海外经济政策 - 美联储1月会议暂停降息，声明弱化就业放缓压力、删除通胀进展表述，市场感受“中性略偏鹰派”，年内降息阻力或不及预期，若通胀和就业下行或调整政策[6][8][11] - 特朗普新政关税落地，2月起对墨西哥和加拿大商品征25%关税、对中国加征10%关税，近一周公布14项“总统行动”[6][12][14] - 美国2024年四季度GDP环比折年率2.3%不及预期，全年增长2.8%略低于2023年，多项经济数据有不同表现，3月降息25BP概率降至17% [6][15][27] - 欧央行1月30日第五次降息25个基点，行长称讨论停降过早，欧元区四季度GDP环比零增长不及预期[6][30][31] - 日本央行12月纪要显示委员对加息态度谨慎，部分认为无理由急于加息[6][32] 全球大类资产 - 1月27日DeepSeek冲击美股，英伟达当日股价暴跌17%，整周跌幅缩窄至15.8%，全年美股“谨慎乐观”但近期波动或加剧[7][35][37] - 近一周多期限美债利率转降，10年美债收益率跌5BP至4.58%，10年德国国债收益率跌10BP至2.48% [7][43] - 近一周布伦特和WTI原油分别跌2.2%和2.9%，黄金现货价涨1.3%刷新历史新高[7][46] - 近一周美元指数反弹涨0.96%至108.52，多数非美货币汇率下跌，日元兑美元涨0.52% [7][48]

海外风险对冲 - 春节期间中国热点对冲海外风险，港股逆转表明海外负面消息被中国发展潜力对冲[2][15] - 特朗普2月1日签署行政令，对中国商品加征10%关税，对墨西哥、加拿大商品加征25%关税，对加拿大能源产品加税10%[3][17] 科技突破 - DeepSeek引发美国担忧，促使海外AI巨头部署，其技术颠覆带来AI行业多元化，有望加速普及繁荣[30] - 特斯拉上调2025年Optimus量产预期至1万台，宇树人形机器人H1登春晚展现优秀能力[5][36] 文化产业进步 - 2025年春节文旅消费火爆，全国春节游客接待总人次达4.9亿，按可比口径增长8%，春节档电影总票房70.22亿元创19年来新高[9] - 春节期间入境游火热，外国游客数量同比+50%，上海入境游订单量同比+60%[55] 消费提振 - 2024年下半年政府重视消费，2025年地方两会响应号召将提振消费作为头号任务[10][60] - 2025年消费品补贴规模有望达5000亿元，对社零增速总体拉动约1.7个百分点[11][63][65] 风险提示 - 需警惕政策超预期、经济恢复不及预期、地缘政治等风险[12][81]

春运情况 - 截至正月初六，春运20天全社会跨区域人员流动量48.1亿，较去年增7.69%，预计总量达90.5亿人次[4][9] - 今年节前返程时间前移，初二至初五跨区域人员流动量12.3亿人次，同比回升5.8%[4][9] - 铁路、公路、水路和民航跨区域人员累计流动量较去年分别回升6.6%、7.8%、10.6%和7.1%，自驾出行人员占比81.5%，较去年降0.6%[4][10] 春节消费 - 节前一周至正月初五，国际航班日均执飞量2327架，较去年回升26.1%，为2019年同期85.8%，春节首日跨境游订单增长超三成[20] - 截至初六，春节档观影人数1.62亿、总票房82.49亿创历史新高，日均票房较去年回升22.2%，预计总票房93.37亿[23][24] - 除夕银联、网联支付交易笔数较去年增25.74%，春节前三天手机品类成交同比增超50%，春节假期前4天重点零售和餐饮企业销售额增5.4%，家电、通讯器材销售额同比增10%以上[24] 宏观数据 - 2024年规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年降3.3%，12月当月利润同比+11%，四季度降幅较三季度收窄12.7个百分点[3][26] - 1月制造业PMI为49.1%，环比降1个点，约6成是春节因素；服务业PMI为50.3%，环比降1.7个点；建筑业PMI为49.3%，环比降3.9个点[6][35] 风险提示 - 海外政策波动大，海外需求不确定性高[6][43] - 国内市场短期随环境波动，政策推进节奏不及预期[6][43] - 测算基于较多假定，可能存在误差[6][43]

市场趋势 - 市场经历流动性考验后企稳回升，春节前10天易企稳且行情可持续到节后，1月反弹多为超跌反弹，缺乏强催化[4][9] - 春节后或交易两会政策预期，强力增量政策可能开启新一轮趋势行情[4][9] - 特朗普就任后市场波动率短期内或放大，美联储1月议息会议暂停降息，可等市场稳定后决策[4][9] 金股组合 - 2025年2月金股组合包括中国太保、海信家电等10只股票[9] - 2024年初至今国联金股组合收益率为27.55%[13][15] 个股推荐理由 - 中国太保NBV Margin有望提升支撑NBV正增长，资产端环境改善推动净利润增长，个险代理人产能持续提升[18] - 海信家电2025年量价带动延续，盈利改善，三电公司下半年或转收入[19] - 吉利汽车新能源转型后厚积薄发，短期新车畅销，中长期新车周期持续且海外市场拓展[23] 风险提示 - 存在宏观经济、政策落地、海外拓展不及预期等风险[9][36][37]

大类资产表现 - 2025年春节假期，日韩股指下跌居前，日经225指数跌2.64%，韩国综指跌3.27%；欧美股指变动小，道指跌0.65%，标普500指数跌0.29%，纳指涨0.26%[3][4] - 降息预期降温使短端美债利率上行，两年期美债收益率上行9BP至4.26%，十年期美债收益率上行1BP至4.54%[3][4] - 金价涨2.13%至2798.13美元/盎司，铜价跌0.25%至9064美元/吨，美元指数上升1.1%至108.52[3][5] 海外经济数据 - 美国2024年四季度GDP年化环比增速2.3%，居民消费贡献环比2.8%增长，私人投资拖累环比1%增长[7] - 美国2024年12月PCE和核心PCE通胀指数同比分别涨2.6%和2.8%，整体PCE通胀较上月回升0.2个百分点[7] - 美国1月ISM制造业PMI为50.9，重回扩张区间；欧元区2024年四季度GDP环比增长0%；日本1月东京CPI和核心CPI同比分别涨3.4%和1.9%[3][8][9][11] 全球要闻 - 日本央行12月货币政策会议纪要偏鹰，讨论进一步加息可能性[3][12] - 美联储1月30日宣布暂停降息，维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，期货市场押注3月继续暂停降息概率超80%[3][12] - 欧洲央行1月30日降息25个基点；2月1日特朗普对墨加商品加征25％关税，后美国同意暂缓一个月执行[3][13] 风险提示 - 美联储降息放缓超预期、地缘政治冲突致大宗商品价格上涨、极端气候冲击全球供应链[14]

大势研判 - 1月13日上证在3087 - 3152区域止跌，确认调整“左脚”，节后或踩出“黄金右脚”带来中线配置机会[1][2][16][77] - 2025年全国GDP增长目标或定在5%左右，1月新增专项债发行超去年，财政有望前置发力[17][20] - 2024年GDP增5.0%，出口增5.9%，制造业投资增9.2%，预计2025年2月三大经济周期共振向上[28] 风格轮动 - 风格比较表显示，市值上巨潮小盘优，估值上国证成长优，中信风格中成长和周期占优[3][88] - 预计2025年2月规模和估值风格差异指标向上，小盘、成长风格或占优[90][95] - 中长期库存周期回升、M1 - M2剪刀差改善，小盘、成长风格有望占优[100][102] 行业配置 - 行业打分表显示，2025年2月有色金属、传媒等周期和成长方向行业得分靠前[108] - 关注有色金属、房地产、计算机和传媒，因超跌或有基本面催化[4] 日历效应 - 2010 - 2024年春节至3月初，万得全A指数获正收益概率达80%，收益率中位数2.8%[5] 主题投资 - 基于7维度模型，AI、人形机器人等主题得分靠前，关注AI（DeepSeek）和春晚人形机器人[6] 风险提示 - 国际地缘政治风险超预期、国内经济恢复不及预期、模型主观性、历史数据不代表未来[7]

春运出行 - 2025年1月14日至2月2日全社会跨区域人员流动量449185.4万人次，较2024年增长约7.91%，预计春运总量达90亿人次，同比增约7%[1][11] - 铁路、公路、水路、民航客运量较2024年分别增长约6.86%、7.96%、12.35%、7.30%[11] - 2025年1月14日至2月2日百度迁徙指数均值618.52，较2024年同期增长2.71%，较2019年同期增长30.14%[1][15] 消费市场 - 截至正月初五春节档票房70.44亿元，观影人次13774.10万，较2024年分别增长23.3%和20.0%，平均票价涨2.7%[2][19] - 春节期间旅游市场温和增长，入境游订单同比增203%，部分省份景区游客和收入有不同程度增长[26][27] - 春节前四日北京重点监测企业销售额37.5亿元，同比增14.2%，1月20日至2月1日1470.4万名消费者申请数码产品购新补贴[28] 房地产市场 - 2025年1月28日至2月2日30大中城市商品房成交面积7.07万平方米，较2024年同期降6.38%，成交套数降14.9%[29] 海外事件 - DeepSeek开源大模型技术突破，1月28日英伟达股价单日暴跌17%[5][34] - 1月美联储暂停降息，欧央行降息25bp[3][35][36] - 2月1日特朗普签署关税行政令，2月3日美对墨加关税计划暂缓，全球市场先波动后部分资产回调[4][37]

核心观点 - 美国四季度制造业偏弱，12月新屋销售和个人支出环比超预期[2][9] - 欧元区四季度GDP同比不及预期，1月经济景气超预期修复[2][10] - 日本消费偏弱，通胀回升，工业产出边际修复[2][10] 经济活动指数 - 11月25日当周美国WEI指数升至2.82，四周移动平均为2.5[3][12] - 2月2日当周德国WAI指数升至0.2附近，四周移动平均为 - 0.05[3][12] 需求 - 1月25日当周美国红皮书商业零售同比升至4.9%[4][14] - 1月30日美国30年期抵押贷款利率降至6.95%，1月24日当周房贷申请数量环比 - 2%[4][16][17] 就业 - 1月25日当周美国初请失业金人数降至20.7万人，1月18日当周续请失业金人数降至185.8万人[4][18] 物价 - 1月31日RJ/CRB商品价格指数305.0，较一周前 - 1.6%[5][20] - 1月27日美国汽油零售价3.01美元/加仑，较前一周 - 0.2%[5][20] 金融 - 1月31日美国彭博金融条件指数降至0.78，欧元区降至1.80[5][24] - 2月3日离岸美元流动性边际改善[25] - 1月31日美国高收益和投资级公司债利差边际走阔[28] - 1月31日美欧利差走阔、美日利差收敛，德意利差收窄[28]

总量观点 - 假期海外市场关注deep seek冲击、联储鹰派发言和关税冲击，3月不降息预期超80%，预计首次降息为7月[4][12] - 关税影响有利空开盘和力度小于预期两面性，暂停对加拿大和墨西哥加征关税，利空缓和[4][12][13] - 2月A股大方向震荡上行，成长弹性更优，关注科技成长、消费修复、政策预期三个方向[4][8][14] 金股组合 - 2月十大金股包括中芯国际、翱捷科技 - U等10家公司，涉及电子通信、传媒新消费等多个行业[5][11] 部分公司亮点 - 中芯国际是大陆集成电路制造业领导者，Q3收入环比+14%达21.7亿美元，产能利用率提至90.4%，毛利率提至20.5%[15][16] - 翱捷科技2024年预计营收33.86亿元，同比增30.23%，研发投入约12.41亿元，同比增11.18%[17][18] - 杭钢股份与阿里云合作投158亿建数据中心，截至2023年6月底，新兴业务收入同比增19.2%[21] - 浙文互联2023年销售毛利率从4.33%提至6.33%，净利率从0.52%提至1.76%，2024年以AI为支点发力[26][27] - 浙江荣泰2024上半年归母净利润同比增40% - 50%，截至6月底定点项目销售金额近100亿元[39] - 钧达股份2023年N型电池出货排名第一，2024Q1海外销售占比从4.69%提至11.62%，拟在阿曼投7亿美元建10GW产能[44][45][46] 风险提示 - 存在特朗普政策不确定性、联储货币政策急转、国内政策不及预期等风险[5][60]

国内宏观 - 中共中央、国务院印发教育强国建设规划纲要，明确2027年和2035年主要目标及9方面重点任务[4][10][11] - 2025年汽车以旧换新政策扩围，纳入国四燃油乘用车，新能源和燃油车最高补贴分别为1.5万元和1.3万元[12][15] - 央行将综合施策拓展利率政策空间，暂停二级市场买入国债操作[16][17] - 湖北、湖南等省市发放上亿或千万级消费券预热新年消费市场[5][20][21] - 六部委联合印发方案推动中长期资金入市，明确五大类资金和五大举措[5][23][24] - 美国将对中国商品加征10%关税，中方表示反对并将采取反制措施[6][25][26] 海外宏观 - 特朗普就职后宣布对墨西哥、加拿大商品加征25%关税，对加拿大能源产品加征10%关税[7][27][28][31] - 美联储维持联邦基金利率在4.25% - 4.5%不变，欧央行降息25bp，日本央行加息25bp至0.5%[7][28][31] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[7][34]