报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司全球能力建设与组织调整效果良好，内销国补延续和海外渠道持续突破下，份额提升和盈利弹性逻辑有望持续兑现，盈利中枢有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现归母净利润13.0亿至17.0亿，同比+62%~+112%，全年业绩中枢15亿，同比+86.7%；24H2实现归母净利润6.5亿至10.5亿，同比+20.1%~+94.1%，H2业绩中枢8.5亿，同比+57.1% [1] 营收端 - 国补和海外渠道突破下实现高增长，2024年TCL电视全球出货2900万台，同比+14.8%，其中24Q4出货同比、环比分别增长19.3%、20.0% [1] - 内销方面，持续推进“TCL+雷鸟”双品牌战略，2024年出货量同比+5.8%，其中雷鸟增长38.5% [1] - 海外方面，借助体育赛事精准营销，海外零售渠道实现突破，欧洲市场2024年出货同比增长33.8%，北美市场2024年出货同比增长6.4%，新兴市场2024年出货同比+12.7%，其中拉美、中东非分别增长17.6%、39.6% [1] 利润端 - 大屏化、高端化和效率提升下，盈利表现超预期，持续打造全球化、科技化、高端化的品牌形象，高端&大尺寸产品占比显著提升 [2] - 全球市场，2024年公司出货平均尺寸提升1.3吋至52.4吋，其中75吋及以上产品出货同比+39.8%，占比提升2.4pct至13.2% [2] - 国内市场，2024年公司出货平均提升1.9吋至63.3吋，其中75吋及以上产品出货同比+23.1%，占比提升5.3pct至37.7% [2] - Mini LED保持领先，2024年Mini LED电视全球出货同比+194.5%，其中国内出货量同比+264.7%，占比提升10.9pct至15.3%，零售量排名第一 [2] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营收995.1/1176.6/1319.3亿，同比+26.0%、+18.2%、12.1%，实现归母净利润15.0、18.3、21.7亿，同比+101.9%、21.7%、18.6%，当前股价对应PE估值为11/9/8倍 [3] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 3 | 8 | 8 | 29 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 吉利汽车面向智能新能源时代的技术基石、品牌布阵基本就绪，各品牌全新车型陆续上市将迎来新的规模上行周期，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 《台州宣言》开启战略聚焦 - 2024年9月吉利发布《台州宣言》，进入战略转型新阶段，进行战略聚焦与整合，梳理业务、明晰定位、优化布局、整合资源、提高效率 [10] - 2007年《宁波宣言》使吉利从“低价战略”转向新战略，推动多方面提升，为沃尔沃收购奠定基础 [11] - 当下吉利在新能源赛道转型有不足，经济型车领域比亚迪强大，中高端领域新进入者表现突出，且自身转型波折上量晚 [16][17] - 发布“一三三”战略，乘用车规划“两横七纵”，“七纵”为七大技术领域协同，“两横”形成两大业务主体，几何并入银河，极氪与领克合并 [18][19] 银河：对齐龙头、2025挑战百万台规模 - 吉利在主流新能源市场转型不顺，燃油车基数大，混动依托燃油车型，纯电缺乏平台且品牌定位不清，银河前期销量未达预期 [23][24] - 2024下半年银河从三方面对齐龙头，技术端EM - I走向极致节能，完成混动技术对齐，突出节能优势 [31][32] - 产品端吉利新能源车产品矩阵有补充空间，2024下半年多款新品推出，2025年计划推5款新产品挑战百万销量 [37][38][40] - 渠道端两网并行，A网和B网到2025年底争取各650家，新增“吉行驿”下沉县域市场 [48] 极氪&领克：强敌环伺、聚力前行 - 领克是燃油车时代高端化抓手，产品市场表现平平；极氪是纯电时代高端化着力点，2024年交付22.2万辆且盈利 [50][51] - 行业形势变化，品牌划分不必局限动力形式，智驾发展加快，极氪竞争压力增大且智驾处于追赶状态 [52][53] - 极氪与领克整合为“极氪科技集团”，目标打造年销百万级集团，2025年产销目标71万辆 [54][55] - 品牌定位各有侧重，技术协同整合，成本优化，渠道高线独立、低线共享，全球化布局拓展市场 [56][57] - 领克发布旗舰SUV领克900，极氪发布极氪700GT等多款新车 [60][61] 智能化：技术体系完备，自研智驾加速追赶 - 2021年发布“智能吉利2025”战略，2025年发布智能汽车全域AI技术体系，处于智能体阶段，满足算力、数据、算法条件可跃升 [67][68][69] - 发布高算力自研域控制器，计划2025年交付原生无人车，自研高阶智驾芯片将量产 [69][70][72] - 吉利高阶智驾和智能座舱技术方案将统一，早期依赖第三方，后自研方案逐步装车，计划2Q25全量推送车位到车位功能 [79][80][83] 盈利预测与投资建议 - 2025年吉利汽车销量目标271万辆，各品牌有不同增幅 [85] - 产销有望超行业平均，单车均价上升，毛利率向好，费用率下降 [86]

报告公司投资评级 - 未评级 [5] 报告的核心观点 - 赛晶科技2024年收入因输配电业务增长将同比大幅上涨超50%至约16亿元，2025年IGBT收入进入高增长阶段，目标实现自研功率半导体业务收入约1.5亿元，2025年收入目标20亿，同比增长25% [1][2][3] 各部分总结 输配电业务 - 2024年受常规直流输电和柔性输电项目启动及产品交付影响，收入将同比大幅上涨超50%至约16亿元，输配电业务占总收入约55% [1] - 2024年输配电业务收入主要增长来源包括三条特高压常规直流输电工程、海上风电项目、无功补偿装置及海外直流输电项目等 [1] - 阳极饱和电抗器市场份额接近100%，是国内唯一自主技术供应商，电力电容器是国内主流供应商之一，市场份额约10%以上，自主产品供应量提升有助于毛利率增长 [1] - 疫情后特高压直流输电建设进入新一轮高峰期，因电网建设和交付周期长，输配电业务有望持续稳定增长 [1] IGBT业务 - 2023年自研功率半导体（IGBT）业务销售收入8100万元，同比增长105%，2024上半年因国产产品需求暂时下跌收入受影响，预计全年同比下跌 [2] - 随着批量供货客户群体增加，新FP封装模块产品及第七代IGBT芯片等新产品落地，有利于提升供货量，自研SiC碳化硅芯片进入测试阶段 [2] - 2025年目标实现自研功率半导体业务收入约1.5亿元，占总收入7.5% [2] 盈利与估值 - 2024年净利润约1亿元，同比增长超过200%，公司计划启动派息回馈股东 [3] - 2025年收入目标20亿，同比增长25%，2024年市盈率约为20.7倍，国内同业斯达半导2024年市盈率为34.5倍 [3] 主要财务数据 |项目|FY21实际|FY22实际|FY23实际|1H24实际| |----|----|----|----|----| |收入（百万元）|931|918|1055|656| |增长率(%)|(23.4)|(1.4)|14.9|42.7| |净利润（百万元）|15.5|24.0|31.5|33.7| |增长率(%)|(91.3)|55.2|31.5|N/A| |摊薄后每股盈利(人民币)|0.009|0.015|0.019|0.021| |净资产回报率(%)|1.8|1.3|1.7|1.8| |市盈率(倍)|135.4|87.0|65.8|N/A| |市净率(倍)|1.2|1.1|1.1|N/A| |股息率(%)|0.0|0.0|0.0|0.0| |每股股息(人民币)|0.000|0.000|0.000|0.000|[5] 股票资料 - 现价1.40港元，总市值2200百万港元，流通股比例73.7%，已发行总股本1594百万 [5] - 52周价格区间0.86 – 1.77港元，3个月日均成交额1.8百万港元，主要股东项颉持股24.1% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 微信灰度测试接入DeepSeek或进一步打开商业化空间，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1930/2169/2363亿元，对应EPS分别为21.0/23.6/25.7元，当前股价对应PE分别为21.9/19.5/17.9倍，看好新游戏及微信生态商业化驱动公司业绩增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价493.60港元，一年最高最低为512.00/265.80港元，总市值45306.67亿港元，流通市值45306.67亿港元，总股本91.79亿股，流通港股91.79亿股，近3个月换手率19.14% [1] AI接入情况 - 微信搜一搜调用混元大模型丰富AI搜索时，正式灰度测试接入DeepSeek，部分测试用户可在微信对话框顶部搜索入口免费使用DeepSeek - R1满血版模型；2月13日，腾讯AI助手“腾讯元宝”支持混元和DeepSeek两大模型，用户可免费使用DeepSeek - R1满血版；ima、腾讯文档、QQ浏览器、QQ音乐等多款产品接入了DeepSeek - R1模型 [4] 游戏业务表现 - 2025年春节期间，公司旗下游戏表现亮眼，1月中国App Store手游收入排行榜中独揽TOP5，《王者荣耀》月收入达近42个月以来最高值，推动公司1月游戏收入环比大幅提升62%；后续《王者荣耀世界》等储备游戏陆续上线有望继续驱动增长 [5] 微信体系商业化情况 - 2024年微信小店GMV规模是2023年的1.92倍，2024年末微信推出送礼物功能且打通小程序和小店，2024Q3小程序GMV超2万亿元，同比增长十几个百分点；基于微信超13亿月活跃用户基数，视频号广告、电商等业务变现空间广阔 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 554,552 | 609,015 | 659,038 | 710,422 | 761,530 | | YOY(%) | (1.0) | 9.8 | 8.2 | 7.8 | 7.2 | | 净利润(百万元) | 188,243 | 115,216 | 192,984 | 216,874 | 236,322 | | YOY(%) | -16.3 | -38.8 | 67.5 | 12.4 | 9.0 | | 毛利率(%) | 43.1 | 48.1 | 53.1 | 53.8 | 54.4 | | 净利率(%) | 33.9 | 18.9 | 29.3 | 30.5 | 31.0 | | ROE(%) | 26.1 | 14.2 | 19.3 | 17.8 | 16.2 | | EPS(摊薄/元) | 20.5 | 12.6 | 21.0 | 23.6 | 25.7 | | P/E(倍) | 22.4 | 36.7 | 21.9 | 19.5 | 17.9 | | P/B(倍) | 5.4 | 4.8 | 3.9 | 3.3 | 2.8 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][20] 报告的核心观点 - 老铺黄金是古法金品类头部品牌，在高净值客户中口碑好，凭借产品品质设计和服务保持行业地位 2025 年春节销售亮眼超预期，近期发布股权激励计划彰显长期信心，上调 2024 - 2026 年盈利预测至 12.3/21.6/30.3 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 为 33/23 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司出台股权激励绑定核心团队，强化长期发展动能 - 2025 年 2 月 10 日发布《2025 年股份奖励计划》，拟向核心团队授予不超 947.75 万股 H 股（占已发行 H 股 10%），总规模达当前股本 5.63%，激励对象含董事、监事及核心员工，聚焦高绩效和关键岗位人员 [7][8] - 股权激励考核涵盖销售业绩、财务指标及 ESG 维度，推动业绩与可持续发展并重 [8] 高端定位支撑价格弹性，2025 年新一轮提价已陆续开始 - 专注高端古法黄金首饰赛道，以国学、佛学为灵感，设计独特，运营能力强，产品蕴含中国古典意象，品牌定位独特稀缺 [9] - 2024 年分别于 3 月和 9 月提价，固定每年两次调价，可维持 40%左右毛利率，凸显消费品属性和高端定位，2025 年第一轮提价部分产品已完成，饰品类或在推进 [10] 老铺黄金持续破圈中，社交媒体热度高，春节期间销售火爆 - 上榜 2024 年胡润高净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两家中国珠宝品牌之一，在高净值人群中认可度和影响力提升 [13] - 在小红书等社交平台热度攀升，相关话题引发广泛热议，提高品牌知名度，吸引潜在消费者 [14] - 2025 年春节期间销售火爆，全国黄金消费同比上涨 13%，多个门店排起长队，体现消费者喜爱和品牌竞争力 [16] 加速布局高端商圈，同店销售持续高增 - 截至 2024 年 12 月，有门店 36 家，覆盖 15 个城市，以自营模式经营，布局高端购物中心，利用商圈背书并筛选客群 [19] 盈利预测与投资评级 - 上调公司 2024 - 2026 年盈利预测从 10/13/16 亿元至 12.3/21.6/30.3 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 为 36/26 倍，维持“买入”评级 [20] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3179.56|7147.09|11847.51|15923.00| |同比(%)|145.67|124.78|65.77|34.40| |归母净利润（百万元）|416.30|1225.65|2157.31|3030.42| |同比(%)|340.40|194.41|76.01|40.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.47|7.28|12.81|18.00| |P/E（现价&最新摊薄）|170.70|57.98|32.94|23.45|[1][23]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为2.80港元，较当前价格有28.4%的上涨空间 [1][3][9] 报告的核心观点 - 预计美东汽车2024年下半年核心收益与上半年基本持平，宝马和雷克萨斯的利润改善可能被保时捷抵消 [1] - 2024年下半年保时捷利润恶化，商誉和无形资产减值风险上升，若公司在2024年下半年对无形资产计提大额减值损失，未来摊销负担降低将提升收益 [1][8] - 2025年1月公司赎回可转债，预计将使2025财年利息支出同比减少约1亿人民币，且对保时捷经销商盈利能力看法略转积极，将美东汽车2025财年净利润上调7%至4.08亿人民币 [1][9] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2026财年，预计营收分别为286.55亿、285.55亿、218.59亿、209.68亿、210.28亿人民币，同比增长21.5%、-0.3%、-23.4%、-4.1%、0.3% [2] - 2022 - 2026财年，预计净利润分别为5.21亿、1.40亿、-11.05亿、4.08亿、5.89亿人民币，同比增长-55.3%、-73.1%、无、无、44.4% [2] 各品牌表现 - 2024年下半年，预计宝马新车毛利率环比提升1个百分点，雷克萨斯新车毛利率环比提升2.1个百分点，雷克萨斯门店或成2024财年最大利润贡献者 [8] - 2024年下半年，预计保时捷销量环比增长9%至约4500辆，新车毛利率收窄2个百分点，其利润恶化或增加减值风险，预计2024财年减值损失为13亿人民币 [8] 2024年下半年业绩预测 - 预计新车收入环比增长6%，整体毛利率收窄0.5个百分点至7.1%，毛利润为7.92亿人民币，环比下降2% [8] - 预计净亏损11亿人民币，剔除减值后的净利润为7000万人民币，自由现金流为4.58亿人民币，与2023财年相当 [8] 2025财年展望 - 保时捷预计调整销量和定价策略，有望改善经销商盈利能力，对美东汽车尤为关键 [9] - 2025年1月赎回可转债，预计使2025财年利息支出同比减少约1亿人民币，无形资产减值或降低未来摊销，提升2025财年收益 [9] 股东结构与股价表现 - 顶点 sail limited持股52.3%，其他股东持股47.7% [4] - 1个月、3个月、6个月的绝对涨幅分别为1.4%、-13.1%、23.9%，相对涨幅分别为-10.7%、-25.4%、-4.5% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 8.2 港元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年四季报业绩超预期，非博彩活动持续丰富，公司积极采取措施维持市占率，费用控制严格带动利润率提升，维持盈利预测和“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026 年营业总收入预测分别为 242.68 亿、287.37 亿、310.39 亿、326.61 亿港元，同比分别增长 330.0%、18.4%、8.0%、5.2% [1] - 2023 - 2026 年经调整物业 EBITDA 预测分别为 74.67 亿、89.95 亿、95.87 亿、100.18 亿港元，同比分别增长 -、20.5%、6.6%、4.5% [1] - 2023 - 2026 年每股收益预测分别为 0.19 港元/股、0.48 港元/股、0.56 港元/股、0.64 港元/股 [1] - 2023 - 2026 年 EV/经调整物业 EBITDA 分别为 9.03、7.50、7.03、6.73 [1] 博彩业务 - 4Q24 公司实现博收 9.3 亿美元，较 19 年同期恢复 74.7%，贵宾/中场（含角子机）分别实现博收 1.6/7.6 亿美元，环比分别增长 15.3%/3.9%，恢复至 4Q19 的 29.7%/110.1%，恢复程度环比上升 4.4pct/3.6pct [6] - 同期行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至 43.3%/109.0%，恢复程度环比上升 1.2pct/1.9pct，公司贵宾/中场恢复速度均快于行业，带动整体市占率小幅提升 0.3pct 至 13.0% [6] - 25 年春节公司贵宾及中场业务的下注额同比基本持平，角子机的下注额有一定提升 [6] 经营收益 - 4Q24 公司实现经营收益 9.3 亿美元，环比增长 6.3%，恢复至 2019 年同期的 83.1%，博彩/非博彩净收益分别为 7.7/1.6 亿美元，环比分别增长 7.1%/2.8%，恢复至 4Q19 的 80.9%/95.4% [6] 业绩情况 - 4Q24 公司实现经调整物业 EBITDAR 2.9 亿美元，超出彭博一致预期 6.2%，环比增长 11.4%，恢复至 19 年同期的 84.2%，利润恢复速度快于营收恢复速度，经调整物业 EBITDAR 利润率较 19 年同期提升 0.4pct，达到 31.6%，利润率环比提升 1.4pct，主要系费用控制严格，测算日均运营费用环比仅增长 1.9% [6] 应对措施 - 为维持市占率，公司采取措施包括在永利澳门推出 Chairman's Club 迎合贵宾/高端中场客户需求；目的地美食厅将在永利皇宫运营，为普通中场客户提供更多选择；永利皇宫活动中心及剧院等设施处于规划及等待政府批准阶段 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予百胜中国“增持”评级 [5][8][98] 报告的核心观点 - 百胜中国作为国内西式快餐龙头，通过下沉策略抢夺市场份额，门店扩张和品牌实力有望积累规模效应，两万店计划聚焦低线城市或实现新一轮跃升 [7][10] - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速5.3%/10.1%，当前股价对应PE分别为18/16倍，低于可比公司平均值 [7][8][98] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - **发展历程**：百胜中国脱胎于Yum Brands，前身为百胜餐饮中国事业部，拥有多个中西品牌独家运营和授权经营权，1987年开首家肯德基餐厅，2016年分拆在纽交所上市，2020年在港交所上市，截至2024年末有16395家门店 [19] - **公司治理**：大股东为投资机构，股权市场化充分；由职业经理人管理，高管激励挂钩核心业绩指标，是增长底层驱动力 [24][25][27] - **财务状况**：2024年营收113.03亿美元，同比增3%，归母净利润9.11亿美元，同比增10%；经营现金流稳健，上调2024 - 2026年股东回报目标至45亿美元 [30][33][35] - **股价复盘**：估值与同店销售增长速度尤其是肯德基同店增长深度绑定，受公司销售表现、行业地位、公共卫生事件、消费需求等因素影响 [39] 西式快餐行业“危与机” - **行业概述** - **行业特征**：高连锁化率、高规模化程度、高市场集中，2025年市场规模将达3300亿元，头部品牌加速拓店 [42][44] - **消费习惯**：受众基础广、消费频率高，下沉策略易获用户心智，中西融合、“餐 + 饮”模式受关注 [48][51] - **下沉市场**：低线城市商业活力成长性强，门店生命周期长，但连锁品牌面临单体竞争；通信基建完善，人口回流，具备连锁化土壤 [52][56][57] - **汉堡赛道**：汉堡是快餐顶流，产品同质；麦当劳靠“地产 + 餐饮”模式拓展，塔斯汀定位独特，华莱士成本掌控力强，肯德基供应链完善，投资回收期约2年 [60][66][70] - **比萨赛道**：市场规模小且集中于高线城市，形成“两超多强”格局；达美乐以外卖为主，必胜客打造性价比，覆盖多层级消费场景 [71][73][76] 百胜中国何以行深致远 - **肯“下”功夫** - **加盟模式进化**：从“卖店模式”转向“渠道加盟”，未来着重Mini店和低线门店加盟增量，高店效具加盟吸引力 [78][79][80] - **下沉市场演变**：下沉市场中肯德基净利表现优，连锁品牌具备下沉优势，静态分析下小店仍有较大拓店空间 [82][86][88] - **“必”达使命**：必胜客多店态发展，“Pizzeria”店满足高品质消费需求，“WOW”店主打性价比，有望成为穿越周期的立足点 [90][91][93] 盈利预测与评级 - **收入与成本费用预测**：预计2025 - 2027年公司收入同比增速分别为+6%/+9%/+6%，对应总收入为119.9/130.1/138.0亿美元；食品及包装成本围绕31%波动，管理费用率分别为4.8%/4.7%/4.7% [9][95][97] - **盈利预测与评级**：预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.60/10.56亿美元，同比增速5.3%/10.1%，当前股价对应PE低于可比公司平均值，给予“增持”评级 [7][8][98]

报告公司投资评级 - 行业为资讯科技业/资讯科技器材，6个月评级为买入（首次评级），当前价格44.7港元，目标价格41.7港元 [4] 报告的核心观点 - 小米高端化正从单品类和单业务向生态前进，手机数字旗舰系列年销量稳中有增，新高端+性价比品类拓展加速 [1] - 汽车是小米长期弹性的核心来源，看好汽车业务中长期成长性，是品牌高端化策略推进器 [1][2] - 全新端侧AI时代，小米AIOT生态链过往优势依旧通用，“人车家”生态是长期估值溢价重要来源之一 [2] - 看好小米未来在品牌升级和出海加速推动下，延续手机份额提升，带动AIOT和互联网收入加速，汽车业务延续热销并加速出海 [3] 根据相关目录分别进行总结 三次升级打开增长曲线，组织架构升级辅佐团队业务扩张 - 小米集团三次升级顺势而为，把握智能手机、AIoT、新能源汽车浪潮，汽车业务是升级契机，有望实现全球汽车Top5销量愿景，主营业务持续受益 [12] - 小米集团管理架构随业务拓展升级，形成创始人团队、外部引入高管、内部提拔年轻干部结合的班子，调整后有望延续手机高端化策略，让雷军投入汽车业务 [14][15] 业务拆分：智能手机贡献小米主要收入来源，全球布局受宏观和经济影响较大 - 消费电子周期性强，手机业务贡献稳健收入，2023年小米总收入2710亿元，智能手机业务营收1574.61亿占六成，IoT与生活消费产品业务营收801.08亿占三成，互联网服务收入301.1亿元 [17] - 全球手机市场换机周期约51个月，新兴市场领先，需求企稳回升，成熟市场高端机换新，新兴市场中低端机需求旺盛 [19] - 中国手机市场出货量排名稳定，高端市场份额受国补影响有变数，小米有望突破，国补拉动换机需求，小米受益带动门店ROI和流速提升 [21][24] - 小米数字旗舰系列高端化15代有望延续，澎湃OS2系统优化体验，有望成为品牌升级手机端重要抓手 [29] - AIOT业务进入2.0时代，围绕“手机X AIOT”突出科技属性，核心管道业务市占率提升，经营逻辑切换，研发费用上涨，大家电业务增长，实现高端化和性价比双达成 [30][33][34] - 小米新零售渠道打造极致运营效率一体化模式，过去门店扩张失利，现随流量产品发布重回扩张区间 [38] - 汽车是小米长期弹性核心来源，需宏观视角判断未来销量和策略，汽车业务汇总高端、新零售、出海和AI核心叙事，SU7成功，YU7有望延续热销 [40][41][42] - 小米汽车智驾路径迭代多次，追平友商，智驾、汽车和机器人技术交叉，机器人业务或超预期推出 [44] - 小米端侧AI围绕端侧部署模型布局，招揽人才搭建万卡集群，大模型升级迭代，有望提升端侧大模型能力 [47][49] 展望小米的2030：顺应消费周期，生态+出海逐级发力 - 中国市场进入非典型消费周期，小米兼具性价比和情绪价值，受益于产品需求增长 [52] - 小米生态把握端侧核心入口场景，月活突破1亿，汽车业务补全后生态价值变化，增长和价值飞轮或将启动 [53] - 苹果用户占小米汽车业务近半，小米与苹果生态兼容，提升用户粘性 [55] - 小米高端化坚持低溢价，终局是底层技术突破后的用户价值提升 [57] - 小米之家海外开店提速，计划5年开1万家，海外AIOT和汽车业务积攒势能，汽车出海或快于预期 [60] - 2025 - 2026年手机、芯片和第一阶段汽车业务或现飞轮效应，2027 - 2030年端侧AI落地，核心业务全面出海，估值提升 [61] 盈利预测：主营核心业务呈现向上趋势，出海+汽车打开估值和收入空间 - 预计小米2024 - 2026年总收入3534/4392/5124亿元，电动车和创新业务收入290/723/1116亿元，归母调后净利润261/307/361亿元 [3][62] - 给予小米核心业务27X PE估值，对应25年8289亿市值，汽车业务3X PS，对应2169亿市值，共计10458亿元，对应股价41.7元 [3][64]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 舜宇光学发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润26.4 - 27.5亿元，同比+140%至+150%，超市场一致预期；手机产品高端化有望持续，汽车产品受益于智驾渗透，将2024/2025/2026年预期归母净利润由23.0/29.1/34.5亿元上调至26.9/33.2/42.4亿元，最新收盘价对应PE分别为35.6/28.8/22.6倍 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33325|31832|37889|42678|49120| |同比(%)|(11.28)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |归母净利润（百万元）|2408|1099|2691|3324|4239| |同比(%)|(51.73)|(54.34)|144.75|23.55|27.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.20|1.00|2.46|3.04|3.87| |P/E（现价&最新摊薄）|39.81|87.18|35.62|28.83|22.61|[1] 手机业务 - 2024年手机镜头出货量13.2亿件，同比+13.1%；受益国补，2025年手机出货量仍具上行动力；持续推进产品结构改善，2024H1 6P及以上产品出货量1.6亿件，同比+23%，驱动ASP同比增长超20%，手机镜头毛利率提升至20%左右；大像面潜望式产品量产，多群组潜望式手机镜头完成研发，预计2025年镜头量价齐升 [3] - 2024年手机摄像模组出货量5.3亿件，同比 - 5.9%；手机模组高端化成效显著，双群组内对焦潜望式产品量产，2024H1手机模组毛利率在6 - 8%，全年有望实现毛利率提升至6 - 10%的指引；AI手机渗透率提升有望驱动多摄高端机型销量提升，释放摄像模组需求 [3] 汽车业务 - 2024年车载镜头出货量1.0亿件，同比+12.7%；2024H1毛利率稳定在40%左右；已完成自动加热ADAS车载镜头研发并获汽车OEM项目定点；车载模组8MP市占率全球第一，持续迭代新品，2024H1完成长距激光雷达模组及全固态补盲激光雷达研发并获多个定点 [4] - 2025M2比亚迪发布“智驾平权”战略，龙头迈进智能化有望引领行业新一轮配置竞争，吉利、长安、奇瑞等厂商下放智驾功能至10万+价位车型；公司作为车载镜头龙头有望充分受益智驾方案下沉及高阶智驾渗透，车载镜头及模组保持高盈利能力 [4] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|31832.43|37889.46|42677.67|49120.34| |营业成本（百万元）|27090.82|31107.25|34953.01|40180.44| |归属母公司净利润（百万元）|1099.42|2690.86|3324.50|4238.80| |每股收益(元)|1.00|2.46|3.04|3.87| |毛利率(%)|14.49|17.90|18.10|18.20| |销售净利率(%)|3.47|7.10|7.79|8.63| |资产负债率(%)|54.51|43.85|42.93|41.67| |收入增长率(%)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |净利润增长率(%)|(54.34)|144.75|23.55|27.50|[12]