报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 短期业绩增速预期波动，整体利润上行趋势不变，维持"买入"评级[7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价：168.70港元[2] - 一年最高最低股价：217.00/61.100港元[2] - 总市值：10,265.83亿港元[2] - 流通市值：10,265.83亿港元[2] - 总股本：60.85亿股[2] - 流通港股：60.85亿股[2] - 近3个月换手率：44.69%[2] 业绩表现 - 2024Q3公司收入：935.8亿元，YOY+22.4%，小幅超过彭博一致预期（920亿元）[8] - 2024Q3 non-IFRS净利润：128亿元，YOY+124%，超彭博一致预期（117亿元）[8] - 核心商业收入同比增长：20.2%[8] - 即时配送交易笔数同比增长：14.5%[8] - 配送服务收入YOY+21%[8] - 到店单量同比增速超过50%[8] - 核心商业经营利润率：21.0%，同比提升3.5pct[8] - 新业务收入同比增长：28.9%[8] - 新业务经营利润率：-4.2%，环比缩窄1.9pct[8] 财务预测 - 上调公司2024-2026 non-IFRS净利润预测至435/557/707亿元（前值：394/521/645亿元），对应同比增速87.1%/28.1%/27.0%[7] - 对应摊薄后EPS：7.0/8.9/11.3元[7] - 当前股价168.7HKD对应22.5/17.6/13.8倍PE[7] 未来展望 - 即时配送广告货币化率提升且配送成本及补贴优化下UE有望持续改善[7] - 社区团购业务减亏好于预期[7] - 外卖壁垒稳固、闪购业务具弹性[7] - 到店竞争格局企稳后利润率有望改善[7] - 宏观环境复苏有望驱动利润增速上修[7] - 即时配送单量同比增速受季节性因素影响或略有放缓[9] - 广告货币化率持续提升，配送成本及补贴持续优化下利润增速有望快于收入增速、快于单量增速[9] - 到店行业竞争局部弱化，到家与到店流量协同，短期投入抢占线下商户及用户心智，利润率环比或有小幅波动[9] - 美团优选减亏持续进行，Keeta于2024M10上线利雅得，初期或持续投入[9] - 配送壁垒稳固，到店格局企稳后利润率有望改善、宏观环境复苏有望驱动利润增速上修[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 波司登发布 FY25 财年中期业绩，营收利润再创同期历史新高。FY25 上半财年，波司登集团收入同比上升 17.8%至 88 亿元，归母净利润同比增长 23.0%至 11.3 亿元，表现符合预期。中期营收和净利润创历史新高，且中期利润增速连续 7 年高于收入增速，高质量增长延续。公司拟派发中期股息每股 0.06 港币，同比增长 20%，分红率约为 54%。[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价（港币）：4.05 [3] - 恒生中国企业指数：6946.68 [3] - 52 周最高/最低（港币）：5.14/3.18 [3] - H 股市值（亿港币）：449.36 [3] - 流通 H 股（百万股）：11,095.27 [3] - 汇率（人民币 / 港币）：1.0828 [3] 一年内股价与基准指数对比走势 - 波司登股价与恒生中国企业指数（HSCEI）对比：-23%、27%、77% [5] 财务数据 - 营业收入（百万元）：16,774、23,214、26,421、29,719、33,269 [7] - 同比增长率（%）：3%、38%、14%、12%、12% [7] - 归母净利润（百万元）：2,139、3,074、3,629、4,191、4,775 [7] - 同比增长率（%）：4%、44%、18%、15%、14% [7] - 每股收益（元/股）：0.20、0.28、0.33、0.38、0.43 [7] - 市盈率：19、13、11、10、9 [7] 业务表现 - 羽绒服业务增长超 20%，毛利率稳步提升。上半年公司羽绒服业务收入同比增长 23%至 60.6 亿元，毛利率同比略降 0.1pct，主要是由于毛利率较低的雪中飞品牌销售增长较快，业务结构变化导致的毛利率变动。分品牌看，波司登主品牌收入同比上升 19.4%至 52.8 亿元，毛利率同比提升 0.9pct 至 66.3%；雪中飞收入同比上升 47.1%至 3.9 亿元，且毛利率同比上升 6pct 至 50.1%。贴牌业务收入同比上升 13.4%至 23.2 亿元，在复杂的外贸环境下依然实现稳健增长。女装业务收入同比下降 22%至 3.1 亿元，与行业趋势相同，并计提商誉减值 7000 万。多元化业务收入同比增长 21%至 1.2 亿元。[8] - 分渠道看，自营渠道领衔高增，彰显真实成长能力。羽绒服业务中，自营业务上半年收入同比增长 37%至 22.6 亿元，占比 37%。截至 9/30 日，自营渠道的门店数量为 1154 家（波司登 1052 家/雪中飞 102 家），比财年初增加 18 家，自营渠道的高增长彰显真实成长能力。加盟业务收入同比增长 13%至 34.3 亿元，占比 57%，门店数量为 2034 家（波司登 1821/雪中飞 213 家），比财年初减少 47 家。线上渠道取得高质量增长，羽绒服业务线上收入同比增长 24%至 13.5 亿元，占比 22%。双十一期间天猫平台销售额位居女装行业排行榜第一，男装行业第二，综合服饰榜第二，仅次于优衣库，在国产品牌中位列第一。[8] - 费用管控有效，盈利能力稳步提升。公司上半年毛利率小幅下降 0.1pct 至 49.9%，得益于较强的费用管控能力，销售费用率同比下降 1.4pct 至 25.8%，管理费用率同比提升 0.9pct 至 8.7%，主要由于集团在 2023 年 11 月授予员工的期权费用摊销增加所致。经营利润率同比提升 0.2pct 至 16.7%，撇除女装业务后（计提了商誉减值）同比提升 2.5pct 至 19%，最终归母净利率同比提升 0.5 个百分点至 12.8%，稳步上行。[8] - 资产质量稳健，充裕现金增强抗风险能力。上半年存货周转天数为 189 天，同比提升 29 天，主要因：1）由于做了羽绒服原材料涨价较多，公司前期进行了更多原材料的储备；2）今年春节提前，生产备货时间更加前置；3）在当前不确定的市场环境下，公司有意识地放缓加盟发货节奏，希望更多通过小单快反的方式实现更加精准地补单。应收账款周转天数同比减少 1 天至 63 天，应付账款周转天数同比增加 41 天至 260 天，反映出较强的产业链低位及议价权。截止到 9/30 日，公司现金净值为 64 亿元，同比去年的 55 亿明显增加。[8] 未来展望 - 公司深耕羽绒服行业四十余年，以其深厚的行业积淀与高效的组织变革能力，从产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河。主业基本盘稳固，在羽绒服领域建立了较强的消费者认知，多业务条线齐头并进，拓展户外冰雪、功能性服饰等赛道，有望在中长期贡献增量，持续看好公司未来发展。维持 FY24-26 年盈利预测，预计归母净利润分别为 36.3/41.9/47.8 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持"买入"评级。[8]

公司投资评级 - 买入（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 波司登（03998.HK）FY25H1业绩高质量兑现，期待旺季销售[2] - 公司通过迭代创新品类扩大穿着场景，推出防晒服、冲锋衣等功能性服饰，以应对不断变化的终端消费者需求[4] - 继续夯实经典羽绒系列，预计FY25~27公司分别实现归母净利36.2/42.0/47.8亿元，对应PE 11.5/9.9/8.7倍，维持"买入"评级[4] 基本数据 - 日期：2024-11-29 - 收盘价：4.05港元 - 总股本/流通股本：11,095.27百万股 - 流通市值：44,935.82百万港元 - 每股净资产：1.33港元 - 资产负债率：50.39% - 一年内最高/最低价：5.14/3.18港元[1] 财务数据和估值 - 主营收入（百万元）：2023A 16,774，2024A 23,214，2025E 26,800，2026E 30,404，2027E 34,687 - 增长率：2024A 38%，2025E 15%，2026E 13%，2027E 14% - 归母净利润（百万元）：2023A 2,139，2024A 3,074，2025E 3,616，2026E 4,202，2027E 4,776 - 增长率：2024A 44%，2025E 18%，2026E 16%，2027E 14% - EPS（元/股）：2024A 0.19，2025E 0.28，2026E 0.33，2027E 0.38，2028E 0.43 - 市盈率（P/E）：2024A 19.4，2025E 13.5，2026E 11.5，2027E 9.9，2028E 8.7 - 市净率（P/B）：2024A 3.3，2025E 3.0，2026E 2.7，2027E 2.5，2028E 2.4[7] 经营分析 - 羽绒服业务引领增长，聚焦高质量渠道打造[3] - 品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入分别同比+22.7%/+13.4%/-21.5%/+21.3%[3] - 波司登、雪中飞分别贡献收入52.8亿元、3.9亿元，同比+19.4%、+47.1%[3] - 品牌羽绒服自营/批发分别同比+36.7%/12.6%[3] - FY25H1波司登品牌直营/经销店分别-21/-114家至648/1503家[3] - 品牌羽绒服线上收入同比+24.1%[3] - FY25H1公司毛利率同比-0.1Pct至49.9%[3] - 销售/管理费用率分别同比-1.4Pct/+0.9Pct至25.8%/8.7%[3] - 经营溢利同比+19.6%，经营溢利率达到16.7%，剔除女装业务减值影响，公司经营溢利率为19%，同比提升2.5Pct[3] - 截至FY25H1末公司库存总额同比+53.4%至59.4亿元，库存周转天数较去年同期+29天[3] - 应收账款周转天数同比减少1天[3] 财务预测摘要 - 营业收入增长率：2024A 38.4%，2025E 15.4%，2026E 13.4%，2027E 14.1% - 归母公司净利润增长率：2024A 43.7%，2025E 17.6%，2026E 16.2%，2027E 13.7% - 毛利率：2024A 59.6%，2025E 59.7%，2026E 59.7%，2027E 59.8% - 净利率：2024A 13.2%，2025E 13.5%，2026E 13.8%，2027E 13.8% - ROE：2024A 23.4%，2025E 24.8%，2026E 26.2%，2027E 28.1% - ROA：2024A 13.2%，2025E 13.9%，2026E 15.4%，2027E 16.1% - 资产负债率：2024A 46.4%，2025E 40.2%，2026E 41.3%，2027E 42.8% - 流动比率：2024A 1.7，2025E 2.1，2026E 2.1，2027E 2.0 - 速动比率：2024A 1.4，2025E 1.7，2026E 1.7，2027E 1.7 - 每股收益：2024A 0.3，2025E 0.3，2026E 0.4，2027E 0.4 - 每股经营现金流：2024A 0.3，2025E 0.4，2026E 0.4，2027E 0.5 - 每股净资产：2024A 1.2，2025E 1.4，2026E 1.5，2027E 1.6 - P/E：2024A 14，2025E 11，2026E 10，2027E 9 - P/B：2024A 3，2025E 3，2026E 3，2027E 2[10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 名创优品2024年三季度业绩表现亮眼，海外及TOP TOY业务增长显著，毛利率稳步提升，IP战略布局持续深化 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 名创优品披露2024年三季度业绩，实现收入122.81亿元，同比增长22.8%；经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7% [4] 收入与利润 - 24Q1-3实现收入122.81亿元，同比增长22.8%；24Q3实现收入45.23亿元，同比增长19.3% [4] - 24Q1-3经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%；24Q3经调整净利润6.86亿元，同比增长6.9% [4] 分地区表现 - 国内收入77.38亿元，同比增长22.8%，其中名创收入增长11.8%，TOP TOY收入增长42.5% [4] - 海外收入45.43亿元，同比增长41.5%，主要得益于门店数量增加和同店销售增长 [4] 毛利率与费用率 - 24Q1-3毛利率44.1%，同比提升3.7个百分点；24Q3毛利率44.9%，同比提升3.1个百分点 [4] - 24Q1-3销售费用率20.5%，同比增加4.9个百分点；24Q3销售费用率22.0%，同比增加5.1个百分点 [4] - 24Q1-3管理费用率5.3%，同比增加0.4个百分点；24Q3管理费用率5.2%，同比增加0.7个百分点 [4] 门店拓展 - 截至24年9月30日，名创优品品牌共开设门店7186家，同比增加1071家 [4] - 国内门店4250家，同比增加448家；海外门店2936家，同比增加623家 [4] - TOP TOY品牌共开设门店234家，同比增加112家 [4] IP战略布局 - 名创优品已与全球超过100个顶尖IP达成深度合作关系，IP版图持续扩大 [4] - 24年10月，名创优品在上海开设MINISO LAND全球壹号店，试营业首月营业额达1203万元，日均客流近1.5万人次 [4] 财务预测 - 预计2024-2026自然年经调整净利润分别为28.28亿元、34.87亿元、41.67亿元，分别同比增长20.0%、23.3%、19.5% [4] - 25-26财年归母净利润预计为31.14亿元、37.73亿元，分别同比增长28.8%、20.0% [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 速腾聚创（02498.HK）24Q1-Q3业绩表现强劲，ADAS和机器人业务均显示出显著增长动能[序号] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022A至2026E的营业总收入分别为530.32百万元、1,120.15百万元、1,755.26百万元、2,860.16百万元和4,142.51百万元，同比增速分别为60.14%、111.22%、56.70%、62.95%和44.83%[序号] - 2022A至2026E的归母净利润分别为-2,088.65百万元、-4,336.63百万元、-534.33百万元、-249.00百万元和44.71百万元，同比增速分别为-25.92%、-107.63%、87.68%、53.40%和117.95%[序号] - 2022A至2026E的EPS分别为-4.63元/股、-9.62元/股、-1.18元/股、-0.55元/股和0.10元/股[序号] - 2022A至2026E的P/S分别为14.84、7.02、4.48、2.75和1.90[序号] 投资要点 - 2024年前三季度公司实现营业收入11.3亿元，同比+91.5%；归母净利润-3.5亿元，同比+69.0%[序号] - 2024年第三季度公司实现营业收入4.1亿元，同比+54.7%，环比+11.4%；归母净利润-0.8亿元，同比+77.4%，环比+40.2%[序号] - 2024年第三季度公司ADAS产品实现营收3.3亿元，同比+87.1%，环比+8.7%；出货13.1万台，同比+150%，环比+11%；ASP同比-24.2%至2500元[序号] - 公司2024年前三季度市占率达35.0%，稳居行业第一[序号] - 公司ADAS产品毛利率由2024Q1的10.6%逐季度提升至2024Q3的14.1%，2024Q3综合毛利率达17.5%，公司指引四季度整体毛利率将继续提升[序号] - 公司MX产品在L2+领域已获得7家整车厂定点合作，截至2024M11，公司实现与28家整车厂及一级供应商达成合作，定点车型数量增至92款[序号] - 2024年第三季度机器人激光雷达实现收入0.6亿元，同比-6.1%，环比+44.5%；出货0.7万台，同比+38%，环比+53%[序号] - 公司2024Q3收获多个海内外机器人重点客户，机器人领域合作伙伴由2400家突破至2600家，多款新品已获头部机器人公司量产定点，并有望于18个月内完成交付[序号] - 公司预计2025年机器人领域出货量有望突破六位数[序号] 盈利预测与投资评级 - 将公司2024-2026年对应预期营收由22.2/35.6/51.0亿元人民币调整为17.6/28.6/41.4亿元人民币[序号] - 将对应预期归母净利润由-5.3/-1.9/1.3亿元人民币调整为-5.3/-2.5/0.4亿元人民币[序号] - 2024年11月29日收盘价对应PS分别为4.5/2.8/1.9倍，维持"买入"评级[序号] 基础数据 - 每股净资产为6.91元[序号] - 资产负债率为18.89%[序号] - 总股本和流通股本均为450.94百万股[序号] 主要财务比率 - 2023A至2026E的每股收益分别为-9.62元、-1.18元、-0.55元和0.10元[序号] - 2023A至2026E的每股净资产分别为-21.31元、6.01元、5.48元和5.61元[序号] - 2023A至2026E的ROIC分别为62.56%、18.47%、-12.59%和-1.01%[序号] - 2023A至2026E的ROE分别为47.73%、-19.73%、-10.07%和1.77%[序号] - 2023A至2026E的毛利率分别为8.36%、16.21%、19.27%和21.57%[序号] - 2023A至2026E的销售净利率分别为-387.15%、-30.44%、-8.71%和1.08%[序号] - 2023A至2026E的资产负债率分别为377.24%、30.15%、42.27%和50.12%[序号] - 2023A至2026E的收入增长率分别为111.22%、56.70%、62.95%和44.83%[序号] - 2023A至2026E的净利润增长率分别为-107.63%、87.68%、53.40%和117.95%[序号] - 2023A至2026E的P/E分别为7.02、4.48、2.75和1.90[序号] - 2023A至2026E的P/B分别为-0.82、2.91、3.18和3.11[序号] - 2023A至2026E的EV/EBITDA分别为0.42、-9.61、-18.15和-505.14[序号]

投资评级 - 波司登（03998）维持买入评级 [1] 核心观点 - 波司登FY25H1收入88亿人民币，同比增长17.8%，净利润11.3亿人民币，同比增长23%，中期利润增速连续7年高于收入增速 [1] - 毛利率微降0.1个百分点至49.9%，EPS为10.35分，同比增长22.2%，派发中期股息每股普通股6.0港仙 [1] - 羽绒服收入60.7亿人民币，同比增长22.5%，净利润12.3亿人民币，同比增长30.6% [1] - 贴牌加工收入23.2亿人民币，同比增长13.4%，净利润3.9亿人民币，同比增长14% [1] - 女装收入3.1亿人民币，同比下降21.5%，亏损0.5亿人民币 [1] - 多元化服装收入1.3亿人民币，同比增长17.2%，亏损0.1亿人民币 [1] 品牌表现 - 波司登主品牌收入52.8亿人民币，同比增长19.4%，直营收入同比增长36.2% [1] - 波司登品牌线上收入同比增长24.1%，全渠道可比同店增长30%+ [1] - 雪中飞品牌羽绒服收入3.9亿人民币，同比增长47.1% [1] - 飒美特校服收入同比增长30.4% [1] 战略举措 - 合资公司BOGNER高奢滑雪定位，推出迎合中国消费者的滑雪系列产品 [1] - 投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，布局打造完整的品牌矩阵 [1] - 主品牌业务首提"四项强化"，包括强化品牌引领、品类经营、渠道运营和客户体验 [1] - 强化品牌引领：持续夯实"全球领先的羽绒服专家"品牌形象 [1] - 强化品类经营：推新防晒服、单壳冲锋衣等功能性外套 [1] - 强化渠道运营：线下扩大打造Top店体系，线上持续稳健及高质量增长 [1] - 强化客户体验：构建用户全生命周期精细化运营体系 [1] 未来展望 - 预计FY25-27收入分别为265亿人民币、301亿人民币、341亿人民币 [1] - 预计FY25-27归母净利分别为36亿人民币、41亿人民币、46亿人民币 [1] - 预计FY25-27EPS分别为0.32元人民币/股、0.37元人民币/股、0.42元人民币/股 [1] 行业 - 波司登属于非必需性消费/纺织及服饰行业 [1]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 名创优品（9896.HK）2024年三季报表现良好，营收和利润均实现增长，海外市场和哈利波特联名产品表现突出，预计未来收入和利润将持续提升 [2][6] 公司盈利预测与估值简表 - 2024年三季报显示，名创优品实现营业收入122.8亿元，同比增长22.8%；公司权益股东应占利润18.1亿元，同比增长14.1%；经调整净利润19.3亿元，同比增长13.7% [2] - 单季度来看，3Q2024实现营业收入45.2亿元，同比增长19.3%；公司权益股东应占利润6.4亿元，同比增长4.8%；经调整净利润6.9亿元，同比增长6.9% [2] 公司毛利率与费用率 - 3Q2024公司综合毛利率为44.89%，同比上升3.11个百分点，主要由于海外直营市场收入占比提升和TOP TOY品牌毛利率优化 [3] - 3Q2024公司期间费用率为27.64%，同比上升5.93个百分点，其中销售费用率提升主要受直营业务发展推动 [4] 门店扩张与产品上新 - 截止3Q2024末，名创优品拥有7186家MINISO门店和234家TOP TOY门店，合计7420家门店，海内外门店扩张节奏稳健 [5] - 哈利波特联名系列产品在印尼雅加达旗舰店上线6个小时打破全球门店单日业绩记录，首周末总销售额308万元 [5] 分部业绩回顾 - 中国业务：1-3Q2024中国业务收入为77.4亿元，同比增长14.0%，主要得益于名创优品门店数量增长和TOP TOY同店销售增长 [12] - 国际业务：1-3Q2024国际业务收入45.4亿元，同比增长41.5%，占总收入比例达到37.0%，主要得益于海外门店数量和同店销售增长 [12]

投资评级 - 报告维持波司登的"买入"评级，目标价为5.5港元，对应FY25年PE估值为15.5x [1][4] 核心观点 - 波司登FY1H25收入同比增长17.8%至88.04亿元，归母净利润同比增长23.0%至11.30亿元，主要得益于品牌羽绒服的优异表现 [1] - 品牌羽绒服业务收入同比增长22.7%至60.63亿元，成为公司增长的主要驱动力 [1] - 公司宣派中期股息6.0港仙/股，显示出稳健的现金流和盈利能力 [1] 业务表现 - 主品牌波司登收入同比增长19.4%至52.80亿元，得益于防晒衣、单壳冲锋衣等爆款产品的推出 [2] - 雪中飞和冰洁品牌收入分别同比增长47.1%和61.5%，显示出高性价比定位和全渠道突破的成功 [2] - 线上平台收入同比增长24.1%至13.51亿元，线下全渠道可比同店同比增长超过30% [2] 盈利能力 - FY1H25公司毛利率为49.9%，营业利润率提升至16.7%，若剔除女装业务的影响，营业利润率同比提升2.5pct至19.0% [3] - 存货周转天数同比增加29天至189天，主要因原材料和备货增长，但应收账款周转天数同比减少1天至63天 [3] - 公司净现金同比增长16.7%至64.13亿元，显示出充裕的现金流 [3] 盈利预测与估值 - 预计FY2025~27年归母净利润分别为35.87亿元、41.37亿元和46.15亿元，同比增长16.7%、15.3%和11.6% [4] - 同业可比公司2025年Wind一致预期PE为12.8x，波司登的估值上调至15.5x，显示出市场对其龙头地位的认可 [4] 经营预测指标 - 预计FY2025~27年营业收入分别为264.60亿元、300.15亿元和333.94亿元，同比增长13.98%、13.44%和11.26% [5] - 预计FY2025~27年EPS分别为0.33元、0.38元和0.42元，ROE分别为25.49%、27.95%和29.53% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 3Q2024业绩超预期，营收同比增长22.38%，经调整净利润同比增长124.00%[序号] - 公司3Q2024综合毛利率上升3.99个百分点，期间费用率下降4.73个百分点[序号] - 即时配送交易笔数同比增长14.5%，到店酒旅订单量同比增长超过50%[序号] - 上调盈利预测，维持"买入"评级[序号] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 1-3Q2024实现营业收入935.77亿元，同比增长22.68%，实现本公司股东应占溢利295.85亿元，同比增长79.69%[序号] - 3Q2024实现营业收入935.77亿元，同比增长22.38%，实现经调整净利润128.29亿元，同比增长124.00%[序号] 毛利率和费用率 - 1-3Q2024公司综合毛利率为38.67%，同比上升3.12个百分点[序号] - 3Q2024公司综合毛利率为39.28%，同比上升3.99个百分点[序号] - 1-3Q2024公司期间费用率为28.49%，同比下降3.72个百分点[序号] - 3Q2024公司期间费用率为28.11%，同比下降4.73个百分点[序号] 业务表现 - 3Q2024即时配送交易笔数为70.78亿笔，同比增长14.5%[序号] - 美团拼好饭提升运营效率，改善用户体验，"品牌卫星店"成为连锁餐饮品牌的新增长动力[序号] - 美团闪购用户数及交易频次均实现双位数的同比增长，闪电仓加速下沉[序号] - 3Q2024到店酒旅订单量同比增长超过50%，年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高[序号] 盈利预测和评级 - 上调对公司2026年经调整净利润的预测18%/7%/4%至490.71/549.88/651.33亿元[序号] - 核心竞争壁垒较为稳固，盈利能力持续改善，维持"买入"评级[序号]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，这是首次覆盖评级 [1] 报告的核心观点 - 公司城燃行业起步于香港，目前已遍及全国，拥有稳定的销气结构和优质的城燃项目，并不断拓宽能碳服务范围，开拓居民延伸服务、可再生能源、可持续能源等业务，持续赋能公司业绩增长 [1] - 香港业务盈利稳定，未来仍具提价空间 [1] - 内地业务销量稳定成长，顺价改善毛差持续修复 [1] - 多点开花，注入公司发展新动能 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 香港中华煤气：行业先驱 城燃标杆 - 公司成立于1862年，是中国香港历史最悠久的公用事业企业，也是中国香港规模最大的能源供应商之一 [29] - 公司于1960年即在香港上市，发展至今为超过200万户香港客户供应燃气 [29] - 1995年，公司进入内地市场，开启了全国化的探索和布局，目前已经发展为五大全国性城市燃气企业之一 [29] - 截至2024年上半年，公司业务已遍布29个省、直辖市及自治区，内地拥有321个城市燃气项目，燃气用户规模超4000万户 [29] - 1H24公司在中国香港及内地天然气销量约190.3亿m³（其中香港4.3亿m³），约占全国天然气表观消费量的8.9% [29] 2. 香港燃气业务：量稳利增 基本盘稳固 - 香港燃气市场已进入成熟期，公司用户规模温和稳定增长 [1] - 2023年公司在香港覆盖用户数突破200万户，市场覆盖率达75%，主要以居民及商业客户为主 [1] - 2023年香港燃气销售结构中，住宅、商业、工业分别占比54%、40%、6% [1] - 随着居民及商业用气需求增加，预计至2028年末，香港业务销气量较2023年底仍存在7%的增量空间 [1] - 公司在香港地区调价自主性较强，可根据成本变动情况调增燃气终端售价，盈利能力较强且高度稳定 [1] - 2024年8月，多年未变的保养月费调增0.5港元/月，基本定价也上涨0.013港元/MJ [1] - 由于香港地区电价上涨幅度较燃气更高，燃气性价比持续凸显，价格长期仍具备进一步提升空间 [1] 3. 内地燃气业务：量利双升可期 创造业绩增量 - 截至2024年上半年，公司直接及通过子公司港华智慧能源合计控制内地城市燃气项目321个，广泛集中于华东、华南、华中等人口稠密、经济发达地区，具备显著区位优势 [1] - 2018-2023年间公司销气量CAGR达8.56% [1] - 2023年公司工业、商业、居民、分销及其他用气占比分别为45%、14%、22%、19% [1] - 电动车、锂电池、光伏产品等行业用气规模高速成长，有望带动公司销气量持续提升 [1] - 2023年下半年起，国家大力推进居民气顺价机制的执行力度 [1] - 在公司燃气业务所覆盖的城市中，包括南京、西安、济南等省会城市已经先后完成调价 [1] - 1H24销气毛差显著回升至0.47元/m³，同比增长0.05元/m³ [1] - 量利齐升驱动，公司内地燃气市场盈利能力有望持续提升 [1] 4. 其他业务：多点开花 注入公司发展新动能 - 延伸业务方面，公司聚焦居民用户，主要由全资子公司名气家为客户打造一站式生活服务解决方案 [1] - 公司在内地与香港分别覆盖超过4100万和200万用户，为发展延伸业务提供坚实客群基础 [1] - 2024年上半年，延伸业务贡献利润1.9亿港元，其中香港与内地业务分别贡献1.4亿港元与0.5亿港元 [1] - 可再生能源业务方面，公司在深耕燃气领域多年后积累大量优质园区工业用户，以此为基础2022年起公司开始发展分布式光伏及能碳服务 [1] - 受益于公司精益运营管理及良好项目开发策略，2023年起公司可再生能源业务已实现扭亏为盈 [1] - 产能稳步爬升，多元发展未来可期 [1] - 公司积极布局可再生能源领域，包括可持续航空燃料、绿色甲醇及氢化植物油的生产销售工作 [1] - 长期来看，公司在可持续能源方面产能逐步爬升，有望持续增厚公司业绩 [1]