国债期货行情 - 两年期TS2503收盘价102.72，区间涨幅 -0.23%，日均成交量36609 [2] - 五年期TF2506收盘价106.51，区间涨幅0.00%，日均成交量5322 [2] - 十年期T2509收盘价109.11，区间涨幅0.39%，日均成交量507 [2] - 三十年期TL2503收盘价120.53，区间涨幅1.44%，日均成交量94965 [2] 基本面数据 - 2024年12月GDP当季值为5.4，CPI为0.10，PPI为 -2.30 [21] - 2024年12月贸易差额为9921.55亿美元，社会消费品零售为3.70 [21] 核心因素与预期 - 核心因素为贸易战风险上升、政策进入观望期 [27] - 1月国债期货宽幅震荡，短债端月内从最低点上行约30bps，长债端收益率因配置盘进场维持不变 [28] - 国债期货可能维持高位震荡，下月长债端或有回落，不宜追高，可逢低配置做多 [28]

指数情况 - 截至2025年1月26日，本周ECI供给指数为50.41%，较上周回落0.05个百分点；需求指数为49.88%，较上周持平[1][4] - 1月前三个周，ECI供给指数为50.45%，较12月回落0.09个百分点；需求指数为49.89%，较12月回落0.03个百分点[1][5] - 截至2025年1月26日，本周ELI指数为 - 0.88%，较上周回落0.21个百分点[1][8] 行业数据 - 工业生产方面，本周汽车全/半钢胎开工率分别为42.02%和70.30%，分别环比回落18.06和8.51个百分点；PTA开工率81.52%，环比回升0.58个百分点；钢厂高炉开工率78.00%，环比回升0.84个百分点[12] - 消费方面，1月19日乘用车当周日均销量73779辆，较去年同期回升10952辆；1月1 - 19日乘用车市场零售105.0万辆，同比回落5.0%；新能源车市场零售42.3万辆，同比回落26%[20] - 投资方面，1月22日石油沥青装置开工率28.10%，环比回落1.20个百分点；1月17日全国水泥发运率22.78%，环比回落1.88个百分点；本周30大中城市商品房成交面积155.11万平方米，环比回落17.19%[27] - 出口方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别为2045.45点和1505.10点，分别环比回落85.37点和52.66点；韩国1月前20日出口总额同比增速 - 5.10%，较12月回落11.90个百分点[32] - 通胀方面，本周猪肉平均批发价22.80元/公斤，环比回升0.09元/公斤；COMEX黄金期货结算价2768.50美元/盎司，环比回升52.84美元/盎司[37] 货币与政策 - 本周央行进行23005.0亿元逆回购操作，有14848.0亿元逆回购到期，当周货币净投放8157.0亿元[42] - 本周多项政策出台，包括推动工业稳增长、“长钱入市”、提振消费、文化发展、房地产税收减免等[48] 风险提示 - 短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察[1][50]

全球气候挑战与经济形势 - 国际经济在逆全球化和地缘政治扰动下趋于疲软，部分经济体复苏乏力、生产率增长缓慢、债务风险累积，2022年以来欧元区和日本GDP增速放缓[9][10] - 自1880年以来全球平均海平面上升约21 - 24厘米，2000 - 2022年全球发生652次极端气候事件，造成62.1亿人次受灾和183.7万人伤亡，直接经济损失超3.27万亿美元[19][30] 《巴黎协定》与美国态度 - 《巴黎协定》2015年达成，目标是将全球平均气温升幅控制在2℃以内并努力限制在1.5℃以内，美国在协定框架下态度多变，特朗普政府2017年首次退出，拜登政府2021年重新加入，2025年特朗普再次宣布退出[31][35] 美国退出原因 - 经济上考虑保护传统能源产业利益、缓解通胀，若特朗普将公司税率从21%降至15%，10家美国页岩油公司税费支出预计从58亿美元减至42亿美元[45][47][48] - 政治上秉持“美国优先”理念，打压民主党，上台后取消近一半拜登总统令[51] 美国退出影响 - 国际气候治理受阻，2030年全球排放量预计达570亿吨二氧化碳当量，美国占全球排放总量约14%，其退出动摇协定普遍性与合法性，削弱国际气候合作[64][65][69] - 气候资金缺口扩大，美国对气候资金支持下降，2019 - 2020年较基线水平降44%，绿色气候基金筹资和长期气候资金赤字问题加剧[70] - 能源市场分化，2024年美国原油产量平均1320万桶/天，2025年预计1370万桶/天，可再生能源市场超3000亿美元潜在联邦绿色基础设施资金面临风险[78][81] - 产业转型压力加剧，能源通胀和政策不稳定使高耗能行业决策难、成本上升，2025年天然气现货价格预计较2024年涨43% [83][85][87] 中国绿色转型 - 中国承诺2030年前碳达峰、2060年前碳中和，基本确立“1 + N”政策体系，2024年以来绿色转型政策体系初步成型[3] - 中国为全球提供70%的光伏组件和60%的风电设备，与100多个国家和地区开展绿色能源项目合作，出口产品助力其他国家碳减排量达8.1亿吨[3][83]

消费与经济增长 - 2023、2024年春节所在1 - 2月社零总额环比连续两年高于疫情前同期均值，2025年1 - 2月消费对经济增长贡献值得关注[1][13] 经济增长高频跟踪 - 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B延续季节性下行，消费和房地产领域景气变化不大，投资领域景气回落[1][13][15] - 春节前一个月指数B平均每周回落0.2，本周指数B标准化后下行0.4，逊于历史平均水平[1][13][15] 资产价格预测 - 预计2025年1月31日所在周十年期国债利率上行，上证综合指数下行[1][13][20] CPI预测 - 预计2025年1月CPI食品环比约3.5%，非食品环比约0.5%，整体环比约1.1%，同比升至0.9%[2][13][34] PPI预测 - 1月上旬国内流通领域生产资料价格下跌，中旬止跌上涨，预计1月PPI环比约为零，同比回升至 - 2.1%[2][14][36] 食品价格跟踪 - 2025年1月18 - 24日，农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周涨0.6%，1月环比0.2%，低于历史均值3.0%[21][22] - 截至1月17日，商务部农副产品价格1月环比约0.4%，低于历史均值3.1%[21][28][33] 非食品价格跟踪 - 2025年1月18 - 24日，非食品综合高频指数较上周涨1.2%，1月环比0.4%，基本持平历史均值[29][32]

改革核心目标 - 重新配置资源、提高效率，重点是加快地方政府转型，提高其财政效率和资源配置能力[2][6] 约束地方政府行为 - 禁止违法违规干预经济纠纷，解决拖欠企业账款问题，2024年财政部安排1.2万亿元债务限额支持地方化债，连续五年每年从新增专项债中划出8000亿元用于化债[7][8] 提高地方政府效率 - 12万亿元化债方案使地方政府5年内累计减少6000亿利息支出，减轻“三保”压力，降低违规执法动机[11] 要素市场化改革 - 公平竞争：出台《公平竞争审查条例》《关于完善市场准入制度的意见》《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，促进市场公平竞争和要素市场化[13][16][17] - 统一大市场：印发《全国统一大市场建设指引（试行）》，推出“以旧换新”政策和便利纳税人跨区迁移政策，促进要素自由流动[18][19] - 以人为本的新型城镇化：深化户籍制度改革，做大产业集群，加强城市群与基础设施交通联系，打造韧性城市[20][21][22] 财税体制改革 - 吸引人口，提升产业附加值，提高消费倾向，发展人口财政，形成正反馈循环[23][24] - 减少不必要支出，如取消部分产品出口退税，下放专项债审批权给11个省市，改革上市公司限售股减持个人所得税缴纳地[25][27][28] 风险提示 - 改革推进节奏存在不确定性，具体措施有待政策进一步明确[29][30]

工业 - 1月工业生产季节性回落，多数弱于去年农历同期，仅部分原材料开工率农历同比增速回升[4][6] - 1月三大白电排产同比回落5.7%，光伏组件排产环比下降18.7%，锂电排产同比增长超110%[6][7] 投资 - 截至1月21日，样本建筑工地资金到位率较去年末提升0.66个百分点，非房建和房建项目分别提升0.08和3.39个百分点[4][23] - 1月以来钢铁建材表观消费量农历同比下降9.1%，全国水泥出库量同比下降43.5%，较上月回落5.8个百分点[23] 地产 - 1月1 - 25日，61个样本城市新房日均成交面积同比增长5.7%，较去年12月回落8.1个百分点[4][28] - 1月1 - 25日，15个样本城市二手房日均面积同比增速为45.3%，较去年12月低14.3个百分点[4][28] 内需 - 1月1 - 19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比下降5%；本周全国电影日均票房收入约7021.2万元，较去年同期低21.9%[36] - 截至1月10日，近两周主要家电零售额同比增长 - 7.7%；截至1月19日，近四周邮政快递揽收量同比增长65.1%，较上年末提升32.5个百分点[36] 外需 - 1月中国出口集装箱运价全月下跌0.7%，上海和宁波出口集装箱运价较快回落[45] - 截至1月19日，近4周港口货物吞吐量同比增速约4.1%，较去年末回落5.8个百分点；集装箱吞吐量同比增速10.6%，较去年末回落3.2个百分点[4][45]

海外经济政策 - 特朗普1月20日就任美国总统，截至1月24日累计签署60项总统行动，达沃斯讲话重申强硬关税立场，要求产油国压低油价、美联储及全球降低利率[6][7][8] - 美国12月成屋销售总数年化424万，环比涨2.2%，同比增10.8%；1月Markit制造业PMI初值50.1，服务业PMI初值52.8；初请失业金人数22.3万，续请失业金人数189.9万；1月降息25BP概率2.1%，2025年末政策利率加权平均预期3.83% [6][9][10][13] - 拉加德称欧央行将“渐进式降息”，1月欧元区综合PMI初值50.2，服务业PMI初值51.4，制造业PMI初值46.1 [15] - 日本央行将政策利率从0.25%上调至0.5%，上调通胀预测，12月核心CPI同比涨3% [6][17] 全球大类资产 - 全球股市多数续涨，标普500、道琼斯、纳斯达克整周分别涨1.7%、2.2%、1.7%；欧洲STOXX600涨1.2%；日经225涨3.9%，恒生科技涨4.0% [6][19] - 美债利率企稳，2年期持平于4.27%，10年期上行2BP至4.63%，10年TIPS利率持平于2.20%，隐含通胀预期上行2BP至2.43% [6][22] - 油价下跌，布伦特和WTI原油整周分别跌2.8%和4.1%；黄金涨2.3%，LME铜涨1.0%，铝跌1.8% [6][25] - 美元指数整周跌1.74%至107.48，欧元兑美元涨2.16%，日元兑美元涨0.19%，人民币兑美元涨1.20% [6][27] 风险提示 - 特朗普新政、美国通胀和经济、全球金融市场波动、国际地缘局势可能超预期 [6][30]

政策动态 - 六大部委联合印发方案推动中长期资金入市，力争每年新增保费30%用于投资股市，提升保险资金投资股市比例[2] - 方案提出对国有保险公司实行三年以上长周期考核，推动第二批保险资金长期股票投资试点落地[2] 金融数据 - 2025年1月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，与上月持平且连续三月不变[3] 国际事件 - 1月20日特朗普就任美国第47任总统，就职后签署超40份行政令，施行情况待察[3] - 1月24日日本央行加息，将货币政策利率从0.25%左右提至0.5%左右，市场已基本消化预期[4] 风险提示 - 存在地缘政治风险超预期、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等风险[5]

生产端 - 本周（1.20 - 1.24）生产活动季节性放缓，螺纹钢开工率降至32.1%，环周降5.25pct，主要钢材品种库存升至875.8万吨，环周升9.93%[9][10] - 秦皇岛煤炭库存升至667万吨，环周升0.3%，独立焦化企业库存升至616.8万吨，环周升9.57%[13] - 石油沥青装置开工率降至28.1%，环周降1.2pct，全钢胎开工率降至42%，环周降19.08pct，半钢胎开工率降至70.3%，环周降8.53pct[15][18] 需求端 - 本周30大中城市商品房成交面积降至150.6万平方米，环周降29.14%，全国电影票房环周降15.77%[20][38] - 水泥价格指数降至122点，环周降3.01%，无氧铜杆价格降至76014元/吨，环周降0.61%[26] - 乘用车零售日均销量升至73779辆，环周升52.8%，批发日均销量升至79290辆，环周升41.06%[38] 通胀 - 本周农产品批发价格200指数升至124.1点，环周升1.51%，猪肉平均批发价升至22.8元/公斤，环周升0.38%[3][44][45] - 布伦特原油现货价格降至79.7美元/桶，环周降3.33%，WTI原油期货价格降至75.3美元/桶，环周降4.16%[3][44][49] - IPE英国天然气期货结算价升至123.6便士/色姆，环周升4.15%，LME铝现货价升至2633.4美元/吨，环周升1.47%[3][44][49] 风险提示 - 政策不确定性，货币政策、财政政策或超预期变化[57] - 基本面变化超预期，经济基本面变化可能超预期[57]

市场分析 - 国内1月LPR维持不变，缩量续作2000亿元MLF，净回笼7950亿；2024年全国一般公共预算收入同比增长1.3%，支出增长3.6%[3] - 海外日本央行加息25基点；1月欧元区制造业PMI初值46.1，综合50.2；美国制造业50.1，综合52.4；美国12月成屋销售年化424万户；韩国四季度消费仅环比增长0.2%[4] 策略建议 - 全球买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）[5] - 国内战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503 - 1×T2503）[5] 风险提示 - 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险[6] 财政数据 - 2024年一般公共预算收入进度98.1%，低于过去五年同期均值1.8个百分点；12月CPI同比增速+0.1%[8] - 2024年一般公共预算支出进度99.7%，高于过去五年同期均值0.4个百分点；财政支出主要体现在农林水事务支出（+12.4%，+0.7pct）、教育支出（+2%，+1.4pct）等领域[9] 宏观日历 - 美联储1月底公布议息会议结果，OPEC+2月初召开会议[11]