锌周报 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 2025 年 12 月 22 日 海外加速交仓 锌价承压震荡 核心观点及策略 上周沪锌主力期价承压回落。宏观面，美国 11 月非农数据 喜忧参半，通胀数据低于预期，且美联储官员释放鸽派信号， 降息预期略有提升。国内 11 月经济数据延续偏弱，市场期 待政策加码助力 26 年经济实现开门红。 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，炼厂减产低于预期 敬请参阅最后一页免责声明 1/ 8 基本面看，LME 将从 26 年 7 月实施持仓限额，LME 加速交仓， 库存回升至近 10 万吨，且 LME0-3 现货由前期高升水转为小 贴水，挤仓担忧快速降温，内外锌价均有回落。不过沪 ...

铁矿周报 铁矿震荡为主 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 2025 年 12 月 22 日 市场情绪扰动 ⚫ 需求端：钢厂检修规模扩大，铁水产量延续回落态 势，目前铁水已经低于去年水平。上周247家钢厂高 炉开工率78.47%，环比上周减少0.16个百分点，同比 去年减少1.16个百分点，日均铁水产量 226.55万 吨，环比上周减少2.65万吨，同比去年减少2.86万 吨。 ⚫ 供应端：上周海外铁矿到港量与发运环比增加，均处 于历史同期高位水平，港口库存高位运行，供应压力 不减。上周全球铁矿石发运总3592.5万吨，环比增加 224.0万吨。库存方面，全国47个港口进口铁矿库存 16225.53万吨，环比增加114.06万吨；日均疏港量 328.23万吨，降5.94万吨。 ⚫ 总体上，供应端，上周海外铁矿到港量与发运环比增 加，均处于历史同期高位水平，港口库存高位运行， 供应压力不减。需求端，钢厂检修规模扩大，铁水产 量延续回落态势，目前铁 ...

钢材周报 2025 年 12 月 22 日 终端延续弱势 期价震荡走势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 钢材周报 一、交易数据 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1/9 ⚫ 宏观面：1-11月份，全国房地产开发投资78591亿元， 同比下降15.9%。房地产开发企业房屋施工面积656066 万平方米，同比下降9.6%。房屋新开工面积53457万平 方米，下降20.5%。房屋竣工面积39454万平方米，下降 18.0%。新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降 7.8%。 ⚫ 基本面：上周螺纹产量182万吨，环比增加3万吨，表需 209万吨，增加6万吨，厂库140万吨，减少1万吨， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅05合约本周上涨 周涨幅2.18% 预计下周供给端排产减少但仍处高位 需求复苏低位 成本支撑上升 盘面偏多震荡调整[4][5] - 多晶硅05合约本周上涨 周涨幅5.69% 预计下周供给端排产持续减少 需求端各环节生产持续减少 总体需求衰退 成本支撑持稳 盘面中性震荡调整[7][8] 各目录总结 回顾与展望 工业硅 - 供给端本周供应量8.8万吨环比持平 样本企业产量45710万吨环比减少0.21% 多地样本企业开工率有降 预计本月开工率64.7%较上月降0.12个百分点[4] - 需求端本周需求8.1万吨环比增长8.00% 多晶硅库存高于同期 硅片和电池片亏损 组件盈利 有机硅库存低于同期 生产盈利 综合开工率持平 铝合金锭库存高于同期 进口亏损 再生铝开工率持平且高于同期[5] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨 枯水期成本支撑上升[5] - 库存端社会库存55.3万吨环比减少1.42% 样本企业库存192500万吨环比增加2.94% 主要港口库存13.8万吨环比增加1.47%[5] 多晶硅 - 供给端上周产量25000吨环比减少0.39% 预测12月排产11.35万吨较上月环比减少0.95%[7] - 需求端硅片、电池片、组件生产均有减少 12月排产较上月不同程度下降 目前硅片和电池片生产亏损 组件生产盈利[7] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨 生产利润13800元/吨[7] - 库存端周度库存29.3万吨环比持平 处于历史同期高位[8] 基本面分析 工业硅价格 - 展示基差和交割品价差走势[14] 工业硅库存 - 呈现交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量走势[17][18][19] 工业硅产量和产能利用率 - 展示SMM样本企业周度产量、工业硅月度产量（按规格）走势及多地产能利用率走势[21][22][23] 工业硅成本 - 展示样本地区成本利润走势[28][29][30] 工业硅供需平衡 - 展示周度和月度供需平衡表情况[33][36][37] 工业硅下游 - 有机硅：展示DMC价格和生产、下游价格、进出口及库存走势[39][40][47] - 铝合金：展示价格及供给、库存及产量、需求（汽车及轮毂）走势[51][54][56] - 多晶硅：展示基本面、供需平衡、硅片、电池片、光伏组件、光伏配件、组件成分成本利润、光伏并网发电走势[61][64][67] 技术面分析 - SI主力05合约本周上涨 预计下周偏多震荡调整[84][85] - PS主力05合约本周上涨 预计下周窄幅震荡调整[86][87]

电话：0931-8894545 邮箱：2367823725@qq.com 研究报告 橡胶周报 市场多空因素交织，盘面延续宽幅震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】1087 号 期货从业资格证号：F0305828 投资咨询资格证号：Z0011566 的免责声明。 摘要： 【行情复盘】 研究员：张正卯 上周天然橡胶主力合约 RU2605 价格在 15030-15550 元/吨 之间运行，走势先扬后抑、区间震荡，总体微幅下跌。 截至 2025 年 12 月 19 日上周五下午收盘，天然橡胶主力合 约报收 15190 元/吨，当周下跌 40 点，跌幅 0.26%。 【后市展望】 报告日期：2025 年 12 月 22 日星期一 上周国内天然橡胶期货主力合约先扬后抑，总体微幅下跌。 展望后市，宏观方面，美联储降息，国内召开经济工作会 议后反内卷情绪升温，总体市场情绪偏暖，工业品指数反弹支 撑胶价。从基本面来看，国内产区产量下降难以对冲海外产区 供应增量，因此橡胶供应存在宽松预期。不过近期泰国和柬埔 寨地缘紧张局势持续，导致海外原料价格高企，橡胶供给端仍 然存在支撑。需求方面，上周轮胎企业开工率均变化不大。目 前 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油脂整体走弱，菜油领跌，主要因澳菜籽到港压榨、新年度全球油菜籽供应宽松、美国生柴政策进展缓慢、原油价格走弱及马棕油库存增加预期等因素影响，预计短期棕榈油震荡偏弱运行 [4][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT豆油主连跌2.24收于48.36美分/磅，跌幅4.43%；BMD马棕油主连跌112收于3906林吉特/吨，跌幅2.79%；DCE棕榈油跌260收于8292元/吨，跌幅3.04%；DCE豆油跌282收于7712元/吨，跌幅3.53%；CZCE菜油跌603收于8744元/吨，跌幅6.45% [4][5][7] - 豆棕价差期货跌22至-580元/吨；菜棕价差期货跌343至452元/吨 [5] - 广东广州24度棕榈油现货价跌330至8250元/吨，跌幅3.85%；日照一级豆油现货价跌360至8130元/吨，跌幅4.24%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌750至9270元/吨，跌幅7.49% [5] 市场分析及展望 - 油脂整体走弱，菜油领跌，因澳菜籽到港压榨、新年度全球油菜籽供应宽松、美国生柴政策进展缓慢、原油价格走弱及马棕油库存增加预期等因素影响 [4][7] - 2025年12月1 - 15日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比上月同期分别减少2.55%、0.08%和2.97%；不同机构数据显示，12月1 - 15日马来西亚棕榈油出口量有增有减 [8] - 印度11月棕榈油进口较10月增长约5%，至632,341吨；豆油和葵花油进口下滑，令11月食用油总进口量较前月下滑13.3%，至七个月低位115万吨 [9] - 马来西亚下调1月毛棕榈油参考价，出口关税下调至9.5% [9] - 截至2025年12月12日当周，全国重点地区三大油脂库存为211.86万吨，较上周减少7.51万吨，较去年同期增加18.96万吨 [10] 行业要闻 - 1 - 11月马来西亚棕榈油和棕榈油制产品出口额总计1030亿马币，较去年同期增长3.7%，印度是最大市场 [11] - 印尼10月底棕榈油库存较前月下滑10%，至233万吨，国内消费量增加8.5%，至222万吨，10月毛棕榈油产量高于9月，1 - 10月产量增加近10%，10月出口量较去年同期下滑约3% [11] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油现货价格、豆油现货价格、菜油现货价格、棕榈油现期差、豆油现期差、豆棕YP 01价差、菜棕OI - P 01价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚棕榈油月度产量、出口量、库存、CNF价格走势、印尼棕榈油月度产量、出口量、库存、国内三大油脂商业库存、棕榈油商业库存、豆油商业库存、菜油商业库存等图表 [12][14][16][18][25][29][33][35][39][41][44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅低位反弹，主因多晶硅去产能进入实质性阶段，硅料行业供需结构持续改善，中国工业增加值同比增速稳健 [2][5][9] - 从供应看，新疆地区开工率维持88%高位，西南地区枯水期开工率较弱，内蒙和甘肃产量重心下移，供应端继续收敛；需求侧，多晶硅龙头厂家有调整现货价格计划，市场以执行历史订单为主，硅片价格逼近现金成本线，二三线企业低价抛货减少，电池片因银价上涨成本压力攀升，一线企业释放涨价信号，组件端头部企业提价遭下游抵触，终端市场对价格敏感 [2][5][9] - 上周工业硅社会库存升至56.1万吨，现货市场因期货价格回落重心有所下移；多晶硅新平台成立使硅料市场供需结构持续改善，中国工业产出增速呈现复苏迹象，主力合约回踩8300一线后企稳反弹，预计工业硅期价延续反弹走势 [2][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 12月19日较12月12日，工业硅主力合约价格从8390元/吨涨至8690元/吨，涨幅3.58%；通氧553、不通氧553、421、3303现货价格及有机硅DMC现货、多晶硅致密料现货价格均无涨跌；工业硅社会库存从55.3万吨升至56.1万吨，跌幅1.43% [3] 市场分析及展望 - 宏观方面，11月我国规模以上工业增加值同比+4.8%，1 - 11月同比+6%，各行业有不同增长或下降情况 [6] - 供需方面，截止12月20日，工业硅周度产量为8.01万吨，环比-2.5%，同比+4.7%，上周三大主产区开炉数降至240台，整体开炉率降至30.1%，新疆开炉数升至146台，云南、四川和重庆持平，内蒙古降至30台 [6][7] - 需求端情况同核心观点中需求侧描述；多晶硅产能出清平台成立将改善光伏行业中游硅料市场供需平衡 [7] - 库存方面，截止12月19日，工业硅全国社会库存降至55.3万吨，环比降0.8万吨，终端消费减速，广期所仓单库存升至9019手，合计4.5万吨，主流5系货源成交割主力型号，5系仓单注册入库数量增加，仓单库存维持在5万吨上下因企业减产预期强化 [8] 行业要闻 - 2月18日，广期所通知自2025年12月22日交易时起，多晶硅期货PS2601 - PS2612合约交易指令每次最小开仓下单数量由1手调整为5手，最小平仓下单数量维持1手 [10] - 12月18日，2025光伏行业年度大会在西安举行，中国光伏行业协会名誉理事长未对下一年度新增装机数据作预测，业内预计2026年装机量可能负增长，国金证券分析师预测保守/中性/乐观情景下，2026年国内新增装机185/225/275GW，对应增速同比-35%/-21%/-4%；多位企业代表呼吁转向高技术、高品质竞争，机构预测行业恢复合理盈利时，一体化组件单瓦价格可能升至0.9 - 1元左右 [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表 [12][18][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，11月中国制造业PMI回升但仍处收缩区间 呈现中性态势；基差贴水期货偏空；库存表现中性；盘面偏多；主力净持仓空且空增偏空；库存回升、地缘扰动下铜价创新高后高位运行 [2] - 2024年铜小幅度过剩，2025年呈紧平衡 [19] 相关目录总结 每日观点 - 供应端有扰动，11月中国制造业PMI为49.2% 较上月回升0.2个百分点仍处收缩区间但边际改善 基本面中性；现货92480 基差 -700 贴水期货偏空；12月19日铜库存减3875至160400吨 上期所铜库存较上周增6416吨至95805吨 库存中性；收盘价收于20均线上且20均线向上运行偏多；主力净持仓空且空增偏空；库存回升、地缘扰动下铜价新高后高位运行 [2] 近期利多利空分析 - 利多未提及；利空未提及；逻辑为全球政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 包含地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等内容 但未给出具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工回落 [15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡；给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日沪锌震荡上涨，缩量上涨，多空都减仓，多头减少较多，行情短期或震荡反复；技术上价格收长期均线之上，短期指标KDJ下降，趋势指标下降，多头力量占优势缩小；沪锌ZN2601震荡走强 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 2025年9月全球精炼锌供应短缺3.57万吨，1 - 9月供应短缺37.37万吨；9月全球锌矿产量为116.33万吨，1 - 9月为996.47万吨，基本面偏多 [2] 基差 - 现货23310，基差 +250，偏多 [2] 库存 - 12月19日LME锌库存较上日增加500吨至99900吨，上期所锌库存仓单较上日减少771吨至45178吨，整体中性 [2] 盘面 - 昨日沪锌震荡上涨，收20日均线之上，20日均线向上，偏多 [2] 主力持仓 - 主力净空头，空减，偏空 [2] 期货行情 - 12月19日各交割月份锌期货有不同成交、持仓和涨跌情况，如2601合约成交量63622手，持仓46809手，较上日减少6093手等 [3] 现货市场行情 - 12月19日国产锌精矿现货TC为1600元/金属吨，进口综合TC为50美元/干吨；0锌在上海、广东、天津、浙江等地有不同价格及涨跌 [4] 锌锭库存统计 - 2025年12月8 - 18日，全国主要市场锌锭社会库存合计从13.23万吨降至11.86万吨，较12月11日减少1.16万吨，较12月15日减少0.72万吨 [5] 期货交易所锌仓单报告 - 12月19日上海地区锌仓单合计为0，广东减少697吨至23885吨，天津减少74吨至21293吨，总计45178吨，较上日减少771吨 [7] LME锌库存分布情况 - 12月19日LME锌库存有不同地点的分布和变动，整体库存增加500吨至99900吨，注销占比7.31%等 [9] 锌精矿价格汇总 - 12月19日全国主要城市50%品位锌精矿价格在19490 - 20090元之间，且均较上日上涨30元 [10] 锌锭冶炼厂价格行情 - 12月19日0锌锭在不同厂家有不同价格，如湖南株洲冶炼为23440元/吨等，且均较上日上涨30元 [13] 国内精炼锌产量 - 2025年11月涉及年产能858万吨，计划值52.23万吨，实际产量49.66万吨，环比下降3.64%，同比增长18.48%，产能利用率69.45%，12月计划产量47.75万吨 [15] 锌精矿加工费行情 - 12月19日各地区50%品位锌精矿加工费在1400 - 2100元/金属吨之间，进口48%品位为50美元/干吨，较上日降20美元/干吨 [17] 期货交易所会员锌成交及持仓排名 - 12月19日东证期货（代客）成交量24674手居首；国泰君安（代客）持买单量5832手居首；中信期货（代客）持卖单量6448手居首 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2601以20均线为中心宽幅震荡，中长线反弹抛空 [2] - 不锈钢2602震荡偏强运行 [3] 各部分内容总结 沪镍每日观点 - 基本面：上周镍价先抑后扬，下游刚需采购，价格影响成交效果一般；近期部分产能减产，供应压力减轻；镍矿价格稳定，海运费持平，矿库存高位，中长期预期供应宽松；镍铁价格弱稳，成本线有一定支撑；不锈钢库存回落，交易所仓单回落，对价格底部有一定支撑；精炼镍库存持续高位，过剩格局不变；新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限，偏空 [2] - 基差：现货120100，基差2920，偏多 [2] - 库存：LME库存254550，+612，上交所仓单37602，+89，偏空 [2] - 盘面：收盘价收于20均线以上，20均线向上，偏多 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面：现货不锈钢价格上升，短期镍矿价维稳，海运费持平，镍铁价格弱稳，成本线稳定，不锈钢库存下降，中性 [3] - 基差：不锈钢平均价格13437.5，基差717.5，偏多 [3] - 库存：期货仓单48495，-360，中性 [3] - 盘面：收盘价在20均线以上，20均线向上，偏多 [3] 多空因素 - 利多：一部分减产，短期产量回落，减轻供应压力；印尼消息扰动 [6] - 利空：国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；库存持续高位 [6] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货：12月19日，沪镍主力117180，较12月18日涨3240；伦镍电14900，较12月18日涨270；不锈钢主力12720，较12月18日涨300 [11] - 现货：12月19日，SMM1电解镍120100，较12月18日涨3500；1金川镍123400，较12月18日涨3500；1进口镍117200，较12月18日涨3500；镍豆119250，较12月18日涨3500 [11] 镍仓单、库存 - 截止12月19日，上期所镍库存为45280吨，期货库存37602吨，分别增加603吨和2352吨 [13] - 12月19日，伦镍库存254550，较12月18日增612；沪镍仓单37602，较12月18日增89；总库存292152，较12月18日增701 [14] 不锈钢仓单、库存 - 12月19日，无锡库存为58.12万吨，佛山库存30.77万吨，全国库存104.21万吨，环比下降2.14万吨，其中300系库存64.45万吨，环比下降1.81万吨 [17] - 12月19日，不锈钢仓单48495，较12月18日减360 [18] 镍矿、镍铁价格 - 12月19日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）价格55美元/湿吨，较12月18日持平；红土镍矿CIF（Ni0.9%）价格29美元/湿吨，较12月18日持平 [21] - 12月19日，菲律宾-连云港海运费8.5美元/吨，较12月18日持平；菲律宾-天津港海运费9.5美元/吨，较12月18日持平 [21] - 12月19日，高镍（8 - 12）价格885.5元/镍点，较12月18日持平；低镍（2以下）价格3250元/吨，较12月18日持平 [21] 不锈钢生产成本 - 传统成本12602，废钢生产成本13001，低镍+纯镍成本16299 [23] 镍进口成本测算 - 进口价折算119019元/吨 [25]