投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [5] 核心观点 - 公司第三季度销量及收入创新高，但盈利同比下滑，主要由于去年同期收到泰国半钢反倾销税率下行的一次性退税收益，以及今年美国贸易关税影响 [5] - 公司三季度盈利环比提升，主要由于青岛基地开工率回升、摩洛哥基地逐步爬坡以及原料价格略有回落 [5] - 摩洛哥基地持续爬坡，在手订单充足，预计明年放量，并已通过向德国大众集团批量供货打开全球高端配套市场 [5] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为14.1亿元、18.2亿元、21.0亿元，对应市盈率分别为14倍、11倍、10倍 [5] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润10.15亿元，同比下降41.2% [5] - 2025年第三季度实现营业收入23.2亿元，同比增长3.9%，环比增长12.35% [5] - 2025年第三季度实现归母净利润3.43亿元，同比下降47%，环比增长10.56% [5] - 2025年前三季度毛利率为24.03%，同比下降11.42个百分点 [5] - 2025年第三季度毛利率为23.03%，环比下降3.42个百分点 [5] - 预测2025年全年营业收入为86.99亿元，同比增长2.2% [4] - 预测2026年营业收入为106.49亿元，同比增长22.4% [4] - 预测2027年营业收入为121.51亿元，同比增长14.1% [4] 运营情况 - 2025年前三季度轮胎销量约2331万条，同比基本持平 [5] - 2025年第三季度轮胎销量约844万条，同比增长2.2%，环比增长12.7% [5] - 青岛基地开工率在三季度恢复 [5] - 泰国基地在二季度关税冲击后恢复较高开工率 [5] - 摩洛哥基地二季度投产，目前处于爬坡状态，但因转固折旧仍亏损 [5] 市场数据 - 报告发布日收盘价为19.44元 [2] - 一年内最高价/最低价分别为27.62元/18.08元 [2] - 市净率为1.5倍 [2] - 股息率为1.49% [2] - 流通A股市值为138.72亿元 [2] - 每股净资产为13.06元 [2]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [8] - 12个月目标价为23.29元，当前股价为18.33元，存在约27%的上涨空间 [5][8] 核心观点总结 - 公司是兵器集团弹药总装稀缺平台，同时超硬材料业务具备长期发展空间 [5] - 特种装备行业正朝着信息化、智能化、无人化方向发展，公司积极投入以巩固龙头地位 [3] - 下游需求持续旺盛，公司收获大额合同并积极备产备货，有望推动业绩持续增长 [4][5] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收34.24亿元，同比增长25.95% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-0.59亿元，与去年同期-0.60亿元基本持平 [1] - 2025年第三季度单季营收达12.3亿元，同比增长44.8% [2] - 2025年第三季度归母净利润为-1810万元，较去年同期-1.05亿元大幅减亏 [2] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为2.50/4.53/7.51亿元，增速分别为扭亏/81.35%/65.82% [5] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.18/0.33/0.54元 [6] - 对应2025/2026/2027年市盈率分别为102.2/56.4/34.0倍 [6] 研发投入与能力建设 - 2025年前三季度研发费用为3.07亿元，同比增长6.56% [3] - 截至2025年第三季度末，无形资产达6.03亿元，较年初增长30.92%，反映公司在信息化领域的明显投入 [3] 订单与运营状况 - 截至2025年第三季度末，合同负债达20.92亿元，较第二季度末增长276%，显示大额合同收获及下游需求旺盛 [4] - 预付款项较第二季度末增长347%至7.06亿元，存货较第二季度末增长34.56%至38.87亿元，表明公司正积极备产备货 [4] - 2025年前三季度经营活动净现金流为-7.86亿元，较去年同期-11.88亿元有所改善，且相比2025年上半年-11.92亿元也有所好转 [4]

投资评级 - 报告对丽珠集团的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][6][20] 核心观点 - 报告认为丽珠集团2025年前三季度业绩稳健，核心产品进展顺利，创新药管线推进积极，未来增长可期 [1][2][4][20] 2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度实现营收91.16亿元，同比增长0.4%；归母净利润17.54亿元，同比增长4.9%；扣非归母净利润17.12亿元，同比增长5.0% [1][7] - 2025年第三季度单季实现营收28.44亿元，同比增长1.6%；归母净利润4.73亿元，同比下降5.7%；扣非归母净利润4.54亿元，同比下降4.6% [1][7] - 2025年前三季度毛利率为66.4%，同比提升0.6个百分点；销售净利率为23.4%，同比提升1.9个百分点 [15] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/4.9%/7.5%/-2.1%，分别同比变化+1.5/-0.3/-0.6/-1.5个百分点 [15] 各业务板块表现 - 制剂板块：消化、精神、中药等领域大品种销售额同比增长，带动板块整体收入企稳上升 [2][18] - 原料药板块：受部分产品下游需求减弱影响收入小幅下降，但通过高毛利品种及拓展海外客户对冲下滑 [2][18] - 诊断试剂板块：销售收入同比下降，主要受去年同期高基数影响，但自身免疫等诊断产品高速增长支撑板块利润 [2][18] 创新产品研发与商业化进展 - 阿立哌唑微球被《中国精神分裂症防治指南（2025版）》推荐 [2][18] - 注射用醋酸曲普瑞林微球在中枢性性早熟适应症的临床3期研究已完成全部患者入组 [2][18] - NS-041的第二个适应症（抑郁症）的国内临床2期研究申请已获得受理 [2][18] - JP-1366片剂用于反流性食管炎适应症已提交上市申请并获得CDE受理 [2][18] - 重点创新药LZM012（IL-17A/F单抗）临床3期试验达到主要终点，在银屑病适应症中头对头比较显示优效于司库奇尤单抗，第12周PASI 100应答率分别为49.5%和40.2%，安全性良好，预计2025年第四季度提交NDA申请 [3][19] - LZM012针对强直性脊柱炎适应症的临床3期研究也在进行中 [3][19] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为123.37亿元/130.52亿元/139.38亿元，同比增长4.4%/5.8%/6.8% [4][5][20] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.99亿元/24.78亿元/28.62亿元，同比增长6.7%/12.7%/15.5% [4][5][20] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.41元/2.72元/3.14元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.1倍/14.2倍/12.3倍 [4][5][20] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15.5%/17.2%/19.3% [5] 财务指标与同业比较 - 根据盈利预测表，公司2025年预测市盈率（13.99倍）低于可比公司平均市盈率（约21倍），显示估值具备一定吸引力 [21] - 公司2024年净资产收益率（ROE）为14.87%，与可比公司平均水平相当 [21]

投资评级与核心观点 - 报告对中航西飞维持“买入”投资评级 [1] - 报告核心观点认为公司正处于由规模扩张向效益提升转型、民机放量与军品交付的关键成长期 [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入302.44亿元，同比增长4.94% [1][7] - 2025年前三季度实现归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [1][7] - 扣非归母净利润为9.56亿元，同比增长7.94%，显示核心盈利能力稳步提升 [7] 盈利能力与成本控制 - 销售毛利率为6.79%，较上年同期微降0.57个百分点 [7] - 销售净利率稳定在3.28%，基本持平 [7] - 销售费用大幅下降87.87%至0.33亿元，管理费用同比下降22.30%至6.77亿元，有效对冲成本压力 [7] - 营业成本同比增长5.59%，略高于收入增速 [7] 财务状况与运营效率 - 资产负债率为70.58%，较去年同期下降2.81个百分点，杠杆水平优化 [6][7] - 有息负债显著压降：短期借款降至4.71亿元，长期借款为4.96亿元 [7] - 应收账款为217.18亿元，同比下降6.16%，回款能力改善 [7] - 存货为200.33亿元，同比下降18.62%，库存周转效率提升 [7] - 合同负债为52.98亿元，同比减少42.27%，但仍维持在较高水平 [7] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额为-82.29亿元，同比大幅收窄40.04% [7] - 销售商品、提供劳务收到的现金达168.75亿元，同比增长9.26% [7] - 自由现金流为-87.50亿元，较去年同期显著改善 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.39亿元、13.39亿元、16.04亿元 [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.48元、0.58元 [1][7] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为63倍、53倍、45倍 [1][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为448.27亿元、498.04亿元、559.95亿元，同比增长3.73%、11.10%、12.43% [1][7]

投资评级与目标价 - 报告对滨江集团的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为12.2元，基于剩余收益模型，对应2026年13倍市盈率[8] 核心财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入655.14亿元，同比上升60.64%；实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.17亿元、28.93亿元、32.78亿元，同比增速分别为2.8%、10.6%、13.3%[4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、0.93元、1.05元[4][8] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年公司结算毛利率约12.44%，较2024年同期上升2.01个百分点[8] - 前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率分别为1.22%/0.52%/0.48%，较2024年同期分别下降0.29/0.81/0.34个百分点，持续降本提效[8] - 预计毛利率有望逐渐修复，2025-2027年毛利率预测分别为13.2%、13.5%、14.5%[9] 销售与市场地位 - 2025年1-9月公司实现全口径销售金额786.3亿元，同比下降1.9%；销售面积200.3万方，同比上升18%[8] - 权益销售金额380.4亿元，权益比为48.4%[8] - 公司在杭州销售金额约561.9亿元，占整体销售金额比重约71%，销售额排名杭州第一，规模效应明显[8] 土地投资与融资优势 - 2025年上半年公司新增土地储备项目16个，其中14个位于杭州，继续巩固杭州市场份额[8] - 新增项目计容建筑面积100.67万方，总土地款332.72亿元[8] - 公司综合融资成本由2022年的4.6%下降至3.1%（截至2025年6月末），较2024年末下降0.3个百分点，融资优势显著[8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为725.50亿元、702.79亿元、629.82亿元[4][9] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、10倍，市净率（P/B）分别为1.1倍、1.0倍、1.0倍[4] - 截至2025年10月31日，公司总市值为330.44亿元，当前股价为10.62元[4][5]

投资评级 - 对江西铜业的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][13] 核心观点 - 公司国内大型露天铜矿成本低、盈利稳健，贵金属价格上涨进一步摊低铜矿成本 [13] - 公司主导的全球最大露天钨矿投产放量，参股第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大 [13] - 公司充分受益于铜价上行周期 [13] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司营业收入1391亿元，同比增长12.8% [1][6] - 2025Q3归母净利润18.5亿元，同比增长35.2% [1][6] - 2025Q3扣非归母净利润19.1亿元，同比增长94.7% [1][6] - 三季度公司毛利润40.8亿元，环比下降11亿元，主要原因是铜精矿冶炼加工费下滑 [1][6] 冶炼业务分析 - 自2023年11月巴拿马铜矿关停以来，叠加全球新建冶炼厂集中投产，铜精矿供应紧张 [1][6] - 当前长单加工费和现货加工费劈叉，现货加工费在-40美元/吨以下，长单加工费在21美元/吨 [1][6] - 冶炼厂全部使用长单盈利尚可，若使用部分现货则冶炼利润会受影响 [1][6] - 2025年阴极铜产量目标237万吨，前三季度产量估计180万吨，四季度生产压力不大 [1][6] - 公司可灵活选择铜精矿、冷料的使用配比，预计四季度加工费压力不会显著增加 [1][6] 资产减值与费用情况 - 公司半年报计提资产减值损失7.8亿元，其中大部分是存货跌价损失 [2][7] - 随着三季度铜价反弹，三季报资产减值拨回4.8亿元，若四季度铜价维持高位，仍有部分存货跌价计提可拨回 [2][7] - 2025Q3销售费用3.6亿元，显著高于二季度的0.2亿元，该费用高企为季节特征，过往几年三季度销售费用均显著高于其他季度，一般四季度会显著降低 [2][7] 盈利预测与估值 - 假设2025-2027年铜价为80300/85000/85000元/吨（原预测为78000/79000/79000元/吨） [3][13] - 假设2025-2027年铜精矿加工费为25/-10/-10美元/吨（原预测为25/0/0美元/吨） [3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为84.1/96.2/107.2亿元（原预测值为81.1/89.4/96.2亿元），上调主因是铜价及钨价预测上调 [3][13] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.43/2.78/3.10元 [3][13] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为16.3/14.2/12.8倍 [3][13] 敏感性分析 - 以铜价和铜精矿加工费为变量进行盈利预测敏感性分析，基准假设2026年铜价85000元/吨，加工费-10美元/吨，对应归母净利润96.2亿元 [12] - 分析显示，在不同价格水平下，公司2026年归母净利润将相应变化 [12] 财务指标预测 - 预计2025年营业收入3318.44亿元，同比下降36.3%，2026年预计增长3.8%至3445.04亿元 [4] - 预计2025年净利润84.09亿元，同比增长20.8%，2026年预计增长14.3%至96.16亿元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）从2024年的8.9%提升至2027年的10.9% [4] - 预计毛利率从2024年的约3%提升至2025年的约5% [14] - 预计资产负债率从2024年的60%下降至2027年的50% [14]

投资评级 - 报告对杰华特（688141）的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司盈利修复趋势延续，并通过内生增长与外延并购协同强化平台化成长逻辑 [1] - 计算与汽车电子等高成长赛道产品放量驱动收入高速增长，2025年前三季度营业收入同比增长63.01%至19.42亿元，第三季度单季营收同比大幅提升71.18%至7.55亿元 [6] - 盈利端表现稳步改善，前三季度归母净利润为-4.60亿元，亏损同比收窄9.29%，经营改善趋势明确 [6] - 公司通过内生技术拓展与外延并购，正加速向覆盖多场景的综合性半导体解决方案商演进，平台化战略初见成效 [6] - 公司已启动H股发行及香港联合交易所上市的相关筹备工作，以加快国际化战略布局 [6] 主要财务指标与预测 - **营业总收入**：2024年实际为1,679百万元，预计2025年将增长69.4%至2,843百万元，2026年、2027年预计分别增长23.7%和25.7% [2] - **归母净利润**：2024年实际为-603百万元，预计2025年亏损收窄至-431百万元，2026年预计扭亏为盈至12百万元，2027年预计大幅增长至193百万元 [2] - **盈利能力指标**：毛利率预计从2024年的27.3%提升至2027年的37.4%；净利率预计从2024年的-36.4%改善至2027年的4.3% [7] - **估值指标**：基于2025年10月31日收盘价50.17元，对应2025年预测市净率为13.8倍 [2][3] 公司业务进展 - **内生技术发展**：公司模拟产品型号超3,200款，工艺平台已延伸至12寸90nm以下 [6] - **新能源领域**：面向太阳能应用的超高压PMIC芯片已进入量产 [6] - **网通与安防领域**：多通道PoE供电芯片及PD协议功率全集成芯片部分实现批量供货 [6] - **汽车电子领域**：多款高低边驱动、车灯驱动芯片已导入多个客户，新一代车规DrMOS实现量产，多款USB车充及协议芯片获订单，汽车LDO产品组合基本完善 [6] - **计算领域**：符合Intel协议的多相控制器、DrMOS大电流及集成功率管产品相继推出 [6] - **外延并购整合**：公司通过并购立吉微、天易合芯、领芯微等标的，在电源管理与信号链领域实现技术互补、客户协同和供应链整合 [6] 公司基本数据 - 公司总股本为45,032.16万股，总市值为225.93亿元，流通市值为134.15亿元 [3] - 公司资产负债率为57.91%，每股净资产为3.88元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对华大智造维持“优于大市”评级（等同于“增持”）[1][4] - 基于公司主业增长稳健及可比公司估值，给予公司2025年PS 11倍，对应目标价为75.81元[4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入18.69亿元，同比基本持平（-0.01%），归母净利润为-1.20亿元，同比减亏3.43亿元[4] - 单三季度营收为7.55亿元，同比增长14.45%，归母净利润为-0.16亿元，同比实现减亏[4] - 截至2025年9月30日，公司货币资金为21.92亿元，较2025年6月30日减少4.27亿元[4] 盈利能力与费用控制 - 单三季度毛利率为54.01%，同比下降4.37个百分点[4] - 公司费用控制成效显著，销售费用率为23.19%（同比下降10.80个百分点），管理费用率为11.19%（同比下降12.17个百分点），研发费用率为14.80%（同比下降12.72个百分点）[4] 财务预测摘要 - 预测营业总收入：2025E为28.70亿元（-4.7%），2026E为33.34亿元（+16.1%），2027E为37.84亿元（+13.5%）[3] - 预测归母净利润：2025E为-1.46亿元（+75.7%），2026E为-0.10亿元（+92.8%），2027E为1.51亿元（+1538.4%）[3] - 预测销售毛利率：2025E为54.5%，2026E为56.6%，2027E为59.4%[5] - 预测每股净收益（EPS）：2025E为-0.35元，2026E为-0.03元，2027E为0.36元[3] 知识产权与资产状况 - 截至2025年9月30日，公司拥有境内有效专利640项，境外有效专利492项，共计有效授权专利1132项[4] - 截至2025年9月30日预测，公司总资产为105.13亿元，归属母公司股东权益为76.90亿元[5] 可比公司估值 - 选取微电生理、澳华内镜、惠泰医疗作为可比公司，其2025年预测PS平均值约为15倍[6] - 报告给予华大智造2025年PS为11倍，低于可比公司平均水平[4][6]

投资评级与核心观点 - 报告对招商积余维持“优于大市”评级 [4] - 基于公司2025年18.11倍市盈率，维持目标价16.12元 [4] - 核心观点认为公司业绩实现稳健增长，营业收入与净利润均取得双位数增长 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为139.41亿元，同比增长14.65% [4][7] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.90亿元，同比增长10.71% [4][7] - 公司整体毛利率较2024年同期提升0.2个百分点 [4] - 财务费用因资金盈余和债务配置优化而降低51.5% [4][7] - 管理费用同比提升29.6%（增加1.0亿元），导致归母净利率减少0.2个百分点至4.9% [4][7] - 预测2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为9.41亿元、10.89亿元和12.07亿元 [3] 业务拓展与运营 - 截至2025年9月末，公司在管物业项目2,410个，管理面积达3.67亿平方米 [4][8] - 2025年前三季度物业管理业务新签年度合同额30.23亿元，同比增长4% [4][8] - 新签合同中92%（27.81亿元）为市场化拓展项目 [1][4] - 市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38% [4] - 资产管理业务在暑期运营驱动下，客流量同比提升超20%，销售额同比提升约15% [4] - 截至2025年9月末，公司持有物业总体出租率稳定在94%的高位 [4] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.03元和1.14元 [3][4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的8.5%逐步提升至2027年的9.6% [3] - 基于2025年预测每股收益的市盈率（P/E）为12.85倍 [3]

投资评级 - 报告对瑞迈特维持“优于大市”评级 [1][5] - 基于可比公司估值，给予公司2025年市盈率34倍，对应目标价为93.08元 [5] 核心观点 - 公司整体业务稳中有升，境外业务实现高速增长，增长主要来自于美国地区的贡献 [1][3][5] - 2025年前三季度公司实现收入8.08亿元，同比增长34.24%，归母净利润1.80亿元，同比增长43.87% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.10亿元、3.89亿元 [5] 区域业务表现 - 2025年前三季度境内业务收入2.51亿元，同比增长5.51% [3] - 2025年前三季度境外业务收入5.58亿元，同比增长52.96%，增长主要来自美国和欧洲地区，其中美国地区贡献较多 [3] 产品业务表现 - 2025年前三季度家用呼吸机诊疗业务收入5.21亿元，占总收入64.51%，同比增长39.07% [5] - 2025年前三季度耗材类业务收入2.62亿元，占总收入32.38%，同比增长27.26% [5] 单季度业绩与市场动态 - 公司2025年单三季度营收2.64亿元，同比增长20.22%，归母净利润0.49亿元，同比增长48.61% [5] - 公司无噪音棉新呼吸机自7月开始已批量进入美国市场，第三季度美国地区的动销水平逐月提升明显 [5] - 随着新呼吸机医疗报销码的取得，预计后续放量将较第三季度更为明显 [5] 财务预测摘要 - 预计营业总收入2025E为10.77亿元（+27.7%），2026E为13.44亿元（+24.9%），2027E为16.50亿元（+22.7%） [4] - 预计归属母公司净利润2025E为2.45亿元（+57.9%），2026E为3.10亿元（+26.2%），2027E为3.89亿元（+25.6%） [4] - 预计每股净收益2025E为2.74元，2026E为3.46元，2027E为4.34元 [4] - 预计净资产收益率2025E为8.1%，2026E为9.5%，2027E为10.9% [4] 可比公司估值 - 报告选取惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗作为可比公司 [8] - 可比公司2025年预测市盈率平均值为33倍 [8]