投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年收入619.3亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润70.2亿元（同比+31.8%），单Q2收入同比+5.8%、利润同比+49.5%，均超预期 [1][6] - 液态奶业务展现韧性，奶粉及冷饮业务成为增长主力，Q2奶粉收入同比+9.7%、冷饮收入同比+38.0% [1] - 盈利能力显著改善，Q2毛销差提升，资产减值损失减少2亿元、信用减值损失减少3亿元，归母净利率达8.0%（同比+2.2%） [1] - 上调2025年盈利预测至117亿元，当前股价对应15倍PE，分红及回购比例持续提升 [2] 财务表现 - 2025E营业总收入预测1189.69亿元（同比+2.8%），归母净利润117.06亿元（同比+32.4%） [4][10] - 毛利率持续改善，2025E/2026E/2027E预测分别为34.7%/34.9%/35.1% [10] - 盈利能力指标提升，2025E ROE为21.4%，销售净利率为9.9% [10] 业务板块分析 - 液态奶H1收入同比-2.1%，Q2同比-0.8%，在外部环境偏弱下仍具韧性 [1] - 奶粉及奶制品Q2收入同比+9.7%，冷饮Q2收入同比+38.0%，低基数下冷饮增长带动整体收入超预期 [1] - 其他产品Q2收入同比-3.1% [1] 未来展望 - 2026年线上费用有收缩空间，原奶周期反转后液奶ASP贡献有望转正 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.85/2.03/2.20元 [2][4] - 当前市盈率水平为2025E 15.0倍、2026E 13.6倍，估值具吸引力 [4][10]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [4][8][17] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入0.57亿元 同比增长10.82% 归母净利润亏损0.46亿元 亏损同比收窄 [1] - 预计2025-2027年营收分别为5.35亿元 7.58亿元 10.78亿元 对应增长率41.1% 41.7% 42.2% [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润0.96亿元 1.24亿元 1.47亿元 对应增长率130.6% 30.2% 17.9% [1][8] - 毛利率持续提升 从2023年69.4%升至2027年预计84.9% [9] - ROE从2024年1.6%提升至2027年预计4.8% [1][9] 业务发展亮点 - 天工系列工程仿真软件业务收入同比增长88.84% 带动整体毛利提升 [2] - 物理AI产品于2025年3月发布 截至报告期末已创造375.47万元收入 [2] - 持续进行技术迭代 提升算法求解能力 升级自主内核求解器 丰富物理模型算法库 [2] 战略布局与合作 - 拟收购力控科技 稳步推进并购重组事宜 加速民用市场布局 [3] - 2025年3月与科大讯飞签署战略合作框架协议 共同推动智能化领域全方位合作 [3] - 与中国信息通信研究院工业互联网与物联网研究所签署战略合作协议 围绕物理AI开展技术研发 标准制定 产业应用等深度合作 [3] - 2025年6月及7月分别与绍兴市越城区交通运输局和杭州市实业投资集团有限公司签署协议 聚焦低空经济产业核心技术攻关 联合推进低空物理AI平台建设 [3] 估值指标 - 当前股价102.10元 总市值90.98亿元 流通市值50.27亿元 [4] - 2025-2027年预测PE分别为95.2倍 73.1倍 62.0倍 [1][8] - 2025-2027年预测PB分别为3.1倍 3.0倍 2.9倍 [1][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收372亿元（同比增长7.91%），归母净利润148亿元（同比增长8.23%），业绩增速较25Q1提升2.3-2.5个百分点 [1][2] - 净息差承压（25H1为1.76%，较24A下降10bp），但负债结构优化（活期存款占比提升4.5pc至35.2%）和资产投放节奏加快缓解息差压力 [2][3][4] - 资产质量稳健，不良率持平于0.76%，不良生成率降至0.98%（较25Q1下降11bp），拨备覆盖率提升至374.16% [1][10] - 财富管理业务表现亮眼，理财余额同比增长48.5%，带动手续费收入增速提升至4.0% [3] - 中期分红方案每10股派现3元，分红比例占净利润13.41% [1] 业绩表现 - **营收与利润**：25H1营收增速7.91%（25Q1为5.61%），净利润增速8.23%（25Q1为5.73%），主要受益于非息收入正增长及所得税率下降 [2] - **利息净收入**：同比增长11.11%，但净息差收窄至1.76%（24A为1.86%），主要因生息资产收益率下降39bp至3.58% [2] - **非息收入**：手续费收入增速4.0%（较25Q1提升5.4pc），其他非息收入增速0.5%（较25Q1提升8pc），投资收益同比增长32.3% [3] 资产负债 - **资产端**：25Q2总资产3.47万亿元（同比增长14.4%），贷款总额1.67万亿元（同比增长18.7%），贷款占生息资产比例提升0.6pc至55.3% [4] - **负债端**：存款总额2.08万亿元（同比增长12.7%），活期存款占比提升至35.2%，存款成本率下降23bp至1.71% [3][9] - **信贷结构**：企业贷款新增1756亿元（主要投向基建领域），个人贷款减少224亿元（因消费贷风险暴露） [4] 资产质量 - **不良指标**：不良率0.76%（持平），关注率1.02%（微升2bp），逾期率0.89%（较上年末下降6bp） [10] - **细分风险**：企业贷款不良率0.24%（微升3bp），个人贷款不良率1.86%（升18bp），其中制造业不良率提升31bp至0.62% [10] - **拨备水平**：拨备覆盖率374.16%（较上季提升4pc），拨贷比2.84%（提升3bp），信用成本1.22%（同比提升11bp） [10] 财务预测与估值 - 预计2025年营收增速8.36%，利润增速8.19%，每股收益4.44元 [11][13] - 当前股价28.29元，对应市盈率6.37倍，市净率0.81倍 [5][13] - 关键假设：净息差逐步回升至1.73%（2027E），不良生成率降至0.90%（2027E） [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 治痔产品保持增长态势 看好湿厕纸业务延伸 [2] - 二季度利润端增长强势 经营性现金流表现优异 [6] - 治痔类产品上半年高基数下同比增长7% 院内市场期待改善 [6] - 延伸肛肠健康领域 湿厕纸产品上半年快速增长 [7] - 马应龙在治痔领域具有全产业链优势及庞大的消费者基础 看好核心痔疮药品的长期增长及大健康湿厕纸业务的延伸 [7] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入19.49亿元（同比+1.11%）[5][6] - 2025H1归母净利润3.43亿元（同比+10.04%）[5][6] - 2025H1扣非归母净利润3.22亿元（同比+4.24%）[5][6] - 2025H1公司经营活动现金流3.11亿元（同比+37.94%）[6] - 第二季度归母净利润为1.4亿元（同比+22.24%）[6] - 第二季度扣非归母净利润为1.27亿元（同比+9.65%）[6] - 第二季度经营活动现金流为1.57亿元 [6] - 2025H1母公司营收同比增长4.51% [6] - 2025H1治痔药品营收同比增长超7% [6] - 2025H1母公司归母净利润为1.59亿元（同比+33%）[6] 业务发展 - 公司扩大特约品规范围 同时强化零售终端动销 [6] - 2025年上半年终端品种产出同比增长明显 [6] - 医院市场受集采 DRG/DIP付费方式改革等政策影响 终端产出略有下滑 [6] - 公司由肛肠药品向肛肠健康领域延伸 [7] - 2025H1卫生湿巾系列业务规模快速增长 [7] - 公司在肛肠健康领域已培育多年品牌知名度 同时积累了庞大的肛肠用药用户群体 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为42.39/48.35/55.56亿元 [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润为6.24/7.29/8.67亿元 [7][8] - 对应当前股价PE为18.99/16.25/13.67倍 [7][8] - 预计2025-2027年收入增长率分别为14%/14%/15% [8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为18%/17%/19% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为14%/15%/17% [8][9] - 预计2025-2027年销售净利率分别为15%/15%/16% [9] 市场数据 - 当前价格27.50元 [4] - 52周价格区间21.33-31.46元 [4] - 总市值11,853.98百万 [4] - 流通市值11,833.44百万 [4] - 总股本43,105.39万股 [4] - 流通股本43,030.70万股 [4] - 日均成交额185.25百万 [4] - 近一月换手1.51% [4]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 行业需求平淡背景下公司展现韧性 25Q2收入同比增长7.00% 归母净利润同比增长11.57% [1][3] - 通过渠道加密策略弥补餐饮端缺失实现份额提升 海外布局成为新增长驱动 [1][3] - 当前估值对应25年33倍PE 预计25-27年EPS分别为1.21元/1.32元/1.43元 [1][4] 财务表现 - 25H1实现收入152.30亿元（同比+7.59%）归母净利润39.14亿元（同比+13.35%） [3] - 单Q2现金回款77.82亿元（同比+17.65%）经营现金流净额19.62亿元（同比+16.72%） [3] - 中期现金分红15.2亿元 分红率达38.8% [3] - Q2毛利率40.21%（同比+3.88pcts）归母净利率24.75%（同比+1.01pct） [3] 业务分项 - 酱油品类25H1收入79.28亿元（同比+9.14%）Q2单季增速达10.35% [3] - 蚝油品类25H1收入25.02亿元（同比+7.74%）Q2单季增速9.77% [3] - 调味酱品类25H1收入16.26亿元（同比+12.01%）其他产品收入25.06亿元（同比+16.73%） [3] - 东部地区收入28.60亿元（同比+13.59%）南部地区收入30.23亿元（同比+13.76%）显现区域优势 [3] - Q2经销商数量达6681家 较Q1增加13家 [3] 成本与费用 - 销售费用率6.95%（同比+0.35pct）因市场竞争加剧导致销售人员福利及广告费增加 [3] - 管理费用率2.30%（同比+0.17pct） [3] - 生产效率提升及部分原材料价格下降共同推动毛利率改善 [3] 未来展望 - 下半年关注餐饮需求边际改善 C端产品聚焦健康化便捷化 B端拓展定制化需求 [3] - 海外业务采用本地化策略 通过产品组合与渠道布局寻求国际化发展 [3] - 预计25年营业总收入293.33亿元（同比+9.0%）归母净利润71.01亿元（同比+11.9%） [4][11]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - 航材股份2025年上半年业绩短期承压，营业收入13.61亿元（同比-9.87%），归属母公司净利润2.80亿元（同比-9.92%），扣非归母净利润2.51亿元（同比-7.64%）[1] - 公司通过收购镇江钛合金公司（5.4亿元）和高温合金母合金知识产权（1.84亿元）推动资产整合，补充产能并理顺业务边界[5][6] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为6.09/6.97/7.99亿元，对应估值43/37/33倍[6] 财务表现 - 2025H1营业收入13.61亿元（同比-9.87%），归母净利润2.80亿元（同比-9.92%）[1] - 销售毛利率31.30%（同比+1.86个百分点），净利率20.59%（同比-0.02个百分点）[5] - 经营活动净现金流3725.56万元，主要因现金回款增加和支付减少[5] - 2025年预算：营收29.9-32.2亿元（同比+2%-10%），净利润5.9-6.4亿元（同比+2%-10%）[5] 业务分项 - 航空成品件营收6.33亿元（同比-13.19%），毛利率28.23%（同比-9.74个百分点）[5] - 基础材料营收6.07亿元（同比+6.22%），毛利率34.39%（同比+10.75个百分点）[5] - 非航空成品件营收5687.80万元（同比-65.13%），毛利率12.08%（同比+0.19个百分点）[5] - 加工服务营收5386.68万元（同比+47.83%），毛利率41.38%（同比+28.82个百分点）[5] 资产整合 - 收购镇江钛合金公司100%股权（5.4亿元），2024年营收1.52亿元，利润总额884.11万元[5] - 受让6种高温合金母合金知识产权（1.84亿元），包含14项专利[5][6] - 购置3吨级真空感应熔炼炉及设备（1816万元），优化高温合金母合金产能[6] 费用结构 - 管理费用4220.82万元（同比+4.22%），主要因办公费和物业管理费增加[5] - 销售费用855.80万元（同比+24.46%），主要因市场开拓差旅费和薪酬增加[5] - 财务费用-2091.35万元（去年同期-1677.98万元），主要因存款利息收入增加[5] - 研发费用8860.29万元（同比-13.89%），主要因部分研发项目结题[5] 盈利预测 - 预计2025年营收30.71亿元（同比+5%），2026年35.13亿元（同比+14%），2027年40.00亿元（同比+14%）[8] - 预计2025年归母净利润6.09亿元（同比+5%），2026年6.97亿元（同比+14%），2027年7.99亿元（同比+15%）[8] - 对应每股收益1.35/1.55/1.77元，PE 42.8/37.4/32.7倍[8]

投资评级 - 买入评级 [2] 核心观点 - 公司产品收入强劲增长 再次验证优异的商业化管理能力和产品临床价值 [2] - 进入2H25-2026年 有诸多研发催化剂值得期待 包括多个国际多中心关键临床推进和玛仕度肽两项重磅III期数据读出 [2] - 全球化、多治疗领域管线布局正在逐步成型 长期行业龙头地位稳固 [2] - 基于1H25业绩和管理层指引上调2025-27年收入预测约2% 基于优异费用率改善上调净利润预测 [5] - DCF模型起始预测年份滚动至2026年 目标价上调至105港元（原85港元） 对应3.8倍收入达峰时市销率 与其他行业龙头估值倍数相当 [5] 财务表现 - 1H25产品收入同比增长37%至52亿元人民币 主要得益于现有品种持续销售放量和多款新品种上市 [5] - 授权费收入大幅增至6.7亿元人民币 主要来自罗氏DLL3 ADC合作的8000万美元首付款 [5] - 净利润8.3亿元人民币 同比扭亏且环比2H24利润规模进一步扩大 [5] - SG&A费用率下降8.3个百分点 但2H25或有小幅提升 [5] - 研发费用同比降28% 但2H PD-1/IL2和CLDN18.2 ADC全球III期启动后将环比增加 [5] - 管理层预计2H25净利润和EBITDA将继续同比提升 [5] - 2025E营业收入119.53亿元人民币（前预测117.82亿元） 上调1.5% [4] - 2026E营业收入144.73亿元人民币（前预测142.31亿元） 上调1.7% [4] - 2027E营业收入173.48亿元人民币（前预测170.71亿元） 上调1.6% [4] - 2025E归母净利润10.94亿元人民币（前预测7.51亿元） 大幅上调45.7% [4] - 2026E归母净利润22.30亿元人民币（前预测18.03亿元） 上调23.6% [4] - 2027E归母净利润37.74亿元人民币（前预测32.42亿元） 上调16.4% [4] 产品管线进展 - 年初至今上市5款新产品 商业化组合扩展至16款产品 [5] - PD-1/IL2双抗已获FDA和NMPA批准开展治疗I/O耐药的sq-NSCLC 计划全球多地入组约600名患者 [5] - 冷肿瘤（包括I/O初治粘膜及肢端型黑色素瘤和3L+ MSS结直肠癌）的中国关键临床已经或计划启动中 [5] - CLDN18.2 ADC治疗2L+胰腺癌III期研究的监管沟通将在2H25启动 [5] - 多款拥有新机制的候选药物处于全球同步早期开发 包括EGFR/B7-H3双靶ADC、CEACAM5双载荷ADC、GPRC5D/BCMA/CD3三抗等 [5] - 非肿瘤领域 2H25重点关注玛仕度肽两项III期数据读出：糖尿病合并肥胖（头对头司美）及高剂量减重 [5] 管理层指引 - 指引2027年产品收入超200亿元人民币 商业化品种数量超20款 [5] - 到2030年至少5个管线药物进入全球多中心III期研究 [5] 估值分析 - 当前股价90.65港元 目标价105港元 潜在涨幅+15.8% [1] - 市值1552.6亿港元 [4] - DCF估值模型显示股权价值1798.43亿港元 每股价值105.00港元 [6] - 企业价值1555.77亿人民币 净现金79.17亿人民币 [6] - WACC假设为9.9% 无风险利率4.0% 市场风险溢价7.0% 贝塔1.1 [6] 行业地位 - 在交银国际医药行业覆盖公司中位列生物科技子行业 [10] - 目标价潜在涨幅15.8% 在生物科技公司中处于中等水平 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 营业总收入同比+134%至21亿元 总订单金额同比+84%至17亿元 归母净利润从2024年同期亏损1.7亿元增长至盈利8.7亿元 [2][8] - AI与数字金融双轮驱动新成长 通过深化智能投顾产品矩阵 拓展全域流量生态及持续加码研发投入 在快速扩张的在线投教市场中巩固龙头地位 [8] - 盈利预测大幅上调 预计2025-2027年归母净利润分别为13.84/19.28/26.56亿元 对应23/16/12倍PE [8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入达21亿元（同比+134%） 总订单金额17亿元（同比+84%） 归母净利润8.7亿元（较去年同期亏损1.7亿元大幅改善） [2][8] - 盈利能力显著提升 2025H1营业成本/营业总收入下降8.25个百分点至11.82% 各项费用率均下降 [8] - 合同负债达8.1亿元（同比+32%） 预示部分业绩将滞后体现于2025年下半年 [8] 业务运营 - 金融软件销售及服务总订单金额创历史新高 同比+74%至16亿元 业务收入同比+125%至20亿元 付费用户数量超10万位 [8] - 产品体系立体化升级 将原有产品整合为股道领航系列和超级投资家 并推出"易知股道"学习机、AI投顾、小额产品等系列产品矩阵 [8] - 九方智投APP平台化转型 以"攻守兼备的指标体系""极简交互体验"及"全市场动态监测"为核心进行全链路升级 [8] 成本费用控制 - 营业成本同比+38%至2.5亿元 但占收入比例下降 [8] - 销售费用同比+20%至6.6亿元 销售费用率同比-30.04个百分点至32% [8] - 研发费用同比-5%至1.5亿元 研发费用率同比-10.20个百分点至7% [8] - 管理费用同比+20%至2.4亿元 管理费用率同比-10.79个百分点至11% [8] 战略布局 - 培育链上金融资源 战略投资RWA底层资产、数字资产交易所、信托银行及稳定币运营主体 [8] - 布局数字资产服务 聚焦香港及中东等海外市场 构建数字资产交易与资管底层架构 [8] - 探索数字资产投顾新模式 以"AI+研究"为核心 结合数字资产投资特性 创新链上金融投顾模式 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入39.07亿元（同比+69.42%） 2026年48.52亿元（同比+24.20%） 2027年62.42亿元（同比+28.64%） [1][31] - 预计2025年归母净利润13.84亿元（同比+408.07%） 2026年19.28亿元（同比+39.32%） 2027年26.56亿元（同比+37.77%） [1][31] - 对应EPS预计2025年3.21港元/股 2026年4.47港元/股 2027年6.16港元/股 [1][31]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年中期业绩表现强劲，收入同比增长18.5%至103.2亿港元，净利润同比增长9.8%至7.06亿港元，毛利率为9.2%（同比下降1.9个百分点）[1] - 收入增长主要受烟叶类产品进口、烟叶类产品出口与卷烟出口业务驱动，净利润增长得益于卷烟出口与烟叶类产品出口盈利提升以及融资成本同比下降28%[1] - 公司拟派发中期股息每股0.19港元，同比增长27%[1] - 中烟体系唯一上市公司，独家经营壁垒深厚，内生外延扩张，考虑到烟价周期高位，上调盈利预测[3] 业务板块表现 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元（同比增长23.5%），进口量9.79万吨（同比增长2.5%），进口均价单吨8.58万港元（同比增长20.5%），毛利率8.2%（同比下降2.8个百分点）[1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元（同比增长25.9%），出口量3.85万吨（同比增长12.7%），出口均价单吨3.00万港元（同比增长11.7%），毛利率5.5%（同比上升2.4个百分点）[2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元（同比增长0.8%），出口量10.19亿支（同比下降7.9%），出口均价每支0.54港元（同比增长9.4%），毛利率25.7%（同比上升3.5个百分点）[2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元（同比下降66.5%），出口量0.81亿支（同比下降65.4%），出口均价单支0.18港元（同比下降3.0%），毛利率5.5%（同比上升0.7个百分点）[3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元（同比下降50.3%），出口量0.79万吨（同比下降34.8%），出口均价单吨2.46万港元（同比下降23.8%），毛利率27.4%（同比上升10.2个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.4亿港元、11.8亿港元（前值分别为9.0亿港元、9.8亿港元、10.6亿港元），同比增长率分别为9.6%、11.4%、12.9%[3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.35元、1.51元、1.70元，对应市盈率分别为27倍、25倍、22倍[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10亿港元、161.01亿港元、170.95亿港元，同比增长率分别为14.8%、7.3%、6.2%[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为8.8%、9.3%、9.9%，净资产收益率（ROE）分别为26.0%、24.5%、23.6%[4]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 公司2025上半年实现收入19.50亿元，同比增长30.28%，归母净利润5.05亿元，同比增长16.82% [5] - CMP设备作为集成电路前道制造关键工艺设备，市场占有率不断提高，同时耗材与维保服务业务放量，晶圆再生及湿法设备收入增加 [9] - 全新抛光系统架构CMP机台Universal-H300获批量重复订单并规模化出货，先进制程订单占比提升 [9] - 减薄设备订单量大幅增长，减薄贴膜一体机Versatile-GM300实现批量发货 [9] - 划切装备正进行客户验证及优化，离子注入机实现先进制程全覆盖并布局多系列装备 [9] - AI趋势拉动3D IC发展，公司CMP、减薄、划切等设备作为先进封装与芯片堆叠关键技术装备，需求有望持续旺盛 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.58亿元、17.44亿元、22.17亿元，对应PE为33.8X、26.3X、20.7X [10] 财务数据 - 2025E营业收入45.54亿元（同比增长33.7%），2026E 59.23亿元（同比增长30.1%），2027E 75.46亿元（同比增长27.4%） [8] - 2025E归母净利润13.58亿元（同比增长32.7%），2026E 17.44亿元（同比增长28.5%），2027E 22.17亿元（同比增长27.1%） [8] - 毛利率2025E 44.9%，2026E 44.3%，2027E 43.9% [8] - ROE 2025E 17.7%，2026E 18.9%，2027E 19.9% [8] - 每股收益2025E 3.84元，2026E 4.94元，2027E 6.27元 [8] - 总资产2025E 143.64亿元，2026E 175.38亿元，2027E 214.66亿元 [11] - 现金及等价物2025E 32.77亿元，2026E 46.40亿元，2027E 63.81亿元 [11] 业务进展 - CMP设备：先进制程订单占比提升，在国内头部客户完成全部工艺验证 [9] - 减薄设备：12英寸超精密减薄机Versatile-GP300订单大幅增长，减薄贴膜一体机Versatile-GM300批量发货 [9] - 划切装备：多家客户验证中，推进硬件、软件及工艺优化 [9] - 离子注入设备：首台12英寸低温离子注入机发往逻辑芯片制造龙头企业，实现大束流机型全覆盖 [9] 行业趋势 - AI技术推动算法架构和算力密度突破，带动先进封装与芯片堆叠技术发展 [10] - 公司设备产品包括CMP、减薄、划切等，是3D IC高密度集成和高可靠性运行的核心装备 [10]