投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 固废处理业务稳健增长 垃圾焚烧运营收入达21.07亿元（同比增长7.61%） 板块毛利率提升5.32个百分点至47.71% [7] - 海螺水泥业绩显著改善 带动应占联营公司损益增长19.72%至8.39亿元 海螺水泥归母净利润43.68亿元（同比增长31.34%）且首次中期派息12.66亿元 [7] - 自由现金流由负转正 2025年上半年自由现金流0.4亿元（2024年上半年为-8.6亿元） 资本开支下降至12亿元 [7][8] - 经营效率持续提升 上网电量26.9亿度（同比增长6.4%） 供热量31.3万吨（同比增长170%） 绿证销售40.2万张 [7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润调整至23.61/26.20/28.74亿元 对应市盈率7.2/6.5/5.9倍 [1][7] 财务表现 - 2025年上半年营收30.86亿元（同比下降1.55%） 主业归母净利润4.46亿元（同比下降6.02%） [7] - 新能源业务收入3.10亿元（同比增长191.65%） 但毛利仅0.02亿元（同比下降78.52%） [7] - 资产负债率40.05% 较年初下降0.22个百分点 财务费用3.34亿元（同比下降5.51%） [6][7] - 现金及等价物预计持续增长 从2024年22.70亿元提升至2027年126.73亿元 [8] - 每股收益预计逐年提升 从2024年1.13元增至2027年1.60元 每股净资产从26.63元升至31.01元 [1][8] 业务板块分析 - 垃圾处置业务表现突出 建造收入2.74亿元（同比下降54.53%）但运营收入增长显著 [7] - 节能装备收入2.59亿元（同比下降22.26%） 港口物流收入0.90亿元（同比增长1.87%） [7] - 新型建材收入0.46亿元（同比下降1.53%） 毛利0.05亿元（同比下降57.33%） [7] - 处理量稳定增长 垃圾入厂量932.5万吨（同比增长3.0%） 垃圾处置量802.1万吨（同比增长3.0%） [7]

投资评级 - 买入评级，目标价84港元，较当前股价63.55港元存在32.2%上行空间 [1][3] 核心观点 - 耐赋康在产能限制解决后快速放量，8月单月销售额达5.22亿元人民币，1-8月累计销售额8.25亿元，终端纯销约2亿元，推动管理层上调全年销售额指引至12-14亿元 [7] - 公司自研管线取得突破性进展，共价可逆BTK抑制剂EVER001和mRNA/自体生成CAR-T平台具备出海潜力，其中EVER001全球销售峰值预计超100亿元人民币 [7] - 第三款商业化产品艾曲莫德预计2026年上半年获批用于溃疡性结肠炎，目标患者基数达80万（2031年扩至150万），销售峰值预计50亿元人民币 [7] - 基于耐赋康超预期销售表现，上调2026-2027年收入预测15.7%-17.5%，经营费用率优化推动2026年归母净利润预测上调35.7%至3.25亿元 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长48%至4.46亿元人民币，其中耐赋康销售额同比增长81%至3.03亿元，依嘉销售额增长6%至1.43亿元 [7] - 毛利率预计从2025年的70.0%提升至2027年的74.5%，净亏损大幅收窄61%至2.5亿元，2026年净利率预计达11.0% [6][7][14] - 2025年预计实现经营现金流-3.51亿元，2026年转正至3.07亿元，2027年自由现金流预计达5.49亿元 [8][14] 估值模型 - DCF估值采用11.7%的WACC和2%永续增长率，得出每股价值84港元，对应2.1倍收入达峰时市销率 [7][8] - 企业价值为245.99亿元人民币，股权价值275.82亿港元，净现金4.75亿元 [8] 催化剂事件 - 2025年下半年预计实现经营层面盈亏平衡，早于此前预期的第四季度 [7] - 艾曲莫德中国获批、医保谈判及自研管线BD合作机会将成为2025年下半年至2026年关键股价催化剂 [7] - EVER001的Ib/IIa期52周数据及mRNA个性化肿瘤疫苗IIT研究数据将于2025年第四季度读出 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价48.28港元 潜在升幅48.6% [3][7] 核心观点 - 1H25收入同比增长9.5%至14.9亿元 净利润同比增长41.6%至1.5亿元 经调整净利润同比增长15.2%至1.7亿元 [1] - 客单价环比企稳 1H25客单价544元人民币 vs 2H24客单价547元人民币 同比下降5.0%但环比稳定 [1][7] - 管理层下调2025年业绩指引 预计收入同比增长10%-15%（原指引25%） 净利润同比增长30%以上 2026年收入增速将重回20%以上 [1][7] 财务表现 - 1H25收入占全年预测39.1%（历史区间42%-45%） 经调整净利润占全年预测35.4%（历史区间30%-35%） [1] - 2025E/2026E/2027E收入预测为34.45亿元/43.71亿元/54.61亿元 增速14.0%/26.9%/24.9% [2][7] - 2025E/2026E/2027E经调整净利润预测为4.60亿元/5.94亿元/7.50亿元 增速15.0%/29.1%/26.2% [2][7] - 盈利能力持续改善 预计2025E/2026E/2027E毛利率31.75%/32.15%/32.45% 运营利润率14.95%/15.50%/15.85% [8] 业务运营 - 线下收入同比增长11.1% 老店收入同比增长8.2% 门诊人次同比增长15.3% [1] - 1H25新增7家门店（4家自建） 总门店数达83家 另有3家并购标的将于下半年完成交割 预计2025年新增约15家门店 [7] - 医生网络扩张显著 1H25医生总数增加1,501人 线下医生增加648人（同比增23.5%） 自有医生达847人（同比增23.8%） [7] 技术创新 - 推出10大"国医AI分身" AI产品已实现创收 预计年内带来千万级别收入 [7] - AI技术有望长期提升诊疗效率 带来成本节省和利润率提升 [7] 股东回报 - 1H25回购金额达8,469万港元（相当于净利润50%） 已注销730万股（占总股本3.0%） [7] - 宣布派发7,577万元中期分红（相当于净利润50%） 预计持续通过分红和回购回报股东 [7] 估值分析 - DCF估值采用WACC 10.2%和永续增长率3.0% 得出每股价值48.28港元 [10] - 当前估值低于市场预期 2025E/2026E经调整每股收益1.95元/2.51元 vs 市场平均1.78元/2.22元 [2][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025Q3客户订单谨慎导致2025-2027年净利润预测下调至1.4/1.6/2.2亿美元，同比增速22.9%/18.7%/35.3% [5] - 当前市值对应2025-2027年10.6/9.0/6.6倍PE [5] - 2025Q3收入承压但有望随降息周期缓解，业绩受益毛利率稳定和费用管控 [5] - 2026年EGO产品力及渠道扩张支撑表现，产能外迁提升确定性 [5] 财务表现 - 2025H1收入9.1亿美元（同比+11.9%），其中OPE业务+22.8%（EGO品牌驱动），电动工具-2.5% [6] - 归母净利润0.95亿美元，调整后经营性净利润0.75亿美元（同比+21.3%） [6] - 毛利率同比提升0.4pct至33.3%，因高毛利EGO占比提升、BOM成本下降及售价提升 [6] - 外汇收益同比增加0.13亿美元，费用率增长0.9pct至23.7%（销售费用率+1.1pct） [6] 业务展望 - 2025H2收入指引同比下滑，受高基数及客户谨慎下单影响，但终端需求强劲且渠道库存偏低 [7] - 2025年底租赁厂房可满足美国市场60%需求，2026年新增产区后覆盖率达80-90% [7] - EGO品牌进入ACE Hardware超90%门店，线上销售增速领先其他渠道 [7] - John Deere合作短期受电动化诉求弱及行业低迷影响，中长期前景仍乐观 [7] 财务预测 - 2025E收入18.49亿美元（同比+4.2%），净利润1.38亿美元（同比+22.9%） [8] - 2026E收入21.64亿美元（同比+17.1%），净利润1.64亿美元（同比+18.7%） [8] - 毛利率预计稳定提升，2025-2027年分别为33.5%/34.5%/35.0% [8]

投资评级 - 维持买入评级 中升控股当前投资评级为买入 且维持该评级 [1][4] 核心观点 - 业绩阶段性承压 2025H1实现营业收入773亿元 同比下降6.2% 归母净利润10.11亿元 同比下降36.0% [4] - 网络优化调整 过去12个月关停37家授权经销店 新增57家授权经销店及20家维修服务中心 提升本地市场业务密度和品牌集中度 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年净利润为27.17/36.49/49.83亿元 较前值35.19/49.44/64.39亿元有所下调 [4] - 估值水平 对应2025-2027年PE为12.9倍、9.6倍、7.0倍 [4] 新车业务表现 - 销量小幅下滑 2025H1销售新车22.86万台 同比下降1.7% [5] - 新车毛利承压 新车销售毛利额为-23.88亿元 毛利率为-4.1% 平均单台亏损约10443元 [5] - 结构优化 AITO品牌销量1.1万台 提升集团新车毛利率0.6个百分点 [5] - 复苏迹象 丰田品牌销量同比增长7.7% 新产品竞争力增强 网络整合有望促进毛利率复苏 [5] 售后业务表现 - 收入稳定增长 2025H1售后服务收入114.5亿元 同比增长4.4% [6] - 利润贡献提升 售后毛利54.4亿元 同比增长8.1% [6] - 入厂台次略增 售后入厂台次同比增长1.7% 增速较低因关停部分中高端品牌经销店 [6] 财务预测与估值 - 收入预测 预计2025-2027年营业收入1653/1717/2000亿元 同比增长-1.7%/3.9%/16.5% [7] - 盈利预测 预计2025-2027年净利润27/36/50亿元 同比增长-15.4%/34.3%/36.5% [7] - 盈利能力 预计2025-2027年毛利率6.3%/6.9%/7.5% 净利率1.6%/2.1%/2.5% [7] - 估值指标 当前股价16.07港元 对应2025-2027年PE 12.9/9.6/7.0倍 PB 1.1/1.0/0.8倍 [1][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 2025年上半年收入12.2亿元，同比下降2.9%，净利润1.08亿元，同比大幅增长228% [1] - 门店业务呈现企稳向上趋势，平均单店收入同比增长15.5% [2] - 盈利能力显著修复，毛利率提升3.2个百分点至58.6%，净利率提升6.2个百分点至8.8% [2] - 公司通过优化门店结构、强化会员服务、提升供应链效率等多举措实现经营改善 [2] - 包装食品业务快速发展，其他收入同比增长27.5%至0.7亿元，已进入Costco、山姆等标杆渠道 [2] - 预计2025-2027年净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.0亿元，对应每股收益0.10元、0.12元、0.14元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.2亿元，同比下降2.9% [1] - 2025年上半年净利润1.08亿元，同比增长228% [1] - 自营门店营收7.1亿元，特许经营营收2.7亿元 [2] - 线上渠道收入1.7亿元，同比下降4.2% [2] - 毛利率提升至58.6%，销售费用率降至48.1%，管理费用率略降至9.48% [2] - 预计2025年营业收入24.22亿元，2026年24.96亿元，2027年25.76亿元 [3][4] - 预计2025年归属母公司净利润2.13亿元，2026年2.52亿元，2027年3.01亿元 [3][4] 业务运营 - 门店总数较2024年底净减少167家至2864家 [2] - 平均单店收入同比增长15.5%，同店实现增长 [2] - 公司加强门店运营管理，通过激励店员、强化线上引流、优化产品结构等措施提升经营效率 [2] - 包装食品业务快速发展，复调产品进入山姆验证产品力 [2] - 公司积极探索海外市场拓展机会 [2] 盈利预测 - 预计2025年每股收益0.10元，2026年0.12元，2027年0.14元 [2][3][4] - 对应市盈率22.58倍、19.05倍、15.98倍 [3][5] - 预计净利率将从2024年的4.01%提升至2027年的11.72% [4][5] - 净资产收益率将从2024年的2.71%提升至2027年的6.85% [4][5]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价105.80港元 现价96.85港元[2] 核心观点 - 稳步推进五年战略规划 国际化战略开始加速[1][4] - 2025年实现EBITDA盈利 2027年国内营收达200亿元 2030年至少5个管线进入全球多中心III期临床[5] - 国内商业化表现稳步提升 肿瘤板块基础稳固 CVM板块双轮驱动[4] 财务表现 - 2025年上半年收入59.5亿元(同比增长50.6%) 总产品收入超52.3亿元(同比增长37.3%)[3] - 第二季度产品收入超27亿元(同比增长30% 环比增长13%)[3] - 毛利率86.0%(同比提升3.1个百分点) 研发费用率16.9%(同比下降18.5个百分点)[3] - 期内利润8.3亿元(去年同期亏损3.9亿元) 现金储备超20亿美元[3] - 预计2025-2027年总收入125.8/151.9/186.9亿元 同比增长34%/21%/23%[12] 肿瘤领域进展 - IBI363(PD-1/IL-2α-bias)开展全球多中心III期研究 针对IO耐药sqNSCLC[7] - IBI3001(EGFR/B7H3 ADC)在中美澳全球爬坡 确定剂量后探索联合疗法[8] - IBI3020(CEACAM5双payload ADC)采用自主研发毒素 全球I期剂量爬坡中[8] - IBI3003(GPRC5D/BCMA/CD3三抗)具备同类最佳潜力 中澳I期临床爬坡中[8] CVM领域进展 - 玛仕度肽T2D适应症有望2025年下半年获批 青少年肥胖III期临床即将启动[9] - 玛仕度肽定价较双靶竞品低约30% 线上线下渠道协同加速放量[9] - IBI3032(GLP-1口服小分子)半衰期更长 口服暴露量是同类分子5-10倍[9] 研发催化剂 - IBI363: 3L mssCRC的III期临床开展 1L NSCLC和1L CRC的I/IIb研究数据2026年读出[10] - IBI343(CLDN18.2 ADC): 2L胰腺癌全球MRCT注册研究有望2025年下半年至2026年开展[10] - IBI354(HER2 ADC): 铂耐药卵巢癌III期数据读出 HER2+ BC的III期有望开展[10] - 玛仕度肽: T2D适应症获批 Dreams-3和GLORY-2研究顶线数据2025年下半年读出[10] 估值分析 - 采用DCF估值模型 基于2026-2037年现金流测算[15] - WACC 9.8% 永续增长率3.5% 假设汇率人民币:港元=1:1.14[12] - 调整目标价至105.8港元/股(前值90.1港元/股)[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.99亿元，同比增长812% [2][4] - 研发投入3.60亿元，同比增长9% [2][4] - 现金储备约28亿元 [7] - 2025年6月通过配售及认购交易获得款项总额约8.64亿港币，其中35%用于CM512、CM518D1等管线研发，30%用于司普奇拜单抗商业化，25%用于研发生产设施升级，10%用于公司运营 [7] 核心产品商业化进展 - 司普奇拜单抗（康悦达®）2025年上半年销售净额约1.7亿元 [7] - 该产品为国内首个自主研发的IL-4Rα抗体，已获批用于特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎 [7] 研发管线布局 - 公司拥有50余个在研产品，其中10余个处于临床阶段，包括5个双特异性抗体和2个ADC药物 [7] - 皮肤和鼻科领域：CM512（全球首款长效TSLP×IL-13双阻断剂）正在开展哮喘、COPD、特应性皮炎的II期研究 [7] - 肿瘤领域：CMG901（全球首款CLDN18.2 ADC）已授权AstraZeneca，开展胃癌、胰腺癌及胆道癌临床研究；CM518D1（CDH17 ADC）和CM350（GPC3×CD3双抗）处于I/II期研究 [7] - 神经领域：CM383（Aβ抗体）正在开展阿尔兹海默症的Ib期研究 [7] - 自免领域：CM313（CD38单抗）正在开展IgA肾病、免疫性血小板减少症的II期研究 [7] 技术平台拓展 - 慢病领域从抗体平台扩展至寡核苷酸平台、PROTAC小分子平台，覆盖特应性皮炎、肥胖、阿尔兹海默症、IgA肾病等蓝海市场 [7] - 肿瘤领域依托ADC和TCE平台，布局胃癌、胰腺癌、血液瘤等适应症 [7] 全球化合作进展 - 2025年上半年完成5项全球合作事件，包括CM313授权Timberlyne Therapeutics、CM355授权Prolium [7] - CM512与CM336已取得海外IND，CMG901由AstraZeneca启动全球胆管癌II期临床 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为-5.50亿元、-2.14亿元及2.24亿元 [7] - 对应EPS分别为-1.84元、-0.72元及0.75元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 理想汽车-W 2025年销量表现取决于i6上市能否驱动整体交付势能反转 中期需关注增程产品优化 营销能力提升及VLA优势赋能 [3] - 2025Q2业绩受益于费用率优化和其他营业收益增长 抵消了毛利率环比下滑的影响 季度Non-GAAP净利润环比提升45%至14.7亿元 [3][6] - 公司指引2025Q3收入248-262亿元 交付9.0-9.5万辆 目标9月实现i8累计交付0.8-1.0万台 季度毛利率维持在19%左右 [4] 财务表现与预测 - 2025Q2收入302.5亿元 同比下滑5% 环比提升17% 季度交付11.1万辆 ASP环比下滑0.6万元至26.0万元 [3] - 2025Q2毛利率环比下降0.4个百分点至20.1% 其中汽车毛利率环比下降0.4个百分点至19.4% 服务毛利环比下降1.9个百分点至33.5% [3] - 下调2025-2027年收入预测至1209/1544/1828亿元 同比增速-16.3%/27.8%/18.3% 下调Non-GAAP净利润预测至59/94/135亿元 [3] - 当前市值对应2025-2027年1.5/1.2/1.0倍PS 30.5/19.3/13.6倍PE [3] 产品与技术进展 - 2025年9月增程全系AD Max车型升级VLA 推送含"小理师傅"的完整版及指挥功能 11月或亦有重要更新 [4] - VLA模型短期有望显著提升智能驾驶体验 中期配合2026年自研芯片上车 助力2027年L4智驾落地目标兑现 [4] - i6上市结合产品及营销优化 有望驱动销量趋势反转 [4] 市场表现 - 当前股价91.700港元 总市值1963.19亿港元 流通市值1858.36亿港元 [1] - 近3个月换手率57.3% 一年最高最低股价138.30/71.400港元 [1]

投资评级 - 重申"买入"评级 目标价11港币 目标市值56亿元人民币 [3] 核心财务表现 - 2025H1收入7.0亿元 同比增长22.3% 其中产品及解决方案销售6.3亿元(增长16.0%) 数据解决方案服务0.7亿元(增长127.5%) [1] - 客户结构均衡 系统集成商/终端用户收入占比分别为50.9%/49.1% [1] - 2025H1 non-GAAP归母净亏损0.07亿元 同比大幅减亏82.1% non-GAAP净亏损率收窄至1.0% [1] - 预计2025-2027年收入15/19/22亿元 同比增长19.6%/27.6%/20.6% [3] - 预计non-GAAP归母净利润2025年转正达0.05亿元 2026-2027年分别达0.6/1.4亿元 同比增长104%/1152%/137% [3] 业务战略与技术优势 - 深耕"AI+制造"产业 推出贯穿制造业全链条的AI产品及解决方案 [1] - 贯彻"一模一体两翼"战略:以AInnoGC工业大模型为底座 AI智能体为引擎 工业机器人和工业软件为应用两翼 [1] - 奇智孔明AInnoGC工业大模型适配DeepSeek-R1等开源基座模型 具备更强推理能力和工业知识理解能力 支持低成本私有化部署 [2] - AI Agent智能体开发平台支持可视化低代码开发 缩短超60%开发周期 [2] - ChatRobot实现"一脑多体" 兼容多种机器人本体 具备自主规划调度和感知决策能力 [2] - ChatCAD迈出从实验到应用关键一步 致力于打造大模型原生计算机辅助设计产品 [2] 市场地位与生态合作 - 在中国计算机视觉/机器学习平台/大模型应用市场份额分别位列第三/第三/第七(IDC数据) [1] - 与Bentley在工业软件领域达成战略合作 [2] - 与库卡、擎朗智能等头部机器人企业在工业具身领域合作 [2] - 与阿里钉钉、亨利加在AI Agent智能体应用领域开展多维度合作 [2] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年GAAP归母净利润-0.96/-0.42/0.49亿元 [5] - 预计调整后归母净利率从2025年0%提升至2027年6% [5] - 基于3x 2026e P/S给予目标估值 [3] - 当前股价8.23港币 总市值46.38亿港币 [6]