内卷式竞争的起源与表现 - 新范式下需求偏弱且供给扩张惯性仍在，导致供需缺口扩大，存量市场竞争加速并引发内卷[11][16] - 生产者价格指数（PPI）同比已连续39个月为负，表明上游材料价格持续下行[24] 内卷式竞争的宏微观影响 - 价格战传导至上游并挤压企业毛利，导致企业营收和利润增速双双处于低位[21][24] - 形成“低价低质-消费降级”与“不消费-再降价”的负循环，并抑制了企业的创新投入[25][27] 反内卷的短期治理措施 - 2025年7月修订的《价格法》将“反内卷”纳入法律框架，行政协调力度加大[31][33] - 在多个重点行业（如光伏、煤炭、钢铁）采取价格与产量控制等措施，以行业自律和行政干预并举[30] 以利润率为锚的长期解决方案 - 提出将“企业合理利润率”作为宏观政策锚，以平衡竞争与效率，防止倾销和垄断[6][42] - 企业合理利润率是宏观经济增长的关键微观动因，可推动形成“创新-收入-消费-回报”的良性循环[35][38] 构建以利润率为锚的治理框架 - 针对不同经济阶段（供给、需求、创新约束）的核心矛盾，需“对症下药”采取差异化稳利润举措[44] - 具体举措包括将“要素流动便利度”纳入地方考核，以及推动企业财报披露“工资-利润增长关联”[6][45] 以利润率为锚的愿景 - 宏观愿景是实现企业有利润、居民有收入、政府有税收、股东有回报的良性循环[6][51] - 资本市场愿景是通过夯实资产收益率基础，助推市场长期繁荣并增强人民币汇率稳定性[6][51]

沃什政策主张的矛盾点 - 沃什主张减少对滞后数据模型的依赖，转而关注市场价格和高频信息，但这可能加剧市场短期震荡，并导致央行权力外溢至白宫等行政机构[2] - 沃什推崇“更小的表”与“更低的利率”，但报告认为其缩表主张与特朗普压低房贷利率的核心政策叙事相悖[3] - 报告指出沃什上任后立即主动缩表的概率较小，因当前流动性脆弱且自然到期减持已是较优选择[3] 缩表的必要性与空间分析 - 按照自然到期速度，美联储每月约有300-350亿美元MBS到期，到2026年底累计减持额或达3300-3850亿美元[3] - 预计到2026年底，美联储MBS持有量将缩小至约1.6万亿美元，接近2020年3月QE前约1.4万亿美元的规模[3] - 特朗普政府推出的GSEs（两房）2000亿美元MBS购买计划，若以每月350亿美元购买额计算，资金可能在6个月内耗尽，为沃什提供的缩表空间有限[5] 利率与市场影响 - 2024年9月初至2026年1月底，美国30年期房贷利率仅从6.35%下降至6.10%（降25bp），而同期EFFR区间利率下降150bp，主因是美联储缩表推高了风险溢价[3] - 市场预期沃什上任后将快速降息，其认为AI能显著抬升潜在增长率，降息主张可能比预期更“鸽派”[4] - 截至2026年2月3日，美国联邦基金利率（FFR）为3.64%，与准备金余额利率（IORB）仅差1个基点，表明流动性已趋紧[5]

全球股市动态 - 周二美股主要指数下跌，道琼斯指数跌0.34%至49,240点，标普500指数跌0.84%至6,917点，纳斯达克指数跌1.43%至23,255点[8] - 周二欧洲主要股指小幅回调，英国富时100指数跌0.26%，德国DAX指数跌0.10%[8] - 周二拉美股市表现强劲，标普墨西哥IPC指数涨3.16%，巴西IBOVESPA指数涨1.58%[8] - 周二港股涨跌不一，恒生指数涨0.22%，恒生科技指数跌1.07%，主板成交额约3,351亿港元[10] - 周二A股上演V型反弹，上证指数涨1.29%至4,067.74点，深证成指涨2.19%，两市成交额约2.54万亿元[15] - 周二亚太股市普遍上扬，韩国KOSPI指数涨6.8%，日经225指数涨3.9%[20] 行业与板块表现 - 美股信息技术板块领跌，标普信息技术指数单日下跌2.17%，能源指数则上涨3.29%[8] - 港股原材料板块表现最强，单日上涨4.9%，通信服务板块表现最弱，下跌2.1%[10] - A股原材料与工业板块领涨，分别上涨3.3%和2.7%，金融板块逆势下跌1.0%[16] 商品与外汇市场 - 因地缘局势紧张，周二国际油价反弹，纽约期油上涨1.72%至63.21美元/桶，布伦特原油期货上涨2.4%至67.89美元/桶[28] - 避险情绪推动贵金属强劲反弹，纽约期金上涨6.08%至4,903.7美元/盎司，纽约期银上涨8.17%至83.3美元/盎司[28] 固定收益市场 - 周二避险资金推动美债上涨，10年期美债收益率下跌1.2个基点至4.27%，30年期美债收益率下跌1.8个基点至4.89%[31] - 亚洲债券市场表现强势，投资级债券利差整体收窄2-5个基点[4][31] 公司业绩与行业要闻 - AMD 2025年第四季度收入为103亿美元，同比增长34%，GAAP每股收益为0.92美元[7] - 腾讯预计2025年第四季度总营收同比增长13.5%至1,957亿元人民币，网络游戏收入预计同比增长约20%[12] - 快手预计2025年第四季度总营收同比增长10%至388亿元人民币，经调整净利润同比增长16%至54亿元人民币[12] - 电子元器件行业自2025年第四季度以来涨价浪潮蔓延，涉及中低压MOS、内置存储SOC等领域[17] 政策与宏观环境 - 自2026年1月1日起，《中华人民共和国增值税法》及其实施条例正式施行，目前不涉及互联网企业税率调整[5] - 高新技术企业认定标准或将趋严，可能影响部分非龙头互联网企业享受优惠所得税税率[5] - 澳大利亚央行加息25个基点至3.85%，政策措辞全面转鹰[22] - 美国将印度关税从50%下调至18%，此举有望稳定印度卢比汇率[22]

美股市场动态 - 美东时间2月3日，美股三大指数全线收低，标普500指数跌0.84%，纳斯达克指数跌1.43%，道琼斯工业指数跌0.34%[2][3] - Anthropic发布法律AI插件引发软件股替代担忧，导致科技巨头普遍下跌，英伟达跌2.84%，微软跌2.87%[12] - AI数据分析公司Palantir 2025年第四季度营收同比大增70%至14.1亿美元，并给出超预期指引，股价上涨6.85%[12] - 存储芯片短缺预期持续，西部数据股价上涨7.4%，TrendForce预计2026年一季度NAND闪存价格将上涨33%-38%，DRAM价格上涨55%-60%[12][15] - 受大宗商品走强及美国战略矿产储备消息影响，资源股表现突出，南方铜业涨11.74%，美国稀土公司涨17.46%[12] - 诺和诺德因明星药物专利到期及2026年业绩指引低于预期，股价重挫14.64%[12] - AMD 2026年第一季度营收指引中值98亿美元，略高于普遍预期但低于部分乐观预期，盘后股价下跌超7%[15] - SpaceX确认与xAI合并，合并后公司估值预计达1.25万亿美元[15] 港股及亚太市场动态 - 港股科技股受行业税率调整传闻影响下跌，快手跌4.61%，百度集团跌3.61%，哔哩哔哩跌2.54%[9] - 黄金价格大幅反弹，现货黄金日内涨幅近6%重返4900美元/盎司上方，带动黄金股上涨，万国黄金集团大涨超13%[9] - 贝莱德增持中国建材，持股比例由7.92%升至8.26%，公司预计2025年将计提资产减值60亿至83亿元，全年净亏损23亿至40亿元[9] - 日经225指数大幅反弹3.92%收于历史新高，日本央行会议摘要提振金融股，三菱日联金融集团大涨5%[12] - 日本半导体个股全线大涨，东京威力科创涨4.79%，爱德万测试大涨7.10%[12] 宏观与行业要闻 - 欧盟拟向美国提议建立关键矿产合作伙伴关系，以对抗中国影响力；美国内政部长称将宣布关键矿产贸易协议[15] - 特朗普签署拨款法案，结束美国政府部分停摆[15] - 中国发布推进乡村全面振兴意见，提出促进人工智能与农业发展相结合[15] - 中国工信部敦促在6G、量子科技、脑机接口等领域取得突破，并发布汽车数据出境安全指引[15] - 中国网信办就生活服务类平台算法召开会议，新华社援引专家称游戏等行业增值税上调传言不实[15]

市场表现 - 恒生指数收报26,835点，上涨0.2%；国企指数收报9,053点，下跌0.3%[1] - 港股总成交额3,352亿港元，较前日3,479亿港元下降3.7%[1] - 恒生科技指数下跌1.1%，快手(1024 HK)和百度集团(9888 HK)领跌，分别下跌4.6%和3.6%[1][2] - 原材料、综合企业、工业分类指数领涨，分别上升4.4%、2.9%、2.8%[1] - 道琼斯工业指数收报49,241点，下跌0.3%；恒指夜期收报26,590点，低水245点[2] 行业动态 - 中国重汽集团2025年总销量预计45万台，同比增长25%，市场份额39%；新能源重卡销量同比爆发式增长230%[4] - 英矽智能(3696 HK)因MEN2501项目I期临床首例给药，获得3,900万港元里程碑付款；该授权协议合作总额达5.5亿美元[5] - 汽车板块中，中国重汽(3808 HK)和潍柴动力(2338 HK)分别上涨5.6%和7.7%[4] - 新能源及公用事业板块反弹，中广核矿业(1164 HK)、哈尔滨电气(1133 HK)等股票上涨5.1%至8.7%[5] 宏观数据 - 中国香港2025年12月零售销售额同比上升6.6%，增幅高于11月的6.5%[3] - 韩国1月CPI同比增长2.0%，低于去年12月的2.3%及市场预测的2.1%[3]

市场表现概览 - 2026年2月3日，全球超跌资产普遍反弹：伦敦金现货单日涨幅超5%至4900美元/盎司以上，伦敦银现货涨幅超9%至86美元/盎司以上[1] - 亚太及中国股市普涨：日经225指数涨3.92%，韩国综指涨6.84%，沪深300、中证2000、科创综指分别上涨1.18%、2.83%、2.44%[1] - 中国A股市场缩量反弹：万得全A上涨2.12%，全天成交额2.57万亿元，较前一日缩量410亿元[1] - 港股表现分化：恒生指数上涨0.22%，恒生科技指数下跌1.07%，南向资金净流入9.52亿港元[1] 板块与资金动向 - 题材行情接力修复：商业航天、AI应用、半导体设备、太空光伏大幅上涨，午后有色及贵金属板块显著反弹，北证50尾盘涨幅扩大至3%以上[2] - 股票型ETF资金流出放缓：2月2日和3日宽基ETF分别净流出162亿元和238亿元，较1月中下旬常接近1000亿元的流出幅度明显减小[3] - 商品市场资金回流：文华商品指数单日净流入95亿元，有色板块净流入近42亿元，新能源板块碳酸锂获28亿元资金流入[8] - 贵金属板块资金严重分化：沪金获近百亿资金回补，而沪银仍有近180亿元资金流出[8] 商品与政策分析 - 黄金隐含波动率高位回落：Cboe黄金ETF隐含波动率从46.02回落至37.38，但仍处于2009年以来99.6%的高分位数区间[9] - 铜价受供给侧政策强力支撑：中国有色金属工业协会叫停逾200万吨铜冶炼项目，并计划扩大国家战略储备及探索商业储备[9] - “反内卷”板块商品表现差异大：2月3日多晶硅大涨6.61%，碳酸锂涨4.63%，而沪银受跌停板限制仍跌16.71%[8] - 原油系延续弱势：地缘风险溢价消退及北美供应恢复预期导致原油、燃油跌幅介于3.8%-4.9%之间[10] 债市与流动性 - 债市情绪承压但获流动性支撑：央行2月3日进行3个月买断式回购操作8000亿元，净投放1000亿元，1月以来累计释放12000亿元中长期资金[5] - 资金利率保持稳定：R001下行3bp至1.40%，R007持稳于1.55%，但本周后两日政府债净发行和净缴款压力较大，合计分别达4622亿元和2898亿元[7]

GDP目标与规划 - 2026年29省市加权GDP目标增速为5.0%，较2025年的5.24%有所下调[2] - 广东省时隔七年再次设置区间目标，数值为4.5%-5.5%[2][10] - 北京与新疆在“十五五”期间重设GDP年均区间目标，分别为4.5%-5%和5.5%-6%[3][18] 投资动能与资金来源 - 6个经济大省重大项目年度计划投资额合计增速为-0.7%，去年为+3%[7][23] - 部分非经济大省（如福建、上海等6省）重大项目投资额合计增速为-8.1%，去年为+11.1%[7][23] - 投资资金端或有改善，部分省份明确将加码政策性金融工具并优化专项债用途，以提高用于项目建设的比重[7][29][31] 产业部署重点 - 人工智能（AI+）受到高度重视，29个省中至少有27个省作出相关部署[4][37] - 其他重点部署产业包括低空经济（18省）、氢能核能等新能源（17省）、生物医药（17省）及算力（16省）[4][37] 消费与服务领域 - 消费部署更侧重服务领域，包括文旅、赛事演艺、入境游及以AI消费、低空消费为代表的新消费[4][41] - 例如，浙江省计划举办大型营业性演出100场、重大体育赛事200场[41][42] 生态建设与能源 - 生态环境目标核心从能耗管控转向碳排放约束，至少21个省明确列示了单位GDP二氧化碳排放目标[5][44] - 新能源发展思路向电力应用端聚焦，重点提升电力跨区域输送、推进“源网荷储用”一体化[5][45]

市场表现 - 2026年2月3日，北证50指数上涨3.27%，收于1,549.51点；北证专精特新指数上涨3.03%，收于2,583.06点[1] - 北交所整体成交额为215.50亿元，成交量为8.40亿股，换手率为3.28%，较前一周日均成交额287.31亿元有所回落[1] - 北交所292家上市公司中，273家上涨，18家下跌，上涨公司占比93.5%[1] 行业与个股 - 所有行业均上涨，通信、计算机、石油石化行业涨幅居前，分别为5.1%、3.6%、3.5%[1] - 个股方面，*ST云创涨幅最大为30.00%，连城数控成交额最高为16.34亿元，科力股份换手率最高为30.38%[1][6] 估值分析 - 北交所整体市盈率（PE-TTM）为47.90倍，高于创业板的45.85倍，低于科创板的78.14倍[1] - 分行业看，有色金属行业平均市盈率最高，为138.1倍，其次是通信（89.7倍）和食品饮料（87.9倍）[1] 成分股与财务 - 北证50指数成分股中，贝特瑞2024年营收最高，为142.37亿元；锦波生物2024年归母净利润最高，为7.32亿元[13] - 北证专精特新指数成分股中，锦波生物同样为2024年营收（14.43亿元）和归母净利润（7.32亿元）最高的公司[15] 风险提示 - 报告提示了政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧及市场波动等风险[1][17]

价格指标预测 - 预计2026年1月CPI同比增长0.4%，较前月下降0.4个百分点[8][14][15] - 预计2026年1月PPI同比下跌1.0%，降幅较前月收窄0.9个百分点[8][17][19] - 国际原油价格上涨（布油、美油1月均价环比分别上涨4.5%、3.6%）及有色金属价格大幅上涨（铜、铝均价环比上涨9.8%、9.6%）是PPI主要拉升因素[17][19] - 春节错位形成高基数效应及居民消费需求不足是CPI增速下降的主要压低因素[14][15] 货币与信贷预测 - 预计2026年1月新增人民币贷款为48000亿元，较去年同期少增3300亿元[8][21][23] - 预计2026年1月M2同比增长8.4%，较上月下降0.1个百分点[8][24][27] - 2025年全年新增人民币贷款为16.27万亿元，为2018年以来最低，住户贷款全年仅增加4417亿元[21][23] - 房地产需求不足、制造业PMI降至49.3以及借贷意愿疲弱是信贷与M2的主要压低因素[21][23][24] 汇率展望 - 预计2026年2月人民币汇率在6.85～7.05区间震荡前行[11][29][33] - 美国与盟友关系出现裂痕（如美欧关税争端、丹麦及瑞典养老基金抛售美债）及多国集中访华利多人民币汇率[30][33] - 鹰派人物凯文·沃什被提名美联储主席及上半年美联储继续降息概率缩小利空人民币走势[11][31][33]

全球政治与政策展望 - 美国政策主线为内部矛盾外部化，2026年关税政策力度或较2025年放缓，以应对通胀反弹和中期选举压力[4][5] - 欧洲政治碎片化加剧，德国选择党在2025年大选中以20.8%得票率位列第二，法德英陷入“弱政府”困境，削弱欧盟整体行动能力[7][8] - 日本政局多党碎片化，高市早苗政府于2026年1月解散众议院并定于2月提前大选，以解决“悬浮议会”治理僵局[9][10] 地缘政治风险 - 全球地缘政治风险指数（GPR）均值在2001-2003年达167的历史峰值，当前徘徊在140附近的次高位区间，核心驱动转为大国战略博弈[11] - 美国于2026年1月3日对委内瑞拉发动军事突袭并捕获总统马杜罗，标志着其地缘战略向“西半球聚焦”转移，拉美风险升级[13] - 2026年俄乌冲突或延续消耗战，中东地缘政治风险进入不可控高危区间，伊朗面临内部稳定性脆弱及美国军事威慑[15][17][18] 宏观经济与货币政策 - 2026年全球经济增速预计保持在3.0%左右，其中发达经济体增速约1.6%，新兴经济体增速约4.0%[31] - 美国经济增速预计稳定在2%左右，欧盟经济增速预计为1.4%，日本实际GDP增速预计录得0.5%左右的低增长[3][32][34] - 美联储货币政策倾向宽松，2025年累计降息75个基点至3.50%-3.75%区间，2026年有望降息2-3次，但节奏受政治干预博弈影响[20][23] - 欧洲央行采取“中间策略”，2025年上半年降息100个基点至2.15%，2026年基准利率或维持在2%左右[24][26] - 日本央行继续温和紧缩，2025年将利率从0.25%上调至0.75%，2026年政策利率或温和升至1.0%左右[27][28] 财政与债务动态 - 2026年扩张性财政政策成为全球主流，发达经济体和新兴经济体财政赤字率或分别处于5.0%和6.0%左右高位[38][40] - 美国“大而美法案”将债务上限一次性提升5万亿美元至41.1万亿美元，预计2026年政府债务总额超40万亿美元，相当于GDP的128%[41][43] - 截至2025年末，发达经济体政府债务水平高达110%左右，新兴经济体上涨至72.7%[41] - 长期国债避险功能削弱，2025年德国30年期国债收益率创2011年以来新高至3.4%，日本30年期国债收益率一度飙升至3.85%的历史新高[46][47] 大宗商品与供应链 - 2025年黄金价格暴涨62.5%至4300美元/盎司，2026年在美联储降息及地缘风险下，价格有望突破6000美元/盎司[61][64] - 2025年末国际原油价格降至60美元/桶附近，较年初下跌约20%，2026年布伦特原油价格或稳定在57美元/桶附近[66][68] - 全球供应链重构趋向本土化与区域化，形成“近岸外包”和“友岸外包”集群，中国或成为全球不可替代的“中枢节点”[3][53][56] - 东盟和拉美发挥“近岸外包”优势，2024年流入越南的外国直接投资（FDI）达约382亿美元，流入墨西哥的FDI规模同比增长9.1%至203.1亿美元[57][58] 科技与ESG趋势 - 2025年全球AI创新高速演进，应用层从工具向生产力基础设施快速渗透[71] - 2026年ESG发展呈现分化，欧洲碳边境调节机制（CBAM）全面实施，美国进程预计放缓，中国政策持续发力推进ESG信息披露制度化[73][74][75]