货币政策导向 - 货币政策从“支持性立场”转为“适度宽松”，强调“保持流动性充裕”，刺激有效内需[1][7] - 货币宽松指向向价格型调控转型，突出企业居民融资成本下降目标，弱化促进贷款增长要求[2][9] - 稳汇率重要性提升，降准工具或全年活跃使用，2025年降准空间在100 - 150BP之间[3][12] 资本市场支持 - 着力在两项资本市场支持工具保障下提振资本市场预期，引导中长期资金入市、优化居民资产配置结构[4][14] 国内外经济追踪 - 一线城市商品房销售持续低迷，房地产市场需求衰减，尚未真正企稳[17] - 2月第一周乘用车零售销量累计同比跌幅加深22个百分点至 - 31.0%，后续或回暖[19] - 截至2月13日，鲜菜30天均价同比较2月8日下行1.8个百分点至 - 1.4%，猪肉平均批发价同比增速回落1.7个百分点至10.3%[21] - 2月上旬钢材价格环比回升，线材、螺纹钢及热轧价格环比分别上涨0.5%、0.9%和0.6%，山西优混及主焦煤价格同比跌幅扩大[23] - 截至2月13日，伦敦金现报收2915.3美元/盎司，LME铜价格涨74.0美元至9362.0美元/吨，布油、WTI原油价格分别涨0.8、0.3美元至75.4美元/桶、71.3美元/桶[26] - 2月第二周美国初请失业金人数回落0.7万至21.3万人，美国原油产量升至1349.4万桶[30]

国内企业 ESG 动态 - 全国首批油电混合动力内燃机车交付，可减排约 45%氮氧化物、约 73%碳氢化物、约 83%一氧化碳，节油超 30%[6][15] - 零跑汽车连续两年获 MSCI ESG 评级“AA”级，位列全球汽车行业前 25%[6][16] - 春节期间世界最大清洁能源走廊发电 40 亿千瓦时，较近 5 年均值增长 24%[6][17] 海外企业 ESG 动态 - 2024 年 Google 在碳清除方面投资超 1 亿美元[6][18] - Microsoft 与 Chestnut Carbon 签 25 年期协议，获超 700 万吨碳清除信用额度[6][19] - Meta 签署 595 MW 可再生能源交易，目标 2030 年价值链净零排放[6][21] - Google 取消多元化、公平和包容性（DEI）目标，不再设招聘目标并审查部分项目[6][22] 国内绿色金融动态 - 截至 2024 年末，河南辖内绿色信贷余额达 10267 亿元，同比增 19.15%[6][23] - 广东清远落地玻璃行业转型票据业务，预计 2025 年末生产综合能耗降 1.26%，特种玻璃单位产品能耗降 5.4%[6][24] - 截至 2024 年末，深圳银行业绿色信贷余额达 10230.91 亿元，较年初增 21.07%[6][26] 风险提示 - 国内外 ESG 政策推进不及预期[6][30][31] - 宏观经济下行超预期[6][30] - 企业 ESG 战略推进不及预期[6][31]

市场表现 - 沪指下跌0.42%至3332.48点，较24年末上涨0.58%；创业板指下跌0.71%至2176.16点，较24年末上涨1.61%；沪深300下跌0.38%至3905.14点，较24年末下跌0.76%；中证500下跌0.71%至5898.26点，较24年末上涨3.01%[2][11] - 食品饮料、农林牧渔、传媒分别上涨1.86%、1.83%、1.72%，电子、机械设备、通信分别下跌2.71%、1.96%、1.82%[2][11] - 市场成交额为18539.76亿元，较前一交易日放量1421.00亿元，北向资金总成交2121.37亿元，南向资金净卖出10.24亿元[2][11] 行业动态 - 2月13日《哪吒2》累计票房突破97亿元，进入全球影史票房榜前20[2][13] - 长安汽车发布金钟罩固态电池，能量密度达400Wh/kg，满电续航超1500km[2][13] - 上海发布政策推动经济回升，2024年多数上市猪企业绩因成本降低改善明显[2][13] 宏观政策 - 2月13日开展1258亿元7天期逆回购操作，利率1.50%[9] - 周四在岸人民币对美元收盘报7.2927，较上日涨162基点，中间价调贬9基点[9] - 国家发改委下达2025年度以工代赈中央预算内投资50亿元，吸纳12.3万人参与，发放报酬超17.1亿元[9] 市场展望与风险 - 两会前市场风格或为成长类+制造类，科技仍有胜率，年报期警惕亏损和退市风险股[2][12][13] - 存在市场风格变化、资金进场意愿不足、政策落地不及预期风险[2][17]

国内政策 - 国家发改委和能源局深化新能源上网电价市场化改革，预计多数电量将入市[7][8] - 国常会研究提振消费、稳外资及化解产业矛盾，预计消费市场增长[9][10][11] - 上海通过一揽子政策促经济增长，目标 2025 年增长 5%左右[12][13] - 央行发布 2024 年四季度货币政策报告，后续或适度宽松，一季度降准有可能性[14][15][16] 海外动态 - 日本 12 月出口同比降 0.9%，受特朗普关税政策影响，短期或保持稳定[2][17][18] - 美国消费者未来五年通胀预期升至 3%，3 月降息概率下降[2][19][20][23] - OPEC 预计 2025 年全球石油需求增 145 万桶/日，短期油价或震荡[2][24][25] 高频数据 - 上游布伦特原油等价格周环比上升，中游动力煤等价格周环比下降[4][27][31] - 下游房地产销售周环比升 89.32%，2 月首周乘用车日均零售同比降 31%[4][43] - 物价蔬菜和猪肉价格周环比分别下降 2.63%和 3.27%[4][48]

计划概述 - 特朗普推出对等关税计划，签署的非行政命令，不会立即执行，全球普征关税可能性下降，但未来全球经贸面临更大不确定性[2] - 调查结果将在4月1日前完成并呈递总统，进一步落地时间可能更晚[3] 设定依据与征收对象 - 设定依据宽泛，涉及关税水平、不公平税收、非关税壁垒成本、重商主义政策等[4] - 征收对象包括对美贸易顺差大或关税税率偏高的国家或地区，如欧盟、越南，特定行业和商品涉及巴西（乙醇）、印度（农产品、摩托车）等[4] 目的与影响 - 真实目的可能是谈判，为美国争取更多筹码和好处，如日本首相和印度总理主动访美[5] - 短期内对市场是好消息，关税大幅提高警报解除，美元行情或继续演绎[7] 后续风险与总结 - 后续谈判有摩擦和风险，“对等关税”要求贸易伙伴内部经济制度改变，阻力比传统贸易谈判更大[7] - 对等关税试图重塑贸易体系，改变贸易伙伴内部经济制度，且不意味着其他关税风险结束，可能为未来征收更多关税设框架[7]

数据情况 - 1月美国CPI环比上涨0.7%，同比上涨3.0%；季调后，环比上涨0.5%，同比上涨3.0%[2] - 1月美国CPI环比涨幅创2023年2月以来24个月新高，同比涨幅创2024年7月以来7个月新高[3][7] - 1月住房租金（季调）（CPI权重34.04%）环比上涨0.4%，同比上涨4.4%[8] 价格变动 - 1月食品、能源、核心CPI等环比和同比均有不同程度变动，8大类商品和服务价格环比7涨1降、同比6涨2降[3][7] - 1月美国CPI同比主要靠住宅和交通运输价格带动，其中住宅价格同比上涨3.9%[4][8] 结论建议 - 1月美国各类消费价格全面上涨，通胀有加剧趋势[9] - 1月美国消费物价数据暂不支持美联储降息[9] - 美联储利率政策不会对中国货币政策构成制约，央行货币政策空间仍然较大[10] 风险提示 - 疫情发展超预期[12] - 俄乌战事、巴以冲突发展超预期[12] - 欧美经济衰退超预期[12]

货币政策总结 - 2024年4季度广义货币信贷“量”稳“价”降，金融条件边际宽松，金融机构加权平均贷款利率季环比下行39个基点至3.28%，一般贷款、票据融资和个人房贷利率季环比分别下降33、33和22个基点至3.82%、1.02%和3.09%[2] - 4季度末社融同比增速持平于3季度末的8%，同期M2同比增速从6.8%回升至7.3%，4季度超储率较3季度环比回落70个基点至1.1%[2] 经济形势判断 - 央行对全球增长判断更偏谨慎，认为全球经济增长动能放缓、通胀压力反弹，预计短期内维持弱复苏态势，提醒警惕海外通胀风险[3][5] - 央行对国内经济判断相对积极，预计2025年经济将稳定增长，物价有望延续温和回升态势，关注外部不确定性上升和内需不足的潜在影响[5] 周期性政策思路 - 央行将权衡多重目标，择机降准降息，推动实体经济融资成本下行，促进经济稳定增长、物价合理回升，防范资金沉淀空转，把握利率、汇率内外均衡[4] 未来政策重心 - 央行将完善货币政策框架，包括公开市场操作体系、存款准备金制度和结构性货币政策工具等方面[4] - 结构性货币政策重点是做好包括养老金融在内的“五篇大文章”，加大对科技创新、促进消费的金融支持力度[6]

国内政策与经济动态 - 国家深化新能源上网电价市场化改革，预计多数电量入市，截至2024年12月底，太阳能发电装机容量约8.9亿千瓦，同比增长45.2%；风电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长18.0%[8] - 国务院常务会议研究提振消费、稳外资等工作，2024年全国居民人均生活用品及服务、交通通信、其他用品及服务消费支出分别增长1.4%、8.9%、10.8%[10] - 上海发布一揽子政策举措，锚定全年经济增长5%左右目标，2024年新增跨国公司地区总部60家、外资研发中心30家[13] - 央行发布2024年四季度货币政策报告，后续政策或适度宽松，一季度降准仍有可能[16] 海外经济形势 - 日本12月商品贸易帐出口同比下降0.9%，进口同比下降0.3%，2024年整体贸易帐逆差收窄，经常账同比增长29.5%[2][18] - 美国消费者未来一年和三年通胀预期为3%，五年期从2.7%升至3%，1月CPI同比增长3%，超出预期，3月降息概率下降[2][23] - OPEC预计2025年全球石油需求增加145万桶/日，2026年增加143万桶/日，短期油价或延续震荡[24] 国内高频数据 - 上游布伦特原油、阴极铜、铁矿石价格周环比分别上升0.79%、1.62%、1.02%[4] - 中游动力煤、螺纹钢、水泥价格周环比分别下降0.83%、0.65%、0.09%[4] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比上升89.32%，2月第一周乘用车日均零售同比下降31%，蔬菜、猪肉价格周环比分别下降2.63%、3.27%[4][43][50]

市场现状 - 杭州“六小龙”重新点燃投资者对中国供应链竞争力和科技创新的信心，引发对中国AI/科技股的价值重估[2] 经济挑战 - 单靠科技创新无法解决国内结构性经济失衡或周期性通缩压力，宏观前景仍具挑战[2] - 中国供应链优势依赖出口维持增长和定价，但关税压力和多极化趋势或使潜在市场规模增速低于产能扩张速度[4] - 中国处于上一轮资本错配后的清理阶段，企业盈利压力和非市场化投资可能引发新的资本错配，潜在增速或将迅速放缓[4] - 技术进步短期内会产生分配效应，企业增加AI投资、减少劳动力投入，加剧经济不平衡[8] 政策建议 - 中国需推动政策“五部曲”，即再通胀、再平衡、重组、改革以及重振民企信心，为增长保驾护航[8] - “五部曲”进展缓慢且不平衡，经济增速或从今年二季度开始放缓；取得显著进展将有助于突破供给侧驱动增长的瓶颈[8]

2025年宏观主线 - 美国紧财政、渐进式关税、国内政策托而不举[1] 美国紧财政影响 - 若确认，境外商品指数或破位下行，摆脱2年半窄幅波动区间[2] - 上半年债务上限谈判决定紧财政是否右侧确认，新一轮债务上限需抬高超10万亿美元保证财政宽松[2] 渐进式关税情况 - 是市场主流预期，特朗普或用再威胁与大经济体博弈[3] - 中国面对“贸易战2.0”潜在风险大，最终额外关税可能为10%，争端升级概率不容低估[3] 国内政策方向 - 三中全会有长期方针和战略路径规划，政策借市场情绪高昂时收力，服务长期转型大局[4] 大宗商品走势 - 紧财政预期、需求衰退、美债收益率、商品价格相关性强，需求走弱三者承压逻辑将被点亮[5] AI破局影响 - 中国AI破局或使美国AI融资能力下滑，压缩海外溢价，可能提前关税节奏致需求衰退[6] 市场总结 - 外部主线是紧财政，若兑现境外高价商品或迎大空环境；国内应对关税威胁并推进转型，境内商品上行需供给侧贡献[6]