.5%至24.1亿港元，中场和老虎机毛收入分别增长6.3%和19.3% [3] - 市场份额从25Q1的19.5%提升至25Q2的20.2% [5] 未来展望 - 澳门银河嘉佩乐酒店项目5月启动预览，银河综艺馆举办G-Dragon和张学友演唱会创下单日12.3万人次客流记录 [2] - 计划7月邀请欧阳万成、8月举办陈奕迅演唱会，11月支持全国运动会乒乓球赛事 [5] - 宣布中期股息每股0.70港元，分红率达58%，将于2025年10月派发 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价8.15港元（基于2025年12倍市盈率，汇率1港币=0.92元人民币）[11] 核心财务数据 - 25H1收入同比增长11%至114.86亿元（人民币，下同），毛利率提升0.2个百分点至41.5%[11] - 25H1净利润12.93亿元（同比+12.53%），每股派息0.204港元，派息比例45%[11] - 2025E-2027E净利润预测：12.9/15.0/16.7亿元，对应PE 9/8/7倍，显著低于行业平均PE 14/13/12倍[11][12] 业务亮点 - **电商渠道**：25H1收入同比高增45%至18.2亿元，Q1/Q2流水增速分别为35-40%/20%，线上专供品策略成效显著[11] - **童装业务**：25H1收入同比+11%至12.6亿元，Q1/Q2线下增速10-15%/10%[11] - **渠道优化**：成人装/童装单店平均面积达156㎡/117㎡（净增7㎡/5㎡），超品店数量扩张至49家，推动店效提升[11] 增长驱动 - **产品结构**：成人装鞋服毛利率提升0.5/1.1个百分点，研发费用率稳定在2.8%，全年预计维持3-4%[11] - **费用管控**：广告费用率同比下降0.4个百分点至10.1%[11] - **全年指引**：维持10-15%收入增长目标，主要依赖同店增长及超品店扩张[11] 市场表现 - 当前市值131.3亿港元（股本2.068亿股，股价6.35港元），52周股价区间3.26-6.65港元[8] - 2025年股价累计涨幅达106%，显著跑赢恒生指数[10]

投资评级与目标价格 - 报告给予公司"增持"评级，目标价格为159元 [5] - 基于2025年32倍PE估值，较可比公司平均PE(28.6-31.8倍)给予溢价 [14] 核心业务与增长驱动 - 现有优势品类(小充/安防/耳机)保持高增长，储能业务贡献显著增量 [12] - 3D打印业务：2022年推出AnkerMake M5创888万美元众筹纪录，2025年推出纹理UV打印机E1获4676万美元(平台历史最高) [12] - 割草机器人：2025年CES发布无边界产品，德国市场首周销售额破1万美元 [12] 财务表现与预测 - 2024年营收24.71亿元(+41.1%)，归母净利2.11亿元(+30.9%) [4] - 2025-27年营收CAGR达23.7%，预计2027年达46.77亿元 [4] - ROE持续提升，从2023年20.2%升至2027年28.1% [4][13] - 当前市盈率34.99倍(2024A)，预计2027年降至18.94倍 [4] 股权激励与人才战略 - 2025年7月推出股权激励计划，覆盖608人，授予价126.9元/股(无折价) [12] - 考核目标：2025-27年营收/扣非净利增速不低于10/20/30% [12] - 2023-24年已实施两期激励，分别覆盖193/305人 [12] 市场表现与估值 - 52周股价区间53.35-138.48元，总市值739.9亿元 [6] - 近12个月绝对涨幅162%，相对指数超额收益127% [10] - 当前市净率7.9倍，每股净资产17.46元 [7] 可比公司分析 - 跨境电商可比公司(赛维/致欧/绿联)2025年平均PE28.6倍 [14] - 电子出海方向可比公司(传音/石头/科沃斯等)2025年平均PE31.8倍 [14] - 公司估值溢价源于3D打印/割草机等创新业务布局 [14]