报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年一季度商品房成交在2024年低基数的情况下跌幅明显收窄，考虑到政策仍有发力空间，预计未来地产行业有望实现止跌回稳；不同城市之间的分化较为明显，一线城市以及部分二线城市修复趋势明显好于其他城市 [6][101] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表 - 多数重点房企满足三道红线要求，2024年现金短债比、剔预资产负债率、净负债率下滑，反映行业缩表，部分房企短期有息负债占比提升以调整融资结构 [2][13][16][18] - 除中国金茂外，其他重点房企总存货下滑，竣工存货占比普遍上升，反映行业去库存，销售市场下行 [23][25] - 2024年除中国海外发展外，其他房企合同负债回落，多数房企合同负债占营收比例下滑，反映销售承压 [28][29] - 2024年除绿地控股、中国金茂、滨江集团外，其他重点房企资产减值损失扩大，多数房企该指标占净资产和净利润比例上涨 [33][34][38] 利润表 - 2024年多数重点房企营收下滑，14家中有9家同比下滑，央国企营收规模占比较高 [3][40] - 2024年除滨江集团外，其他重点房企归母净利润下滑，多数房企跌幅超30% [3][46][48] - 2024年多数房企毛利率和净利率下滑，仅中国金茂、建发国际集团毛利率逆势上涨，华润置地毛利率和净利率表现较好 [49][53] - 2024年14家重点房企中8家销管费率下滑，滨江集团销管费率处于行业领先地位，龙湖和万科销售费率提升高，金地集团管理费率下滑明显 [54][58][59] - 2024年多数重点公司少数股东权益下滑，少数股东损益占净利润比例提升，少数股东损益ROE下滑，中国海外发展相关指标表现较好 [63][64][66] 现金流量表 - 2024年多数重点房企经营性现金流正向流入，部分房企净额同比下滑，部分逆势上升，各房企紧抓回款保障现金流安全 [4][71][73] - 2024年央国企融资渠道畅通，部分房企融资困境改善，仅建发、金茂融资性现金流为净流入，部分房企呈缩表态势 [4][76] 经营端 - 2024年仅保利、中海销售额在3000亿以上，仅中海销售额同比增0.3%，部分改善型房企销售价格上升 [5][81][83] - 2024年多数房企投资额同比为负，仅金茂上升，投资强度普遍下降，央国企及改善型房企主导土地市场 [5][91][93] - 2024年房企土储建面下降，金地、龙湖等降幅大，土储去化周期能支撑未来3年及以上销售 [5][94][96] - 2024年开发商融资成本下降，招商、保利等央企融资成本领先，滨江集团优于部分国企 [5][99] 投资建议 - 首推重点布局深耕杭州，主打改善产品，具备持续拿地能力的房企，如滨江集团、建发国际集团、绿城中国 [6][101] - 稳健选择头部央国企，如招商蛇口、中国海外发展、保利发展等 [6][101] - 建议关注地方政府化债，并购重组弹性标的 [6][103]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；行业内重点公司美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电投资评级均为买入 [13] 报告的核心观点 - 白电龙头全价值链持续降本增效，是其在规模和盈利两维度获高效均衡的底气；降本增效工作覆盖环节逐步全面化，目标管理体系逐步立体化；人效指标显著提升且优于二线企业，后续有望扩大广度、挖掘深度实现内生效率优化 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 引言：稳步上行的扣非净利率 - 2021 年起三大白电龙头扣非净利率稳步上行，多数季度同比增长，若 2024Q4 与前三季度持平，将超上一轮高点；美的/格力毛利率改善明显，海尔费率优化明显 [7][21] - 白电龙头盈利能力提升原因包括对盈利目标更强、外部环境平稳、持续内生降本增效，当前对前两者讨论多，对降本增效认知不直观 [7][24] - 竞争策略上，格力、美的 2021 年起在线上空调市场确立双寡头地位，定价呈提升趋势，温和抬升定价利于盈利和业绩增长 [26] - 外部环境上，2014 - 2023 年原材料成本占三大白电龙头家电制造业务营业成本比例高，2021H2 后成本价格指数下行并保持平稳，企业套期保值降低影响 [27] 如何看待白电龙头的降本增效？降本增效，如何展开？ - 以美的为例，成本管控历经传统标准成本管理、以预算为牵引的目标成本管理、基于价值链的战略成本管理三个阶段，覆盖范围拓宽，调控目标立体化、系统化 [36] - 2003 年之前，美的采取传统标准成本管理，关注超 80%的原材料成本，后成本管理要素细化 [38] - 2003 - 2011 年，美的实施规模扩张战略，成本管控采用以预算为牵引的目标成本管理，关注内部价值链各环节及隐性成本 [41] - 2012 年后，美的采取基于价值链的战略成本管理，“产品领先”维度优化产品盈利结构、精简型号等，“效率驱动”维度实现组织扁平化、推进数字化转型等 [43] - 国内白电龙头积极投身数字化转型，美的转型历经多阶段，2024 年初目标降本 2000 万元，10 月底超 1 亿 [46] - 中国家电龙头在数字化转型赋能效率提升方面走在全球前列，全球 172 家灯塔工厂超 45%位于中国，其中超 20%属国内家电企业，美的 5 家灯塔工厂在多方面有显著改善 [52] 降本增效，成效几何？ - 因白电龙头在业务多元化、全球化等方面投入，从财务指标直接观测降本增效贡献不易，如海尔效率优化盈利改善未完全体现在毛利率/费率上 [58][60] - 从营业成本细分项看，原材料占比超 80%，人工工资占 5% - 6%；美的原材料成本增速与营收增速有负剪刀差，格力人员工资成本增速与营收增速负剪刀差明显 [65] - 从人效指标看，2019 - 2023 年三大白电龙头人均创收/人均创利较 2014 - 2018 年提升，人均创利提升幅度优于二线企业，格力人效提升最明显 [78] - 从人员数量变动看，三大白电龙头技术人员数量增速高于营收，生产人员低于营收；美的 2023 年销售人员/行政人员增长或因海外拓展；格力销售人员/行政人员精简；海尔销售人员/行政人员精简且费用率改善明显 [81] 降本增效，后续期待？ - 降本增效是白电龙头长期经营重点，有望增厚竞争壁垒，使其在规模和盈利间权衡更从容 [99] - 降本增效途径包括扩大在运营流程中的覆盖范围，如格力开展数字化基础设施建设，美的提出“数字美的 2025”战略；挖潜各环节降本增效深度，如美的海外制造体系项目、借鉴灯塔工厂经验，格力渠道变革，海尔海外供应链本土化和零售体系转型 [99] 投资建议：把握效率持续优化的白电龙头 - 推荐效率有望持续优化、经营壁垒持续巩固的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电 [11]

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [6][22][44] 报告的核心观点 - 2025年一季度传媒互联网板块处于修复向好态势 虽关税因子对部分细分行业有影响 但传媒应用板块有望持续获AI赋能 AI应用热度有望重燃 2025年五一档票房表现一般 但暑假档仍可期 企业探索谷子经济也为商业增量带来新看点 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年4月28 - 30日 上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 - 0.49%、 - 0.17%、0.04% 传媒子行业中AI穿戴设备指数涨幅大 迪士尼指数跌幅大 涨幅Top3为平治信息、山东出版、冰川网络 跌幅Top3为中广天择、芒果超媒、横店影视 [15] - 2024年年报 剔除部分企业后 A股传媒互联网板块总归母净利润174.5亿元 同比减少57% 2025年一季度 该板块总归母净利润108.1亿元 同比增长46% 但未超2023年和2021年同期 二季度低基数效应下同比新增压力小 不过4月关税因子带来业务不稳定 AI进展有望对冲业绩预期情绪扰动 [16] - 2025年五一档新片冠军为《水饺皇后》 总体表现符合预期 5月1日票房和出票数同比分别变动 - 55.6%、 - 54% 预计五一档票房与观影人次双下滑 后续关注暑假档片单供给及电影院线新业态拓展 [17] - 谷子经济板块从内需到出海表现优异 泡泡玛特海外拓展 2025年将推动画短片强化IP 布鲁可有望持续向好 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元 预计2029年超3000亿元 消费者以女性为主 谷子经济人群持续破圈 可关注产业链相关企业 [18][19] - AI端 微软营收和净利润同比增加 提出“Agentic AI蓝图” 马斯克将发布Grok3.5测试版 国内大厂均在加码AI AI应用场景需传媒加持 可关注相关标的 [20] - 2025年第一季度中国游戏市场收入857.04亿元 环比降1.21% 同比增17.99% 移动和客户端游戏市场均有贡献 新品端有多款游戏将上线 [21] 传媒行业动态 - 游戏方面 R星官宣《GTA6》延期至2026年5月26日发售 多家发行商将调整游戏上市计划 [28] - 电商方面 快手电商发布618营销作战大图 启动招商报名 打通全场景玩法 提供激励政策和流量扶持 助力商达生意爆发 [29] - 影视方面 《刑警的日子》定档5月5日 登陆CCTV电视剧频道并在腾讯视频同步播出 [30] 电影市场 - 2025年4月28日至5月4日8时 周度分账票房为5.72亿元 周度电影票房Top3为《水饺皇后》《猎金·游戏》《雷霆特工队*》 [31] - 下周拟上映11部电影 如《地上的云朵》《怒火营救》等 [32] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为湖南卫视的《成家》、上海东方卫视的《蛮好的人生》、浙江卫视的《掌心》 [34] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》《无限超越班 第三季》《开始推理吧 第3季》 [36] 游戏市场 - 截至2025年5月2日 热门页游为《植物大战僵尸OL》和《梦幻西游手游网页版》 免费榜排名前三的手游为《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》 畅销榜排名前三的手游为《王者荣耀》《和平精英》《明日方舟》 [38][39] 上市公司重要动态 - 迅游科技、视觉中国、万达电影分别发布持股5%以上股东减持股份触及1%、减持股份触及1%整数倍、减持计划实施结果的公告 [42] 本周观点更新 - 2025年一季度传媒互联网板块总归母净利润同比增长46% 处于修复向好态势 政策护航AI应用发展 从美股微软到中国企业均在AI领域投入 AI应用热度有望重燃 五一档票房虽差强人意 但暑假档可期 企业探索谷子经济带来新看点 [43] 本周重点推荐个股及逻辑 - A股可关注风语筑、芒果超媒、遥望科技等 港股可关注B站、腾讯、阿里巴巴等 各公司均有相应亮点和进展 [6][8][45]

报告行业投资评级 强烈推荐 [1][2][11][12] 报告的核心观点 白酒板块24年年报及25年一季报兑现度不错，多数酒企业绩契合市场预期，虽行业景气度承压，但中期内需复苏逻辑仍可期，外部环境波动会夯实内需政策加码预期，板块是攻守兼备的配置优选，推荐底仓配置稳健性alpha酒企，择时增配成长性前景强、赔率空间高的泛全国化酒企 [1][2][11][12] 根据相关目录分别进行总结 收入端：板块低速增长，头部持续拔集中度，非头部延续出清但25Q1幅度收窄 - 行业整体24年营收4385亿元，同比+7.6%；25Q1营收1525亿元，同比+1.7%，连续三个季度低速增长，头部酒企集中度提升，贵州茅台&五粮液25Q1占营收比重达57.4%，同比+3.7pct，剔除后25Q1营收同比-6.4% [3][13] - 分子板块，24年高端/次高端/区域酒及其他营收分别为2913/480/992亿元，同比分别+11.5%/+2.6%/-0.2%；25Q1分别为969/194/362亿元，同比分别+7.9%/+2.8%/-12.4%，预计二季度营收端仍承压，结构分化延续 [14] - 25Q1末预收款余额443亿元，同比+8.6%；25Q1营业收入+△预收款同比+2.3%，但内部结构差异明显，部分酒企预收款增长，剔除贵州茅台&五粮液后预收款余额同比-3.3% [3][21] - 回款质量方面，现金回款超预期，24年销售收现4777亿元，同比+5.8%；25Q1销售收现1529亿元，同比+15.3%；24Q4+25Q1合计销售收现2749亿元，同比+4.1%，25Q1末应收款项余额328亿元，同比-27.0% [3][31][32] - 营收达成路径上，24年18家样本酒企中6家销量同比下滑、7家吨价同比下滑、7家量价齐升，截至24年末6家经销商数量同比减少、10家单经销商营收体量同比下滑 [3][38][43] 利润端：毛销差普遍性承压，结构分化更明显 - 行业整体24年归母净利1668亿元，同比+7.6%；25Q1归母净利634亿元，同比+2.3%；24Q4+25Q1合计归母净利985亿元，同比+0.3%，贵州茅台&五粮液25Q1占归母净利比重达65.8%，同比+4.3pct，剔除后25Q1归母净利同比-9.2% [3][47] - 分子板块，24年高端/次高端/区域酒及其他归母净利分别为1316/139/213亿元，同比分别+11.3%/-0.6%/-6.7%；25Q1分别为463/72/99亿元，同比分别+8.5%/+2.0%/-19.2%，利润端受行业景气冲击更明显 [48] - 24年板块整体归母净利率为37.8%，同比持平；25Q1为41.3%，同比+0.2pct，毛销差方面，24年整体为71.4%，同比+0.5pct，25Q1为73.2%，同比持平 [52][53] - 管理费用率方面，24年整体为5.2%，同比-0.3pct；25Q1为3.4%，同比-0.3pct；营业税金及附加占比方面，24年整体为15.5%，同比+0.3pct；25Q1为14.3%，同比-0.3pct [61][62] 机构持仓：指数基金持股环减，主动权益基金&北上持股小幅环增 - 截至25Q1末基金重仓持股市值占基金股票投资市值比为3.71%，环比-0.23pct，指数类基金环比-0.56pct，主动权益基金环比+0.09pct [4][65] - 25Q1主动权益基金超配比例为3.08%，环比+0.68pct，剔除头部消费类赛道基金后，25Q1末主动权益基金投资市值比为1.76%，环比+0.12pct，持股集中于贵州茅台、五粮液等 [4][69][71] - 25Q1沪深港通持股占比环比小幅加仓，持股市值50亿以上的主要为贵州茅台（环比+0.2pct）、五粮液（环比持平）、山西汾酒（环比+1.1pct） [4][72] 盈利预测与投资建议：中期复苏叙事不改，把握磨底阶段强性价比配置契机 - 酒企对25年设定相对“柔性”经营规划，市场更重视渠道良性发展，包括库存去化、价盘稳定、渠道盈利等情况 [76] - 推荐底仓配置稳健性alpha酒企，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒及稳健区域龙头；择时增配成长性前景强、赔率空间高的泛全国化酒企，如泸州老窖、古井贡酒 [2][12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 招中标延续增长趋势，行业景气度有望继续提升，2025Q1国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比增长22.7%，支撑风电后续景气度[7][8] - 价格底部企稳，行业盈利有望修复，2025年3月国内全市场风电整机商风电机组投标均价为1590元/kW，相较2024年4月增长约13%，为产业链利润复苏打下基础[7][10] - 海外出口数据强势，国际市场景气度有望提升，3月风机出口1.46亿美元，环比+86.81%，同比+50.54%，1 - 3月累计出口3亿美元，累计同比+41.58%，叠加2024年中国风电整机厂商国际中标体量增长接近200%，风机出口景气度有望达较高水平[7][13] 投资建议与投资标的 - 陆风周期底部回暖，建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、日月股份、三一重能、金雷股份等[3] - 海风周期拐点蓄势待发，建议关注东方电缆、振江股份、起帆电缆、大金重工等[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 轻工行业中家居、造纸等细分领域表现各异，家居内销受国补刺激有回暖迹象，外销景气度下行；造纸行业短期盈利承压，资本开支趋缓，后续盈利修复需关注供需矛盾缓解和价格走势 [13][73] 根据相关目录分别进行总结 家居 - 业绩综述：内销方面，24Q4/25Q1内销家居板块营收同比分别 -12.44%/+1.75%，归母净利同比 -54.11%/+7.07%，部分企业预收款改善，零售渠道提振，大宗渠道承压；外销方面，24全年/25Q1中国家具出口金额累计同比 +5.8%/-8.0%，25Q1出口景气度下行，但外销家居板块上市公司出口表现较优，24Q4/25Q1板块营收同比分别 +24.24%/+15.99%，归母净利同比分别增长 106.92%/18.47% [13] - 内销 - 定制家居：收入端，24年各定制企业收入增长承压，25Q1有回暖趋势，零售渠道边际改善，大宗渠道仍承压；盈利能力，2025Q1头部企业盈利能力同比改善，内部分化延续；预收款及现金流，部分企业预收款同比、环比上升，部分优质零售企业25Q1现金流改善 [20][27][38] - 内销 - 软体家居：收入端，2023Q4 - 2024Q3板块收入端承压，2024Q4后表现改善，顾家家居、梦百合业绩改善明显；盈利能力，2024年各企业盈利承压，25Q1毛利率和净利率均有所改善；预收款，25Q1多数企业预收款回暖 [40][44][47] - 外销家居：现状是2024年家具出口表现较优，25Q1出口景气度下行，床垫、保温杯地板等品类延续较优表现，多数品类出口景气度下降；具体公司来看，板块内部分化显现，部分企业仍延续较优增长，利润端表现也有分化；展望是关税风险或减弱，静待美国降息催化家具需求 [56][58][65] - 投资建议：内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑的龙头企业，如索菲亚、顾家家居等；外销关注部分优质企业，如匠心家居、致欧科技等 [66] 造纸 - 行业回顾：24年及25Q1造纸板块表现不佳，下游需求修复弱于预期，纸浆价格波动，大部分纸种盈利偏弱，市场供大于求；根据细分赛道差异，盈利修复弹性特种纸 > 浆系大宗纸 > 废纸系；后续预计中期纸价温和修复支撑纸企盈利稳健修复 [73] - 行业展望：新产能投放和海外浆厂停产检修使纸浆价格短期低位徘徊，中期价格有望向上；后续需求修复预期是稳价关键，成本控制强的大宗纸企和细分赛道领先的特种纸企业盈利能力更强，关注华旺科技、太阳纸业等加大分红力度 [108] - 投资建议：推荐纸浆一体化成本优势强化的头部纸企和细分赛道特种纸 [109]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 粗钢限产预期再起，钢厂利润有望回升；本周钢材表需回升，产量小幅增长，库存低位并加速去化，供需维持紧平衡；在外需不确定性加大、内需仍在底部修复背景下，粗钢产量调控可能性增大，叠加原料端供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 4月钢铁PMI为50.6%，环比上升4.6个百分点，连续3个月环比上升，且5个月以来首次回升至扩张区间，显示钢铁行业运行有所好转；分项指数变化显示，钢铁供需均有上升，钢厂库存加快消耗，但钢材价格震荡走弱，原材料价格继续下行 [7] - 36家上市钢企公布2024年业绩，合计营业收入19592.29亿元；21家公司实现盈利，宝钢股份净利润73.62亿元排名第一，中信特钢51.26亿元排在第二，南钢股份22.61亿元位列第三 [7] - 一季度，重点统计会员钢铁企业累计营业收入为14360亿元，同比下降6.61%；营业成本为13505亿元，同比下降7.73%；利润总额215.83亿元，同比增长1.08倍；平均利润率为1.50%，同比上升0.82个百分点；3月末，重点统计会员钢铁企业资产负债率为62.98%，同比下降0.11个百分点；存货占用资金同比下降11.23%，应收账款同比下降4.92%，银行贷款同比下降4.63%，其中短期贷款同比下降5.90%；总体看，企业资金状况继续好转 [8] - 宝钢股份长材一季度利润同比增长8.7%，成本削减完成年度目标的68%，其中电炉工序成本达降本效益年度目标的35% [8] - 2025年1 - 3月，主要用钢行业运行呈分化态势，建筑业继续下行，制造业平稳增长；其中，房地产主要指标继续下降，降幅有所收窄；基础设施建设投资保持增长，增幅略有扩大；机械行业增加值保持增长，机电产品出口额增幅扩大；汽车产量实现较快增长，其中新能源汽车产量继续大幅增长；船舶行业手持订单处于高位，新接订单量下降；家电行业三大白电产品产量均有所增长；集装箱产量及出口保持增长，增幅回落 [9] 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格涨跌互现；截至4月30日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3200元/吨，较上周持平；高线8.0mm价格为3420元/吨，较上周升10元/吨；热轧3.0mm价格为3260元/吨，较上周持平；冷轧1.0mm价格为3670元/吨，较上周降40元/吨；普中板20mm价格为3510元/吨，较上周升20元/吨 [1][10] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格稳中有跌；截至4月30日，中西部钢厂的热卷出厂价为1020美元/吨，较上周持平；冷卷出厂价为1250美元/吨，较上周降20美元/吨；热镀锌价格为1230美元/吨，较上周持平；中厚板价格为1370美元/吨，较上周持平；长材方面，螺纹钢出厂价为870美元/吨，较上周降10美元/吨 [23] - 欧洲钢材市场价格持平；截至4月30日，热卷方面，欧盟钢厂报价为736美元/吨，较上周持平；冷卷方面，欧盟钢厂报价820美元/吨，较上周持平；热镀锌板方面，欧盟钢厂报价为815美元/吨，较上周持平；中厚板方面，欧盟钢厂报价为700美元/吨，较上周持平；长材方面，欧盟钢厂螺纹钢报价705美元/吨，较上周持平；欧盟钢厂线材报价为705美元/吨，较上周持平 [23] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格震荡，进口矿市场价格稳中有跌，废钢价格上涨；截至4月30日，鞍山铁精粉价格750元/吨，较上周持平；本溪铁精粉价格864元/吨，较上周降2元/吨；唐山铁精粉价格875.16元/吨，较上周升4元/吨；青岛港巴西粉矿840元/吨，较上周降5元/吨；青岛港印度粉矿730元/吨，较上周降10元/吨；连云港澳大 利亚块矿689元/吨，较上周持平；日照港澳大利亚粉矿758元/吨，较上周降3元/吨；日照港澳大利亚块矿900元/吨，较上周持平；周末废钢报价2090元/吨，较上周升10元/吨；铸造生铁3110元/吨，较上周持平 [1][28] - 焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格持平，华东主焦煤价格持平；周末焦炭报价1340元/吨，较上周持平；华北主焦煤周末报价1119元/吨，较上周持平；华东主焦煤周末报价1397元/吨，较上周持平 [28] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.33%，环比持平，同比增加4.6个百分点；高炉炼铁产能利用率92%，环比增加0.4个百分点，同比增加6.47个百分点；钢厂盈利率56.28%，环比减少1.3个百分点，同比增加5.63个百分点；日均铁水产量245.42万吨，环比增加1.07万吨，同比增加16.7万吨 [34] 库存 - 截至5月2日，五大钢材产量上升，总库存环比下降；本周五大钢材品种产量884万吨，环比升7.85万吨，其中建筑钢材产量周环比增3.37万吨，板材产量周环比升4.48万吨，螺纹钢本周增产4.27万吨至233.38万吨；分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为203.83万吨、29.55万吨，环比分别 +1.43万吨、+2.84万吨；本周五大钢材品种社会总库存环比降59.84万吨至1022.51万吨，钢厂总库存423.41万吨，环比降27.43万吨，其中，螺纹钢社库降37.76万吨，厂库降20.57万吨；测算本周螺纹钢表观消费量291.71万吨，环比升31.77万吨，本周建筑钢材成交日均值12.13万吨，环比持平 [2] 利润情况测算 - 利润测算假设为铁矿石采用全现货，50%焦炭外购，50%自炼焦 [47] 钢铁下游行业 - 2025年3月31日数据显示，城镇固定资产投资完成额累计值同比增长4.2%；房地产开发投资完成额累计值同比下降9.9%；工业增加值当月同比增长7.7%；汽车产量当月值同比增长8.4%等，各下游行业指标有不同表现 [53] 主要钢铁公司估值 - 展示了普钢PB及其与A股PB的比值情况 [54] - 列出本周普钢板块涨跌幅前10只和后10只股票 [57] - 给出23家主要钢铁企业股价在1周、1月、3月、1年的绝对涨跌幅以及相对沪深300指数涨跌幅 [59]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 计算机行业收入仍承压，利润拐点已现，2024 年收入/利润增速放缓，2025 年第一季度收入增速降幅收窄，利润端显著回升 [5][11] - 计算机行业受宏观环境影响，但 AI 相关公司业绩亮眼，建议持续关注 AI 相关板块 [5][51] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 24 年报及 25 年一季报总览 - 2024 年计算机板块整体营业收入 12614.80 亿元，同比下滑 1.65%；归母净利润 294.24 亿元，同比下滑 9.39%；扣非净利润 186.45 亿元，同比下滑 4.48% [5][11] - 2025 年第一季度计算机板块整体营业收入 2862.17 亿元，同比上升 2.56%；归母净利润 58.79 亿元，同比上升 6.05%；扣非净利润 32.35 亿元，同比上升 6.67% [5][11] 2024 年报分析 - 计算机板块 2024 年收入增长分化，部分围绕 AI 主线的公司收入同比增速超 40%，如亚信安全、云天励飞 - U、浪潮信息等 [14][15] - 从中位数看，计算机板块收入及利润端增速均小于全部 A 股 [17] - 2024 年，收入增速在 - 30% - 0%区间公司占比 46%，归母净利润增速低于 - 30%区间公司占比 40%，扣非净利润增速低于 - 30%区间公司占比 38% [18] - 2024 年计算机行业净利率持续承压，毛利率同比下降 1.72pct，净利率同比下降 2.56pct，扣非净利率同比下降 11.44pct [36] - 2024 年计算机行业盈利质量有所提升，应收账款与营业收入比重上升 0.14pct，应付账款比重上升 0.39pct，存货比重下降 0.54pct，经营性现金流净额/营业收入上升 2.86pct [39] - 2024 年板块业绩分化加剧，智慧矿山、IT 外包、人工智能营收增速抢眼，车联网、智能汽车、视频与安防归母净利润增速位列前茅，车联网、轨交 IT 扣非净利润增速位于前列 [43] 投资建议 - 建议持续关注 AI 相关板块 [5][51] 行业新闻 - 阿里巴巴千问 3 开源后，NVIDIA、Intel、联发科、AMD 等多家头部芯片厂商已成功适配，推理效率显著提升 [52] - 第八届数字中国建设峰会电子政务分论坛举行，主题为“‘指尖’减负，数字赋能” [53] - 360 集团高级副总裁在第八届数字中国建设峰会大数据融合应用论坛演讲，提出“大数据 + 大模型”驱动政企单位数智化转型 [54] - 一季度我国软件业务收入 31479 亿元，同比增长 10.6%；利润总额 3726 亿元，同比增长 11.6%；出口 131 亿美元，同比增长 2.4%；信息技术服务收入 20820 亿元，同比增长 11.0%，占全行业收入的 66.1% [55] 公司新闻 - 新开普完成工商变更登记并换发营业执照 [56] - 科大国创董事史兴领、储士升、李飞提前终止减持计划 [4][56] - 众诚科技调整 2023 年股权激励计划限制性股票回购价格，并拟回购注销 180 万股限制性股票 [4][57] - 恒锋信息董事、副总裁陈朝学减持公司股份 198,717 股，减持计划实施完毕 [57] - 天阳科技完成回购股份注销事项，总股本减少 [58] - 神思电子完成工商变更登记 [58] - 新致软件持股 5%以上股东一致行动人减持公司股份 3,425,065 股，减持计划实施完毕 [58] 本周市场回顾 - 本周（4.28 - 5.02）沪深 300 指数下跌 0.43%，中小板指数下跌 0.49%，创业板指数上涨 0.04%，计算机（中信）板块上涨 2.66% [3][59] - 板块个股涨幅前五名分别为创意信息、凌志软件、华胜天成、乐鑫科技、先进数通；跌幅前五名分别为东方通、全志科技、浩丰科技、川大智胜、龙宇燃油 [3][59]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 粗钢限产预期再起，钢厂利润有望回升。消息面上，本周粗钢限产预期再起，钢厂即时利润走扩；基本面上，本周钢材表需回升，螺纹表需回升幅度较大，板材表需小幅上升，钢材产量小幅增长，库存低位并加速去化，供需维持紧平衡。在外需不确定性加大、内需仍在底部修复的背景下，粗钢产量调控的可能性增大，叠加原料端铁矿、焦煤供给趋于宽松，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 4月钢铁PMI为50.6%，环比上升4.6个百分点，连续3个月环比上升，且5个月以来首次回升至扩张区间，显示钢铁行业运行有所好转。分项指数变化显示，钢铁供需均有上升，钢厂库存加快消耗，但钢材价格震荡走弱，原材料价格继续下行 [7] - 36家上市钢企公布2024年业绩，合计营业收入19592.29亿元。21家公司实现盈利，宝钢股份净利润73.62亿元排名第一，中信特钢51.26亿元排在第二，南钢股份22.61亿元位列第三 [7] - 中钢协统计，一季度重点统计会员钢铁企业累计营业收入为14360亿元，同比下降6.61%；营业成本为13505亿元，同比下降7.73%；利润总额215.83亿元，同比增长1.08倍；平均利润率为1.50%，同比上升0.82个百分点。3月末，重点统计会员钢铁企业资产负债率为62.98%，同比下降0.11个百分点；存货占用资金同比下降11.23%，应收账款同比下降4.92%，银行贷款同比下降4.63%，其中短期贷款同比下降5.90%，企业资金状况继续好转 [8] - 宝钢股份长材一季度利润同比增长8.7%，成本削减完成年度目标的68%，其中电炉工序成本达降本效益年度目标的35% [8] - 2025年1 - 3月，主要用钢行业运行呈分化态势，建筑业继续下行，制造业平稳增长。其中，房地产主要指标继续下降，降幅有所收窄；基础设施建设投资保持增长，增幅略有扩大；机械行业增加值保持增长，机电产品出口额增幅扩大；汽车产量实现较快增长，其中新能源汽车产量继续大幅增长；船舶行业手持订单处于高位，新接订单量下降；家电行业三大白电产品产量均有所增长；集装箱产量及出口保持增长，增幅回落 [9] 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格涨跌互现。截至4月30日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3200元/吨，较上周持平；高线8.0mm价格为3420元/吨，较上周升10元/吨；热轧3.0mm价格为3260元/吨，较上周持平；冷轧1.0mm价格为3670元/吨，较上周降40元/吨；普中板20mm价格为3510元/吨，较上周升20元/吨 [1][10] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格稳中有跌。截至4月30日，中西部钢厂的热卷出厂价为1020美元/吨，较上周持平；冷卷出厂价为1250美元/吨，较上周降20美元/吨；热镀锌价格为1230美元/吨，较上周持平；中厚板价格为1370美元/吨，较上周持平；长材方面，螺纹钢出厂价为870美元/吨，较上周降10美元/吨 [23] - 欧洲钢材市场价格持平。截至4月30日，热卷、冷卷、热镀锌板、中厚板、长材（螺纹钢、线材）方面，欧盟钢厂报价均较上周持平 [23] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格震荡，进口矿市场价格稳中有跌，废钢价格上涨。截至4月30日，鞍山铁精粉价格750元/吨，较上周持平；本溪铁精粉价格864元/吨，较上周降2元/吨；唐山铁精粉价格875.16元/吨，较上周升4元/吨；青岛港巴西粉矿840元/吨，较上周降5元/吨；青岛港印度粉矿730元/吨，较上周降10元/吨；连云港澳大利亚块矿689元/吨，较上周持平；日照港澳大利亚粉矿758元/吨，较上周降3元/吨；日照港澳大利亚块矿900元/吨，较上周持平；周末废钢报价2090元/吨，较上周升10元/吨；铸造生铁3110元/吨，较上周持平 [1][28] - 焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格持平，华东主焦煤价格持平。周末焦炭报价1340元/吨，较上周持平；华北主焦煤周末报价1119元/吨，较上周持平；华东主焦煤周末报价1397元/吨，较上周持平 [28] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.33%，环比持平，同比增加4.6个百分点；高炉炼铁产能利用率92%，环比增加0.4个百分点，同比增加6.47个百分点；钢厂盈利率56.28%，环比减少1.3个百分点，同比增加5.63个百分点；日均铁水产量245.42万吨，环比增加1.07万吨，同比增加16.7万吨 [33] 库存 - 截至5月2日，五大钢材产量上升，总库存环比下降。本周五大钢材品种产量884万吨，环比升7.85万吨，其中建筑钢材产量周环比增3.37万吨，板材产量周环比升4.48万吨，螺纹钢本周增产4.27万吨至233.38万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为203.83万吨、29.55万吨，环比分别 +1.43万吨、+2.84万吨。本周五大钢材品种社会总库存环比降59.84万吨至1022.51万吨，钢厂总库存423.41万吨，环比降27.43万吨，其中，螺纹钢社库降37.76万吨，厂库降20.57万吨。测算本周螺纹钢表观消费量291.71万吨，环比升31.77万吨，本周建筑钢材成交日均值12.13万吨，环比持平 [2] 利润情况测算 - 本周钢材利润上升。长流程方面，本周行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化 +53元/吨，+20元/吨和 -54元/吨。短流程方面，本周电炉钢毛利环比前一周变化 +35元/吨 [1] 钢铁下游行业 - 2025年3月31日数据显示，城镇固定资产投资完成额累计值同比增长4.2%；房地产开发投资完成额累计值同比下降9.9%；工业增加值当月同比增长7.7%；汽车产量当月值同比增长8.4%等，各下游行业指标有不同表现 [52] 主要钢铁公司估值 - 报告给出了宝钢股份、华菱钢铁等多家公司的股价、EPS、PE及评级情况，其中多数公司评级为“推荐”，抚顺特钢评级为“谨慎” [3] - 报告还展示了普钢PB及其与A股PB的比值、本周普钢板块涨跌幅前10只和后10只股票情况，并给出23家钢铁企业股价的绝对涨跌幅和相对沪深300指数涨跌幅 [53][56][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25Q1有色金属板块涨幅11.96%，超过沪深300指数；受美国关税影响，避险需求提升及抢出口，工业金属和贵金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先；各子板块表现分化，其中贵金属和工业金属涨幅领先，其余金属均实现上涨；不同子板块受不同因素影响，价格和业绩表现各异，部分板块如稀土磁材、小金属等有望迎来价格上涨和业绩提升，而锂板块整体承压 [1][10][13] 根据相关目录分别进行总结 有色综述 - 25Q1沪深300指数跌幅1.21%，有色金属板块涨幅11.96%，两者涨跌幅度差异显著；25Q1有色金属各子板块中，贵金属和工业金属涨幅领先，涨幅分别为25.52%和13.31%，其余金属均实现上涨 [10][13] 工业金属 铜 - 铜供应紧缺叠加美国抢库存，Q1铜价上行；25Q1铜矿及冶炼企业营收3550.42亿元，环比-7.81%，归母净利润194.36亿元，环比+22.34%；铜加工板块25Q1营收712.83亿元，环比-6.91%，归母净利润11.08亿元，环比+85.03%；美国关税带来的抢出口需求及海外矿企下调产量指引，推动商品价格提升 [1][14][16] 铝 - 氧化铝价格下行，吨铝盈利显著提升；25Q1电解铝板块营收1069.79亿元，环比-8.32%，归母净利润86.18亿元，环比+14.18%；25Q1铝加工板块营收504.25亿元，环比-9.83%，归母净利润17.66亿元，环比+42.69%；氧化铝价格下行叠加美国关税预期带来的抢出口需求，吨铝利润快速释放，相关标的如云铝股份、神火股份、南山铝业、中国铝业等 [1] 贵金属 - 金价上涨推动业绩提升；25Q1贵金属板块营收1011.43亿元，环比+19.07%，归母净利48.30亿元，环比+13.92%；美国关税影响全球经济预期，同时引发市场对美元的担忧，市场上调美国衰退的可能性，降息预期提升，带动金价上行，相关标的如山东黄金、中金黄金等 [2] 稀土磁材 - 价格拐点向上，望迎业绩估值双升；稀土板块25Q1营收环比-25.45%，归母净利润环比-18.55%；25Q1氧化镨均价42.96万元/吨，环比-3.20%；出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振，相关标的如中国稀土、北方稀土和金力永磁等 [2] 小金属 - 锑、锡等价格继续上行，关注高弹性细分龙头；板块25Q1营收环比-3.95%，归母净利润环比-7.23%；25Q1钼精矿、钨精矿和锑价格分别环比-5.20%、+1.91%和+13.38%；小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题，在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨，建议关注湖南黄金、华锡有色等标的 [3] 锂 - 锂价持续走低，整体承压；锂板块25Q1营收同比-3%，环比-8%；归母净利润同比扭亏，环比增加34亿元至22.1亿元；毛利率27.0%，同比+2.7pcts，环比+0.9pcts；净利率10.2%，同比+16.6pcts，环比+14.7pcts [3] 新材料 - 盈利有所改善，关注细分赛道；新材料板块25Q1营收环比-3.14%；归母净利润环比+3647.55%；核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑 [3]