特朗普关税裁决情况 - 5月29日美国国际贸易法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的关税违法，凸显其关税政策法律争议性及对贸易治理体系的冲击[1][16] - 理论上美国海关需停征相关关税，但特朗普政府可上诉或援引其他法律拖延执行，目前上诉法院裁定其可继续征收[1][16] - 特朗普宣布自6月4日起将钢铁和铝的进口关税翻倍提高至50%，扰乱贸易谈判进程[1][16] 案件争议焦点 - 能否长期暂缓执行影响关税常态化机制形成，6月5日和6月9日双方提交回应文件时，司法部可能再提长期暂缓执行动议[2][19] - 特朗普因应“国家紧急状况”加征关税是否超越宪法所赋权力成争论焦点，法院认为只有国会有权加征关税[3][20] 其他征税方式 - 特朗普政府可选择规避司法约束的其他征税方式，如《1962年贸易扩展法》第232条、《1974年贸易法》第301条、《1930年贸易法》第338条等[4][21] 案件影响 - 此案反映司法系统对行政权扩张的警惕，长期效果取决于国会能否填补法律漏洞及最高法院对分权原则的坚持[4][21] 风险提示 - 美国内部司法行政权力角逐引发关税风险频繁切换[5][26]

市场表现 - 5月全球股市集体上涨，美国三大股指、欧洲三大主要指数均涨，亚太市场越南VN30指数领涨[4] - 美国4月PCE环比上涨0.1%，同比增长2.1%，低于市场预期，核心PCE增幅为4年来最低值[4] 经贸谈判 - 美国“解放日”关税战法律风波后，市场关注重点将重回经贸谈判，美印或达成协议影响其他经济体谈判[4] 资产博弈 - 黄金率领非美资产冲击美元资产，特朗普团队面临关税、通胀、利率三大博弈场合[4] - 若6 - 7月通胀警报解除且稳定币法案出炉，美元资产短期稳住，中长期面临高赤字下债务可持续性问题[4] 策略应对 - 关注美元资产修复，推荐美债布局机会，配置侧重短债，交易偏向长债[4] - 关税谈判有望提速，美股权益有望上扬，金价双向波动需做好应对[4] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气不及预期、地缘政治局势超预期[4][42] 数据前瞻 - 2025年6月2 - 6日，美欧有多项重要经济数据发布，如美国5月失业率等[30]

供给情况 - 5月制造业PMI仅生产指数超50%，非制造业PMI为50.3%，环比降0.1个百分点，服务业PMI环比升0.1个百分点，土木工程建筑业支撑建筑业PMI在临界值以上[3] - 上周开工率形势转强，5个指标环比上升，2个持平，4个下降；产能利用率形势改善，5个指标环比上升，3个下降[43][70] 需求情况 - 投资是短板，5月重化工业高频数据弱，建筑业PMI环比降0.9个百分点至51%，房屋建筑业是主要拖累[3] - 消费需求较好，汽车销量同比增速快，上周乘用车日均销量同比增速达26%，5月以来房地产销售改善，上周30城商品房销售面积超200万平方米，消费品制造业PMI重回扩张区间[3] - 5月外贸有韧性，上周SCFI指数环比涨30.7%，NCFI指数环比涨51.5%，港口货物吞吐量超2.7亿吨且环比回升[3] 产量价格 - 5月中旬重点企业粗钢日均产量降0.6万吨，钢材日均产量升4.1万吨；上周3个产量指标环比上升，4个下降[72][74][94] - 上周价格高频指标转弱，1个指标环比上涨，12个下跌[132] 库存情况 - 上周水泥库容比上升，发运率下降，电厂煤炭库存天数下降，港口铁矿石库存下降，纯碱库存上升[133][135][140][142][149] - 螺纹钢和热卷社会库存下降，沥青出货量下降[153][156][160] 房地产市场 - 上周30城商品房成交面积上升，土地成交面积下降，土地溢价率上升[163][166][170] - 城市二手房挂牌量和挂牌价指数均下降[172][177] 出行与物流 - 上周地铁客运量、国内航班数量、铁路货运量、港口货物吞吐量、邮政快递揽收量上升，高速公路货车通车量下降[180][186][189][193][196][200] - 上周SCFI、CCFI、NCFI指数均上涨[182]

工业企业运行情况 - 1 - 4 月工业企业营业收入累计同比 3.2%（前值 3.4%），利润总额累计同比 1.4%（前值 0.8%），4 月利润总额当月同比 3.0%[2] - 1 - 4 月国有及国有控股工业企业利润累计同比 -4.4%（前值 -1.4%），外商及港澳台商工业企业利润累计同比 2.5%（前值 2.8%），私营工业企业利润累计同比 4.3%（前值 -0.3%），股份制工业企业利润累计同比 1.1%（前值 0.1%）[2] - 4 月 PPI 同比 -2.7%（前值 -2.5%），1 - 4 月工业企业产成品库存累计同比 3.9%（前值 4.2%）[3] - 1 - 4 月工业企业资产合计同比 5.3%（前值 5.3%），负债合计同比 5.7%（前值 5.8%）[3] 5 月 PMI 情况 - 5 月中国制造业 PMI 为 49.5%（前值 49.0%），生产指数 50.7%（前值 49.8%），新订单指数为 49.8%（前值 49.2%），新出口订单指数为 47.5%（前值 44.7%），进口指数为 47.1%（前值 43.4%）[3] - 5 月制造业 PMI 购进价格指数 46.9%（前值 47.0%），出厂价格指数 44.7%（前值 44.8%），从业人员指数为 48.1%（前值 47.9%）[3][4] - 5 月大型企业指数为 50.7%（前值 49.2%），中型企业指数为 47.5%（前值 48.8%），小型企业指数为 49.3%（前值 48.7%）[4] - 5 月建筑业 PMI 为 51.0%（前值 51.9%），服务业 PMI 为 50.2%（前值 50.1%），建筑业与服务业新订单指数分别为 43.3%、46.6%（前值分别为 39.6%、45.9%）[4] 投资建议与风险提示 - 认为当前中国经济处于受外部影响后的修复阶段，6 月 18 日是下一阶段经济与政策的重要观测时间点[5] - 存在外部环境不确定性风险和逆周期政策时滞的风险[6]

市场表现 - 5月第5周，DR007和6个月同业存单收益率小幅上升，国债短端和长端利率小幅下行[10] - 全球主要经济体股票市场分化，上证指数、深证成指微跌，纳斯达克综指和标普500上涨[10] - 商品市场走势分化，黄金、白银等价格下跌，铜、铝等价格上涨，美元指数微涨，人民币汇率微跌[10] 制造业与非制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5pct，生产指数为50.7%，重回扩张区间，但需求仍不足[13][19] - 5月非制造业商务活动指数为50.3%，仍高于临界点，建筑业扩张动能减弱，服务业景气度扩张动能有所增强[25][29] 企业盈利与投资 - 短期企业盈利能力或承压，市场风险偏好难显著改善，可关注红利、高股息、政策红利行业龙头、科技创新领域投资机会[2][3] 美国经济 - 一季度GDP环比萎缩0.2%，企业利润大幅下滑1181亿美元，初请人数超预期，4月商品进口环比下降19.8% [34][36][37][49] - 特朗普拟将钢铝进口关税从25%提高至50%，贸易法庭裁定其全球关税违法且遭禁制[40][51] 其他国家经济 - 英国5月零售商信心下滑，将新建工厂造武器，投资15亿英镑，6月央行或继续降息[71][72][76] - 欧洲央行6月降息预期升温，德国通胀放缓不及预期，消费者通胀预期上升[80][82] - 日本4月芯片设备销售额创新高，但新屋开工同比骤降26.6%，经济温和修复面临挑战[90][91][97] - 韩国5月出口同比下降1.3%，进口同比下降5.3%，贸易顺差69.4亿美元[103]

港股市场 - 6月2日，恒生科技、恒生、国企指数分别跌0.7%、0.57%、0.86%，内房、生物医药、汽车股普跌，黄金、加密货币、稳定币概念股走高[4][9] 美股市场 - 6月2日，美股小幅收高，道指、纳指、标普分别涨0.08%、0.67%、0.41%，大型科技股涨跌互现，金龙中国指数涨0.53%[4][8] 日股市场 - 6月2日，日经225、东证指数分别跌1.3%、0.87%，汽车、芯片相关股走低，T&D控股涨4%[4][9][12] 宏观经济 - 美国5月ISM制造业指数连续三月萎缩，进口指标降至16年最低，GDPNow模型预计Q2 GDP增速为4.6%[12] 行业动态 - 特斯拉5月法国销量暴跌67%，Meta拟明年让品牌商利用AI全面制作和投放广告[12] 政策消息 - 特朗普宣布将进口钢铁和铝关税提至50%，美国将部分中国商品301条款关税豁免期延至8月31日[9][12] 公司动态 - 马斯克xAI拟启动3亿美元股票出售交易，估值1130亿美元，微软周一裁减300多个岗位[12] 市场策略 - “TACO交易”成华尔街流行策略，投资者在特朗普关税威胁致市场下跌时逢低买入[12] 评级定义 - 公司评级参考香港恒生指数，分买入、增持、中性、减持、卖出；行业评级分跑赢大市、中性、跑输大市[25][33][39] 风险提示 - 期货、期权及证券价格可升可跌，买卖可能招致损失，报告不构成投资建议[28][37][38]

核心观点 - 建议关注美债投资机会和美股调整风险，资产价格相对变化或来临[2][3] 市场情况 - 美股“解放日”后大幅反弹，因关税降级、经济韧性和盈利超预期；长端美债收益率上行，因降息预期鹰调与期限溢价上升[2] - 关税负向冲击或再起，宏观经济走弱风险显现，当前宏观和资金无法支持美股创新高，美债有“利空出尽”迹象[2][3] 数据跟踪 - 上周美国国际贸易法院关税裁决有进展，特朗普与鲍威尔会面未取得实质进展[9] - 本周有欧美多国制造业、服务业PMI，美国就业、订单等数据待公布，还有多国央行官员讲话和美联储褐皮书发布[17][19][20] 美联储观点 - 5月会议纪要显示经济前景不确定，关注通胀和就业风险，关税拖累经济或推高通胀[20][21] - 古尔斯比称避免关税则降息可能，政治左右利率或引发通胀[22] - 库格勒认为需审视美国资产避险地位，需求可能下降[23] 风险提示 - 美国经济韧性、美联储降息幅度和节奏、海外投资者对美股需求、AI对劳动生产率提升幅度可能超预期[4][25]

关税判决情况 - 5月29日美国国际贸易法院推翻特朗普对等关税行政措施，认为其超越IEEPA授予总统权限[1] - 若判决落地，10%基础关税、对等关税及特定国家相关关税应取消，不影响232和301条款关税[2] - 法院要求行政当局10天内停征相关关税，未规定退还已征关税，特朗普政府已上诉[2] 替代方案 - 特朗普政府可通过122、232、301条款征收关税[3] - 122条款允许总统在收支赤字时征临时关税，税率上限15%，期限最长150天[3] - 232条款需商务部调查商品进口是否威胁国家安全，流程繁琐[3] - 301条款需先调查，今年无新关税，因此前关税仍在实施且对华加征空间不大[3] 影响与应对 - 裁定限制特朗普政府加征关税幅度，削弱其外贸谈判地位[4] - 特朗普政府可能短期内依据122条款征不超15%关税，为232或301条款争取时间[4] 风险提示 - 高级法院审理结果和贸易谈判进程存在不确定性[4]

5月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较4月下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，较4月上升0.2个百分点[1] 制造业PMI回升原因 - 稳增长政策发力，央行等部门推出金融政策，公积金贷款利率下调0.25个百分点，财政支出节奏加快[2] - 5月12日中美关税战降温，5月新出口订单指数和进口指数分别升至47.5%和47.1%，较上月上升2.8和3.7个百分点[2] 制造业PMI回升受限因素 - 美国对华关税仍处40%以上高位，5月出口减速或进一步显现，国内房地产市场处于调整状态[3] 制造业PMI价格指数及PPI情况 - 制造业PMI中两个价格指数环比均小幅下行0.1个百分点，预计5月PPI同比降幅由-2.7%扩大至-3.1%左右[4] 制造业PMI亮点 - 高技术制造业PMI虽较上月回落0.6个百分点，但连续4个月处于51.5%的扩张区间[4] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，较上月上升1.6和0.8个百分点，均回升至扩张区间[4] 服务业PMI情况 - 服务业PMI为50.2%，较4月上升0.1个百分点，因五一假期和新动能行业景气度高[5] 建筑业PMI情况 - 建筑业PMI为51.0%，较上月下降0.9个百分点，受房地产投资下滑拖累，但土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，较上月上升1.4个百分点[5] 后续经济走势判断 - 6月制造业PMI指数将进一步升至49.7%左右，内需扩张将对冲外需放缓[6] 下半年经济压力及政策预期 - 下半年宏观经济景气度面临压力，货币政策有“适度宽松”空间，财政政策将出台增量措施[6]

市场表现 - 权益市场上周缩量下跌，周均成交额10939亿元，环比缩量794亿元，上证指数、深证成指等多数指数下跌[4][10] - 固收市场上周债市震荡，全周略有下跌，T2509下跌0.12%，TL2509下跌0.16%，TF2509下跌0.02%[10] - 海外市场上周美股上涨、美债利率下行、美元指数上行、人民币贬值、黄金下跌，道指涨1.6%，标普500指数涨1.88%，纳指涨2.01%[4][10] 宏观事件 - 4月全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.0%，1 - 4月同比增长1.4%，4月利润增速较3月2.6%回升0.4个百分点[11] - 4月营收单月同比增速为2.6%，较3月4.2%回落，工业增加值回落1.6个百分点，PPI同比降幅扩大0.2个百分点[12] - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，非制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点[22] 后续展望 - 权益市场后续关税反复多，多头情绪催化有限，PPI有约束，利润层面存中枢约束[4] - 固收市场短期央行维持资金面平稳宽松确定性高，长端受风险偏好扰动，快速下行风险较低[4][10] - 海外市场情绪短期或仍有反复，因特朗普周末表示抬升钢铁关税至50%，欧盟磋商扩大反制措施[4][10] 当周关注 - 6月4日关注美国5月新增ADP就业人数和5月ISM非制造业PMI[29] - 6月6日关注美国5月失业率和5月非农就业人口变动[29]