核心观点 - "强预期、弱现实"行情演绎路径可能是"主题调整、红利补涨→主题与红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动" [1][2] - 12月重要会议后，春节前"强预期"向"弱现实"收敛，流动性边际减弱，对主题行情不利，情绪负反馈，抄底和追涨情绪均被抑制，需待避险情绪释放，交易热度回升 [1][2] - 春节后，3月政策与基本面验证窗口来临，等待消费"看涨期权" [1][2] 行情演绎路径 - "强预期、弱现实"行情演绎路径可能是"主题调整、红利补涨→主题与红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动" [2][11] - 当前"强预期、弱现实"行情或已来到靠后阶段，中证2000于24年12月中旬开启调整，红利低波在24年12月下旬开启补涨，而25年前两个交易日，出现了齐跌 [12] - 从日历效应看，1月份通常表现不佳，以个股平均跌幅来看1月更是全年调整幅度最高的月份 [12] 基本面验证与流动性影响 - 基本面验证窗口后的逐步轮动可以23H1为例，5月的PMI、物价数据形成基本面验证窗口，6月后"强预期、弱现实"行情逐渐结束，中证2000失去绝对收益 [3][24] - "强预期、弱现实"下的流动性驱动行情，本质是以流动性支撑市场运行至基本面改善窗口，成交额指标（包括背后的两融资金）的意义可能比平时更重要 [3][26] - 在"强预期、弱现实"行情后期，小盘主题调整常伴随稳定红利走强，背后本质是流动性减弱后市场自发从"费钱"的小盘主题切换至资金效率更高的"省钱方向"（银行等） [3][27] 情绪反馈与主题行情 - 主题行情由流动性+强预期驱动的特点决定了其本质是一种对估值不敏感的赔率交易，类似"彩票"，参与主题行情的资金需有正反馈 [4][31] - 情绪负反馈往往领先于主题走弱和风格切换，正反馈往往领先于主题的相对走强 [31][32] 行业利润预期与估值 - 截至2024年12月25日，A股总体PE(TTM)为18.62倍，2012年以来74.6%分位；创业板指PE（TTM）估值为34.38倍，2012年以来17.8%分位 [35] - 从PB-ROE视角看，全A的PB分位为2012年以来19%，ROE分位为2012年以来2% [37] 风格日历效应 - 12月后，小盘占优行情或结束，大盘走强 [44] - 12月后成长或占优 [44] 拥挤度与冷热度 - 沪深300、中证500、中证1000等指数的拥挤度与冷热度情况显示，市场整体处于中性状态 [45]

核心观点 - 2025年春节前后A股市场有望再次演绎历史上的春节行情，春节前A股平均表现为下跌，节前28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为-0.95%和-0.02%，春节后A股平均表现为上涨，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79% [4][11] - 春节前大盘显著跑赢小盘，春节后小盘显著跑赢大盘，价值和成长风格较为均衡 [4][11] - 当前为国内政策真空期，市场短期或将聚焦于中美关系的不确定性，预计A股短期内或将维持震荡态势，春节前夕A股有望开启新一轮上涨 [4][14] 市场表现 - 春节前一周A股已提前开始见底反弹，风格上已经开始呈现小盘跑赢大盘的迹象，春节前7个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+1.57%和+2.67% [12] - 春节后A股持续上涨，小盘持续跑赢大盘，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79% [11][12] - 历史数据显示，融资余额的变化往往略滞后于成交额的变化，融资余额变化与小盘风格强弱较为一致 [15][16] 政策与行业 - 2025年"两新"政策加力扩围，明确财政支持规模大幅增加，预下达810亿元支持消费品以旧换新衔接工作，消费品以旧换新政策支持范围在汽车、家电、数码产品等领域明显扩容 [22] - 大规模设备更新政策在加力和扩围两方面都有增量的财政支持政策，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用 [22] - 军工行业2024年整体表现为"拉估值"，近期下跌表现出短期市场风险偏好降低之下的"杀估值"，军工行业融资余额处于历史高位，增量资金配置或将倾向于白马 [23] 投资建议 - 政策层明确稳住股市，结构上重提适度宽松的货币政策，短期红利板块有望跑赢市场 [7][24] - 中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线 [7][24] - 军工行业整体节奏上，"进二退一"或成为中长期常态，内部将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险 [23]

AI眼镜行业 - AI眼镜是2025年CES展会的热点之一，展会上出现了大量中国品牌，包括雷鸟创新、Rokid、李未可科技等[8][9] - Meta推出的Ray-Ban Meta智能眼镜在2024年4月推出AI功能后，销量突破100万台，售价299美元[19] - AI智能眼镜发展仍处于探索阶段，预计到2030年后，AI+AR技术将成熟，行业进入高速发展期[19][40] - 国内AI智能眼镜产业链已成熟完善，上游硬件结构供应商及软件供应商技术基本没有难点和障碍[35][37] - 2025年更多大厂有望进场竞争，推动AI智能眼镜发展趋向成熟，无显示AI将开始大规模增长[40] 雷神科技 - 雷神科技在CES2025上推出三款创新智能眼镜产品，其中AURA智能眼镜AR轻享版采用Micro-OLED+Birdbath方案，支持0-600度近视屈光调节[44] - 雷神科技2024年前三季度营业收入为20.07亿元，同比增长3.66%，归母净利润为1816万元[48] - 雷神科技2024年前三季度销售毛利率为9.15%，销售净利率为0.9%[48] 北交所消费服务产业 - 北交所消费服务产业35家企业整体下调，区间涨跌幅中值为-1.67%，其中上涨公司达13家[54] - 北交所消费服务产业企业市盈率中值由32.2X降至31.9X，总市值由719.43亿元升至721.84亿元[55][56] - 泛消费产业市盈率TTM中值由35.9X升至36.0X，食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由28.5X升至28.8X[61][63] 公告 - 太湖雪发布2024年第三季度权益分派预案，每10股派发现金红利2.50元，预计派发现金红利13,291,189.50元[68][69]

核心观点 - 中国制造业升级驱动科技股价值化龙头化，信息技术产业趋势下优选大盘成长 [2] - 中国经济复苏指向供给有约束的大盘价值，对应央国企红利 [2] - 中期看好先进半导体龙头，顺周期核心资产央国企和 AI 应用 [2] - 长期看好央国企，一带一路，新消费及港股恒生科技，先进半导体龙头，军工，传统制造业龙头 [2] 中国物价数据改善 - 2024 年 12 月 CPI 同比 0.1%，前值 0.2%，核心 CPI 同比 0.4%，延续回升 [9] - PPI 同比-2.3%，降幅较前值-2.5%继续收窄，生产资料同比增速改善 [9] - 电气和电子价格改善，电子通信和电气机械 PPI 增速改善领先 [10] - 物价数据反映中国经济复苏延续，外部风险或有政策对冲，预计整体风险可控 [10] 美国非农就业人数超预期，时薪增速走弱 - 美国 12 月非农就业新增 25.6 万人，远超预期的 16.5 万人 [13] - 服务业生产新增 23.1 万人，较 11 月和 10 月大幅上行 [13] - 专业和商业服务、信息业、耐用品时薪增速较快 [13] - 美国地产走弱，时薪走弱，或反映经济有滞胀压力 [13] 市场复盘：科技龙头收涨 - 本周宽基指数多数收跌，科创 50 逆势收涨 0.93% [16] - 科技和先进制造涨幅领先，医药医疗跌幅较深 [21] - 细分行业层面，家电零部件、元件和地面兵装领涨 [24] - 外资期指持仓多数改善，仅有 IC 净空仓延续扩张 [27] 下周热点 - 下周重点关注美国物价和中国经济数据 [29]

核心观点 - 强美元对风险资产表现形成制约，市场企稳后可能由弱势行业的大市值公司驱动反弹 [1] - 2025年市场风格可能延续调整，资金偏好强势行业中的大市值核心公司，呈现“缩圈抱团”特征 [2] - 机器人、AI算力产业链等中周期主导产业有望成为市场企稳后的主要方向 [2][30] 大势与风格 - 2025年1月市场缩量横盘震荡，资金面预期偏紧，美元走强对人民币汇率形成压力 [2] - 特朗普关税政策关注度升温，国内财政政策发力，2025年“两新”政策扩围实施，有望提振居民消费 [2] - 市场企稳的条件在于外部风险事件的落地，特朗普上任可能成为内外政策预期转换的重要观测时点 [13] 中观行业与景气 - 机器人概念助力汽车和机械行业表现居前，家电、电子行业中的强势股表现突出 [25] - 马斯克公布量产机器人规划，Optimus有望在2025年进入渗透率加速提升的景气投资阶段，预计2025年生产数千台，2026年产量提升至5万至10万台 [30] - 微软、亚马逊2025年在数据中心方面预计延续高资本开支，AI算力产业链景气度有望延续 [33] 政策与消费 - 2025年大规模设备更新和消费品以旧换新政策扩围，家电、汽车、家装领域增量政策较多 [2][40] - 政策补贴范围扩大，家电、汽车、家装行业相对2024年四季度有较多增量信息，短期有望促进消费需求 [40] - 数码产品购新补贴政策出台，手机、平板、智能手表手环等产品按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元 [40][43] 市场资金流向 - 本周A股市场主力资金净卖出149.73亿元，电子、机械设备、汽车行业资金净流入居前 [46] - 股票型ETF连续第8周净申购，净申购金额27.67亿元，主要集中在沪深300、A500相关权重指数产品 [46]

港股 - 丘鈦科技（1478）的入市價為HK$6，位於24/12/19的低位附近，預計將受益於中國政府推出的數碼產品購新補貼政策，消費電子需求有望持續提升 [9] A股 - 新集能源（滬：601918）的入市價為￥6.85，位於1/2的低位附近，公司擁有電力和煤炭上下游資產，並持續建設電廠，華東地區電價較高，聯營電廠有望長期盈利 [10] - 中興通訊（深：000063）的入市價為￥33.89，位於30天線附近，公司是全球領先的通信信息解決方案提供商，業務覆蓋160多個國家和地區，積極拓展手機和算力業務，有望受益於AI高速發展趨勢 [11] 美股 - Exxon Mobil Corporation（NASDAQ：XOM）的入市價為US$106.56，位於10天線附近，市場預期特朗普政府將實施對伊朗、委內瑞拉和俄羅斯的制裁政策，導致全球原油供應減少，石油價格飆升，能源股走強 [14] 日股 - Seven & i Holdings Co., Ltd.（JPX：3382）的入市價為JP￥2,400.91，位於60天線附近，公司經營全球最大的連鎖便利店7-11，2025財年第二季度營收同比上升近14%至3.3萬億日元 [15] 基金 - 聯博歐洲收益基金-AA 類_MD_Cash（USD_Hgd）的1個月回報為1.69%，表現最佳 [17] - 貝萊德環球資產配置基金 - A2類 (USD) 的1個月回報為3.36%，表現最佳 [17] - 聯博環球價值基金 - A類 (USD) 的1個月回報為6.17%，表現最佳 [17] - JPM 美國科技 - A 類 Dis (USD) 的1個月回報為13.03%，表現最佳 [19] - 貝萊德世界金融基金 A2類 (USD) 的1個月回報為9.21%，表現最佳 [19] - 聯博國際科技基金 - A 類 (USD) 的1個月回報為8.72%，表現最佳 [19] 債券 - 2025年美國國債面臨挑戰，預計近3兆美元的債務將到期，短期國債比重逐步攀高 [22] - 資金逐漸從高風險資產轉向穩健的投資標的，投資級公司債需求提升，美國大型企業償債能力穩定，違約風險較低 [23] - 2024年12月活躍債券市場中，強鹿資本公司發行的債券票息為4.5%，到期日為16/1/2029，YTM為4.69% [26] - 甲骨文公司發行的債券票息為4.7%，到期日為27/9/2034，YTM為5.31% [26] - 豐田汽車信貸公司發行的債券票息為3.75%，到期日為20/11/2030，YTM為4.9% [26]

核心观点 - 2024年12月，中小盘指数表现先扬后抑，除上证50外，其余典型指数均有所下跌，中小盘表现较大盘稍逊，标的上涨比例约为46% [1][10] - 所有典型指数换手率较11月有所下降，但除沪深300外，其余指数2021年以来的分位数均维持在90%以上 [1][14] 典型指数表现 - 2024年12月，上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、科创50指数换手率分别为27.7%、40.2%、80.8%、113.3%、135.8%、55.7% [14] - 所有典型指数2021年以来基于N+1年盈利的Forward PE分位数均在70%以上，中证500达93.6% [16][17] 中小盘行业剖析 - 2024年12月，中盘股涨幅前三的行业为通信、汽车、纺织服装，小盘股涨幅前三的行业为商贸零售、建材、食品饮料 [2][29] - 中盘股换手率前三的行业为通信、传媒、电子，小盘股换手率前三的行业为传媒、商贸零售、计算机 [2][37] - 中盘股融资买入占比前三的行业为传媒、有色金属、机械，小盘股融资买入占比前三的行业为石油石化、消费者服务、家电 [40][45] 投资建议 - 建议关注轻工制造、电力设备及新能源、农林牧渔等超额收益有望延续的行业，以及国防军工、通信、电子、汽车等政策催化+技术突破相对密集的中小盘标的 [55] 行业分布 - 截至2024年12月31日，中盘股数量最多的5个行业为医药、电子、基础化工、机械、计算机，小盘股数量最多的5个行业为机械、电子、基础化工、医药、计算机 [22] - 中盘股占比最多的5个行业为有色金属、煤炭、钢铁、传媒、交通运输，小盘股占比最多的5个行业为商贸零售、国防军工、通信、钢铁、消费者服务 [22][27]

核心观点 - 市场处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动是当前投资策略的核心，建议关注信创、消费和恒生互联网等领域的波动机会 [1] - 采用“杠铃策略”，一方面关注政策预期改善带来的科技方向活跃，另一方面关注政策生效时间差带来的垄断红利表现 [1] - 行业景气度分化明显，石油石化、电力设备、食品饮料、纺织服饰等行业呈上行趋势，而公用事业、医药生物、电子等行业呈下行趋势 [1] 模型预测结果 - 未来4周表现较优的申万二级行业包括铁路公路、轨交设备Ⅱ、房地产服务、物流、房地产开发、专用设备、医药商业、电力、电机Ⅱ、工程机械、医疗器械、中药Ⅱ、炼化及贸易、通用设备、化学制药等 [2][10] - 中旬构建的行业组合表现较优，月末构建的行业组合表现较差 [8] 中观景气度周频跟踪 上游板块 - 石油化工整体呈上行趋势，布伦特原油现货价周环比上升4.84% [1][17] - 基础化工方面，纯碱开工率周环比增加4.2pct，精对苯二甲酸产业链开工率周环比减少1.99pct [13] - 有色金属方面，金属铽价格周环比上升4.29%，铜冶炼厂现货粗炼费周环比下降9.41% [14] - 煤炭方面，焦炭库存周环比上升14.0%，煤炭重点电厂日耗量周环比下降6.02% [15] 中游板块 - 电力设备整体呈上行趋势，单晶PERC电池片现货价周环比上升9.09% [29] - 机械设备整体呈下行趋势，氧气出厂价周环比下降5.88% [28] - 电子方面，DRAM现货价周环比下降1.4%，光电子器件产量月环比上升14.93% [29] 下游板块 - 食品饮料、纺织服饰、轻工制造、家用电器、汽车整体呈上行趋势 [36] - 医药生物整体呈下行趋势，维生素A报价周环比下降7.55% [37] - 汽车方面，汽车轮胎开工率周环比增加3.05pct，重卡产量月环比上升79.62% [37] 金融房建板块 - 房地产整体呈上行趋势，30大中城市商品房成交面积周环比上升15.61% [49] - 银行方面，温州地区民间融资综合利率周环比增加2.0pct，新增人民币存款月环比上升261.67% [50] 支持服务板块 - 公共事业景气度整体呈下行趋势，NYMEX天然气期货收盘价周环比上升18.2%，IPE英国天然气期货结算价周环比下降8.68% [58] - 交通运输方面，北京地铁客运量周环比上升13.69%，好望角型运费指数周环比下降15.35% [56]

宏观流动性 - 美元指数继续上行，中美利差"倒挂"程度进一步加深，10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升 [1][11] - 离岸美元流动性边际收紧，3个月欧元与美元互换基差走阔，国内银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 [1][16] 市场交易热度与波动率 - 市场整体交易热度回落，商贸零售、纺服、TMT、机械、轻工、消费者服务、家电等板块的交易热度均处于80%分位数以上 [1][19] - 主要宽基指数的波动率均有所回落，商贸零售、计算机、纺服、军工、消费者服务、房地产、非银、轻工、传媒、机械等板块的波动率仍处于80%历史分位数以上 [19] - 市场流动性指标有所回升，医药、农林牧渔等板块的流动性指标均处于70%历史分位数以上 [30][35] 机构调研与分析师预测 - 电子、医药、计算机、农林牧渔、食品饮料、有色等板块调研热度居前，银行、传媒、农林牧渔、建材、有色、通信等板块的调研热度环比上升较快 [2][38] - 全A的2025/2026年净利润预测均被下调，钢铁、汽车、化工、建材、电子、有色、建筑、通信、机械等板块的25/26年净利润预测有所上调 [2][44] - 创业板指、沪深300、中证500、上证50的25/26年净利润预测均被下调 [44][57] - 大盘/中盘成长的25/26年净利润预测均被上调，大盘/中盘价值的25/26年净利润预测均被下调，小盘价值的25/26年净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的25/26年净利润预测分别被下调/上调 [60] 北上资金与两融 - 北上资金活跃度回落，继续净卖出A股，主要净买入电子、电新等板块，净卖出医药、计算机、化工、电力及公用事业、食品饮料、机械等板块 [3][68] - 两融活跃度继续回落，续创2024年9月下旬以来的低点，主要净买入交运等板块，净卖出TMT、金融地产、有色、医药、机械、军工、化工等板块 [3][82] - 石油石化、机械、传媒、煤炭、通信等板块融资买入占比环比上升，机械、通信等板块的融资买入占比均处于60%历史分位数以上 [90] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位延续回落，主要加仓煤炭、钢铁、医药等板块，主要减仓TMT、电新、金融、化工、机械、汽车等板块 [5][8] - 以个人持有为主的ETF重新被净赎回，与医药、传媒、高端制造、周期等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、消费、新能源等板块相关的ETF被净赎回 [5][8] - 沪深300、中证A500、红利相关的ETF依然被明显净申购 [5]

锂电池 - 本期锂电池指数下跌0.41%，跑赢沪深300指数1.13% [4] - 2024年1-11月全球动力电池TOP10企业总量装车785.6GWh，同比增长26.4%，宁德时代市场份额36.8% [19] - 电池级碳酸锂价格7.55万元/吨，较上期上涨0.94% [19] 新材料 - 本期新材料指数上涨0.15%，跑赢沪深300指数1.13% [5] - 建议关注电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业 [5] - 国家高度重视高精尖金刚石材料的战略资源属性，建议关注相关企业 [5] 轻工制造 - 本期轻工制造行业指数上涨0.39%，跑赢沪深300指数1.52pct [6] - 造纸方面，7大纸企共22个生产基地的春节停机计划已公布，预计涨价势头延续 [6] - 家居方面，楼市销售边际改善，消费品以旧换新政策推动家居消费 [6] 农林牧渔 - 本期农林牧渔指数下跌2.37%，跑输沪深300指数1.24pct [7] - 建议关注生猪养殖板块和宠物食品板块 [7] - 2024年全年生猪均价约16.8元/公斤，同比增长12.8% [32] 证券 - 本期券商指数下跌2.19%，跑输沪深300指数1.06pct [8] - 券商板块平均P/B为1.34倍，估值降至2016年以来1.55倍的平均P/B以下 [35] - 2025年证券行业有望进入新一轮上升周期 [36] 机械 - 本期CS机械板块上涨0.35%，跑赢沪深300指数1.48pct [10] - 建议关注工程机械、高铁设备、矿山机械煤机、油气设备等滞涨顺周期板块龙头 [39] - 2024年12月国内挖掘机销量19369台，同比增长16% [38] 光伏 - 本期光伏行业下跌3.18%，跑输沪深300指数1.13% [11] - 多晶硅料、硅片、太阳能电池价格反弹，建议关注光伏玻璃、一体化组件厂等细分领域头部企业 [44] - 2024年12月我国多晶硅产量10.38万吨，环比下降22.10% [42] 电力及公用事业 - 本期电力及公用事业下跌2.88%，跑输沪深300指数1.75pct [12] - 建议关注盈利能力稳健和发展前景良好的大型水电、核电企业 [48] - 2024年长江电力所属六座梯级电站总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [48] 传媒 - 本期传媒下跌1.40%，跑输沪深300指数0.27pct [13] - 建议关注具有基本面支撑且受益于AI技术的游戏板块 [52] - 春节档将至，6部影片定档，有望助推业绩修复和估值回升 [52] 计算机 - 本期计算机行业下跌1.13%，与沪深300持平 [14] - 长期看好国产化趋势下受益的上游软硬件企业 [55] - 美国制裁加码，科技股波动性加大 [55] 电子 - 本期电子指数上涨1.67%，跑赢沪深300指数1.13% [16] - 建议关注AI算力芯片、铜连接、PCB、服务器电源、液冷系统等AI算力产业链投资机会 [60] - 英伟达发布GeForce RTX 50系列显卡，性能是RTX 4090的两倍 [58]