行业投资评级 - 报告对电力设备行业给出“强于大市”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 2025年第三季度电新行业被主动管理基金持股数量占比环比提升1.61个百分点 在申万一级行业中增幅位列前三 [2][5] - 公募基金对电新行业的配置意愿显著增强 管理规模前20的公募旗下主动产品在电新行业的持股数量环比增长9.80%至17.49亿股 对应重仓市值达到1143.30亿元 [2][17] - 机构持仓集中度较高 头部基金公司如华夏基金、汇添富基金等对电新标的增持明显 [2][14] 全行业情况总结 - 2025年第三季度 14个申万一级行业被持股数量占比环比增加 17个行业环比减少 [5] - 被持股数量占比环比增加前五的行业是有色金属（+2.78pct）、电子（+2.22pct）、电力设备（+1.61pct）、传媒（+1.20pct）和机械设备（+0.64pct） [5][6] - 被持股数量占比环比减少前五的行业是银行（-4.18pct）、公用事业（-1.16pct）、汽车（-0.98pct）、家用电器（-0.62pct）和交通运输（-0.59pct） [5][6] 个股持仓变动总结 - 金风科技、欣旺达、阿特斯等个股获主动管理基金明显增持 其中金风科技被持股数量环比增加224.07%至1.19亿股 欣旺达被持股数量环比增加142.12%至1.23亿股 阿特斯被持股数量环比大幅增加12397.26%至0.65亿股 [8][9][10] - 亿纬锂能、天赐材料等也呈现增持态势 亿纬锂能被持股数量环比增长35.93%至1.99亿股 天赐材料被持股数量环比增长131.80%至0.88亿股 [8][9][10] - 新宙邦、禾望电气、三星医疗等个股遭大幅减仓 新宙邦被持股数量环比减少59.73%至0.25亿股 禾望电气被持股数量环比减少77.52%至0.11亿股 三星医疗被持股数量环比减少55.98%至0.26亿股 [8][12][13] - 宁德时代虽仍为电新行业第一大持仓 但持仓数量显著下降 被持股数量环比减少9.47%至1.84亿股 [8][12] 机构持仓变化总结 - 按2025Q3主动管理基金重仓电新行业市值排名 前五家机构分别为华夏基金（127.45亿元）、广发基金（120.39亿元）、汇丰晋信基金（101.22亿元）、嘉实基金（98.42亿元）和汇添富基金（98.39亿元） [14][15] - 部分头部基金公司增持显著 华夏基金重仓电新行业市值环比增长78.18% 被持股数量环比增长125.64%至2.50亿股 汇添富基金重仓市值环比增长116.46% 被持股数量环比增长76.80%至0.85亿股 [14][15] - 华商基金、信达澳亚基金等中小型机构增持幅度惊人 华商基金重仓市值环比增长247.54% 信达澳亚基金环比增长309.54% [16]

报告投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 禾赛科技25Q3业绩表现强劲，营收连续六个季度同比增长，GAAP净利润创历史新高并提前完成全年盈利目标，同时上调全年业绩指引[1][2] - 公司激光雷达交付量高速增长，25年前三季度产量突破百万台，ADAS领域市占率稳居行业第一，达46%[3] - ADAS领域受益于激光雷达标配化趋势及L3政策落地，机器人领域国内外合作取得突破，26年有望成为行业拐点，出货量预计达200-300万台[4][9][28] - 公司于25年9月完成香港上市，创激光雷达行业IPO纪录，为未来发展提供资金支持[9][15] 25Q3及前三季度业绩总结 - **营收表现**：25Q3实现营收7.95亿元，同比增长47.5%；25年前三季度累计营收20.27亿元，同比增长49.3%[1][2] - **毛利率水平**：25Q3毛利率为42.1%，同比下滑5.6个百分点；前三季度毛利率为42.2%，保持稳健[2] - **净利润表现**：25Q3 GAAP净利润为2.56亿元，Non-GAAP净利润为2.88亿元；前三季度GAAP净利润为2.83亿元，Non-GAAP净利润为3.70亿元，盈利改善显著[1][2] - **交付量情况**：25Q3激光雷达总交付量达44.14万台，同比增长228.9%；其中ADAS交付量38.08万台，机器人领域交付量6.06万台，同比增长1311.9%[3] 业绩指引与展望 - **25Q4指引**：预计净收入10-12亿元，同比增长39%至67%；预计交付量约60万台，其中ATX产品占比80%[3][19][26] - **25年全年指引**：目标营收30-32亿元，同比增长约50%；上调GAAP净利润指引至3.5-4.5亿元；预计总交付量约160万台[3][19][25] - **26年全年展望**：激光雷达总交付量预计200-300万台，若L3级自动驾驶普及，出货量可能更高；毛利率预计与25年保持相对稳定[19][28][29] ADAS业务进展 - **客户订单**：前两大头部ADAS客户2026款全系车型100%搭载禾赛激光雷达；极氪旗舰车型也已实现全系标配[4][21] - **政策驱动**：L3级自动驾驶政策落地推动安全冗余需求，公司推出"Infinity Eye B"融合解决方案，已获国内前三新能源车企定点，预计26年末或27年初启动量产[4][21] - **市场空间**：L3级车辆预计配备3-6颗激光雷达，单车价值量达500-1000美元，将极大拓展潜在市场[4][21][32] 机器人业务进展 - **国内市场**：与小马智行、哈啰出行及京东物流签署新合作协议，部分合作车型所有激光雷达（最多8颗）由禾赛独家供应[9][22][35] - **海外市场**：与Motional等全球领先自动驾驶企业签署数千万美元级供应协议，海外Robotaxi公司青睐其产品性能与稳定性[9][22][35] - **增长预期**：机器人业务ASP及毛利率高于ADAS，预计26年出货量较25年翻倍，市场总潜在规模有望达ADAS数倍[28][35] 市场竞争与技术布局 - **产品优势**：ATX产品订单与出货量远超竞争对手，公司在性能、出货量与毛利率上保持领先[30] - **技术研发**：公司是已知竞争对手中首家将SPAD技术应用于车载激光雷达的企业，正内部全力研发解决SPAD技术噪声问题[31] - **未来规划**：公司计划超越激光雷达业务，拓展至传感技术升级、传感硬件与AI软件融合、空间传感应用及基础设施技术等领域[39] 海外业务与客户拓展 - **ADAS海外进展**：已获欧洲头部整车厂独家项目定点，多家欧洲车企全球项目处于采购谈判阶段；支持中国车企全球化，26年启动出海车型供应[37][38] - **机器人海外合作**：与Motional达成下一代自动驾驶出租车独家供应协议，并与美国头部企业签署超4000万美元多年期协议[37][38] - **核心ADAS客户**：26年核心客户包括理想汽车、小米汽车、比亚迪、零跑汽车等，并新增吉利汽车和奇瑞汽车等头部客户启动量产合作[36]

报告行业投资评级 - 强于大市丨维持 [2] 报告核心观点 - AI数据中心电源需求提升，机柜功率正逼近传统电源物理极限，技术变革迫在眉睫 [42][44] - 军用电源因在功率、工作温度、功率密度及可靠性方面要求最高，技术积累雄厚，其供应商更具备切入高难度AI电源市场的潜力 [25][29][46] - 英伟达推动的800V HVDC架构将简化板载电源结构，从三级降压变为两级，若取消PSU，板载一次电源市场空间有望显著提升 [54][57][61] 各行业电源特征大盘点，多角度分析军用电源或为难度最高 - 电源行业2022年总产值达5174亿元，增长率为32.33%，下游应用以IT及消费类电子（51.5%）和工业控制（34.1%）为主 [10][11] - 行业竞争格局分散，国内开关电源类企业超千家，普遍规模小、技术水平不高，集中度低 [12] - 医疗设备电源（如14T核磁共振）对电流/电压指标要求相对较低（如额定输出电压50V/3.6V，电流1800A），但对稳定性要求极高（电流稳定度优于10ppm/h），工作温度预计在室温 [14][15][16] - 通信设备电源（如5G基站）单系统功耗提升至约3-5kW（4G为1300W），工作温度范围宽（-40℃~75℃），但对总功率要求相对较低 [17][20] - 新能源汽车电源（如特斯拉Model Y电机）功率较高（220kW），设计寿命约8年，工作温度范围约-30℃~60℃ [21] - 军用电源在功率（雷达峰值功率可达400kW）、电压（高压直流母线向800V~1000V发展）、工作温度（-55℃~125℃）、功率密度及可靠性（需通过冲击、防护、低气压等多项测试）方面要求均为各类电源中最高 [25][29] AI机柜传统电源模式或已逼近物理极限，军工电源供应商更有望切入AI电源 - AI数据中心现有电源架构通常为三次转换：UPS交流电→中高压直流（如48V或400V）→低压直流（如12V）→芯片电源 [32][35] - 以英伟达NVL72为例，其电源托架接受346–480VAC输入，整流输出约50V DC，最大电流600A，再经PDB降压为12VDC供给计算板卡 [35][38] - 芯片单体功耗急速增加，从H100/H200的700W提升至GB200的2700W，驱动单机柜功率达传统IDC的5-10倍，PSU功率密度从32W/立方英寸向100W/立方英寸提升 [39][41] - 当AI机柜功率超过200kW时，面临空间限制（电源架可能消耗64U机架空间）、铜缆重量过大（1MW机架需200kg铜缆）及转换效率低下等物理极限问题，倒逼架构改革 [42][44] - 军工电源因技术难度最高、积累丰厚，其配套单位更适合切入AI电源领域 [46] - 报告研究的具体公司新雷能子公司深圳雷能正建设AI电源研发制造基地，2025年半年报显示在建工程期末余额2.05亿元，公司在数据中心领域可提供完整电源解决方案 [47][48][49] 800V DC或将带来板载电源架构变化及市场空间显著提升 - 英伟达发布800V HVDC架构白皮书，规划未来四个发展阶段，旨在解决现有复杂供配电网络问题 [52][54] - 最终板载电源架构将简化为两级：800V DC转12V DC，以及12V DC转1V DC [57] - 对于Rubin系列，若取消PSU，板载一次电源将从48V转12V变为800V转12V，相当于传统方案中"800V转415V"、"415V转54V"、"54V转12V"三合一，技术难度和市场空间均有望显著提升；若保留PSU，则市场空间仅随功率提升 [61]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 理财行业面临低利率环境下传统固收资产收益承压与监管强化净值化管理的双重结构性挑战 对投研能力、产品创新及合规风控提出更高要求 [10] - 理财公司高管密集变动 引入具备跨领域背景的“跨界型”掌舵人 意图融合“银行系根基”与“市场化基因”以增强投资与运营能力 [10] - 行业在估值整改深化与低利率环境下 理财产品收益率中长期内或仍将承压 强化多资产、多策略的投资布局是理财公司突围的核心方向 [19] 监管和行业动态 - 近期多家理财公司迎来董事长、总裁级别的高管集中调整 包括招银理财、信银理财、交银理财、北银理财等机构 [2][10] 同业创新动态 - 建信理财成功落地一笔非标准化股权投资业务 以“定制化理财产品+非标准化股权投资”方式引导市场资金支持科技型企业 探索理财资金参与股权投资的新路径 [3][12] - 交银理财在第八届中国国际进口博览会上正式发布全面升级的“十大品类”理财产品体系 并重点推介“活钱+”、“养老理财”和“多元精选”三类创新产品与综合服务方案 [3][13][14] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29% 环比持平 同期货币型基金近7日年化收益率报1.17% 环比上升1BP 收益差为0.11% 环比下降2BP [4][15][17] - 上周各期限纯固收产品收益普遍下降 各期限固收+产品收益多数上升 [4][18] - 10年期国债活跃券收益率与前周持平于1.81% 债市情绪或将继续受到抑制 整体仍将维持震荡格局 [4][18] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.56% 环比下降0.17个百分点 [5][23][24] - 信用利差环比同步收敛0.51BP 目前仍位于2024年9月以来的历史低位附近 [5][23]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[6] 报告核心观点 - 基数及经营节奏影响下，空调10月内外销压力如期释放，国内龙头终端表现好于出货，产业健康运行，价格体系稳定为主，经营面α及积极变化值得关注[3][11] - 出口关税压力减轻，美国开启降息，有望带动外需，龙头OBM势能强劲，海外转产持续推进，修复阶段或好于线性预期[3][11] - 2025Q3以来白电板块表现偏弱，当前相对估值已回落至历史低位，内外销短期压力定价或已充分，龙头业绩穿越周期，经营有韧性，高股息属性不改[11] 产业在线10月空调产销数据总结 - 2025年10月家用空调产量1,013万台，同比-27.92%，销量1,028万台，同比-20.13%[7][12] - 内销出货量495万台，同比-21.32%，出口出货量533万台，同比-18.99%，期末库存1,411万台，同比-10.64%[7][12] - 2025年1-10月累计产量17,001万台，同比+1.99%，累计销量17,373万台，同比+3.41%，其中内销9,576万台，同比+5.98%，出口7,797万台，同比+0.41%[13] 主要空调厂商表现 - 格力当月销量同比-7.69%（内销-5.56%，出口-12.50%），累计销量同比+2.23%（内销+3.59%，出口-0.74%）[7][13] - 美的当月销量同比-23.53%（内销-30.77%，出口-17.39%），累计销量同比-0.86%（内销+4.36%，出口-6.48%）[7][13] - 海尔当月销量同比+0.93%（内销持平，出口+2.63%），累计销量同比+14.60%（内销+18.67%，出口+5.32%）[7][13] - 海信当月销量同比-33.41%（内销-7.41%，出口-46.04%），累计销量同比+7.38%（内销+13.68%，出口+2.97%）[7][13] 内销市场分析 - 10月空调内销出货同比-21%，主要受2024年10月高基数（+24%）影响，剔除基数看，10月内销较2023/2019年同期复合年均增长率（CAGR）分别-1%/持平，需求内生趋势平稳[8] - 10月奥维线上/线下空调零售量分别-22%/-42%，但2年CAGR分别+20%/+7%，龙头安装卡表现好于出货[8][9] - 10月监测厂商库存同比-11%，环比-1%，产业健康运行，价格体系稳定，奥维空调线上/线下均价同比-2%/-12%[8][9] 外销市场分析 - 10月空调外销出货量同比-19%，仍在筑底，但剔除基数后，10月外销出货2年CAGR+12%，规模为同期次高，趋势稳健[10] - 考虑2024年11-12月外销出货同比+47%，产业在线数据显示11/12月空调外销排产分别-14%/-2%，短期或仍偏弱[10] - 10月底中美谈判取得积极进展，关税压力减轻，美国降息开启，外销预计在消化基数影响后向中个位数历史中枢收敛[10] 厂商分化与经营亮点 - 海尔韧性突出，10月内销量同比持平，1-10月空调线上/线下零售量份额分别同比+2.3/+2.6个百分点[9] - 格力份额连续第2月同比提升，渠道/价格带拓展积极，份额表现边际好转[9] - 美的系/海尔系线上均价分别同比+4%/+8%，价格体系稳定为主[9]

投资评级与核心观点 - 报告对航空运输行业投资评级为“看好”[2] - 核心观点认为行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，10月起票价持续回正，航司单位座收或显著修复[2][12][13] - 随着“反内卷”措施及《中国航空运输协会航空客运自律公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价修复，进一步推动航司单位座收回升[2][12][13] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好航司座收回升带来的盈利修复弹性[2][13] - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等[2][13] 行业供需与票价表现 - 2025年9月行业整体运力（ASK）同比+4.1%，周转量（RPK）同比+7.1%，客座率达到86.3%，同比+2.4个百分点[3][15] - 对比2019年同期，2025年9月行业ASK、RPK分别+13.0%、+18.6%，客座率较2019年同期+4.1个百分点[3][15] - 六大航司10月合计ASK、RPK同比分别+6.4%、+9.2%，客座率达到87.1%，同比+2.3个百分点[3][21] - 六大航司10月国内线ASK同比+3.6%，RPK同比+5.7%，客座率89.1%，同比+1.8个百分点；国际及地区线ASK同比+13.6%，RPK同比+19.2%，客座率82.6%，同比+3.9个百分点[3][21] - 2025年年初至今（截至11月16日）国内平均票价850元，同比-7.2%[4][22] - 11月至今（截至11月16日）国内线含油平均票价738元，同比+0.3%，延续十月转正状态[4][22] - 10月国内线含油票价同比+1.6%，根据携程数据，10月境内票价同比+5.0%[22] 成本端与外部环境 - 油价方面，10月、11月国内航油含税出厂价分别为5572、5625元/吨，同比分别-0.1%、0%[4][36] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度航空煤油出厂价均价较2024年同期分别-10.0%、-17.0%、-11.2%[36] - 汇率方面，至2025年11月18日，中间价美元兑人民币汇率为7.0856元，较2024年末升值1.43%，较2025年第三季度末升值0.28%[4][36] 主要航司运营表现 - 10月综合运力（ASK）同比增速：春秋航空+16.5%，南方航空+7.5%，中国东航+6.8%，海航控股+6.8%，中国国航+4.3%，吉祥航空-0.8%[43] - 10月综合周转量（RPK）同比增速：春秋航空+20.1%，中国东航+10.6%，南方航空+8.8%，中国国航+8.7%，海航控股+7.3%，吉祥航空+1.5%[44] - 10月综合客座率同比变动：中国国航+3.4个百分点，中国东航+3.0个百分点，春秋航空+2.8个百分点，吉祥航空+2.0个百分点，南方航空+1.1个百分点，海航控股+0.4个百分点[45] - 2025年1-10月累计，除中国国航、吉祥航空国内线运力同比有所下降外，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋航空、南方航空同比增速分别为+7.3%、+2.2%[59] - 国际线方面，中国东航和吉祥航空周转量均超过2019年同期水平，南方航空和春秋航空恢复率接近2019年同期[59] 机队引进情况 - 10月海航控股引进4架客机，净增长4架，为六大航司中净增长量最高[5][65] - 2025年1-10月累计，南方航空、中国国航、中国东航分别净增长40、19、18架客机，春秋航空、吉祥航空、海航控股分别净增长5、2、10架客机[5][65]

行业投资评级 - 餐饮行业投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [2][6][21] 报告核心观点 - 报告通过对比瑞幸咖啡与百胜中国在2025年第三季度的业绩表现，分析外卖补贴大战对不同餐饮品牌的得失影响 [4][5][15] - 核心结论认为外卖与堂食并非对立关系，实现“线上流量”与“线下体验”兼得是最理想状态 [6][21] - 百胜中国通过外卖业务实现了收入与利润的双重改善，而瑞幸咖啡收入高增但利润受到短期扰动 [4][5][6] 瑞幸咖啡2025Q3业绩总结 - 2025年第三季度实现营收152.9亿元，同比增长50.2%，为过去7个季度最高单季营收增速 [4][7] - 经营利润为17.8亿元，同比增长12.9%；归母净利润为12.8亿元，同比下降2.7% [4][7] - 配送费用大幅上升至28.9亿元，同比激增211.4%，费用占比从9.1%提升至18.9% [4][7] - 经营利润率从2023年第三季度的13.4%、2024年第三季度的15.5%下降至2025年第三季度的11.6% [7] 百胜中国2025Q3业绩总结 - 2025年第三季度实现收入32.06亿美元，同比增长4.4%；经营利润4.00亿美元，同比增长7.8% [4][11] - 归母净利润2.82亿美元，同比下降5.1%，主要受美团投资收益亏损约1000万美元的扰动（2024年同期盈利3400万美元） [4][11] - 外卖收入同比增长32%，占餐厅收入比例已达51%，成为核心增长驱动 [4][11] - 经营利润率稳步提升，2023年第三季度至2025年第三季度分别为11.1%、12.1%、12.5% [4][11] 外卖业务影响差异分析 - 竞争环境差异：瑞幸所处的咖啡奶茶赛道是高频消费赛道，成为平台补贴重点，品牌方为保份额被迫深度参与，导致配送费用高企；百胜中国所在的西式快餐赛道非补贴重点，竞争相对可控，能更从容地平衡外卖与堂食 [5][15][16] - 会员渠道贡献差异：百胜中国会员销售占比约60%，部分线上订单来自会员渠道（私域流量及自有配送），可避免第三方平台高额佣金；瑞幸咖啡正积极加强自有APP运营，将核心优惠通过私域独家发放，以转化流量并平滑平台费用影响 [5][16] 投资建议与公司推荐 - 重点推荐小菜园、锅圈、古茗、蜜雪集团、海底捞、百胜中国 [6][21][22] - 建议关注绿茶集团、达势股份、同庆楼、广州酒家、九毛九、茶百道、沪上阿姨等 [6][22] - 中期看好外卖与堂食业务并驾齐驱的平台龙头美团-W [6][22]

行业投资评级 - 新材料行业投资评级为“领先大市-B”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 储能产业需求爆发是核心驱动力，带动锂电材料价格持续上涨 [2][4] - 六氟磷酸锂价格强势反弹，截至2025年11月17日已拉升至16万元/吨，较2025年7月价格底部5万元/吨增长3倍以上，供应紧张局面可能持续至2026年 [4] - 电解液添加剂VC（碳酸亚乙烯酯）价格同步上涨，当前报价为6万元/吨，较底部涨价超30%，预计2026年均价有望达到10万元/吨 [4][5] 二级市场表现 - 本周（20251110-20251114）新材料板块整体上涨，新材料指数涨幅为0.32%，跑赢创业板指3.33个百分点 [2][13] - 重点子板块中，电池化学品表现最为突出，近五个交易日上涨13.83%；合成生物指数上涨5.04%；可降解塑料上涨1.10%；而半导体材料、电子化学品和工业气体分别下跌1.82%、2.23%和0.24% [2][17] - 个股方面，实现正收益的个股占比为42.70%，其中芳源股份、康鹏科技、信德新材周涨幅领先，分别为34.59%、28.6%和18.18% [23] 产业链价格跟踪 - **氨基酸**：价格整体稳定，精氨酸价格为21400元/吨（周环比-0.47%），蛋氨酸价格为19800元/吨（周环比-2.22%），缬氨酸、色氨酸价格周环比不变 [3][28] - **可降解塑料**：PLA、PBS、PBAT价格周环比均保持不变，PLA（FY201注塑级）价格为17800元/吨，PBAT价格为9800元/吨 [3][32] - **工业气体**：多数品种价格稳定，氧气单价为411元/吨（月环比-0.24%），氮气单价为442元/吨（月环比-5.56%） [38] - **电子化学品**：UPSSS级氢氟酸价格稳定在11000元/吨，G5级硫酸价格月环比上涨30.43%至3000元/吨 [41][42] - **维生素**：主要维生素品种价格周环比持平，维生素A价格为63000元/吨，维生素E价格为52500元/吨，叶酸价格月环比上涨40.4% [3][45] - **高性能纤维**：碳纤维价格稳定，芳纶9月出口单价为11.48美元/千克，环比下降13.27% [46][48] 投资建议与关注领域 - 报告重点推荐关注六氟磷酸锂产业链，相关企业包括天际股份、天赐材料、新宙邦、深圳新星、多氟多 [4] - 同时建议关注VC（碳酸亚乙烯酯）产业链，相关企业包括华盛锂电、海科新源、联泓科技、泰和科技 [4][5] - 投资逻辑基于储能及新能源汽车需求爆发带来的供需紧张格局，以及产能恢复周期长、行业壁垒高的特点 [4][5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - Xiaomi Miloco的发布标志着智能家居进入由大模型驱动的Agent时代，打破了传统智能家居“规则预设固化”和“生态协同不足”的瓶颈 [1][2] - 该方案基于自研的Xiaomi MiMo-VL-Miloco-7B端侧视觉语言大模型，赋予设备“理解画面”的感知力，推动行业从“单一条件触发”迈入“多维度场景感知”的高阶形态 [2] - 方案坚持隐私安全优先原则，通过自研大模型与端侧部署，所有视觉数据在本地完成计算以保障用户隐私 [2] - 相关供应链将受益于此次智能化浪潮，有望迎来重估值机遇 [2] 产品技术分析 - Xiaomi Miloco能让用户通过自然语言与智能家居系统对话，系统经大模型推理可自动完成各类智能需求和规则，实现更广泛的智能联动 [1] - 相比传统智能家居，Miloco能理解生活细节，既可保存具体场景偏好，还能解读综合性语言需求，并支持跨生态设备协作与体验持续优化 [1] - 方案构建了从用户交互到硬件支撑的四层完整开放架构，开发者可修改和扩展任意一层能力，保障功能稳定与未来灵活扩展 [2] 投资建议与关注公司 - 建议持续关注四大类投资标的 [2] - 品牌方包括小米集团、传音控股、漫步者等 [2] - 方案商及代工厂包括领益智造、歌尔股份、国光电器、龙旗科技、亿道信息、润欣科技、天键股份、佳禾智能等 [2] - 数字芯片公司包括恒玄科技、乐鑫科技、瑞芯微、炬芯科技、全志科技、泰凌微、星宸科技、中科蓝讯、翱捷科技等 [2] - 零部件公司包括维信诺、福立旺等 [2] 重点公司盈利预测与估值 - 小米集团-W 2025年预测EPS为1.68元，对应PE为22倍，评级为推荐 [4] - 传音控股 2025年预测EPS为2.70元，对应PE为23倍，评级为推荐 [4] - 领益智造 2025年预测EPS为0.33元，对应PE为41倍，评级为推荐 [4] - 国光电器 2025年预测EPS为0.01元，对应PE为1145倍，评级为推荐 [4] - 维信诺 2025年预测EPS为-1.34元，因亏损无PE值，评级为推荐 [4]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 银行板块估值处于历史偏低水平，中长期资金具备配置动能，增加银行板块配置是“高切低”及均衡配置思路下的较优选择 [7] - 以国有行为代表的红利资产较无风险利率仍具性价比，推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、重庆银行、杭州银行、渝农商行 [7] - 银行“红利重估”逻辑的“稳健锚”由丰厚的拨备覆盖和稳定的分红政策构筑，而其在金市、财富管理、投行等领域的优势形成了估值差异化的“增长帆” [7] 存款分析 - 10月末全国性大行存贷增速差为-1.31%，较9月末降幅缩窄0.33个百分点；四大行存贷增速差环比缩窄0.02个百分点至-2.10%；中小行存贷增速差延续回升，10月末录得3.74%，环比上升0.08个百分点 [3] - 中小行存款同比增长9.33%延续高增，增量贡献主要来自非银存款；大行非银存款单月仍净流入，“存款搬家”状态延续 [3] - 10月末大行、中小行存款增速分别为7.40%和9.33%，环比分别提升0.16个百分点和0.22个百分点 [4] - 10月大行、中小行企业存款单月均负增，其中中小行同比多减3790亿元 [4] - 10月大行个人存款净减少1.18万亿元，波动明显加剧 [4] - 10月大行、中小行非银存款分别增加7008亿元和1.18万亿元，同比亦大幅多增 [4] - 未来伴随高息定期存款到期，居民或选择加大资本市场配置力度，定期存款向非银转化的特征或持续 [5] 信贷与资产配置 - 10月大行贷款同比少增1698亿元，中小行同比虽多增1731亿元，但主要贡献来自票据冲量 [6] - 10月大行、中小行债券投资分别增长4313亿元和1258亿元，同比均少增 [6] - 10月政府债新增4893亿元为年内单月最低水平 [6] - 中小行买入返售及同业往来同比均多增，在存款增长但需求受限环境下，增加融出或为中小行配置闲置资金的主要渠道 [6] - 信贷增长承压除需求尚未修复外，或源于银行已完成全年绝大部分信贷目标而“惜贷”、政策落地存在时滞、财政贴息政策提前透支需求、化债政策下贷款被置换以及房价未企稳导致按揭提前偿还等因素 [6]