报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，上周市场震荡风格偏大盘，各品种成交环比上行、基差走强，建议关注跨期正套机会，展期策略推荐多近空远；套利和择时策略表现有分化，最新信号显示部分品种偏空[3][4][7] - 国债期货方面，上周四个期债品种冲高回落，基差下行、IRR上行、跨期价差震荡偏强；不同期限国债择时策略中各因子2025年夏普比表现不同[45] - 商品CTA方面，上周国内商品涨跌均衡、板块分化，商品因子整体收益偏差，仅波动率类因子上涨，期限结构类因子下跌超1%；中长期对商品因子总体表现乐观，但近期可能面临因子收益回撤风险[62] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略 - **行情简评**：上周市场震荡风格偏向大盘，上证50收涨；金融板块贡献上证50和沪深300主要涨幅，电子、电力设备贡献中证500和中证1000主要跌幅；各品种成交环比上行，IF、IC、IM基差走强[3][4] - **基差策略推荐**：各品种基差走强，IH升水，IF浅贴水，IC、IM贴水收敛；套保需求以空头为主，预计IC、IM深度贴水格局维持，建议关注跨期正套机会，展期策略多近空远[4] - **套利策略跟踪**：跨期套利上周基差收敛走反套行情，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.6%、亏损0.8%、亏损0.8%（6倍杠杆），年化基差率因子以反套信号为主；跨品种套利时序合成策略净值上周小幅亏损，最新信号推荐50%仓位多IC空IM、IF/IC空仓[5][6] - **择时策略跟踪**：上周择时策略净值分化，上证50、沪深300亏损0.9%、1.2%，中证500、中证1000盈利0.2%、1.0%；择时最新信号偏空，看空上证50和中证1000[7] 国债期货策略 - **行情简评**：上周四个期债品种均冲高回落，30年期主力合约报112.47元，10年期主力合约报107.985元，5年期主力合约报105.82元，2年期主力合约报102.464元；本周基差下行、IRR持续上行，跨期价差震荡偏强[45] - **择时策略**：十年期国债2025年夏普比排名为基差因子（1.68）、风险资产（1.93）和会员持仓（0.59）；五年期国债为高频资金流（2.51）、日内量价（2.27）、风险资产（1.71）、会员持仓（1.33）和基差因子（0.78）；两年期国债为高频资金流（2.45）、基差因子（1.82）、日内量价（1.59）和会员持仓（0.82）[45] 商品CTA因子及跟踪策略 - **商品因子表现**：上周国内商品涨跌均衡、板块分化，反内卷品种涨幅显著，农产品跌幅突出；商品因子整体收益偏差，仅波动率类因子上涨，期限结构类因子下跌超1%；近期市场波动可能继续，中长期对商品因子总体表现乐观，但短期可能面临因子收益回撤风险[62] - **跟踪策略表现**：各策略年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标不同，上周收益多为负；上周表现最好的是CS XGBoost（收益0.10%），今年以来表现最好的是C_frontnext & Short Trend（收益3.86%）[63][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材观点：预期提振，钢价反弹 [3][6] - 铁矿观点：宏观风偏再修复，矿价短期走强 [3][81] - 煤焦观点：预期扰动频繁，宽幅震荡 [3][143] - 铁合金观点：基本面与宏观情绪共振，盘面走势偏强震荡 [3][219] 根据相关目录分别进行总结 钢材 螺纹钢&热轧卷板 - 价格：上周上海螺纹现货价格3300（+30）元/吨，01合约价格3120（+38）元/吨；01合约基差180（-8）元/吨；01 - 05价差1（-21）元/吨；上海热卷现货价格3270（+30）元/吨，01合约期货价格3276（+36）元/吨；01合约基差 - 6（-6）元/吨；01 - 05价差7（-1）元/吨 [24][47] - 供需：需求进入淡季，钢材库存偏高，季节性检修增多使铁水下滑，产业链维持供需双弱格局；热卷库存去化艰难，压制钢材整体反弹高度；新房成交维持低位，市场信心低迷，二手房成交维持高位，土地成交面积维持低位；家电、汽车行业排产不佳，热卷需求旺季不旺，明年1.1日后钢材出口新规执行，短期抢出口增加，钢材价差近强远弱 [8][28][48][49] - 生产利润：上周螺纹现货利润159（+13）元/吨，主力合约利润197（-33）元/吨；华东螺纹谷电利润168（-21）元/吨；热卷现货利润 - 35（+12）元/吨，主力合约利润197（-55）元/吨 [42][61] 铁矿石 - 供需：临近年底海外发运量再度走高，巴西增量显著；高炉开工情况季节性下滑，钢厂主动去库，港口疏港量持续走弱 [83] - 价格：主力05合约价格震荡走弱，收于780.00元/吨，持仓53.5万手，持仓周环比增加6.94万手；日均成交26.9万手，周环比 - 0.96万手；中品矿价格涨幅相对较大 [85][91] - 价差：中品PB价格表现相对强势，国产铁精粉 - PB价差持续下挫；1 - 5月差有继续回归迹象，5 - 9月差表现相对趋稳；基差走弱，向去年同期水平靠近 [130][134][137] 煤焦 - 供需：本周主产区煤矿受多种因素制约，供应恢复慢，样本煤矿原煤日产环比增加2.9万吨；焦钢企业补库需求回升，部分优质煤种需求回暖，但整体需求有限，本周铁水产量继续明显下降，环比降2.65万吨至226.55万吨 [143][144] - 价格：焦煤2601期货2025年12月19日收盘价994.5元/吨，较上一交易日变动 - 21.5元/吨；焦炭2601期货2025年12月19日收盘价1597.21元/吨，较上一交易日变动6.0元/吨 [204][206] - 价差：随着盘面大幅反弹，基差高位回落 [214] 硅铁&锰硅 - 价格：本周硅铁2603合约走势震荡偏强，收于5,640元/吨，环比上升170元/吨，成交1,550,641手，持仓256,901手，持仓环比减少23手；本周锰硅2603合约走势宽幅震荡，收于5,808元/吨，环比上升78元/吨，成交915,904手，持仓279,300手，持仓环比减少1,784手 [224] - 供需：硅铁本周产量为9.98万吨，产量环比下降0.65万吨，周开工率为30.3%，环比下降2.14个百分点；锰硅本周产量为18.82万吨，产量较上周环比下降0.1万吨，环比变化率为 - 0.5%，周开工率为35.61%，较上周下降1.24个百分点 [220][280][234] - 利润：硅铁盘面利润72.00元/吨，环比上升158.06%，现货利润 - 368.00元/吨，环比上升25.51%；锰硅盘面利润77.52元/吨，环比上升576.93%，现货利润 - 190.48元/吨，环比上升4.06% [220]

徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 ( 0755-23887993 * caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 '()*+,|-./0+ 2025-12-21 !"#$%&'()'(*+,-. !"#$ !"#$ 高聪 ( 021-60828524 * gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 %&'()*&+, -./01201121289 3 !"#$ 本周美债长端利率延续上行、曲线明显陡化，10年期美债收益率走高至4.16%。短端受 宽松与流动性改善支撑相对稳健，但长端在供给压力、经济韧性及风险溢价抬升下波 动加大。中国连续减持美债，这体现出对美元资产内部结构进行再配置、由美债向黄 金及其他资产转移的结构性调整，而非对美债市场的集中抛售或系统性撤离，美债短 期韧性犹存，中长期仍受高债务约束。 %&'( ■ !"#$ 美债利率回顾。截止 12 月 19 日，10 年期美债收益率两周上升 2bp ， 10 年期美债收益率 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油关注马来12月环比减产情况 当前估值和驱动不佳 抄底不宜过分乐观 若高产难以证伪或进一步下探至8000一线 底部交易在一季度压力释放完毕后将更明确 [7][9] - 豆油短期区间运行 等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振 美豆短期承压 国内现货驱动有限 [9] - 豆粕和豆一预计下周震荡 豆粕关注中方采购情况 豆一受国储抛储影响有限 国储收购有支撑 [21] - 玉米关注现货端表现 盘面短期回调 后续关注北港累库、贸易商建库和基层上量情况 [34] - 棉花预计ICE棉花维持低位震荡 郑棉期货震荡偏强但上涨空间有限 关注现货基差变化 [51][52][66] - 生猪现货价格弱势震荡 期货关注3 - 7反套 注意止盈止损 LH2601合约支撑位10500元/吨 压力位11500元/吨 [70][71] - 花生现货供需双弱、僵持盘整 价格重心缓慢下移 跌幅有限 期货近月有支撑 远月不确定性多 关注大型油厂收购策略调整 [84] 根据相关目录分别总结 棕榈油 - 上周05合约周跌3.04% 因高产边际交易不充分、高库存压制及原油价格下跌 [5] - 本周高产量和低需求使马来12月库存达280万吨 反弹交易乏力 需更多产量数据验证高产原因 若12月减产至170万吨可短期确认底部 否则供应压力持续释放 印尼有降价空间 销区需求有限 [7] 豆油 - 上周05合约周跌3.53% 因缺乏南美天气炒作 美豆上方驱动有限 油脂板块未企稳 [6] - 本周美豆单产偏好、库存稍宽松 新作价格抬升空间需单产下调或中国超量采购 南美天气暂无炒作因素 国内大豆到港1月无缺口 2 - 3月预估低于去年同期 豆油及月差区间运行 [8][9] 豆粕和豆一 - 上周国际大豆市场中方持续采购美豆但数量不大 巴西大豆进口成本下降、种植接近完成 阿根廷种植进度偏慢 天气影响中性略偏空 [17] - 上周国内豆粕期价先涨后跌 受通关担忧和"油粕跷跷板"影响 豆一期价偏弱 受抛储消息影响 豆粕成交量、提货量下降 基差上升 库存下降 压榨量上升 豆一现货稳中偏强 东北产区有支撑 销区高蛋白成交尚可 [17][18][20] - 下周预计连豆粕和豆一期价震荡 [21] 玉米 - 上周现货小幅下跌 期货盘面回调 主力合约C2603收盘价2192元/吨 基差走强 [29][30] - 本周CBOT玉米上涨 小麦价格下跌 玉米淀粉库存增加 关注现货端表现 盘面短期回调 后续关注北港累库、贸易商建库和基层上量情况 [31][32][34] 棉花 - 上周ICE棉花维持低位波动 受美棉出口数据不佳和原油下行影响一度跌破63美分/磅 后因通胀数据和空头回补反弹 国内棉花期货和现货小幅走强 基差坚挺 但仓单增加 供应压力未完全释放 下游需求处于淡季 [51][52] - 本周美棉出口数据仍不佳 缺乏上涨驱动 但基本面无新利空 预计维持低位震荡 国内郑棉期货震荡偏强但上涨空间有限 关注现货基差变化 [55][66] 生猪 - 本周现货价格偏强震荡 河南生猪价格11.78元/公斤 期货价格偏强震荡 LH2601合约收盘价11150元/吨 基差为630元/吨 [68][69] - 下周现货价格弱势震荡 供应进入增量阶段 需求旺季不旺 期货关注3 - 7反套 注意止盈止损 LH2601合约支撑位10500元/吨 压力位11500元/吨 [70][71] 花生 - 上周现货价格稳定 全国通货米均价8091元/吨 周环比跌0.82% 期货震荡 主力合约PK2603收盘价7974元/吨 [83] - 本周现货供需双弱、僵持盘整 价格重心缓慢下移 跌幅有限 期货近月有支撑 远月不确定性多 关注大型油厂收购策略调整 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；瓶片震荡偏弱 [2][3] - 成本与终端矛盾加剧，成本端提前交易上半年PX的短缺，终端负反馈向上传导，或通过聚酯环节负反馈解决矛盾，主流纤维品种因之前利润好和低库存，博弈将持续，单边价格总体震荡，波动率放大 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） 本周观点 - 供应方面工厂开工维持高位，平均开工95.5%，纺纱用直纺涤短开机率回落至96.8%（恒逸高新25万吨检修至月底） [9] - 需求方面内需终端订单走弱，纱线、织造、坯布环节降负，坯布略差于去年，后续需求预期弱，部分下游可能1月中旬提前放假，下半周原料大涨，终端跟涨难，实物库存偏高，原料备库中性偏低，后续下游预计刚需补库，短纤库存传导顺利，小幅去库，1.4D权益库存在3天，实物库存14.7天 [9] - 观点认为成本与终端矛盾加剧，最终或通过聚酯环节负反馈解决，单边价格总体震荡，波动率放大，短纤基本面数据好但加工费估值偏高，持有加工费压缩头寸，遇成本波动及时止盈 [9] 估值与策略 - 估值方面现货加费1000 - 1100元/吨，盘面加工费950 - 1000元/吨，均偏高 [10] - 策略上单边无；跨期逢低观察正套，估值合理时介入；跨品种多PX/TA空PF短期持有，遇成本波动及时止盈 [10] 产能与出口 - 2026年国内短纤有2套装置投产，产能增速8.7%，逸达25万吨装置主产缝纫线，可能影响水刺，对非标价差压力较大 [17] - 短纤直接出口预计保持偏强，成衣等环节向海外转移，支撑短纤出口，2025年1 - 9月除北美和非洲外其他区域出口增速高，印度BIS认证豁免短期提振出口 [18][19][20] 瓶片（PR） 本周观点 - 供应方面四季度工厂开工预计总体保持80%左右，本周开工80.8%，12月中旬后工厂开工可能提升（华润珠海12月下旬计划提负），富海30万吨继续延迟，预计月底出产品 [11] - 需求方面需求淡季延续，年底备货提开工未到，饮料工厂平均开工下降至60%左右，食用油和片材开工也下降，11 - 12月出口预计在55 - 60万吨区间，瓶片工厂库存因月初集中发货下降至14天偏上 [11] - 观点认为成本与终端矛盾加剧，单边价格总体震荡，波动率放大，瓶片12月实际供应增加，但下游负荷回升，1月中下旬后有工厂提前规划检修，供需边际好转，逢低轻仓正套 [11] 估值与策略 - 估值方面现货加工费400 - 450元/吨，中性；02 - 03加工费380 - 390元/吨，略偏低 [11] - 策略上单边无；跨期反套止盈，逢低轻仓正套（03月以后合约）；跨品种加工费做缩止盈 [11] 基差与月差 - 下半周原料大幅上涨，盘面跟随，基差走弱，月差总体偏弱 [25] 现货价格与重要价差 - 绝对反弹，成交一般，本周成交价在5650 - 5750元/吨；外盘价格（FOB）在750 - 775美元/吨 [27] - 瓶片 - PVC价差2024年以来在1000 - 1500元/吨高位，进一步替代驱动低；瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，性价比凸显，在包装领域替代持续进行 [29][30] 产量与开工 - 2024年以来产能基数扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径），本周瓶片负荷80.5% [33] 原料情况 - PTA装置降负，加工费低位；煤制乙二醇降负幅度较大，港口累库 [44][47] 成本与利润 - 聚合成本在5150 - 5250元/吨左右，瓶片加工费被动压缩，现货加工费在440 - 500元/吨上下，出口利润按内盘聚合成本计算约合750 - 800元/吨左右 [51] 库存情况 - 月初集中发货，国内聚酯瓶片工厂库存至14天附近（CCF口径），社会库存11月预估323万吨，12月预估344万吨 [57] 装置变动情况 - 珠海华润60万吨重启（未计入本周负荷），2026年1月下旬江阴120万吨预计停车检修，预计3月底重启；腾龙25万吨装置11月中旬减产至85%，原计划12月10日开满，现推迟至12月下旬；逸盛大化35万吨预计1月底重启，海南逸盛预计新增对应量检修；富海新装置30万吨12月16日投料，预计下周出产品 [63][64] 需求情况 - 下游开工环比回升，饮料企业开工小幅回升至70 - 90%，片材方面华东地区5 - 7成，华南地区4成附近，食用油企业平均开工在6 - 8成 [67][68][69] - 2025年1 - 10月软饮料产量累计同比增长3.4%；饮料类商品零售额累计同比 +0.8%，饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，与去年高基数和可选消费挤出效应有关 [74] - 2025年1 - 11月食用油产量累计同比增加1.8%；1 - 10月餐饮收入累计同比 +2.3%，食用油需求保持中性偏弱 [75] - 原料低价，片材利润有所修复，需求中性有支撑 [80] 全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片有成本和供应量瓶颈，海外下游需求增量依赖进口；中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧、中国 - 韩国、墨西哥、中东等地转口 - 北美、中国 - 非洲、南美 [82] 出口情况 - 2025年9月聚酯瓶片和切片出口总量为55.1万吨，同比增长11%，短期关注美国将瓶片移出关税豁免清单及非洲等南半球区域进口情况 [89] - 传统重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；印度BIS取消后环比增速较快，韩国、越南受9月美国取消豁免影响；转口贸易地韩国、墨西哥进口间接表征北美进口需求，出口墨西哥随着反倾销 + 美国关税归零，韩国仍有所增长 [91] 供需平衡表 - 趋势累库，但幅度一般，供应假设主流工厂减产维持，富海12月投产，华润常州和珠海部分提负；需求假设下游按去年旺季同比增长3 - 5%测算，国补透支全年需求，年底前少有新政策刺激，Q4出口总体小幅提升 [97] 短纤（PF）其他情况 短纤估值 - 基差震荡，月间保持contango，近月逐渐走平 [101] 开工情况 - 短纤工厂开工率高，短纤负荷回落至95.5%附近，本周纺纱用直纺涤短开机率97% [110] 聚酯库存 - 原料上涨聚酯产品跟涨不及，小幅去库为主 [114] 聚酯出口 - 10月出口同比保持增长，环比分化 [119] 聚酯利润 - 长丝利润偏弱 [121] 短纤下游 - 涤纱开工环比小幅下降，逐步累库 [129] 织造开工 - 开工小幅下降，江浙加弹综合开工下调至79%，江浙织机综合开工率下调至62%，江浙印染综合开工率维持在70% [131][136] 织造库存 - 江浙终端工厂原料备货小幅下降，坯布订单整体偏弱，布价阴跌，坯布常规品种价格维持阴跌状态，坯布名义现金流走弱，亏本明显 [139] 中国纺织服装情况 零售情况 - 11月同比上升，环比下降 [141] 出口情况 - 11月出口环比下降，2025年1 - 10月纺织服装累计出口17491.9亿元，同比微降0.7%，10月出口1582.8亿元，同比下降12.3%，环比下降9.0% [149][153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶观点为震荡整理，海外原料价格高企对胶价形成支撑，但中国天然橡胶库存大幅累库，库存压力显著，市场对高价胶接受度不强，多空博弈下胶价短期内预计震荡整理 [108][109] - 供应策略方面，单边对RU观望，跨期进行1 - 5正套，因旺产期预期或对5月压力更大，跨品种则进行观察 [111] 各目录总结 行业资讯 - 2025年前11个月中国橡胶轮胎出口量达883万吨，同比增长3.7%，出口金额为1537亿元，同比增长2.5%；11月中国橡胶轮胎外胎产量为10182.8万条，同比下降2.6%，1 - 11月产量较上年同期增0.6%至11.03115亿条 [5] - 2025年前三个季度美国进口轮胎累计217312万条，同比增6.6%，其中自中国进口轮胎数量累计1692万条，同比降12%，自泰国进口轮胎数量累计5628万条，同比增14% [6] - 泰国橡胶管理局追加22.8亿泰铢预算推动稳定橡胶价格措施，预计每年消化25万吨橡胶，已收购逾3.3万吨杯胶块并加工为STR20标胶销售 [7] 行情走势 - 本周内外盘橡胶小幅波动，RU小幅下跌，NR、SGX TSR20、JPX RSS3小幅上涨 [9] - 2025年12月19日，RU2605收盘价15190元/吨，环比上期（2025/12/12）- 0.26%；NR2605收盘价12390元/吨，环比0.36%；新加坡TSR20:2605收盘价173.70美分/千克，环比0.40%；东京RSS3:2605收盘价331.70日元/千克，环比0.27% [11] 基差与月差 - 2025年12月19日，全乳 - RU05值为 - 340元/吨，环比上期 - 3.03%，同比57.23%；05 - 09月差值为20元/吨，环比 - 20.00%，同比111.43% [12] 其他价差 - 跨品种/跨市场方面，RU - NR、RU - BR价差减小，NR - SGX TSR20、RU - JPX RSS3价差增大 [18] - 非标基差方面，本周进口胶市场报盘重心上移，国产天然橡胶现货价格重心上行 [21] - 深浅色价差方面，全乳 - 泰混价差缩小，3L - 泰混价差扩大 [24] 替代品价格 - 原料端刚需买盘跟进后价格走高，成本面支撑超预期走强及生产利润压缩带动合成橡胶现货市场行情上探，但国内产量高位且多数品牌现货流通资源充足，下游高价抵触情绪升温 [31] 资金动向 - RU虚实盘比下降，沉淀资金上升；NR虚实盘比下降，沉淀资金下降 [34] 供给 - 天气方面，泰国南部进入雨季近期降雨量下降，东北部雨季已过气温同比较低，海南、云南产区雨季基本结束 [39][41] - 原料价格方面，国内产区停割速度加快，泰柬地缘紧张局势持续，海外原料价格高企 [43] - 原料价差方面，泰国水杯价差缩小，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差缩小，云南基本停割 [47] - 上游加工利润方面，原料上涨，泰国橡胶加工利润普遍下降 [51] - 交割利润方面，海南交割利润下降，云南基本停割数据暂停更新 [56] - 出口方面，10月泰国天胶出口环比增幅较多，出口中国数量同环比增加较多；印尼天胶出口总量同环比下降，但出口中国总量环比上升；越南天胶出口数量环比增加，出口中国数量季节性反弹；11月科特迪瓦橡胶出口环比下降，出口中国数量环比下降较多 [63][66][69][75][77] - 进口方面，11月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口64.36万吨，环比 + 25.98%，同比 + 14.76%，泰混、泰标、科标进口环比增加较多，越南标胶、混合胶进口同比下降 [81] 需求 - 轮胎产能利用率与库存方面，本周轮胎样本企业产能利用率小幅走低，轮胎库存继续累库 [86] - 轮胎出口与重卡销售方面，10月重卡销量环比增长但增速微降，11月乘用车销量维持增长但同环比增速继续下降，11月轮胎出口环比小幅修复 [91] - 公路运输周转量方面，11月公路货物周转量环比回升，旅客周转量环比下降 [92] 库存 - 社会库存方面，本期中国天然橡胶库存继续大幅累库 [99] - 期货库存方面，2025年12月19日，天然橡胶期货库存上期所为8.72万吨，环比上周52.94%；期现库存上期所为11.09万吨，环比5.06%；20号胶期货库存上海国际能源为5.90万吨，环比 - 1.02%；期现库存上海国际能源为6.11万吨，环比 - 0.98% [105]

报告核心观点 - 尿素短期震荡，中期有支撑，05合约下方因2026年农业需求旺季强预期有支撑，基本面驱动偏中性，库存将进入阶段性震荡格局 [2][3] 供应情况 产能 - 2025年尿素产能扩张格局延续，2024年全年新增产能392万吨，2025年全年新增产能664万吨，2026年仍有部分新增产能计划 [26] 产量 - 本周（20251211 - 1217）中国尿素生产企业产量136.59万吨，较上期跌1.95万吨，环比跌1.41%，下周预计产量在137万吨附近，下个周期产量可能略增 [2] 成本 - 原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，如山西地区固定床工厂成本受煤炭价格等因素影响 [32] 利润 - 尿素现金流成本所对应利润目前处于盈利状态 [37] 净进口（出口） - 储备期间出口政策收紧，不同年份各月尿素净进口（出口）量有差异 [43] 需求情况 农业刚需 - 农业需求季节性走强，年度总量上高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量 [49][52] 工业刚需 - 复合肥基本面涉及产能利用率、生产成本、厂内库存、生产毛利等指标；三聚氰胺基本面包括生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率等；房地产对板材需求支撑有限，但板材出口有韧性 [58][59][62] 库存情况 工厂库存 - 2025年12月17日中国尿素企业总库存量117.97万吨，较上周减少5.45万吨，环比减少4.42%，去库集中在华北、东北、西北区域 [68] 港口库存 - 截止2025年12月18日（第51周），中国尿素港口样本库存量13.8万吨，环比增加1.5万吨，环比涨幅12.20% [68] 国际尿素情况 价格 - 展示了波罗的海、中东、巴西等地大颗粒尿素及中国大颗粒尿素的FOB或CFR价格走势 [72][73][74][75] 策略建议 - 单边短期震荡运行，中期偏强；1 - 5月差逐步进入震荡格局，05合约升水被压缩后，建议5 - 9逢低正套；跨品种暂无建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅建议逢高布空，关注供应扰动；多晶硅预计盘面宽幅震荡 [1][2] - 工业硅库存去库，短期供应有扰动预期，基本面供需双弱，维持逢高偏空思路；多晶硅盘面高位震荡，供需双弱，关注企业后续成交情况 [7] - 单边操作上，工业硅推荐逢高空，预计下周盘面区间8200 - 8800元/吨；多晶硅高位震荡，预计下周盘面区间55000 - 65000元/吨 [8] - 跨期暂无推荐；套保推荐上游工业硅厂和多晶硅厂卖出套保 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 本周工业硅盘面先跌后涨，周五收于8690元/吨，现货市场价格持稳，新疆99硅报价8750元/吨，内蒙99硅报价8850元/吨 [2] - 本周多晶硅盘面宽幅震荡，重心抬升，周五盘面收于60245元/吨，现货市场上游报价坚挺，下游小幅补库 [2] 工业硅供给端——冶炼端、原料端 - 周度行业库存小幅去库，本周甘肃及内蒙地区开工减少，整体周产小幅环减，12月西南减产幅度增加，虽新疆部分工厂复产但整体11 - 12月产量环比减少 [3] - SMM统计本周社会库存去库0.8万吨，厂库库存累库0.55万吨，整体行业库存去库0.25万吨，后续关注期货仓单注册情况 [3] 工业硅需求端 - 下游刚需偏弱，多晶硅短期硅料周度排产减少；有机硅周产抬升，部分单体厂检修后复产，12月起减产挺价但持续性待核实，挺价逻辑难走顺 [3] - 铝合金锭厂家合理备货，低价位采购积极性高，其余时间观望；出口市场四季度出口量收缩明显，海外需求未见好转 [3] 多晶硅供给端 - 短期周度产量环比减少，12月部分厂家减产但也有复产，整体月产未明显减量，11月产量11.46万吨，预计12月产量11.35万吨 [4] - 本周硅料厂家库存环比持平，下游拿货慢，当前厂家库存累至30万吨；成本或相较10月的5.089万元/吨继续抬升 [4] 多晶硅需求端 - 硅片排产周环比减少，12月排产环比减少受终端需求回落影响，短期硅片价格企稳有抬升预期，库存处于合理水位支撑报价坚挺 [4] 后市观点 - 工业硅库存去库，供应端西北复产部分抵消西南减产但整体供给仍降，需求端下游采购刚需偏弱，基本面供需双弱，关注上游挺价行为，预计盘面有抬升预期但空间不高，维持逢高偏空思路 [7] - 多晶硅供需双弱，供给端枯水期供应走缩且有减产预期，需求端受终端疲软影响排产降低，当前累库，平台公司成立提振市场信心，盘面高位震荡，关注企业成交情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花缺乏上涨驱动但下跌动能不大，若无外部市场风险偏好转差情况，预计维持低位震荡；国内棉花期货和现货小幅走强，郑棉期货短期震荡偏强但上涨空间有限，需关注现货基差变化，春节后结合需求讨论新年度种植更好 [17] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 | 期货品种 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 成交量（手） | 成交量变化（手） | 持仓量(手） | 持仓量变化（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ICE棉花主连 | 63.83 | 64.39 | 62.97 | 63.65 | -0.18 | -0.28 | 96897 | 10398 | 183446 | 1813 | | 郑棉主连 | 13800 | 14070 | 13790 | 14015 | 180 | 1.30 | 1209539 | -20174 | 761543 | 364044 | | 棉纱主连 | 19980 | 20225 | 19950 | 20050 | 70 | 0.35 | 38934 | 5139 | 22821 | 1986 | [5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周低位波动，周二一度跌破63美分/磅，下半周反弹收复大部分跌幅，美棉出口数据疲软使其缺上涨驱动，但基本面无新利空，守住63美分/磅一线 [6] - 截止11月27日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.08万吨环比降8%，2025/26美陆地棉周度装运2.77万吨环比增1%；2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量133.74万吨，占年度预测总出口量的51%；累计出口装运量54.9万吨，占年度总签约量的41% [7] - 印度10月棉花进出口强但纺织品出口受美国关税影响，棉花公司收购新棉使总库存达460万包；巴西2025/26年度棉花产量预估低于CONAB；巴基斯坦棉花进口需求略有改善；孟加拉预计未来数月美棉进口量小幅增加 [8][9][10] - 截至12月19日当周，印度、越南、巴基斯坦纺织企业开机率分别为67%、62%、65.5% [11] 国内棉花情况 - 12月19日当周国内棉花期现货稳中偏强，上半周低基差现货成交好，下半周交投走弱，下游走弱幅度一般；截至12月19日，一号棉注册仓单和预报仓单合计7722张，折32.4324万吨 [12] - 纯棉纱市场销售不佳，仅精梳高支纱需求稳定，价格有涨有跌；新疆纺企新增订单下降但开机率高无库存压力，内地纺企销售不佳开机率下降；纯棉坯布市场成交氛围弱，织厂开机局部回落库存压力大，接小单散单为主，外销询价多实单改善不大，原料备货谨慎 [13] 基础数据图表 - 报告包含棉花销售进度、商业库存、纺企棉花库存等多方面基础数据图表 [14][15][16] 操作建议 - 关注外部市场因素，若市场风险偏好转差，ICE棉花可能下跌，否则维持低位震荡；国内郑棉期货短期震荡偏强但上涨空间有限，关注现货基差变化，春节后结合需求讨论新年度种植 [17]