2025年11月进出口数据表现 - 2025年11月出口额为3303.5亿美元，同比增长5.9%，显著高于市场预期的3.0%[2] - 2025年11月进口额为2186.7亿美元，同比增长1.9%，略低于市场预期的2.9%[2] - 2025年11月贸易顺差为1116.8亿美元，较前值900.7亿美元大幅扩大[2] 出口增长驱动因素 - 出口增速回升主要因去年同期高基数效应消退及海外需求旺盛，全球制造业PMI连续4个月处于扩张区间[4] - 集成电路和汽车是主要拉动项，同比分别增长34.2%和53.0%，分别拉动出口增长1.5个百分点[14][16] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口增长强劲，同比增速分别为14.8%、27.6%、14.9%[5] - 对美国出口同比下跌28.6%，但份额降至10.2%，贸易多元化使美国、欧盟、东盟合计份额降至42.1%[5] 进口表现与结构 - 进口增速上行主要受出口旺盛带动中间品进口及低基数效应影响，制造业PMI采购量指数回升至49.5%[18] - 铜矿、铁矿进口额同比分别增长35.3%和15.9%，集成电路进口额同比增长13.9%[18] - 进口增长主要由数量驱动，25类重点进口商品中有17类进口数量同比为正[18] 未来展望与风险 - 2026年欧元区预算赤字率预计将上升至3.3%，有望通过宽财政拉动经济增长[21] - 中美达成新经贸协议，部分产品关税从20%降至10%，贸易不确定性下降[21] - 风险包括美国通胀超预期、高利率冲击全球需求及国际贸易冲突加剧[24]

宏观背景与全国实践 - 截至2024年末，中国国有企业、金融企业及行政事业性国有资产总额达957.8万亿元[6] - 2024年全国非税收入达44730亿元，同比增长25.4%，占一般公共预算收入比重升至20.36%[8][9] - 2024年部分省份资产盘活规模显著：重庆市盘活资产4855亿元并回收资金2610亿元，湖南省盘活收入超1100亿元，黑龙江省实现盘活变现收入140.57亿元[7] - 截至2024年底，全市场已上市REITs产品达58只，累计募资规模超1660亿元[14] 对区域与城投公司的影响 - 资产盘活可增加财政收入并缓解债务压力，2024年国有资源（资产）有偿使用收入占非税收入比重已升至约40%[9] - 对城投公司而言，资产盘活可缓解短期偿债压力、拓宽融资渠道（如发行REITs），并助力其向市场化运营转型[16] - 资产盘活能提升资源配置效率，例如北京动物园服装批发市场改造后用地从287亩缩减至95亩[13] 福建省盘活模式与案例 - 福建省资产盘活呈现“因地制宜”特征：沿海强市（如福州、厦门、泉州）侧重“腾笼换鸟”与REITs；工业转型城市（如莆田、宁德）侧重功能转型与政策性金融；资源富集山区（如龙岩、南平）侧重资源凭证化（如林票、碳票）[5][18] - 具体案例成效：厦门保障性租赁住房REITs募集资金13亿元[20]；龙岩市发行林票认购金额1492万元、碳票14张[28]；福安市工业园区改造获农发行3.45亿元贷款支持[24] - 福州案例：福建高速花博园利用高速公路桥下空间，周末日均客流量超3000人次；岁金智谷·福州大健康食品产业园总投资将达29.7亿元[21]

政策动态与高层关注 - 近期政策出台较少，市场关注焦点在于即将召开的中央政治局会议和中央经济工作会议[1] - 高层强调推进党的自我革命，旨在为高质量发展提供政治保证，并涉及权力规范与监督执纪[1][6] - 国务院专题学习指出城镇化进入稳定发展期，工作重点转向存量提质、农业转移人口市民化及城乡融合发展[7] 资本市场与金融监管 - 国家金融监管总局调整保险公司风险因子，对投资沪深300、中证红利低波动100指数成分股及科创板股票进行差异化设置，以培育耐心资本和支持科技创新[2][9][10] - 证监会主席提出力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，并对优质机构适当“松绑”，优化风控指标[2][11][12] - 当前中国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，显示资产管理和财富管理需求潜力巨大[11] 产业与行业政策 - 工信部召开碳达峰碳中和工作领导小组会议，推进“十五五”工业绿色低碳发展规划编制及重点行业技术装备更新升级[9] - 交通运输部等部门印发措施，旨在进一步促进邮轮运输及旅游服务发展[9]

投资于物：现状与空间 - 2024年中国资本存量规模约为93万亿美元，占GDP比例约为503%[2][29] - 2024年资本形成总额约54.8万亿元，对GDP增长贡献率约25.2%[2][13] - 2019年中国人均资本存量仅为4590美元，不足美、德、法等国的三分之一[3][26] - 2019年中国每平方公里资本存量不足韩、荷、德、英等国的六分之一[3][26] - 资本存量增速已从2016年前的两位数区间降至2024年的5.8%[2][29] 投资于物：未来方向 - 新型政策性金融工具5000亿元资金已投放，支持2300多个项目，总投资约7万亿元[34] - 未来财政投资重点方向集中在数字经济、人工智能、消费基础设施、城市更新等领域[2][34] - 需保持制造业合理比重，其增加值占GDP比重已从2006年的32%降至2024年的25%[37] - “十五五”期间城镇化率计划从2024年的约67%提升至70%[3][42] 投资于人：现状与方向 - 2023年中国民生类支出占财政支出比重为53.7%，而美、德、法、日等国在60%-70%左右[6][64] - 2022年中国中等收入群体规模约4亿人，占总人口比重约30%[49] - 2025年中央财政已下达就业补助资金667亿元，并提高多项民生支出标准[58][59][60] - 投资于人的政策抓手包括完善收入分配、推进公共服务均等化、提高民生投资比重及加强人力资源开发[4][47]

全球流动性水平评估 - 截至2025年6月末，广义全球流动性指数同比增速为11.03%，处于2010年以来96.70%的历史高位，仅次于2020年14.81%的峰值[2][30] - 截至2025年6月末，狭义全球流动性指数同比增速为6.13%，处于2010年以来77%的历史分位数[2][30] - 全球货币体系经历多轮危机后，流动性投放的“阈值”已显著抬升，央行倾向于维持较高流动性水平以应对外部冲击[2][30] 流动性结构特征 - 广义流动性增速高于狭义流动性，显示跨境资金流动规模明显扩张，与2002-2008年期间表现相似[3][31] - 狭义流动性（基础货币）分位数虽低于广义，但仍处历史上半区间，表明央行基础货币投放仍在为信用扩张提供支持[3][31] 全球流动性格局变化 - 发达经济体对全球流动性的主导性弱化：美、欧、日、英四国狭义流动性占比从2000年初的99.07%降至2025年6月末的92.84%[23][24] - 中国对全球流动性的影响力显著提升：其流动性占比从2000年的0.1%攀升至2025年6月末的4.79%[23][26] - 人民币国际化取得进展：2025年上半年人民币跨境收付金额达35万亿元，同比增长14%；货物贸易人民币收付占比达28%[26] - 2024年美联储缩表期间，中国通过扩大货币互换（上半年新增1000亿元人民币额度）等方式，缓解了部分国家的流动性短缺[27] 风险提示 - 主要风险包括海外主权债务风险走高、样本范围局限性以及全球货币体系持续演进[4][34]

宏观政策基调与目标 - 政策基调从“以进促稳”转向“提质增效”，强调政策质量、效率与可持续性的平衡[5] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强调发挥存量与增量政策的集成效应[5][6] - 会议目标为实现“十五五”良好开局，并推动经济实现质的有效提升和量的合理增长[4][5] - 为实现2035年经济总量较2020年翻番的目标，要求名义与实际GDP增速分别需达到约4%和4.4%[5] 财政与货币政策预期 - 中性情景下，2026年财政赤字率预期维持在4%左右，特别国债与新增专项债规模较2025年小幅扩张[5] - 货币政策预计更注重流动性呵护与精准支持，央行可能实施1次幅度约10个基点的降息[5] 内需与产业政策重点 - 政策明确“坚持内需主导”，消费端政策或聚焦于弥补人均服务消费较疫情前趋势值存在的1923元缺口[6] - 投资端将结合“十五五”“适度超前新型基础设施建设”要求，预计数字基建等新基建领域政策支持将加码[6] - 改革重点包括“因地制宜发展新质生产力”和“纵深推进全国统一大市场建设”[7] 风险防范与民生保障 - 会议再提“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），并将稳就业置于首位[7] - 民生保障政策加力，例如广东省已出台2026年新版低保认定办法，放宽收入门槛至当地最低工资标准[7]

政策基调与形势判断 - 政策对外部形势的应对从防御性的“防范化解外部冲击”转为更主动的“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”[1] - 经济工作重心从稳定资产价格（“稳住楼市股市”）转向稳定微观主体（“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”）[1] - 宏观政策从注重短期刺激的“超常规逆周期调节”转向兼顾短中长期的“加大逆周期和跨周期调节力度”[1] 财政与货币政策 - 财政政策基调维持“更加积极”，预计明年赤字、超长期特别国债、专项债规模均将小幅增加[1] - 货币政策基调确认为“适度宽松”，纠正了市场此前对可能转向“稳健”的误判[1] 债务结构与扩内需措施 - 截至2025年三季度末，实体经济债务同比增长8.1%，其中政府部门债务同比高增19.3%，非金融企业和居民部门债务同比分别增长6.5%和1.7%[1] - 扩内需政策位居经济工作首位，具体措施包括居民增收、消费补贴（如3000亿元“以旧换新”、900亿元育儿补贴、400亿元托育补贴）及扩大有效投资[1] 房地产与风险化解 - 本次会议未专门提及房地产，但相关要求内化于“积极稳妥化解重点领域风险”和“做优增量、盘活存量”等表述中[1][2] - 风险提示包括政策落地节奏不及预期、关税事件反复和出口下行风险以及经济基本面变化[2]

证券研究报告 | 2025年12月08日 12 月政治局会议解读 提质增效，内需主导 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 李智能 | 0755-22940456 | lizn@guosen.com.cn | 执证编码：S0980516060001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 邵兴宇 | 010-88005483 | shaoxingyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070001 | | 证券分析师： | 王奕群 | | wangyiqun1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980525110002 | | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 会议： 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，分析研究 2026 年经济工作，审议《中国共 ...

政策环境 - 监管层持续出台政策支持并购重组，以规范市场、支持产业整合升级和企业转型[8] - 地方政策鼓励通过并购重组加大产业整合力度，并支持国有控股上市公司通过重组实现转型升级[8] 市场活动概览 - 报告期内（11月3日至12月7日）共发生并购重组事件392例，其中重大并购重组85例[10] - 同期，并购重组完成82例，重大并购重组完成6例[10] - 报告期内共有16例上市公司并购失败事件[19] 交易主体特征 - 报告期内，以上市公司为竞买方的重大并购重组事件中，竞买方为国央企的共计23例[14][16][17] 市场表现 - 报告期内，重组指数跑输万得全A指数，超额收益为-0.21%[24] - 中期维度看，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差由正转负[24] 公司控制权变动 - 报告期内共计26家上市公司披露控制权变更[22]

总体数据表现 - 2025年11月出口额为3303.5亿美元，同比增长5.9%，远超市场预期的3.0%，前值为同比下降1.1%[2] - 2025年11月进口额为2186.7亿美元，同比增长1.9%，略低于市场预期的2.9%[2] - 2025年11月贸易顺差为1116.8亿美元，较前值900.7亿美元显著扩大[2] 出口增长驱动因素 - 出口增速回升主要因去年同期高基数效应消退（去年11月同比增速从12.6%降至6.6%）及海外需求旺盛（全球制造业PMI连续4个月处于扩张区间）[4] - 集成电路和汽车是出口主要拉动项，同比增速分别为34.2%和53.0%，分别拉动整体出口增长1.5个百分点[14][16] - 贸易多元化战略显效，对非洲、拉丁美洲出口同比增速高达27.6%和14.9%，两者合计占出口份额达14.3%，与欧盟并列第二[5] 主要贸易伙伴表现 - 对美国出口同比大幅下跌28.6%，占出口份额为10.2%[5] - 对欧盟出口同比增长14.8%，占出口份额为14.3%[5] - 对东盟出口同比增长8.2%，占出口份额为17.6%，为第一大贸易伙伴[5] 产品结构分析 - 机电产品拉动出口增长5.8个百分点，其中船舶出口同比增长46.4%，拉动出口0.5个百分点[14][16] - 七大劳动密集型产品合计出口同比下跌8.3%，但跌幅较上月收窄，其中纺织品出口同比增速转正至1.0%[14] - 高新技术产品出口同比增速由1.8%上升至7.7%[14] 进口表现与结构 - 进口增速上行主要受进口数量增长拉动，25类重点进口商品中有17类进口数量同比为正[18] - 铜矿、铁矿进口额同比分别增长35.3%和15.9%，集成电路进口额同比增长13.9%[18] 未来展望与风险 - 对2026年海外需求保持乐观，主要基于全球宽财政、资本开支上升及中美经贸关系不确定性下降[3][21] - 预计欧元区2026年预算赤字率将上升至3.3%，通过宽财政拉动经济增长[3][21] - 中美新经贸协议使部分产品关税从20%降至10%，叠加美联储可能降息，对美出口同比跌幅预计边际收窄[3][21] - 风险提示包括美国通胀超预期、高利率冲击全球需求及国际贸易冲突加剧[26]