宏观与政策环境 - 2026年中国CPI同比大概率高于2025年[1] - 2026年中国外汇储备大概率在3.3万亿美元基础上稳步上行[1] - 明后两年中国GDP增速预期目标或均为“5.0%左右”[1] - 2026年美国CPI同比不具备大幅上行基础，因关税引发的全球经济衰退将形成压制[11] - 2026年美国失业率大概率突破5.0%，并可能触及6.0%，上行趋势或贯穿全年[11] 资本市场与A股展望 - 2026年上证综合指数年内高点大概率高于4000点，且位于下半年的概率大于上半年[5][9] - 2026年美联储大概率持续降息，将对A股大盘形成有效支撑[10][11][16] - 2026年中国PPI当月同比总体呈上行走势且大概率转正，最晚在下半年转正，从价格角度利多A股[12][13][16] - 2026年人民币汇率大概率持续升值，为A股大盘带来增量资金[15][16] - 回顾近期，上证综指在4000点关口反复争夺，并在2024年9月政策刺激后出现约1000点的涨幅，在2025年4月7日因美国关税跳空下跌7.34%至3096.58点后启动上行[5][8]

外贸市场多元化成效 - 市场多元化战略已实施30余年，成功降低了对传统市场的出口依赖[1] - 截至2025年前三季度，中国对美国和欧盟的出口占比已从2011年的36%以上降至26%[10] - 同期，对东盟的出口份额提升至18%，对“一带一路”共建国家出口占比过半[10] - 对日韩市场的出口份额出现腰斩[10] - 丝路基金承诺出资额超过267亿美元，投资项目遍及70多个国家和地区[7] 关键贸易伙伴的战略互补关系 - 中国与东盟形成紧密的产业链互补，越南从中国进口中间品和资本品合计占比超70%，并向世界出口消费品和资本品合计占比超75%[18] - 中国与非洲是基于PIDA战略的资源与资金互补，中方提供3600亿元人民币资金支持，并推动企业对非投资不少于700亿元[23] - 中国战略性矿产资源（如钴矿、铬铁矿等）高度依赖从非洲进口[23] 新兴市场的增长前景与驱动因素 - 2025年前三季度，东盟与非洲市场表现突出，成为缓解中国全球出口份额回落的关键[27] - 中国对非洲的关税减免政策提供贸易便利，已给予33个非洲国家100%税目产品零关税待遇，并计划对53个非洲建交国实施[27] - 展望未来，对非出口增速可能高于对东盟增速，新兴市场仍是中国出口增长的核心机会[28]

市场结构与监管制度 - “十五五”期间资本市场将通过多层次、包容性、强韧性的市场结构建设支持高质量发展与科技创新[3] - 资本市场需通过更公平、更有力的监管制度来拓宽居民财产性收入渠道，助力扩内需促消费[3] - 监管将督促上市公司强化回报投资者意识，积极开展现金分红、回购注销[17] 居民收入与消费 - 受房地产市场周期下行和资本市场波动影响，2022年以来居民财产净收入增速下降[4] - 财产净收入增速下降及部分城市房价下跌对居民消费意愿产生不利影响[4] - 拓宽居民财产性收入渠道是提振消费、扩大内需的重要方向[4] 上市公司质量与宏观经济 - 提升上市公司质量是筑牢宏观经济企稳回升的微观基础[3] - 上市公司在发展生产、扩大需求、创造就业等方面发挥重要作用[5] - 建设高质量资本市场需优化上市公司结构、支持其转型升级并巩固常态化退市机制[19] 风险防范 - 当前经济面临房地产周期下行、居民债务扩张放缓及地方政府债务去化压力[6] - 外部环境复杂多变，金融风险在全球范围内的渲染和传导加剧，需加强风险预防与应对[6] - 必须始终把防风险放在首要位置，协同各方做好重大风险隐患的预防处置[22]

国内政策与市场动态 - 国家发改委发布2025版REITs项目行业范围清单，首次纳入商业办公和城市更新设施，截至2025年11月底已上市77只产品，总市值约2200亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元[1][8][9] - 五部门联合发文加强数据要素学科和数字人才建设，2024年底数字经济人才总量3286万人，需求约6500万人，缺口超3200万人，2024年数据交易总额超220亿元，同比增长80%[1][10][11] - 文旅部与民航局印发融合行动方案，目标到2027年深化航旅融合，2023年旅游业增加值达4.99万亿元，占GDP的4.24%，银发旅游消费年均增速23%，预计2028年市场规模达2.7万亿元[1][12][13] - 国务院专题学习强调新型城镇化是扩大内需关键支撑，2024年末城镇化率达67%，目标未来五年提升至近70%，2013-2023年全国“千亿县”数量从9个增至59个[1][14][15] 海外经济与市场事件 - 日本央行行长植田和男暗示可能在12月加息，讲话后日本20年期国债收益率上涨5.5个基点至2.88%，为1999年6月以来最高[2][16][17] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加4万个，其中员工少于50人的小型企业合计减少12万个岗位[2][20][21] - 市场预测哈塞特出任下届美联储主席概率超80%，若当选可能支持美联储加快降息[2][18][19] - 欧盟拟对汽车等关键产品设定70%的“欧洲制造”本地含量标准，该政策可能使欧盟公司每年增加超100亿欧元成本，11月欧元区制造业PMI初值录得49.7，低于前值50[2][22][23] 高频数据概览 - 上游原材料价格周环比多数上涨：布伦特原油涨0.69%，铁矿石涨0.48%，阴极铜涨3.15%[4][24] - 中游产品价格分化：螺纹钢价格周环比上升1.10%，水泥价格微升0.05%，动力煤价格下降2.68%[4][30] - 下游房地产销售周环比大幅下降24.29%，其中一线城市降25.61%，二线城市降30.47%，三线城市升2.6%；11月第四周乘用车日均零售12.6万辆，同比增长2%[4][40]

新股发行与上市 - 2025年12月5日有2只新股发行：昂瑞微(787790)发行价83.06元，沐曦股份(787802)发行价104.66元[1] - 2025年12月5日有1只新股上市：摩尔线程(688795)[1] 公司重大事项 - 2家公司进入要约收购期：荃银高科(300087)申报期为2025年12月4日至2026年1月5日，天普股份(605255)申报期为2025年11月20日至2025年12月19日[1] - 2家公司进入退市整理期：*ST广道(920680)起始日为2025年12月11日，*ST苏吴(600200)起始日为2025年12月9日[1] - 多家公司发布严重异常波动公告，包括赛微电子(300456)、北大医药(000788)等超过30家上市公司[1][3] 基金与ETF动态 - 多只追踪海外指数的ETF发布基金溢价风险提示，涉及纳指100ETF(159660)、纳指生物科技ETF(513290)、标普500ETF(159612)等超过20只产品[4][6] - 华夏基金华润有巢REIT(508077)将于2025年12月8日至12日进行扩募认购[6] - 港股通科技30ETF(159636)于2025年12月5日进行份额拆分[6] 可转债与债券市场 - 普联软件(300996)可转债于2025年12月5日申购[6] - 多只可转债进入转股期或调整转股价格，例如恒帅转债(123256)转股期为2025年12月5日至2031年5月28日[6] - 超过15只可转债或公司债发布赎回公告，赎回登记日集中在2025年12月中下旬，例如鹰19转债(110063)最后交易日为2025年12月9日[6] - 超过10只债券进入回售申报期，例如23财金01(138839)回售期为2025年12月8日至10日，洽洽转债(128135)回售期为2025年12月2日至8日[8] - 多只债券将提前摘牌，例如23海旅02(240353)摘牌日为2025年12月15日，16洋河01(136341)摘牌日为2025年12月8日[8]

组合构建方法与绩效 - 业绩高增速组合构建方法为：在中证全指内，于每年4、8、10月底筛选市值与成交额前80%、剔除去年归母净利润为负的样本，再选取分析师一致预期业绩增速前50%的股票[6] - 在2011/8/31至2025/10/31回测期间，预期当年利润高增股票池平均包含571只股票[11] - 业绩高增速组合（9成仓位）在2011/12/30至2025/10/31期间年化收益为24.29%，年化波动28.27%，夏普比率0.86，最大回撤-54.63%[19][56] - 组合每期市值中位数平均为158亿元，与中证500指数市值相当，定义为中盘成长组合；月度单边换手率为53.45%[20] 组合业绩验证 - 在2012/4/27至2024/10/31期间，业绩高增速组合实现的当年利润增速中位数时序均值高达99%，显著高于预期股票池的36.86%[29] - 组合利润增速在时间序列上基本位于全市场利润增速十分组的第一组与第二组之间[32] 有效预测因子分析 - 对股票当年利润增速预测效果突出的因子包括：分析师因子（RankIC均值37.81%，IR 2.91）、成长因子（RankIC均值30.22%，IR 3.08）、盈利因子（RankIC均值33.46%，IR 2.71）和市值因子（RankIC均值15.70%，IR 2.97）[42] - 分析师盈利预测变化因子的选股效果（RankIC均值3.77%，IR 0.41）强于一致预期业绩增速因子（RankIC均值1.93%，IR 0.14）[70] 选股方法比较 - 因子递进选股（先一致预期业绩增速筛选，后分析师盈利预测变化选股）组合年化收益24.29%，优于因子并列选股组合的年化收益21.03%，在14年中有9年跑赢[56][59] - 改变递进选股顺序（先分析师盈利预测变化筛选，后一致预期业绩增速选股）的组合年化收益为20.38%，低于原业绩高增速组合[63][66] - 使用历史业绩增速（成长因子）替代分析师预期增速筛选股票池，构建的组合年化收益24.49%，与原组合24.29%表现接近[75][77] 因子改进与风险 - 改进后的分析师因子（如一致预期净利润变化因子）在多个样本空间（如中证全指）的RankIC均值（3.85%）和IR（0.45）均优于初始因子（RankIC均值3.22%，IR 0.40）[90] - 报告结果基于历史数据，未来市场结构变化或分析师盈利预测出现系统性偏差可能影响策略稳定性[115]

港股红利配置价值 - 以中债10年与美债10年均值（2.92%）为估值锚，港股通高股息指数股息率达5.63%，配置价值突出[3] - 考虑20%红利税后，港股红利板块比A股整体便宜5-6%[3][14] - 2025年10月2日至12月1日，恒生港股通中国央企红利指数涨幅最高，达7.62%[7] - 近三月港股红利ETF规模持续增长，增量主要来自申赎净流入[18] 行业与个股梳理 - 交通运输行业：25Q3公路货运量增速环比改善，关注四川成渝H（预测股息率5.84%）、浙江沪杭甬（预测股息率5.68%）[22][23] - 煤炭行业：中国神华一体化运营优势显著，预测股息率4.70%；兖矿能源股息率（TTM）达7.65%[25][26] - 公用事业：火电企业华能国际电力股份预测股息率6.65%，华润电力预测股息率5.73%[27][28] - 银行行业：2026年息差或扭转下行趋势，国有大行或迎来估值修复，关注兴业银行（预测股息率5.01%）[33][34] 其他高股息行业 - 环保行业：市政环保盈利稳定，现金流改善，中国光大水务预测股息率8.14%[39][40] - 食品饮料：高端白酒短期承压但中长期进入战略配置期，统一企业中国预测股息率6.99%[46][47] - 轻工行业：家居行业基本面见底，分红率提升，索菲亚预测股息率6.82%[52][53]

央行制度与货币政策 - 央行首要目标调整为将“经济增长”显性纳入，与币值稳定、金融稳定并列，形成动态优化组合[1][2][18] - 宏观审慎管理体系将系统性重构，工具从强化MPA约束转向系统化，并显著提升对股市、债市、汇市的关注[3][23] - 利率市场化进入“精”细调控阶段，操作目标利率可能从DR007逐步向DR001倾斜，改革将与流动性管理和工具创新协同升级[5][38][41] - 预计央行将探索在特定情景下向证券、基金、保险等非银机构提供流动性的机制性安排，以防范极端市场波动[5][44] 金融“五篇大文章” - 信贷结构发生深刻变化，“五篇大文章”领域（科技、绿色、普惠、养老、数字）的新增贷款占比已约七成，成为主力[7][51] - 截至2025年6月末，“五篇大文章”各领域贷款同比增速均显著高于本外币贷款6.8%的整体增速，其中养老产业贷款增速达43.0%[51][54] - 绿色金融发展迅速，绿色贷款余额从2019年末的10.2万亿元增至2024年末的36.6万亿元，累计发行绿色债券4.5万亿元[60][62] - 未来改革将从工具覆盖走向制度建设、从信贷主导走向股债并举、从央行主导走向多家协同[8][68] 资本市场与国际金融中心 - 中央汇金的“类平准基金”在货币政策工具加持下呈现“平准化”特征，旨在削弱市场尾部风险，是长期看多中国权益市场的关键逻辑之一[1][3][24] - 资本市场将重点发展以科技企业融资为切入口的直接融资体系，在股权端做“深”、债券端做“厚”、股债与并购重组做“活”[9][75][76] - 支持上海建设国际金融中心，旨在应对大国金融博弈，相关金融创新可能在此先行先试，重点包括人民币跨境支付、黄金市场及数字监管基础设施[1][11]

人工智能投资浪潮与结构性增长 - 2024年全球企业人工智能投资规模达到2523亿美元，其中私人投资同比增长44.5%[2] - 美国私人人工智能投资达到1091亿美元，科技部门资本开支在传统行业承压背景下扮演了类财政刺激角色[2] - 人工智能主题ETF在数月内规模翻倍，算力基础设施公司市值屡创新高[2] 估值模型与市场特征 - 高不确定性资产估值对增长分布的厚尾结构敏感，贴现模型凸性使估值依赖小概率超额盈利情境[7] - 科技股在1995至2000年间纳斯达克指数上涨超过四倍，当前AI估值呈现类似对非线性增长的理性定价[7] - 市场在某一年翻倍后次年价值减半概率约为6.9，五年内价值减半概率为17.2%[12][15] 流动性环境与泡沫动力学 - 财政扩张与隐性货币化预期下，市场对流动性收缩敏感度下降，估值在高利率环境中持续扩张[2] - 科技资产价格对利率变化弹性上升，波动呈现顺周期特征，金融属性强化[2] - 多数市场繁荣不会崩盘，AI高估值可能是对生产力跃迁的前置贴现而非注定破灭的泡沫[12]

全球宏观与政策 - 美国上周初申失业金人数创逾三年新低，11月企业宣布裁员人数虽下降但仍为2022年以来同期最高[11] - 市场普遍预期即将公布的美国9月核心PCE通胀将连续第55个月高于美联储2%目标，美国银行预测核心PCE通胀率在2026年第三季度前将维持在3%以上[9] - 白宫国家经济委员会主任表示，美联储似乎已就下周降息25个基点形成共识[14] - 日本政府主要官员据悉不会阻挠央行在12月加息，使得央行升息可能性变大[14] 全球股市表现 - 港股市场情绪回暖，恒生指数收涨0.68%至25,936点，恒生科技指数收涨1.45%至5,615点[3][9] - 美股三大指数窄幅震荡微幅上涨，罗素2000小盘股指数收涨0.76%并创下收盘新高[9] - 日经225指数收涨2.33%至51,028点，创三周收盘新高；东证指数上涨1.92%创历史收盘纪录[3][12] 行业与板块动态 - 全球半导体设备2025年第三季度销售额同比增长11%至336.6亿美元，增长由AI计算、DRAM及先进封装投资驱动[9] - 机器人成为市场焦点，日本发那科股价单日暴涨12.98%，其与英伟达合作开发下一代工业机器人；安川电机大涨11.37%[12] - 冬季呼吸道疾病高发，线上平台甲乙流特效药订单量较10月同期增长近9倍，带动港股生物医药股大涨[9] - 截至12月3日，2025年中国贺岁档总票房已突破20亿元，其中《疯狂动物城2》票房达17.9亿元[9] - 美股小盘股题材活跃，储能、量子计算、稀土及商业航天等概念股涨幅显著，如Fluence Energy涨17.58%，Critical Metals涨20.05%[12]