行业调研热度分析 - 上周全A被调研总次数为210次，低于2024年同期的223次，显示调研热度降温，可能因部分公司进入财报静默期 [16] - 周度关注度前五的一级行业：电子(27次)、机械设备(26次)、汽车(24次)、电力设备(20次)、医药生物(18次) [16][18] - 边际变化上，汽车、电力设备、基础化工、通信、环保、国防军工等行业关注度同比增加 [16] - 7月全A月度被调研总次数1313次，低于2024年同期的1505次，机械设备(156次)、电子(136次)、汽车(125次)为月度关注度前三 [23][26] 重点行业动态 - 面板行业：LCD TV面板价格Q1因出口和"以旧换新"政策上涨，Q2受国际贸易环境影响需求降温，7月延续去库存趋势 [19] - 机床行业：国产替代加速因新能源汽车需求激增、技术突破(如国产转台成本优势)及政策支持工业母机发展 [19] - 卡车行业：雅江工程短期刺激重卡需求显著增长，轻卡形成持续拉动作用 [19] 个股调研焦点 周度高关注个股 - 因赛集团(传媒/4次)、洁雅股份(美容护理/3次)、天龙股份(汽车零部件/3次)、江波龙(半导体/3次)、北特科技(汽车零部件/3次)被调研次数居前 [29] - 天龙股份：战略聚焦新能源汽车三电领域，IGBT模块批量生产，泰国基地已投产 [30] - 威力传动：风电增速器2024年小批量出货，正建设智慧工厂提升产能 [31] 月度高关注个股 - 冰轮环境(机械设备/17次)、北方稀土(有色金属/14次)、江波龙(半导体/10次)、威力传动(风电设备/10次)为近一个月调研热度最高 [35] - 大族激光(自动化设备/8次)、中国重汽(商用车/8次)、科博达(汽车零部件/7次)等获机构持续跟踪 [35] 二级行业热点 - 周度二级行业关注度：汽车零部件、半导体、通用设备、电力、化学制药位列前五 [16] - 月度二级行业关注度：汽车零部件、通用设备、半导体、光学光电子、化学制药热度最高 [23]

核心观点 - 报告采用均值方差模型和Black-Litterman模型进行长短期视角下的大类资产配置策略分析，结合5年历史数据和1个月短期数据优化配置比例 [21][22][23] - 8月配置建议分为偏债型和混合型组合，偏债型维持10%亚太新兴市场股票+80%企业债+10%黄金，混合型调整为23%纳斯达克100+7%沪深300+40%企业债+30%大宗商品 [5][28] 近期大类资产表现 权益类资产 - 近5年表现：纳斯达克100累计涨125.7%，印度Sensex30涨131.3%，沪深300仅涨4.1% [6] - 近1月表现：沪深300涨3.5%，纳斯达克100涨2.4%，印度Sensex30跌2.9% [7] 债券类资产 - 近5年表现：国债指数累计收益24.6%，企业债25.6%，2024年后国债表现占优 [12] - 近1月表现：国债指数跌0.2%，企业债指数持平 [12] 大宗类资产 - 近5年表现：南华商品指数涨81.4%，黄金涨96%，商品涨势集中在2022年前，黄金涨势在2023年后 [16] - 近1月表现：南华商品指数涨3.8%，黄金价格基本持平 [17] 资产配置模型表现 均值方差模型 - 2015-2025年回测：年化收益6.81%，最大回撤3.6%，夏普比率2.76 [25] - 2025年表现：累计收益1.97%，7月收益-0.15%受债券和印度市场拖累 [25] Black-Litterman模型 - 股商上限30%时表现更优：2015-2025年化收益9.53%，最大回撤6.79%，2025年累计收益13.37% [27] - 7月收益1.77%主要来自商品和纳斯达克指数 [27]

核心观点 - 震荡偏强趋势下建议继续选择高等级拉久期策略[1] - 7月信用债收益率整体呈先下后上再下的波动态势，月度均值较6月整体下行[2] - AAA级5年期品种信用利差分位数处于10%-14%分位，仍有少量压缩空间[2] - 供给不足和旺盛配置需求对信用债走强形成持续支撑[2] - 评级利差普遍处于历史低位，信用下沉效果不佳，高等级品种补涨潜力更大[2] 一级市场情况 - 7月信用债发行规模环比下降1.27%至12900.31亿元[12] - 净融资额环比增加954.08亿元至3662.83亿元[12] - 企业债发行金额环比增长77%至17.7亿元，净融资额-236.08亿元[13] - 公司债发行金额环比下降7.87%至4021.18亿元，净融资额1512.98亿元[13] - 中期票据发行金额环比下降9.5%至4635.71亿元，净融资额2345.78亿元[13] 二级市场情况 - 7月信用债合计成交41783.17亿元，环比增长4.05%[19] - 中短期票据AAA级1年期信用利差收窄2.14BP至19.83BP[25] - 企业债AAA级5年期信用利差收窄6.7BP至24.92BP[33] - 城投债AAA级7年期信用利差收窄3.91BP至23.22BP[41] - AA+中短期票据3Y-1Y期限利差处于21.8%历史分位数[45] 行业动态 - 房地产市场继续朝着止跌回稳方向迈进，1-7月TOP100房企销售额同比下降13.3%[66] - 城投平台加速出清转型，"实体类"融资平台改革转型机会值得关注[67] - 地产债配置重点为历史估值稳定的央企国企及优质民企债券[3] - 城投债在稳增长背景下仍可作为重点配置品种，短期信用风险无虞[3] 政策环境 - 中央城市工作会议提出推动城市高质量发展主题[63] - 财政部表示隐性债务置换政策效果逐步显现[65] - 政治局会议要求有力有序推进地方融资平台出清[65] - 证监会提出统筹化解房企债券违约风险和支持构建房地产发展新模式[64]

网格交易策略概述 - 网格交易是一种基于价格波动的高抛低吸策略，不依赖长期走势预测，而是利用价格在特定范围内的自然波动获利，适用于震荡行情[12] - 适用标的需具备五大特征：场内交易、长期行情稳定、交易费用低、流动性好、波动性大，权益型ETF是理想选择[12] - 策略优势在于通过反复赚取小额差价增强收益，待市场方向明确后可切换仓位[12] 重点推荐ETF标的分析 恒生科技ETF（513010 SH） - 港股流动性显著改善：2025上半年南向资金净流入7312亿港元（达2024全年91%），外资净增持境内股票和基金101亿美元[13] - 政策红利驱动：港交所推出"科企专线"便利科技公司上市，推动中概股回流，恒生科技指数PE-TTM 21 19，处于近5年15 86%分位，呈现"硬科技+低估值"双重优势[13] 机器人ETF（562500 SH） - 政策强力支持：2025年政府工作报告明确发展智能机器人，科创板"1+6"政策重启未盈利企业上市标准，60余款人形机器人在世界人工智能大会发布[16] - 产业升级加速：技术从实验室走向规模化量产，工信部预计将进入商业化应用井喷期[16] 芯片ETF（159995 SZ） - 短期边际改善：英伟达H20芯片获准对华销售，但长期"卡脖子"风险仍存，国家网信办就芯片漏洞约谈英伟达[17] - 国产替代深化：大基金三期3440亿元注册资本（超前两期总和）重点投向晶圆制造、光刻机等关键环节[17] 基建ETF（516950 SH） - 财政刺激加码：2025年拟发行1 3万亿元超长期特别国债+4 4万亿元专项债，8000亿元已支持1459个重大项目[19] - 世纪工程驱动：雅下水电站（总投资1 2万亿元）开工，将长期拉动基建全产业链需求[19] 策略组合建议 - 建议构建"宽基+行业"或"A股+港股"的分散组合，通过不同类型ETF搭配实现风险分散与资金轮动[24] - 其他备选标的包括中概互联ETF（159605）、软件ETF（159852）、数字经济ETF（560800）等[26]

核心观点 - 美国经济衰退风险有限，通胀可能进入持续超预期上行通道，维持看多铜、黄金等大宗商品 [1] - 美国就业市场维持温和放缓趋势，私营部门非农数据稳定，失业率基本稳定，时薪增速超预期 [1][12] - 美国7月ISM制造业PMI不及预期主要受供应商交付分项下降影响，新订单及产出分项边际改善 [1][17] - 关税不确定性落地后，企业向消费者的成本传导可能加速，美国通胀或进入持续超预期阶段 [2][18] - 8月配置建议：看多铜、黄金等大宗商品，恒生科技指数具备补涨空间，美股中性，中债谨慎 [3] 宏观环境展望 - 美国5-6月新增非农数据下修主要来自政府就业，私营部门就业数据仍处震荡区间 [1][12] - 剔除政府部门后，5月新增非农下修5.7万人，6月下修6.2万人，在总下修中占比近半 [1][12] - 美国7月非农不及预期，ISM制造业PMI不及预期加剧市场衰退担忧，但需求端可能企稳修复 [1][17] - 6月PCE已超出市场预期，未来通胀上行超预期概率较大 [2][17] - 企业端无力持续承担高额关税成本，未来向消费者传导可能加速 [2][18] 模型观点更新 宏观评分模型 - 宏观因子显示国内及全球景气因子转为上行，全球货币因子转为下行 [19] - 模型看多A股、原油、铜，对中债边际谨慎 [19][22] - 国内通胀因子上行主要受7月反内卷政策预期影响，近期驱动减弱 [21] - 若将国内通胀因子设为0，各大类资产择时观点不变 [21] 美股择时模型 - 美股中期择时指标读数62.7，较上月继续修复，模型维持看多观点 [23] - 美股对关税负面效应计价不充分，维持中性观点 [23] - 美国经济景气低位震荡，资金流入维持高位，金融压力缓解 [23][28] 黄金择时模型 - 黄金择时指标最新值-0.37，信号维持谨慎 [24] - 美国赤字收缩及央行购金放缓是主要走弱因素 [24] - 中期仍看好黄金配置价值，因通胀上行趋势或将确认 [24][26] 原油择时模型 - 原油景气指数上行至0.61，宏观风险降温及通胀预期上修是主要驱动 [29][32] - 美元下行趋势对油价形成支撑，维持看多观点 [29][32] 大类资产配置策略表现 - 7月收益0.6%，最近1年收益9.4%，最大回撤2.9% [4][6][35] - 8月配置比例调整：中证800从8.2%上调至17.5%，铜从6.6%上调至13.4%，10年国债从60.6%下调至23.5% [37] - 策略净值走势稳健，最近一年动态回撤控制在3%以内 [36]

核心观点 - A股权益市场在突破3600点位后遇阻调整，周内低点到达3550附近，美股权益市场同样在高位遇阻调整 [2] - 本周各权益基金策略指数均有所调整，常青低波策略和股基增强策略分别收益-1.951%和-0.858%，海外权益策略收益-1.307% [2] - 当前市场情绪回暖且政策支持，板块轮动对指数形成正反馈，A股中短期向上趋势明确，科技成长板块近期受关注 [4] - 美股中长期上行趋势未改，科技发展趋势强劲，但短期高位回调风险需关注 [5] - 权益基金策略中，股基增强策略更具弹性，常青低波策略适合底仓配置，海外权益策略长期配置价值不变 [4][5] 工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合 - 本周收益-1.951%，近一个月2.392%，今年以来4.547%，策略运行以来12.710% [12] - 组合波动率与最大回撤显著优于中证主动式股票基金指数，2024年初市场波动中回撤控制优异 [14] - 低波动和小回撤属性延续，价值风格和红利主题使其兼具防守与进攻性 [14] 股基增强基金组合 - 本周收益-0.858%，近一个月4.872%，今年以来10.441%，策略运行以来18.766% [12] - 当前市场轮动快、波动大，策略超额表现需等待，但低估公司性价比逐渐显现 [6] - 组合风格均衡，基金经理管理能力使其在弱市下与基准走势相近 [16] 现金增利基金组合 - 本周收益0.027%，近一个月0.129%，今年以来0.949%，策略运行以来3.850% [12] - 持续跑赢中证货币基金指数，累计超额收益0.462%，适合现金管理 [17] 海外权益配置基金组合 - 本周收益-1.307%，近一个月0.472%，今年以来7.467%，策略运行以来33.763% [12] - 美联储降息通道和AI科技带动下累积较高超额收益，全球化配置分散风险 [20] 工具化基金组合构建思路 常青低波基金组合 - 基于基金历史回撤和波动率指标优选低波基金，增加估值水平限制 [25] - 从净值表现和持仓特征双维度构建，适合风险偏好适中的投资者 [22] 股基增强基金组合 - 挖掘具有强Alpha能力的基金经理，拆分行业Beta与选股Alpha收益 [26] - 行业均衡且持仓风格受限，风险波动与基准相近但更具进攻性 [23] 现金增利基金组合 - 综合费率、久期、杠杆、机构持仓等因子优选货币基金 [27] - 目标为提升短期闲置资金收益并减少波动风险 [23] 海外权益配置基金组合 - 基于长期动量和短期反转因子筛选海外权益指数 [28] - 剔除超买指数，配置上升动能强的QDII基金以拓展全球化投资 [24]

核心观点 - 抗肿瘤药医保准入持续加速，2024年新增91款药物中抗肿瘤及免疫调节剂占29款，谈判品种院端销售额达579亿元，医保仍是创新药放量核心渠道 [2] - ALK抑制剂、EGFR TKI、HER2 ADC等成熟靶点医保覆盖率已达100%，头部品种持续受益 [2][17] - 肺癌药物主导新增目录，2024年新增抗肿瘤药中肺癌领域占11款，而肝癌、胃癌、食管癌无新药纳入，与国内癌谱结构存在失衡 [3][4][23] - 高价疗法如CAR-T面临医保基金压力和疗效价值验证双重困境，定价远超医保隐形门槛（99.9万-120万元/疗程），2024年申报医保谈判的四款产品全部止步形式审查 [5][27] 2024年抗肿瘤药物医保目录准入特点回顾 抗肿瘤药准入持续扩容 - 2024年医保目录新增91款药物，抗肿瘤与免疫调节药占29款（32%），谈判品种院端销售额达579亿元，占整体谈判品种销售额一半以上 [10] 成熟靶点药物覆盖深化 - PD-1药物医保覆盖率达50%以上，目录内PD-1药物总数达8款，医保药品院内端销售额62.67亿元，占市场份额76.3% [11] - 替雷利珠单抗、信迪利单抗和卡瑞利珠单抗等医保品种占据销售额前三 [11] - ALK、EGFR TKI、HER2 ADC等成熟靶点医保覆盖率已达100% [17] 新药"上市即准入"策略 - 2024年获批的11款抗肿瘤一类新药中8款实现"当年获批、当年准入"，企业主动压缩上市到准入周期 [20][22] 新增药物集中于肺癌领域 - 2024年新增抗肿瘤药中肺癌药物占11款，结直肠癌药物仅1款，肝癌、胃癌、食管癌无新药纳入 [23] - 肺癌占中国癌症死亡27.7%，但医保覆盖尚未完全匹配癌谱结构 [23] 高价药准入困境 - CAR-T疗法定价高昂（99.9万-120万元/疗程），显著超出医保支付门槛 [27] - 单次治愈特性导致成本无法分摊，技术迭代期过早纳入医保可能引发基金穿底、企业回报压缩等风险 [27] - 附条件批准的CAR-T普遍缺乏长期疗效与成本效益数据，需真实世界证据验证 [27]

市场表现 - 今日A股主要宽基指数全线上涨，沪指涨0.96%收报3617.60点，深证成指涨0.59%收报11106.96点，创业板指涨0.39%收报2343.38点，科创50涨0.40%收报1053.65点 [2][13] - 全市场3901只个股上涨，1325只下跌，189只收平，沪深两市成交额合计15961亿元，较上个交易日放量975亿元 [2] - 申万一级行业全数上涨，综合、银行、钢铁、传媒和通信行业领涨，涨幅分别为1.98%、1.59%、1.45%、1.28%和1.25%，医药生物、计算机、建筑材料、商贸零售和公用事业涨幅靠后，涨幅分别为0.12%、0.25%、0.30%、0.41%和0.44% [2][15] 板块表现 - 概念板块中首板、打板、连板、消费电子代工、光刻胶、卫星互联网、保险、银行等涨幅居前 [2][16] - 涨幅前15的概念板块包括首板、打板、连板、银行、保险、卫星导航、智能物流等，跌幅前15的板块包括西藏振兴、云计算、影视等 [17] 指数与行业对比 - 创业板指、上证指数、深圳成指表现对比显示，上证指数和深圳成指分别收涨0.96%和0.59%，创业板指收涨0.39% [13][14] - 申万一级板块中综合、银行、钢铁表现突出，商贸零售、有色金属、公用事业表现相对较弱 [15][16] 成交与涨跌幅数据 - 当日成交额与涨跌幅数据显示，综合、传媒、石油石化、银行、钢铁等板块成交活跃且涨幅较高 [16] - 概念板块中首板、打板、连板等成交额较高且涨幅显著，而西藏振兴、云计算等板块成交额较低且跌幅明显 [17]

行业调研热度分析 - 上周全A被调研总次数为210次，低于2024年同期的223次，显示调研热度降温[12] - 电子、机械设备、汽车、电力设备、医药生物为周度关注度前五的一级行业，调研次数分别为27/26/24/20/18次[12][18] - 汽车、电力设备、基础化工行业关注度同比显著提升，周度调研次数同比分别增长50%/25%/25%[12][18] - 7月全A月度调研总次数1313次，环比持续下滑且低于2024年同期的1505次[20] - 机械设备、电子、汽车为月度调研热度前三行业，调研次数分别达156/136/125次[25] 重点行业动态 - 面板行业：LCD TV面板价格Q1全面上涨后，Q2受国际贸易环境影响需求降温，7月价格小幅下降[19] - 机床工具：国产替代加速，新能源汽车领域高端数控产品需求激增，国产转台等核心部件性价比凸显[19] - 卡车行业：雅江工程刺激重卡需求短期显著增长，轻卡形成持续拉动作用[19] - 风电设备：增速器作为核心部件技术突破，威力传动2024年实现小批量出货并建设智慧工厂[28] 高关注度公司分析 - 天龙股份（汽车零部件）：上周获3次调研，IGBT功能模块批量生产，泰国基地基建完成并开始投产[28] - 威力传动（风电设备）：周度调研3次，增速器产品突破后积极扩产，提升风电核心赛道话语权[28][29] - 月度调研热度前五：冰轮环境（17次）、北方稀土（14次）、江波龙（10次）、威力传动（10次）、大族激光（9次）[32] - 因赛集团（广告营销）、洁雅股份（个护用品）周度调研次数达4次/3次，位列市场关注度榜首[29] 调研数据维度说明 - 被调研总次数统计包含实地调研、电话会议、路演活动等多种形式[10] - 行业信息增量主要来自投资者与公司管理层的问答记录，涉及运营细节和行业动态[9] - 数据统计截至2025年8月3日，覆盖一级/二级行业及个股两个维度[25][32]

核心观点 - 7月权益市场多板块轮动维持强势，上证指数一度突破3600点，中证转债指数创近10年新高[5] - 7月转债策略组合录得3.54%的月内收益，表现强于中证转债指数的3.06%[6] - 当前市场采用赔率思维取代胜率思维，关注短期收益兑现空间而非长期配置价值[2] - 隐含3个月收益率指标显示当前市场维持中性态度，短期极值和高赔率位置未出现[2][15] - 转债资产整体估值偏高，但市场资金仍出于短期相对收益角度参与投资[2] 市场表现分析 - 7月景气行业轮动叠加"反内卷"政策放大周期板块弹性，创业板指数及中盘股风格指数涨幅靠前[5] - 光伏板块表现突出，部分大盘光伏转债公告提议或实施下修，提振转债指数[5] - 7月中证转债指数创2016年以来新高，转债等权指数上涨3.95%[5][6] - 高波低价策略与主动择券策略对组合超额收益贡献明显，分别实现7.28%和4.14%的月收益[14] - 银行转债受正股风格拖累表现一般，周期方向标的及光伏板块正股驱动明显[5] 投资策略框架 - 构建"隐含3个月收益率"指标衡量潜在收益率兑现快慢，解决短期参与价值判断问题[2][15] - 当隐含3个月收益率突破5%时，短期潜在收益率往往加速兑现，如今年4月下旬至5月中旬[20] - 实证数据显示滚动3个月收益率在5%以上的样本占比约22%，平均每周有一次高赔率机会[26] - 短久期低溢价标的、正股高波动率转债低价标的和股性高景气度标的是当前高赔率方向[36] - 1-2年高YTM策略备选券数量大幅下降，从1月的30只降至8月的5只[31] 8月个券推荐 - 大盘底仓标的建议关注绿动转债、浦发转债[38] - 1-2年高YTM策略建议关注嘉元转债、仙乐转债、晶科转债、盛虹转债[38] - 高波低价平衡型择券建议关注天业转债、乐普转2、东南转债、鲁泰转债[39] - 主动择券建议关注首华转债、闻泰转债、道通转债、豪鹏转债[40] - 短久期高赔率标的包括鹰19转债、柳药转债、建工转债等[33]