市场表现 - 截至2025年4月3日，北证50指数收报1272.43点，较上周下跌2.61%；沪深300、创业板、科创50指数分别下跌1.37%、2.95%、1.11%[4][14] - 北证A股成分股265个，平均市值26.89亿元；本周成交额207.65亿元，较上周下跌20.88%；日均换手率6.37%，同比下降18.66个百分点[4] 行业新闻 - 国务院批准自2025年4月10日12时01分起，对原产美国的所有进口商品加征34%关税[4][9] - 4月3日北交所发布程序化交易自律细则，7月7日起施行，明确高频交易认定标准[4][10][11] - 4月1日三部门联合发布科技金融高质量发展实施方案，提出7方面20条措施[4][13] 投资建议 - 板块短期横盘震荡回调，截至2025年4月3日，北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为63/56/13/32/161倍，建议布局有估值优势和历史业绩优秀的公司[4][25] 风险提示 - 存在政策、流动性、企业盈利不达预期风险[4][26]

市场表现 - 上周美股三大指数下跌7%-10%，日本、欧洲股市下跌6%-9%；国际油价、铜、铝价格下跌6%-11%；COMEX黄金周内突破3200美元后回调[2] - A股四个交易日内表现相对韧性，上证指数、创业板指下跌0.28%、2.95%，红利指数上涨1.29%；申万31个行业仅10个收涨，公用事业等涨幅0.9%-3%，汽车等跌幅3%-4%[2] 海外动态 - 特朗普宣布“对等关税”计划，4月5日起对全球征10%基准关税，4月9日起对美贸易逆差大的国家额外征个性化关税，如中国34%、欧盟20%等[2] - 我国宣布反制措施，对美所有进口商品加征34%关税、对7类中重稀土相关物项实施出口管制[2][6] - 政策落地后两个交易日，标普500下跌10.5%，布油、LME铜下跌11.9%、10.4%，10Y美债下行11BP至4.0%[2] 国内情况 - 3月制造业PMI录得50.5%，连续第二个月回升；非制造业PMI回升至50.8%[2][3] - 国有四大行补充核心一级资本方案落地，合计募资5200亿元，财政部发行5000亿元特别国债支持；两办发布价格治理机制意见[2] 综合建议 - 短期权益市场或延续震荡，关注红利策略、内需政策利好板块、业绩确定性高的企业[2] - 中期看好国产AI科技创新主线，建议逢低布局[2] 风险提示 - 宏观经济修复不及预期、货币政策超预期收紧、海外资本市场波动加大[2][21]

GDP景气度 - GDP周度高频景气指数本周（截至4月5日）为5.4%，较上周5.7%略有回落，或进入下行通道[1][8] 生产端 - 工业、服务业高频指标多数回落，24城地铁客运量、金融市场成交金额、商品房成交面积、生铁重点企业日均产量等环比回落，费城半导体指数大幅下行[13] 需求侧 - 消费高频：预计4月第一周社零同比增速5%，多项消费相关指标改善，如WTI现货价同比增长2.1%、轻纺城成交量同比增长24.5%等[23] - 地产高频：地产销售和土地成交本周修复放缓，30大中城市商品房成交同比降17%，2025年土地成交面积累计同比增速-13.32% [32] - 基建高频：不同行业基建涨跌互现，整体中性，中央资金主导项目优于地方和房建项目，房建资金到位率强于去年同期[41] - 出口高频：本周出口边际下行，3月30日集装箱吞吐量620.9万标准箱，2025年开年以来累计同比增速10.1% [54] 价格端 - 本周物价运行趋稳，上周全国生产资料市场价格环比上涨0.3%，消费品价格总体平稳，农产品批发价格200指数升0.06个点[60][61] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济拟合度下降[2][63] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大[2][64]

债市复盘与展望 - 本周跨季后资金面转松，美国对等关税政策落地致债市收益率全线下行，中长端利率债表现好于信用债，3y及以上品种信用利差被动走阔1 - 9BP[6][9] - 展望后市，美国对等关税落地推动做多情绪，叠加季初资金回流等因素或驱动信用利差压缩，4月银行理财规模平均增长1.5万亿元，有望带动中短端信用利差压缩[6][11] 信用策略 - 配置思路上，负债端稳定性偏弱关注2 - 3y中低等级和4 - 5y高票息中等资质个券；稳定性强则配置长久期品种，当前10y隐含评级AA + 中短票信用利差70BP，处于2022年以来35%历史分位数[2][11] - 交易思路上，关注4 - 5y流动性好的品种，二永债4 - 5y品种可积极参与，6y隐含评级AAA - 品种综合收益高可适当布局[2][12] 重点政策及热点事件 - 3月28日沪深交易所完善公司债券审核规则，将城投发债“335指标”纳入披露范围，明确多项发债要求[3][14] - 3月31日财政部发行首批5000亿元特别国债，建行、中行、交行、邮储银行分别获1050亿、1650亿、1124.2006亿、1175.7994亿元用于补充核心一级资本[3][15] - 4月1日多部门发文支持加大科创类债券投资配置力度，目前科创债发行规模约2.5万亿元，存量规模约1.8万亿元[4][15] - 4月1日中航产融、中航产投拟转场外兑付债券，其违约可能性不大，信用风险可控[4][16] 二级市场表现 - 信用债收益率全线下行，中短票各品种收益率普遍下行4 - 9BP，多数品种信用利差走阔[19] - 各类型债券表现有差异，如城投债1 - 5y收益率下行4 - 11BP，部分区域利差收窄；地产债低等级品种表现较好等[19][20]

A股走势分析 - 2010年以来春季行情结束后上证综指平均回调10%，持续2周至3个月，受基本面、政策、外部事件和流动性因素推动[3][6] - 加征关税、美股调整等外部因素冲击A股，本周道指、纳指、标普500分别跌7.9%、10.0%、9.1%，影响出口和市场情绪[3][9] - 国内基本面修复、政策积极、流动性宽松，支撑A股相对偏强，3月一线城市商品房成交面积同比增18.4%，2月工业企业盈利增速达 -0.3% [3][13] - A股短期或维持震荡，需积极政策、外部冲击消减、情绪指标充分调整，当前全A成交额调整55.5%，换手率最低1.2% [3][24] 行业配置建议 - 春季行情后调整前期消费、稳定、成长行业占优，后期政策导向行业占优[28] - 内需和国产替代行业或占优，如消费、建筑、公用事业、大金融、稀土、半导体等[31] - 关注内需相关行业，2025年盈利增速预期高的有非银金融（+62%）等，国内营收占比高的有非银金融（98%）等[32] - 中期关注调整充分、估值性价比高的成长行业，如医药、电新、通信[34] - 短期均衡配置价值和科技成长，逢低配置非银金融、交运、消费、有色等行业[38] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用，不同时期市场条件等变化影响投资[47] - 政策可能超预期变化，影响投资决策[47] - 经济修复可能不及预期，受外部干扰等因素影响[47]

市场表现 - 上周全球股市集体回调，美股三大指数大幅回调，道指、标普 500 和纳指涨跌幅分别为 -7.9%、-9.1% 和 -10.0%，沪深 300 和中国台湾加权指数跌幅较小，欧洲市场三大主要指数集体回调，亚太地区除日本和越南外回调幅度相对较小[3] - 2025 年 4 月 4 日，美元指数涨跌幅为 -0.72%，WTI 原油涨跌幅为 0.01%，布伦特原油涨跌幅为 -11.89% 等[6] 关税应对 - 各国应对“对等关税”方式分化显著，中国率先对等反制，欧盟表态将反制，部分国家争取谈判空间，日、韩等以妥协为主，大多数中小型经济体不明确表态[3] - 分化原因一是对内需信心有差别，二是准备工作充分度有差异[3] 情景推演 - 乐观情景：特朗普主动释放缓和信号，普遍降低已公布的“对等关税”税率，但概率不大[3] - 中性情景：特朗普政府进行差异化回应，与不同应对方式的经济体分别谈判，该情景发生概率较大[3] - 悲观情景：大部分谈判未开启或进入困境，美国与全球经济或面临衰退，甚至有演变为“滞胀”的潜在可能，概率不容低估[3] 策略与风险 - 策略上保持耐心，轻仓等待时局明朗化，紧密关注 SVIX 等前瞻标的[3] - 风险提示包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][45]

行业前景 - 可控核聚变燃料丰富、能量密度大、安全环保，是未来理想能源，可改变能源格局[4][10] - 全球能源安全需求凸显、电力需求攀升，核能受关注，可控核聚变优势显著[4][10] 技术进展 - 2025年1月“EAST”实现1亿摄氏度超千秒稳定运行，3月“HL - 3”实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度[4][18] - 美国Helion公司预计2028年实现商业发电，超半数公司预期2035年前并网发电，较此前2050年大幅提前[4][24] 技术路线 - 主流技术路线为磁约束和惯性约束，托卡马克是产业化重点方向，磁体占ITER总成本约28%[4][30][31][42] - 聚变 - 裂变混合堆物理成熟度高，有望在纯聚变堆商业化前率先落地，兼具裂变堆和聚变堆优势[4][62][63] 市场格局 - 全球加大投入，2024年融资规模达71亿美元，中美是投资主导力量，中国由科研院所和国资牵头，美国由私企主导[71] - 全球磁约束可控核聚变商业堆设备未来市场空间约2.3万亿元[55] 相关标的 - 建议关注高温超导磁体（联创光电、永鼎股份、精达股份）、ITER配套等相关标的（国光电气、安泰科技、合锻智能）[4]

行情表现 - 申万电子二级指数年初以来半导体涨3.47%、其他电子Ⅱ跌3.87%等，本周半导体跌0.59%、其他电子Ⅱ跌1.67%等[2][8] - 美股重要科技股年初以来苹果跌24.77%、特斯拉跌40.71%等，本周苹果跌13.55%、特斯拉跌9.15%等[10] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周纳芯微涨8.90%、富满微跌12.48%等[16][17] - 申万消费电子板块本周光大同创涨6.14%、国光电器跌15.03%等[17][18] 重要公告 - 伟测科技拟发行不超11.75亿元可转债，用于无锡测试基地等项目[23] - 多家公司披露2024年报，如华天科技营收144.62亿元增28%、归母净利润6.16亿元增172%等[23] 政策影响 - 特朗普签署行政令设10%“最低基准关税”，中国面临34%对等关税，中国将对美进口商品加征34%关税[2] - 关税政策或推动半导体自主可控，非美企业或加强与中国合作[2] 风险因素 - 电子行业发展不及预期、宏观经济波动、地缘政治风险[2][24]

北交所策略专题报告 2025 年 04 月 06 日 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 专题：关注 2025 战配大年机会，2024 年北交所新股打新+战配高收益 2025 年 1-3 月北交所共上市 3 家企业，从发行节奏上来看，预计 2025Q2 开始上 市节奏有望加速。2024 年全年北交所共上市 23 只新股，从实际上市时间点看， 2024 年新股上市的时间集中于 1-3 月以及 10-12 月。从新股市盈率角度来看，2024 年和 2025 年 1-3 月北交所首发市盈率均值为 14.99X 和 13.02X 低于行业市盈率， 安全边际较高。从新股中签率来看，北交所 2024 年中签率均值为 0.11%，较 2023 年全年下滑 1.90pcts；2025 年 1-3 月网上中签率均值为 0.08%，较 2024 年全年下 滑 0.03pcts。从冻结资金角度来看， 2024 年-2025 年 1-3 月的 26 只新股中网上 冻结资金在 1000 亿元以下的仅占 3.85%，冻结金额规模在 3000 亿以上公司占比 最大，占比 34.6 ...

市场表现 - 上周全球股市集体回调，美股三大指数大幅回调，道指、标普 500 和纳指涨跌幅分别为 -7.9%、-9.1% 和 -10.0%，沪深 300 和中国台湾加权指数跌幅较小，欧洲市场三大主要指数集体回调，亚太地区除日本和越南外回调幅度相对较小[3] - 2025 年 4 月 4 日，美元指数涨跌幅为 -0.72%，WTI 原油涨跌幅为 0.01%，布伦特原油涨跌幅为 -11.89%，黄金涨跌幅为 -4.21%，白银涨跌幅为 -15.64%，伦铜涨跌幅为 -10.61%等[6] 关税应对 - 各国应对“对等关税”方式分化显著，中国率先对等反制，欧盟表态将反制，部分国家争取谈判空间，日、韩等以妥协为主，大多数中小型经济体不明确表态[3] - 各国应对方式分化原因一是对内需信心有差别，二是准备工作充分度有差异[3] 情景推演 - 乐观情景：特朗普主动释放缓和信号，普遍降低已公布的“对等关税”税率，但概率不大[3] - 中性情景：特朗普政府进行差异化回应，与不同应对方式的经济体分别谈判，该情景发生概率较大[3] - 悲观情景：大部分谈判未开启或进入困境，美国与全球经济或面临衰退，甚至有演变为“滞胀”的潜在可能，概率不容低估[3] 策略与风险 - 策略应对要保持耐心，轻仓等待时局明朗化，紧密关注 SVIX 等前瞻标的[3] - 风险提示包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][45]